膽大包天的決定

2015-04-06  TCW

在柯林斯所寫的《從A到A+》的經典管理書中，談到卓越企業一定要在關鍵時刻，做一個膽大包天的決定，讓企業挑戰一個接近不可能的任務，然後全公司上下全力以赴去完成，一旦這個膽大包天的決定真的實現，那企業就會成為一個世界級的卓越企業。 書中柯林斯提到波音公司決心傾全公司之力，研發七四七飛機，幾乎讓公司深陷困境；菲利浦莫里斯菸草公司在它還是個小公司時，就決定要成為跨國菸草公司，從此也改變了世界菸草產業的結構。 世界華人首富李嘉誠先生，在上個世界的七○年代，下決心以小蝦米之姿，購併大公司和記黃埔，每個人都覺得李嘉誠在做一件瘋狂的事，可是這讓李嘉誠變成世界華人首富，遠遠超越了所有的香港企業家。 做一個「膽大包天的決定」成為企業變身最重要的過程。 再如台灣的台塑集團，在台灣景氣最低迷之際，決定在雲林填海興建六輕，動員了全公司之力以及數千億的資金，從此之後，讓台塑集團成為世界領導石化產業集團。 這是每一個企業經營者都需要學會的一課，而這個適用於企業的原則，其實也適用在個人一生的生涯規畫中。 每一個對自己有期待的人，想成就一生不一樣人生的人，想活出自己，不虛此行一生的人，都應該在關鍵時刻，為自己做一個膽大包天的決定，然後全力以赴去圓夢、去完成，這樣才能成就自己不一樣的一生。 我在三十四歲那一年，離開了舒適圈《中國時報》去創業，創辦了《商業周刊》。這個決定賭上了我的一生，也賭上了我的下半輩子，對一個長期在一個大企業中的工作者而言，這絕對是一個膽大包天的決定，不是大好，就是大壞，這也是我許多同事一生想都不敢想的決定。 我的這個決定，在歷經了八年的痛苦煎熬，沉淪之後，終於柳暗花明，這是我一生的轉轉捩點，一切的一切，都來自這個膽大包天的決定。 我常鼓勵年輕人，如果不想庸庸碌碌過一生，一定要在某一個關鍵時刻，做一個膽大包天的決定。 要做膽大包天的決定，要選時機，當外在環境出現結構性的轉變時，出現新的規則，新的變局時，通常是改變的最佳時機。 其次要做什麼樣的決定，通常要符合下列三項原則：第一、這件事一定是你相信而且喜歡的事，做這件事你會有最大的熱忱，也願意永遠投入。 第二、這件事一定是對社會有結構性的破壞或創新，因為惟其如此，這件事成功的期望值才夠大，也才值得投入。 第三、這件事的成功關鍵因素中，一定有你可掌握的事，或者是你的專才，或者是你長期研究及了解的事，這樣成功的機率才會多。 不想平凡過一生，就做一次膽大包天的決定吧！ 何飛鵬部落格：feipengho.pixnet.net/blog何飛鵬粉絲團：www.facebook.com/hofeipeng

不良貸款持續上升 淘寶決定賣債權了

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4604856.html

不良貸款持續上升 淘寶決定賣債權了

第一財經周刊 唐晚霞 2015-04-11 13:23:00

不良貸款繼續上升，讓淘寶在互聯網金融領域發現了一個新機會：提供一個交易不良資產的平臺。

不同阶段的港股应该怎么选？个人风格和看风向决定。 tulip郁金香

http://xueqiu.com/8059043600/41950412
不少4月8之后介入的还亏损状态吧。因为我们介入的是不同于A股，但未来部分将A股化的市场，不要急。

先要认识港股处什么阶段，未来的风在哪，再根据自己风格和目标决定。

港股过去怎样？
港股一直是理智保守的市场，机构比韭菜多，外资大行控制话语权，神仙股老千股和大蓝筹共存，而红筹中资板块过去尴尬影响不太大。
港股牛市以往风格就是三板块走牛，1）神仙老千股跑最疯（神仙老千跌要跌死你，跌95%，抄底必死，涨起来没有来由几倍十几上百倍）2）科网股第二，3）证券金融房产涨幅第三主流。红筹国企一直非主流，两级分化。

现在什么阶段？未来风在哪？
现在就是，港股通要慢慢刮过去，解放军和大陆韭菜都要去占领红筹国企板块，建立红色根据地，把过去十几年被严重低估的红筹国企“A股化”，驱逐根据地里的外资大行，逐步掌控香港金融市场的前夕。
这个阶段很磨人，不慎追高买入就套，但是暂时的，未来风很清晰：不是现在涨疯的神仙老千大蓝筹，不是传统的金融地产。是红筹国企，包括单独上市的红筹H股和港A，这里面，大行资金不太多好夺权。以后韭菜的出没地。

风什么时候来？
快啦，三四月外围往港股流入了700亿资金，但这里并不是南下资金专美，还有更多敏感外资，属大陆游击队和外资对冲资金、正规军的天下，这里交战的，就是我之前发文的大行关于PB1、PE10的纠结和大陆资金的分歧，苦于韭菜不多，大陆资金未真正发力。
但未来2个月，预估会有1000-3000亿资金南下，别问我数字哪来，猜的。
700亿把港股翘了15%，以后3000亿南下，画面会很美。

选股？分享个人$港股做多实盘(ZH292731)$     原则做引，不劝买，说思维方式，不喜勿喷。

本人用港股通，因为快，不受个人外汇额度限制，4月2日追高入场较晚。
港股通不能买神仙老千，不能买很多港资券商板块，不能搞涡轮牛熊证，我不羡慕，本来就不想搞，不吃大茶饭，吃长波段就够。

选股原则：非红筹不搞，非港股通不搞，只选PB1、PE10以下（根据行情逐步抬高），不论行业，但要有想象空间。
4月8后追港A（就是A+H股）是散户思维，吃套正常且暂时，港A是解放军的玩物，现在还在路上呢，你急什么？
1）$华润创业(00291)$    ，
华润集团包揽亏损资产愿以24.20综合价30亿注资包揽这个题材还不够吗？已60%获利清仓在外兜了一圈短线，未来几天依然会考虑部分回归。

2）$上海实业控股(00363)$    ，
港股一贯低估综合控股类，这里金子很多大家多找找。上实控股如仅仅含烟草、收费公路、水务处理、房地产等长线、低估了近一倍的资产还不够吸引我，这在港股遍地都是。吸引我的是他控股的A股$上实发展(SH600748)$    正在增发停盘中，还有传闻水务要分拆上市不知来源等等，这才是我认可的投机性题材。一旦兑现就立即获利退出

3）$中国通信服务(00552)$    ，
这是我最期待但又最不确定的中线票，可对标的是A股$号百控股(SH600640)$    ，号百是中国电信唯一A股平台，B2C业务，中通服是中国电信绝对控股、三大运营商共同持股的港股绝版，运营商基础建设业务为主。虽然量级和价格死板（业绩不错，居然现价还低于07年发行价这就足够说明低估），但应该是未来解放军要攻占的标的之一。
如果我是铁塔公司，我会对这家公司控股权感兴趣，事实上现在虽然中联通和中移动都有小股，但中国电信一股独大局面要破，要破最好由铁塔公司出面，三个运营商一旦平衡，此票就是质变。
当然这是我猜的，电信愿意分出这块鸡肋但又潜质平台吗？反正就那部分资金任性一下呗，说不定就实现了呢？

4）$波司登(03998)$
不是我马后炮，当时一堆红筹价投持股，也懂得要有不同风格票配置丰富组合，就聚焦了一堆1.5元以下流通市值100亿以下的PE10PB1红筹，就选了他。对标A股一大堆的服饰票大都出现了转型题材，看到了长达几个月被刻意打压的波司登时，我感觉它一定会谋变，刚好华润创业获利，当即全数在1.06均价，自己判断的拉升后调整底买入。很幸运没几天就等到了昨日公告：日资15亿港币注资题材。不懂底细的可以百度下：伊藤忠是什么背景吧。正式宣告波司登也不落后于A股服饰有题材了。

5）$中信资源(01205)$
同样是挑选低价低市值PB1红筹时的选择，冷门，逢1元以下就有股东增持保底。我买它时间较晚，资金调配原因，但还是那句话，只是便宜不够吸引我，要有想象空间。中信集团这么多产业都在或已经谋求整合，这个小票是个变数，中信这么牛，国内像介入稀土啊，煤炭啊好多年，大的成果不太多。中信下这个小票较有趣，远的不说，看好后期油价上涨就够它涨30%以上了。如果中信集团一旦想到自己的资源业务也要想个办法时，此股还是大有机会的。只是现在成交太少，没放多少资金。赌未来的不确定小赌怡情，大赌磨人。

6）$保利协鑫能源(03800)$
昨天才买，这票不属我PB1PE10选股逻辑，但属热门短线红筹，判断昨是大行打压的调整底，题材较多不多说了。作为一个成熟的组合，没有短线标的不正常。


其实说完就发现原则比较清晰的，
红筹是前提；PB1PE10盘子300亿以下指导原则；价投标的、低价标、短线仓合理分配；估值低不是必然买入的必然，起码在解放军正规军大幅来之前不是，一定要有可预测的题材想象空间才去买，一旦兑现就一定退出不留恋。

现阶段的港股，处在大风来临的分歧期，大行有看好的，有按潜规则获利减持的，但要感谢大行的减持习惯，才有早到的韭菜和解放军，游击队，新进入敏感外资的空间，港股才有大机会。现在的港股，就是14年八九月时的第一阶段调整等风来的A股纠结期，韭菜们要做的，就是精选后捂股。不适合频繁大幅调仓。

风要来了后怎么选股？不用多说，红筹谁便宜谁放量搞哪个就是。

流動性決定A股趨勢未變,調整臨近

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2260

彼得·德魯克：什麽決定了你的職業生涯？

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-04-21/910993.html

我們生活的這個時代充滿著前所未有的機會：如果你有雄心，又不乏智慧，那麽不管你從何處起步，你都可以沿著自己所選擇的道路登上事業的頂峰。但前提是，你必須成為自己的首席執行官，知道何時改變發展道路，並在可能長達50年的職業生涯中不斷努力、幹出實績。

要做好這些事情，首先要對自己有深刻的認識，清楚自己的優點和缺點，知道自己是怎樣學習新知識和與別人共事的，並且還明白自己的價值觀是什麽、自己能在哪些方面做出最大貢獻。因為只有當所有工作都從自己的長處著眼，你才能真正做到卓爾不群。

我的長處是什麽

比起知道自己不擅長什麽，多數人都不知道自己擅長什麽。以前的人沒有什麽必要去了解自己的長處，因為一個人的出身就決定了他一生的地位和職業。但是，現在人們有了選擇。我們需要知己所長，才能知己所屬。

要發現自己的長處，唯一途徑就是回饋分析法。每當做出重要決定或采取重要行動時，都可以事先記錄下自己對結果的預期。9到 12個月後，再將實際結果與自己的預期比較。持之以恒地運用這個簡單的方法，就能在較短的時間內（可能兩三年），發現自己的長處。同時也能發現，哪些事情讓你的長處無法發揮出來，哪些方面自己則完全不擅長。

根據回饋分析的啟示，需要在幾方面采取行動。

首先，專註於你的長處。把自己放到那些能發揮長處的地方。

其次，加強你的長處。改善自己的技能或學習新技能。

第三，發現任何由於恃才傲物而造成的偏見和無知，並且加以克服。

第四，糾正你的不良習慣。

我的工作方式是什麽

令人驚訝的是，很少有人知道自己平時是怎樣把事情給做成的。同一個人的長處一樣，一個人的工作方式也是獨一無二的。

首先要搞清楚的是，你是讀者型（習慣閱讀信息）還是聽者型（習慣聽取信息）的人。絕大多數人都沒意識到這種分別，對自己的人生造成了很大的危害。

德懷特·艾森豪威爾擔任歐洲盟軍最高統帥時，一直是新聞媒體的寵兒。不管記者提出什麽問題，他都能對答如流。十年後，他當上了總統，但當年對他十分崇拜的同一批記者卻公開瞧不起他。他們抱怨說，他從不正面回答問題，而是喋喋不休地胡侃著其他事情。

艾森豪威爾顯然不知道自己屬於讀者型，而不是聽者型。當他擔任歐洲盟軍最高統帥時，他的助手會確保媒體提出的每一個問題都在記者招待會開始前半小時以書面形式提交。這樣，他就完全掌握了記者提出的問題。而當他就任總統時，他甚至連記者們在問些什麽都沒聽清過。

幾年後，林登·約翰遜把自己的總統職位也給搞砸了，這在很大程度上是因為他不知道自己是聽者型的人。他的前任約翰·肯尼迪是個讀者型的人，搜羅了一些出色的筆桿子當其助手。約翰遜上任後留下了這些人，可是他根本看不懂這些筆桿子寫的東西。

沒有幾個聽者型的人可以通過努力變成合格的讀者型——不管是主動還是被動的努力，反之亦然。因此，試圖從聽者型轉為讀者型的人會遭受林登·約翰遜的命運，而試圖從讀者型轉為聽者型的人會遭受德懷特·艾森豪威爾的命運。他們都不可能發揮才幹或取得成就。

我如何學習

所有的學校都遵循這樣的辦學思路：只有一種正確的學習方式，而且人人都得遵從。但是，對學習方式跟別人不大一樣的學生來說，被迫按學校教的方式來學習就是地獄。實際上，學習大概有六七種不同的方式。

有人靠寫來學習，有人在實幹中學習，還有些人以詳盡的筆記來學習。例如，貝多芬留下了許多隨筆小抄，然而他作曲時從來不看。當被問及他為什麽還要用筆記下來時，他回答道：“如果我不馬上寫下來的話，我很快就會忘得一幹二凈。如果我把它們寫到小本子上，我就永遠不會忘記了，也用不著再看一眼。”

在所有最重要的自我認識當中，最容易做到的就是知道自己是怎樣學習的。當被問到：“你怎麽學習？”大多數人都知道答案。但是當問到：“你根據這個認識來調整自己的行為嗎？”沒有幾個人回答“是”。

我們必須明確對自己的認知：我是在壓力下表現出色，還是適應一種按部就班、可預測的工作環境？我是更適合當決策者，還是作為顧問？

一些人作為團隊成員工作最出色。另一些人單獨工作最出色。一些人當教練和導師特別有天賦，另一些人卻沒能力做導師。明確自我，才能更好地與人合作，同時在學習中明確方向。

不管怎麽樣，不要試圖改變自我，因為這樣不大可能成功。但是，應該努力改進自己的學習方式和工作方式。

我的價值觀是什麽

要進行自我管理，最後不得不問的問題是：我的價值觀是什麽？

我們所遵從的倫理道德要求我們問自己：我每天早晨在鏡子里想看到一個什麽樣的人？在一個組織或一種情形下合乎道德的行為，在另一個組織或另一種情形下是否也是合乎道德的？如果一個組織的價值體系不為自己所接受或者與自己的價值觀不相容，人們就會倍感沮喪，工作效率低下。

一個人的工作方式和他的長處很少發生沖突。但是，一個人的價值觀有時會與他的長處發生沖突。一個人做得好甚至可以說是相當好、相當成功的事情，可能與其價值體系不吻合。在這種情況下，這個人所做的工作似乎並不值得貢獻畢生的精力，甚至沒必要貢獻太多的精力。

我屬於何處

少數人很早就知道他們屬於何處。但對於大多數人來說，至少要過了二十五六歲才知道這點。只有知道自己的長處、工作方式、價值觀是什麽，才能夠決定自己該向何處投入精力，或者能夠決定自己不屬於何處。

已經知道自己在大公司里幹不好的人，應該學會拒絕在一個大公司中任職。已經知道自己不適合擔任決策者的人，應該學會拒絕做決策工作。

知道上述這些問題的答案，也使得一個人能夠坦然接受一個機會、一個邀請或一項任務。“是的，我將做這件事。但是，我將按照我自己的特點，采取這樣的方式來做這件事，進行這樣的組織安排，這樣來處理當中所牽涉的關系。這是我在這個時間範圍內應該會取得的成果，因為這就是我。”

成功的事業不是預先規劃的，而是在人們知道了自己的長處、工作方式和價值觀後，把握機遇水到渠成的。知道自己屬於何處，可使一個勤奮、有能力但原本表現平平的普通人，變成出類拔萃的工作者。

對人際關系負責

除了少數偉大的藝術家、科學家和運動員，很少有人是靠自己單槍匹馬而取得成果的。不管是組織成員還是個體職業者，大多數人都要與別人進行合作，並且是有效的合作。

首先是要接受別人是和你一樣的個體這個事實。他們會執意展現自己作為人的個性。因此，要想卓有成效，你就必須知道共事者的特征。這個道理聽起來讓人很容易明白，但是沒有幾個人真正會去註意。

一個習慣於寫報告的人就是個典型的例子，因為他的老板是一個讀者型的人，即使下一個老板是個聽者型，他也會繼續寫著那些報告。這位老板因此認為這個員工愚蠢、無能、懶惰。但如果這個員工事先研究過新老板的情況，並分析過這位老板的工作方式，這種情況本來可以避免。

這就是“管理”上司的秘訣。每個人都有權按照自己的方式來工作。提高效率的第一個秘訣是了解跟你合作的人，以利用他們的長處、工作方式和價值觀。

人際關系責任的第二部分內容是溝通責任。大部分沖突都是因為我們不知道別人在做什麽，他們又是采取怎樣的工作方式，專註於做出什麽樣的貢獻以及期望得到怎樣的結果。而不了解的原因是：我們沒有去問。

人與人之間相互信任，不一定要彼此喜歡對方，但一定要彼此了解。

自我管理中面臨的挑戰看上去比較明顯，其答案也不言自明。但是，自我管理需要個人做出以前從未做過的事情。歷史上每一個社會，甚至是個人主義傾向最強的社會，都認為兩件事情理所當然：第一，組織比員工更長壽；第二，大多數人從不挪地方。

如今，情況恰恰相反。工作者的壽命超過了組織壽命，而且他們來去自如。於是，人們對自我管理的需要在人類事務中掀起了一場革命。

中國央行決定推出大額存單 利率市場化棋至終局

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2787

如果国运决定股市，中国国运如何？

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18527

作者：钟伟

导读：资本市场是温情的也是无情的，面对市场，我们的无知几乎是无限的。大跌并没有改善我们对市场的理解，也许我们最多只是增加了面对现实失败的沉静，而不是增加了面对未来取胜的信心。

在市场深度调整之后，人们在思考，是什么导致了下跌？

说法一：宏观经济因素。这种说法不靠谱。

有人说，经济增长越差，股市越好。基本的逻辑无非是经济差，财政和货币政策的持续宽松方向和幅度较大，但这种说法难以得到历史印证。即所谓股市有关国运说，这显然有些因果颠倒，牛市在一定程度上有利于政府和企业去杠杆，但毕竟还是国运决定股市。

美 股四次大牛市，分别是1929-33年大萧条之后，马歇尔计划时期，新经济时期和次贷危机之后，前三次牛市的基础都是美国经济增长成功转型，次贷危机至今 的牛市，则是史无前例的量宽政策以及随后美国经济摆脱危机，可能正在走向一个持续低于潜在增长率的平庸期。中国2005-2007年的牛市，也是成功转型 之后带来的，国企脱困战和银行股改战在2004年上半年的时候已大致成功，但股市破净现象在加剧，此后A股走向牛市。次贷危机后的短暂牛市，则很可能是流 动性突然充斥导致的。

目前中国经济仍运行在2010年第3季度以来的持续下行轨迹上，没有看到有共识的 转型成功或是失败的大转折点，宏观经济没有什么根本变化。短期看，宏观经济的变化也并不太大。例如2015年第2季度，可能存在一点点预期差，即我们认 为，2季度的增长不可能破7，略高于市场一致预期，2季度CPI则略低于市场预期。总体上，2季度市场普遍预期的增长向下，通胀向下，最终被证明的，可能 是更有利于市场的组合，即增长向上，通胀向下。

宏观经济好和坏，没有剧变，市场也没有形成对宏观判断的剧变，它显然不足以解释大跌。

说法二：流动性因素。这种解释也牵强。

流动性扩张还是收缩，对股市影响较大，但似乎不是这次大跌的决定性力量。流动性对股市的极其夸张的说法，即A股的牛市是“水牛”，这种说法有些道理，但很可能片面性更强烈。

回 顾美国，1990-1999的大牛市中，1994年10月到1995年5月，美联储在加息、降息之间犹豫；但在1995年5月份之后，美联储持续加 息；1996年春，格林斯潘警告非理性繁荣，市场对加息和警告不予理睬，继续上涨至1999年。2005-2007年间，A股牛市也伴随央行的不断加息进 程。

这轮A股牛市，从2013年开始，成长股已渐渐进入牛市，此后6个季度，央行的流动性没有显著放 松，反而因利率市场化，影子银行和互联网金融的冲击，市场利率始终高企。流动性真正的松动可能是2014年10月，当月银行系统的存款准备金余额达到了接 近23万亿的峰值。但2014年12月流动性并不松，2015年春节之后，流动性开始有所松动。

因此，你看不出从2013年逐步启动的牛市，决定于流动性，但确实受到流动性的影响。在这次大跌之前，央行货币政策没有特别显著的变动，最多也就是放松幅度不及预期。

以较为规范的分析方式，GORDEN模型中，考虑永续增长率、无风险利率和风险溢价，中国股市的估值应该向下，而不是出现牛市。理论上，宏观和流动性对这次大跌的解释力不足。

说法三：融资因素。这种说法也有道理。

经 过2013年下半年到2014年上半年的持续努力，出表的资产再入表，非标重新标准化，影子银行基本回到了银行系统内，这带来的显著变动是：社会融资总额 中银行信贷的占比，从最低时的55%逐步上升到目前的接近90%，因此，发展多层次资本市场和直接融资是必然的。这即所谓“改革牛”，人们用改革牛来形容 这次牛市，但大跌之前，改革牛有什么突变吗？

人们心知肚明，以南北车为代表的所谓改革，本质上和改革没有什么关系。

从 2014年第四季度至今，资本市场没有发生什么所谓“改革牛”。国企改革市场化趋向不明显，区域政策规划，丝路等等主题，都是政府说之，市场姑妄信之的奇 特互动。政府推出某个改革主题，市场对此似乎一呼百应，但主题热度降低时，则结局是一哄而散。这种格局在2007年有中石油为典范，当下有中车为典范，未 来的典范可能是核能。

坦率的说，我们没有见到改革牛。目前为止，18届3中全会还是纲领和蓝图。

但抽水机的确显著上升，尤其是一月双发、定增和减持。 没有改革，但却要强化抽水，这导致市场投资风格极度走偏，成长股不断高估，打新和融资热潮涌动，但由于没有任何像样的改革，投资风格始终不能转变。

资本向权力的赎买，在过去2年半始终是比较失败的，党委巍然不动，抽水有增无减，投资风格无从转变。

如果不是增长、流动性或改革出现了剧变，那么究竟是什么导致了自2007年以来，踩踏最严重的一周？

我们将其归结为贪婪， 浮盈和恐慌这三大因素。

前戏：贪婪的不断膨胀和无法宣泄。

在 2013和2014两年，股票型基金的收益率分别达到了16%和26%，社保基金理事会的投资收益在2014年达到了11%，这都已十分惊人。但更惊人的 是，2015年前4个月，成长股的持续膨胀，最终市盈率超过140倍，创业板公司的盈利，甚至已不足以支撑投资者的交易税费。公募基金中，不足半年，收益 率超过50%的只是平庸，超过100%的也比比皆是。

人们的贪婪开始膨胀，对收益率的期待陷入疯狂。

魏 伟博士通过细致的分析，显示中国成长股和主板之间，在过去10个季度根本无法实现风格转换，也就是成长股和主板的估值差异在波动中不断扩大；也就是说，投 资风格始终未能转型，成长的牛气不能感动公司党委的霸气。魏伟博士同时也比较了Nasdaq泡沫和中国创业板，大致的结论是，中国创业板非常类似在时间和 空间上浓缩了3倍的Nasdaq， 调整的风险一触即发。

但是中国的投资者别无选择，三重困境重叠着： 一是主板的改革太虚假，只能“同床异梦”， 不能“生死与共”。无论资本对权力赎买的出价高低，国有经济没有明显的市场化转型兴趣，断绝了风格转型的大门。二是成长股不能单纯视为泡沫，它被寄托了中 国经济的未来，并且形成了复杂的利益勾兑链条，链条上的庞大参与者都难以下船。三是公募激烈的排名竞争。

贪婪只能膨胀，无法宣泄。资本只能活在泡泡中，走不进党委的眼中和心中。

佳境：浮盈遍地时的不断抽水。

贪婪导致人们对浮盈的巨大追求，以及对兑现浮盈的不断延后。

通 常的估计是，在2015年上半年，1块钱的资金净流入，推动了大约2.5-3元的市值增长。如果问一下周边在股市中的人群，至少在2015年五一节之前， 很少看到炒股有亏损的，或多或少有盈利。如此之多的浮盈，一定会有率先想要兑现筹码的。但持筹者希望赚取得更多，这个团群体没有人率先离开。

抽水机将迫使这些发生改变，即股市资金供求的失衡。我们做了努力，试图计算今年以来，累计的资金净流入和流出，也比较了他人的相关研究结果，但这些都徒劳，没有特别可信的研究方法和结论。

从 结果上看，抽水机效应是明显的。一是当市值已从不足40万亿迅速增加到近70万亿时，如果没有中小投资者的羊群效应，资金源源不断蜂拥入市，那么央行保持 既有的货币宽松力度，也不足以支撑市场上升的斜率; 二是观察上市公司的公告，几乎清一色都是减持、定增，对做实业的企业家来说，他们以其行为表达了对现有股价的满意; 三是IPO的供给冲击持续膨胀，并且估值昂贵，只有二级市场剧烈下跌，才能增加打新风险，降低抽水节奏。

人们观察到，五一之后，市场上升斜率变得平缓，波动性显著加大，换手率难以再上升。斜率平坦化意味着有追求绝对收益的投资者在逐渐离场，资金供求开始到微妙转折点了，波动性加大，意味着市场焦躁的情绪，走还是留的不断冲突。

A股中，只要约3%的投资者选择离场，则已足以导致指数在一天内大跌超过6%，因此，即便市场中有90%的投资者看多，仅仅有10%的持不同意见者，这些试图离场兑现筹码时，已足以导致踩踏式的大跌，并迅速扭转场内90%的投资者对未来的判断。

至今，浮盈并没有洗净，对于春节前后入市的投资者，仍有较多浮盈。大多数投资者盈利的市场现状，仍然不是情绪稳定的均衡状态。

高潮：自我安慰，矛盾中的恐惧共振。

在市场滞涨和波动的时候，绝大多数投资者仍然舍不得离场，他们寻找各种自我安慰。

自我安慰之一是，中国目前创业板和海外成长股累加起来，其市值对GDP的占比不会超过20%，仍然远远小于Nasdaq泡沫时期高达60%的水平，并且中国成长股所覆盖的行业远远比Nasdaq更为广泛。

自我安慰之二是，牛市不仅是水牛，是改革牛，还是居民资产持续重新配置的超级牛。2007年时，公募基金对居民储蓄的占比达到13%，而目前股票和偏股型基金对居民储蓄的占比可能仅有8%，何况房地产和信托等配置品种已过时。

自我安慰之三是，政府会通过各种手段来维护牛市，不给股民面子，总不能不给李博士面子，牛市几乎是当下经济的唯一亮点。诸如此类云云。

我们也观察到了一些表达恐慌的明显证据，但很遗憾，却没有能力用这些证据，去预判恐慌的发作。

证据一是，对谣言和流动性的极其关注，在西方已有许多研究显示，在人们不再关注估值和基本面，却对真假传言兴趣浓厚，对流动性极其敏感时，市场已经恐慌。

证据二是，机构投资者突然从喜爱各种B，到非常青睐各种A， 对A的喜爱本质上是对类债券的偏好。这种一方面宣称牛市，同时又下注各种A的行为本身，充满矛盾，本质上是恐惧的发作。它包含着短期内股牛不过A的上限判断。

证据三是，对各种配资的猜测。关于融资盘对流入资金总量的占比，从估计约5%到15%甚至更高者皆有，却都又缺乏足够的方法、统计和证据。甚至在大跌之后，对融资盘的多少，争论会更激烈而不是平息。

我们的理解是:在股市中无所谓真相，大多数投资者的判断意见，就是真相。

因 此，对融资盘究竟有多少的争论，其本质无非是你对有多少投资者可能离场的关注，并可能以此来作为你是否应该离场的依据。因此，如果你并不是融资盘，如果你 认为融资盘比较多，从而给自己离场予以确认，那你就是融资盘。融资盘次要的是按资金杠杆和强平来划分，主要的是按你是否对自己的仓位采取了强平来划分。

目前，恐慌和踩踏已在自我实现，回顾过去的3个季度， 中国股市经历了贪婪，浮盈到恐慌的自我实现式泡沫。现在处于崩溃早期。

暂时安息吧，无论水牛还是改革牛，恐慌的情绪并未释放完成，它将在未来如何演化？

我们能力有限，只能虚妄地猜测，因为我们既没有能力通过收集的恐慌证据给予明确判断，很可能也缺乏足够的能力去观察市场的去向。

一是在噪声中，如何接听电话？

你 不必对噪声过大听不清的电话太温柔，或者太粗暴，由于无法判断电话另一头是谁，因此你唯一的最佳策略，是沉默地挂断。大跌之后，市值收缩了10万亿，但如 果你的仓位仍有盈利，那你只能平静地离场。因为下跌通常比上升更为陡峭，可选择的交易时间窗口更有限；因为我们无法确定A股调整的确切幅度和时间，甚至无 法确定是中期调整还是意外见顶。因此离场观望可能是必要的。你必须等待大多数甚至绝大多数在场内的投资者已出现明显的亏损时，才考虑重新进入的可能。

尽管从理论上说，中期调整的幅度大约需要25%，但你需要首先认定这是否是中期调整。如果不是的话，Nasdaq曾经跌去80%， 07年和09年的中国牛市，曾分别跌去超过80%和67%。

即便是中期调整，金融市场也往往会在过度调整之后，才有生机。

二是有什么变化了吗？

一切不动，贪婪恐惧者心动。

你可能高估牛市对经济的支撑意义，同样也就容易高估股市大跌对经济的伤害。实际上，中国经济增长格局，产能去化节奏，流动性宽松取向，甚至创新的方向都没有明显变化。在贪婪之前看多市场的理由，在恐惧之后仍然构成看多市场的理由。

什么都没有变化，为了点燃些微渺茫的创新，股市毫不留情地烧毁了大量泛滥的资本。不过如此。

三是如果国运决定股市，中国国运如何？

无论调整多深多久，无论是贪婪还是恐慌，我们都应该有坚定而乐观的心态。

1、 外围局势，尤其是美国在未来将其60%海空军力量投放亚太，迫使事情的可能选项只有和平，而不是战争。2、改革开放近40年，人们所思所虑，决定了装神弄 鬼在中国没有销路也没有出路。3、考虑到2013年到2014年前3个季度资本市场的选择，就是成长和创新，这种选择是在没有宏观和流动性的支持下，市场 的果断选择；因此，成长和创新仍然是中国未来的希望。

如果改革继续以南车北车合并的方式来表达，那么资本市场将对这样的改革表达出恐慌和拒绝，一种不知道国有经济选择了什么道路的恐惧和拒绝。

资本市场是温情的也是无情的，面对市场，我们的无知几乎是无限的。大跌并没有改善我们对市场的理解，也许我们最多只是增加了面对现实失败的沉静，而不是增加了面对未来取胜的信心。（作者钟伟系北京师范大学教授，经济学家）（宏观经济评论）

如果国运决定股市，中国国运如何？

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18527

作者：钟伟

导读：资本市场是温情的也是无情的，面对市场，我们的无知几乎是无限的。大跌并没有改善我们对市场的理解，也许我们最多只是增加了面对现实失败的沉静，而不是增加了面对未来取胜的信心。

在市场深度调整之后，人们在思考，是什么导致了下跌？

说法一：宏观经济因素。这种说法不靠谱。

有人说，经济增长越差，股市越好。基本的逻辑无非是经济差，财政和货币政策的持续宽松方向和幅度较大，但这种说法难以得到历史印证。即所谓股市有关国运说，这显然有些因果颠倒，牛市在一定程度上有利于政府和企业去杠杆，但毕竟还是国运决定股市。

美 股四次大牛市，分别是1929-33年大萧条之后，马歇尔计划时期，新经济时期和次贷危机之后，前三次牛市的基础都是美国经济增长成功转型，次贷危机至今 的牛市，则是史无前例的量宽政策以及随后美国经济摆脱危机，可能正在走向一个持续低于潜在增长率的平庸期。中国2005-2007年的牛市，也是成功转型 之后带来的，国企脱困战和银行股改战在2004年上半年的时候已大致成功，但股市破净现象在加剧，此后A股走向牛市。次贷危机后的短暂牛市，则很可能是流 动性突然充斥导致的。

目前中国经济仍运行在2010年第3季度以来的持续下行轨迹上，没有看到有共识的 转型成功或是失败的大转折点，宏观经济没有什么根本变化。短期看，宏观经济的变化也并不太大。例如2015年第2季度，可能存在一点点预期差，即我们认 为，2季度的增长不可能破7，略高于市场一致预期，2季度CPI则略低于市场预期。总体上，2季度市场普遍预期的增长向下，通胀向下，最终被证明的，可能 是更有利于市场的组合，即增长向上，通胀向下。

宏观经济好和坏，没有剧变，市场也没有形成对宏观判断的剧变，它显然不足以解释大跌。

说法二：流动性因素。这种解释也牵强。

流动性扩张还是收缩，对股市影响较大，但似乎不是这次大跌的决定性力量。流动性对股市的极其夸张的说法，即A股的牛市是“水牛”，这种说法有些道理，但很可能片面性更强烈。

回 顾美国，1990-1999的大牛市中，1994年10月到1995年5月，美联储在加息、降息之间犹豫；但在1995年5月份之后，美联储持续加 息；1996年春，格林斯潘警告非理性繁荣，市场对加息和警告不予理睬，继续上涨至1999年。2005-2007年间，A股牛市也伴随央行的不断加息进 程。

这轮A股牛市，从2013年开始，成长股已渐渐进入牛市，此后6个季度，央行的流动性没有显著放 松，反而因利率市场化，影子银行和互联网金融的冲击，市场利率始终高企。流动性真正的松动可能是2014年10月，当月银行系统的存款准备金余额达到了接 近23万亿的峰值。但2014年12月流动性并不松，2015年春节之后，流动性开始有所松动。

因此，你看不出从2013年逐步启动的牛市，决定于流动性，但确实受到流动性的影响。在这次大跌之前，央行货币政策没有特别显著的变动，最多也就是放松幅度不及预期。

以较为规范的分析方式，GORDEN模型中，考虑永续增长率、无风险利率和风险溢价，中国股市的估值应该向下，而不是出现牛市。理论上，宏观和流动性对这次大跌的解释力不足。

说法三：融资因素。这种说法也有道理。

经 过2013年下半年到2014年上半年的持续努力，出表的资产再入表，非标重新标准化，影子银行基本回到了银行系统内，这带来的显著变动是：社会融资总额 中银行信贷的占比，从最低时的55%逐步上升到目前的接近90%，因此，发展多层次资本市场和直接融资是必然的。这即所谓“改革牛”，人们用改革牛来形容 这次牛市，但大跌之前，改革牛有什么突变吗？

人们心知肚明，以南北车为代表的所谓改革，本质上和改革没有什么关系。

从 2014年第四季度至今，资本市场没有发生什么所谓“改革牛”。国企改革市场化趋向不明显，区域政策规划，丝路等等主题，都是政府说之，市场姑妄信之的奇 特互动。政府推出某个改革主题，市场对此似乎一呼百应，但主题热度降低时，则结局是一哄而散。这种格局在2007年有中石油为典范，当下有中车为典范，未 来的典范可能是核能。

坦率的说，我们没有见到改革牛。目前为止，18届3中全会还是纲领和蓝图。

但抽水机的确显著上升，尤其是一月双发、定增和减持。 没有改革，但却要强化抽水，这导致市场投资风格极度走偏，成长股不断高估，打新和融资热潮涌动，但由于没有任何像样的改革，投资风格始终不能转变。

资本向权力的赎买，在过去2年半始终是比较失败的，党委巍然不动，抽水有增无减，投资风格无从转变。

如果不是增长、流动性或改革出现了剧变，那么究竟是什么导致了自2007年以来，踩踏最严重的一周？

我们将其归结为贪婪， 浮盈和恐慌这三大因素。

前戏：贪婪的不断膨胀和无法宣泄。

在 2013和2014两年，股票型基金的收益率分别达到了16%和26%，社保基金理事会的投资收益在2014年达到了11%，这都已十分惊人。但更惊人的 是，2015年前4个月，成长股的持续膨胀，最终市盈率超过140倍，创业板公司的盈利，甚至已不足以支撑投资者的交易税费。公募基金中，不足半年，收益 率超过50%的只是平庸，超过100%的也比比皆是。

人们的贪婪开始膨胀，对收益率的期待陷入疯狂。

魏 伟博士通过细致的分析，显示中国成长股和主板之间，在过去10个季度根本无法实现风格转换，也就是成长股和主板的估值差异在波动中不断扩大；也就是说，投 资风格始终未能转型，成长的牛气不能感动公司党委的霸气。魏伟博士同时也比较了Nasdaq泡沫和中国创业板，大致的结论是，中国创业板非常类似在时间和 空间上浓缩了3倍的Nasdaq， 调整的风险一触即发。

但是中国的投资者别无选择，三重困境重叠着： 一是主板的改革太虚假，只能“同床异梦”， 不能“生死与共”。无论资本对权力赎买的出价高低，国有经济没有明显的市场化转型兴趣，断绝了风格转型的大门。二是成长股不能单纯视为泡沫，它被寄托了中 国经济的未来，并且形成了复杂的利益勾兑链条，链条上的庞大参与者都难以下船。三是公募激烈的排名竞争。

贪婪只能膨胀，无法宣泄。资本只能活在泡泡中，走不进党委的眼中和心中。

佳境：浮盈遍地时的不断抽水。

贪婪导致人们对浮盈的巨大追求，以及对兑现浮盈的不断延后。

通 常的估计是，在2015年上半年，1块钱的资金净流入，推动了大约2.5-3元的市值增长。如果问一下周边在股市中的人群，至少在2015年五一节之前， 很少看到炒股有亏损的，或多或少有盈利。如此之多的浮盈，一定会有率先想要兑现筹码的。但持筹者希望赚取得更多，这个团群体没有人率先离开。

抽水机将迫使这些发生改变，即股市资金供求的失衡。我们做了努力，试图计算今年以来，累计的资金净流入和流出，也比较了他人的相关研究结果，但这些都徒劳，没有特别可信的研究方法和结论。

从 结果上看，抽水机效应是明显的。一是当市值已从不足40万亿迅速增加到近70万亿时，如果没有中小投资者的羊群效应，资金源源不断蜂拥入市，那么央行保持 既有的货币宽松力度，也不足以支撑市场上升的斜率; 二是观察上市公司的公告，几乎清一色都是减持、定增，对做实业的企业家来说，他们以其行为表达了对现有股价的满意; 三是IPO的供给冲击持续膨胀，并且估值昂贵，只有二级市场剧烈下跌，才能增加打新风险，降低抽水节奏。

人们观察到，五一之后，市场上升斜率变得平缓，波动性显著加大，换手率难以再上升。斜率平坦化意味着有追求绝对收益的投资者在逐渐离场，资金供求开始到微妙转折点了，波动性加大，意味着市场焦躁的情绪，走还是留的不断冲突。

A股中，只要约3%的投资者选择离场，则已足以导致指数在一天内大跌超过6%，因此，即便市场中有90%的投资者看多，仅仅有10%的持不同意见者，这些试图离场兑现筹码时，已足以导致踩踏式的大跌，并迅速扭转场内90%的投资者对未来的判断。

至今，浮盈并没有洗净，对于春节前后入市的投资者，仍有较多浮盈。大多数投资者盈利的市场现状，仍然不是情绪稳定的均衡状态。

高潮：自我安慰，矛盾中的恐惧共振。

在市场滞涨和波动的时候，绝大多数投资者仍然舍不得离场，他们寻找各种自我安慰。

自我安慰之一是，中国目前创业板和海外成长股累加起来，其市值对GDP的占比不会超过20%，仍然远远小于Nasdaq泡沫时期高达60%的水平，并且中国成长股所覆盖的行业远远比Nasdaq更为广泛。

自我安慰之二是，牛市不仅是水牛，是改革牛，还是居民资产持续重新配置的超级牛。2007年时，公募基金对居民储蓄的占比达到13%，而目前股票和偏股型基金对居民储蓄的占比可能仅有8%，何况房地产和信托等配置品种已过时。

自我安慰之三是，政府会通过各种手段来维护牛市，不给股民面子，总不能不给李博士面子，牛市几乎是当下经济的唯一亮点。诸如此类云云。

我们也观察到了一些表达恐慌的明显证据，但很遗憾，却没有能力用这些证据，去预判恐慌的发作。

证据一是，对谣言和流动性的极其关注，在西方已有许多研究显示，在人们不再关注估值和基本面，却对真假传言兴趣浓厚，对流动性极其敏感时，市场已经恐慌。

证据二是，机构投资者突然从喜爱各种B，到非常青睐各种A， 对A的喜爱本质上是对类债券的偏好。这种一方面宣称牛市，同时又下注各种A的行为本身，充满矛盾，本质上是恐惧的发作。它包含着短期内股牛不过A的上限判断。

证据三是，对各种配资的猜测。关于融资盘对流入资金总量的占比，从估计约5%到15%甚至更高者皆有，却都又缺乏足够的方法、统计和证据。甚至在大跌之后，对融资盘的多少，争论会更激烈而不是平息。

我们的理解是:在股市中无所谓真相，大多数投资者的判断意见，就是真相。

因 此，对融资盘究竟有多少的争论，其本质无非是你对有多少投资者可能离场的关注，并可能以此来作为你是否应该离场的依据。因此，如果你并不是融资盘，如果你 认为融资盘比较多，从而给自己离场予以确认，那你就是融资盘。融资盘次要的是按资金杠杆和强平来划分，主要的是按你是否对自己的仓位采取了强平来划分。

目前，恐慌和踩踏已在自我实现，回顾过去的3个季度， 中国股市经历了贪婪，浮盈到恐慌的自我实现式泡沫。现在处于崩溃早期。

暂时安息吧，无论水牛还是改革牛，恐慌的情绪并未释放完成，它将在未来如何演化？

我们能力有限，只能虚妄地猜测，因为我们既没有能力通过收集的恐慌证据给予明确判断，很可能也缺乏足够的能力去观察市场的去向。

一是在噪声中，如何接听电话？

你 不必对噪声过大听不清的电话太温柔，或者太粗暴，由于无法判断电话另一头是谁，因此你唯一的最佳策略，是沉默地挂断。大跌之后，市值收缩了10万亿，但如 果你的仓位仍有盈利，那你只能平静地离场。因为下跌通常比上升更为陡峭，可选择的交易时间窗口更有限；因为我们无法确定A股调整的确切幅度和时间，甚至无 法确定是中期调整还是意外见顶。因此离场观望可能是必要的。你必须等待大多数甚至绝大多数在场内的投资者已出现明显的亏损时，才考虑重新进入的可能。

尽管从理论上说，中期调整的幅度大约需要25%，但你需要首先认定这是否是中期调整。如果不是的话，Nasdaq曾经跌去80%， 07年和09年的中国牛市，曾分别跌去超过80%和67%。

即便是中期调整，金融市场也往往会在过度调整之后，才有生机。

二是有什么变化了吗？

一切不动，贪婪恐惧者心动。

你可能高估牛市对经济的支撑意义，同样也就容易高估股市大跌对经济的伤害。实际上，中国经济增长格局，产能去化节奏，流动性宽松取向，甚至创新的方向都没有明显变化。在贪婪之前看多市场的理由，在恐惧之后仍然构成看多市场的理由。

什么都没有变化，为了点燃些微渺茫的创新，股市毫不留情地烧毁了大量泛滥的资本。不过如此。

三是如果国运决定股市，中国国运如何？

无论调整多深多久，无论是贪婪还是恐慌，我们都应该有坚定而乐观的心态。

1、 外围局势，尤其是美国在未来将其60%海空军力量投放亚太，迫使事情的可能选项只有和平，而不是战争。2、改革开放近40年，人们所思所虑，决定了装神弄 鬼在中国没有销路也没有出路。3、考虑到2013年到2014年前3个季度资本市场的选择，就是成长和创新，这种选择是在没有宏观和流动性的支持下，市场 的果断选择；因此，成长和创新仍然是中国未来的希望。

如果改革继续以南车北车合并的方式来表达，那么资本市场将对这样的改革表达出恐慌和拒绝，一种不知道国有经济选择了什么道路的恐惧和拒绝。

资本市场是温情的也是无情的，面对市场，我们的无知几乎是无限的。大跌并没有改善我们对市场的理解，也许我们最多只是增加了面对现实失败的沉静，而不是增加了面对未来取胜的信心。（作者钟伟系北京师范大学教授，经济学家）（宏观经济评论）

痛苦的決定 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=10321411

　　止蝕，是非常痛苦的抉擇，然而，不能因為主觀的願望而忽略了客觀環境的轉變，有時候必須要向現實低頭。　　

　　本來，我對中國手遊（８０８１）充滿信心，滿懷希望，而從近期種種跡象顯示，我的期望非無的放矢。

　　先是中國手遊剛剛投資的中國育兒網絡（８３６１）將於明天於創業板以１．３９元上市。昨天，中國手遊又在一份免費報章出了一份專訪，並且同時宣布了其持有２８．８％的盛八投資全資控股的大事科技已經於上月三十日呈交於主板上市的申請，今晚又突然發出盈喜，這些事情全部發生於其昨天除權買賣之後，種種跡象顯示其本來的確有於除權之後炒上的部署，可惜遇上客觀環境的大逆轉，不但除權前後其股價已經跌破了供股價的０．１９元，除權後的第二天（即今天）更曾低見０．１２８元而收０．１３４元，較供股價低了２９．５％，以今天的市價計算，誰會參與供股？倒不如直接於市場買入更劃算！說不定供股計劃隨時會取消呢！

　　中國手遊取消供股計劃並非沒有可能，今天已經有雋泰（６３０）及中國車輛（１２６９）同時宣布取消供股，因此中國手遊若然突然宣布取消供股亦非意外，隨著這兩天不少正在進行供股的股份相繼跌至供股價水平，例如錦興集團（２７５）（供股價０．１６元，今天曾低見０．１６２元而收０．１７７元），甚至跌破供股價，例如富譽控股（８２６９）（供股價０．１７５元，今天收０．１４５元，目前仍未正式供股），相信取消供股的個案隨時陸續有來。

　　再看看今年以來已經完成供股的股份，幾乎已經全部跌破了供股價，例如世紀陽光（５０９），新股於六月二日出籠當日仍可守於１．１３元，高於供股價的０．４元１．８倍，誰料事隔一個月的今天竟然已經跌破供股價而曾低見０．３５５元；我曾極之看好的位元堂（８９７）及首環（３９８９）今天亦已分別跌破了供股價的０．１０８元及０．４５元而收０．０９６元及０．３６５元，大量的數據顯示了供股的遊戲已經暫時終結了。

　　正因如此，我亦不得不向現實低頭，改變了對中國手遊的期望，考慮於適當時機暫時止蝕離場，最理想的止蝕水平是０．１９－０．２元之間，希望能夠藉著陸續而來的消息而有機會脫身。

　　對於聽信了我而買了中國手遊的朋友，我深感抱歉，因為客觀環境的轉變實在非我所可以預料、或者控制的，候機止蝕是無可奈何的抉擇，我的虧損相信比任何一位朋友都大得多，只因我押了重註之故。

　　所謂「留得青山在，哪怕無柴燒」？今天的損失，期望他日可於其他股份賺回來－－當客觀環境又再轉好的時候。

註：中國手遊已於較早前的七時宣布終止供股。

眼界決定境界 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_25.html