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一群刀手迎面而來，在眼前咫尺間，以刀襲擊一名男子，兩名衝鋒隊警員聞訊趕至，以寡敵眾舉槍喝止無效，再連開四槍制止襲擊。身歷此境，人的本能反應會不知所措？會躲避？會呼叫？會報警？週日，有途人的反應是：抓緊機遇，舉起手機，拍下實況，上傳短片，在網站與大家分享！

拍下實況的途人瞬間成了戰地記者，但假如回頭細想，有擔心自己的安危嗎？危機每每藏於你我之間而不自知，到驚覺時的反應或許更不可料。上週五，恒生指數單日跌了1.9%，市場解讀是歐洲德意志銀行（Deutsche Bank AG）的財務危機所困擾，近因是美國向德銀要求140億美元罰款，以解決在2008年金融海嘯前銷售抵押貸款銀行證券的問題。歐洲銀行危機下，香港上市銀行股亦跟隨大市下跌，滙豐（5）跌1.7%，渣打（2888）跌1.9%。

合規法律風險及開支

想了解140億美元罰款對德銀的影響，看看財務報表是個不錯的選擇。以資產總值計算，在法蘭克福及紐約上市的德銀是德國最大銀行及歐洲四大銀行之一。今年上半年，德銀收入接近130億歐羅，對比去年同期下跌5%，淨利潤更大跌八成，僅10億歐羅。德銀今年能保持盈利，表現其實已不錯；回看去年，德銀的業績更惡劣，淨虧損是68億歐羅。導致德銀去年出現龐大虧損的主因，是來自企業及私人銀行分部接近50億歐羅的商譽減值、10億歐羅的無形資產減值及52億歐羅的訴訟開支。自金融海嘯後，銀行在合規法律風險及開支方面有增無減。以德銀為例，過去多年在損益表的訴訟開支都持續上升，若以此開支佔利息收入計算，在2011年約3%，反覆升至2014年的6%，2015年更大升至20%。在資產負債表，德銀五年間新增的訴訟及相關準備剛好亦接近140億歐羅。本來今年上半年，德銀的訴訟開支已大幅減少，只佔利息收入約2%，不幸卻傳來美國方面巨額罰款的 消息。

滙豐的訴訟準備

罰款的最終數字是多少尚未可知，資產淨值不足700億歐羅及市值僅160億歐羅的德銀，是否可以承受140億美元或較少的罰款，大家可自行判斷。而資產淨值接近2,000億美元及市值約1,500億美元的滙豐，過去多年的訴訟開支又如何？或許是自身能力不足，或許是500多頁的年報太厚了，或許是不想你看到，總是找不到訴訟開支在滙豐損益表的總數。退而求其次，在滙豐資產負債表，找到準備中有關「法律訴訟及監管事宜」的撥備，當中過去五年額外增撥的準備約88億美元，每年額外增撥準備佔利息收入的比率，也有上升趨勢，在2011年是1%，2015年已反覆升至約5%，可幸今年上半年稍回落至3%。上週五，港股收市後，德國DAX指數收市升逾1%，美股亦升了接近1%收市，德銀在法蘭克福及紐約亦分別升了6%及14%收市。歐洲銀行危機像四下槍聲，響完即逝；或是更像打在刀手身上的子彈，留下不易退去的痕跡？是危是機往往僅一線之差！

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

溫故知新，翻開《壹計就明》的文章，記起以板塊形式分析上市公司的第一次，是去年中的零售股分析：《零售股的困苦已來了》。往事如煙，當日恒生指數是27,424點，上週收市22,954點，跌了16%；當日分析的I.T（999）及百麗（1880），股價分別是3.04港元及9.9港元，上週收市股價分別是2.94港元及4.65港元，前者跌了3%，後者跌了53%。恰巧上週六間公布中期業績的公司有五間是零售股，就嘗試再看零售股，看看業績當中又可帶來哪些啟示。困苦之兆

上週公布中期業績的零售百貨股，除I.T及百麗外，還有先施（244）、謝瑞麟（417）及萊爾斯丹（La Saunda，738）。若對比去年同期的收入及盈利，I.T及先施的收入增長了7%及5%，增幅較去年同期優勝；同時，先施的虧損大幅收窄四成，I.T更轉虧為盈。然而，單憑一兩季的表現，就論定困苦已過，似乎仍言之尚早；更何況，不單先施仍保持中期虧損，而謝瑞麟、萊爾斯丹及百麗的中期業績，亦顯示困苦之兆。對比去年同期，謝瑞麟及萊爾斯丹剛好與先施及I.T相反，收入分別跌了14%及12%；百麗的收入雖沒有下跌，但也只能保持不足1%的增長，同時毛利率也在收窄。更嚴重的是，謝瑞麟、萊爾斯丹及百麗的溢利不只下跌，溢利率也在輕微收縮。百麗上週一收市後公布中期業績，市場彷彿才醒覺百麗的增長不符預期，股價翌日跌了9%，一週累計跌了17%。事實是《壹計就明》去年的分析，已清楚指出：「百麗的困苦或只在怎樣找回更多的增長，溫和增長或有，驚喜增長就沒有了。」

貨並未如輪轉

分析零售股，不能不做亦不能不看的分析是存貨周轉率。有趣而耐人尋味的發現是，無論五間零售股公司的收入是增長還是下跌，五間零售股公司的存貨周轉率都上升。以存貨周轉日作比較（見附表），先施的存貨周轉日升幅最多；而謝瑞麟及萊爾斯丹的存貨周轉日卻最長，都超過一年。俗語說「貨如輪轉」，存貨周轉日增加代表貨物積存的日子增加；在銷售收縮中，「貨並未如輪轉」，貨物積存加大，究竟是管理層計算出問題，銷售不如預期？還是其他原因？一年前製成的金銀首飾或許仍有價值，但一年前製成的皮鞋時裝還算是fashion（時尚）嗎？

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。

目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

政府失驚無神「加辣」，推出劃一的15%印花稅新招壓抑炒樓。若以經濟學ABC班的需求曲線和供給曲線來分析，印花稅本來是買家負責支付，加稅會使需求曲線下移，從而降低樓價，故稱為「需求管理措施」。然而，在一手市場，部分發展商以回贈或其他方式，分擔買家支付責任，需求曲線或不會下移，反而供給曲線會上移，樓價因而不跌反升。

加辣新招成效如何，尚未可知，但辣招無論最終使到需求曲線下移或供給曲線上移，樓宇成交都必然下跌，從而影響地產股。9月中尚未有辣招之時，曾分析比併部分地產股最新業績，當中包括恒基地產（12）、新鴻基地產（16）、信和置業（83）及長實地產（1113），當日新世界發展（17）亦尚未公布業績，今天就藉機補遺，看看有否地產股遺珠！

市盈率及市賬率較低

未看業績，先看市場慣用的比率：市盈率及市賬率。以上週五收市價計算，上述地產股的市盈率在8至13倍之間，市賬率在0.6至0.8倍之間，新世界發展的市盈率及市賬率都偏低，市盈率是10倍，僅較恒基地產的8倍稍高，市賬率僅0.5倍。較低的市盈率及市賬率，是否就代表新世界發展是地產股遺珠？新世界發展2016年6月止的全年收入有8%增長，但毛利卻下跌4%，毛利率由35%，下跌至31%。9月分析地產股時，曾指出反覆的香港樓市似對地產股的毛利率影響不大，當中僅有新鴻基地產的毛利率稍為下跌。比較上述地產股38%至48%的毛利率，新世界發展31%的毛利率，不但跌幅較高，而且更是毛利率較低的一間公司。由於毛利率下跌及投資物業公平值盈餘大幅減少，新世界發展的溢利更大幅下跌超過五成，溢利率由49%，忽跌至21%，與上述地產股32%至92%的溢利率有一定差距。這些比率差距或許解釋了，為何新世界發展市盈率及市賬率會較低！

其他全面收益中虧損較大

長期支持《壹計就明》的朋友必然知道，分析業績要看溢利，但亦要看「其他全面收益」。翻開新世界發展的綜合全面收益，大家會發現本年度溢利是123億港元，但本年度其他全面收益卻虧損78億港元，兩者相加後的全面收益僅有45億港元，比較2015年274億港元的全面收益，大幅下跌84%。所謂其他全面收益，就是一些未有計進損益表的收益或虧損，將來或會重列在損益表內。以新世界發展的其他全面收益為例，投資中的「可供出售金融資產公平值變動」有11億港元虧損，「匯兌差額」有41億港元虧損，兩者都應是以年終市場價格及匯率作計算，只因未變現，才放在其他全面收益中。已按市場價格及匯率計算但未變現的虧損，都是虧損；同時，虧損或也可反映投資及匯兌風險管理方面一些遺留的問題！

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。

目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。                                                                                                                              

隨着「深港通」正式推出的日子漸近，不同證券行已推介不同的投資對象及受惠股；有大投行更在9月初，已推薦19隻深圳A股，當中大家較為熟悉的股份，應該是近期飽受資金短缺傳聞困擾的樂視網（A股：300104）。由天堂到地獄

根據樂視網2015年的年報，樂視網主要業務是提供網路視頻服務、網路終端設備及視頻平台增值服務。在2004年成立的樂視網，是2010年在深圳證券交易所（深交所）上市，2015年7月被納入滬深300指數，今年4月更獲內地媒體頒發「創業板最佳董事會」及「最佳新媒體運營」等獎項。可惜，僅半年，樂視網在中港媒體報導中，彷彿已由天堂跌落地獄。自10月底開始，內地就有報導，包括樂視網的樂視集團欠債達500億元人民幣，拖欠供應商款項也逾100億元人民幣；而香港傳媒在上週初，亦開始廣泛報導相關傳聞，直指樂視爆煲、神話破滅。查看媒體報導樂視的傳聞，包括分析員的評論，發現不少有趣及不足之處，而共同點是 —— 無上網「Google」！中港媒體關於樂視集團債項的報導，以傳聞、網上罵戰及員工內部信件為基礎，並以樂視網10月底開始的股價表現作佐證。上網Google，可找到深交所信息披露網頁，可看到樂視網的公告及財務報表，上網亦可看到樂視網的股價表現。內地或許上不到Google，但可上百度。

樂視網不是樂視

首先，不少評論及分析都混淆了樂視及樂視網，其實樂視網並不是樂視或樂視的整體。樂視的整體可稱為樂視集團，或就簡稱樂視，應包括三部分：深交所上市的樂視網、非上市的「LeEco Global」及汽車生態。上週初，樂視網就再透過深交所信息披露網頁，公告上述三部分的分別，並重申樂視網的核心業務是樂視視頻、樂視雲和超級電視等。其次，樂視集團包括非上市業務，債項數字並不透明，但樂視網在深交所上市，樂視網財務報表是公開的，當中可找到樂視網的債項數字作佐證。翻看樂視網2015年財務報告，總負債超過130億元人民幣；10月公布的第三季財務報告，總負債急升44%，達190億元人民幣。而最令人憂慮的，是樂視網兩份財務報告的營業總收入都不足以應付營業總成本，即代表樂視網接近兩年沒有毛利，只有毛虧。數字上可看到樂視網的財務困難存在已久，而且樂視網亦在兩份財務報告中，反覆指出「為了緩解公司資金壓力」，從而作出的種種安排。就是樂視網股價，在6月初停牌半年後復牌，至10月底已跌了25%，媒體跟進不多；反之，10月底至上週五，樂視網股價僅跌了13%。故此，樂視網公布有資金壓力已久，股價亦反映近半年了。大投行推薦樂視網時，預測現時市盈率超過100的樂視網，2017年的市盈率將降至53，不知有否看到樂視網的資金壓力公布及毛虧情況？你接受推薦嗎？或許，後知後覺總較不知不覺為佳！

林智遠 Nelson Lam

執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。

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朋友在Facebook留言，提議分析特朗普當選後對股市的影響。被稱為政治素人的特朗普，想法及行動難以解釋及預測，分析的準確性亦成疑；相對特朗普，日本首相安倍晉三政治歷練長久，在特朗普當選不足兩週，就親自飛到紐約與他會面，頗有蜜月期中急不及待「覲見」之意！上市後短期內發出盈警

新股上市也有蜜月期，股價上揚，業績秀麗。可惜，不少新股的蜜月期很短，有些更一瞬即逝，股價尋底後，業績走樣，短期內就發出盈利警告，當中以創業板股份較多。主板有同樣情況而又引起大家注意的股份，以現已改名為奧克斯國際的Magnum（2080）為代表，上市日到公告盈利警告僅兩個月。上週，Magnum的紀錄被上月初才上市的本間（6858）打破，時間縮短至一個月。從事高爾夫產品的本間，在本月13日發出2016年9月底中期業績的盈利警告，上週三公布此業績，顯示對比去年同期，收益及毛利微升3%至4%，但溢利卻大跌近六成。本間解釋溢利下跌主因是招股章程已披露的非經常性開支，並指如沒有此等開支，溢利將與去年同期相若。然而，分析本間的財務數據，會發現很多不解之謎！

本間不解之謎

首先，在招股章程中，本間上市前的收益年年上升18%至21%，毛利率及溢利率亦穩定，但貿易應收款項及應收票據卻無故在2016年3月底大升54%；貿易應收款流轉日由2014年至2015年的40日至46日，急升至上市前的58日，但上市後最新中期業績又回到40日以下。其次，若將招股章程中2016年3月底的損益數據，減去上週公布中期業績披露的2015/16年上半年損益數據，可得出2015/16年下半年的損益數據（見附表）。從附表可見，當本間2015/16年上半年的溢利僅得7億日圓之時，下半年必要急起直追，才可超越2014/15年全年23億日圓的溢利。結果本間下半年賺了28億日圓的溢利，但此半年溢利不單超越2014/15年全年的溢利，而按半年的溢利增長更高達290%。上市前短暫爆炸性增長過後，本間不需用來招股的半年業績，卻錄得收益下跌近兩成，溢利下跌近九成！

收益溢利升而支出稅付不升

再細看本間上市前2015/16年下半年的損益數據，按半年的收益增長達27%，但銷售及經銷成本卻不升反跌；更奇怪的，是本間除稅前溢利升逾兩倍，所得稅開支卻保持不變。本間不解之謎若到了沽空機構之手，或許已成了不錯的沽空報告。但大家更需要的，是監管機構確認數據的真確；監管機構或許也可學習安倍般，認真「覲見」，請教本間不解之謎！

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

撰文：林智遠

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「三年之後又三年」的電影對白，相信大家不會陌生，可用來描述筆者已33年的會計學習生涯，也可描述剛寫滿三年的《壹計就明》，與大家一起三年，分享了不同公司的故事及分析。說到對白，不知大家會否記起另一經典廣告對白：「不在乎天長地久，只在乎曾經擁有」？上週四，兩間上市逾40年及30年的公司，同日公布中期業績，令人想起此段廣告對白，兩間公司是寶光實業（84）及金山工業（40）。寶光實業的財務與品牌

「天長地久」出自《老子》，使人唱詠的是白居易《長恨歌》中「天長地久有時盡」的詩句，香港集體回憶應是90年代「鐵達時」腕錶的廣告對白。鐵達時是寶光「時間廊」擁有的品牌，寶光的業務包括鐘錶零售和批發及眼鏡零售，品牌還包括「眼鏡88」。承接去年虧損，寶光的最新中期業績，對比去年同期，收入下跌兩成，毛利率保持60%，虧損卻擴大44%。

在中港澳及東南亞有逾600間店鋪的寶光，解釋業績不振是「零售環境持續不景」所致。在財務上，寶光上半年有7,600萬港元「贖回可換股債券之收益」計入損益；扣除此一次性收益，寶光應是錄得營業虧損。此外，寶光的財務成本亦加大虧損，寶光同時以短債代替長債，使到負債中逾98%是短債，總負債亦達權益的165%。

收入及業務收縮，資產及負債未能同步下降，虧損及風險亦會增加。更嚴重的，或不是財務上，可能是業務上品牌的老化。品牌老化的影響，在零售環境興旺時並未浮面，但在零售環境持續不景時就可星火燎原。試問90後及年輕人，有多少會知道「不在乎天長地久」或「天長地久有時盡」是什麼！

金山工業的非控股權益

相對寶光的零售，金山主要從事生產電子產品、揚聲器及電池，品牌包括「GP超霸」電池。與寶光同病相憐，金山近年的收入及溢利都下跌；最新中期業績，對比去年同期，收入跌4%，但溢利卻跌接近五成，擁有人（即股東）應佔溢利更跌逾七成，主因除其他收入下跌外，行政、財務及稅項支出都不跌反升。金山的總負債對權益比率是136%，較寶光的165%為低；但細看權益，包括「擁有人應佔權益」及「非控股權益」，非控股權益就是非金山股東的權益，例如金山擁有子公司的部分，約65%權益，非控股權益就是指餘下35%的權益，並不是金山或金山股東擁有。若分析業績，以分析「股東應佔溢利」為準；分析負債比率，亦應以分析「負債及非控股權益」對比「股東權益」為目標。金山的總負債及非控股權益對比股東權益是356%，寶光的相同比率僅167%。兩者差異頗大，原因是金山的非控股權益頗高，是股東權益的93%，寶光的非控股權益僅是股東權益的1%。不論是否「只在乎曾經擁有」，曾經擁有也僅可是曾經部分擁有。弄不清部分擁有，弄不清部分擁有延伸的非控股權益，分析負債比率也會弄錯。不以可類比的比率分析，是無意？或是有心？

林智遠Nelson Lam

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「千呼萬喚始出來」的深港通今週正式推出，中港股票市場的互動加深，但在人民幣持續偏軟陰影下，或令投資者加深疑慮，要小心衡量當中的匯兌風險。匯兌風險可簡略分為經濟上、交易上及折算上的風險，影響投資者，亦影響上市公司。上月底，康師傅（322）公布季度業績前，就因為人民幣持續下跌，公告在2017年起更改財務報表的「呈列貨幣」。康師傅的折算風險

上週一中午，在內地從事製造及銷售方便麵及飲品等的台資公司康師傅，公布最新季績。對比去年同期，康師傅九個月的收益跌逾9%，毛利率接近持平，股東應佔溢利卻跌近四成。或許，市場已預期康師傅的季績會更差，故此分析員對康師傅業績的評語卻是「有驚喜」及「勝預期」！

季績公布當日，康師傅股價升了4%。可惜，好景不常，季績公布翌日，康師傅股價無以為繼，更跌低於季績公布前價位。一週下來，亦即是康師傅季績公布前及後，恒指微跌了0.7%，康師傅股價接近無升跌，僅升了0.4%。

人民幣持續弱勢，對業務主要在內地，但一直以美元呈列財務報表的康師傅，當然有沉重打擊。康師傅的2015年財務報表已指出，「根據區域性觀點有超過99%以上之集團銷售是在內地進行」，內地銷售當然以人民幣作結算；換言之，就是康師傅的人民幣收益不變，在人民幣對美元的匯價轉弱下，折算成美元呈列的收益亦因此下跌，此就是「折算風險」（translation exposure）。

功能貨幣與呈列貨幣

企業呈列財務報表，原先應確定企業經營所在地的主要經濟環境（primary economic environment），並運用此主要經濟環境的貨幣，計量財務報表所列項目，此貨幣就是「功能貨幣」或「本位幣」（functional currency）。接着，企業再以同一貨幣呈列財務報表，或選擇以另一貨幣呈列財務報表，此貨幣就是「呈列貨幣」或「記賬本位幣」（presentation currency）。簡而言之，企業不能選擇功能貨幣，必須以企業經營所在地的主要經濟環境貨幣為功能貨幣，但可以選擇呈列貨幣。逾99%銷售在內地進行的康師傅，經營所在地主要經濟環境應是內地，功能貨幣亦應是人民幣。然而，在2015年財務報表解釋功能貨幣時，康師傅將控股公司與大部分附屬公司分開論述，指出雖然大部分附屬公司的功能貨幣為人民幣，但因控股公司的功能貨幣為美元，故在「綜合財務報表按本公司之功能及呈報貨幣美元呈列」。當天，在人民幣匯價節節上升時，折算成美元呈列的人民幣銷售收益及利潤，自然水漲船高，康師傅以控股公司功能貨幣作為呈報貨幣的誘因很大。去年，人民幣匯價開始掉頭下跌，誘因或又成了禍根。公布季績前一日，康師傅公告更改及採納人民幣為其財務報表呈列貨幣，解釋「大部分交易以人民幣計值及結算」，並指出「使用人民幣作為其呈列貨幣更為合適」。「早知今日事，悔不慎當初」，或許是最好的勸勉！

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美國終於在上週加息，更預示明年將加息三次，與美元掛鈎的港元亦受牽連，港股同時作出反應，恒生指數在加息公布後單日下跌了2%。利率變動對企業有不同的影響，原因之一是企業有不同的資產及負債組合，例如收租股的資產較多是收租物業，而銀行股的資產大部分是金融資產。認識資產及負債組合，可以由淺入深，從認識「資產負債表」開始！資產負債表像企業相片

大家了解企業財務表現及狀況時，通常會從損益表入手；但核數師在審核企業賬目時，卻另闢途徑，通常會從資產負債表開始，俗稱資產負債表審核（balance sheet audit）。資產負債表就像一張列表或一幅相片，將企業特定一刻的資產及負債狀況記錄下來；而將年初及年終兩張列表或兩幅相片比對，增減的就是盈虧了。顧名思義，資產負債表羅列了各項資產及負債，但嚴格上資產負債表應包括三項元素，分別是資產、負債及權益。

資產負債表的英文名字是「balance sheet」，此英文名字的直接翻譯應是「平衡表」，代表了會計的基本等式：「資產－負債＝權益」，換言之名字並未顯示此報表反映企業的財務狀況。故此，近年因應國際趨勢，資產負債表已正名為「財務狀況表」。以2005年上市的房地產投資信託基金領展（823）為例，2010年前採用資產負債表的名字，2010年開始就改為採用財務狀況表的名字。到現在，因普遍通用的原因，很多企業仍採用資產負債表的名字。

上月底公布最新中期業績的領展，資產負債表中接近1,700億港元的資產，99%是用作收租的投資物業，資產組合簡單並單一。領展物業租金收入短期不變下，物業資產價值將因利率上升而趨跌，領展股價亦反映此情況。在加息公布後，領展股價單日下跌4%，一週跌了逾7%。

何謂負債？何謂權益？

負債亦會受利率所影響，帶息的負債有繳付固定利率，亦有繳付浮動利率。繳付固定利率的帶息負債，支出不受利率波動所影響，但負債公允價值會浮動；繳付浮動利率的帶息負債，支出隨利率波動，但負債公允價值大致不變。持有金融工具為主的銀行股，普遍較注重利率風險的管理，以在香港上市的民生銀行（1988）為例，年報中就針對利率風險敞口（interest rate risk exposure），列示在年結日，帶息資產及負債的預計下次利率重定日或到期日較早者。可惜，在加息公布後，民生銀行股價單日亦跌了3%，一週跌了8%。其間，民生銀行亦公布，發行了14.39億美元「非累積永續境外優先股」，年息約4.95%，以補充一級資本。民生銀行指此「境外優先股均作權益工具」，列示在資產負債表內的權益中。權益不是股東權益嗎？為何愈來愈多上市公司發行永續證券，而又能將永續證券放在權益中？相信此等問題要另案討論了！

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。