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溫故知新，翻開《壹計就明》的文章，記起以板塊形式分析上市公司的第一次，是去年中的零售股分析：《零售股的困苦已來了》。往事如煙，當日恒生指數是27,424點，上週收市22,954點，跌了16%；當日分析的I.T（999）及百麗（1880），股價分別是3.04港元及9.9港元，上週收市股價分別是2.94港元及4.65港元，前者跌了3%，後者跌了53%。恰巧上週六間公布中期業績的公司有五間是零售股，就嘗試再看零售股，看看業績當中又可帶來哪些啟示。困苦之兆 上週公布中期業績的零售百貨股，除I.T及百麗外，還有先施（244）、謝瑞麟（417）及萊爾斯丹（La Saunda，738）。若對比去年同期的收入及盈利，I.T及先施的收入增長了7%及5%，增幅較去年同期優勝；同時，先施的虧損大幅收窄四成，I.T更轉虧為盈。然而，單憑一兩季的表現，就論定困苦已過，似乎仍言之尚早；更何況，不單先施仍保持中期虧損，而謝瑞麟、萊爾斯丹及百麗的中期業績，亦顯示困苦之兆。對比去年同期，謝瑞麟及萊爾斯丹剛好與先施及I.T相反，收入分別跌了14%及12%；百麗的收入雖沒有下跌，但也只能保持不足1%的增長，同時毛利率也在收窄。更嚴重的是，謝瑞麟、萊爾斯丹及百麗的溢利不只下跌，溢利率也在輕微收縮。百麗上週一收市後公布中期業績，市場彷彿才醒覺百麗的增長不符預期，股價翌日跌了9%，一週累計跌了17%。事實是《壹計就明》去年的分析，已清楚指出：「百麗的困苦或只在怎樣找回更多的增長，溫和增長或有，驚喜增長就沒有了。」 貨並未如輪轉 分析零售股，不能不做亦不能不看的分析是存貨周轉率。有趣而耐人尋味的發現是，無論五間零售股公司的收入是增長還是下跌，五間零售股公司的存貨周轉率都上升。以存貨周轉日作比較（見附表），先施的存貨周轉日升幅最多；而謝瑞麟及萊爾斯丹的存貨周轉日卻最長，都超過一年。俗語說「貨如輪轉」，存貨周轉日增加代表貨物積存的日子增加；在銷售收縮中，「貨並未如輪轉」，貨物積存加大，究竟是管理層計算出問題，銷售不如預期？還是其他原因？一年前製成的金銀首飾或許仍有價值，但一年前製成的皮鞋時裝還算是fashion（時尚）嗎？ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。 目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||