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一財點睛｜“一帶一路”推動外包工程高增長 交通電力建築最受益

據新華社報道，在“一帶一路”倡議推動下，我國對外承包工程實現快速增長，2016年我企業在沿線國家市場完成營業額760億美元，同比增長9.7%，交通、電力、建築領域成業務增長優勢領域。在交通基礎設施建設中，鐵路工程增長最快，2016年業務增速同比翻了一番。

數據顯示，我國企業2016年在“一帶一路”沿線61個國家新簽對外承包工程項目合同8158份，新簽合同總額1260.3億美元，占同期我國對外承包工程新簽合同總額的51.6%，同比增長36%。5月14日，習近平主席在高峰論壇上表示，未來中國將加大對“一帶一路”建設資金支持。

在“一帶一路”國際合作高峰論壇期間，在互聯互通基礎設施建設方面簽署的一系列文件，都將有力推動“一帶一路”沿線國家基建項目落地。根據中國國務院發展研究中心的估算，2016年至2020年“一帶一路”沿線國家基礎設施合意投資需求至少在10.6萬億美元以上。

未來，基礎設施互聯互通將依然是“一帶一路”建設的優先領域和重點方向。“一帶一路”沿線各國基礎設施發展不平衡，互聯互通水平較低，基礎設施不足與運營效率不高並存的現狀，決定了推進“一帶一路”建設將優先帶動大批鐵路、公路、港口、能源等跨境項目的建設。

“一帶一路”建設給我國對外承包工程企業帶來了巨大發展機遇，基建領域率先受益。我國企業在基礎設施建設方面經驗豐富，產品服務性價比高，可以與各國加強合作實現優勢互補，互利共盈。建議長期關註海外業務占比較高、競爭力突出的海外工程承包及基建企業：中國電建(601669.SH)、中國交建(601800.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國建築(601668.SH)等。

如果加多寶與蒙牛有不一樣的結局 中糧系誰是最大的受益方？

港股那點事 2017-08-28 10:38

來源 | 港股那點事（ID:hkstocks）

文 | 飛鼠溪

✦   一、中糧將入主加多寶？

2017年8月10日，中糧包裝（906.HK）發布了一則收購公告，中糧包裝擬投資加多寶集團的全資附屬公司清遠加多寶草本植物科技有限公司30%的股權。

不到一周時間，最高人民法院對加多寶與王老吉之間的包裝裝潢糾紛上訴案進行了公開宣判，認定雙方對“紅罐王老吉涼茶”包裝裝潢權益的形成均做出了重要貢獻，共同享有紅罐包裝。這意味著最高法推翻了廣東省高院的判決，後者2014年12月把紅罐判給了廣藥。

2017年8月16日，加多寶發了一個非常有黨性的感謝公告。

門外人看熱鬧八卦，加多寶跟廣藥打了這麽多年的官司，伴上了中糧爸爸，問題馬上解決了，白雲山（600332.SH；874.HK）午後開跌，只怪廣藥爸爸不夠厲害。

內行人看來，這個劇本里的資本故事要比熱鬧八卦豐富多了。

關於中糧包裝收購加多寶，市場上有種聲音是認為加多寶欠中糧的負債太多，中糧只能通過債轉股的形式，收購加多寶最優質的資產。

但是如果仔細琢磨加多寶的感謝信，這里面的黨性流露分分鐘表明中糧和加多寶之間不是被逼債轉股的無奈，並且其口吻隱約透著中糧的影子。

做個猜測，中糧包裝收購清遠加多寶30%的股權只是中糧集團借著這兩家業務上的相關性自然而然進入加多寶的一個開始，未來大概率中糧將入主加多寶集團。

那加多寶為什麽會願意賣給中糧。五個字概括：提高含趙量。

對加多寶而言，由於當年授權程序上的原罪，長年的官司一直被廣藥壓著，在中國特色社會里，一個非常重要的原因是含趙量不夠。官司時間拖得長，又大部分對加多寶不利，相當影響加多寶的業績。加多寶不是上市公司，沒有詳細的數據。

根據加多寶公布的數據， 2012年公司的銷售額超已經超過了200億元，預計每年保持20%到30%的增速。但根據中國食品工業協會的信息，2016年預計銷售額為260億左右，年複合增速遠低於公司的預計。

對加多寶當家人陳鴻道而言，遠遁國外雖然逍遙，但恢複自由身恐怕是更重要的，沒有人願意活在“逃犯”的陰影中。

去年11月，據21世紀經濟報道稱，從一位接近加多寶高層人士獨家獲悉，加多寶在創始人陳鴻道的操作下，結盟北控集團，準備在香港上市。這一消息並未得到證實，不過這些消息傳出來，也說明加多寶在努力提高含趙量，論含趙量，中糧顯然是比北控更好的選擇。

談抱中糧大腿提高含趙量上，不得不提下當年同樣深陷危機的民族品牌：蒙牛乳業。

✦   二、提高含趙量的蒙牛

說起來，蒙牛跟加多寶還有不少相似的地方，比如：牛逼的營銷實力，驚人的成長曲線......

蒙牛成立於1999年，創始人牛根生原來是伊利集團副總裁，由於與當時伊利董事長在戰略上有分歧，產生矛盾，41歲的牛根生辭職創業。

從0開始，牛根生只用了4年就跨進了乳業三強，蒙牛的銷售額1999年僅4000萬元，而到2007年時達到213億，首次超過了伊利。

這背後固然有行業因素，即中國液體奶市場的爆發。根據bloomberg數據，1998年，中國人均液體奶年消耗量不足6千克，到2007年時達到28千克，增長了3.7倍。

但更重要的是蒙牛對市場的敏銳。2003年10月15日，中國首位航天員楊利偉上天，蒙牛成了唯一的牛奶贊助商，也就變成了“中國航天員專用奶”，這一標簽至今仍是。

2004年到2005年，超級女聲成為中國電視界的現象級節目，蒙牛抓住了超級女聲這個營銷機遇，極大地擴大了品牌影響力。

憑借成功的營銷，又抓住液體奶的爆發增長機會，到2007年時蒙牛的收入90%來自液體奶，並且在液體奶市場的份額自2003年起就一直是第一。

根據尼爾森數據，到2007年，蒙牛的液體奶市場占有率已經達到40.7%，而其他兩名競爭者總共才占28.1%。

蒙牛2004年上市，從2004年到2007年，追趕者蒙牛帶給投資的回報遠超伊利。

2008年是個轉折點，2008年9月11日三聚氰胺事件爆發，中國整合乳制品行業危機四伏。蒙牛的股價嚴重縮水，由於牛根生把老牛基金擁有蒙牛乳業4.5%的股份抵押給了大摩，市值縮水導致原先抵押的股權已經有平倉風險。

如果這些抵押的股權被大摩在市場上出售或者出讓給敵意的收購對手，在特殊時期可能成為決定蒙牛控制權歸屬的一顆重要棋子。蒙牛這個迅速崛起的民族品牌就此陷入被外資收購的危局中。

10月18日，牛根生聲淚俱下，寫了份“萬言書”感謝信，描述了牛根生的老牛基金通過從聯想控股等機構得到類似抵押貸款的方式解除了其與大摩的抵押貸款，質押風波平穩落地。

但是受奶粉事件影響，2008年蒙牛虧損了9.24億，同年伊利虧損17億。這里有些奇怪，要知道從2007年起蒙牛的銷售規模是超過伊利的，為什麽同一對行業災難性事件影響下，蒙牛虧損遠少於伊利呢？

在知乎上有條這樣的帖子，這或許給上述虧損以及後續發展差異提供了解釋。

但這恐怕不是全部，對於做營銷厲害的蒙牛和牛根生，沒有不知道渠道重要性的道理。不全部吞下損失更有另一種可能：非不為也，是不能也。蒙牛當年經歷了一連串危機，作為民營企業，背後可沒有背後“爸爸”無限的支援，寒冬有多久沒人知道，很有可能抗一波責任後，現金儲備不夠就被拖死了。活下去和扛過去，誰更重要，作為民營老板，相信很多人的決策都會一樣。

2009年2月，蒙牛又發生了特倫蘇OMP事件，致使蒙牛在香港市場上股價大跌超過12%。

2009年7月6日，中糧集團宣布聯手厚樸基金共同組建一家新的公司（中糧持有70%），以61億港元收購蒙牛公司20%的股權，成為蒙牛第一大股東。2011年6月，牛根生正式辭任董事會主席，創始人團隊離開了經營一線。

從2008年9月奶粉事件爆發，到2009年7月中糧入主，不到一年時間。盡管牛根生表示蒙牛不是因為資金問題和中糧合作，但這一年的變化顯然讓蒙牛意識到提高含趙量的重要性。

不過，令人失望的是，提高了含趙量的蒙牛並沒有保留其老大的位置。2009年之後，伊利的業績快速複蘇，並且在2012年超過了蒙牛，重新奪回大哥的位置。

從盈利能力看，伊利的毛利率一直高於蒙牛，自2013年起更加明顯，凈利率自2013年後也遠高於蒙牛。

這背後是因為伊利新產品推出帶來的產品結構的升級，高端產品占比提升。尤其是，這一時期，伊利營銷非常敏銳，抓住了非常火的電視節目，提升品牌影響力比如安慕希冠名《奔跑吧兄弟》，QQ星冠名《爸爸去哪兒》，伊利金曲冠名《我是歌手4》。

而蒙牛提高了含趙量後，在營銷上似乎變得不如過去那麽敏銳了，而大眾消費品牌，營銷就是一條重要的生命線。

結果是，目前伊利市值1390億，而蒙牛只有670億，不到伊利的一半。

✦   三、加多寶會不同？

就蒙牛的故事來看，似乎提高含趙量的加多寶並不值得多看幾眼。但是，人是否會在同一個地方跌倒兩次呢？

加多寶的營銷團隊實力有目共睹，中糧不大可能再次犯渾，打亂其營銷隊伍，畢竟蒙牛那只有伊利一半市值的數字天天在那里閃爍著。中糧集團新一任高層到位後，蒙牛也掀起一輪新的人事變動，其中最引人註目的是，蒙牛創始人牛根生出現在蒙牛戰略及發展委員會名單中，雖未重回一線，但是這個變動也體現出：新中糧領導層對團隊的重視。

因此，中糧極有可能不僅不會去擾亂加多寶的隊伍，還可能給予其意想不到的支持。而最大的支持，莫過於讓陳鴻道回來重新操盤。

做一個猜測，陳鴻道拿出了核心資產清遠加多寶（生產濃縮液）以示誠意，所圖是的啥呢？陳鴻道最渴望的是啥呢？

如果加多寶進入了中糧系，並且加多寶的結局與蒙牛不同，那於投資者而言，中糧旗下這麽多殼，誰是最大的受益者呢？

第一眼看，中糧包裝顯然是個受益者。肥水不流外人田，目前加多寶約有40%的兩片罐是中糧包裝生產的，未來將會增加到70%。加多寶如果憑借紅罐重新興起，中糧包裝這塊的業務也會做大。中糧包裝已經是混改完成的股權結構，中糧集團、公司員工、奧瑞金三方制衡，後續資本運作的空間已經比較少了。

不過這只是業務上的，如果往資本整合的角度看呢，尤其是，目前本來就是中糧集團改革的時期。如果沒有更大的交換，中糧怎麽會擺平官司，保下加多寶的正當性，僅僅一個濃縮液的公司來看，籌碼也太少了。

因此，未來中糧集團必然與加多寶有更深層次的合作，才有可能配得上中糧出面保下加多寶，入股濃縮液公司、官司和解，只是在順序上比較早兌現的事件，後續必有更重磅的合作。

展望未來，中國食品（506.HK）可能是更大的受益方。

中糧集團2016年7月公布的改革試點方案，簡單概括就是合並同類項，專業化運營。從中國食品目前的資產騰挪路徑來看，毫無疑問是奔著這條方向去的。中國食品原來旗下主要有四塊業務：可口可樂瓶裝廠業務、長城葡萄酒、福臨門、金帝匸克力。四塊中可口可樂業務貢獻了最主要的利潤。

2016年中國食品完成了金帝巧克力的剝離，2017年已經宣布剝離福臨門，預計年底之前會完成。從合並同類項，專業化運營角度看，長城未來是要剝離的，與酒鬼酒合並成酒類業務。

這樣，中國食品就只剩下了一個非常幹凈的可口可樂飲料業務。不過，這里多少存在政治上的不正確，公司號稱中國食品，卻只有一個美國味道的可口可樂業務。如果把涼茶品牌或者說民族品牌加多寶註入，這樣才有可能對的上“中國食品”這個馬甲。

回去細看加多寶官司和解後的聲明：“積極響應國家“一帶一路”倡議，做大做強涼茶產業，在世界各地推廣傳播中國涼茶文化。”這種這麽有黨性的聲明，你是否又看懂了？一直以來，沖在一帶一路第一線的都是國有企業，作為消費品行業的中糧集團在政治上也極其需要一個好的案例，如果真的拿下加多寶，以中國食品（506.HK）作為經營主體對外產能輸出，左手可口可樂，右手加多寶，無往不利。

相信事情推演到這個份上，絕大部分的人都能得出唯一的結論。

前段時間聯通的華麗混改方案驚艷了市場一把，而中糧集團、中國食品、加多寶公司、可口可樂公司之間可不可能也上演一個驚艷的混改方案？目前中國食品的股權還是以中糧為主，業務幹凈，股權清晰，有足夠的混改空間，未來會不會真的有此驚喜？

✦   結語

加多寶可以重新批上紅裝，熱鬧八卦固然豐富，背後的資本故事可能更為精彩。無論是從加多寶自身業績還是加多寶當家人陳鴻道需求出發，提高加多寶的含趙量都是上上之選。中糧包裝借助業務的相關性參股加多寶只是中糧進入加多寶的第一步，未來大概率中糧會入主整個加多寶集團。蒙牛的前車之鑒就像市值的差距那樣醒目，如果加多寶真的像蒙牛一樣獲得一個同樣的開始，大概率結局也是不同的。

對投資者而言，目前如果僅從線索來看，中糧包裝（906.HK）是受益方；但如果從更長期的資本動作角度看，中國食品（506.HK）更可能是最後以及最大的贏家。

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一財研選｜軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！

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2018年4月19日目錄

►軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！（東興證券）
►有機矽步入景氣周期，行業龍頭定價能力持續提升（國盛證券）
►商業養老保險試點登場，千億藍海市場啟動（海通證券）
►LED芯片市場持續擴大，國內龍頭價值有望凸顯（廣發證券）
►首季服裝零售額增長強勁，品牌零售複蘇持續！（招商證券）

1.軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！（東興證券）

4月12日上午，中央軍委在南海海域隆重舉行海上閱兵。這是中國歷史上首次有航母參閱的海上閱兵式，規模最大，武器裝備現代化建設水平最高。

東興證券認為，國家領導人已發出“全面建成世界一流海軍”的號召，對軍事和備戰的重視從來沒有像今天這樣強烈，軍工行業將是貫穿未來三年的熱點板塊。

近期，合眾思壯、海格通信、光威複材等公司相繼披露大額訂單；中航飛機、中航電測、中航機電、振芯科技、中兵紅箭等公司一季報大幅預增。東興證券認為，這都反映了軍工行業抗風險和逆周期的特點，8.1%的軍費增速確保了采購需求，當前軍工行業已啟動新一輪招標訂貨，主戰飛機等裝備甚至出現“交付難”的供不應求局面。

東興證券統計發現，當前機構投資者對軍工板塊的配置比例僅0.4%左右，距離2.5%的標準配置比例遠遠不到位。軍工既是中美貿易戰的最佳對沖品種，與醫藥和計算機相比也是市場理解最不充分、預期差最大的行業，已逐步成為主要機構關註的重點。

東興證券認為，價值投資買的就是現有資產的確定性，因此公司價值應該來自現有資產的利潤和現金流。軍工企業這三者都是被低估的：資產，國家巨額投入，市值僅幾千億；利潤，實際利潤沒體現；現金流，軍改造成現金流變差。所以從當前時點看，軍工企業的價值從三方面看都是被低估的。

東興證券建議高度重視軍工板塊的歷史性機遇，首推飛機制造產業鏈，這是當前和未來三年最確定、最迫切、最優先的軍工國家戰略，重點推薦中航飛機（000768.SZ）、中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、中航光電（002179.SZ）、中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、航發動力（600893.SH）等，建議關註內蒙一機（600967.SH）、光威複材（300699.SZ）、航新科技（300424.SZ）等標的；重組方面推薦國睿科技（600562.SH）、四創電子（600990.SH）、北方股份（600262.SH）等。

招商證券也認為，步入2018年，軍工裝備采購平穩增長，隨著軍民融合不斷深化，主流軍工總裝廠商及核心配套企業將最先受益，帶動收入及盈利水平的雙重增長。政策利好的陸續釋放有望進一步提振市場對軍工行業的關註度。堅定看好軍工行業2018年的超額收益。重點推薦中航機電、中航沈飛、中直股份、中船防務（600685.SH）、航發動力、中國動力（600482.SH）、四創電子、海蘭信（300065.SZ）。

2.有機矽步入景氣周期，行業龍頭定價能力持續提升（國盛證券）

有機矽自2016年下半年開始進入景氣周期，2017年5～6月份小幅下滑，8月份重拾漲勢，11～12月份小幅調整後，2018年一季度再次進入上行通道，目前價格繼續堅挺向上，DMC主流市場報價達到31000元/噸，較2018年年初已上漲11%，較2017年年初已上漲150%左右。

我國有機矽行業起步較晚，在2008年以前長期處於供不應求狀態，市場消費量60%依賴進口。在政策扶持及高利潤的吸引下，行業湧入大量新增產能，有機矽單體產能從2008年的81.3萬噸快速增長到2011年的210萬噸，遠超過實際需求量，產能過剩下有機矽價格不斷下探。2015年國內有機矽產能達到280萬噸，競爭加劇下行業出現嚴重虧損。到2016年，在國家供給側改革及環保政策壓力下，行業落後產能加速退出，產能出現首次下滑。

2017年國內有機矽單體有效產能約270萬噸，產能同比增加了10～15萬噸，但與以往擴產不同的是此次產能增加均來自現有單體廠家的技改擴產。國盛證券指出，2018～2019年行業基本無新增產能投放，到2020年新安15萬噸新增產能投放後，集中度有望進一步提高。需求端隨著應用領域的不斷延伸，國內需求和出口還將維持較高增速。此外，在下遊產品需求強勁以及新的下遊應用領域不斷開發的情況下，國內外有機矽龍頭企業向下遊延伸開始提速，在矽橡膠、矽油、矽烷偶聯劑、矽樹脂等領域不斷開發，形成一體化。國盛證券認為，在此趨勢下，有機矽龍頭企業的定價能力正在不斷提高。

節後有機矽單體廠家負荷快速提升，按有效產能計算3月份有機矽單體行業開工率已經達到了96%的較高水平。目前國內大廠開工均接近滿負荷，4月份產能有限，綜合來看近2個月來有機矽有效開工率及整體開工率均達到歷史較高水平。在供需持續偏緊的局面下，國盛證券預計後續有機矽價格有望繼續上漲。

國盛證券重點推薦行業龍頭標的新安股份（600596.SH），並建議關註三友化工（600409.SH）、興發集團（600141.SH）。

3.商業養老保險試點登場，千億藍海市場啟動（海通證券）

個稅遞延型商業養老保險試點將於5月1日實施，最高年度減稅額度為5400元。試點將在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業園區實施，試點期限暫定1年。

海通證券指出，我國老齡化加速，未來養老需求必然激增。2017年中國65歲及以上人口1.6億人，占比11.4%，預計到21世紀中葉，中國老齡化率或將達到30%～35%的峰值，老年撫養比或將達到67%，因此當前多層次的養老保障體系建設至關重要。

海通證券指出，征繳收入相較支出的差額正逐年擴大，基本養老保險（第一支柱）替代率的下降趨勢難以逆轉。2013年以來，基本養老保險的征繳收入已經低於支出規模，且差額正快速擴大。基本養老金替代率已從2000年的72%降至2015年的45%，預計下降趨勢難以改變，基本養老金替代率相較70%（理想水平）的缺口須由第二支柱和第三支柱共同彌補。

企業年金（第二支柱）覆蓋人數增長緩慢，發展步入瓶頸期，難以起到獨立支柱的作用。2017年末，企業年金累計結余1.29萬億，為基本養老保險總收入的29%；覆蓋職工人數占基本養老保險覆蓋人數的2.6%左右。企業年金仍處於零星發展的狀態，發展緩慢的原因還包括多重監管、稅收優惠力度不足、投資收益率偏低等因素。

商業養老保險（第三支柱）迎來起步階段，發展潛力巨大。商業養老保險產品具有期限長、回報穩定、養老用途明確、附帶保障功能、可年均化領取等獨特優勢，在稅收優惠政策的推動下，預計將開啟快速增長通道，在養老保障中發揮愈加重要的作用。

海通證券認為，以美國經驗看，稅收優惠政策可促進第二支柱和第三支柱的長期快速增長。以往20年來，美國IRA計劃（第三支柱）和401K計劃（第二支柱）的資產規模與占比快速上升，占比分別從1995年的19%和12%提升至了2017年的32%和19%，其重要原因在於兩者提供的“延遲納稅”等系列稅收優惠政策。

海通證券經過測算指出，中性假設下商業養老保險業務對中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的EV貢獻度分別為5.0%、5.0%、5.7%和4.8%；樂觀假設下分別為8.6%、8.6%、9.9%和8.3%。商業養老保險將貢獻新的價值增長點，保險公司2018年一季度保費下滑的風險基本消化；估值低位，期待保障型產品需求帶動價值重啟增長。標的方面，海通證券推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）。

4.LED芯片市場持續擴大，國內龍頭價值有望凸顯（廣發證券）

廣發證券指出，長周期維度來看，LED芯片在“海茲定律”的驅動下不斷發展，在背光、照明、顯示等不同領域交替滲透成長，應用領域和市場規模持續擴大。短周期維度來看，由於LED芯片產能的供給和需求的不匹配，以及產業鏈中Overbooking所導致的放大效應形成的負反饋，在供給和需求的博弈下LED芯片行業也存在周期性的特征。

供給端在龍頭廠商理性擴廠的情況下，廣發證券預計2018上半年全球LED芯片產能相比於2017年第四季度僅增加約5%（未考慮產能退出）；需求端，廣發證券預計2018年LED照明將同比增長10%左右，LED顯示屏中的小間距維持30%左右的增速，其他部分細分領域如汽車也具有高速增長的潛力，綜合來看預計需求端有8%～9%的增長。因此，2018上半芯片供需處於弱平衡狀態，價格仍將維持有序。

廣發證券認為，LED照明市場的滲透率有望持續提升，小間距LED顯示屏也將維持高增速，MicroLED/MiniLED有望打開LED成長空間，下遊應用領域多點開花，對應LED芯片的需求量有望維持高增速。同時，預計未來提升光效的邊際收益逐漸降低，光效提升將會趨緩，因此成本下降也將趨緩，中長期維度來看LED芯片價格的下降將會趨於平緩。

廣發證券指出，大陸LED芯片廠商在地方政府的支持下，依靠資金、規模等方面的優勢積極擴產，LED芯片產能向大陸轉移，行業集中度明顯提升，根據LEDinside披露，2017年大陸占全球產能的58%，前三大廠商占大陸總體產能的68%。近年來MOCVD設備的國產化利於國內龍頭鞏固競爭優勢，同時三安光電、華燦光電等龍頭向上遊整合藍寶石襯底，大陸LED芯片龍頭強者恒強。

廣發證券堅定看好國內LED產業鏈，建議關註LED芯片領先企業三安光電（600703.SH）和華燦光電（300323.SZ），以及LED產業鏈中的封裝龍頭木林森（002745.SZ）、處於轉型變化中的封裝企業瑞豐光電（300241.SZ）、高景氣度LED顯示市場中的洲明科技（300232.SZ）和艾比森（300389.SZ）等。

5.首季服裝零售額增長強勁，品牌零售複蘇持續！（招商證券）

4月17日，國家統計局發布最新數據顯示，2018年3月份，服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長14.8%，1月份至3月份，服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長9.8%，3月份及一季度零售額同比增幅在所有商品零售類別中均居於前列。

招商證券指出，受冷冬及春節延後持續催化，2018年一季度品牌零售複蘇延續，高端女裝、中高端商務休閑男裝、家紡、休閑服飾龍頭收入增幅均有所提升。高端女裝龍頭收入增速可達15%～20%左右；中高端商務休閑男裝收入增速保持雙位數水平；家紡收入增速介於20%～40%之間；休閑服飾龍頭收入增速介於15%～25%之間；電商板塊保持高景氣度。紡織制造中出口占比較高的公司受匯率波動影響，利潤表現不及收入。

展望2018年，在宏觀經濟邊際改善背景下，品牌公司渠道庫存已處於相對良性狀態；同時，疊加同店持續增長及渠道重回開店周期的拉動，招商證券預計全年業績增長保障性較強。目前品牌零售龍頭2018年PE處於18～23X區間內，業績兌現期仍可繼續把握上述複蘇子行業龍頭公司估值修複行情。

此外，招商證券指出，內棉價格受輪儲影響略有下降，外棉價格小幅下降，配額內的內外棉價差窄幅震蕩。自3月12日國儲棉拋儲以來，截止4月4日，國產棉328指數為15522元/噸，較年初下跌1.12%；外棉價格14481元/噸，較年初下跌1.46%；內外棉價差達1041元/噸，較年初的1003元/噸上漲38元/噸。考慮到本輪拋儲後，國棉儲備僅為200余萬噸，18/19棉花年度庫存儲備量大幅減少，中儲棉若回補庫存，則棉價面臨上漲的可能性。

招商證券認為，1月以來估值最低且高分紅的大市值白馬海瀾之家（600398.SH）和森馬服飾（002563.SZ）率先迎來估值修複，特別是在騰訊入股海瀾事件催化下，估值快速修複，鑒於今年白馬業績複蘇持續趨勢確立，建議持有白馬龍頭，大盤震蕩下，回調可加倉。同時，估值處於第二梯隊的龍頭公司如羅萊生活（002293.SZ）、太平鳥（603877.SH）、水星家紡（603365.SH）、歌力思（603808.SH）等，亦可在相對底部位置增加配置，估值仍具修複空間。另外，業績兌現期間，可重點布局新模式高成長電商企業小米生態鏈公司開潤股份（300577.SZ）及跨境電商龍頭跨境通（002640.SZ）。

雄安加大水汙染防治工作力度，相關企業受益

白洋澱水環境質量關系雄安新區建設。生態環境部水環境管理司司長張波19日表示，將會同有關部門支持指導地方繼續加大對雄安新區的水汙染防治工作力度，推動高汙染行業、企業退出。

在經歷30年的以高能耗、高汙染為特點的粗放經濟發展後，我國水環境汙染的深度和廣度已不容忽視。隨著民眾對環境質量的不斷重視和國家政策的推動，未來幾年我國將進入水環境修複和汙水綜合治理的關鍵時期。在當前國情下，水汙染治理從消除黑臭水體開始，將逐漸轉向深度治水，看好未來源頭治理的發展。

我國正在加大水汙染處理力度。新修訂的水汙染防治法自2018年1月1日起施行。新修訂的法律規定，國家對重點水汙染物排放實施總量控制制度，河長制也被寫進新修訂的法律。《重點流域水汙染防治規劃（2016-2020 年）》將建立7000億投資儲備庫，同時萬億 PPP 在庫水治理項目亟待落地，相信在新水汙染防治法等一系列政策的嚴格監管下，2018 年水生態治理市場將持續釋放。

規劃是將《水十條》的水質目標分解到各流域，在全國1784個控制單元的基礎上帥選了580個優先控制單元，提出工業汙染防治、城鎮生活汙染防治、農業農村汙染防治、流域生態保護、飲用水水源安全保障等五項重點任務。“十三五”期間，在重點流域完成一批骨幹工程，涉及總投資額約7000億元，其中城鎮汙水及配套設施投資3160.7億，水環境綜合治理2703.8億，工業汙染防治505.3億，農業農村汙染防治462.3億，飲用水源地安全防治167.9億。

在政策的推動下，水汙染治理龍頭企業將受益，A股市場相關上市公司中碧水源（300070.SZ）、 首創股份（600008.SH）、津膜科技（300334.SZ）以及維爾利（300190.SZ）等值得關註。

六部委推動智能光伏發展，產業鏈上企業受益

4月19日從工信部獲悉，六部門印發《智能光伏產業發展行動計劃（2018-2020年）》的通知，行動計劃提出，到2020年，智能光伏工廠建設成效顯著，行業自動化、信息化、智能化取得明顯進展；智能制造技術與裝備實現突破，支撐光伏智能制造的軟件和裝備等競爭力顯著提升；智能光伏產品供應能力增強並形成品牌效應，“走出去”步伐加快；智能光伏系統建設與運維水平提升並在多領域大規模應用，形成一批具有競爭力的解決方案供應商；智能光伏產業發展環境不斷優化，人才隊伍基本建立，標準體系、檢測認證平臺等不斷完善。

此次通知的發布為智能光伏產業鏈上的企業帶來利好。規劃指出，支持多晶矽生產、收獲、運輸、破碎、分揀、清洗、包裝等環節的機械化與自動化，發展集電力變換、遠程控制、數據采集、在線分析、環境自適應等於一體的智能逆變器、控制器、匯流箱、儲能系統、跟蹤系統以及適用於智能光伏系統的高效電力電子器件等關鍵部件。同時，鼓勵工業園區、新型工業化產業示範基地等建設光伏應用項目。

日前，國家能源局發布《光伏扶貧電站管理辦法》，光伏扶貧電站管理辦法出臺，扶貧的模式更加確定，整個電站的現金流將會更加健康。上周產業鏈價格基本保持平穩。隨著行業淡季結束，光伏產業鏈降價的壓力減小。根據PVinfolink數據，4月以來矽料，單晶矽片，電池價格企穩，預計5-6月份國內將迎來光伏裝機旺季，當前節點是光伏產業布局良機，光伏板塊迎來長期投資機會。

預計光伏行業一季度裝機將超過去年同期，其中1月裝機約7GW，分布式光伏積極推進並將成為今年裝機的主流之一。3月領跑者招標為主，4月開始630搶裝即將到來，其中去年尚未完成的領跑者項目預計也將在今年二季度進行安裝。技術快速進步，單晶PERC電池產能加快投放，將推動單晶市場份額的提升，新的輔材加快推廣應用，推動轉化效率提升。

擁有技術優勢的上遊生產制造環節龍頭企業；發展智能光伏集成運維，逆變器龍頭企業以及分布式光伏運維企業都有望受益。A股市場相關上市公司中陽光電源（300274.SZ）、通威股份（600438.SH）、晶盛機電（300316.SZ）以及正泰電器（601877.SH）等值得關註。

一財研選｜半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益!

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2018年4月22日目錄

►重磅品種陸續登場，疫苗行業景氣度望持續高企（興業證券）
►半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益!（東莞證券）
►一季度白電需求和消費升級有看點，強者恒強（中金公司）
►可持續高成長潛能足夠，再次戰略性重倉名酒龍頭（中金公司）
►自動變速箱迎國產化拐點，行業整體有望受益（國聯證券）

1.重磅品種陸續登場，疫苗行業景氣度望持續高企（興業證券）

2017年整體疫苗批簽發量合計達5.77億劑，同比增長5%。隨著多個重磅產品上市（包括HPV疫苗、13價肺炎疫苗等），興業證券預計未來整體批簽發量有望持續保持平穩增長。

從品種來看，根據統計數據顯示，2017年有19個品種的批簽發量超過1000萬劑，其中大多數都是一類苗，前19個品種批簽發總量占整體批簽發量比例達到91%。其中批簽發量排名第一是無細胞百白破疫苗，批簽發量高達7485萬劑，占比13%，排名前3的品種批簽發量合計占比達到33%，前15個疫苗批簽發量合計占比達到80%以上。

從供給端來看，近年來，隨著多個重磅疫苗品種（包括多聯多價苗和新型疫苗等，絕大多數是二類苗）相繼獲批，公眾對疫苗可及性得到滿足。從需求端來看，隨著居民可支配收入的增長、預防疾病意識的提升等多個因素疊加，二類苗接種率有望實現較快提升。根據上文所述，一類苗是基礎，二類苗是主要利潤來源，未來重磅疫苗品種有望驅動疫苗行業快速發展。

興業證券指出，通過對重磅品種市場空間進行測算（假設接種率達到5%），多聯苗如五聯苗（2010年上市）、四聯苗（2012年上市）、二聯苗（2014年上市）市場規模有望達到21億元、10億元、15億元、多價苗如13肺炎疫苗（2016年上市）市場有望達25億元。新型疫苗如4價HPV疫苗（2017年上市）和2價HPV疫苗（2016年上市）市場有望達69億元、28億元（假設接種率為1%）。此外，批簽發量排名居前的人用狂犬疫苗、乙肝疫苗、腦膜炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗、Hib疫苗、脊灰疫苗等12類疫苗基本已實現自給自足，國內企業幾乎占據所有份額。

A股市場上，隨著多個重磅疫苗產品上市，行業有望保持較高景氣度。興業證券建議關註相關疫苗個股如康泰生物（300601.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、智飛生物（300122.SZ）、長生生物（002680.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）、長春高新（000661.SZ）、未名醫藥（002581.SZ）等。

2.半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益（東莞證券）

東莞證券指出，在半導體材料領域，由於高端產品技術壁壘高，國內企業長期研發投入和積累不足，我國半導體材料在國際分工中多處於中低端領域，高端產品市場主要被歐美日韓臺等少數國際大公司壟斷。國內大部分產品自給率較低，基本不足30%，並且大部分是技術壁壘較低的封裝材料，在晶圓制造材料方面國產化比例更低，主要依賴於進口。另外，國內半導體材料企業集中於6英寸以下生產線，目前有少數廠商開始打入國內8英寸、12英寸生產線。

半導體材料主要應用於集成電路，東莞證券認為，隨著《國家集成電路產業發展推進綱要》等一系列政策落地實施，國家集成電路產業投資基金開始運作，中國集成電路產業保持了高速增長。2017年中國集成電路產業銷售額達到5411.3億元，同比增長24.8%，預計到2020年中國半導體行業維持20%以上的增速。目前大基金第二期方案已上報國務院並獲批，正在募集階段。大基金二期籌資規模有望超過一期，預計在1500～2000億元。按照1：3的撬動社會資本比例，一期加二期總規模預計超過1萬億元，這將帶動國內集成電路產業加速發展。

根據SEMI統計，在2017～2019年間，預計全球新建62條晶圓加工產線，其中在中國境內新建數量達到26條，其中2018年，中國大陸計劃投產的12寸晶圓廠就達10座以上。半導體制造每一個環節都離不開半導體材料，對半導體材料的需求將隨著增加，上遊半導體材料將確定性受益。

2017年我國芯片進口額為2601.16億美元，同比增長14.6%；2018年1～3月，我國芯片進口額為700.48億美元，同比大幅增長36.9%。東莞證券指出，近十年我國第一大進口商品都是芯片，貿易逆差逐年擴大，2010年集成電路貿易逆差1277.4億美元，而在2017年集成電路貿易逆差增長到1932.4億美元。如此大的貿易逆差反映出我國集成電路市場長期嚴重供不應求，進口替代的市場空間巨大。

東莞證券重點推薦上海新陽（300236.SZ）、江化微（603078.SH）、飛凱材料（300398.SZ）、雅克科技（002409.SZ）、晶瑞股份（300655.SZ）、江豐電子（300666.SZ）。

3.一季度白電需求和消費升級有看點，強者恒強（中金公司）

AVC監測2018年一季度家電零售市場顯示，白電需求增長較好，其中空調量價齊升，零售量、零售額同比增長9.5%、14.9%；冰箱、洗衣機在平均銷售價格（ASP）提升的帶動下零售額分別同比增長10.5%、8.4%。

中金公司指出，空調內銷出貨量依然增長較快，2018年1～2月增長了24.8%，線上零售額同比大幅增長58%，ASP同比增長11.9%。龍頭公司零售情況分化並不大。格力、海爾安裝卡增長略快於行業，美的受到去年高基數的影響，2018年一季度安裝卡增長暫時不及行業。目前渠道庫存正常：當前臨近夏季旺季銷售，渠道庫存充分準備，處於較高的水平，但相比歷史最高峰依然有差距。

分產品類別看，2018年一季度，冰箱、洗衣機市場，海爾表增長明顯高於行業，西門子增長明顯不如行業。這表明，海爾依托卡薩帝高端品牌，繼續搶占高端市場份額；大型廚房電器零售額略有下滑。從油煙機燃氣竈套裝零售均價看，高端品牌的老板、方太均價提升乏力。華帝、美的ASP繼續大幅提升；彩電市場中TCL量價齊升，特別是在線上市場。TCL零售均價目前已經接近海信。夏普的增長依然很快，但主要通過降價促銷實現，ASP下滑幅度大。

海通證券則指出，對於家電板塊2018年一季度的業績表現，判斷白電龍頭業績確定性仍強，格力電器、美的集團以及小天鵝A均有望實現20%以上的凈利潤增長，回調之下龍頭更顯價值。此外判斷浙江美大及華帝股份2018年一季度歸母凈利潤均有望實現40%以上的增長，並且全年自身高成長邏輯依舊，周期穿越能力強。

海通證券判斷在市場對未來業績確定性有一定擔憂的情緒下行業整體估值有一定壓力，但認為板塊的成長性以及龍頭業績確定性並未受損，繼續看好行業整合趨勢及成長性依舊的白電行業，堅定看好美的集團（000333.SZ）、小天鵝A（000418.SZ）、格力電器（000651.SZ）；看好在細分板塊中受益集中度及滲透率快速提升，個股成長邏輯鮮明的歐普照明（603515.SH）、榮泰健康（603579.SH）、浙江美大（002677.SZ）。

中金公司推薦格力電器、蘇泊爾（002032.SZ）、歐普照明。

4.可持續高成長潛能足夠，再次戰略性重倉名酒龍頭（中金公司）

中金公司認為，過去三年名酒的持續增長基本來自放量和結構升級，特別是次高端品牌提價更少，放量主要流向新消費群，高端酒的成長來自積極的人群擴容，不具備顯著的周期性。

2017年上市公司平均28%的營收增速顯著超越非上市公司8%的營收增速，一線龍頭和次高端品牌的增速顯著超越行業平均增速10～20%，行業結構化和品牌化的高質量增長顯著。

中金公司認為，名酒的放量增長具備市場可拓展空間的可持續性。名酒銷量增加大部分流向三四線城市，少部分通過二線城市消化，這部分人口占比中國總人口的80%以上，特別是次高端300～800元價位已經成為三四線部分消費者的日常宴席消費首選，次高端以上白酒銷量占比只有1%，未來7～8年預期還有10倍放量空間。

中金公司認為，三四線城市居民的真實可支配收入持續增長，消費能力持續提升，消費需求會呈現爆發性增長。5年後三四線居民的收入水平可以達到今天一二線居民水平，而扣除住房開支的真實可支配收入會顯著超越今天的一二線城市居民，次高端白酒將享受更強的放量空間，也是全國大眾商務市場的首選價位。而一線名酒將持續主要通過發達地區和一二線城市放量，持續提價不利於其客戶群拓展。

中金公司建議再次戰略性重倉次高端和高端名酒龍頭，大眾升級正在帶來歷史性的機遇，消費群擴容構成了名酒可持續增長的基石。重點看好貴州茅臺（600519.SH）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH）、山西汾酒（600809.SH）、今世緣（603369.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、老白幹酒（600559.SH）。

5.自動變速箱迎國產化拐點，行業整體有望受益（國聯證券）

自動變速箱過去十幾年滲透率快速提升，但發展很不均衡，自主和合資車差距較大。合資車企由於掌握自動變速箱供應渠道，同時擁有品牌優勢，在過去十幾年自動擋滲透率快速提升。最新數據顯示美系、法系、德系合資車自動變速箱滲透率普遍超過80%，而自主乘用車自動擋滲透率僅為27%，嚴重低於合資車的發展水平。在自主乘用車產品升級過程中，自主自動變速箱滲透率提升空間巨大。

國聯證券指出，按照目前自動變速箱滲透率的提升速度，2020年自動變速箱滲透率有望超過70%，國內自主乘用車銷量有望超過2800萬輛，匹配自動變速箱的傳統乘用車接近2000萬輛，自主變速箱市場空間有望超過700億元。同時，按照目前的自動變速箱滲透率提升速度，未來幾年國內自動變速箱仍然存在較大的需求缺口，未來5～7年行業增長確定性高。

在自主乘用車自動變速箱滲透率快速提升的大背景下，國產自動變速箱既有市占率提升的邏輯，長遠看也有國產化替代的邏輯。供需錯配的格局下，國產AT\CVT\DCT變速箱均將快速發展。DCT以整車廠生產居多，整車廠綜合考慮了技術壁壘和開發難度。CVT及AT則出現了幾家相對獨立的變速箱企業。國聯證券認為大部分國產變速箱企業均有望在自主自動變速箱滲透率提升的浪潮中受益。

此外，由於國產自動變速箱企業的沖擊，為更好的占領市場和降低成本，外資變速箱企業產能和零部件配套也將向國內轉移。國內獨立第三方變速箱企業和變速箱產業鏈配套的相關標的迎來發展良機。變速箱產業鏈上的核心零部件主要由外資把控，國內供應商在液力變矩器、離合器、油泵、齒輪上有所突破，但核心零件液力變矩器性能和效率目前仍然難以和外資相比。在油泵和齒輪方面，國內技術相對較為成熟。從產業鏈的角度，國聯證券看好變速箱齒輪帶來的投資機會，主要有兩個原因：一是國內變速箱企業產能迅速擴產上量帶來的配套機會；二是國外變速箱產能加速向中國轉移，零部件本土化帶來的配套機會。

國聯證券重點推薦CVT+AT自動變速箱供應商萬里揚（002434.SZ）；AT變速箱供應商雙林股份（300100.SZ）；自動變速箱齒輪配套廠家雙環傳動（002472.SZ）、精鍛科技（300258.SZ）。

高開放廣受益，進口博覽會助力中國消費升級

作為2018年我國四大主場外交活動之一，首屆中國國際進口博覽會（下稱“進口博覽會”）在籌備之初就廣受關註，各國企業參展熱情高漲，就目前的招商工作而言，已進入了“加速跑”階段。

籌委會辦公室秘書處的最新數據顯示，自3月底起，平均每天有近20家企業簽約參展，截至4月17日，已有61個國家確認參展，906家企業正式簽約。

這場將於11月5日~10日在上海國家會展中心首次舉辦的博覽會，是中央著眼於推進新一輪高水平對外開放作出的一項重大決策，也是我國主動向世界開放市場的重大舉措。

而對上海來說，這更是一次打響四大品牌尤其是打造購物品牌的機遇。4月18日，進口博覽會“6天+365天”一站式交易服務平臺正式上線，這標誌著集展覽展示功能、交易促進功能、專業進口服務功能為一體的進口博覽會“6天+365天”常態化專業服務模式基本形成。

報名參展企業已超1700家

目前，進口博覽會的各項籌備工作有力有序地向前推進。

4月17日，離進口博覽會開幕還剩200天，進口博覽局副局長、國家會展中心董事長孫成海向媒體通報籌備工作情況時表示，進口博覽會的籌備工作根據習近平總書記“這不是一般性的會展，而是我們主動開放市場的重大政策宣示和行動”的重要指示精神，全力打造高水平的國際一流博覽會，使其成為推動新一輪高水平對外開放的標誌性工程。

孫成海介紹，國家展可以理解成一個小型的“世博會”，平等開放合作的展示交流受到各國歡迎；企業商業展是進口型的“廣交會”；而同期虹橋國際貿易論壇好比是一個全球貿易領域的博鰲論壇，是“中國方案”的輸出平臺。從這個角度上來說，進口博覽會確實是“不一般的展會”。

數據顯示，隨著展會的臨近，招展工作進入“加速跑”階段：3月底就已有超過600家企業簽約參展，到4月17日，這個數字又迅速上升到了906家，平均每天就有近20家企業簽約，簽約展覽面積15.7萬平方米，加上擬簽約企業，總數已超過1700家。

在18日舉行的進口博覽會“6天+365天”一站式交易服務平臺上線暨上海國際進口交易服務有限公司成立揭牌儀式現場，上海市貿促會會長楊建榮告訴第一財經記者：“不久前，我走訪了東南亞的一些國家，比如菲律賓的貿易投資機構和企業，（對進口博覽會的）反應就很積極，希望我們能留下足夠的展位，為他們的企業和產品進入市場創造條件。”

隨著招商工作的推進，參展的國家和企業數量還會快速增加，同時，簽約的企業不僅在數量和增速上亮眼，其高質量和廣泛性也引人註目。

官方數據顯示，在簽約企業中，有103家世界500強和行業龍頭企業，來自美、德、日、韓、法、英等發達國家或大國的參展企業占比達34%，來自“一帶一路”沿線國家的參展商占34%，最不發達國家的占比則為10%，體現了進口博覽會作為國際公共產品、構建人類命運共同體中國方案的定位。

從企業數量上看，目前報名最火爆的是服裝服飾日用消費品展區和食品及農產品展區；從報名面積上看，最大的是智能及高端裝備展區、汽車展區。

“我們的篩選標準是‘國際一流、優質、特色’，還將根據報名和簽約的總體情況通盤考慮。”孫成海表示，“進口博覽會要成為參展企業全球新品首發的平臺，根據簽約情況，預計七大展區會有很多參展企業將展示全球首發產品或者最新的研發成果，如微軟開發的全息眼鏡，瑞典醫療企業醫科達將帶來腫瘤放射治療設備，意大利萊奧納多集團也將展示其全新直升機產品。”

據他稱，進口博覽會還有望成為知名企業展示整體形象的平臺，有些500強企業將以整個集團的形式參展，比如杜邦公司，這是它近十年來最大的參展規模。德國大眾集團計劃攜旗下大眾、奧迪、保時捷、賓利、蘭博基尼五大品牌參展，整體展覽面積將達到3000平方米。

與此同時，進口博覽局著力推進展商服務、展會參觀、交易促進、論壇會議、接待保障 “一流服務”五大體系，場館升級、數字展會、導覽升級等13項重點工作也已順利啟動。

借勢打響購物品牌

18日上線的進口博覽會“6天+365天”平臺，雖然並不提供直接面向消費者的零售服務，但楊建榮表示，消費者將最終受益，因為供應商和采購商直接通過這個平臺進行精準對接，將會大大減少銷售的中間環節，從而提高交易效率，也讓國外產品進入中國的成本降低。

東浩蘭生集團董事長王強也介紹，進口博覽會“6天+365天”一站式交易服務平臺的三大功能分別是展覽展示、交易促進和專業進口服務。平臺將運用智能化手段提供在線展示、在線撮合、在線交易、在線支付等專業服務，加強信息共享，促進供需匹配，助力全球商品、服務、技術等順利進入中國市場，打造線上線下結合、長期短期結合、永不落幕的中國國際進口博覽會。

在4月10日舉行的上海市政府新聞發布會上，上海市商務委員會主任尚玉英對第一財經記者表示，為了擴大進口博覽會的溢出效益和帶動效益，上海首先要抓住機會做透促進消費升級的大文章，創新消費制度，打響購物品牌，加強優質商品供給，優化消費環境。

尚玉英還表示，其次要做好貿易升級的大文章，為展會提供便利化措施，比如延長展品的有效期等，推動貿易制度的創新，把上海打造成進口商品的集散地和采購中心，同時抓緊完善服務貿易的負面清單，推動貿易開放；最後還要推動開放升級，繼續擴大投資領域的對外開放，成為服務國家“一帶一路”倡議、推動市場主體走出去的橋頭堡。同時在長三角一體化建設的推進中，促進對內開放。

此前在2018年上海市商務工作會議上，尚玉英表示，今年上海將制定實施《全力打響上海購物品牌 加快國際消費城市建設三年行動計劃》，推動國際消費城市建設再升級。

上海市2018年年商務工作的主要預期目標，包括商品銷售總額和社會消費品零售總額分別增長8%左右，電子商務交易額增長20%左右，網絡購物交易額力爭突破1萬億元；口岸貿易額、上海市貨物進出口額和服務進出口額分別增長5%左右，展覽面積突破1800萬平方米。

一財研選｜消費升級效果顯現，實體零售業細分龍頭率先受益

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月3日目錄

►引種持續偏緊強制換羽弱化，禽產業鏈迎向上周期（光大證券）
►消費升級效果顯現，實體零售業細分龍頭率先受益（天風證券）
►四方面分析顯示醫藥流通業績分化，但強者恒強！（華泰證券）
►業績增速穩定，環境監測、水治理景氣度持續向上（中泰證券）
►多項政策助力集成電路發展，產業鏈上企業齊受益（光大證券）

1.引種持續偏緊強制換羽弱化，禽產業鏈將迎向上周期（光大證券）

目前全球祖代雞產能約700萬套，主要集中在美、英、法三國，合計占比約65%；同時西班牙、荷蘭等國家也有部分祖代雞產能。近年來，新西蘭利用其地理優勢，開始大幅擴張祖代雞產能，其供種量近年來上升顯著。

光大證券指出，2015年以來，由於主要引種國家爆發禽流感，我國對其陸續封關至今，造成近三年我國祖代引種量持續低位。2017年我國引種量僅68.7萬套；2018年第一季度我國累計引種或更新祖代9.62萬套，預計我國2018年全年祖代更新量60萬套左右。

光大證券根據測算指出，2016、2017年，在全行業全部實行強制換羽背景下，若要實現行業供給平衡，則存欄祖代雞需求分別為110.9萬套、92.4萬套。若祖代、父母代均不強制換羽，則2016、2017年的祖代雞存欄供需平衡值分別為133.1萬套、123.4萬套。而2016、2017年的實際祖代雞存欄分別為111.8萬套、119.6萬套。

但光大證券認為，強制換羽難以為繼。國外育種場在不斷通過調整祖代引種結構來限制國內的強制換羽，目前引種結構由0.75向下調整以此導致種公雞不足進而影響強制換羽。根據推算，每年正常的引種量應該在80萬套左右，而當前我國可引種量僅60～70萬套。一旦強制換羽難以為繼，則存在一定的供給缺口。

2018年3月全國祖代白羽肉種雞存欄117.65萬套，已為歷史同期底部。接下來受引種持續低位及強制換羽難以持續，有可能會進一步下降。父母代存欄大幅下降。截止至2018年4月上旬，全國父母代在產存欄僅1918萬套，僅為2017年高點的60%；全國監測企業的後備父母代雞存欄僅840萬套，為歷史同期較低值。種雞供給不足已逐步傳導至父母代。

光大證券認為，隨著上遊供給收縮的進一步傳導，及補欄旺季的到來，禽產業鏈將迎來向上周期。建議關註產業鏈相關上市公司：①高業績彈性公司：益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）。益生、民和18年商品代雞苗出欄均預計可達2.7～2.8億羽，商品代雞苗價格每上漲1元，公司可增加2.7～2.8億利潤。且益生股份2018年父母代雞苗可出欄700～800萬套，進一步增加業績彈性；②肉雞生產企業：聖農發展（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）。

2.消費升級效果顯現，實體零售業細分龍頭率先受益（天風證券）

天風證券指出，線下實體零售經歷了2012～2016持續五年的調整與變革，在品類、品牌、渠道等多維度進行升級與優化，如超市的生鮮改造與選品整合；百貨業態多元化，渠道逐漸下沈；專業零售實現線上線下高度融合；化妝品和珠寶在中高端消費複蘇趨勢下實現高增長。

天風證券認為，新技術應用及體驗式服務引入重聚人流，線下商業借助互聯網平臺的上遊貨源、供應鏈優勢形成聯合采購，合縱連橫的過程中提升對品牌的渠道議價力，行業平均毛利率向上。與此同時，實體零售借助互聯網技術，在中後臺系統、前端支付、會員、營銷等領域實現數字化升級，提升整體運營效率，財務體現為銷售、管理費用率的下降，整體實現凈利潤增速大於收入增速。內外協力，共同推動實體零售銷售回暖同時利潤提升。

天風證券研究一季報數據發現，在五大細分領域中，化妝品銷售表現最為搶眼，本土品牌迅速崛起，與社零中化妝品增速趨勢吻合，直接受益消費升級、代際切換以及渠道逐漸下沈帶來的增量空間，相關公司2018一季度營收增速均超10%，行業整體凈利增速在20%～35%之間。百貨類公司營收增速集體回升，基本處於5%～10%之間，盈利端增速好於收入，基本位於35%以上。超市類收入增速趨穩，一季度受益本期春節錯後延長旺銷期帶來同店改善明顯，整體增速位於10%附近，頭部企業同店增速在5%左右。珠寶類仍以鉆石鑲嵌品類表現突出，2017年萊紳通靈和周大生收入增速分別為19%和31%，二者盈利端增速均接近40%。

天風證券認為，行業整體回暖經濟上行帶動低線城市消費崛起，需求愈發註重品質與體驗，供給端龍頭公司憑借自身的實力積澱與不斷轉型升級或直接受益，堅定消費配置，聚焦細分龍頭！天風證券建議關註重慶百貨（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）、永輝超市（601933.SH）、蘇寧易購（002024.SZ）、周大生（002867.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）、禦家匯（300740.SZ）等。

3.四方面分析顯示醫藥流通業績分化，但強者恒強！（華泰證券）

通過成長能力、財務狀況、盈利能力和營運能力四個維度，在分析主要了上市醫藥流通企業的2017年報和2018年一季報，華泰證券認為醫藥流通行業正呈現“業績分化，強者恒強”的局面。這里的“強”不僅僅指規模，更重要的是綜合競爭實力。

從成長能力看，“兩票制”短期沖擊有限，業績呈現差異化：因收入規模、市場地位和競爭格局差異，各流通企業收入和凈利潤增速變化不同。2018年“兩票制”全面推行，但2018年一季度業績來看，對大部分上市流通企業短期沖擊有限。在當地市場具有領導地位的區域龍頭，在2018年一季度借執行集中采購新標或陽光采購之機增長提速，如柳州醫藥和鷺燕醫藥。

從財務狀況看，資產負債率水平合理，財務費用率上行。2018年一季度流通企業資產負債率略有提升，同時財務費用率也有所提高。相較其他可比公司，中國醫藥和柳州醫藥資產負債率低5～15pp，財務費用率低0.2～1.0pp，財務杠桿空間大，且具有資金成本優勢。

從盈利能力看，純銷占比擴大，毛利率有望穩步提高。“兩票制”全國推行，流通企業純銷業務占比增加，毛利率提高。但由於代理銷售和偏遠地區配送，調撥業務仍會保持一定占比。九州通、柳州醫藥、中國醫藥等企業大力發展器械配送、保健品配送、CSO等高毛利業務，盈利能力改善，毛利率有望逐步提升。

從營運能力看，應收賬期有所延長。2017下半年全國陸續執行“藥品零加成”，其影響延伸到2018年一季度，流通企業應收賬期延長，但預計2018全年來看流通企業應收賬期維持穩定。相對而言，九州通由於調撥、藥店配送等“快批”業務占比高，回款速度快，應收賬期處於行業最好水平。

從上面四個方面來分析，華泰證券重點推薦柳州醫藥（603368.SH）和中國醫藥（600056.SH），建議關註九州通（600998.SH）。

柳州醫藥在廣西市場具有顯著競爭優勢，盈利能力強，負債少，融資成本低；中國醫藥屬二線全國性流通龍頭，不同於多數流通企業其年度經營性現金流為正，2018年外延並購有望加速；九州通擁有覆蓋廣泛的基層醫療機構配送網絡，分級診療的顯著受益者。

4.業績增速穩定，環境監測、水治理景氣度持續向上（中泰證券）

2017年環保板塊57家上市公司實現營業收入1415.7億，同比增加22.9%，增速提升3.7個百分點，整體歸母凈利潤為182.9億，同比增加14.4%，增速增加9.0個百分點，營收及歸母凈利潤增速均保持持續擴張態勢。

中泰證券指出，統計顯示2017年環保板塊整體毛利率為31.2%，同比減少1.0個百分點，毛利率下降或與人工成本上升、行業競爭加劇有關，凈利率為12.9%，同比減少1.0個百分點，期間費用率為16.2%，同比減少0.4個百分點，整體費用控制良好。

2017年環保板塊應收賬款為528.7億，同比增加21.6%，與營收增速基本持平（22.9%），應收賬款占營業收入比重為37.3%，同比減少0.4個百分點，回款能力良好。剔除水務板塊後，環保板塊經營活動產生的現金流量凈額為30.1億，同比減少39.7%，現金流狀況下滑或與環保板塊工程項目增加有關。

分子板塊看，2017年營收增速從高到低依次為水治理、固廢治理、環境監測、水務運營、大氣治理，營收增速依次為37.4%、28.5%、25.4%、14.4%、5.9%。受利率影響，水治理板塊項目建設進度有所延緩，導致營收增速有所下滑，但是仍維持較快速增長，固廢治理及環境監測板塊營收增速均有回升，大氣治理因仍處於產業轉型期，營收增速繼續下滑。

子板塊中，環境監測、水務運營、大氣治理板塊歸母凈利潤增速有所提升，水治理及固廢治理板塊歸母凈利潤增速出現不同程度下滑。環境監測、水務運營、大氣治理板塊歸母凈利潤增速分別為49.6%、24.55、7.8%，同比增加43.8個百分點、31.9個百分點、5.0個百分點，水治理、固廢治理板塊歸母凈利潤增速分別為28.0%、-17.2%，分別同比下滑17.4個百分點，21.6個百分點。

中泰證券認為，從環保板塊年報及一季報情況來看，龍頭公司繼續保持高速增長，板塊整體業績增速穩定，環境監測、水治理等細分子行業景氣度仍持續向上，環保大會臨近有望給板塊升溫帶來催化劑，環保板塊迎來配置機會。

建議關註兩條主線：1.PPP主線。PPP項目由量變逐漸走向質變，第四批PPP示範項目中環保相關PPP項目占比的提升，表明優質環保PPP項目的關註度在增加，建議關註運營能力優、綜合實力強的龍頭公司：碧水源（300070.SZ）、博世科（300422.SZ）、啟迪桑德（停牌）；2.工業環保主線。隨著第二次汙染普查的展開以及環保督查的持續高壓，隱藏的工業汙染源不斷顯現，工業端的汙染治理有望加速，建議關註：東江環保（002672.SZ）、龍凈環保（600388.SH）、高能環境（603588.SH）。

5.多項政策助力集成電路發展，產業鏈上企業齊受益（光大證券）

《廈門市加快發展集成電路產業實施細則》於日前出臺，廈門市將設立規模不低於500億元的廈門市集成電路產業投資基金，通過母基金引導社會資本、產業資本和金融資本等跟進。

光大證券指出，發展集成電路產業符合我國加快制造強國建設的要求，集成電路是我國戰略性新興產業之一。在移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等新興應用領域的帶動下，我國集成電路市場持續擴容，成為世界上最重要的半導體芯片消費市場之一，相關的數據顯示：2017年我國集成電路產業銷售額達到5411.3億元，2012～2017年期間複合增長率為20.18%。我國的集成電路銷售額增長率高於全球增長率，占全球比重一直在加大，從2012年的14.41%，增長到2017年的24.13%。

雖然我國是集成電路產品的消費大國，但整體自給率偏低，對進口依賴嚴重。根據海關統計，2017年中國進口集成電路3770億塊，同比增長10.1%，2017年我國集成電路產品貿易逆差高達1932.6億美元。貿易逆差的增長率較往年有所拉大。

集成電路產業鏈可分為集成電路設計、制造、封裝測試三大環節。制造是目前我國在半導體領域最薄弱的環節。光大證券指出，集成電路作為一個資金壁壘高、技術壁壘高、更新換代快的產業，離不開政府支持，我國將集成電路的發展提升到國家戰略層面，體現了國家意誌。2018年3月30日，財政部聯合其他三大部門發布《關於集成電路生產企業有關企業所得稅政策問題的通知》，是在《國家集成電路產業發展推進綱要》八大措施中落實稅收支持政策的其中一個具體措施。所得稅減免政策直接接利好集成電路制造企業，即晶圓生產企業。根據不同的工藝、投資額度、設廠/項目年限進行所得稅減免：“五免五減半”或者“兩免三減半”。

中信建投也指出，集成電路生產企業所得稅政策發布，利好先進制程工藝，有望帶動全產業鏈投資。看好集成電路長期國產化替代帶來的產業鏈投資機遇，建議關註下遊封測：華天科技（002185.SZ）、長電科技（600584.SH）；半導體存儲：紫光國芯（002049.SZ）、兆易創新（603986.SH）；設備：北方華創（002371.SZ）、長川科技（300604.SZ）、精測電子（300567.SZ）；材料：江豐電子（300666.SZ）、上海新陽（300236.SZ）等。

農村公路建設新規允許“先建後補” 讓農民群眾提前受益

將於6月1日起施行《農村公路建設管理辦法》規定，農村公路的中央補助資金使用允許地方采用“先建後補”方式，加快項目建設進度，讓農民群眾提前受益。

交通運輸部公路局局長吳德金對記者表示，近日，交通運輸部印發了《農村公路建設管理辦法》（下稱《辦法》），對2006年部第3號令進行了修訂。《辦法》旨在進一步規範農村公路建設管理，為更好地服務鄉村振興戰略、打贏脫貧攻堅戰、支撐農業農村現代化提供制度保障。

2015年年初，交通運輸部出臺了《關於推進“四好農村路”建設的意見》，明確2020年實現“建好、管好、護好、運營好”的總目標，並明確農村公路建設規劃要更加註重與鄉村振興戰略、與精準扶貧脫貧、與農業農村現代化發展相協調，不能一味追求數量和規模的增長，確保“修一條路，帶動一方經濟，致富一方百姓”，發揮農村公路建設的最大效益。

交通運輸部的統計數據顯示，全國新建改建農村公路127.5萬公里，99.24%的鄉鎮和98.34%的建制村通上了瀝青路、水泥路，鄉鎮和建制村通客車率分別達到99.1%和96.5%以上，城鄉運輸一體化水平接近80%，農村“出行難”問題得到有效解決。

吳德金對記者表示，目前我國農村公路建設仍然存在區域發展不平衡、安全防護不足、建設質量有待提高等突出問題。特別是貧困地區、民族地區、邊疆地區等建設任務仍然較重，建設壓力較大。

吳德金說，目前，個別地區農村公路特別是橋梁建設質量安全事故仍有發生，亟需轉變建設理念，從只註重連通向提升質量安全轉變，切實加強農村公路建設項目質量安全管理，促進農村公路建設轉型發展。農村公路地形地質條件複雜多樣，各地差異巨大。在保證安全底線的前提下，各地應因地制宜制定建設標準，選擇建築材料和施工工藝，這是處理好標準與經濟、標準與環境問題的有效對策。

此外，農村公路建設要全面貫徹綠色發展理念，從農村公路規劃、設計、實施等各環節，遵循生態環保的根本要求，促進農村公路與生態環境協調發展。

吳德金介紹，《辦法》首次明確鄉鎮人民政府是村道的建設主體，解決了村道建設無據可依的問題。同時，為助力打贏脫貧攻堅戰，《辦法》提出在保證工程質量的條件下，可以組織當地群眾參與實施一般農村公路建設項目中路基和附屬設施工程建設，充分發動群眾參與建設，並獲得報酬。

“資金是保障農村公路建設有效實施的關鍵問題。”吳德金說，《辦法》明確，要建立以公共財政分級投入為主、多渠道籌措為輔的農村公路建設資金籌措機制，將農村公路建設資金列入地方各級政府財政預算，同時增加了資源開發、金融支持、鼓勵捐助捐款等籌措資金方式。在使用方式上提出中央補助資金使用允許地方采用“先建後補”方式，加快項目建設進度，讓農民群眾提前受益。

在2018年全國交通運輸工作會議上，交通運輸部部長李小鵬說，目前，我國農村公路體制機制需進一步完善，深度貧困地區交通基礎設施短板問題更加突出，建設還需加強，“小康路上不讓任何一個地方因交通而掉隊。”

第一財經記者從交通運輸部了解到，2018年，交通運輸部已將農村公路建設列為12件更貼近民生實事的第一件，即新改建農村公路20萬公里，新增5000個建制村通硬化路，新增5000個建制村通客車。

交通運輸部新聞發言人吳春耕介紹，下一步，交通運輸部將加快制定完善交通運輸決勝全面建成小康社會三年行動計劃，加強普通國省道和農村公路建設，督導地方抓緊解決農村公路“暢返不暢”的問題；以深度貧困地區為重點，堅決打贏交通扶貧脫貧攻堅戰，加快完成剩余鄉鎮和建制村通硬化路建設任務，推動交通建設項目盡量向進村入戶傾斜。

吳春耕表示，交通運輸部還將完善政策機制，優化中央投資政策，提高發展質量，完善農村公路建設質量管理制度，紮實推動農村公路品質工程建設。同時強化督促檢查。

1300萬預期受益對象 社會力量扶貧新探索

作為家中的“頂梁柱”，雲南省鎮雄縣今年24歲的趙勇，在2017年被查出感染性休克、急性腹膜炎、闌尾膿腫、腸間膿腫等十余種疾病，危及生命，經過手術搶救，終於脫離生命危險。他說，等病好了，要繼續外出打工，賺錢養活家人。

而國家醫療體系報銷和頂梁柱健康扶貧公益保險項目（下稱“頂梁柱保險項目”）的保障報銷，大大減輕了趙勇的家庭負擔。

趙勇是頂梁柱保險項目受益的109萬群體中的一個。5月23日，在頂梁柱保險項目成果報告暨百縣資助計劃發布會上，國務院扶貧辦政策法規司副司長陳洪波稱，要清醒地看到，到2017年底，全國還有3000多萬的貧困人口沒有擺脫絕對貧困，特別是在深度貧困地區，重病患者等特殊貧困群體問題日益嚴峻，扶貧攻堅形勢依然嚴峻。

一直以來，疾病都是貧困人口脫貧路上最大的攔路虎。防止因病致貧、因病返貧是脫貧攻堅這個“硬骨頭”中的“硬骨頭”。相關數據顯示，2017年，全國3000萬建檔立卡貧困人口中，因病致貧、返貧的貧困戶占總數超44%，居所有致貧因素的首位。

國家衛生健康委扶貧辦組長程萬軍稱，健康扶貧已經成為打贏脫貧攻堅戰的一場關鍵戰役。這個“硬骨頭”要通過重點發展基本公共服務、完善基本醫療保險、大病統籌救助、商業醫療保險等方法建立長效機制。

2017年7月，中國扶貧基金會、阿里巴巴、螞蟻金服三方共同發起“頂梁柱健康扶貧公益保險項目”，以“互聯網+精準扶貧”的模式，為現行貧困標準下18周歲至60周歲的建檔立卡貧困戶提供專屬扶貧公益保險。

阿里巴巴集團合夥人、阿里巴巴公益基金會理事長、脫貧基金副秘書長孫利軍表示，未來將繼續整合資源，通過阿里巴巴公益平臺和螞蟻金服公益平臺面向公眾眾籌，整合阿里巴巴集團各業務板塊的力量，大力支持頂梁柱保險項目的順利開展，助力脫貧攻堅。

據了解，項目啟動不到10個月，累計籌資5527萬元，支出2370萬元，覆蓋貴州、雲南、四川、新疆4個省、自治區，15個縣，建檔立卡的家庭勞動力超過109萬人直接受益。

中國扶貧基金會理事長鄭文凱稱，在貧困農戶家庭中，家里勞動力既是頂梁柱，也是主心骨。瞄準這個群體，實際上就是瞄準貧困家庭增收致富發展的核心力量。這樣不僅有效降低了因病致貧、返貧的發生率，而且還能充分利用大數據和網絡功能，逐步建立建檔立卡貧困戶家庭中勞動力健康檔案和救助工作體系，創新精準對接與社會扶貧工作的機制。

中國扶貧基金會助理秘書長秦偉介紹，因病致貧、返貧的貧困戶占建檔立卡貧困戶總數的44%，意味著1300多萬貧困人口是頂梁柱保險項目的預期受益對象。在2018年至2020年的未來三年期間，頂梁柱保險項目將計劃投入3億元，覆蓋百縣1000萬人次，為建檔立卡戶家庭中的主要勞動力提供醫療保障。

對於頂梁柱保險項目的發展，程萬軍建議：一是以需求為根本，拓展項目覆蓋地區，爭取讓更多的貧困人口獲益，適當的時機也可以考慮將項目的受益人群拓展到農村所有的人口，不只是建檔立卡貧困戶；二是廣泛動員社會力量參與扶貧，擴大投資規模；三是充分發揮“互聯網+”、區塊鏈等新技術應用，讓“數據多跑腿”，讓群眾少跑路，簡化理賠流程，保障信息安全，在此基礎上，做好與醫保系統的有效銜接。