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一財研選｜原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月29日目錄

►供給側自我收縮開啟，啤酒業進入盈利提速期（國金證券）
►原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益（平安證券）
►燃氣氣價改革更進一步，煤層氣行業將充分受益（中信建投）
►丙烯產業景氣度有望好轉，看好丙烷脫氫產業鏈（申萬宏源）
►在線視頻發展迅速，成本控制將是企業成功關鍵（中金公司）

1.供給側自我收縮開啟，啤酒業進入盈利提速期（國金證券）

截至2017年年底，全國國內啤酒產量同比下降2.3%，但華潤和青島的銷量分別同比增長0.9%和0.6%，龍頭企業較行業率先複蘇，而同期整體行業產量同比下滑，國金證券認為這顯示出地方小企業生存空間進一步受到擠壓，市場份額向龍頭進一步聚攏。

國金證券認為，龍頭企業在熬過行業冰凍期後，CR5的整體優勢更為明顯，“大魚吃小魚”時代已過去，在“小魚”越來越少的情況下，怎樣改善自身盈利能力成為各大巨頭發展的主題。

國金證券認為，直接提價及產品結構升級路徑依然暢通。此次巨頭集體提價主要源於成本推動。啤酒成本中包裝物成本占50%左右，受環保政策影響主要包裝物漲幅較大；同時交通部超載新規也對費用端形成一定壓力。成本和費用端壓力對各大廠商低端非盈利產品的擠壓較重。除了成本端壓力外，競爭格局相對穩定是提價基礎，在整體區域、價格格局相對穩定情況下，龍頭企業開始在優勢區域試水提價，提價呈現從優勢區域擴散至全國範圍、從低端擴張至高端的趨勢。

此外，龍頭企業通過供應端的自我收縮，淘汰落後產能提高利用率。國金證券認為，前些年啤酒行業產能無序擴張是近年行業產能利用率快速下滑的主要原因。2010～2016年供給擴產超2000萬千升，但同期銷量僅增加23萬千升，供需嚴重不匹配。在需求端未出現有效回暖之前，企業擴建產能意願降低，資本開支降至冰點，供給側自我收縮開啟。長期看來，如果啤酒廠商開始集體縮減產能，供給端自我收縮，產能利用率逐步上升，將降低惡性價格戰的風險，有利於啤酒品牌利潤率的提升。

國金證券建議關註華潤啤酒（0291.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）、青島啤酒（600600.SH）和重慶啤酒（600132.SH）。

華潤啤酒的產品結構高端化持續進行，從自身品牌升級和尋求國際合作兩方面進行；燕京啤酒三大主銷區全部提價，2018年有望開啟利潤彈性；青島啤酒基本盤穩固，費用下行確定帶來業績彈性；重慶啤酒產品升級持續，還有嘉士伯資產註入預期，此前嘉士伯承諾將在2020年前國內啤酒資產註入以解決同業競爭問題。

2.原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益（平安證券）

國務院近日召開常務會議，提出修訂提高生鮮乳、滅菌乳等國標，加快推進奶業振興，保障乳品質量安全。此前，乳品四項標準已公開征求意見。業內專家表示，相關標準提出，將有效推動國內奶源的使用積極性，促進奶業進一步發展。

平安證券指出，2017年原奶供求平衡已逐漸偏於緊繃，展望2018年，海外經濟複蘇或拉動需求，而產能仍維持低位，國內乳業複蘇提振需求，供給僅小改善，全球原奶價格或小幅上漲，全脂奶粉或略快於原奶上漲，大包粉價格優勢消退下生鮮乳價格存上漲動力。優質原奶短期供給量應仍在放大，充裕供給下難驅動價格上漲。

由於國內生鮮乳供給難以滿足日益增長的原奶需求，大包粉進口規模迅速攀升，並廣泛用於低端乳制品的生產，約占國內17%原奶需求。受奶牛兩年生長周期影響，原奶產能變化滯後需求，價格呈周期性波動，3～4年為一周期。國內生鮮乳與海外大包粉價格已初步接軌，但生鮮乳價格變動滯後於大包粉。

平安證券指出，全球原奶產能擴張步伐大幅放緩，主要出口國新西蘭奶牛存欄仍在下降。往2018年看，主要原奶貿易國產能仍難有增長潛力，但全脂奶粉和黃油、奶酪之間的替代使得全脂奶粉的供給仍具有彈性。2016～2017年，國內生鮮乳產量、奶牛存欄均持續下滑，考慮奶牛單產穩步提升及牛群結構優化，2018年產量或恢複低個位數增長。

展望2018年，全球經濟回暖帶動需求複蘇，原料奶價格或小幅上漲，而全脂奶粉受中國需求影響更大，或略快於原料奶的上漲。平安證券認為，中小牧場奶價較大包粉已無價格劣勢，隨著國內乳業需求複蘇，生鮮乳價格存在上漲動力。國內高端乳品需求旺盛，但規模牧場奶牛存欄仍保持擴張勢頭，短期供給量應仍在放大，優質原奶在充裕供給下難有價格上漲驅動力，甚至不排除繼續下行的可能。

平安證券現階段認為可圍繞三條邏輯篩選標的：①原奶供給偏緊利好常溫奶龍頭擠壓式增長，巴氏奶龍頭具備較強轉嫁成本能力；②優質原奶價格難有上漲推力，高端產品占比高的乳企更具防禦性；③高比例的自有奶源供應規避原奶價格波動，布局上遊的乳企具備內部消化力。綜合看，高端化程度居前、常溫奶領先優勢凸顯、全產業鏈布局的乳業龍頭有望受益，推薦伊利股份（600887.SH）。

3.燃氣氣價改革更進一步，煤層氣行業將充分受益（中信建投）

5月26日，發改委發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》要求自今年6月10日起，居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，實現與非居民用氣價格機制銜接。此次居民用氣門站價最大調整幅度為0.35元/立方米，剩余價差在一年後理順。

同時，國家要求各地政府采取多項措施降低銷售價格的調整幅度，一方面通過降低輸配價格，減少中間環節，取消不合理加價以降低供氣成本；另一方面利用階梯價格制度推行後城燃企業增收的空間，降低調價幅度。

中信建投認為此次調價對下遊城燃企業影響較小，原因主要有三方面：第一，城燃公司在本次調價中可以將氣價漲幅傳導至用戶，雖然下遊銷售氣價漲幅可能小於門站價漲幅，但由於發改委要求各地區減少中間環節，降低輸配價格，所以城燃公司的售氣價差大概率會保持穩定；第二，根據發改委的測算，本次調價會導致每戶每月的用氣支出大約增加7元，而且政府也加大了對低收入群體的補貼力度，所以本次調價對居民用氣積極性影響較小；第三，本次調整涉及的氣量只占國內消費總量的15%～18%，未來煤改氣政策的繼續推進還將使得我國燃氣消費維持快速增長的趨勢。

居民用氣門站價與非居民用氣並軌後，上遊企業售氣價格將有所提高。煤層氣作為我國大力發展的非常規氣之一，目前已經基本形成了市場化的定價機制，中信建投認為其將充分受益於本次居民用氣價格上調。從我國煤層氣以往的發展歷程來看，盈利能力差是長期制約行業發展的關鍵因素之一，此次上調氣價會使得行業平均盈利明顯改善，總體產能將得到釋放。

中信建投十分看好煤層氣行業未來的發展前景，而且在這次居民用氣價格並軌中，煤層氣企業作為天然氣產業鏈的上遊，其業績也將充分受益於氣價的提升。強烈推薦藍焰控股（000968.SZ）、亞美能源（2686.HK）。兩者均在山西省擁有煤層氣資源布局，且未來產能有進一步擴大的預期，維持買入評級。

4.丙烯產業景氣度有望好轉，看好丙烷脫氫產業鏈（申萬宏源）

目前全球丙烯產能約1.26億噸，表觀需求約1億噸，其中60%以上需求來自於聚丙烯。2017年全球乙烯的生產原料中石腦油路線占47%，乙烷路線占35%。美國在2017年迎來第一波乙烯投產高峰，產能均以乙烷為裂解原料，對應的丙烯產量極少。申萬宏源認為，這些產能的投產有可能會沖擊全球，尤其是高成本端如西北歐、日本的以石腦油為裂解原料的裝置負荷。

申萬宏源指出，2017年中國丙烯產量約2840萬噸，凈進口量309.9萬噸，表觀需求約3150萬噸，但是考慮聚丙烯、環氧丙烷、丁辛醇等衍生品的進口，當量需求約3300萬噸。聚丙烯PP是丙烯最主要的下遊應用，根據Wind數據，2017年中國國內聚丙烯產量1900.46萬噸，凈進口288.2萬噸，表觀消費2188.8萬噸；同期國內聚乙烯的表觀消費量為2553.71萬噸。

聚丙烯具有良好的機械性能和化學穩定性，應用範圍廣泛，近年來我國聚丙烯主要消費領域為拉絲、註塑和薄膜，此外還有管材、吹塑等。據統計，2011～2016年間全球聚丙烯的需求增速為4.9%，聚乙烯為3.6%；申萬宏源預計未來聚丙烯的需求增速仍高於聚乙烯。

影響丙烯的價格因素較多，除了自身供需以及乙烯原料輕質化以外，丙烯的供應還受到以下因素影響：①成品油消費增速，如需求放緩，對應煉廠開工率下降，則影響相應丙烯產量；②甲醇價格與MTO開工，尤其是外購甲醇生產烯烴的裝置（由於美國制裁，未來伊朗新增甲醇產能有不確定性，或將維持緊張）；③丙烯商品量減少，一體化裝置受益。由於大煉化投產，丙烯下遊基本配套；同時傳統的丙烯外售企業自己配套丙烯下遊，未來丙烯的商品量有望減少。

申萬宏源指出，相對於乙烯產業鏈，當前丙烯產業鏈的下遊盈利更加健康，整體維持相對穩定的利潤，並有改善空間。同時，丙烯的商品量豐富，市場活躍程度高。看好未來丙烯上下遊產業鏈一體化的裝置，企業盈利將會更加穩定。

申萬宏源看好丙烯產業鏈的景氣程度向好，美國乙烯原料輕質化致新增供應放緩，國內丙烷脫氫相對於傳統石腦油路線更有優勢，推薦東華能源（002221.SZ）、衛星石化（002648.SZ）、海越股份（600387.SH）等。

5.在線視頻發展迅速，成本控制將是企業成功關鍵（中金公司）

在線視頻平臺是一個看似矛盾的投資體，不斷成長的市值與巨大的現金流消耗形成鮮明反差。在線視頻能否及怎樣獲得長期健康的財務回報，是判斷其投資合理性的關鍵問題。中金公司認為，在線視頻的規模效應是長期盈利的關鍵。通過構建有效的內容組合、廣泛的用戶覆蓋及高效的個性化推薦技術，在線視頻可以成為一門好生意。

全球標桿Netflix 2017年訂閱用戶突破1億大關，6年增長近4倍；收入規模達112.42億美元，5年CAGR為35.4%；自從2011年9月以來市值上漲超過40倍。但是中金公司指出，伴隨著業務成長，Netflix的經營性現金流缺口卻不斷擴大，負債規模愈發龐大。國內在線視頻平臺如愛奇藝、騰訊視頻等也面臨類似狀況。

中金公司對比美國成熟電視媒體產業發現，其盈利的持續提升主要來自龐大用戶基數之上的穩定提價能力和內容成本控制能力。其背後是電視產業鏈寡頭壟斷的競爭格局。相較而言，Netflix的美國國內業務借助本土較高的用戶滲透率和領先的競爭地位，其單用戶營業利潤持續提高，內容成本占比也開始下降，財務表現有接近電視媒體的跡象，規模效應初步顯現。

基於在線視頻經營特點，中金公司提出“內容組合+渠道營銷+推薦技術”是實現規模效應、達成長期盈利的關鍵：①內容庫的規模並非唯一要素，組合優化才是重中之重，通過頭部和長尾的合理搭配可降低邊際成本，建立品牌辨識度；②渠道營銷應借助互聯網、OTT、電信運營商等多樣合作，實現廣泛覆蓋，提高付費基數；③推薦技術可以提高內容利用效率和付費意願，提升用戶ARPU值，其效果將隨規模增長而愈加顯著。上述三個要素彼此獨立又相輔相成，可以作為分析視頻平臺綜合競爭力的基礎框架。

中金公司看好在線視頻作為新一代視頻內容整合和分發平臺的長期價值。建議重點關註領先的在線視頻龍頭愛奇藝（IQ.O），以及其余具備垂直內容優勢的視頻平臺。維持推薦受益於產業鏈紅利的內容制作公司慈文傳媒（002343.SZ）、華策影視（300133.SZ）。

一財研選｜鋁塑膜下遊需求高速增長，國內優質龍頭受益

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月31日目錄

►鋁塑膜下遊需求高速增長，國內優質龍頭受益（中金公司）
►估值修複，食品細分龍頭迎來確定性機會（東興證券）
►電池龍頭供需缺口巨大，設備進入超級成長周期（東吳證券）
►金斯瑞CAR-T臨床美國獲批，國內企業競爭力提升（國金證券）
►社區生鮮業態興起，多方入局瓜分2萬億市場（華創證券）

1.鋁塑膜下遊需求高速增長，國內優質龍頭受益（中金公司）

中金公司認為，軟包電池是中高端純電動乘用車用電池包的主要解決方案之一，鋁塑膜是軟包電池的核心材料，未來五年需求年複合增速有望超20%。

根據和伊維智庫的測算，2017-2022年中國軟包電池與鋁塑膜的需求量將分別從26Gwh和1.2億平方米，增長至103GWh和3.2億平方米，CAGR超20%。2017年全球軟包電池主要企業LG化學、孚能科技動力電池出貨量分別達4.5GWh和1.3GWh，統計未來三年國內外主要軟包電池廠商規劃新增產能超過100Gwh，拉動鋁塑膜需求快速增長。

鋁塑膜國產化率不足10%，進口替代有望提速。鋁塑膜技術壁壘高，全球供應由少數企業壟斷，僅日本DNP、昭和電工兩家合計的全球市占率近80%。2017年我國鋁塑膜市場國產化率同比提升4.6pct至10%，應用主要集中在數碼領域，在高端動力電池中的占比仍然很低。中金公司預計，國產鋁塑膜企業產品性能的提升和鋰電池廠商對原材料成本的降價需求，將加速鋁塑膜國產化進程。

鋁塑膜產品通過下遊電池企業驗證通常需1-2年或更長時間，率先量產供應優質鋁塑膜的公司有望充分受益下遊軟包電池市場快速增長的機會。國內企業實現鋁塑膜國產化主要分對外並購、自主研發兩種途徑。其中，新綸科技通過並購凸版印刷成為全球前三的鋁塑膜公司，並率先供應孚能科技、天津捷威等動力電池廠；紫江企業、道明光學、璞泰來等企業通過自主研發逐步進入消費鋰電領域並獲得訂單；上海恩捷等企業籌劃建設鋁塑膜項目。

中金公司認為，率先實現鋁塑膜國產化的企業將受益於軟包電池市場發展，推薦新綸科技（002341.SZ），上調目標價9%至18元，對應18/19年45x/31xP/E，上漲空間28%。建議關註道明光學（002632.SZ）、創新股份（002812.SZ，上海恩捷）等。

2.估值修複，食品細分龍頭迎來確定性機會（東興證券）

近年來，人均收入水平的提高以及閑暇時間的增多催生休閑健康食品行業變革，尤其是人口結構轉變帶來的80後、90後消費主力對顏值、品味和營養的追求推動休閑健康食品向健康化、高端化、品牌化以及高附加值的方向發展。

東興證券指出，受需求升級驅動，各主流企業抓住機會在細分領域內不斷推出新型產品，以在細分品類中爭取最有利的地位，這一趨勢從側面促進休閑零食品類的不斷多樣化。供給側新品的叠出以及包的裝升級使得消費人群結構更加廣泛，業務邊界不斷向外延伸。

作為消費升級的重要方面，消費者結構的改變為休閑健康食品的高端化貢獻了重要力量。隨著80後、90後等新生代消費群體的崛起，消費者對休閑健康食品的檔次要求也很高，尤其註重高端的包裝、貼心的服務，肯為休閑健康食品的品牌溢價買單。從休閑健康食品的消費中展現自我的個性，追求品牌背後的文化。作為休閑類零食的新代主力軍，80後、90後的消費習慣自然會形成休閑健康食品行業發展的風向標，休閑健康食品消費升級現象明顯，高端化和個性化將成為未來的發展趨勢。

目前休閑健康食品的行業競爭格局固化，休閑健康食品行業的行業規模增速趨緩。寡頭壟斷格局已經形成，龍頭企業在過去的發展中積累了深厚的客戶、供應鏈、營銷和品牌基礎。隨著互聯網人口紅利期的結束，電商獲客成本不斷上升，投入費用的轉化率不斷下降。2015年之前，行業推廣費用轉化率為5左右（即投入100萬的銷售費用能獲得500萬元的銷售收入），近幾年推廣費用的轉化率下滑至3.5左右。

2017年食品綜合板塊上市公司收入增長27.77%，較同期增加13.44個百分點，全年呈現前高後低的走勢；細分領域龍頭企業絕味食品、好想你和涪陵榨菜均較同期有所提升，其中涪陵榨菜收入增速較同期增加15.21個百分點，規模增長有較大幅度的提升。18Q1增長14.75%，較同期減少20.22個百分點，東興證券認為，2017年的高增長和18Q1的增長放緩的原因在於同期基數有所差異，但是仍反應出大眾消費品的收入規模不斷的擴大。細分行業龍頭上市公司的收入仍呈不斷增長趨勢，其中安井食品、克明面業、涪陵榨菜均較同期有大幅的提升。同時也驗證了我們18年策略報告中的觀點：“消費碎片化”帶來“品類多樣化”，“健康化需求”帶來“高端化產品”。

增長趨穩，產品差異化戰略助力規模與利潤攜手並進。“投費用換收入，以價格搶客戶”的時代已經過去，整個行業對利潤率的要求將超過對規模的要求。龍頭企業通過耕耘現有客戶群體，將重點從“投費用搶流量”轉到“差異化產品”上，不斷增強品牌競爭力，提價降費實現利潤率的不斷提升，未來企業的發展戰略由“規模導向”向“利潤導向”轉變。新零售溝通行業供需良好互動。人們消費環境的變化及選擇的多樣性推動消費渠道不斷變化。新零售是線上紅利的承接，更是傳統渠道的再造，彌補線上渠道短板的同時使得產品更鮮活，在新的銷售場景、新的商家、新的供應鏈流程中與消費者更緊密的聯系。

東興證券推薦好想你（002582.SZ）：市值低估，新品迎合消費升級趨勢，煥然一新，渠道升級實現公司形象的提升，雙輪驅動好想你實現戴維斯雙擊；絕味食品（603517.SH）：品類擴張邏輯持續演繹，門店擴張可持續，價值不斷挖掘；桃李面包（603866.SH）：高性價產品為區域擴張掃清障礙，引領行業面包健康發展；涪陵榨菜（002507.SZ）：提價紅利持續釋放，消費場景不斷擴張，估值還有提升空間。

3.電池龍頭供需缺口巨大，設備進入超級成長周期（東吳證券）

東吳證券假設認為：行業供需中期維持結構性過剩，鋰電池龍頭擴張仍確定。國內需求：預計2020年國內電動車300萬輛，對應動力鋰電池需求120GWh，新增產能將達87GWh，設備需求超260億元。

全球需求：從電動化率的角度測算，預計2025年，電動車滲透率可達25%，動力鋰電池需求超1700GWh，設備總需求達5000億元。2025年動力鋰電池累計總需求超5000GWh。從龍頭車廠的銷量計劃測算，預計龍頭車企（大眾奔馳寶馬奧迪等）2025年全球電動車1080萬輛，對應動力鋰電池需求540GWh，供需缺口超290GWh，2020-2025年設備總需求近900億元。

驅動因素：1、雙積分制推出確保行業高增長；2、國際車企巨頭和歐美國家推出電動化戰略；3、國產設備商迎來進口替代和自動化率提高兩大機遇。

東吳證券認為，目前國內電池企業面臨加速洗牌，將壓制行業估值和業績；而進入全球供應鏈的設備公司將擺脫國內行業短周期波動影響。預計全球鋰電池前五大企業將壟斷80%以上份額，綁定全球鋰電池龍頭的設備公司仍將具有高成長性。

全球電動化大浪潮加速將誕生下一個“三一重工”：看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期，持續首推具備全球競爭力的設備龍頭先導智能（300450.SZ），其余關註科恒股份（300340.SZ）、璞泰來（603659.SH）。

4.金斯瑞CAR-T臨床美國獲批，國內企業競爭力提升（國金證券）

2018年5月30日，金斯瑞生物科技有限公司公告稱，公司針對多發性骨髓瘤的CAR-T免疫細胞療法臨床試驗申請獲FDA許可。

國金證券認為，作為中國的CAR-T療法，在中國CFDA和美國FDA同時申報臨床的首個贏家，固然有合作方共同努力成效，更重要的是作為全球最大基因合成公司，金斯瑞早期的技術積澱、前端生物CRO的經驗及其敏銳的CART領域選擇是更加重要的因素。

國金證券指出，CAR-T的歷史舞臺已經從三個初創（巨諾、凱特、諾華的一個CAR-T管線），演變成三巨頭（新基-巨諾、吉列德-凱特、諾華-更多管線與新聯合產業鏈上遊企業）的舞臺；當快速推進的生物醫藥前沿技術被驗證有效、並獲得合法轉化應用的路徑，所有的巨頭都不會缺席；免疫細胞療法正是其中之一，而其中的冰山一角——針對血液腫瘤的CAR-T將會是最快獲得推進的相對成熟療法。免疫細胞療法相關企業的海內外聯合，將會更多更快地出現。

國金證券認為，金斯瑞研發CAR-T能夠獲得FDA批準，證明了中國在CAR-T療法臨床轉化上的快速與專業水平。在2017年12月受理中國第一個CAR-T療法臨床試驗申請（金斯瑞所提交）到今天，CDE已經從無到有的受理了23項CAR-T相關療法的臨床試驗申請；其中，金斯瑞已在3月獲批臨床，而另外三家——博生吉（安科生物）、恒潤達生、明聚生物（藥明巨諾）已經進入綜合審評階段（毒理、臨床、藥學全部審評完畢），獲批或在近期。

國金證券推薦關註金斯瑞生物科技（01548.HK）、安科生物（300009.SZ）、複星醫藥（600196.SH）、藥明康德（603259.SH）等。

5.社區生鮮業態興起，多方入局瓜分2萬億市場（華創證券）

生鮮是日常生活不可或缺的必需品，在零售消費市場中占據重要地位。根據尼爾森對亞太零售的研究，亞洲消費者食品賬單的50%以上花費在生鮮上。我國由於龐大的人口基數，生鮮消費市場空間廣闊。根據易觀數據顯示，2017年我國生鮮市場交易規模達1.79萬億，同比增長6.9%，且自2013年以來持續保持6%以上的增長，預計2018年生鮮市場交易規模將繼續增長至1.91萬億。

華創證券指出，生鮮消費具有剛需、高頻、短消費半徑屬性，使其難以電商化，被實體零售視為對抗電商的最後一個堡壘。也正是人們對生鮮產品穩定高頻的需求黏性，使其成為流量紅利末期線上線下零售企業吸引消費者的抓手和建立自身壁壘的戰略品類，同時成為資本關註的重要賽道。

2016年以來，隨著線上生鮮電商出現裁員倒閉潮，以及“盒馬鮮生”、“京東7fresh”、“超級物種”等新零售業態誕生，線下生鮮經營再次引起關註。以農貿市場與大型連鎖超市為主導的生鮮渠道格局正在慢慢被打破，具有較強便利性的社區生鮮業態開始成為前兩者的有效補充，發展正盛，不同背景的各方紛紛入局。

華創證券認為，在大眾基礎生鮮消費這個存量市場中，社區生鮮業態一方面通過滿足當下消費升級和便捷性的雙重需求，如同當年“農改超”一般“革了傳統農貿市場的命”；另一方面，經營優秀的社區生鮮連鎖還能通過有競爭力的價格、更貼近社區的優勢，截流大型商超，搶占超市的市場份額。供需缺口和政策扶持、外加資本的助推下，社區生鮮或將成為線下生鮮渠道的第三極。

在社區生鮮業態興起的大趨勢下，華創證券建議投資提前布局社區生鮮小業態、具有較強生鮮供應鏈能力、社區網點價值突出的連鎖零售企業。個股方面，關註永輝超市（601933.SH）、中百集團（000759.SZ）以及王府井（600859.SH）。

一財研選｜行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月4日目錄

►行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）
►跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）
►棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）
►儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）
►消費市場持續複蘇，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

1.行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）

2015年起白酒行業持續上行，應客觀認識行業並非全面向好，核心是結構性回升，上市酒企增速要快於行業整體，規模以上企業數量小幅增加，但虧損企業的數量仍在逐步擴大，2017年上述差距進一步加大。

從需求端來看，白酒消費結構發生根本性變化，限制三公消費後，白酒的政務需求出現斷崖式下滑，商務消費商務和個人消費成為主戰場。中泰證券認為，盡管名酒普遍受到重創，但品牌賦予的價值和強大的資金實力，使其有能力承接應對消費群體的變化，中小酒企則在這場變革中失去生存土壤逐步淘汰。

中泰證券指出，從渠道模式來看，外在的信息技術進步（ERP系統）使得酒企渠道精細化成為可能（例如核心門店和終端建設等），內在企業反思教訓積極改革推動渠道轉型，內外因素結合的產物就是企業逐步強調渠道下沈、終端建設乃至消費者服務意識。

對於行業持續性判斷，中泰證券表示，隨著房地產投資和居民可支配收入增速在平穩上行，白酒需求端具備良好支撐，平穩經濟周期中消費韌性凸顯，“需求結構優化+企業策略謹慎”有望拉長白酒行業景氣周期。

估值方面，白酒行業市場規模約6千億元，大幅領先其他細分子行業，且行業仍有增長，足夠大的市場規模為名酒提供了充足發展空間，在需求端穩定背景下，中泰證券認為白酒估值體系具備優勢。對比海外烈酒龍頭帝亞吉歐，近5年業績增速基本維持個位數，波動性較大，2%的股息率亦非亮眼，PE仍穩定在25倍上下。國內名酒成長性明顯好於海外，目前對應2018年估值約25倍，處於歷史估值中樞位置，6月MSCI正式落地，稀缺的優秀白酒股將會吸引更多的海外投資者，板塊估值體系有望重構。

中泰證券認為，高端酒業績增長確定性較高，全年配置收獲業績增長；區域酒業績邊際彈性大，具備超額收益，繼續重點推薦貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ），二三線酒口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、水井坊（600779.SH）等。

2.跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）

5月31日，在2018全球智慧物流峰會上，阿里巴巴集團董事局主席馬雲做開幕演講，並親自宣布菜鳥網絡將全力以赴建設國家智能物流骨幹網，“我們將投入上千億元，如果不夠，就投入更多”。

華泰證券指出，目前，國內快遞市場龍頭公司已基本確定，根據國家郵政局2018年4月數據，行業CR8已達到81.1%，行業壁壘已經形成，新企業再出現可能性較低。但華泰證券關註到，同樣是服務電商為主的跨境電商物流正處於高速發展期，中國物流企業參與國際物流程度將有顯著提升。

華泰證券認為其中跨境出口B2C對應的零售出口物流將是其中增速較快的細分領域：①需求上升、市場空間較大：海外電商龍頭、國際化本土電商與海外新興移動電商均對國內商品需求增加；②跨境零售物流對時效性、可追蹤性要求增加，國際專線、海外倉對傳統郵政包裹和國際快遞形成補充，國內傳統物流企業轉型升級存機遇。

跨境出口電商在縮減中間商環節，提高交易效率的同時，對於跨境物流提出了更高的要求，傳統郵政包裹在時效性以及商業快遞在成本方面的劣勢，使得海外專線、海外倉模式得到快速發展，四種模式共同構成了當前主流的出口電商物流方式。

華泰證券指出，海外專線一般是通過航空包艙方式運輸到國外，再通過合作公司進行國外的派送，線路的多寡與航空運輸組織能力、通關能力相關，傳統貨代企業具備一定積累，伴隨業務量持續上升，認為目前上市的大型貨代企業將在需求的轉型升級中獲得更多機遇，因為：①行業競爭激烈，運力采購集中化要求提升；②信息化程度要求顯著增加，中小型企業對接難度提升；③前端電商客戶B2C占比提升，客戶體量逐漸提高，對貨代企業整體服務要求也有所提升。

與海外專線服務商頭程空運有所不同，海外倉因提前備貨，一般采用傳統外貿方式運輸貨物到國外，外運發展、錦程物流等都成為頭程運輸的重要服務提供商。而更進一步，一些具備海外布局能力的國內企業，已經從頭程運輸發展至倉配全鏈條服務。傳統企業向全產業鏈發展可能性較大。

華泰證券建議關註華貿物流（603128.SH）、外運發展（600270.SH）、東方嘉盛（002889.SZ）。

3.棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）

國內植棉成本長期高於棉價，致使植棉面積和棉花產量整體呈現下降趨勢，2017年分別較2007年高點下滑46%、28%。因此國內每年約200～300萬噸的供需缺口主要由國儲棉拋儲來滿足。而截至2017年末，國儲棉剩余約500萬噸，即在2018年拋儲後，2019年國儲棉或無法繼續補足國內供需缺口。在此背景下，國家或放開進口配額以滿足國內需求，屆時每年多出200萬噸以上的進口需求，將影響全球棉花供需。

中泰證券指出，全球棉價長期低迷致全球植棉面積和棉花產量每況愈下，2010～2017年植棉面積/棉花產量分別下降17%/7.6%，而同期棉花需求則增加10.7%。在全球棉花供需緊平衡格局下，棉價從2016年最低點至今漲幅達53.8%，內外棉差價持續收窄（5月31日外棉已超內棉434.72元/噸）。

目前中國棉花進口量約100萬噸/年，待2019年拋儲進入尾聲後或將會出現200～300萬噸的缺口依賴進口。而該進口量占全球2018年預計總需求量的7.5%～11.3%，將拉大全球棉花供需缺口，進而帶動全球棉價進入上行通道。

複盤2010、2016年兩次棉價上漲，2010因下遊紡服行業需求旺盛，棉紡龍頭毛利率因提價順利出現較大提升。而2016年因下遊需求低迷，僅新野紡織毛利率增長1.5個百分點。而服裝家紡行業自2016年第四季度開始陸續複蘇，終端需求整體向好且行業渠道庫存調整到位後預計進入新開店周期，因此中泰證券預計下遊服裝家紡行業需求複蘇態勢有望延續，帶動下遊企業下單積極性，有助於原材料漲價的順利傳導。

中泰證券指出，棉價上漲時，產業鏈短的棉紗企業利潤彈性更強；棉花低價時，備貨充裕者彈性更強。棉紡企業生產成本反映歷史棉價，而收入端反映當下棉價。因此在棉價穩步上漲過程中，備貨充裕的企業可持續享受毛利率提升。

目前棉紡板塊主要標的如華孚時尚、新野紡織、百隆東方均為細分行業龍頭，有較強議價能力。同時棉花庫存充足，若棉花現貨價格趨勢上漲，板塊內標的均有望明顯受益。同時，三者估值均位於各自歷史估值偏低水平，向下具備較強的安全邊際。中泰證券建議關註華孚時尚（002042.SZ）、新野紡織（002087.SZ）和百隆東方（601339.SH）。

4.儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）

2017年我國集成電路市場規模達到1.67萬億元，同比增長17.5%，但是國內集成電路市場主要依賴進口，進口額達到2601億美元，貿易逆差達到1932億美元。作為使用最為普遍的一種高端通用芯片，存儲器在集成電路細分市場中規模居首。

申萬宏源指出，由於越來越多經濟、社會、科技、軍事等信息和資源被存儲器儲存收集，極易被竊取和利用，存儲器作為信息存儲的核心載體，其安全性更受到高度重視。因此存儲芯片國產化已上升為涉及國家信息安全的戰略地位。同時從海外半導體產業發展路徑看，存儲器產業發展成為其實現國家半導體產業崛起的切入點。因此我國加大了對存儲器產業的投入，重點推進以長江存儲（武漢新芯）、合肥長鑫、福建晉華為代表的存儲器項目，2019年有望成為量產元年。

2017年半導體銷售額同比增長21.6%，達到創紀錄的4122億美元，主要得益於存儲器市場的高速增長，2017年存儲器市場銷售額大幅增長61.5%，達到1240億美元。申萬宏源指出，隨著數據中心、移動、汽車、物聯網等領域的發展，對存儲速度和容量的要求不斷提高，為了突破2D NAND的物理極限，三星、海力士、東芝等主流廠商將技術轉向3D NAND，根據IBS預測3D NAND市場將由2015年7.1%提升至2025年的98.2%，市場規模將達到685億美元。

隨著DRAM制程的不斷縮窄以及3D NAND的發展，對深寬比制造要求越來越高，ALD沈積工藝相比傳統CVD和PVD具有更好的均勻性和臺階覆蓋能力，更適用於大容量存儲制造過程。

前驅體是半導體薄膜沈積工藝的主要原材料，主要應用於氣相沈積（包括PVD、CVD及ALD），以形成符合半導體制造要求的各類薄膜層。隨下遊邏輯、存儲等芯片產業發展，前驅體總體市場規模將保持快速增長。根據日本富士經濟數據，全球前驅體銷售規模在2014年約7.5億美元，預計2019年達到約12.0億美元，複合年均增長率10%。

申萬宏源重點推薦雅克科技（002409.SZ）：公司通過收購實現對韓國前驅體企業UP Chemical 100%控股，未來將填補國內半導體前驅體空白，未來在大基金助力下，將加速導入國內長江存儲、中芯國際等，勢必迎來加速發展。

5.消費市場持續複蘇，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

2018年，中國消費市場繼續弱複蘇。根據國家統計局發布的數據，2018年1-4月，限額以上企業商品零售總額同比增長8.4%，增速較上年同期上升0.1個百分點。零售行業主要的82家上市公司2018一季度實現營業收入同比增長8.12%，歸母凈利潤同比增長19.59%。

光大證券指出，由於新技術的發展與應用、電子商務發展逼近天花板等原因，2017年以來，阿里巴巴、騰訊、京東等電商巨頭積極探索零售行業新的經營模式，零售行業有望出現革命性的變化。在超市行業，阿里系的盒馬鮮生創立了“超市+餐飲+配送“的新模式，許多零售企業推出了類似的新模式超市，這些創新業態實現盈利尚須時日。在百貨領域，阿里巴巴以銀泰商業為實驗場，逐步推進“三通”（會員通、商品通和服務通）和“三化”（數字化，網絡化和智慧化）。騰訊與天虹股份聯合設立“智能零售實驗室”。盡管多方積極探索，但離建立百貨商場新模式仍有一定距離。

行業當前最大的亮點是可選消費的複蘇，特別是高端消費強勢增長，光大證券認為，這一輪的複蘇趨勢將持續，尤其看好化妝品、珠寶以及女裝的表現。在新技術的驅動下，零售行業對新一代智慧零售的探索已經啟航，但近期創立的新模式實現盈利尚需時日，投資者應密切關註新模式項目的進展，特別是盈利能力的變化。

具體而言，光大證券最看好百貨，預計2018年化妝品、服裝、金銀珠寶三個品類的銷售額增速延續高位，百貨行業受益於上述可選消費品的回暖，百貨公司業績將有優異表現，推薦全國布局、銷售規模最大的王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）和百聯股份（600827.SH）。此外，光大證券還看好黃金珠寶行業，預計黃金珠寶行業2018年將維持複蘇趨勢，特別是作為珠寶銷售主力的黃金產品的銷售額增速將處於較高水平，推薦收入規模最大、門店數量最多、黃金產品占比高的龍頭老鳳祥（600612.SH）。

工信部推動集成電路創新，核心技術企業受益

6月2日，工信部電子科學技術委員會第二屆第一次全體大會在北京舉行。工信部副部長羅文表示，2018年，電子科技委要圍繞部中心工作，組織開展重大課題研究，關註構建信息技術領域核心技術體系的思路和路徑，重點圍繞補齊產業核心基礎環節短板，研究集成電路、智能傳感器等具有全局影響力、帶動性強的核心關鍵環節實現創新突破發展的方向和推進路徑。

我國目前擁有全球最大規模的電子信息制造業，我國手機、微型計算機、網絡通信設備、彩電等主要產品產量居全球首位。我國電子信息產業的銷售收入已達全球第一，但是2017年我國規模以上電子信息制造業利潤總額只有7000多億元，行業平均利潤率只有5.4%；具有核心知識產權競爭力的零部件主要依靠進口，高額利潤被國外上遊廠商收取。

集成電路是信息產業的基礎，被譽為“工業糧食”，我國政府早已認識到發展集成電路的重要性，近年發布了多份支持文件。除政策扶持外，還通過設立大基金提供資金支持。在政府和大基金的支持下，我國集成電路領域的投資力度正在加大。預計2018年中國本土企業半導體設備投資額度將達到58億美元。

根據相關的數據，2016年我國集成電路自給率僅10.4%，按我國集成電路產值CAGR28.5%測算，2020年我國的自給率可以達到15%，仍處於較低水平。從進出口數據來看，我國集成電路進口金額長期遠高於出口金額，且差額不斷走闊。2017年，我國集成電路進口金額2601億美元，出口金額近669美元，凈進口額高達1932億美元，同比增長16.4%。從進口替代的角度來看，集成電路自主化的意願和需求都極為迫切。

在政策的支持下，我國集成電路產業將加速發展，A股市場相關上市公司中紫光國微（002049.SZ）、中科曙光（603019.SH）、北方華創（002371.SZ）以及北京君正（300223.SZ）等值得關註。

工信部推動工業互聯網發展，行業龍頭持續受益

工信部7日消息，工信部印發《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）》和《工業互聯網專項工作組2018年工作計劃》。到2020年底，初步建成工業互聯網基礎設施和產業體系。初步建成適用於工業互聯網高可靠、廣覆蓋、大帶寬、可定制的企業外網絡基礎設施，企業外網絡基本具備互聯網協議第六版（IPv6）支持能力；形成重點行業企業內網絡改造的典型模式。初步構建工業互聯網標識解析體系，建成5個左右標識解析國家頂級節點，標識註冊量超過20億。推動30萬家以上工業企業上雲，培育超過30萬個工業APP。

工業雲聯網將機器和先進的傳感器、控制和軟件應用進行連接，由網絡、平臺、安全三大要素構成，其本質在於工業機理、經驗的固化以及制造資源的集聚與共享。其中，平臺通過物聯網、大數據、人工智能等技術，疊加制造能力開放、知識經驗複用與開發者集聚的功能，形成海量開放APP應用生態體系，是工業雲聯網的核心。用戶通過調用工業APP實現對特定制造資源的優化配置，是工業雲聯網落地的關鍵。開發者基於PaaS層微服務、面向特定場景的二次開發，以及ERP等傳統工業軟件的雲化，是工業APP發展的兩條主要路徑。

同時，為加快制造強國和網絡強國建設，促進工業轉型升級，工信部、財政部日前聯合發布《2018年工業轉型升級資金工作指南》，內容包括工業強基工程實施方案、綠色制造系統集成、工業互聯網創新發展工程及智能制造綜合標準化與新模式應用、首臺（套）重大技術裝備保險補償等四個重點方向。

目前各地政策正結合實際情況推動工業互聯網發展。比如上海市提出要打造30個工業互聯網標桿工廠，10個工業互聯網典型平臺，以及創建國家級工業互聯網創新示範城市。廣東省出臺實施方案以及支持企業上雲上平臺的具體扶持政策。

國家級財政扶持有望加速工業互聯網產業建設及發展，產業內的優秀公司值得關註，A股市場相關上市公司中東方國信（300166.SZ）、漢得信息（300170.SZ）、用友網絡（600588.SH）、賽意信息（300687.SZ）等。

北京將新設跨境電商綜合試驗區，龍頭受益

23日從北京市商務委了解到，為持續推進對外開放，促進外貿轉型升級，北京將新設一批跨境電商綜合試驗區。據介紹，北京市商務委將積極會同“北京市推進跨境電子商務發展工作小組”各成員單位，充分學習、借鑒已批複綜試區的先進經驗和做法，全面推進跨境電商綜試區線上綜合服務和線下產業園區“兩平臺”建設。

7月13日召開的國務院常務會議決定，推動跨境電商在更大範圍發展，在北京、呼和浩特、沈陽、長春、哈爾濱、南京、南昌、武漢、長沙、南寧、海口、貴陽、昆明等22個城市新設一批跨境電商綜合試驗區。要增加國外有競爭力的產品進口，鼓勵企業加快建設“海外倉”和全球營銷網絡，打造跨境電商知名品牌，積極開拓多元化市場，促進外貿穩定發展，提高國際競爭力。

電子商務研究中心的《2017年度中國網絡零售市場數據監測報告》顯示，2017年中國跨境電商交易規模為8.06萬億元，同比增長20.3%。2017年中國跨境電商的進出口結構出口占比達到78.2%，進口比例21.8%。

在政策基本面保持利好的情況下，進口跨境電商市場仍將保持平穩增長。建議關註跨境通（002640.SZ）、生意寶（002095.SZ）、蘇寧易購（002024.SZ）和物產中大（600704.SH）等。

責編：田方倬

一財研選｜半導體清洗設備需求持續增長，技術領導企業受益！

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2018年8月2日目錄

►半導體清洗設備需求持續增長，技術領導企業受益（海通證券）
►版權市場規模不斷擴大，產業發展正邁向黃金時代（新時代證券）
►交通建設下半年環比上升，公路鐵路軌交或將提速（國金證券）
►大眾MEB平臺即將來襲，國產零部件迎歷史新機遇（中銀國際）
►百川能源業績受益“煤改氣”，外延並購持續推進（光大證券）

1.半導體清洗設備需求持續增長，技術領導企業受益（海通證券）

2005年以來，全球半導體產業在2009年、2012年和2016年均開啟了新一輪的景氣周期。根據WSTS的數據，2017年全球銷售額首次超過4000億美元大關，同比增長22%。考慮到數據中心、人工智能、汽車電子、無人駕駛等主題對半導體的需求持續增長，2018年全球主要行業協會繼續維持行業較高增速的判斷。

海通證券指出，從市場銷售額來看，半導體設備作為產業鏈上遊環節，整體的景氣周期與半導體終端市場的周期基本同步，但周期性更強。按照摩爾定律，集成電路的精度和密度會越來越高，這對晶圓制造設備提出了更高的要求，清洗環節的重要性日益凸顯。

TMR數據顯示，2017年全球清洗機設備市場份額約30億美元，2015～2020年CAGR預計為6.8%，整體呈現一個穩定增長的態勢。海通證券指出，清洗設備市場增長的驅動力可以分為兩部分，一方面根據摩爾定律，集成電路晶體管的線寬正在也會持續縮小，制程升級後清洗的頻率需大幅提高，帶來清洗設備量升；另一方面，為了進一步提高集成電路容量和性能，半導體結構開始3D化，此時清洗效果不能僅僅停留在表面，還需要在無損情況下清洗內部汙染物，這帶來了清洗設備的價升。

相對於國際巨頭，中國清洗設備公司在規模、產品系列數和研發投入等的絕對值上有較大差距，但以盛美為代表的國內公司通過自我創新，實現了業界領先的差異化解決方案。在保持兆聲波清洗效果好的優勢前提下，有效地解決了清洗不均勻和晶片損傷的問題，在當前節點具備不輸於國際大廠的工藝覆蓋範圍和清洗效果。

海通證券分析指出，以盛美半導體為例，按假設計算，若2020年盛美在單晶圓濕法清洗機的市占率能達到20%，整體的營收規模將達到4.48億美元，未來發展的天花板很高。同時根據公司2018年5月的投資者會議，目前公司僅SAPS產品已有的客戶2018/19年的清洗機需求量分別為136臺和221臺，若按照SAPS清洗機單臺300萬美元計算的話，潛在市場分別為4.08億和6.63億美元；如果按照目前的采購比例，2019年清洗機訂單額有望接近一億，這還不考慮TEBO和電鍍銅設備的貢獻。

投資方面，國產半導體清洗設備技術領導者值得重點關註。北方華創（002371.SZ）原有清洗設備產品線已基本覆蓋了泛半導體領域，90nm～28nm產品均在中芯國際完成產線認證，完成對Akrion後進一步豐富產品線，尤其是批式清洗領域；盛美半導體（ACMR.NASDAQ）偏重於單片清洗設備，在兆聲波清洗領域擁有多項核心專利和技術。海通證券認為兩家公司未來將會顯著受益國內半導體制造領域的資本投入，增長確定性較高。另外，建議關註同樣切入清洗設備領域的至純科技（603690.SH）。

2.版權市場規模不斷擴大，產業發展正邁向黃金時代（新時代證券）

過去傳統的內容產業主要呈現為單鏈條模式，內容生產方與購買方直接對接實現價值交換。但在新媒體時代下的內容產業上下遊參與主體出現了爆發式增長。這對於內容生產方和內容使用方來說都面臨著巨大的沖擊。因此，內容運營平臺應運而生，內容行業由此逐漸演變為多鏈條模式，即“內容生產商-內容運營商-內容需求方”的模式。

新時代證券認為，版權變現的商業模式從單鏈條到多鏈條的轉變，恰恰說明了版權運營的價值不可替代：重構上下遊產業鏈價值，讓上下遊企業的需求得到有效滿足，市場活力充分爆發，進而推動整個版權產業規模及增長節節攀升。

由於內容創作是非標準品，其最大的特點是具有唯一性。因此，內容版權在其授權使用、流轉交易上具有明顯的排他性，這也是版權商業價值的基礎，即只有支付權益金才能享有版權使用權或所有權等權利。新時代證券認為，版權運營平臺的競爭壁壘主要由上遊內容庫的豐富度、質量和下遊變現渠道的多樣化等方面構成，即“內容+渠道”的雙重護城河，這也是版權運營行業集中度較高、龍頭企業強者恒強的重要原因。

由於版權運營行業的各類子領域沒有統一的市場規模分析，新時代證券根據“圖文視聽”四個板塊的版權市場規模來逐項分析，並加總歸納，得出2017年版權行業規模在2000億元左右，2018年有望接近2500億元。

新時代證券還指出，版權產業的發展取決於兩個因素，一個是外部因素，也就是知識產權保護力度以及正版化環境的成熟；另一個是用戶對優質版權內容的付費率及付費金額的提升。目前，這兩個因素都在持續增加利好，形成正向循環。前者，相關政府部門將會進一步建立完善法律法規；後者，年輕一代對優質內容的付費意願明顯提高，這從視頻、遊戲、數字閱讀的付費用戶和付費金額的高速增長就可以窺見其發展趨勢非常良好。

新時代證券推薦關註視覺中國（000681.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、新經典（603096.SH）、掌閱科技（603533.SH）、安妮股份（002235.SZ）、光一科技（300356.SZ）等。

3.交通建設下半年環比上升，公路鐵路軌交或將提速（國金證券）

7月31日召開的中央政治局會議提出經濟運行“穩中有變”，會議強調要“穩金融”，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏。

國金證券指出，7月中下旬央行兩次MLF操作，讓貨幣信貸邊際寬松得到確認。基建資金來源方面，今年相比去年同比增長，最大短板“1.35萬億元地方專用債”的發行問題也得到高層的力促加快進度。

根據“十三五”發展規劃，到2020年，鐵路營業里程達到15萬公里，目前僅12.7萬公里；高鐵營業里程3萬公里，目前2.5萬公里；公路通車里程500萬公里，目前477萬公里；城市軌道交通運營里程6000公里，目前5033公里。各類交通建設完成情況距離規劃目標均有較大差距，未來三年交通建設仍然有比較大的空間。

從地方公布的投資計劃來看，2018年全國公路水路投資計劃達22766億元，為全國計劃18000億元的126.5%，同比增長0.3%，較2017減少約14pcts。國金證券預計公路將繼續受益於公路扶貧和PPP模式的推廣，2018全年建設投資增速2%，而內河與沿海建設投資增速繼續下滑，分別為-10%與-30%。但下半年全國公路水路投資較上半年環比增速32.2%，西部地區部分省/自治區同比與環比增速領先（西藏下半年同比增速48%，環比增速196%；重慶下半年同比增速159%，環比增速105%；廣西下半年同比增速51%，環比增速116%）；鐵路方面，全年投資約7320億元，上半年完成投資3127億元，預計2018全年鐵路投資增-8.5%，下半年同比增速31.3%，較上半年環比增速31.2%；預計軌道交通投資下半年環比增速123%，民航基本建設投資全年增速-1%。

國金證券推薦關註廣泛參與交通建設的綜合類龍頭基建企業，如葛洲壩（600068.SH）、中國鐵建（601186.SH）、中國交建（601800.SH）；同時推薦交通建設訂單占比較高的設計類龍頭公司，如蘇交科（300284.SZ）、中設集團（603018.SH）。

4.大眾MEB平臺即將來襲，國產零部件迎歷史新機遇（中銀國際）

大眾集團由於“柴油門”產生的各項損失近240億歐元，面臨著巨大的財務負擔和技術性課題。2017年9月，大眾集團正式提出“Roadmap E”戰略，到2025年將推出共計超過80款全新的電動車型，年產銷量將達300萬輛，到2030年集團旗下300余款車型均將推出至少一款電動版本，是目前新能源規劃車型數量與計劃銷量最多的車企，向新能源的轉型最為堅決。

中銀國際指出，為進一步縮短汽車的開發、生產和上市周期，提高研發效率並降低制造成本，大眾將從2020年起，推出主要為純電動打造，兼顧插混的MEB平臺，大眾的電動化進程將大幅提速，大眾有望率先推出多款高性價比的新能源車型，搶占市場。大眾是全球汽車銷量最大的汽車集團，車型性價比較高，有著強大的粉絲基礎，將力保大眾集團順利實現2025年全球300萬輛新能源汽車的銷量目標。

一汽大眾、上汽大眾、江淮大眾齊發力新能源，三駕馬車拉動中國市場。中銀國際指出，中國是大眾全球最大的市場，根據大眾集團規劃，2020年將生產40萬輛新能源汽車，2025年將推出近40款本土化新能源汽車，產量提升至150萬輛。

為實現該目標，MEB平臺將會在2020年實現國產化，一汽大眾與上汽大眾將相繼引入，I.D.系列將是在MEB平臺生產的首款車型。江淮大眾前期則著重於經濟型SUV，每年會推出一款純電動車型，全新品牌思皓首款車型E20X定位純電動A0級SUV，預計2018年第三季度上市。

中銀國際認為，MEB平臺開啟全球采購，產業鏈公司將迎來爆發期。為有效推進“Roadmap E”戰略，大眾集團開啟招標程序，用於MEB平臺量產車項目訂單總額將超過500億歐元。作為全球新能源第一產銷大國，中國能夠繞開核心部件被外國企業掌控的壁壘，與國際巨頭在同一起跑線上競爭，關鍵零部件格局或將重塑，大眾巨額的訂單為中國零部件企業打開了廣闊的市場，目前寧德時代、華域麥格納、奧特佳、三花智控、富奧股份等多家優質零部件企業已獲得MEB平臺訂單。

中銀國際建議關註華域汽車（600741.SH）、中鼎股份（000887.SZ），以及寧德時代（300750.SZ）及其產業鏈。

5.百川能源業績受益“煤改氣”，外延並購持續推進（光大證券）

百川能源（600681.SH）8月1日披露2018年半年報，報告期內公司營業收入22.8億元，同比增長169%；歸母凈利潤5.0億元，同比增長176%。

光大證券指出，受益於京津冀地區“煤改氣”項目的推進，疊加2017年已完成項目結轉等因素，2018年上半年公司京津冀地區的天然氣接駁和銷售業務體量同比大幅增長；此外，2017年公司外延收購的荊州天然氣並表貢獻利潤。上述原因致公司2018年上半年營業收入和歸母凈利潤同比高速增長。從毛利率來看，2018年公司綜合毛利率26.4%，較2017年下降15.7個百分點；其中2018年二季度毛利率35.2%，較2018年一季度提升12.5個百分點，毛利率環比改善。光大證券認為，2018年上半年毛利率下滑的主要原因為一季度北方采暖季期間氣源成本的上漲和相對低毛利的天然氣銷售業務占比的提升。

公司位於河北省的核心業務區域2017年“煤改氣”推進迅速，預計2018年將按照統籌規劃、循序漸進、量力而為、以氣定改的原則理性推進。公司加碼外延並購力度以保持業績高速增長。公司2017年報披露，計劃通過直接並購優質項目、成立產業基金培育潛力項目等多種形式，以京津冀區域為重點，加速在全國範圍內進行產業布局。2017年公司收購荊州天然氣公司，後者承諾2018、2019年扣非歸母凈利潤分別不低於9200萬元、10150萬元。2018年7月26日，公司公告擬以現金方式收購阜陽國禎燃氣100%股權，交易作價約13.4億元。公司逐步走出河北，業務版圖持續擴張，正在加速實現從區域城市燃氣公司到全國性綜合燃氣供應商的邁進。

根據公司煤改氣進度及外延並購狀況，光大證券上調公司2018～2020年的EPS分別至1.00、1.11、1.20元，對應PE分別為14、13、12倍。維持“增持”評級。

國信證券維持公司2018～2020年業績預測為10.1/11.4/12.7億元，對應動態PE為13.3x/11.8x/10.6x。參考行業可比公司，給予2018年16xPE，維持“買入”評級。

太平洋證券假設公司2018年完成國禎燃氣並表，預計公司2018～2020年EPS分別為1.10元、1.17元、1.26元，對應PE13X、12X、11X，參考同行公司估值水平，給予公司2019年15倍估值。首次覆蓋，“買入”評級。

責編：周毅

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