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豬肉價格已過年內高點 對物價壓力逐漸減弱

15日，國家統計局公布2016年上半年國民經濟運行情況，上半年，豬牛羊禽肉產量3853萬噸，同比下降1.3%，其中豬肉產量2473萬噸，下降3.9%。生豬存欄40203萬頭，同比減少3.7%;生豬出欄31959萬頭，同比減少4.4%。

這一降速已經比今年一季度有所收窄。同樣來自國家統計局的數據顯示，今年第一季度，豬肉產量1466萬噸，同比下降5.9%。此外，生豬存欄41073萬頭，同比下降5.7%;生豬出欄19111萬頭，同比下降5.9%。

之所以今年豬肉產量和生豬存出欄數據降幅仍然較大，芝華數據生豬分析師姚桂玲對第一財經分析稱，原因在於今年全國生豬行業產能降幅較大，已進入近十年新低。進入2016年，全國上下，無論是南方還是北方，水、土、空氣等環保治理政策嚴格，各地在畜禽養殖的限養、禁養政策上非常嚴格，生豬產能恢複比較緩慢。

國家統計局數據顯示，上半年，居民消費價格同比上漲2.1%，漲幅與一季度持平。食品煙酒價格同比上漲5.0%，其中豬肉價格上漲28.2%。

根據芝華監測數據顯示，2016年上半年芝華全國豬價指數大幅上漲44.8%，白條豬肉價格大幅上漲38.6%。在上半年CPI同比上漲2.1%，豬肉貢獻其上漲0.65個百分點，不過，CPI仍保持在全年3%左右的目標之內。姚桂玲稱，豬價和豬肉價格大幅上漲，根本原因是生豬行業產能低，商品豬供應量偏少，再就是養殖壓欄惜售，導致豬價格和豬肉價格大幅上漲。

芝華監測數據顯示，6月8日，豬肉價格達到峰值，為31.56元/公斤，隨後開始下降。姚桂玲稱，豬肉價格是6月上旬開始跌的，豬價是5月底就開始跌了，豬價在豬肉價格之前下跌，而且跌幅大於豬肉價格跌幅。後來消費端不給力，豬肉價格跌幅也加大了。

她認為，今年5月底開始6月份以來，豬價開始快速下跌，主要在於入夏以來，各地氣溫升高，肥豬出欄增多，同時出欄均重普遍偏大，屠宰企業順勢壓價，致使豬價下跌較快。據芝華數據最新生豬收購數據顯示，目前肥豬出欄均重仍偏大，大豬還在出清過程中，在夏季，豬肉消費較為清淡，對7-8月豬肉價格上漲不利，豬肉對CPI貢獻可能會減弱。

根據搜豬網報道，影響後市豬價走勢有三個因素。

一是，6月份大豬集中出欄，市場階段性供應增加，但隨著壓欄大豬的消耗，後期生豬供應偏緊的狀況又會顯露，反彈雖然是必然，但業內認為下半年供需緊張的局面較上半年有所緩解，因此後市的漲勢還有待觀察;二是，高溫酷暑將會使肉類市場需求更加清淡，屠宰企業自然會充分利用這個因素，壓價將成為常態。同時夏季替代品效應顯示，加上高肉價對終端市場消費也產生一定的抑制作用，會利空豬價反彈的進程和力度;最後是進口豬肉對生豬市場的影響。截至目前豬肉進口量是逐漸增加的，而且業內預計全年進口量將會超過100萬噸，可見其對市場的沖擊作用不可小覷。

農業部公布最新生豬存欄數據顯示，今年6月份，能繁母豬存欄環比穩定，同比下降3.4%，生豬總存欄環比增加0.7%，同比下降2.1%。能繁母豬存欄還在低位調整，恢複緩慢。姚桂玲分析，目前產能恢複緩慢，下半年消費旺季到來，商品豬供應整體來說偏少，豬價和豬肉價格還將在高位調整，對CPI貢獻還將保持在可控範圍內。

芝華監測數據顯示，目前豬肉價格從6月上旬31.56元/公斤的新高已經大幅下跌3.3%至30.53元/公斤。姚桂玲表示，2017年春節前商品豬供應整體可能偏少，又遇消費旺季，豬肉價格或再上新高。她預測，春節前豬肉價格不排除會重回高位。

台股創波段高點 令人尊敬的小公司華祺、強新

歐央行按兵不動 歐元飆升至兩周高點

歐央行今日晚間宣布：將主要再融資利率、隔夜存款利率、隔夜貸款利率分別維持在0%、-0.4%、0.25%，維持每月QE規模800億歐元。歐元應聲大漲，一度創兩周新高。

歐央行：維持主要利率與購債規模不變 重申QE會實施至2017年3月

歐洲央行主要再融資利率維持0%不變，隔夜存款利率維持-0.4%不變，隔夜貸款利率維持0.25%不變，維持每月資產購買規模800億歐元不變，符合預期。

歐央行再次強調，QE會實施至2017年3月，如有必要將延長至2017年3月之後。

QE將一直持續到通脹路徑與目標相符之時。預計利率未來一段時間內將維持在當前或更低水平，且將超過QE執行期限。

歐央行按兵不動 歐元迅速上漲創兩周新高

歐元應聲大漲，一度漲至1.1315，創下兩周內新高。截至發稿，漲幅回落至0.52%。

申萬宏源：美股目前並非高點 聯儲升息實為預期管理

期貨收盤多數品種現普漲 螺紋鋼升至前期高點

期貨市場收盤，鄭醇、PVC、PP主力收盤封漲停，焦炭大漲6.35%，焦煤漲3.44%，鐵礦石漲3.29%，熱卷、塑料漲3%，滬鋁、螺紋鋼、滬鎳漲超2%，滬鋅、鄭煤、鄭棉漲超1%;豆粕收跌1.76%，菜粕跌1.62%，白糖跌1.05%，雞蛋、玉米等收跌。

螺紋鋼主力合約1701收漲2.16%，報2600元/噸，再次升至前期高點。

從螺紋鋼實際出貨情況來看，10月以來，各地需求都較9月有一定程度恢複，尤其是西北、西南、華南區域，工地趕工期、補庫存的跡象較為突出。熱卷、冷軋的需求9月至今都比較理想，鋼廠10月訂單完全接滿，汽車板、家電板甚至是超接狀態。

而成本方面，雙焦的上漲，使得鋼企利潤再被攤薄。九月下旬至今，焦炭經歷四次漲價，漲幅高達230元，噸鋼成本上升了120元左右，汽車限載導致的物流成本又增加對鋼材成本的擡升，整體鋼材成本約上升了150-170元。

10月27日，中國鋼鐵工業協會通報了鋼鐵行業三季度業績。1-9月，中鋼協會員鋼鐵企業盈虧相抵實現利潤252.06億元，虧損面27.27%，同比下降21.21個百分點；銷售利潤率為1.27%，相較於整個工業產業平均5%以上的利潤率，依然處於較低水平。

滬指刷新熔斷以來高點 A股年末行情啟航

隨著美聯儲11月議息會議如市場預期的維持基準利率不變，A股市場也再度啟動了反彈模式，在券商股和“中字頭”權重股的集體推動之下，11月3日上證指數盤中一度創出熔斷以來的新高，兩市成交量也出現大幅增加。價升量增之下，市場人士對於年內剩余行情的走勢也較為樂觀，但整體反彈空間或許有限又成為市場共識。

11月3日，從市場全天的走勢來看，在美聯儲如市場預期的維持基準利率不變的消息刺激下，滬深兩市股指在低開後即展開震蕩回升，券商股成為早盤領漲先鋒、午後“中字頭”個股的集體發力更是使得股指上漲加速，上證指數盤中一度創出了熔斷以來的新高3140.93點。上證指數最後報收3128.94點，上漲26.21點，漲幅0.84%，成交2658億元;深成指報收10743.96點，上漲51.31點，漲幅0.48%，成交3747億元;創業板指數報收2153.18點，上漲6.78點，漲幅0.32%，成交994億元。兩市全天合計成交6405億元，較上一交易日增加近1000億元。

對於這樣的走勢，市場人士普遍認為，美聯儲11月議息會議如市場預期的宣布基準利率保持不變，主要原因是通脹仍舊低於2%的長期目標，但聯儲判斷加息理由繼續增加，12月加息概率仍然較高，並普遍被市場所接受認可，靴子靜待落地。從國內政策面上來看，較為寬松的貨幣政策，增加股權投資，降低企業負債率，總體利好股市。綜合來看，目前股市向上向下的空間均不大，階段性震蕩的可能性較大，年底可能出現的反彈行情也仍將以結構性行情的方式展開。

西南證券策略分析師朱斌認為，從目前的狀況來看，中級反彈過程註定是一個艱難曲折、緩慢上行的過程。市場大概率將繼續保持進二退一的節奏緩慢向上。上證指數繼10月21日收盤站上年線(250天線)之後，近來雖然經歷一些調整，但仍然保持在年線上方。未來隨著年線逐步下沈，指數保持在年線之上的概率是比較大的。

從經濟數據的表現來看，進二退一也是一種常態。9月份工業數據增速同比出現較快下滑，從8月份的19.1%下降到了9月份的8%左右。但由於基數效應存在，今年四季度只要維持正常增速，工業利潤仍然會有較高增長。從不同所有制企業的狀況來看，隨著供給側改革的推進，國有企業的利潤增速呈現井噴式增長，當然這里面同樣有去年同期基數較低的因素。但民營企業的增長卻十分疲弱，已經連續三個月呈現增速下滑，甚至在9月份出現了利潤同比萎縮3.2%的狀況。這充分顯示當前經濟的大環境並未完全回暖。

從風險因素來看，美聯儲連續加息預期與解禁拋售可能成為壓制市場的重要因素。進入10月份以來，人民幣出現了快速貶值，在一個月內大幅度貶值約2%。這一動作將在一定程度對沖未來美國連續加息的風險。而從解禁市值來看，11月份、12月份是全年解禁的高峰期。各類股東有可能在未來兩個月加大減持力度，這也會對市場上行構成比較嚴重的壓力。

從投資策略來看，西南證券認為市場或繼續呈現進二退一的緩慢上行格局;可重點關註前期調整幅度較大但業績增速高於市盈率的創業板或中小板企業;繼續關註“一帶一路”板塊和國企改革、PPP等主題。

11月份制造業PMI升至兩年來高點 市場需求進一步回升

2016年12月1日國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布了中國采購經理指數。

11月份，制造業PMI為51.7%，比上月上升0.5個百分點，延續上行走勢，升至兩年來的高點，主要呈現出四方面特點。

制造業采購經理指數持續上行

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀數據時認為，一是生產和市場需求進一步回升，企業采購意願增強。生產指數和新訂單指數為53.9%和53.2%，分別比上月上升0.6和0.4個百分點，均創今年高點。采購量指數為52.9%，連續兩個月上升。二是消費品制造業擴張繼續加快。消費品制造業PMI為53.2%，比上月上升1.5個百分點。其中農副食品加工業、食品及酒飲料精制茶制造業、汽車制造業等行業PMI均在53.0%以上，延續了較快的擴張態勢。三是高技術制造業和裝備制造業保持平穩較快增長。高技術制造業和裝備制造業PMI為53.2%和52.5%，分別高於制造業總體水平1.5和0.8個百分點。其中醫藥制造業、電氣機械器材制造業、計算機通信及其他電子設備制造業等行業PMI均在52.0%以上。四是進出口有所改善。新出口訂單指數和進口指數為50.3%和50.6%，分別高於上月1.1和0.7個百分點，雙雙回升至臨界點以上，且為年內高點。

趙慶河稱，與此同時，企業生產經營中仍存在一些困難。一是反映原材料價格和運輸成本上漲的企業比重超過三成，為近三年的高位。二是近期人民幣匯率出現較大波動，進口原材料成本有所增加，對計算機通信及其他電子設備制造業等行業影響較大。三是小型企業生產經營狀況仍明顯不如大中型企業。小型企業PMI為47.4%，低於上月0.9個百分點，繼續位於收縮區間，而且降幅有所加大。大、中型企業PMI為53.4%和50.1%，分別比上月上升0.9和0.2個百分點，均高於臨界點。

中國物流信息中心武威認為，總體來看，市場經營活動繼續加快，市場需求升幅明顯，非制造業經濟活動增速加快。銷售價格指數保持穩定，從業人員指數連續上升，經濟運行質量持續趨好。消費、投資和企業生產均保持良好運行態勢。本月，中間投入價格指數雖有回調，但仍保持在53.5%的較高水平，為年內次高點。考慮到本月制造業購進價格指數在高位基礎上繼續上升，上遊產品價格過快上漲有可能傳導至下遊行業，給非制造業企業經營帶來成本壓力，需繼續關註投入品價格指數的變化。

非制造業商務活動指數繼續走高

11月份，中國非制造業商務活動指數為54.7%，比上月上升0.7個百分點，連續三個月上升，為2014年7月以來的高點，繼續保持平穩較快增長。

服務業景氣度穩中有升，持續向好。商務活動指數為53.7%，比上月上升1.1個百分點，為年內高點。受“雙十一”促銷活動等因素的影響，批發零售、郵政快遞、裝卸搬運及倉儲等行業經營活躍，業務總量增長較快。隨著制造業擴張步伐的加快，與之相關的生產性服務業實現快速增長，商務活動指數為61.1%，比上月上升5.6個百分點。其中鐵路運輸、水上運輸、互聯網及軟件信息技術服務、貨幣金融服務、資本市場服務、保險等行業商務活動指數均位於60.0%以上的高位景氣區間，表現出較強擴張態勢。服務業市場需求繼續向好，新訂單指數為51.2%，比上月上升0.8個百分點，連續三個月高於臨界點。

建築業景氣度高位回落。隨著冬季氣候逐漸轉冷，建築業生產增速呈現季節性回落，商務活動指數為60.4%，比上月回落1.4個百分點，但仍位於較高景氣區間。從市場需求看，新訂單指數為55.1%，高於上月0.9個百分點，建築業有望繼續保持較快增長

美原油受減產希望提振 逼近55美元關口觸及18個月高點

減產協議開始實施的首個交易日國際油價上漲，截至發稿，WTI原油漲幅擴大至2.33%，升至18個月高點，報54.97美元/桶，盤中更是升破55美元關口，為2015年7月以來首次。布倫特原油漲幅擴大至2.27%，報58.11美元/桶。

2017年1月1日是歐佩克和非歐佩克產油國減產協議的生效時間，歐佩克產油國和部分非歐佩克產油國正式開啟減產，雙方將通力合作減產近180萬桶。而1月3日，是減產協議開始實施的首個交易日。

分析人士指出，今年油價反彈勢頭或持續，隨著歐佩克與非歐佩克產油國時隔十五年首次達成減產協議，原油市場供需失衡的局面有望得到“根治”。對於2017年油價走勢，多數機構調高了預估價格。

人民幣中間價上調106點 美元脫離上周高點下行

外匯交易中心3月6日公布的人民幣兌美元中間價報6.8790，較上周五的中間價6.8896上調106點。上周五人民幣兌美元在岸價官方收盤報6.8980，夜盤收盤報6.8990。

全國政協委員、中國央行副行長易綱周日在全國政協經濟界別小組會議上表示，人民幣的穩定地位在過去十年明顯上升，未來還將維持這種態勢，對各大貨幣有彈性但又總體穩定；隨著中國綜合國力特別是勞動生產率的提高，人民幣未來的趨勢會保持穩定和相對強勢的特征。 

另一方面，美元指數周一在亞洲市場下滑，美元上漲後投資者鎖定獲利。上周市場對美聯儲3月份可能加息的預期升溫，推動美元上周上漲。

次貸危機十周年：美國樓市回歸危機前高點

從2007年的美國次貸危機爆發至今，已經十周年。本屆博鰲論壇也特意舉辦了主題為“次貸危機十周年”的分論壇。在全球經濟初現複蘇跡象的當下，健忘的市場只有不忘危機的教訓，才能更好地把握未來。

“我們預計，截至今年3月末，美國平均地產價格將回升至危機前的水平，預計未來仍將面臨上行風險。”美國最大的房地產數據平臺Zillow集團高級經濟學家特拉薩斯（Aaron Terrazas）在接受第一財經記者專訪時表示，“當年很多人都忽視了美國房地產的風險，包括時任美聯儲主席伯南克。如今，首付比例較當年大大提高，平均在20%，危機前一度降至接近0的水平；美國的住房擁有率為63.5%，如今更多人選擇租房，而此前則超過了70%。預計未來美國房地產仍將持續溫和複蘇。”

史無前例的大危機

2007年，美國次貸危機爆發。當時，美國居民幾乎每天一醒來就會發現房價又跌了一截。隨後，這場因為房價泡沫疊加衍生品濫用的局部危機，以野火燎原之勢演化成了一場罕見的全球金融危機，全球潛在經濟增速也因此永久性地下了一個臺階，至今未能恢複。

但早在2006年初，還有不少在美國的華人為沒有及時買房而懊惱不已，因為一套此前60萬美元的別墅漲到了150萬美元。　

好景不長，美國房市在極度火爆過後急轉直下。

 “然而，美聯儲前主席伯南克在2007年5月金融危機序幕拉開時，仍稱美國房價全國性的下跌是不可能的，但其實新世紀金融公司已經倒閉，因此監管部門對危機並沒有充分的認識。”廈門國金首席經濟學家郭傑群對第一財經記者表示，監管失利助推了危機的發生和擴大。

追本溯源，之所以美國房地產會出現危機前的空前大繁榮，這與低利率環境、監管失利、衍生品濫用都不無關系。

據當時的外媒報道，2006年的美國次級貸款高達6400億美元，約為3年前的兩倍，次貸占到了美國全國房貸市場總規模的20%；金融公司、對沖基金手中以次貸抵押的債券總值達到了1萬億美元。據統計，當時13%的次級貸款已形成了壞賬。

也就在2007年的春天，美國次貸行業開始全面崩潰，超過20家次貸供應商宣布破產、遭受巨額損失或尋求被收購。

所謂次貸，就是發放給信用較低的貸款者的貸款。與普通的按揭貸款不同，次級房貸的簡單過程如下：信用較低的人從次級放貸機構獲得貸款；放貸機構將房屋抵押的債權出售給投資銀行，用收益進行再貸款；投資銀行則將債權重新包裝成債券，在資本市場發行。相比優質貸款，次級貸款利率高、收益大，但風險也大。

衍生品濫用引爆系統性風險

如果僅僅是房地產價格的下跌還不足以引發一場全球金融危機，是結構化產品的濫用才導致了危機的蔓延。

資產證券化是指，在美國，個人向銀行等放貸機構申請住房抵押貸款，放貸機構再將住房抵押貸款作為一種資產“賣給”房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等機構。後者將各種住房抵押貸款打包成“資產支持證券”(ABS)，經由標準普爾等評級公司評級，然後再出售給保險公司、養老金、對沖基金等投資者。　　

當MBS(住房抵押貸款證券化)被賣完，銀行家發明了風險較大的擔保債務憑證（CDO），然後又發明了CDO的CDO，風險不斷升級。一層套一層，直到人們可以對不屬於自己的資產下註，然後再也沒有人能說清基礎資產的風險到底有多大。

CDO指投資銀行通過特殊目的實體（SPV）收購了一批金融資產（大多為房屋抵押貸款），然後由SPV發行多種不同清償順序和利率的債券。風險承受度低的就購買清償優先的債券，風險承受度高、要求回報高的就購買清償順序靠後、利率更高的債券。

而信用違約掉期（CDS）當時則成為了為CDO上的保險。如果債務違約，CDS賣方則需要向買方支付賠償金；反之，CDS買方則需要支付保費。當各界都認為房價會漲時，持有CDS就變成了一個穩賺保費而不會虧損的買賣。

簡單而言，B銀行持有A銀行的CDS，而C銀行又向B銀行買這個CDS，B銀行得以換得流動性。此後，CDS在市場上不斷被炒作、轉手，最終持有者可能已為G銀行。據公開資料，危機前CDS的市場總值已經擡高到了逾60萬億美元。

此時，高得離譜的房價終於漲不上去了，買房者不再願意支付次級貸款的高額利息，房子最終被拋回了銀行，違約就此發生。此時A銀行已經有了B銀行做保險，而其實B銀行已經將保險賣給了C銀行，這一環節不斷推進，最終CDS是在G銀行手中，然而當消息來臨時，G銀行尚未來得及轉手，而這批CDS已被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1%~ 2%的違約率。

粗略計算，如果每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。減去G銀行收到的這500億保險金，加上300億CDS收購費，G銀行的虧損總計達800億，G銀行由此瀕臨倒閉。而如果G銀行倒閉，那麽為A銀行承擔保險責任的一方便不複存在，A銀行也將立即面對資不抵債的破產風險。這種循環也加速了危機的蔓延。

“2015年開始，我當時所在的對沖基金以十倍杠桿做空MBS，到2016年末轉為做空銀行，因為銀行的資產負債表在我們看來已經糟糕到一無是處。公司在兩年內通過做空賺了將近2億美元。”一名對沖基金經理對第一財經記者表示。

然而，這只是一場有流動性支持的“虛假盛宴”。

事實上，時任美聯儲主席格林斯潘也看到了泡沫的跡象，因此從2003年~2006年，美聯儲為抑制通脹連續17次加息，將基準利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，房貸違約不斷出現，這進一步加速了美國房市泡沫的破裂。

當寬松的利率環境不再、房價高漲的預期漸滅，越來越多的次貸購房者因為房價下跌而拒絕償還貸款，損失開始彌漫，最終波及到全球持有次貸的各類投資者。

美國樓市穩步複蘇

為了避免美國陷入蕭條，此後美國政府和美聯儲的強力救市政策接二連三地出臺。

2008年3月14日，貝爾斯登股價較前一個交易日暴跌45.9%；3月16日，為防止金融市場出現災難性暴跌，在美國財政部和美聯儲極力撮合下，貝爾斯登以每股2美元的“跳樓價”賣給了摩根大通，最終價格提高至10美元。美聯儲則為這筆並購案提供了大約300億美元的擔保。

隨後，“兩房”虧損達到了140億美元，股價在一年內也暴跌了約90%。9月7日，美國政府再度出手，出資2000億美元接管“兩房”；2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產。

同年9月19日，時任美國財長保爾森公布了金融7000億美元的“問題資產救助計劃(TARP)。此後，美聯儲為了支持經濟也就此展開了量化寬松（QE）購債計劃，在第一輪QE期間共購買了1.725萬億美元資產，截至第三輪，美聯儲的資產負債表也已經擴張至4.15萬億美元。救市政策穩住了經濟，也使得美國搖搖欲墜的房地產市場企穩。

“我們在2012年預計，當時房地產市場已經真正見底，並開始複蘇。事實證明的確是如此。” 特拉薩斯對第一財經記者表示。

在他看來，“畢竟房子首先是用來住的，投資屬性並非首要。如今我們也創設了一個住房抵押貸款指數（mortgage index），這是用來監測獲得貸款的難易程度。該指數顯示，2012年獲得貸款較難，而到了2014年和2015年就很容易了，可見各界對於房地產的信心開始恢複。”

就Zillow觀測，美國房價仍在上升通道，且未來可能會因庫存不足而面臨上行風險。特拉薩斯告訴記者：“危機後，長期租房的年輕人在這幾年漸漸成了首次購房者，推高了購房需求。反而現在開發商都覺得造房子很貴，一方面因為庫存下降，另一方面也可能因為監管因素推高了建設成本。”

十年轉瞬即逝。雖然危機後近乎嚴苛的監管已經讓金融體系的風險大大下降，再度引發次貸危機或金融危機的可能性極小，但今年唯一的變數是特朗普政府的“去監管”議程。如何微調《多德－弗蘭克法案》，既降低監管成本又持續防止危機重現，並激發經濟活力，這或許是眼下最大的挑戰。