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什麼是邪惡基金的護城河？ sitem00n

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5410047e0102e8if.html
熟悉美股的朋友都知道，美股長線冠軍是生產「萬寶路」香煙的菲利普莫爾斯公司，其長期復合成長率幾乎追平巴菲特的投資收益率。
而在中國，經常成為眾人靶子的白酒股，從長期收益而言是A股少見的常勝將軍。

香煙的危害人人都知道，不需要多說。白酒促進腐敗，傷害身體，製造車禍，糟蹋糧食，也完全可以說不是什麼好東西。但問題是，生產這些東西的企業賺得不亦樂乎，國家收稅收得盆滿缽滿，重倉長期持有這些股票的朋友富得流油，而深受這些產品「毒害」的消費者，樂此不疲。

人性是有很多劣根性的。於是，一些專門投資這些針對人類劣根性的產品的公司的基金--邪惡基金，就出現了。他們知道人類有貪婪和不勞而獲的慾望，所以他們投資賭場集團。他們知道人類成癮後不能自拔，所以投資煙酒。他們知道人類熱衷暴力和破壞，所以他們投資軍火集團。他們知道人類有永遠滿足不了的虛榮心，所以他們投資奢侈品公司。

從歷史統計來說，邪惡基金的投資收益率相當不錯，據說擊敗了指數和站在其對立面的「道德基金」--一種專門投資人類正向事業，例如醫藥，教育等等產業的基金。

我覺得從根本來說，投資與慈善顯然不同，投資謀求的本來就是一種私利回報--當然也有道德前提，那就是遵守法律法規。我本人是反對太過寬泛的用所謂道德去約束投資這樣一種謀求私利的行為的。如果最宏觀的說，人類的任何生存繁衍本身就是地球其他生物的災難，其生活空間必然被人類擠壓。採油，挖煤，伐林，造鋼筋混凝土建築，都是對地球的一種傷害。可樂傷胃，巧克力蛀牙，牛仔褲殺精子。投資不應該背負太多超道德規範。

企業的產品或者服務，最終都是服務於人類，滿足人類的慾望和需求，這些裡面自然有比較正向和負面的區別，但是其本質是不變的。如果能夠認識到人類本身並不完美而且充滿矛盾，負面慾望一樣是人類的基本慾望，人類滿足不了負面慾望一樣會空虛落寞痛苦，也許就能更以「存在即合理」的眼光來看邪惡基金了。這些都是人性的本質。

終極護城河 蔡東豪 Tony Tsoi

2013-01-31  NM

公司分析不時接觸到「護城河」三個字，這是好事，因為這概念相當重要。護城河很貼題，一條寬闊護城河，河中有鱷魚，象徵無法攻破的城堡。護城河作為分析公司的概念，大部分人認為是出自股神畢菲特。過去二十年，畢菲特不停提及護城河，提醒投資者護城河的重要性。這些年其他人用不同方式演繹護城河，護城河的定義五花八門，護城河究竟是什麼，我覺得有點亂。 護城河表面定義，大部分人贊成，是持續競爭優勢，關鍵是「持續」。能夠長時間、在不同環境中，把一件事做好，難度甚高。有人說大品牌是護城河，大品牌代表大市場份額，具市場領導地位，多能持續創出佳績。可是，世事總有例外，大品牌遇挫折，淪為小品牌，例子有不少，香港人熟悉的例子是諾基亞。我自開始擁有手機便是諾基亞用戶，未想過用其他品牌，只不過三幾年時間，我不再是諾基亞用戶，甚至不能想像自己重投諾基亞陣營，大品牌原來十分脆弱。大品牌可能不夠，還需要創新能力，緊貼時勢轉變。看取代諾基亞的蘋果，它的創新能力毋庸置疑，不停推出一代又一代精彩產品，但有誰能預言蘋果五年十年後的市場位置？大品牌加創新能力也未必代表有效的護城河。蘋果市盈率只得十倍左右，原因是投資者擔心它的長期競爭力。蘋果不錯是大品牌，兼且擁有超凡創新能力，但不少人認為它的市場地位，有可能在短時間內消失，敵人進一步便可越過護城河。 大品牌和創新能力也不夠，不如追本溯源，從最基本開始，是人。公司擁有優秀管理層，便可靈活變通，長期保持競爭力。但想深一層，人會變，有些時候變至認不出來，人其實並不靠得住。一夜之間，蘋果管理層從神級變為令人憂慮，便是例子。這樣不是，那樣又不是，什麼是真正護城河？我有答案，去年畢菲特出席美國國會調查金融危機的聽證會，議員問他，怎樣分析一間公司的實力，畢菲特的答案是，分析公司最重要的一項指標，是Pricing Power。公司決定加價10%，挺起胸膛不擔心流失客戶，這便是好生意；加價前管理層須集體祈禱，這不是好生意。Pricing Power有譯做「議價能力」，我較喜歡「提價權」，因為我喜歡「權」字，權在誰手上，決定勝負。畢菲特解釋他重視提價權，因為他不想過分依賴管理層，他甚至指公司擁有提價權，可抵銷管理層的弱點。由他去揀，他任何時候都會揀提價權，而不揀出色管理層。 減價是一種很差勁的競爭手段，因為顧客擁有不買的選擇，即是說，減價吸引不到新顧客，只益了一定會買的舊顧客。管理層缺乏想像力，遇到對手出招，只懂以一招減價迎戰。管理層視減價為有效，因為即時見到正面效果，生意短期內的確增加了，管理層感亢奮，以為藥到病除，但後遺症很有可能是墮入向下流的漩渦。管理層的職責，是環繞着產品和服務不斷創新，或是能夠不斷說更動聽的故事，這是考驗管理層功架的最佳驗證，減價不單欠想像力，還欠勇氣。畢菲特其實自問自答，終極護城河只得一條，無須拗，因為提價權是果，不是因。擁有提價權的公司代表它一定擁有品牌、創新能力、網絡效應等競爭優勢，而且這些優勢不是一時三刻，是長期和經得起考驗的。提價權不會來得符碌，管理層必定充滿自信，看通顧客沒選擇，只有自己能以這種價錢提供這種質素的產品和服務，對手提供的可能較便宜，但不是同一質素。除了自信，管理層須有勇氣，他們相信短期市場反應或是負面，長期而言，加價是正確決定。 在網絡年代，提價權變得更珍貴，因為資訊傳遞迅速，所有人在最短時間內掌握到最重要資訊來作抉擇。在網絡年代能保持提價權的公司，護城河又闊又多鱷魚。信股神吧，不要糾纏公司的市場地位、產品質素、管理優勢等，這些概念難觸摸，終極護城是提價權。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

馬克·塞斯勒談企業的四種護城河 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100dljf.html
 

科技公司的護城河 機器喵

http://xueqiu.com/1340904670/24748430

科技公司的護城河

信達證券 陳嘉禾

坦白的說，我並不是太懂大部分的科技公司，因為那些技術實在太專業，需要準確理解它們在行業內的定位，需要的知識又太廣博。要知道，能描述一個行業、給出一些解釋是一回事，能準確的判斷一個行業的動向、並做成成功的投資，又是一回事。

但是，撇開繁雜的科技細節，傳統的經濟規律仍然可以為高端洋氣的科技公司帶來護城河，而恰恰是這種傳統的護城河、而不是高精尖的科技，在很多時候能夠成就偉大的科技公司。

讓我們來看看這一串科技公司的名單：微軟、蘋果、甲骨文、谷歌、亞馬遜、阿里巴巴、騰訊、國際商業機器公司（IBM）、美國在線（AOL）。它們之間有什麼共同點、有什麼區別？

從商業模式來說，這些公司的成功類別無外乎幾類：依靠天然壟斷構建的獨立王國，依靠資本堆砌和知識產權保護組成的規模效應，和經過充分競爭奠定的領先地位。

對投資者來說，第一類公司無疑是最理想的：壟斷難以建立，而一旦建立以後則難以動搖。這意味著這類公司會持續帶來更穩定的回報、同時可以對客戶收取更高的費用。阿里巴巴、亞馬遜、騰訊、谷歌都是這類公司的典型。

如果下次你能再發現類似的客戶越多壟斷性就越強，同時壟斷性越強客戶就越多的公司，請一定不要放走它。

第二類公司依靠長期的資本累積組成強大的資本帝國，同時發達國家先進的專利保護，使得它們能夠依據這種優勢取得優異的回報。這類公司包括了微軟、甲骨文、轉型以後的國際商業機器公司和美國在線。

資本的多少對這種公司至關重要，而缺乏資本的對手一般無法生產出類似的產品，而已經投入的資本一般都有不錯的累積性，不會因為時間的流逝而喪失太多的價值。

相對的，這類公司的資本開支一般都要大於第一種，同時缺乏壟斷性也使得它們偶爾也會面臨同樣規模對手的競爭。總體來說，這類公司的利潤會差一些，同時增長也不夠快。不過，穩定性還算不錯。

最後一類公司最辛苦，這些公司一般以生產相互之間沒有太大關聯性的消費類產品為主。比如說，它們生產手機和個人電腦、而不是操作軟件，這就使得它們的客戶粘性非常差。

這類公司需要不斷生產最優質的產品，而它們的產品不斷遭遇來自競爭對手的挑戰。只要稍有大意，它們的優勢就不再能夠保持。同時，由於單個產品的獨立性強，導致客戶的粘性極低。最後，由於它們生產的產品多為獨立消費類產品，導致在之前累積的資本也不能給它們帶來太多的護城河。

這類公司包括了蘋果、轉型以前的國際商業機器公司等等。雖然這類公司，比如蘋果，也成為了偉大的公司，但無論它們多麼傑出，它們仍然面臨無可逃避的挑戰。對於企業家，這種挑戰可以成就他們傳奇的經驗，但是對投資者卻意味著更多的波動性和更少的確定性：你能確定你買了蘋果、而不是諾基亞或者黑莓嗎？

回到現在A股如火如荼的網絡科技股上，屬於前兩類的公司又有多少呢？大部分的公司並沒有足夠的護城河，它們都在第三類公司的領域內拚殺。這些公司成功的概率到底有多大呢？它們真的值得動輒上百倍PE、十數倍乃至數十倍PB的估值嗎？

銀行業是同質化的嗎？ 護城河

http://xueqiu.com/5480875446/27214598
需要思考一個問題，銀行業務是不是非常的同質化，如果是，那麼未來的競爭就必然會越來越激烈，跟家電企業似的，利潤越來越薄。。。要麼差異，要麼消亡。
鄧德隆：「（特勞特先生）研究美國的金融機構的同質化程度，他用了一個從0-100分比，也就是說0是沒有差異性，100分是差異性最強。在整個金融界他的統計結果是0。換句話說，你從定位的角度來解讀金融危機和所有金融學家解讀的就完全不一樣。我們經濟學家更多從宏觀的角度，次貸危機、貨幣超發等等的角度。但是特勞特先生從另外一個角度來說，因為沒有差異銀行就會死亡，他就會金融危機。在他看來這個問題很簡單，沒有那麼複雜，對不對不重要，重要的是大家可以從他的視角看問題。所以我也這麼判斷，一旦在中國放開民營金融，那麼多的銀行，那麼多城市商業銀行，信用社，基本上同質化程度是0，我們一旦打開市場就是一場價格戰，大量的企業會倒閉。和家電行業最後打到論斤賣是一個道理。只要我們的企業家稍微有競爭力，就會一堆人給你錢，你就可以一家比一家，就把價格打下去。」
巴菲特：「銀行業是非常好的事業，除非你老幹些蠢事。你可以很便宜地取得資金，不用幹些蠢事。但是銀行常會掉入做蠢事的循環，而且是一窩瘋地發蠢，就像80年代國際信貸的事情那樣。」 「銀行業通常是一個糟糕的行業，但並一定是糟糕的行業」，「銀行家們經常會做蠢事，但並不一定會做蠢事。」 （只要不干傻事，銀行就是個好行業。銀行業是一個很好的行業，但總是週期性的群體做傻事！）
芒格：（2003股東大會上）「銀行業一直是一個完美的金礦(Perfectgoldmine)，就像我在不同的Berkshire會議上多次說過的那樣，沃倫與我在這方面都搞砸了。或許我們應該在銀行上面投入更多的資金。銀行業的盈利水平後來變得比我們起初的判斷要高得多。儘管我們在銀行業上做得不錯，不過或許我們在該行業上的倉位應該更重一些，銀行業的賺錢之道簡直可怕。」

小兵4月雜談 - 投資的護城河 小兵旅行

http://xueqiu.com/6254918995/28625478
暫時離開這個問題，讓我們居高臨下，看一看實業和二級市場的投資。

實業和投資有很多共同點，都需要具備安全性，有價值，有滿意的回報率。

還可以列舉許多共同點，但我說一個差異。

身邊的千萬富翁，億萬富翁，或者我們知曉的更大的富豪們，有多少靠二級市場的投資致富的，有多少是靠實業致富的。答案應該不言自明。1萬個富人裡面，大概有9900個是靠實業致富的。靠股市致富的很少。

這就是我一直強調的一個觀點，股市是資產保值的一種手段，不是致富工具。

也許你會說，誰，誰，還有誰，通過股市發財了，但那是小眾。上證指數10年不漲，如果扣除手續費，在考慮追漲殺跌，也就是股市高位時入市的人多，而股市低位時，入市的人少，每輪牛市，都是1級市場像二級市場拋售的過程。如此說來，過去10年平均效應是虧錢的，80%的人是虧錢的。但是你看看身邊的人，10年前開雅閣的屬於好車，現在奔馳寶馬根本就不新鮮了。也就是富人還是一批批的誕生，但裡面極少有股民。

是的，在重複一下，你所瞭解的那些股神，我承認他們確實厲害，但是他們屬於鳳毛麟角。因為這是基於事實的統計，不需要去捕風捉影。

中國股市在制度設計上，是屬於創業成功的人，在二級市場尋求合作。也就是億萬富翁和窮苦大眾合作生意，經營管理利潤分配都由億萬富翁說了算，但你的介入成本是他的10倍，100倍。

所以股市投資，我們要更嚴格，要比實業更嚴格的篩選。因為實業通常是我們用1倍PB去介入，而股市，稍微有點故事的題材，恐怕都要3倍PB以上了。

你用10萬元去股市投資，每年30%的回報率，賺到錢在投資，10年後賺到130萬。那你就是股神級別的選手了，已經戰勝股市上99.99%的人群了。

但是你用10萬元去創業，每年30%的回報率，賺到錢在投資，10年後賺到130萬。那你屬於很普通的創業者，屬於50%左右的創業人群吧。

這就是實業和股市投資的巨大區別，對於小資金，去創業更有價值。小吃店，飲料店，甚至包子店，服裝店。只要勤勞加些創意，100%的回報率並非是天方夜譚。

對於大資金，要做資產配置。在股市出現機會時，可以多配置一些資金。股市就是一種資產保值手段。

話題在轉回來。既然股市風險高，收益低，那麼就更要求有「護城河」。

對於實業投資，面對巨大的市場潛力，有時候先入為主就是最大的護城河。比如說騰訊或者阿里巴巴的護城河在哪裡，在2000年的時候，他們的護城河在哪裡？他們先入為主，佔據了客戶，這就是最大的護城河。

以開客棧為例，先入為主和成本優勢就是最大的護城河。

318是近年來最火爆的一條進西藏線路，每天幾百人從318去拉薩。有徒步的，有騎車的，有搭車的，有自駕的。

但是5年前，每天只有幾個驢友走這條路去拉薩。那時候在新都橋，康定，理塘，波密，林芝，開一家青旅可能只需要30萬元的成本。現在這樣的青旅每年的利潤可能可以到達50萬。但如果現在開一家這樣的青旅，成本可能是200萬。但利潤可能只有30萬，即便幾年後你同樣能賺到50萬，但這樣的投資回報率，對於實業投資來講一點都不吸引人，因為股市你可以隨時退出，但是實業的退出成本就太大了。如果你想轉讓，也許只能賣150萬。

所以對於一個增長潛力巨大的行業來講，先入為主和成本優勢就是最大的護城河。

在二級市場投資上，也出現過。

比如05年買封基，閉著眼睛買幾隻，2年後漲了10倍。

比如08年買B股，閉著眼睛買幾隻，2年後漲了5倍。

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護城河是什麼，就是對於一個超級低估的群體，先入為主和成本優勢，就是最大的護城河。

其實，這也是1+1。

對於北上廣深和二線城市的幾千萬白領，週末你們去哪？

如果未來「小兵旅行」給你們提供舒適的，價格便宜的，約上3、5好友，或者一家人，白天欣賞風景，晚上打牌，喝啤酒吃火鍋，住乾淨的有熱水澡的標間，2~3日的輕鬆旅行。

看這樣的風景。

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藍天，白雲，雪山，咖啡，純淨的空氣，自由的行走。

$興業銀行(SH601166)$ 魯政委:上市銀行防禦壞賬的護城河較寬 T型骨頭

http://xueqiu.com/4676672415/28687484
【@魯政委 魯大師也關心股市炒股了。而且幫助分析形勢掃雷】
2014-04-09 00:58:00　來源: 每日經濟新聞

魯政委　

  2010年以來，國內上市銀行市盈率和市淨率持續下跌，並創出歷史新低；伴隨著市盈率和市淨率的持續下跌，上市銀行股息率則創出歷史新高，並且明顯高於其他行業的股息率，而且與理財和短融等資產收益率相比並不差，遠高於1年期定存利率。

  最新數據顯示，目前上市銀行的市盈率和市淨率分別僅為4.69倍和0.89倍，均為歷史新低。

             回顧歷史，上市銀行的市盈率在2000年達到最高，為62.95倍；2007年也是一個階段性高點，為53.67倍；在1995年、2005年和2008年是歷史上的幾個階段性低點，分別為9.33倍、19.92倍和13.42倍，目前4.69倍的水平僅僅是此前最低點的一半。上市銀行的市淨率在1999年達到最高，為12.37倍；2006年也是一個階段性高點，為7.00倍；在1995年、2004年和2008年是歷史上幾個階段性的低點，分別為2.01倍、2.70倍和2.03倍，目前0.89倍的水平也僅僅是此前最低點的一半。

  綜上，無論是上市銀行的市盈率還是市淨率，都已經顯著偏離10年移動平均值。因而，如果認同股票市場的市盈率和市淨率可能存在均值恢復規律的話，那麼，未來上市銀行的市盈率和市淨率都可能向上回歸。

  上市銀行的股息率創出歷史新高，並冠絕所有行業。數據顯示，2013年上市銀行的股息率為5.64%，創出2000年以來銀行業股息率的歷史新高。回顧2000以來的歷史，銀行業的股息率在2007年時最低，為0.35%；2000~2013年間股息率的均值為2.11%。與其他Wind二級行業相比，雖然在2008年之前上市銀行的股息率經常低於其他行業的均值，但自2009年以來，上市銀行的股息率已是所有行業中最高的。

  將上市銀行的股息率與其他各類可進行投資的資產收益率進行對比，結果顯示，目前上市銀行的股息率並不低。數據顯示，2013年底前後，除1年期定存利率外，1個月期理財收益率、3個月期理財收益率和1年期AAA級短融收益率均達到有數據以來的最高點，在5.5%到6.2%之間；而2013年上市銀行的股息率為5.64%，已接近這些資產的收益率，遠高於1年期定存利率。

 目前市場對銀行的擔心，主要集中在兩點：一是未來的壞賬水平，二是利率市場化對盈利的影響。

   對於壞賬率，由於銀行是順週期行業，隨著經濟形勢的變化壞賬率出現一定波動是正常的，只要處於銀行可承受範圍內就不值得特別擔心。監管部門目前要求商業銀行的撥貸比不得低於2.5%，這就意味著，只要未來壞賬率不高於2.5%，就完全能夠為商業銀行在不影響正常經營的情況下吸收。目前銀行業全行業的壞賬率大致在1%，只相當於2.5%「緩衝帶」的2/5，防禦壞賬的「護城河」總體較寬。

   對於利率市場化，大量經驗研究表明，利率市場化的確會壓縮銀行利差，造成企業貸款的「脫媒」。但與此同時，利率市場化也會使得利率和匯率波動更加不可預期，由此會帶來經濟主體的避險需求大量湧現，從而為銀行帶來大量交易方面的收益。更為重要的，如果認為「脫媒」就是好企業、大企業這些過去銀行的「香餑餑」拋棄銀行不再和銀行來往了，就是一個極大的誤解。其實，這些企業所謂的「脫媒」，僅僅是在間接融資即「貸款」方面與銀行「脫媒」，而在利率匯率的避險安排、直接融資的財務顧問和承分銷方面，反倒需要銀行提供比過去更多的幫助。一句話，「脫媒」之後，企業與銀行的關係不僅不會疏遠，反倒還會通過別的業務形式聯繫更加緊密。

如何辯證地看待護城河理論 聽風-春華秋實

http://xueqiu.com/2859479813/29837460
護城河理論強調：企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理；結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向，但如何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麼簡單，否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論，似乎如果沒有護城河的企業，永遠不能算價值投資。對投資來說，果真如此嗎？對護城河理論的理解真的應該這樣嗎？

一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。

任何事物的存在，都離不開一定的時間和空間，更離不開人的主觀能動性。

時間要素：黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍，但當冰封期一來，卻是一馬平川，成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域，柯達的護城河不可謂不深，但卻倒在了數碼時代。

空間要素：可口可樂護城河可謂強大，當在全球擴張基本到位時，失去了發展的動力，10餘年間股價卻下跌了30%。

人的要素：兵熊熊一個，將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿斗，哪怕你蜀道難於上青天，對魏國來說，也如履平地。

所以兵法云：天時不如地利，地利不如人和。如果真要說護城河，人才是最寬的護城河，但人一定是會退休的、是有生老病死的，最寬的護城河又有多寬呢？

二、護城河有寬有窄、有深有淺，是可以相互轉化的。

首先，雖然個人不認可「存在的即是合理的」觀點，但仍然認為，任何一家企業都存在一定的護城河，只是有寬窄深淺之分。即使是要倒閉的企業，也曾經有過護城河，只是這個護城河現在已經淺了、窄了，甚至是干涸了。

其次，護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的，是動態的，是發展的。藉以一定的條件，護城河寬的可以變成窄的，深的可以變成淺的；同樣，窄的也可以變成寬的，淺的也可以變成深的。（作者：聽風）

曾經我一高中同學，高中考大學考了570多分（當時重點分數線是520左右），因為其看好當時的郵電專業，所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後，如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然，還有一二十年前，最差的幾個專業是：農醫師、地礦油，但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。

緣何？世易時移也。

所以護城河現在的寬和深，並不代表將來也一定是寬和深，而投資投的就是未來，以今天的眼光看將來，是要吃苦頭的。

三、無論多強大的護城河，最終都會被新對手攻破。

偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵，而且還會招致更多的敵人的攻擊。

在遇到比較弱小對手時，護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護，往往又讓城內的人安於現狀，不思進取。尤其是遇到更強大的對手時，護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖，甚至是困住自己最後逃命的天塹。

君不見：秦滅六國，不可謂不強大，但最終卻被天下所滅；歐洲的城堡、中國的萬里長城，從來沒有真正阻擋住敵人的進攻；中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值，如今也僅是供大家參觀旅遊劃划船之用。

又如柯達之與數碼像機，柯達是最先擁有數碼像機技術的，由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢，躲在護城河內不思進取，最後優勢變成鎖住自己的劣勢，並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上，比較早擁有智能手機技術的諾基亞，卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內「享清福」，最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。

四、沒有強大的護城河的企業，並不代表沒有投資價值。

對投資來說，強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場，有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了，更要命的可能只是表面的強大，而且價格貴得驚人，甚者，一朝看錯終身錯了（投機賭錢，投資賭命，估計說的就是這種投資者了）。

再說，相對於投資來說，並不一定只有高貴的牡丹是花，而其它花都不是花。至少在本人看來，牡丹花是花，狗尾巴花也同樣是花；百花園中的花是花，沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗，花謝同樣化泥。

企業的分類也是有多種的，投資的方法也是多種多樣，除了帽似強大的護城河的企業，還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等，如果用護城河理論來看，永遠會錯過這些好的投資標的。

談了這麼多，但並不代表本人否定投資中的護城河理論，但任何理論都只能是理論，只是一種工具而已，但過於唯心的崇拜，都是對事實的不尊重，也是對自己的不負責任。


二年多前本人寫的老文，發出來供大家一起討論交流。@不明真相的群眾 @方舟88

談談京東護城河，以及蘇寧，線上線下 梁宏

http://xueqiu.com/9887656769/29865920
你要我說，我就跟你說，雖然我知道跟你說了也是白說。

龍泉根本不瞭解京東，他去詳細瞭解過京東嗎？肯定沒有，他覺得自己研究過亞馬遜和沃爾瑪就懂一切了。他以為目前京東反超蘇寧的局面只有物流是主要因素，根本不是這樣。

京東最大的護城河就是其主營及其低的毛利率，沒錯，這個極其低的毛利率才是他的護城河。自營主打品類只有6%左右的毛利率。算上自營其他一些高毛利率的品類後，自營毛利率是7%。 再加上第三方平台後綜合毛利率是10%。 這是京東的毛利率構成。 京東在家電和3C這個主要品類上毛利率低至6%，這就是我認為京東最大的護城河。 京東的銷售增速非常快，今年過後可以再各大品類超越蘇美了。以京東6%的毛利率，蘇寧國美拿什麼去跟京東競爭？以蘇寧目前的情況，如果蘇寧以6%的毛利率去賣貨，估計一年要虧9%，就是一年要虧100億。

但是京東正是以主營品類6%的毛利率迅速做大，前幾年京東年虧近20億的時候就是京東的成長代價。那時候的京東最脆弱，但是劉強東堅持下來了。隨著其他品類以及第三方做起來，京東的綜合毛利率已經做到10%了。而京東的運營費用也在10%左右，現在的京東已經盈虧平衡，並且在自由現金流做正了。隨著京東未來規模繼續做大，下沉到3,4線城市，品類增長以及第三方豐富。京東的年利潤會幾何式的增長，京東營收幾千億時候，增長一個點毛利率就是增加幾十億利潤。未來的京東利潤增速肯定是10億，幾十億，百億這樣的速度增長。

6%毛利率什麼概念？在天貓開個店都要交5%佣金，其他廣告費，物流，年費，押金，運營費用一算，怎麼說也要10來個點運營成本吧。品牌商在天貓開店還不如把東西交給京東來賣更賺錢。加上京東正品的保障，顯然在家電3
領域，天貓面對京東是毫無競爭力的。

而京東主營6%的毛利率，以及大量的物流，人員的投資是其最大的護城河的意思也就是說，其他對手做不到，如想模仿，花數年時間，經曆數十億的虧損是必不可少的。最後結果還不一定好。馬云前些年沒做自營，因為他知道做這個要虧很多錢，所以淘寶天貓是輕資產的。現在京東做大了，有這個護城河在，京東有自營，阿里沒有。 阿里有的，京東未來可以逐步都有。但是想學京東，幾百億投入，幾十億虧損必不可少，而且不一定學的好。

對於低毛利率行業就是這麼好，競爭對手少，沒人願意進來，對於像唯品會，聚美那些高毛利率的行業，源源不斷會有人進去做，從而拉低毛利率。京東的低毛利率卻可以慢慢的提高點點毛利率而利潤年年增長。

龍泉研究了亞馬遜的發展歷程，認為亞馬遜經營了這麼多年沒有盈利，所以覺得京東不會盈利。可是亞馬遜的成本控制能力和京東完全不是一個級別的。亞馬遜毛利率20%都要虧損。拿什麼和京東來比？京東運營費用率只有10%，如果京東綜合毛利率20%，京東早就賺翻了。未來隨著品類和第三方進一步做大，京東綜合毛利率能夠達到15%水平，那時候營收如果3000億，年利率就是150億。京東主要自營在打掉所有對手以前，肯定是維持極低毛利率的，對於京東來說，利潤少一點，銷售增長快一點。利潤多一點，銷售增長慢一點。 劉強東肯定會選擇先佔領市場後要利潤。

說完京東最大的護城河，低毛利率，相信也能看懂一二了吧。京東物流是不錯，客戶體驗也好，但這些都不是最重要的。蘇寧客戶體驗也可以提高，蘇寧也有很大的物流投資也會進步，但是蘇寧能做到10%的運營費用嗎？蘇寧能讓自己的自營毛利率降低到7%嗎？答案都是no，差距就是成本控制能力。

但是大部分蘇寧股東，都是對京東沒有研究的。往往是以為京東不就物流厲害一點，蘇寧也有。馬上就造好了。不就是客戶體驗好一點，蘇寧也在進步。京東低毛利率虧損的企業，以後也不會盈利的。京東上市就是套現。這些都是各色對京東不瞭解人的觀點。

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關於線上和線下。我不否認線下還是可以發展的，但是線下發展的速度和線上根本是不可能同日而與的。蘇寧成敗關鍵肯定是在線上，肯定是優選品類做大自營才是出路，可以選擇和京東錯位競爭。 看看唯品會，上市幾年市值就大於現在的蘇寧了，還說明不了問題？ 蘇寧完全可以精選幾個品類，把某1-2個品類做到第一。從而獲取大量流量。

線下肯定是要調整和優化。但是龍泉覺得需要大規模的做超市，我也是一頭包， 人家樂購都要推出中國了，蘇寧卻來做超市。。。難道蘇寧線下要給人送貨，這些貨就必須要展出嗎？

還有，龍泉認為線下是蘇寧最大的資本，這點我是認可的，但是這些線下對於京東來說真的已經不算什麼了。京東只是現在不想做，哪天覺得有必要收購一個線下連鎖企業不是簡單的事情嗎？

關於我名字，我本來就是梁宏，之前是因為yy股價下跌過程給yy打氣取的，等於說後面部分是簽名。哪天我又會換另外一個簽名的。

關於yy持倉，我目前yy正股持倉的確沒50元時候多，有減倉。但是yy還是持有20萬美元的正股，以及7000股的遠期期權。如果yy順利大漲起來，這7000股遠期期權就相當於7000股的威力啦。綜合正股和期權的持倉還是大於原來yy正股的。 我是要追求資金利用效率的，所以部分倉位用期權代替。其他資金可以買入其他看好的股票和期權。$京東(JD)$

2014年6月25日
梁宏

再聊民生銀行「小區金融」的護城河 護城河

http://xueqiu.com/5480875446/29865071
民生銀行有數千家小區金融圈，在這些圈子內：

1、對生意好的商戶，可以幫助其複製擴展，迅速做大做強；

2、對生意不好的商戶，可以幫助其學習圈子內眾多成功的、加盟成功的，找到自己的差異化；

3、對每個小區圈內的全部商戶，可以建議合作組織，避免同質化，發展差異化；

4、對於小區居民，可以享受周邊商戶的特惠，因為小區居民是這些商戶的真正重複性消費者，是自己家裡人；

5、民生銀行還有大量小微企業資源，可以實現其小微企業客戶的互助；

6、民生銀行通過數千乃至上萬家小區金融網點，把每個小區及其周邊分散的消費者聚合起來，對於構建小區商戶的良好生態，和為小區儲戶爭取更多優惠，都能獲得一定主導權；

7、飯店、旅館、理髮店、洗衣店、面包店等等這些服務性商戶，是阿里這樣的電商所不涵蓋的，所以不怕互聯網金融的衝擊，其數據是民生銀行經營的藍海。

8、小區商戶和小區居民之間的消費服務，有著天然的、基於地利優勢的排他性和難以替代性，所以有特色的小區商戶可以成為好生意。而民生銀行的小區金融通過借助、優化和幫助發展等形式，成為商戶和居民的密不可分的夥伴，從而形成護城河、成為好生意。

——民生銀行通過這些，既可以使每個小區商戶提高經營利潤，又能使每個小區儲戶得到消費實惠。整體小區金融圈子一旦圈定並構建成功，就能形成排他性，形成護城河。