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格隆匯“珍珠白菜系列之三”：中國電子（0085.HK）

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1282

本帖最後由 股語者 於 2015-2-1 17:49 編輯

格隆匯“珍珠白菜系列之三”：中國電子（0085.HK）
格隆

一、序：為何推出“珍珠白菜”系列？

何謂珍珠白菜？我們的理解，從價值角度，長期（一年周期）低估50%以上。

我們已經連續推出了格隆匯“珍珠賣了白菜價”之“珍珠白菜系列”：
系列之一：合生元（1112），上上周推出，截止今日，股價上升13.23%；。
系列之二：綠色動力環保（1330）。上周推出，截止今日，股價上升5.5%；

本周，我們推出系列之三：中國電子（0085）。

未來我們會陸續推出之四、之五……，敬請關註。

為何要推出“珍珠白菜系列”？

格隆先說一個大家都很熟悉的“買櫝還珠”的故事， 出自《韓非子·外儲說左上》。文言文非常容易懂，所以格隆原文抄錄與此：楚人有賣其珠於鄭者，為木蘭之櫃，薰以桂椒，綴以珠玉，飾以玫瑰，輯以翡翠。鄭人買其櫝而還其珠。

很多人讀這個故事，會以為那只是一個虛擬的寓言故事，其實不然：在證券市場，無時無刻不在上演著買櫝還珠的故事。羊群心理和羊群效應是這個市場上絕大多數人的悲哀與宿命。這個市場上絕大多數人缺乏獨立思考的能力與勇氣，多數時候，他們會去到一些貌似信息量巨大，但實際是充斥著口水的網站和集體，追尋著“羊群的安全感”，樂於也習慣於被身邊“多數人”的看法與觀點所裹挾，所綁架，循環往複地重複著“買櫝還珠”的動作，即使傷痕累累亦樂此不彼，且渾然不覺。

這正如查爾斯•麥基的名言：“人…不但集體思考… 也會集體瘋狂… 但只會各自慢慢地回複清醒。”

如果你能獨立思考，你會發現，“集體”是個多麽可怕的詞，無論是在投資中，還是在人類社會。

我們要做的，就是發現這些被“羊群”遺棄、埋沒甚至踩踏的珍珠。做到這些並不是那麽難：只要你象非洲草原上狩獵的獅子一樣，有足夠的冷靜、獨立思考、以及蟄伏耐心，再加上那麽一點點運氣就好了。

耐心很重要。其實多數“羊”內心里都清楚知道他手里拿的只是一個盒子，一個身邊人都說好，但其實徒有其表的盒子。珍珠其實在腳下踩著。但身邊人都說腳下的珍珠不值錢，賣的是白菜價，而且會一直賣白菜價。

但實際情況當然不是這樣。記得格隆一直推崇的戴望舒的那首詩“偶成”嗎：
好東西都決不會消失
因為一切好東西都永遠存在
它們只是像冰一樣凝結
而有一天會像花一樣重開

格隆匯藏龍臥虎，最關鍵的是：我們這個群體都在獨立思考！
我們力圖鼓勵這些善於獨立思考的高手發掘和提供可能的埋藏珍珠——當然，會員不是上帝，格隆無法保證他們看中的一定是一顆珍珠，而不是一粒沙子，所以您需要自己去做進一步的甑別與研究。如果您對我們的“珍珠白菜”系列有任何感悟或者心得，或者您自己發現了賣白菜價的珍珠，請聯絡格隆。格隆個人微信號：GURU-HK

今日2015年2月1日，我們分享格隆對疑似珍珠中國電子（0085.HK）的分析。最新收盤價1.78元——特記錄在案。

是為序——格隆



二、大鵬一日乘風起
這部分是複習過去的老文章。格隆在2014年9月18日晚首次解剖中國電子（0085），文章具體內容就是這篇《大鵬一日隨風起》——如果時間有限，您可以略過這部分內容，直接跳到後面讀第三部分內容。

但在過渡到讀第三部分之前，格隆強烈建議大家還是先閱讀大鵬一文——如果能用一點時間換來真正價值，何樂而不為？

雖然時間已經過去四個多月，格隆認為，大鵬一文中的主要邏輯沒有任何需要修正的地方。而且沒有大鵬一文的基礎，讀者也無法理解本文後面第三部分最關鍵的內容。

I、先看一則九月的新聞——行業大風起兮！
報載，超千億的國家集成電路產業投資基金即將問世，“大家稱之為‘大基金’”。消息人士稱，根據國務院要求，十一之前，基金公司要完成註冊手續，十月底之前，公司完成註資。

2014年6月24日，工信部經國務院同意正式發布《國家集成電路產業發展推進綱要》，加快推進我國集成電路產業發展。《綱要》保障措施前三條指示為：成立國家集成電路產業發展小組、設立國家產業投資基金、加大金融支持力度。

“從去年下半年開始，國家就在醞釀這件事。由工信部高層領導牽頭推動‘大基金’公司成立，基金總額最初計劃約1200億，最近又增至1250億。”上述消息人士介紹，目前公司有十個左右的國字頭發起人，國開金融、財政部將註資700億至800億，其余的發起人還有中國電子信息產業集團（CEC）、紫光通信、亦莊國投、中國移動等等。基金公司下一步還會將向更多社會資本開放。一位工信部內部人士曾介紹：“以中央財政資金為引導，發揮財政資金杠桿作用，主要吸引大型企業、金融機構及社會資金。國投基金起引導作用，以1：9或更高的杠桿撬動社會資本投入集成電路產業。”也就是說，“大基金”或能撬動萬億資本投入到中國集成電路產業中。

這是有史以來中國集成電路產業的最大手筆。

早在1996年，國家批複了建設大規模集成電路芯片生產線的項目，由國務院和上海市共同出資約50億人民幣啟動“909工程”。該投入資金超過中國1996年之前所有在集成電路產業上的總投資額。其後，國務院曾在2000年和2011年先後出臺了《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若幹政策》、《進一步鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若幹政策》，也就是國發[2000]18號文件、國發[2011]4號文件。最近幾年，科技部、工信部每年都會有核高基專項、編號為01-03的重大專項立項支持集成電路產業，專項資金由國家財政撥款、地方財政撥款和企業自籌幾部分組成。

但這些措施並沒有緩解中國集成電路產業落後的狀況。根據中國信息產業商會消息，2013年全球集成電路設計公司中，前十名無中國大陸企業。

此外，根據海關總署統計，2013年，中國集成電路進口總額2322億美元，超過原油2196.5億美元的進口額。多年來，集成電路與原油並列為中國最大的兩宗進口商品。

工信部副部長楊學山在解讀《綱要》時稱：“我國集成電路產業還十分弱小，遠不能支撐國民經濟和社會發展以及國家信息安全、國防安全建設需要。”


II、你家的門鑰匙不能一直捏在別人手里——除非那人是你女朋友
我們需要重新回顧一下上面新聞中的兩個核心要點：
（1）、多年來，集成電路與原油並列為中國最大的兩宗進口商品；
（2）、我國集成電路產業還十分弱小，遠不能支撐國民經濟和社會發展以及國家信息安全、國防安全建設需要；

花錢也就罷了，最關鍵的是，花錢買不來安全。集成電路就是互聯網時代的門鑰匙，是所有電子系統和互聯網系統入口的護照！很明顯，你家的門鑰匙不能一直捏在別人手里，除非那人是你女朋友！而以環球政經環境看，中國似乎是沒有女朋友的。那好了，唯一能做的，就是自力更生，以當年發展原子彈的精神，拿下集成電路這塊硬骨頭。

以格隆的理解，從某種意義上說，當前就算沒有原子彈，中國也是安全的。但如果沒有集成電路這把門鑰匙，我們在別人面前就基本是沒穿衣服的裸體者：我們所有的機密在集成電路設計者面前是一覽無余的。

誰有能力拿回這把高精尖的鑰匙？在中國掰著腳趾頭都能數得出來：目前在集成電路領域全國綜合實力最強大的就是中國電子信息產業集團（CEC）與清華紫光集團。紫光集團先後於2013年7月向在美國上市的芯片設計公司展訊發出收購要約並於13年12月成功私有化了展訊，收購金額17.8億美元；2013年11月，紫光向大陸另一家芯片設計公司銳迪科發出9.1億美元的收購要約，並於2014年7月19日完成私有化。

中國電子信息產業集團（CEC）是另一家中國電子信息領域的航母級公司，也最有實力和能力整合中國集成電路產業。2013年，CEC在財富500強中排名395位，年收入1938億。CEC旗下控股上海華虹集成電路有限責任公司、中國華大集成電路設計集團有限公司、上海貝嶺股份有限公司等國內元勛級集成電路企業，是國內唯一涵蓋設計、制造、封裝、測試、EDA工具和工藝研發等集成電路完整產業鏈的企業。


III、蛛絲馬跡與投資線索——誰是行業大風的真正受益者？
我們感興趣的永遠是投資研究機會。誰是這場國家級大風的真正受益者？格隆梳理了整個產業鏈的邏輯與蛛絲馬跡，最後的看法：極可能是中國電子（00085）。

下面格隆完全依照公開信息，來給大家層層抽絲剝繭，直抵內核。

在紫光集團切入芯片領域前，中國電子信息產業集團（ChinaElectronics Corporation， 簡稱CEC）基本就是中國的電子信息產業的代名詞。作為國資委直屬的央企，CEC旗下目前控股的上市公司就多達16家，其中A股11家、港股5家（具體目錄，大家可以在CEC官方網站上查看）。從2013年開始，市場上就流傳著關於CEC旗下資產重組的種種猜想。但由於此次資產重組的權力高度集中於集團層面，市場上對CEC重組的具體方案都只是霧里看花。不過可以肯定的是CEC從2013年就開始了資產重組的動作。這一點在今年兩會的時候CEC總經理劉烈宏已經給出了明確的回答：“考慮到CEC業務結構布局和證券化率存在的問題和不足，集團內部確實在推進資產重組。集團對此次資產重組的總基調是，將旗下的二級企業都成為業內具有競爭力的專業子集團，將專業子集團實現整體上市。”

進入2014年，CEC旗下上市公司重組的節奏似乎正在加速，CEC旗下的上市公司經常因重大事項而停牌。2014年，CEC旗下貴州中電振華信息產業有限公司先後整合成都華微電子、收購蘇州盛科網絡等兩家芯片公司，並設立合資公司實施CPU芯片建設。與此同時，母公司CEC則聯合浦發科投收購在美國上市的中國服務器芯片公司瀾起科技，CEC集團整合集成電路產業的速度明顯在加快。從A股的中廣電通（600764）、長城開發（000021）和長城電腦（000066）到港股已經退市的長城科技股份，一直到最近的南京熊貓AH股（600775，00553）因為控股公司熊貓集團股權重組而雙雙停牌。這些事件在點燃市場熱情的同時也讓投資者眼花繚亂：CEC資產整合思路到底是怎樣的？最值錢的芯片設計資產會以哪個公司作為整合平臺？

格隆先帶大家看看CEC旗下的主要設計類資產。CEC的五大產業板塊當中，集成電路與關鍵元器件居於首位，也是最具技術含量與高附加值的部分。在2013年，CEC旗下有三塊集成電路設計的資產（見下圖一），分別是：
（1）、港股中國電子（00085）（旗下北京中電華大電子設計有限責任公司，簡稱中電華大）；
（2）、上海華虹集成電路設計公司（簡稱上海華虹，註意要與近期來港招股的華虹半導體區分開。上海華虹集成電路是設計公司，華虹半導體是代工廠）；
（3）、A股上市公司國民技術（300077）。


圖一：CEC旗下集成電路設計資產分布

2013年9月25日，國民技術公告稱中國華大通過協議向7位自然人轉讓其持有的國民技術27.5%的股權，標誌著CEC放棄國民技術這一平臺。當時CEC給出的解釋是避免旗下做同樣業務的平臺相互競爭。其實市場已經預計到CEC將會整合旗下集成電路設計平臺，放棄國民技術應該就是其中一步：格隆的理解，因為CEC並不是控股國民技術，就只好放棄這一平臺。當時市場上普遍預期CEC將會把中電華大與上海華虹這兩個中國最牛的芯片設計平臺全部整合進上海貝嶺（600171），而全資擁有中電華大的中國電子（00085）2013年8月收購貌似與集成電路設計無關的電子信息產業園資產，也讓市場更加確信最後的整合平臺是上海貝嶺，直到最近的一些事件，讓格隆意識到港股的中國電子（00085）才最有可能是CEC整合旗下芯片設計資產的平臺。


Iv、中國電子（0085）——大鵬一日乘風起？！
中國電子（00085）引起格隆註意的起因是今年以來的兩次融資。第一筆融資是2014年1月10日，中國電子通過債權融資27.5億人民幣。債券將於2017年1月16日到期，年利率為4.7%。市場有部分投資者認為這筆融資的目的只是為了完成中電科技的收購(這里格隆補充一下，中國電子在2013年8月18日與CEC旗下另外一家公司中電科技簽訂收購協議。中電科技的主營業務為電子信息產業園。正是因為這個收購協議，才會有很多投資者認為CEC會把中國電子旗下的芯片設計資產中電華大剝離出去，使中國電子變成一家只經營電子信息產業園的公司。但是這個判斷的一個邏輯缺陷是：收購中電科技的價格為6億人民幣，中國電子為何要發27.5億人民幣的債券？

中國電子的第二筆融資就讓格隆更確定自己的判斷。2014年9月17日，中國電子停牌，晚間發布公告稱向不少於6名股東配售3.38億股，占擴大後股本16.67%，配股價為1.63港幣，比前日收盤價折讓15.1%。公告稱此次配股募集資金5.51億港幣將用作公司的一般運營資金和現有業務在未來的發展。而公司的現有業務只包括兩塊：集成電路的設計及銷售，和電子信息產業園。既然公司配股籌集資金是為了繼續發展集成電路業務和產業園業務，最直白的解讀，也就意味著集成電路業務或者說中電華大不會被剝離出上市公司。符合邏輯的潛臺詞就是：中國電子（00085）會變成CEC整合集成電路設計資產的平臺！

下面格隆把這些公開信息成體系，有邏輯的梳理一下，來驗證自己的判斷：
（1）華虹半導體已開始在香港路演招股，顯示CEC整合相關資產的方向明顯是盯向更開放、更國際化的香港，而非大陸。（格隆解釋一下，華虹半導體是做芯片代工制造的，類似臺積電、臺聯電以及香港上市的0981中芯國際，屬於超重資產行業，一條芯片代工生產線投資動輒幾十億上百億都很普通，而上海華虹、中電華大則是輕資產的上遊設計公司）；

（2）如果中電華大不從中國電子中剝離，那麽CEC整合集成電路設計平臺，就只能將上海華虹註入中國電子——只能有一個平臺；

（3）CEC在上海貝嶺里面只有27.8%的股權，而CEC在中國電子中的股權在這次配售之前是60%，配售之後是50%（相信配售的比例也是基於不能讓CEC失去控制權這個原則確定的）。在這樣的股權結構下，顯然CEC將旗下優質資產註入中國電子更為合理。

（4）根據中國電子的公告，這次配股已經於9月25日完成。但是中國電子在9月26日的交易中成交量僅有2千萬股，證明參與配售的機構並沒有在拿到新股之後兌現利潤。短短五個交易日獲利40%還不兌現利潤，說明參與配售的機構對此次交易的預期收益率遠高於40%。

（5）根據港交所最新的公告，已經披露了中國電子通過9月17日配售新增的一名大股東Senrigan Master Fund，持有中國電子8.87%。Senrigan Master Fund是黑石（Blackstone）旗下的一只基金。中國電子能說服這樣的國際頂級基金進入，想必背後有一個非常好的故事。而且此次配售之前，市場上對於此次配售幾乎一無所知，連格隆這樣的全球信息薈萃地都所知不多（以格隆匯目前遍及全球的會員基礎，市場上任何公司有大動作想逃過格隆的視野是有相當難度的，但中國電子這次配股就做到了）。這就說明公司只是私下很隱秘地找了很少的幾家機構，然後幾乎不用做太多說服工作，雙方就一拍即合，這也從側面印證了中國電子配售對機構的吸引。香港這個市場很實在，如果是不好的故事，通常是經過數輪的路演，搞得市場上所有人都對公司的故事都耳熟能詳了，配售還沒有完成。

（6）中國電子從事的集成電路設計是一個高技術、高毛利、輕資產的業務。中國電子上市近10年以來從未向市場融過一分錢。（中國電子是2005年借殼上市的，格隆特意在港交所網站翻閱了中國電子上市近十年的所有公告），而2014年以來公司就兩次融資。根據公司2014年中報，公司賬面現金接近38億港幣（不是凈現金），而這已經是在完成中電科技的收購之後（根據公司公告，涉及6億人民幣的收購於6月26日完成）。加上此次融資的5.5億港幣，公司賬面現金已經高達43.5億港幣。此前公司歷史上賬面現金最多的時候也只有7億多港幣。

一個業務為輕資產，上市近10年來從未向市場融資，長期對市場愛理不理，想找到公司IR都難於登天的輕資產公司，囤積如此龐大數量的現金，所為何來？

格隆的理解，大概率應該是為了後續的資產註入做準備。

根據上述完全基於公開信息的推理，格隆判斷中國電子（0085）最有可能是CEC整合旗下集成電路設計資源的真正平臺。之前梳理金融IC卡行業的時候，格隆就有提到過中國IC卡市場的六家芯片設計公司，分別是：中電華大、上海華虹、國民技術、同方國芯、上海複旦和大唐微電子。如果中電華大和上海華虹這兩家中國最牛的芯片設計公司能夠在中國電子（0085）旗下整合，那麽中國電子將占有IC卡市場三分之一的市場份額。屆時，作為CEC旗下唯一的芯片設計平臺，中國電子成為一家百億級市值公司毫不過分。

當然，以上都是格隆依據正常邏輯，基於公開信息所做的推理，究竟CEC旗下的資產整合如何進行，還請投資者謹慎觀察，我們一起拭目以待！


三、從格隆首次解剖到現在，公司到底發生了些什麽事情？
I、過去四個月，公司發生了些什麽？
先看看過去四個月公司的股價走勢圖。


格隆在2014年9月18日晚首次解剖中國電子（0085）（詳見上面第二部分《大鵬一日隨風起》一文）雖然時間已經過去四個多月，格隆認為，大鵬一文中的主要邏輯沒有任何需要修正的地方。

在首次解剖中國電子之後，公司的股價華華麗麗的做了一次過山車。先是在短短一周的時間內沖到接近3港幣的高點，上漲超過80%，緊接著便是一路下跌，最近甚至跌破1.63港幣的配股價。

沖高回落，什麽原因？兩條：
1、公司管理層意誌（猜測）；
2、市場風格原因；

市場風格是大家容易理解的。14年10月開始A股瘋牛行情啟動，抽水機效應使得大量遊資拋棄香港成長股轉戰A股金融股。14年10月開始到14年底，香港成長股一片狼藉。

除了市場風格的原因，公司管理層意誌也是股價下跌的重要原因（特別說明，這個僅是格隆依據公開信息邏輯的猜測，僅供參考）。剛接觸投資的朋友可能會有些奇怪，怎麽會有公司管理層希望自己公司股價下跌呢？其實這種情況在市場上是非常常見的。一個典型的例子就是公司管理層在給自己做股權激勵之前，希望公司的股價可以低一點，這樣就可以用較低的行權價發股權激勵（現在也有一家相當有潛力的公司的股價就因為這個原因被壓制著，格隆會在適當時機向大家介紹這家公司）。

但是中國電子的管理層希望壓股價不是因為股權激勵需要，而應該是出於另外的原因：
公司在14年9月17日以1.63港幣的股價完成配股之後，公司股價在短短半個月時間內暴漲80%，這會使得有關方面懷疑公司有賤賣國有資產的嫌疑。

要知道這次配股的規模占到公司擴大後股本的16.67%，並不是一個小的數目。一旦有關方面（比如國資委）對公司有了這樣的質疑，公司後續的資產註入計劃就必定受阻。在這樣的壓力之下，公司管理層ya股價就變成了一個必須完成的政治任務。

在這里，格隆也要檢討一下自己的一個失誤。就是沒有想到熱情的市場會在這麽短的時間內把股價推升至一個公司管理層無法接受的高度。公司在15年1月23日發出的盈利預警，將公司壓股價的意圖表現到了極致。這次詭異的盈利預警和之後更加詭異的股價表現應該如何來解讀，格隆來細細剖析。


II、詭異的盈利預警和更加詭異的股價反應
2015年1月23日晚，中國電子在毫無征兆的情況下突然向市場丟下一顆年度業績預警40%到50%的重磅炸彈（日軍偷襲珍珠港？）。格隆現將公司這次盈警公告關鍵內容原文摘錄如下。

“本集團預期，與截至2013年12月31日止年度相比，截至2014年12月31日止年度之歸屬於本公司權益持有者之綜合溢利將會減少約40%至50%。該溢利預期減少之主要原因如下：
(i)於截至2013年12月31日止年度，本集團出售其於一間合營公司（廣西中電未來投資置業有限公司）之50%股本權益錄得約120百萬港元一次性收益；及

(ii)為支持本集團業務擴充及發展，本公司於2014年1月發行本金總額為人民幣2,750百萬元之2017年到期無抵押4.70%債券，因而導致本集團截至2014年12月31日止年度之融資成本－淨額，與截至2013年12月31日止年度比較有所增加。”


很拗口，不太好讀懂，對不對？拗口就對了：多數大陸投資者都會有這種煩惱：香港用的同樣也是中文（繁體），但90%的公告無比生澀難懂。沒個起碼4、5年的香港投資經驗，你說你能看懂大多數香港上市公司的公告，格隆確定你一定在吹牛。

85的這份公告，字面還算容易理解，問題的關鍵在於：如果你單純從字面理解，你就一定理解錯了——你會認為公司盈利大幅倒退，你的第一反應一定是撒腿就跑。

格隆也不例外，看到公告的第一反應是大吃一驚，但資本市場這些遊戲，想模糊格隆的眼睛，還真沒那麽容易。

格隆心頭隨之而來的便是幾個顯而易見的疑問？
（1）             一個處在上升行業中，經營一切正常的公司盈利倒退50%，這個實在有點無厘頭，有點扯。即使是考慮了公司發債增加了財務成本，也不至於讓公司利潤有如此大幅的倒退。從公司2014年的半年報中，我們可以看到公司的融資成本凈額是3650萬港幣。因為公司14年的債券融資是在一月初做的，所以我們可以把融資成本乘以二來做一個簡單年化，全年增加的融資成本大概在7千萬港幣出頭。

（2）             公司提到2013年度，公司出售合營公司獲得1.2億港幣的利潤。但是從13年年報中，我們看不到有任何披露這筆收益的信息。在公司這次盈警公告之前的所有公告中，也查找不到這筆1.2億港幣一次性收益的信息。難道是公司之前的披露不充分所以我們才看不到這個信息？四大之一的普華永道的審計也會這麽草率嗎？

（3）             公司2013年年報中披露的盈利是2.4億港幣。如果這其中還包含了1.2億的一次性收益，難道公司2014年的主營業務盈利（也就是中電華大的盈利）只有1.2億港幣嗎？

更讓格 隆覺得驚奇的是隨後公司股價的表現。
盈警公告之後的首個交易日，也就是15年1月26日，公司股價大幅跳水，開盤後十五分鐘內跌幅就達到了13.5%。市場這個反應格隆覺得還是比較正常的。一家公司在市場毫無預期的情況下忽然發出一個業績倒退40%-50%的盈警，無異於晴天霹靂，股價當天下跌個百分之二三十也不意外。

但是神奇的事情很快發生了，在接下來的一個多小時之內出現了很多買單，毫不猶豫的接盤，硬生生的將股價拉回到基本不跌了（見下面的股價走勢圖）。是什麽人有勇氣在這麽大的利空消息之後果斷的接飛刀？

這一切的疑問和種種怪象在之後格隆與公司管理層的電話溝通以及其他渠道多方驗證之後，終於有了一個符合邏輯的解釋。



III、盈利預警的幕後真相
真相就是：公司通過貌似合理的會計手段硬是把本來的盈喜變成了盈警！
這絕不是危言聳聽，待格隆給你細細抽繭剝絲，數據說話，詳細解剖。

首先，這次盈警里面提及的13年有1.2億的一次性收入，這個根本就沒有包含在13年的年報之內（當然也從未單獨披露和公告過）！公司管理層表示，出售資產的行為是發生在13年下半年，但是公司收到這筆出售資產收益是在14年。所以披露13年年報的時候，這筆1.2億的收益並不包含在年報披露的2.4億港幣利潤之內。而在公司發布14年年報的時候，公司會對13年的年報進行重列。重列後的13年年報才會包含這筆1.2億的收益。也就是重列後的13年年報凈收益會在3.6億港幣左右（2.4億+1.2億。出售資產中間產生一些費用，因此可能略低於3.6億）。而盈警公告中所說的盈利倒退40%-50%是在重列年報後3.6億基數的基數計算的，而不是原來年報公開披露的2.4億的基數。也就是說，即使是公司業績14年真的倒退50%，也不會像市場之前理解的盈利變成1.2億這麽差。

第二，公司主營業務，也就是中電華大的盈利，在14年是有20%增長的。這樣的結果才符合行業的平均增速。也就是說中電華大14年的盈利在2.8億港幣的水平。如果我們將14年收到的1.2億收益就記在14年的賬上，那麽14年的盈利就變成了4億。再減掉7千萬的財務費用，14年的盈利就還有3.3億港幣。而13年的盈利則還是2.4億港幣。這樣正常來算，14年盈利就應該比13年同比增長接近40%，盈利大幅增長，應該盈喜，而不是盈警。

這就是格隆說的：通過會計手段硬生生把本來的盈喜變成了盈警。
看懂了嗎？
還是沒有？

格隆再給你做個簡單的加減法梳理，你就懂了：
1、13年公司年報公開披露的盈利是2.4億——這主要就是由公司旗下核心資產中電華大貢獻的，里面並不包含公司2013年就已經處置，但在2014年才收到錢的一筆1.2億的一次性資產處置收益（這筆收益也從未在之前的任何公開信息中披露過。換言之，對投資者而言，根本就不知道有這筆1.2億的利潤存在）；

2、集成電路行業處於上升周期中，正常公司旗下中電華大的盈利會有20%以上增長，公司2014年盈利應該在2.8億以上。換言之，正常情況下，公司2014年業績應該盈喜20%；

3、如果公司把這筆從未公告過，但在2013年就已經處理，2014年才收到的1.2億利潤做在2014年（這是正常的通行做法），公司2014年利潤會更豐厚，達到4億（2.8+1.2），公司2014年就應該至少盈喜40%以上，其實是非常漂亮的一份報表；

4、但公司采取了這麽一種詭異的做法：重列2013年財報，把這筆2年前發生的，去年收到的，但從未公告過，市場完全不知情的1.2億一次性資產處置收益，硬生生加回到2013年的報表里。這樣2013年盈利變成了3.6億的基數（3.4+1.2），2014年正常2.8億主營利潤，扣除7千萬財務費用及其他雜費，可能只有1.8億左右，同比減少50%。

這種做法有點類似大陸A股市場玩的一種叫“洗澡”的遊戲：洗洗更健康。但A股公司洗澡一般是撇帳，甩包袱，把各種費用、虧損等一股腦加在去年，明年輕裝上陣，數據就好看了。這種做法一般是沒什麽料，對未來增長也沒什麽信心的公司，是純粹的玩會計把戲。中國電子的洗澡不是甩包袱，而是甩利潤——把利潤強行扔回過去的年份——如果對未來增長和公司前景沒有足夠信心，是斷然不會，也不敢這麽做的。
現在，您懂了？

經過上面的分析，你應該可以看到14年的盈利根本不像公告中所講的那麽差。甚至還非常的好——但如果你按照對2015年1月23日公告的字面理解，你是不是會發現自己完全理解反了？

弄懂了上面這些的同學們當然是敢在市場恐慌的時候果斷抄底了。格隆的理解，這次意外盈警下跌砸出來的大坑恐怕是抄底中國電子最後的鉆石坑。


IV、公司好事將近，價值低估明顯
經過格隆這樣抽絲剝繭的解讀，我想上面這個結論應該大概率成立吧？
（1）第一個最簡單的判斷是：1.63的配股價是公司股價的一個大底了。這次幾乎是飛來橫禍的盈警，公司盈利倒退50%的消息，都沒有把公司股價砸到1.63 以下（開盤15分鐘的脈沖不算）。不知道後面還有什麽利空可以把公司股價再砸下去。

（2）公司股價已經被打回到配股價附近了，對有關方面（比如國資委）也算是有個交代了。最大的政治任務已經完成。

（3）通過這次盈警，真正弄懂了底牌的同學們已經在這次盈警公告後撿到了便宜的籌碼。這些人恐怕也不希望股價再下跌了。

（4）公司的基本面足夠支持目前股價，估值便宜到不忍直視。就算不考慮資產註入，不考慮在手的43.5億的龐大現金，只考慮核心資產中電華大14年約2.8億港幣的利潤，公司目前的估值也就是給了華大2014年12倍的PE。其他所有的產業園業務、凈現金全部白送。而A股同行業公司同方國芯、國民技術動態估值都在50倍以上。就連香港市場與85完全不在一個檔次的上海複旦2014年PE都有17倍。中國電子可是集成電路這個行業的絕絕對對的國家隊龍頭，這樣的估值，對得起國家隊龍頭的地位嗎？

（5）這次盈警的事情，使得公司股價一度打破14年的配股價1.63港幣，據說使得當初參與配售的機構投資者非常不滿。這其中很多是很有背景的機構，比如黑石（Blackstone）旗下的Senrigan MasterFund，通過14年配售已經成為持有中國電子8.87%的大股東，應該對公司決策有相當的影響力。在這些股東的壓力下，公司必須加速資產註入進度。格隆匯的一些朋友了解到的消息是公司已經在與一些投行進行接觸（這個是格隆匯朋友們的信息，不確定真偽，大家參考）。

（6）公司這次把14年的業績基數做低，也意味著15年業績增長將非常有保障。我們不妨簡單計算一下。15年中電華大的盈利應該有3億港幣左右。如果華虹集成電路順利註入，又增加了1億港幣的利潤。15年公司的產業園資產也將盈利，預計這部分利潤也在1億左右。再減掉1個億的融資成本（如果15年收了華虹，就會減少賬面現金，會導致利息收入減少，凈融資成本增加），就是4個億港幣左右的利潤——這個利潤，較2014年同比增長超過120%，對應公司目前估值只有8倍左右。


簡而言之：對公司而言，萬事俱備，好事將近！
你問沖鋒的集結號何時吹響？天知道。

格隆匯原創出品，必屬精品！
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130230

禾稈冚珍珠: 揭開永泰地產價值面紗 香港市場先生

http://xueqiu.com/6611504859/37274176
禾稈冚珍珠: 揭開永泰地產價值面紗

去年1月份筆者推介的#251爪哇控股上星期股價創下52週高位, 證明有物業, 有土地, 資產有大折讓的股票始終會有投資者欣賞和捧場. 今次介紹另一支資產大折讓股$永泰地產(00369)$. 根據集團2014年中期報告, #16新鴻基地產持有13.72%集團權益, 大股東為鄭維志及家族成員. 集團總資產為277.803億元, 扣除總負債53.371億元以及150萬元非控股權益, 表示股東資產淨值為224.417億元或每股16.763元, 以上星期收市價4.86元計算, 市帳率只有0.29倍. 現時筆者最喜歡上市公司持有的資產是投資物業和現金. 永泰地產持有投資物業帳面值為203.644億元, 佔集團總資產比重高達73.31%, 而且件件投資物業都是優質貨. 位於觀塘巧明街的Landmark East城東誌是集團於東九龍的旗艦物業, 是一幢雙子塔式甲級寫字樓, 分別樓高36層及34層, 總樓面面積為1,337,747平方呎, 城東誌距離觀塘港鐵站僅幾分鐘路程, 交通便利, 優質租客包括兩大保險業租戶, AXA安盛金融以及AIA友邦保險, 還有領匯房產基金和政府統計處等等. 2014年上半年約15%的租約已獲續約, 平均租金上調幅度約為48%, 2014年下半年約有12%租約屆滿, 預期續約的租金有可觀升幅. 宏利金融和花旗集團已經先後投入45億元和54.25億元於觀塘興建香港營運總部和綜合辦公中心, 領匯也以58.6億元觀塘商業地, 東九龍成為香港第二個核心商業區勢不可擋, 永泰地產是東九起動的受惠者.

集團的投資物業還有處於灣仔心臟地帶的W Square, 包括15層甲級寫字樓及8層零售樓面共128,658平方呎, 2014年上半年約22%的租約已獲續約, 平均租金上調幅度約為16%, 2014年下半年約有26%租約屆滿, 預期續約的租金升幅相約. 此外, 集團擁有荃灣永南貨倉大廈及九龍灣瑞興中心兩幢工業物業, 總樓面面積合共為683,967平方呎, 2014年上半年平均租金上調幅度約為27%. 在英國, 集團擁有位於倫敦西區Savile Row 1號╱Vigo Street 7號, 室內淨面積為13,786平方呎的甲級寫字樓及零售舖位, 以及魯克街8-12, 室內淨面積為19,123平方呎的甲級寫字樓及零售舖位. 在內地, 集團持有50%權益位於上海浦東陸家嘴97個住宅單位, 總樓面面積約為210,000平方呎.

集團持有的服務式住宅投資物業包括位於銅鑼灣禮頓道的Lanson Place Hotel, 總樓面面積共114,097平方呎, 北京朝陽區北京逸蘭(新城國際)服務式公寓33個單位, 總樓面面積共6,162平方米, 佔23.4%權益的上海黃埔區上海逸蘭(錦麟天地)服務式公寓, 總樓面面積共22,041平方米, 佔50%權益的上海浦東新區浦明路97個套房及車位, 總樓面面積共19,273平方米, 以及佔50%權益的吉隆坡Lanson Place Bukit Ceylon服務式公寓, 總樓面面積共19,045平方米. 2014年上半年投資物業租金及管理收入有4.068億元, 年度化毛收益率為4%. 此外, 集團持有現金和銀行存款為5.954億元. 一個簡單的計算已經可以知道永泰地產是多便宜, 投資物業加上現金及銀行存款已經值209.598億元, 扣除總負債和非控股權益之後仍然有餘額高達156.212億或每股11.668元, 是股價的2.4倍, 也表示單計投資物業和現金的市帳率只有0.417倍.

集團其他資產是免費送給投資者, 但當中其實也充滿寶藏. 包括帳面值13.316億元(相當於每股0.99元)的待出售物業, 集團全資擁有的項目有銅鑼灣華倫街9號的瑆華, 住宅及零售舖位總實用面積約為53,000平方呎, 約78%的住宅單位已出售. 屯門小秀地皮為一幅低密度住宅用地, 總樓面面積約為159,000平方呎, 預期於2018年竣工. 筲箕灣一幅優質海景住宅用地, 樓面面積約為46,000平方呎, 預期於2018年竣工. 合營企業項目包括擁有15%權益的大埔天賦海灣(第一期), 溋玥(第二期)以及海鑽(第三期), 總樓面面積分別約為843,000平方呎, 298,000平方呎和897,000平方呎, 並分別已經售出61%, 81%及70%的住宅單位. 持有50%權益的紅磡高山道何文田山畔, 總樓面面積分別約為153,000平方呎. 集團於沙田九肚擁有兩個住宅發展項目的35%權益, 總樓面面積約為460,000平方呎, 預期於2017年竣工. 待出售物業是按成本值入帳, 實際價值遠超帳面值.

其他資產還包括帳面值31.755億元(相當於每股2.37元)的合營企業和聯營公司的投資和貸款, 這些公司大部分的業務是物業投資和發展. 此外, 集團還持有帳面值5.152億元(相當於每股0.38元)的金融資產, 主要為上市證券. 還有帳面值17.075億元(相當於每股1.28元)的客戶貸款及應收款項和存於保管人賬戶的銷售所得款項. 這些免費兼有潛力的資產每股值5.02元, 比目前股價還要高. 總括來講, 永泰地產目前估值嚴重偏低, 歷史股息率2.78%, 未來隨著陸續出售發展物業有望提升.
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格隆匯“珍珠白菜系列之四”：安捷利實業（1639.HK）

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8242

格隆匯“珍珠白菜系列之四”：安捷利實業（1639.HK）
作者：格隆


一、序：為何推出“珍珠白菜”系列？
何謂珍珠白菜？我們的理解，從價值角度，長期（一年周期）低估50%以上。
我們已經連續推出了格隆匯“珍珠賣了白菜價”之“珍珠白菜系列”：

系列之一：合生元（1112）；
系列之二：綠色動力環保（1330）；
系列之三：中國電子（0085）；
本周，我們推出系列之四：安捷利實業（1639）。
未來時機成熟，我們會陸續推出之五、之六……，敬請關註。
為何要推出“珍珠白菜系列”？
格隆先說一個大家都很熟悉的“買櫝還珠”的故事， 出自《韓非子·外儲說左上》。文言文非常容易懂，所以格隆原文抄錄與此：楚人有賣其珠於鄭者，為木蘭之櫃，薰以桂椒，綴以珠玉，飾以玫瑰，輯以翡翠。鄭人買其櫝而還其珠。
很多人讀這個故事，會以為那只是一個虛擬的寓言故事，其實不然：在證券市場，無時無刻不在上演著買櫝還珠的故事。羊群心理和羊群效應是這個市場上絕大多數人的悲哀與宿命。這個市場上絕大多數人缺乏獨立思考的能力與勇氣，多數時候，他們會去到一些貌似信息量巨大，但實際是充斥著口水的網站和集體，追尋著“羊群的安全感”，樂於也習慣於被身邊“多數人”的看法與觀點所裹挾，所綁架，循環往複地重複著“買櫝還珠”的動作，即使傷痕累累亦樂此不彼，且渾然不覺。
這正如查爾斯•麥基的名言：“人…不但集體思考… 也會集體瘋狂… 但只會各自慢慢地回複清醒。”

如果你能獨立思考，你會發現，“集體”是個多麽可怕的詞，無論是在投資中，還是在人類社會。
我們要做的，就是發現這些被“羊群”遺棄、埋沒甚至踩踏的珍珠。做到這些並不是那麽難：只要你象非洲草原上狩獵的獅子一樣，有足夠的冷靜、獨立思考、以及蟄伏耐心，再加上那麽一點點運氣就好了。
耐心很重要。其實多數“羊”內心里都清楚知道他手里拿的只是一個盒子，一個身邊人都說好，但其實徒有其表的盒子。珍珠其實在腳下踩著。但身邊人都說腳下的珍珠不值錢，賣的是白菜價，而且會一直賣白菜價。
但實際情況當然不是這樣。記得格隆一直推崇的戴望舒的那首詩“偶成”嗎：

好東西都決不會消失
因為一切好東西都永遠存在
它們只是像冰一樣凝結
而有一天會像花一樣重開
格隆匯藏龍臥虎，最關鍵的是：我們這個群體都在獨立思考！
我們力圖鼓勵這些善於獨立思考的高手發掘和提供可能的埋藏珍珠——當然，會員不是上帝，格隆無法保證他們看中的一定是一顆珍珠，而不是一粒沙子，所以您需要自己去做進一步的甑別與研究。如果您對我們的“珍珠白菜”系列有任何感悟或者心得，或者您自己發現了賣白菜價的珍珠，請聯絡格隆。格隆個人微信號：GURU-HK
今日2015年3月15日，我們分享格隆對疑似珍珠安捷利實業（1639.HK）的分析。最新收盤價1.40元——特記錄在案。
是為序——格隆



格隆匯“珍珠白菜系列之四”：安捷利實業（1639.HK）
格隆

第一部分：關於時點

格隆其實早就完成了對安捷利實業的研究。
對這個股票，格隆有一個確定：這大概率是個好標的。在智能手機時代，誕生了舜宇光學這樣的30倍大牛股，而安捷利最有可能成為可穿戴設備時代的舜宇光學與瑞聲科技。
但同時也有一個最大的不確定：公司的股權激勵一直沒有完成。這很可能（這點純屬邏輯猜測）導致管理層與市場博弈——沒有管理層希望在股權激勵完成前股價大漲。
所以格隆一直把握不住何時推出。之所以本周推出，是因為上周安捷利進入蘋果產業鏈的渠道——歌爾聲學派了一個創業元老做安捷利董事。這或許是個信號，但或許也沒有任何指示意義。畢竟股權激勵還是沒推出來
這個不確定性，請大家務必關註。
第二部分：關於安捷利（01639）背景的簡單介紹

目前公司總股本9.73億。大股東中國北方公司，持股占比37%。二股東歌爾聲學持股29.9%。

中國北方公司是中國是做軍火的軍工企業，中國兵工集團和中國兵裝集團各持有50%中國北方公司的股份。

歌爾聲學是2013年11月27日入股安捷利實業的，同時入股的還有六家基金。當時安捷利發了2.9億股新股給歌爾，1.32億股新股給六家基金。配股價是0.513港幣，比每股凈資產0.447溢價14.77%。歌爾承諾一年內不能減持。

安捷利目前有兩塊主營業務：一是柔性電路板（FPC）；二是柔性封裝基板（COF）。

柔性電路板的技術要求不是很高，國內很多廠商都能做。比如信利國際自己的可以生產一些柔性電路板給自己產品用。公司14年半年報中，柔性電路板占銷售收入的80%，毛利率是13.45%。這個毛利率在硬件行業也算可以了，舜宇光學的毛利率也就這個水平。

柔性封裝基板才是公司業績彈性最大的業務。柔性電路板只是在軟板上面印上電線，但是柔性封裝基板是把芯片封裝到軟板上面。如果未來可穿戴設備爆發，能彎曲的芯片一定有前景。柔性封裝基板2014年上半年毛利率55.74%。這個不應該是公司虛報毛利率，因為A股跟安捷利做同樣業務的丹邦科技的封裝基板毛利率也是50%以上。可見這一塊業務的技術是很牛的。只是現在封裝基板占公司營收的比例很小，2014年上半年占公司營收不足3%。

上圖為柔性電路板

上圖為柔性封裝基板

第三部分：投資安捷利的主要邏輯

安捷利技術國內領先的。14年7月31日，安捷利公告獲得國家重大科技專項02專項的立項（02專項就是集成電路專項，具體內容請百度）。立項的具體方向就是柔性基板封裝，14-16年三年可以獲得總計4500萬人民幣的政府補助。柔性封裝基板50%以上的毛利率也說明公司產品是具有非常高的技術含量的。

歌爾聲學入股賦予安捷利蘋果產業鏈概念。歌爾聲學入股安捷利，相信也是看中了安捷利的柔性基板技術，這有助於歌爾聲學像穿戴設備布局。14年3月31日，安捷利公布與歌爾聲學簽訂采購合同。歌爾聲學的采購額在14、15、16三年的上限為0.6億、1億、1.4億人民幣（因為歌爾入股安捷利之後，兩者之間的交易變成的關聯交易，所以交易額不能太高）。安捷利在2011-2013年銷售給歌爾聲學的銷售額分別為0.13億元、0.35億元和0.27億元。歌兒對於安捷利的作用不僅是一個大客戶，而是可以把安捷利引入到蘋果產業鏈。

可穿戴設備的爆發。Apple Watch推出基本宣告了可穿戴設備時代的來臨。在可穿戴設備時代，安捷利實業很可能是下一個舜宇光學。可穿戴設備很有可能帶動COF爆發，因為可穿戴設備的形狀本身就是不規則的，需要內部的原件也能夠彎曲才能配合（比如智能手表如果想在表帶里面加傳感器的話，那傳感器芯片必須能彎曲才行）。而且COF的門檻要比相機模組高的多。相機模組基本就是組裝，投入幾百萬買個設備就可以生產了。這一點從COF百分之五十以上的毛利率和舜宇光學百分之十幾的毛利率就能看出來。

公司新產能達產。安捷利蘇州二期工廠會在年底前建成，這個廠的產品就是上文中提到的高毛利率的柔性封裝基板。公司財報中一直都有披露這個廠的建設進度都是符合預期的。而且公司財報中也披露了14年公司已經開始為COF開拓客戶了。

軍工概念。安捷利是正宗的軍工概念股，大股東是中國兵工集團和中國兵裝集團，所以公司的產品是可民用也可軍用的。

最大不確定性：公司前期最大的不確定性就是公司的期權計劃還沒有批下來。因為公司是國企，股權激勵需要國資委批準（跟中興通訊一樣）所以進度非常緩慢。這必然會導致市場與公司存在博弈的可能，而前期公司管理層之前不惜減持手頭股份，多少證明這種猜測有一定合理邏輯。

公司股權激勵計劃何時出臺仍不得而知。如果哪天推出了，則將徹底消除了這個不確定性，標誌著公司開始進入快速發展軌道，公司管理層必定會幹勁十足做好業務。

無論如何，在證券市場，遇到一個不希望股價漲的公司很難得：這遠比那些只有2兩水，恨不得告訴市場有一噸，然後天天忽悠股價的公司要靠譜多了。

第四部分：簡單估值

由於公司蘇州二期廠14年底才建成，格隆暫時無法精確估算這部分會為安捷利貢獻多少利潤。但是依然可以粗略做一個估算，來看一下這塊業務的空間。A股上市的丹邦科技（002618）產品與安捷利類似。

2011年丹邦科技在只有年產8W平方米的情況下，合計是1.6億RMB的營業額。安捷利在14年半年報中公布的蘇州二期廠的月產能是3萬平米，也就是年產能36萬平米，是丹邦科技的4.5倍。假設安捷利的售價與丹邦一致，蘇州二期每年可以為安捷利貢獻7.2億人民幣，也就是9億港幣的收入。如果我們按照50%的毛利率來計算，這部分新增的毛利潤就有4.5億港幣，凈利潤很可能超過3億港幣。按照香港硬件行業15倍PE來估算（毛利率40%以上的公司估值是要高於15倍的），這部分新增產能的價值就有45億港幣（目前公司市值13.8億）。

總之，安捷利事業作為一家同時具備軍工概念，蘋果產業鏈概念和國企改革概念（大股東兵工集團正在進行大刀闊斧的資產重組）的主板上市公司，13億港幣出頭的估值，確實算太便宜，大概率符合格隆對“珍珠白菜”系列價值低估50%以上的要求。

（完）
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珍珠白菜系列之匯源瘦身：第一民族品牌渡盡劫波 鳳凰涅槃

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2685

本帖最後由 晗晨 於 2015-5-25 17:15 編輯

珍珠白菜系列之匯源瘦身：第一民族品牌渡盡劫波 鳳凰涅槃
作者：格隆

編者按：在這波“港A股”大牛市啟動之前，港股很長時間處在一個很淡靜的狀態，相當多珍珠素質的公司，在市場上都以白菜價在出售，所以格隆很輕松挖掘到一批類似中國電子（85）、安捷利（1639）這樣短期幾倍的港A牛股。但隨著港股開始步入牛市（上周末的中港基金互認，讓這種牛市趨勢已無可逆轉），很多有潛力的港A股已迅速翻番有多，珍珠還是珍珠，但價格確已不是白菜價。這也是格隆匯“珍珠白菜系列”暫停了很久的原因：在這種牛市氛圍里，要求既是珍珠品質，又賣著白菜價，已經非常、非常難。
但也不是沒有：總有被泥沙埋得比較深的珍珠，依然賣著白菜價。今天分享的匯源果汁（1886），在格隆眼里就是這樣一家公司。實際情況如何，不妨留待市場去檢驗。

I、匯源的預期差與機會
因為有諸多格隆匯大俠挖掘的五倍、十倍牛股，格隆自己已很長時間沒有去挖掘公司。今日分享一家貌似大概率會有倍升機會的公司，至於具體有多大空間（升一倍？兩倍？還是更多），是否符合珍珠白菜要求，不做預測，通通留待市場檢驗之。

匯源果汁（1886.HK）2014年年報顯示，公司全年虧損1.27億人民幣，這是匯源上市以來首度全年業績報虧——這或許也是導致匯源一直被深度埋藏，牛市仍賣出白菜價的原因之一：因為在市場眼里已經形成一種思維路徑依賴——匯源就是一個曾經風光，如今已積重難返，新產品開發乏力，市場營銷極弱，從此沒有出頭之日的公司。

果真如此嗎？

做投資的老兵都知道超額利潤來自哪里：預期差。

A、市場沒有預期到的，你可以先買。
B、市場預期到了，但你比市場研究的更深、更透，你可以重買。
匯源大概率屬於市場既沒預期到，也沒研究透的公司。
  
II、可口可樂之殤
我們把時間的指針撥回7年前的2008年——彼時全球飲料巨頭可口可樂給當時的匯源做了一個估值：179億港幣（7年後的今天，匯源只有79億市值，一個零頭），並宣布出資179億港幣整體收購匯源。這事情嚇壞了諸多競爭對手，也驚動了國家商務部，而且引起民間民粹主義者的巨大爭議與反彈。那時的匯源正是如日中天，國人普遍將其視為民族品牌的驕傲。相關爭論曠日持久，半年之後，商務部終於援引《反壟斷法》否決了收購案。與其說商務部是擔心壟斷而否決收購案，不如說是迫於“變賣民族品牌”的輿論壓力。
匯源的血統保住了，全國人民皆大歡喜，但事實上，這對匯源的打擊幾乎是致命的。匯源老板朱新禮曾以為收購案通過是板上釘釘了，準備轉型做上遊的果汁原料供應商。因此他在收購案獲批之前就開始做兩件事，為後面匯源的困境埋下了病根。

1、投資20多億新建工廠，擴大上遊的生產能力
如果收購通過，拿著可口可樂的錢來做上遊當然是遊刃有余，既滿足了可口可樂的龐大下遊產能，又牢牢控制了上遊資源。但商務部棒打鴛鴦，可口可樂最終離去，導致建廠面臨的資金壓力陡然增大，而且缺乏可口可樂的渠道優勢，下遊銷路就無法進一步擴展，大大低於此前預期，以致工廠建成後（2014年年報顯示，匯源在全國布局了48家工廠），巨量產能備品長期閑置——在匯源對外與投資者的溝通中，也提到匯源的產能利用率不足30%
2、按可口可樂要求處置銷售團隊
可口可樂收購匯源的條件十分苛刻，需要其完全裁撤其銷售渠道。為此，匯源甚至以減薪方式讓許多終端銷售人員自動離職。在並購前的準備階段，時任匯源全國21個銷售大區的21名省級經理已基本離職，營銷體系出現大面積真空。收購案告吹令匯源措手不及。2013年匯源的離職高管對媒體表示：“這可能是匯源果汁歷史上最危險的時刻。這使我們營銷體系元氣大傷，至今還沒有恢複過來。”

III、匯源困局
商務部的一紙否決使匯源深陷泥潭，業績自2008年可口可樂收購被否以後一步一步下滑。下圖是匯源上市後每年的稅前盈利，剔除了其他收入和其他收益（主要為政府補貼和出售資產收入）。其實匯源在經營層面早已虧損（見下圖）：
                           


財報中反映出匯源的經營困境主要體現在：

1 產能過剩嚴重，固定資產增速大大超過收入增速，每年的折舊、土地使用權攤銷嚴重吞噬利潤。

除了可口可樂收購時期新建的工廠，匯源還曾在之後的幾年中不斷投資新工廠，但在高濃度果汁市場趨於飽和、低濃度果飲市場開發不成功的情況下，大量產能遭到長期閑置。匯源的PB僅0.63倍，這對於一只擁有優質品牌的消費股簡直聞所未聞，但仔細一看，其2013年ROE僅2.88%，ROA僅1.61%。同期統一(0220.HK)的ROE為11.59%，ROA為5.16%，可見匯源的資產利用效率有多低。

07年以後匯源的折舊占收入的比重節節攀升，從5.27%升至11.30%，幾乎翻倍（見下圖）：


2 資產負債率高，財務費用數額巨大。

由於閑置產能占用大量資金，且公司盈利狀況不能提供足夠現金流，導致資金鏈吃緊，不得不向銀行大量貸款。2014年底賬上的短期（一年以內）銀行借款達31億，而現金只有11.5億，其中只有7億是自由現金。同時公司的凈財務費用為2.9億，凈財務費用率從2006年的2.68%，上升到2014年的6.32%。

折舊和財務費用像兩座大山，嚴重擠壓了匯源的利潤空間（見下圖）：



背著過剩產能和高負債這兩個大包袱，再加上中國過去幾年高壓反腐，整個消費行業王小二過年，一年不如一年，令匯源這個昔日如日中天的消費業龍頭步履維艱。除了盈利受影響，現金流的緊張更捆住了匯源調整和發展的手腳。年度虧損是一個信號：匯源到了必須做些大刀闊斧的動作改變現狀的時候了。
  
IV、輕裝突圍：一步棋足以盤活全局
格隆酷愛圍棋，雖然水平很臭。看過《天龍八部》的人，對書中的珍瓏棋局一定印象深刻，30年無人破解的難題，最後由不懂棋的小和尚虛竹以“自殺一塊，解放全局”的方式解開。其關鍵之處在於，一般人都不舍得棄子（更不談放棄一條大龍），不會想到這種斷臂求生的騰挪走法，以致本來很輕的局部棄子，被越走越重，最後甚至成為決定勝負的大包袱。

眼下匯源的困局就如同珍瓏棋局。看似複雜，實則一步棋可以使各種困難迎刃而解，只不過需要在眼下做局部的犧牲。

其實經過上面的分析，這步棋已經呼之欲出了——瘦身：處置過剩產能，堅決而果斷地賣掉開工率不高的工廠。

我們來模擬一下，匯源這麽做以後，能夠帶來怎樣的奇跡：

首先，處置過剩產能之後，公司的固定資產總額下降，直接效果是折舊會迅速降低。

如果認為08年匯源的折舊收入比率6.11%是一個合理的水平，08年之後依然保持該比率，除稅前溢利會是這樣：



在中國過去幾年反腐高壓，消費行業持續下滑的大背景下，上面的數據是不是看起來相當的不錯？這就是所謂的“瘦死的駱駝比馬大”，匯源只要稍作調整，盈利能力就能迅速顯出。



其次，處置過剩產能還可以為公司帶來大量現金，減少負債，降低其凈財務費用率。

匯源在2012年之前現金流狀況很好，銀行借款很少，2008-2011年的平均凈財務費用率僅0.43%，按此比率調整其2012-2014年的凈財務費用，再考慮前文折舊的減少，匯源的除稅前溢利與原始相比會是這樣：


這樣一來，匯源將會是一家年稅前利潤4億人民幣（5.1億港幣）左右的公司。對應目前85億港幣左右的市值（這只有可口可樂當初收購價的48%）。

再看看同類上市公司，統一這個和康師傅打得頭破血流，2014年稅前利潤5.3億港幣，利潤與匯源在同一個水平的公司，目前市值330億港幣，是匯源的4倍，這還沒算康師傅未來會不會再出辣招。當然，統一的當期運營狀況好於匯源，可以享受一定的溢價，但差距絕不該有目前這樣巨大，何況資本市場看的是未來。

以上討論還未考慮到出售資產獲得的一次性收益。

其實最近兩年匯源已經開始出售一些開工率不高的工廠，只不過還偏向試探性質：



匯源各子公司情況複雜，出售的利潤率和包含的固定資產差異較大，難以準確估算。已出售的三家里黃岡匯源的利潤率最低，固定資產又最多，所以我們姑且以其數據做一很保守的測算如下：

匯源2008年的固定資產周轉率為1.07，2014年為0.67。假設處置資產之後匯源的固定資產周轉率接近08年水平，達到1.00，那麽目前還需要處置約21.4億固定資產，相當於20個黃岡匯源的體量，預計獲得72億的現金收入和30億的利潤。

這是人民幣，匯源現在的市值也不過68億人民幣而已！

賣掉過剩產能通常不會有多少利潤，之所以這里利潤豐厚，完全是因為：

A、匯源當初建廠的土地成本低廉，隨著時間推移地價上漲，導致賣地收益高；
B、折舊攤銷等已於前期計入損益，但利用率低的固定資產實際損耗較小，價值遠高於賬面值。

這正應驗了中國一句老話：禍兮福所倚，福兮禍所伏。當年為了配合可口可樂的收購，匯源大量圈地建的廠，一度成為前進道路上的沈重包袱。但在如今折舊都已計提得七七八八的時候，市場價值已遠遠超越其實際賬面值。這部分資產一旦開始瘦身變現，匯源所有狀況都會迅速變得優異。

考慮到有可能先出售的都是易於出售的優質資產，且大規模迅速出售時價格可能要再作讓步，這里收入和利潤的也許有所高估，但數量級應該沒有問題。無論如何，這會是一次非常龐大的資產處置計劃。由此其31億的銀行貸款也可以輕松償還，從而一勞永逸地解決匯源面臨的產能過剩和負債率過高的核心問題。
這不僅僅是我的推測。針對出售閑置資產，匯源公司方面也曾表示：“未來公司將繼續尋求類似的處置工廠資產的機會，繼續改善資本結構，使公司的整體運營效率、產能利用率以及財務結構得到共同提升”。

這說明匯源管理層（尤其是老板朱新禮）的觀念已開始轉變。多年來受此龐大資產的拖累，匯源的現金流、利潤已經全面告急，匯源沒有必要再拖下去，死抱著金疙瘩還去討飯吃。

大膽一點猜測，其大規模出售閑置資產的動作，就在今年——這種大牛市事半而功倍的機會，誰願意放過？

V、有其他驚喜嗎？——匯源也在與時俱進，大力互聯網+

上文說的是對匯源成本端變革的推測和建議，因為成本端的問題才是匯源困境的核心，解決了過剩產能，輕裝上陣，匯源依靠自身的品牌影響力足以重振雄風。當然，如果需求端、新品開發、營銷也能有可觀改善，自然會有錦上添花之效。

而現在正有一些積極因素漸漸浮出水面。

一是可選消費全面複蘇
去年底、特別是今年以來，受益於股市的財富效應，可選消費各子行業出現全面複蘇跡象。相關討論可見格隆匯發表的《A股暴漲帶來新機會：股市財富效應與可選消費崛起》。匯源果汁，尤其是百分百和中高濃度果汁是典型的可選消費品，2014年匯源在這兩個細分市場的占有率分別達到56.5%和42.7%，是無可爭議的龍頭老大，必將首先受益於行業複蘇（在2014年果汁行業整體下降2%，康師傅、統一兩家做低濃度果汁飲品的業內知名企業也分別有7%左右的銷售收入下滑，匯源這個100%果汁和中濃度果蔬汁的連續七年第一的領導者反而錄得2%的成長，折射出消費者消費趨勢的變化：越來越多的消費者會更加關註食品飲料的安全、健康、環保。而100%果汁更加符合這一消費趨勢的要求）。

二是匯源自身的營銷渠道調整
僅僅恢複09年被重創的營銷體系是不夠的，匯源的渠道能力一直被認為是短板。為此，匯源在這兩年開始著力變革營銷體系，在全國建設營業所，增強對渠道的控制力。從2014年5月份開始，匯源開始下定決心開始建設匯源可以直接掌控的銷售終端體系。從去年5月份開始到去年年底，匯源已累計在全國開設營業所1000余家、11000余名營銷人員覆蓋超過200萬個終端售點，從而形成營業所、經銷商和直營公司的有機整體。

三是匯源正全力拓展的O2O互聯網+
長期以來，匯源的創新意識不足廣為市場詬病，但現在其逐漸開始通過新的產品、渠道和模式開拓發展空間。公司打造了“身邊的匯源”O2O模式，充分利用自有電商平臺（微店、訂閱號、APP），包括微店和微信訂閱號，打通銷售環節“最後一公里”，直達用戶：借助全國1000余家營業所，率先提出“極速送達”概念，憑借超過11,000名銷售人員和200萬個終端售點以及微信LBS位置服務，在營業所3公里半徑內實現入戶配送，保證24小時內送達。同時，公司先後與國內多家具有廣泛影響力的第三方電商平臺（京東、天貓、一號店）、點餐類APP（如餓了麽）建立了穩定而長期的業務合作關系，為實現品牌與終端消費群體的直接對接奠定了堅實的基礎。公司出售閑置資產獲得的資金除了償還債務，正好可以用在物流建設方面，提供更加快捷完善的用戶體驗。

VI、股權結構透露的信息
既然是分析投資機會，當然不可能只是基本面數據。

格隆通過第三方（專業股權分析機構）拿到了最近的匯源股權結構。先看4月8日的股權結構：



但4月開始，公司股權在迅速集中。截止最新的數據是：除大股東朱新禮外，機構投資人（包括賽富、中泛、long fund、對沖基金、保險等專業投資人）持股比例達26.9%。

換句話說，散戶持股比例已迅速下降到不足10%：但凡做投資的應該都清楚，在牛市里，這種股權的迅速集中意味著什麽。
總之，匯源這個歷盡波折的民族第一品牌正處在渡盡劫波，鳳凰涅槃的一個新起點上，對過剩產能的瘦身處理將令公司脫胎換骨。雖然目前還只是嘗試出售了一小部分，但通過分析，相信盡快大規模地解決這個問題是匯源的必然選擇。一旦問題解決，其他所謂新品不力、營銷不力等都是可以迎刃而解、無傷大雅的小瑕疵，而匯源的價值也將遠高於現在的市值。

目前市場還遠未充分認識到這一點，習慣性地以匯源過往的經營狀況為其估值：這就是我說的超額利潤來源——預期差。

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明:格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。

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菲爾普斯商業價值不及體操“黑珍珠”？

菲爾普斯擁有的奧運金牌數量或許比任何運動員都多，但他並不是里約奧運會上最“有市場”的運動員。

聖路易斯華盛頓大學體育商業項目主管里舍(Patrick Rishe)說，盡管菲爾普斯個人獲得的獎牌數量甚至超越了印度、墨西哥等國家獲得的數量，但在談到是否簽他做代言人等商業合作時，一些公司仍會再三考慮。

“毫無疑問，用他作為代言人，公司將承擔諸多不利風險。”里舍說，運動員的市場潛力包含很多因素，如果要用菲爾普斯需要考慮到他過去犯的錯誤、遊泳職業的未來，以及在後奧運會時代的曝光度等。

預計關註度減弱

“我認為，他2014年的酒駕事件目前還沒有被人們所淡忘。”里舍說，再加上2009年的大麻風波，這些都很不利，無論他在里約奧運會上贏得了多少金牌，這些都是“真正很嚴重的錯誤”。

除了“歷史問題”，年齡以及未來其體育生涯前景也是廠商需要考慮的，畢竟“飛魚”今年已經31歲。有分析預計，菲爾普斯未來在電視及其他媒體上的曝光量不會比現在更多，且他已公開表示里約將是其最後一次參加奧運會。

根據尖端市場集團的數據，自里約奧運會開幕式以來，菲爾普斯已經在電視和廣播中出現了超過6.7萬次。里舍認為，之後真的會出現關註度的減弱，因此企業在考慮和這種類型的運動員簽約時通常會非常謹慎。

奧運會“多金王”的成就讓世界知道菲爾普斯，而其商業價值在某種程度上卻受到了奧運會周期的影響。“菲爾普斯在代言上的收入可能沒有麥克羅伊(Rory McIlroy)、斯皮思(Jordan Spieth)高。一個原因是，這些職業高爾夫運動員定期會出現在鎂光燈下，而如果我們相信菲爾普斯所說，這是他最後一屆奧運會，那麽他未來的曝光度必然下降。”里舍如是說道。

菲爾普斯目前的代言和品牌大使工作包括運動品牌安德瑪(Under Armour)、鐘表品牌歐米茄(Omega)，以及一些小公司。里舍說，安德瑪是來自菲爾普斯家鄉的品牌，目前是同其關系最好的品牌之一。

安德瑪近日表示以菲爾普斯為傲。“他的故事，就像很多運動員的故事一樣，是努力、奉獻和犧牲的代名詞之一。”安德瑪在一份聲明中稱，“我們很榮幸和全世界分享。”

那麽，誰是里約奧運會上商業價值最高的運動員?里舍稱，是美國女子體操隊進入團體決賽的最後五人，女子體操“黑珍珠”拜爾斯(Simone Biles)，如果她不負眾望，“我想你會看到她的錢袋迅速變滿”。

據里舍估算，菲爾普斯的凈資產大約在5000萬~5500萬美元。

改變的力量

不過，已在里約奧運會拿到4塊金牌的菲爾普斯確實給遊泳這個運動項目增加了很多關註度。有美國媒體評論稱，菲爾普斯對美國遊泳最大的貢獻可能是他的名氣給其他運動員帶來了很多的關註度和機會。

美國遊泳協會執行理事維爾古斯(Chuck Wielgus)說，菲爾普斯的名氣和成功為整個遊泳運動帶來了更多的資金，現在企業贊助商也開始向其他遊泳運動員打開大門。他說：“我們有一長串現在有贊助的運動員名單，得歸功於邁克爾•菲爾普斯的成功以及其企業關系。”

有營銷專家稱，在菲爾普斯之前，遊泳在美國電視上並不是一個直播賽事。現在，主要的遊泳賽事都會在電視上播出，這讓遊泳和遊泳運動員都得到了更多的曝光和關註度，引起贊助商的註意。而遊泳運動員關註度和收入增加則讓職業運動員能夠有更長的職業生涯。

維爾古斯稱，現在的遊泳運動員可以遊到超過30歲，以前是不可想象的。“飛魚”今年就已經31歲了，但神勇狀態仍不減當年。

美國遊泳協會現在為國家隊運動員每年每人提供4.2萬美元的固定津貼，作為生活費等開支，同時還有一些項目幫助遊泳運動員到國際上競賽，贏得更多成績和獎金。

維爾古斯稱，希望菲爾普斯退役後能成為大使，“他將會幫助我們改變和退役運動員的關系”。

當然，菲爾普斯對年輕人的影響也非同一般。根據美國遊泳協會的數據，菲爾普斯提升了男孩對遊泳運動的興趣。2001年前，美國遊泳協會成員中38%是男性，62%為女性，而現在，44%是男性，56%為女性。

此外，菲爾普斯還建立了一個基金會，主要教授水中安全，向孩子介紹遊泳，以及向遊泳運動員提供資助等。

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安倍夫人訪問珍珠港 日本政府：個人行為不評論

據日媒報道，日本首相安倍晉三的夫人安倍昭惠本月22日在其個人“臉書”賬號上發表圖文，稱參觀了位於美國夏威夷珍珠港的“亞利桑那號紀念館”，並送上了鮮花和祈禱。

報道稱，安倍昭惠此次是應邀參加一個環保組織的活動而到訪夏威夷的。對此，日本內閣官房長官菅義偉同日表示，安倍昭惠此舉屬於“個人”行為，不便發表評論。

此外，針對安倍晉三是否會在之後到訪珍珠港一事，菅義偉則予以否認，稱“完全沒有相關計劃”。

據了解，自從美國總統奧巴馬實現了具有歷史意義的廣島訪問之後，美國國內出現了期待日本首相安倍晉三訪問1941年日本軍發動襲擊的夏威夷珍珠港的聲音。此處為日美二戰開戰之地。

日本首相安倍晉三的夫人安倍昭惠

安倍夫人近期行為引爭議

據日本livedoor 新聞網早期報道， 日本首相安倍晉三的夫人安倍昭惠8月6日參觀了位於沖繩縣北部高江地區的美軍直升機起降坪修建現場， 遭到民眾非議。

安倍昭惠表示“我希望用自己的眼睛去確認到底發生了什麽，帶著這種想法，我去了高江。”“我已做好了被指責的準備，為了把這個對立、分離的世界變成愛與和諧的世界，這是我的第一步。”

網友紛紛表示“這是轉嫁輿論壓力。”“這是分裂反對派的行為。”，安倍夫人的真正意圖備受爭議。

而此前，安倍昭惠與高舉“堅決反對安倍政治”的選民握手合影，還與安倍反對派參選人三宅洋平見面，同樣引發一片熱議。

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【詞語究竟】珍珠奶茶的詞典待遇

來源: http://www.infzm.com/content/119182

東吳大學每年暑假都會舉辦“溪城講堂”，這是個面向大陸大學生、為期四周的暑期遊學營。英文系開授了“跨文化溝通：學英語遊臺灣”，來自大江南北的學員們先在全英語的課堂上密集學習，接著投身臺灣的美食美景與地標展館去做文化體驗。

我們給學員一人一件酒紅色的T恤衫作為見面禮，衣服前面中間有個特別的圖案，是珍珠奶茶堆疊而成的臺北101，他們都非常喜歡。臺北101曾是世界第一高樓，是臺北的重要地標，珍珠奶茶又是臺灣的代表性美食之一，二者有機的結合，讓人眼睛一亮。

臺灣小吃的種類繁多，名聞遐邇，近悅遠來，每個人或許都有自己的想象。倘若要舉出最具代表性的臺灣特色美食，珍珠奶茶肯定名列前茅。

的確，從客觀的角度來看，珍珠奶茶可以稱得上是國際知名度最高的臺灣原創美食。此話怎講？珍珠奶茶原創於臺灣，不僅風行全臺，風靡大陸，甚至紅遍世界，二十余年來歷久不衰。重要的是，多部重量級的英英詞典都收錄了珍珠奶茶。

美國第一的《韋氏足本詞典》（Merriam-Webster Unabridged Dictionary）收詞量近50萬，日前公告了這幾年來增收的2000個新詞新義。我長期密切關註英文詞匯的發展，這回發現，bubble tea（珍珠奶茶）和boba（波霸奶茶）首度收錄其中。

事實上，韋氏此舉落後同行甚久。早在10年前，英語世界許多大型權威的英英詞典就已經納入了珍珠奶茶。世界最大、收詞75萬、聖經級的《牛津英語詞典》（Oxford English Dictionary）2005年率先收錄了bubble tea，並在作為佐證資料的書證（quotation）里清楚指出，這個珍珠奶茶的英文bubble tea於1993年9月24日首度見諸文字，出現在新加坡的英文報紙《海峽時報》（The Straits Times）的生活副刊上，描述的是珍珠奶茶的材料與做法。

《牛津英語詞典》乃泰山北鬥，風行草偃，旗下的大型詞典也都陸續跟進，收錄了珍珠奶茶，如《新牛津美國詞典》（New Oxford American Dictionary）、《簡編牛津英語詞典》（Shorter Oxford English Dictionary）和《英語牛津詞典》（Oxford Dictionary of English）。英美兩國其他的大型權威詞典，如《柯林斯英語詞典》（Collins English Dictionary）和美國的《美國傳統英語詞典》（American Heritage Dictionary of the English Language）也“輸人不輸陣”，統統收錄了珍珠奶茶。

為什麽詞典的角色這麽重要？因為一個詞匯收錄於權威詞典與否，是有其象征意義的。收錄了，有了語言專家的認證和知名出版社的背書，代表的是使用詞匯的人口夠多夠廣，影響力夠深夠遠，詞匯的穩定度也夠。還沒收錄，代表的是詞匯的地位尚未穩固，發展前景有待進一步觀察。

這幾部收錄珍珠奶茶的權威詞典一字排開，陣勢驚人。現象造就了詞匯，詞匯反映了現象，臺灣發明的珍珠奶茶受到國際的肯定，毋庸置疑。這些詞典或在定義，或在例句，或在詞源，都清楚載明珍珠奶茶源於臺灣（originated in Taiwan）、為臺灣出身（of Taiwanese origin）、最初來自臺灣（originally from Taiwan）。

值得註意的是，英語世界把bubble tea（珍珠奶茶）和boba（波霸奶茶）混為一談，視彼此為同義詞，後起的boba經常被釋義為“bubble tea的又稱”。《韋氏足本詞典》還用了相當的篇幅給boba追本溯源，說它來自漢語的“波霸”，可能是波霸奶茶里的粉圓較大，因而得名。對於部分人士主張的“boba訛轉自bubble”，韋氏列舉了證據，加以駁斥。

這些權威的英文詞典也記錄了珍珠奶茶的其他說法。除了上述的bubble tea和boba之外，還有boba tea、pearl tea這兩種登記在案的異體。語言上的一物多名，在此也得到了充分的印證。

美食是臺灣的一大亮點，是臺灣重要的軟實力。珍珠奶茶之後，誰會是下一個進入英文詞典的潛力股？是刈包（guabao）還是其他？我們不妨靜觀其變，拭目以待。

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巨聲幫賣珍珠奶茶開業三個月月賺八萬

2016-09-29  NM

香港唱片業式微人所共知，明星夢「發吓就算」。當港姐冠軍都要做「魚蛋妹」，不少藝人已面對現實，密鑼緊鼓開店做老闆，用盡知名度彌補娛樂圈僅餘的收入。

○九年參加大台《超級巨聲》的劉威煌（Ryan），比賽後事業曾順風順水，與許廷鏗等藝人合組「Super 4」，出商場show「搵真銀」。但成績漸被隊友追過，許廷鏗簽約做歌星出碟，坤哥更「喊到上紅館」，Ryan卻「愈唱愈霉」，被大台投閒置散，更試過半年幾乎零收入。

他深知演藝圈「有料都未必紅」的道理，早在三年前密謀創業，先後與「巨聲幫」開密室遊戲及音樂教室，全部有錢賺。今年更決定傾盡身家，與拍檔Stephen以加盟店方式在葵涌廣場蚊型鋪開珍珠奶茶店「清玉」。

由歌手轉到平民商場賣奶茶，Ryan坦言「自己喺呢度大，搵錢最實際」，幸獲老婆全力支持，開業三個月即月賺八萬，更創日賣七百杯紀錄，他揚言：「冇人保證到我演藝事業會點，但喺呢度保證到我日日有工開！」

記者在平日下午到葵涌廣場視察，發現二時多人流十分興旺，媲美不少大型商場假期時間，附近居民及上班族紛紛走進商場覓食，到下午茶時間部分食肆仍要排隊。到了三時多中學下課時間，由於附近學校極多，大量學生湧進商場，人潮到晚上七時仍未有減少跡象。

採訪當天，見Ryan由運貨到煲茶都不假手他人，之後更到前線收銀，拍檔Stephen笑指：「鋪頭無假期，佢一有時間就會落場，非常幫得手，唔會話有嘢介意就唔做，仲試過幫手通渠。」現場所見，由於附近有知名度較高、鋪位較大的歇腳亭，生意暫時以對手領先一籌。但當Ryan負責收銀，明顯吸引途人眼望望，紛紛問：「係唔係上電視嗰個？」更有不少初中生光顧後主動要求與Ryan合照，可見明星效應有一定作用。

珍珠奶茶雖在港發展多年，早前更受到塑化劑事件影響，但Ryan稱不怕到「水尾」：「珍珠奶茶的確係有幾年停滯不前，我見呢個牌子講明純天然、唔落化學嘢，喺台灣有自己製茶工場，我覺得有佢嘅競爭力，所以我對前景都係樂觀。我一年最少到台灣兩、三次，咁啱拍檔嘅朋友就喺嗰度傾咗個代理返嚟，問我有冇興趣，我就特登去到台中視察，試過真係覺得好先至決定去馬！」中學生Miky就指，該店售價雖然比隔鄰五元一杯飲料貴，但仍覺得值得，「今次揀咗抹香珍珠奶綠，唔算太甜，都幾香茶味。」店鋪標榜用台灣茶葉即場煲煮，絕不使用廉價茶精，記者試過鐵觀音珍珠奶茶，發現茶味的確與其他連鎖店不同，甜度不算太高，但店鋪採用綠色紙杯，看不到喝了多少，而珍珠分量佔近半杯，感覺「愈啜愈有」，整杯喝掉難免有點「頂胃」。

得葵廣得天下

Ryan笑指商場平日時間人流已經算少，笑稱「依家簡直係小兒科」。他直言決定開店時已優先考慮該處，「呢度真係可以講係奇跡之地，我由細喺度大，知道呢度啲人嘅性質，一想掃街就到三樓先，所以二樓有鋪招租我哋都唔要，足足都等咗半年。」他透露店鋪租金比上一手貴兩成，但仍覺得值得，「基本上葵涌廣場一有放租就有人承接，仲記得嗰晚agent夜晚打俾我，依家有間鋪話唔做，嗰時要兩個鐘內覆要唔要，我哋諗都唔使諗即刻飛去搞手續！」他指甫開業就試過日賣七百杯，成績比兩間旺角店更佳，「唔夠一分鐘就賣到一杯，喺香港暫時得我哋做到！試過冬瓜茶一日就賣晒一星期嘅貨，成個禮拜都冇得賣，杯都可以用到無，呢度嘅人流真係好恐怖！」

加盟創業有掣肘

由於Ryan與拍檔均沒有做飲食的經驗，加盟方式的確令他們省去不少功夫，「個品牌喺台灣已經有十年，上年開始喺香港發展，有好多經驗上嘅嘢分享到。」但他認為加盟有利有弊，「規矩一定要跟，簡單至飲管、檸檬，講到明唔可以自己用第二樣代替。所以入貨數量一定要控制得好好，好似香港人偏少糖，同嗰邊講糖比例可唔可以少啲，佢就講一變台灣都要統一，好難就得一間，所以每次都要同客講多聲要唔要少甜。」由於台灣方面對品質要求甚高，甚至要考試，「裝修晒之後公司會嚟鋪頭試飲，唔pass就唔俾開，我哋都等咗成個月！」Ryan直指加盟及裝修費佔了大部分開業成本，「一次過要俾三年加盟費，同埋裝修都指定咗邊間，啲位點放都要跟佢哋，自己搵應該唔使咁貴！」

坐足半年冷板凳

兩年前Ryan離開TVB後，隨即跟新的唱片公司簽約，他直言五年間「愈唱愈霉」，「我嗰屆要出位嘅都出晒，我一開始又抗拒拍劇，依家諗番起都幾傻！最可惜就係之前上過內地歌唱比賽後，有唱片公司向我招手，但最後因為TVB條款關係唔可以簽，我知道未必係公司問題，但係嗰時真係好失望，就決定提前同公司解約。」他稱以前每個月有幾次「商場show」，有數萬元收入已十分滿足，但最辛苦莫過於「坐冷板凳」：「啲人問我近排做乜，要答人等緊嘢做，試過幾個月都係咁，我就好驚，所以就即刻決定做生意。」Ryan結婚近兩年，與太太都經歷過「坐冷板凳」的日子，他感激太太對他的支持，「見我有時喺屋企睇吓電視，做吓自己嘢又一日，佢都想我出多啲街。」對於有指「靠老婆開鋪」，他反駁指：「如果真係，我就唔使喺度賣珍珠奶茶啦。一早同老婆環遊世界，依家要靠自己嘛，我問心無愧就OK。」他稱雖早已做好心理準備，歌手賣奶茶會招來閒言閒語，但當真正落場售賣時，難免感到尷尬，「有人同我講，咪幾好囉，腳踏實地。」口吻似叫他「咪再發明星夢」，他坦言心裡感到難受，「我自己都想繼續演藝事業，但係好多嘢我都控制唔到，好彩依家都有唱片公司支持我，依家都習慣喇，最少都有人認得我先啦！」對於會否放棄演藝事業，他就斬釘截鐵地說：「一定唔會，依家叫做keep住有歌派台，雖然CD賣一隻蝕一隻，公司都打算幫我出，我兩邊都唔會咁易放棄！」

開業資料（05/2016）

租金*：$159,000裝修及器材：$600,000品牌加盟費：$245,000首月入貨：$100,000其他雜費：$51,000總投資：$1,155,000*兩個月按金，一個月上期

營業資料（08/2016）

總營業額：$280,000租金：$53,000人工*：$53,000入貨：$80,000雜費：$14,000盈利：$80,000*兩名全職及五名兼職店員，不包括兩位東主

撰文：梁延宇攝影：關永浩、鄭樹清攝錄：鄭樹清[email protected]

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安倍將祭奠珍珠港事件遇難者，系在任首相首次

據日本共同社報道，日本首相安倍晉三5日宣布，將於本月26-27日訪問美國夏威夷，並將同奧巴馬一起悼念日本偷襲珍珠港事件中的遇難者。由此，安倍將成為日本首位悼念珍珠港事件遇難者的現任首相。

安倍將於本月26-27日訪問夏威夷

報道稱，安倍表示，“此次訪問是為了悼念戰歿者，宣傳和解的重要性”。

今年5月，奧巴馬對二戰核爆地廣島進行了歷史性訪問。

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外交部評安倍訪珍珠港：若想反省，南京等地可向其開放

外交部發言人陸慷在7日舉行的例行記者會上表示，我們一向認為，維護國際正義和二戰後確立起的國際秩序十分重要;日本方面端正歷史態度、對日本軍國主義的反人類罪行拿出一個正確認識，以實際行動取信於包括中國在內的亞洲受害國人民十分重要。

12月7日，外交部發言人陸慷主持例行記者會

在當日的發布會上，有記者提問，據報道，日本首相安倍晉三將訪問珍珠港，但日本方面稱安倍此訪不會提及“道歉”，請問中方對此有何評論?

陸慷回答，中方註意到有關報道。 今天是二戰時期日本偷襲珍珠港和太平洋戰爭爆發75周年。日本軍國主義發動的那場侵略戰爭給本地區國家、特別是亞洲受害國人民造成了深重災難。國際社會一直都關註日方能否對歷史有一個誠懇、正確的認識。美方是否期待日本方面對偷襲珍珠港道歉，我不作評論。

陸慷表示，就中方而言，我們一向認為，維護國際正義和二戰後確立起的國際秩序十分重要;日本方面端正歷史態度、對日本軍國主義的反人類罪行拿出一個正確認識，以實際行動取信於包括中國在內的亞洲受害國人民十分重要。

對於安倍將訪問珍珠港的問題，有日本評論認為，相較於珍珠港，安倍更應該去南京大屠殺紀念館。對此，陸慷回答，正如同美國人民不會忘記珍珠港事件，中國人民不會忘記為抗戰所付出的巨大民族犧牲，也不會忘記南京大屠殺死難同胞。

陸慷強調，如果日方想深刻反省，真誠道歉，無論是南京大屠殺紀念館，還是“九一八”事變紀念館，或是“七三一”部隊遺址，中方有很多場所可向其開放。亞洲鄰國也有很多這樣的地方提醒日本乃至國際社會，二戰期間加害國對受害國所犯罪惡不容遺忘，歷史不容篡改。

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