齊齊獵熊貓？

老板欲“演”功夫熊貓，驚動娛樂圈的科技公司要做什麽？

導讀 : 有人打趣稱，“一家科技公司的活動請來了半個娛樂圈。”

小咖秀CEO韓坤表示，將在小咖秀中演繹功夫熊貓

i黑馬訊（麻策）1月13日消息，昨日秒拍小咖秀母公司一下科技舉辦了第一屆“放肆一下·移動視頻風雲盛典”。黃曉明、賈乃亮、王珞丹、沙溢、姜宏波以及“太子妃”張天愛等眾星到場。有人打趣稱，“一家科技公司的活動請來了半個娛樂圈。”

一下科技成立於2011年8月，旗下擁有“秒拍”和“小咖秀”兩款知名移動視頻應用。據官方資料顯示，目前，“秒拍”日播放量達到5.1億次；“小咖秀”上線半年，日活用戶突破500萬大關。

2015年11月24日，一下科技創始人韓坤宣布獲得2億美元D輪融資，躋身獨角獸俱樂部。資本方除了微博、紅杉等互聯網知名企業、投資機構，也包括娛樂基金StarVC以及韓國YG娛樂公司。

韓坤曾在接受i黑馬訪問時表示，視頻市場有幾個很大玩家競爭非常激烈，傳統視頻網站用戶已經完全失去了社區屬性，基本都做成了電影站，而移動端不僅是一個風口，還有利於形成社區、產生達人，最終形成自己獨到的優勢。

中國移動視頻行業基本可以分為兩大產品形態：短視頻和真人直播。其中短視頻競爭格局基本落定，而移動視頻直播的爭奪才剛剛開始。從用戶的需求角度出發，娛樂化的移動視頻最受喜愛。

一下科技也將娛樂方向作為戰略核心：資本上引進StarVC的投資，並與韓國YG娛樂合作；同時招攬明星入駐，產生輻射化的影響。去年的融資發布會上，韓坤表示，秒拍平臺入駐的明星超過1500位，秒拍要做的是一個集娛樂化、明星內容及社會熱點為一體的綜合移動視頻平臺。

借力新浪微博

據最新的視頻社交APP報告顯示，去年11月份，在IOS平臺所有類型的視頻社交APP中，秒拍的綜合指數位居第二名。YY第一，美拍第三，小咖秀緊隨之後位列第四位。

秒拍的表現離不開新浪微博等投資人、合作夥伴的支持。凱鵬華盈周煒曾向i黑馬表示，微博是與短視頻形態契合度極高的平臺。如此一來，一下科技過去一年的飛速發展，脫離不開微博的資本支持、流量傾斜以及運營輔助。小咖秀無疑是最典型的代表，因其搞怪的玩法，迅速在微博平臺瘋狂流行。

韓坤也曾對此發表自己的看法，他認為，微博、秒拍和小咖秀已經形成了鐵三角，在微博為二者提供便利的同時，流行起來的秒拍和小咖秀也反向為微博帶來了更多元化的流量回報。周煒認可這一點，認為一切合作的根本在於雙方是否能互相帶來價值。

完成D輪2億美元融資之後，一下科技動作頻繁，成立投資基金、聯合微博推出直播產品，舉辦大型娛樂盛典活動，所有的舉措是其繼續深耕移動短視頻領域，加大在移動視頻內容領域的投入，布局全產業鏈戰略的反映。

移動直播的路在哪兒？

去年12月，一下科技聯合新浪微博推出了秒拍直播，韓坤表示要拿出2億美元融資中的1.5億美元，進軍直播市場。

2015年3月，流媒體直播服務運營商Periscope以接近1億美元的價格被Twitter收購，形成了媒體平臺+直播工具的組合先例。一下科技與微博的聯姻，如出一轍。

i黑馬曾做過一篇關於移動視頻直播的報道，對於視頻直播當前階段所暴露出來的問題以及未來的突破可能進行了探討。多位創業者向i黑馬表示，移動視頻直播尚處於早期，但競爭格局也將在一年到一年半中形成。

目前，參與這場淘金遊戲的，有曇花一現的“17”、花椒、映客、趣播、在直播等等。但視頻直播應用，面臨的最大問題在於輿論爭議和道德審判。i黑馬也向韓坤提出過同樣的疑問。

韓坤表示，第一他是視頻行業老兵，內心懷有社會責任感；第二，公司有自己的底線，“我們知道什麽能賺錢，販毒也能賺錢，但是絕大部分人都不會選擇去做。我們就偏重於娛樂，物質生活發達了，人們就需要娛樂和精神滿足”。有了好的出發點，但更問題的關鍵仍在於運營過程中的監管制度以及審查機制的完善。

一下科技方面表示直播領域的廝殺才剛剛開始，而我們相信整個行業正在加速往前跑試圖尋找一條出路。未來半年到一年，誰能脫穎而出，將見分曉。

版權聲明： 本文作者麻策，i黑馬原創。如需轉載請聯系郵箱[email protected]授權，未經授權，轉載必究。

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標簽 秒拍 小咖秀 一下科技

加拿大BC省成功在中國國內債券市場發行熊貓債券

加拿大BC省成功在中國國內債券市場發行熊貓債券

第一財經日報 王琳 2016-01-22 21:49:00

卡森伯格：《功夫熊貓》絕不只是“對了這邊胃口”那麽簡單

“熊貓阿寶就跟每個人一樣，都是普通人，也都夢想著在自己身上發現某種非凡本領。”夢工場動畫CEO傑弗瑞·卡森伯格用一句話總結了《功夫熊貓》系列電影吸引大眾的秘訣。

2008年6月，《功夫熊貓》公映，1.5億，成為內地第一部票房過億的動畫片。2011年5月，《功夫熊貓2》公映，6.17億，至今仍是內地票房最高的動畫片。2016年1月29日，《功夫熊貓3》公映，它是這個系列里第一部中美合拍片，上海“東方夢工廠”的二百多名動畫電影人參與了影片創作。

在這次公映前四個月，2015年9月25日，美國總統奧巴馬在白宮舉辦晚宴迎接到訪的中國國家主席習近平，傑弗瑞·卡森伯格在主桌有一個位置，與奧巴馬夫婦、習近平夫婦同臺。和卡森伯格一起落座主桌的還有蘋果公司CEO蒂姆·庫克、Facebook創始人馬克·紮克伯格、迪士尼主席兼CEO羅伯特·艾格、微軟CEO薩提亞·納德拉等美國企業家。

《華盛頓郵報》報道說，得到這個席位，是因為從2007年以來，夢工場動畫CEO卡森伯格共給民主黨捐了540萬美元。

2012年2月，時任中國國家副主席習近平訪美，美國副總統拜登和國務卿希拉里·克林頓在國務院舉辦歡迎午宴，卡森伯格也在。那次，習近平與隨行經貿代表團簽署、宣布了一批中美合作協議，其中一項便是由華人文化產業投資基金（CMC）牽頭中方公司，與夢工場動畫合資，在上海成立東方夢工廠。 東方夢工廠如今有大約250名中國員工。《功夫熊貓3》是他們在動畫片制作上邁出的第一步。《捉妖記》導演許誠毅曾協助培訓東方夢工廠的創作人才。許誠毅與夢工場動畫長期合作，曾是《怪物史萊克3》的聯合導演。

“剛培訓時，把他們逼得很厲害。以前他們做東西，可能做到這個程度就夠了，我們覺得這才只是開始——不夠啊，你看看夢工場的動畫，迪士尼的，皮克斯的……”許誠毅說。

2015年12月9日，許誠毅正式加入東方夢工廠，擔任電影監制和高級創意顧問，東方夢工廠將要制作的三部電影，都由他負責創意指導。

十年前拍《功夫熊貓》，創作團隊通過互聯網和書籍資料做了海量功課，來讓影片里無處不在的中國元素顯得“正宗”。“很艱難，但我們也很努力，後來中國觀眾反應很好，他們覺得還挺正的，我說為了找到準確的信息，我們可是吐了血哦。”韓裔美籍導演呂寅榮在那部電影里擔任故事總監，並成為後兩部《功夫熊貓》的導演。

《功夫熊貓2》之前，創作主力去了北京、河南、四川等地采風，拍回去1TB的照片。“不過美國團隊能做的也就到這兒了，所以第三集一開始就設定為合拍項目。想要做到更正宗，只有求諸中國同行了。”

與前兩部相比，《功夫熊貓3》中文版更“深度本土化”：不可譯的搞笑段子，由本土編劇專門寫了中國版；不只由中國演員配音，人物口型也重做動畫，完全用普通話口型。連人物的表情和動作都更向中國人貼近。“中國版動畫，要讓角色看上去就是中國人在說話。而且不是由一個西方動畫師來畫他們眼里中國人說話的樣子，是由中國動畫師來畫。從嘴唇的細節動作，到行為、姿態都是中國人的。他們時不時會對著鏡子揣摩，我是不懂的，非常微妙，沒有中國團隊可做不到。”呂寅榮告訴南方周末記者。

中美合作將不止於電影本身。2015年10月21日，國家主席習近平訪英，隨行的CMC董事長黎瑞剛在倫敦宣布，與英國默林娛樂合資成立公司，著手在上海及周邊地區開發家庭娛樂主題樂園“樂高樂園”，未來還將在全國範圍內開發一系列中小型室內外現場娛樂及主題公園項目。

中國市場一直待我們非常好

如果是進口片，我們可進不了這個檔期

技術性障礙破除 熊貓債將獲爆發式發展

6月15日，亞洲證券業與金融市場協會 (ASIFMA)、渣打銀行、金杜律師事務所和中誠信共同發布了一份題為《人民幣系列：熊貓債市場蓄勢待發》的報告。

報告認為，熊貓債市場對於發行人和投資者具有旺盛的需求和吸引力，熊貓債市場前景向好，當前熊貓債市場面臨著會計準則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同，同時還存在監管障礙等挑戰。一旦有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題得到清理，熊貓債市場將獲得長足發展。

仍處於初期發展階段

亞洲證券業與金融市場協會固定收入部執行董事錢達表示：“盡管中國的熊貓債市場仍處於初期發展階段，但我們發現，境外發行人和境內投資者都抱有濃厚的興趣，與此同時，熊貓債市場也帶來了巨大的實際效益。例如，在熊貓債市場中，發行人的成本低於他們在點心債市場中的成本，而且在熊貓債市場的幫助下，有意參與知名國際機構債券發行的境內投資者能夠避免匯率風險和其他不利因素。”

發行熊貓債對於發行人具有足夠的吸引力。渣打銀行環球人民幣應用策略主管淩嘉敏表示，對於需要獲得長期人民幣融資且在中國境內擁有子公司的發行人而言,發行熊貓債比從中國境內銀行貸款更為有利,因為銀行貸款的期限通常較短。同時,對於在中國運營且具有人民幣負債的發行人而言,在中國境內進行人民幣融資自然起到一種對沖作用,可減小外匯匯兌風險。

報告指出，熊貓債發行人還可以獲得中國國內投資者——在中國開放資本項目以前,中國國內投資者群體難以投資於國際市場。有資格進入中國銀行間債券市場的國內外投資者也均可購買熊貓債。中國銀行間債券市場是中國境內最大的人民幣債券市場,規模達全國債券市場的91%。

對於投資者而言，國內投資者購買以人民幣計價的債券也可對其人民幣負債自然起到對沖作用,減小外匯匯兌風險。

截至2015年11月,外國投資者持有的境內債券規模為7630億元,僅占中國境內債券市場的1.6%,其余均為境內投資者持有。許多境內投資者迫切希望投資於國際信用工具,以豐富其固定收益投資組合。

報告認為，熊貓債不僅是中國境內以人民幣計價的債務，它還將在中國建立境內債務市場及人民幣自由化過程中發揮關鍵作用。

“成熟的熊貓債市場能夠為各方實體提供長期融資和有效募資，有利於中國經濟增長。更多不同期限和架構的熊貓債發行也有助於完善收益率曲線。保持地域和行業多樣性對於深化和發展熊貓債市場、消除國際發行人和國內投資者之間隔閡而言至關重要。”淩嘉敏表示。

技術性障礙制約熊貓債爆發

自2015年以來，只有九個發行人在中國銀行間債券市場(CIBM)發行了11支熊貓債。熊貓債市場自2005年建立以來,流動性一直相對較弱,只有少量發行人的熊貓債可供投資。每一單熊貓債的發行均得到了投資者的強烈反響,反映出投資者需求強勁,但供給不足。

之所以熊貓債市場的發展相對緩慢，是因為其受到固有技術性問題的制約。主要包括會計準則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同，同時還存在監管障礙。監管制度方面同樣有著不確定性，例如，中國當前嚴格的資本管制措施中有關限制資金收益匯出境外的規定。

具體而言，在會計準則方面，根據中國會計準則(或財政部認可的，與中國會計準則等效的會計準則)編制財務報告; 其財務報告須由具有資質的中國境內會計師事務所審計，除非發行人所在的國家或地區與財政部簽署了註冊會計師審計公共監管等效協議。目前，只有香港財務報告準則及歐盟采用的國際財務報告準則與中國會計準則等效。對於希望發行熊貓債但其財務報告並非根據歐盟及香港采用的財務報告準則編制的發行人而言，其發行將面臨很大障礙。

“業界正與中國監管機構合作，致力於解決那些影響外國機構在中國境內發行債券的技術性問題。如果國內外的實踐趨於一致，中國市場將能吸引更多外國發行人。盡管還須考慮境內因素，但我們還是樂觀地認為，這些問題將會得到解決。”金杜律師事務所合夥人陳已昕表示。

報告顯示，中國的評級行業目前對熊貓債券還沒有形成統一的評級方法。國內普遍認為，對境外債務發行主體進行風險評估時應該以發行人所在國家主權風險作為評估的基礎。主要分歧在於對發行人的風險評估應基於國內評級序列還是全球評級序列。

同一家發行主體在不同評級序列下級別的差異，以及境內債券市場對熊貓債券發行人的全球序列級別的接受程度，也是熊貓債發行的影響因素。

對此，中誠信國際業務部總經理楊蕾表示，熊貓債一般采用全球三大評級機構給予全球序列的評級，這一級別不適合本土市場，還需要本土評級機構給予本土的序列評級。除了監管和政府考量因素外，評級機構更要從市場行為和市場主體負責人角度給予專業評級。本土評級機構是有必要的，因為他們積累了豐富的經驗，更熟悉中國的市場，更了解中國投資者，評級將直接影響到債券發行後的定價。

楊蕾表示，“熊貓債市場的健康發展有賴於健全的信用風險評估機制。伴隨發行主體多元化、中國債券市場基礎設施的不斷完善，國內風險序列將會更加完整，有利於境內外機構更好地開拓在岸人民幣市場。”

有積極跡象表明，中國監管機構正致力於解決這些問題，以期為發行人創造更有利的環境。

對於熊貓債的前景，錢達表示：“鑒於中國監管機構始終致力於全面開放中國資本市場，實現人民幣的國際化，我們有理由相信，我們將很快清理有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題,逐步放松有礙市場高速成長和發展的監管和限制，這也符合中國內地監管機構的立場”。

專訪法國巴黎銀行賴長庚：熊貓債擴容進入快車道

截至今年6月7日，外國發行人發行的所有熊貓債已經達到9筆，總計125億元人民幣。在人民幣承受貶值壓力、中國儲蓄率較高、利率下降等因素的共同作用下，熊貓債市場越來越吸引海外發行人，有望迅速成長為巨大的市場。不過，熊貓債市場的發展仍需要解決評級和投資者培育等系列的問題。

去年九月以來，沈寂了將近十年的熊貓債市場突然爆發，發行量迅速擴大。進入2016年，這一勢頭得以延續，Dealogic數據顯示，今年至今，熊貓債累計發行量已突破300億元人民幣。

《第一財經日報》日前專訪法國巴黎銀行大中華區環球市場部主管賴長庚(CG Lai)，在他看來，近期熊貓債市場的火爆和人民幣對美元匯率貶值壓力不無關聯。“人民幣有貶值的壓力的時候，就表示海外的人民幣的利息會高，利息高的時候有人來借熊貓債，因為海外的發行人通過發行熊貓債獲得人民幣，然後通過貨幣掉期取得美金的成本就低。所以說人民幣越在貶值預期下，外國企業做熊貓債的興趣較高。”他對本報記者表示。

另一方面，賴長庚告訴記者，長遠來看，中國會是全世界最大的資金供給者，因為儲蓄率大概是全世界幾個主要國家中最高的；在在“去杠桿”的大背景下整體利率一直往下滑，因此，中國境內的人民幣將成為中資企業在海外要購買資產時的融資貨幣。

“發展熊貓債市場從某種程度上說是人民幣國際化的一部分。目前，中國銀行間債券市場的外資投資者所占比例不到2%，所以中國監管層在債市投資者層面的開放的力度比較大。放開熊貓債市場，讓外國企業能夠通過這個市場在中國境內發人民幣債券，也就是把人民幣拿出去。”他稱。

但值得註意的是，他強調，也要看到熊貓債市場的“一體兩面”。 引入境外投資者和發行者的不同之處在於，境外投資者到境內債券市場購買債券顧慮會小一點，海外進來的都是專業投資者，風險自負。但是境外發行人到中國境內發行熊貓債的風險會更高。去年開始，中國信用債剛剛打破剛性兌付，出現違約事件，這時候外國企業來中國發債，中國的投資者就更加要適應國外的信用風險。

因此，熊貓債市場的發展要更加審慎，外資企業可以進來發債，但是進來的速度絕對不會像海外投資者進來買債券那麽快、那麽火。

去年開始，熊貓債的發行量有了突飛猛進的增長，但是總體來看，發行主體大都是外國的主權基金、比較大的國家的州政府、紅籌企業等。

金融數據服務商Deallogic數據顯示，截至今年6月7日，外國發行人發行的所有熊貓債共9筆，總計125億元人民幣;中國發行人發行的熊貓債共11筆，共計250億人民幣，其中有8筆來自房地產企業。

“我了解到，有一些商業銀行也有發熊貓債的意願，但是這個步伐會比較慢，國內的投資者會比較謹慎。”賴長庚對本報記者表示。

賴長庚告訴本報記者，過去外資銀行在海外拼命地推薦熊貓債，但最終能最快做起來的一定還是中資，要麽就是比較重要的主權機構。而實際上，根據他的了解，很多境外的商業銀行、企業等都對中國的熊貓債市場充滿興趣。可是，目前客觀存在的一系列不確定性，使得外資真正進入還存在重重困難。比如說，其他國家的會計制度和中國的並不相容等等。再者，萬一境外發行人被允許進入，那麽中國開放速度有多快，他們可以拿走多少錢?此外，目前國內的信用評級跟海外的評級落差比較大，外國企業在境內發債，取得的中國信用評級和海外的情況是不是有沖突？

其中，尤其重要的一點是評級的問題。目前國際評級機構還不能夠直接參與熊貓債的評級，只能通過它們在中國境內的合資公司間接參與。但是從評級的結果來看，還是非常“本土化”。

2015年共有六個熊貓債發行主體，無一例外地被評為AAA級別。

“外資企業在國外有自己的評級，它們要發熊貓債，還要取得一個中國的評級。當然，國外是屬於投資級的，但是到中國基本都會拿到AAA，兩者之間形成差距。因此，如果今後市場要發展，首先國內評級公司的傳統評級方式將要做很大的修正。”賴長庚表示。

不過，這並不意味著這個市場發展的速度將是緩慢的。“我覺得中國的監管機構也在看，必須在實際案例中才看出來有什麽政策可以調試。”他表示。

去年以來，人民幣匯率存在貶值壓力，外匯儲備減少，跨境資本流出，並且這一趨勢或許會在未來一段時間內都將存在。那麽，此時熊貓債市場的火爆，會不會促使在岸、離岸兩個市場之間套利的情況加劇，熊貓債市場的開放是否需要放緩?

賴長庚對此表示否定，在他看來，人民幣匯率的貶值預期只是暫時的現象，熊貓債市場的發展第一個要考慮的還是國內投資者的成熟度，因為終究中國市場要正常化，所以投資者是最重要的。

他認為，最近的一兩年內，熊貓債仍是一直持續發展的狀態。未來三五年後，中國的熊貓債市場絕對是全世界數一數二的大市場。

2016債市開放：“熊貓”超過“點心”？聽頂級投行怎麽說

近年來，中國債市開放的步伐加快。今年以來，熊貓債的發行體量大有趕超點心債的勢頭。在被“冷藏”十年後，熊貓債為何能夠逆勢而上?境外機構又為何愈發希望能在境內直接融資?未來，熊貓債和點心債是否將呈現此消彼長的態勢?

針對這些問題，摩根大通北亞區債務資本市場部主管傅樂特(Mark Follett)接受了《第一財經日報》專訪。“熊貓債市場的開放不僅對國際發行人非常有利，其實對中國國內的投資人也有利，因為這將給國內投資人提供購買多樣化信用產品的渠道，從而有助於其進行多樣化資產配置。”當然，他也指出，熊貓債市場要實現大發展仍面臨幾大障礙，例如會計準則的區別、募集資金出境需受到監管方批準等。

Dealogic數據顯示，2016年以來，中資發行人共發行了9筆熊貓債，總額共計231億元人民幣(合35億美元);相比之下，今年中資發行人僅發行了3筆點心債，總額38億元人民幣(合5.8億美元)，而去年同期則有16筆中資點心債，總計162億元人民幣(合26億美元)。而自2005年熊貓債獲準發行以來至2015年末，僅有11筆熊貓債發行，總額為120億人民幣(合18億美元)。

（數據來自Dealogic）

熊貓債回暖

點心債是指在香港發行的人民幣計價債券，其相對於整個人民幣債券市場規模很小。由於人民幣匯率波動，Dealogic的數據顯示，2016年一季度離岸人民幣債券發行量為40億元，較去年同期降幅高達89%。

熊貓債是境外發行人在中國發行的以人民幣計價的債券，它與日本的“武士債券”、美國的“揚基債券”類似，均屬於外國債券的一種。由於此前境內發行成本較高，且債市開放度有限，熊貓債在過去長達10年的時間處於遇冷狀態。然而，隨著境內債市不斷開放，離岸和在岸利差收窄，熊貓債有望邁向新的階段。

太平洋投資管理公司(PIMCO)預測，熊貓債券將超越點心債券成為一種更好的人民幣融資渠道。

傅樂特告訴記者，“2010-2015年期間，我們的主要工作是帶領中國債券發行人到離岸市場發債融資，但現在我們又增加了一個新工作，就是帶領國際發行人赴中國發行熊貓債融資。”他也見證了近期幾單熊貓債的發行，“隨著這個市場的發展，我們了解的情況是，對中國熊貓債市場感興趣的國際發行人數量非常大，他們非常願意進入這個全球第三大債券市場。”

當然，一切“興趣”都伴隨著看得見的利益。傅樂特介紹稱，相比於點心債，發行熊貓債對於外國融資方的好處主要在於，在岸人民幣體量更大，“如果發債方是一家大企業，希望籌集50億元以上資金，點心債市場的體量可能無法承接，但在岸市場則完全有能力做到。”

此外，隨著國內信用違約事件增多，其實質意義其實更是正面的，“這有助於境內債券市場發展成為更有效率的市場。” 穆迪副董事總經理鐘汶權此前對《第一財經日報》表示。

傅樂特也指出，“現在中國國內市場的信用風險區分更加顯著，不同信用等級產品的收益率曲線正在陡峭化，這些都是積極的趨勢。”在去年“瘋狂的公司債”階段，房企發行的債券利率甚至低於有國家信用背書的國開行金融債，“利率倒掛”非常顯著。相比之下，現在的風險定價顯然更趨理性。

同時，熊貓債市場的開放對中國國內的投資人而言也同樣有益，這將給國內投資人購買多樣化信用產品的渠道。

照此邏輯，點心債和熊貓債之間是否必定將呈現此消彼長的關系?

摩根大通中國債務資本市場部主管謝桐則表示，這兩個市場不是完全的此消彼長，熊貓債市場和點心債市場也不是直接競爭關系。“發行人並沒有因為熊貓債市場放開，就不再發點心債了。”

不過，隨著熊貓債執行層面的障礙逐步破除，對點心債市場的確會有一定的負面影響，“這和在岸人民幣資金池的規模直接相關，有一些大規模的發行很難利用點心債實現，因為本身的人民幣存量就小。”傅樂特稱。

熊貓債發行障礙仍存

當然，境外融資方在發行熊貓債時仍然存在一定障礙。

首先，發行文件需要使用中文;此外，會計準則問題可能是最大的障礙之一，“因為中國財政部承認的會計準則是歐洲、中國香港和中國大陸的會計準則，這就會對采用其他國際準則的公司在中國發行熊貓債造成很大障礙，因為不符合中國財政部標準。”傅樂特介紹稱。

此外，募集資金出境問題也是發行人十分關心的一點，“很大一部分發行人是希望將在岸募集的資金匯至境外使用，這需要監管批準，這一過程涉及到審批所帶來的時間成本。”他表示，盡管募集成本的變化相對比較固定，但與此緊密相關的一些掉期工具的利率變化非常迅速，這就需要發行人對這些工具都非常熟悉，而且能夠準確把握時間點。

比如，加拿大不列顛哥倫比亞省(簡稱BC省)去年已獲批在中國銀行間債券市場首次註冊發行熊貓債，總額預計為60億元人民幣，其發行成本較現在而言只存在15-20個基點的差異，但兩個時間段的掉期成本差距卻很大。

中國企業兩條腿走路

去年下半年以來，由於人民幣匯率波動以及國內融資成本降低的影響，國內企業赴海外發行外幣債券的熱情明顯下降，其中最顯著的就是支撐整個亞太區高收益市場的中國房地產發行公司。但自今年2月份以來，勢頭似乎發生了逆轉。

傅樂特對此解釋稱， 在過去12個月中，由於國內發行門檻降低，以房地產公司為代表的高收益債發行人一度放棄了離岸市場回到國內債券市場，但國內大型央企和國企違約導致這部分公司在國內債券市場發行難度有所提高，於是他們又開始回到離岸市場，“而且他們開始認識到維持原來在離岸市場上積累起來的投資人基礎很重要。因此他們更理性地對待兩個市場——保留兩個市場，而不是單純依賴一方。”

值得註意的是，近期推出的新政也旨在鼓勵中企利用離岸債券市場進行融資。今年6月7日，國家發改委發文稱，“選擇21家企業開展2016年度外債規模管理改革試點”，鼓勵企業境內母公司直接去海外發債，適當控制海外分支機構和子公司發行外債。根據試點工作要求，試點企業在年度外債規模內，可自主選擇發行窗口，分期分批發行，不再進行事前登記，待發行完成後及時報送發行信息即可。發改委是企業境外發債的主要監管部門。

從離岸市場G3貨幣的債券發行量來看，截至2016年5月，中國在亞洲(除日本)G3貨幣債券發行量中占到49%。

全球第三大債市開門迎客

除了債券發行，中國也希望進一步吸引境外機構投資中國債券市場。5月27日，央行、外匯管理局、中債登和外匯交易中心等機構連續發文，將中國債券市場對海外機構投資者開放的實施細則進行了明確。

對此，謝桐表示，當前確是中國推動債市開放的好時機。“當前並非債市的瘋狂時期，因此中國在推動債市開放的同時，能夠潛心完善引入國際投資者的基礎設施建設。隨著離岸人民幣市場擴容，海外機構總要在離岸和在岸資產投資之間作出抉擇。”

摩根大通全球人民幣業務總監蔣紅波此前也曾對《第一財經日報》記者表示，就吸引海外投資者進入中國債市而言，準入是一方面，QFII制度限制放寬和銀行間市場開放對於海外投資者的投資意願有促進作用；當然，整體而言，中國債券市場的基礎設施建設還有更大的發展空間，例如，評級、信息披露、相關稅務條款等。

“對於從未進入過中國的國際機構，投資中國債市是一個重大投資策略，需要做非常全面的風險分析和評估，所以中國債市基礎設施的進一步完善將促進中國債市與國際市場的接軌，並最終促進兩個市場的互聯互通。總體而言，中國的開放進程在往好的方向發展。”蔣紅波稱。

熊貓資本李論：90%的B2B平臺都走錯了路，掉入了“信息撮合”的坑

李論 2016-08-05 13:09

文|熊貓資本 李論 

B2B創業熱潮漸起，市場對這一領域的看好也帶起了對平臺模式林林總總的討論。熊貓資本合夥人 李論在長期觀察B2B行業後認為，目前90%的平臺創業者都走錯了路，掉入了“信息撮合”的坑。若“撮合”無意義，那麽B2B平臺真正能實現的價值是什麽？這里是李論關於『B2B』平臺的犀利洞察。

為什麽我們說B2B“信息撮合”是個坑？

通過長期對B2B領域創業的觀察，我們可以說90%的平臺創業者都走錯了路，掉入了“信息撮合”的坑。

將原本就存在的線下交易搬至線上平臺，名為“信息撮合”，貌似是在平臺完成了真實的交易，為交易雙方牽線搭橋並實現了驚人的現金流水。但實際上，平臺的“交易量”除了數字上的驚人外，再沒有更多意義。

部分創業者很快發現了“信息撮合”的雞肋之處，於是尋求轉型，然而陷入了另一個”套路“之中：一開始做信息撮合，發現價值不大，應運而生地想要轉做自營，但又不可避免地變成了貿易商。

做貿易商其實就是賺差價，它可以很快地實現規模化，通過互聯網化的思路和辦法，把別人5到10年的成長過程縮短至3年，並且在資本的推動下產生較快的增長效應。

從信息撮合到完成自營貿易，這樣的過程不能說毫無建樹，但如果是將B2B做成了大貿易商，那麽互聯網的價值又在何處體現？

我們不禁要問：B2B平臺真正能夠實現的價值是什麽？什麽樣的創業公司能夠從B2B領域中殺出重圍？

B2B的本質：受上遊主導，關鍵在於資源整合和效率優化

回答以上的問題，要從B2B的本質談起。

B2B的發展受到很多限制，其中最為本質的阻礙，就是其結構上受限於上遊。

即便是在沒有互聯網的時候，B2B的整個結構都是由上遊決定的，面對上遊的生產者，B2B平臺和商家的議價能力很弱，這也決定了B2B模式發展的兩大趨勢：資源的整合和效率的優化。

雖然B2B平臺最大宗的交易是實體或是有形的商品，但這不代表要從生產的角度切入。首先，生產方是有門檻的，這點很容易理解；其次，哪怕是一些看起來技術含量並不高的生產方（比如生鮮、鮮花等），雖然它們沒有使用信息化手段，不代表其效率低下。這些行業的利潤已經被擠幹，即使現在成為了一個生產廠家，也未必能夠比原來的生產廠家更好地控制成本。

在B2B平臺中，大部分情況下交易的產品並不是發生交易的幾方生產的。但凡事總有例外，比如餐廳食材 B2B 電商“美菜網”，“美菜網”由於本身上遊沒有好的供應鏈，於是進行改革，自己成為一個自帶渠道消化能力的生產商。

然而這種自己改變供應鏈的做法是很難複制的。在大部分領域，比如在化工、醫療等，供應商控制著專利技術，平臺根本無法掌握，也因此不可能從供應鏈端切入，實現“革自己的命”。

由此可見，B2B更大的價值在於平臺，而不是生產方。平臺既不生產，也不真正消費這些商品，所以如果想形成一個新的交易平臺，讓交易改道，只有提供傳統所不能提供的，更創新、更高質量、更便宜、更高效的服務。

B2B平臺發展的核心：促進交易的服務環節

對於2B的大量交易，其核心不在交易本身。B2B平臺交易的發生地點取決於影響交易的服務，如金融、物流、倉儲、SAAS等。在B2B領域，要想殺出重圍，就必定要掌握兩大核心要素：決策人和服務環節。

一、平臺能否擁有足夠多的決策人

在平臺發展中，至關重要的一點是：能否比傳統行業更有效地找到交易環節中的關鍵決策人，並且影響決策人。

不同行業的決策人是不一樣的。決策人未必是一家公司的老板，但TA一定是交易環節中的關鍵人（key person）。以“優料寶”為例，它抓住的“決策人”就是設計師；而在塑料原材料行業中，決策人就是需要去做改性、染色或者對塑料產品指標有要求的那個人。

二、找到決策人最需要的相關服務

當找準決策人後，有哪些核心因素是可以最大程度影響決策人的決策？這就在於平臺能夠提供什麽樣的服務。

1.專業化的服務

專業化的服務因其知識性和針對性，在滿足用戶需求的同時，也構建了平臺自身的壁壘，比如“優料寶”提供的就是時尚趨勢、設計理念上的咨詢。

2.更為廣泛的周邊服務：金融、倉儲物流etc.

除了專業化的服務，能夠更加有效率地促進交易、縮短產業鏈、提升行業效率的應該是諸如金融、倉儲物流等周邊服務。

大部分時間，限制貿易公司發展的都是金融杠桿，同時大量B2B交易中牽涉到金融，如果從金融切入，對效率的提升應該是最大的。因為新的商業形態需要新的金融手段與之匹配並為之服務。亦或是說，新的金融手段本身有輸出的訴求，因此它也會主動尋找新的資產標的物和新形態的貿易商提供服務。

傳統的金融模型受到制約，對新型的B2B交易和供應鏈提升沒有太大幫助，而新的互聯網化金融平臺有為新的B2B交易提供金融服務的可能性。通過互聯網金融服務的手段，迅速幫助企業成長，就是一個平臺能夠實現的價值。

以“全民財富”為例，它是一家植根於供應鏈金融，專註於個人財富增值的金融服務機構。在企業服務方面，“全民財富”圍繞核心企業，管理上下遊中小企業的資金流和物流，並把單個企業的不可控風險轉變為供應鏈企業整體的可控風險，通過立體獲取各類信息，提供將風險控制在最低的金融服務。簡單地說，就是將核心企業和上下遊企業聯系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。

“全民財富”從互聯網金融切入，通過金融的辦法迅速提升交易效率，一個實例可以說明其服務的高效性：在“全民財富”與一家輪胎公司合作三個月後，該公司的交易規模就擴大了5倍。

其次，如倉儲物流等周邊服務能夠大大地縮短產業鏈條，把產業集聚起來。“全民財富”雖然是從互聯網金融切入，提供金融服務，但因為它做的是倉單抵押，能夠進一步提供倉儲物流服務，當它的倉儲越做越好後，實際上就將產業鏈條大大縮短，提升了整個行業效率，在整個行業中的議價能力更強。 

B2B平臺更大的想象空間：Uber模式

B2B1.0創業時代，大量的公司嘗試在交易環節進行補貼，我們認為這是沒有實際價值的，因為通過補貼交易沈澱下來的用戶沒有任何黏度。真正的核心不在於補貼交易，而在於通過補貼完善服務，形成對決策人的影響力，才能夠形成規模化的效應。

B2B更大的想象空間在於把大宗交易變成Uber模式。

作為一個打車平臺，Uber產生的交易整合了時間、地點、規模等弱屬性，這種整合型的平臺使得打車中分散的供需能夠被高效匹配。相對應地，B2B則需要實現專業化的分工，提升行業效率。

傳統的小貿易公司在B2B平臺上只需要完成兩個職能：BD和客服，其他的相關服務（金融、倉儲、物流等），甚至專業相關的服務都由平臺完成，而平臺上的貿易公司只需要把客戶的開發、維護和服務做好就足夠了，B2B平臺則可以收取相關的服務費盈利。

以“一智通”和“航運城”兩家公司為例進一步解釋B2B的Uber模式。

“一智通”作為家具的物流和安裝平臺，從物流環節反切進去，再進一步提供更加豐富的服務（比如安裝）。通過“物流+安裝”的服務，將家具產品的交易半徑大大延伸。下一步，它還可以切入家具廠商的供應商，包括生產廠家的加工廠，這樣它甚至可以輸出柔性生產的標準，從而盤活家具生產行業。

而“航運城”則是從航運的撮合交易開始，通過提供報關系統等SaaS服務提高門檻，再加上退稅等金融服務和倉儲物流服務，將“航運+大物流”概念盤活起來，通過“攜程化”的貨櫃交易切入，成為最大的無車承運人。

這些B2B平臺並沒有改變上遊的供應鏈，卻盤活了整個B2B的環節。因此我們認為，B2B應該做的不是生產廠家，也不是貿易商，而是綜合服務性質的平臺。這個平臺中，除了簡單的信息撮合，更重要的是提供跟交易直接相關的、決定交易方向的服務。

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熊貓債升溫 境外機構期待更進一步“債務通”

迅速升溫的熊貓債券，正在受到更多的青睞。許多境內外機構也表示，希望熊貓債的開放力度更大。

9月6日，陸家嘴金融城與國際資本市場協會聯合舉辦“中國與國際資本市場融合圓桌會”。匯豐銀行副董事長斯班塞·雷克表示，除了熊貓債之外，還希望在滬港通之後，推出“債務通”，以促進中國債券市場的進一步開放。

中國熊貓債市場起步於2005年。當年10月，國際金融公司和亞洲開發銀行等2家國際金融機構分別在銀行間市場發行了一期11.3億元和10億元的人民幣債券，成為了首批在華發行熊貓債券的境外發行人。

2010年9月16日，人民銀行等4部委聯合修訂了關於熊貓債券的發行辦法，一定程度上拓寬了熊貓債的融資限制和要求，也促進了熊貓債的進一步發展。

上海清算所總經理周榮芳說，目前約有17家境外機構在我國銀行間市場發行或核準熊貓債的註冊，累計註冊金額高達1255億元，實際發行量近400億元，發行人類型涵蓋了國際開發機構、政府類機構、金融機構和非金融企業。

根據央行發布的數據，2015年共有6家國內外機構在我國銀行間債券市場發行熊貓債券，發行總金額為155億元人民幣，創歷史新高。而今年以來，熊貓債券的發行規模更大。

周榮芳解釋說，熊貓債券的政策這幾年有比較大的改進，比如熊貓債募集到的資金，可直接在華項目投資，也可以匯出境外使用，發行人還可以從境外調入人民幣資金還本付息。比如允許一次足額發行，也可以在額度內多次發行，便利了發行人的資金安排，有利於根據市場的變化做好節奏的控制。

而更重要的是，境內人民幣的融資成本由過去的在岸高於離岸，轉變為在岸低於離岸，融資成本的降低也推動更多的境外機構選擇發行熊貓債券。

“從政策層面來講，我們認為未來的熊貓債市場應該有比較大的前景。”周榮芳說。

如何進一步發展熊貓債?

斯班塞·雷克表示，進一步開放熊貓債，需要市場統一化、確定化，也需要清晰度，包括會計標準、審計標準、語言、披露等方面，與全球市場比起來有相當大的差距。所以需要一些特殊的解決方式，爭取縮短這樣的距離。

中信證券總經理楊明輝也表示，熊貓債市場還需要吸引更多世界五百強級別的優質境外企業參與。

同時，考慮到這類企業的債券基本分布於全球各主流金融市場，也更習慣於簡化、便利的融資條件，因此楊明輝也建議熊貓債的信息披露、會計準則、募集資金使用等要求，盡量貼近境外金融市場，以符合優質境外企業的全球化融資習慣。

上海浦東發展銀行副行長崔炳文說，熊貓債需要探索采納更多樣的會計準則，目前只有香港和歐盟采用的財務報告準則與中國的會計準則等效。

同時，也需要建立更完善的評級體系。

“熊貓債現在是采用國際三大評級機構和國內評級機構雙評級的模式，但是我國的本土評級機構對於境外發行人的評級經驗、水平都是有限的，因此需要提升本土評級機構的能力下，建立一套國內和國際評級相結合的評價體系。”崔炳文說。

此外，崔炳文也表示，由於目前通過熊貓債募集的資金流向境外仍然需要審批，跨界管制仍然相對比較嚴格，希望能夠適當放松對募集資金流向的管制，以進一步提升發行人的發債意願。

期待債市通

除了熊貓債，斯班塞·雷克也表示，海外投資者更期盼“債務通”，可以讓國內的投資者進入國外的固定收益市場。

斯班塞·雷克說，這應該是滬港通之後下一步的工作。

而且，與滬港通不同的是，由於大部分的債權並不在二級市場交易，而是在櫃臺銷售，所以與滬港通需要交易所之間的連接不同，債市通需要更多技術等方面的支持。

上海清算所總經理周榮芳透露說，最近人民銀行組織相關的部門，討論如何在現有的開放框架下，開辟債券市場開放的新路徑，包括與香港的債市通的一些技術性討論和具體的銜接。“去年我們也推出了自貿區的債券業務板塊，從技術上也做好了相關的準備。”

周榮芳說，希望通過基礎設施機構的互聯互通，架通境外投資人和境內投資人的相互連接、交流和合作。“在此基礎上也希望，通過一個點的突破，或者香港，有一個實驗性的安排，使中國的債券市場，在國際上有更好的、廣泛的認知度，有更廣泛的影響力。”

至於中國與國際資本市場的互通互聯，上海證券交易所副總經理闕波透露，繼滬港通和深港通後，滬倫通的可行性研究目前正全力推進，兩個交易所的交易機制、清算交收的安排，特別是監管法規、投資者保護等已進行了全方位梳理，合作原則和框架已達成共識，正就進一步的可行性進行研究，

截至今年8月底，滬港通累計交易金額已經超過3萬億元人民幣。上交所也會積極分享相關的經驗，配合深港通能夠爭取在11月份順利開通。

此外，闕波說，目前滬倫通的推進也在順利進行。目前已經把兩國證券市場的特點和優勢梳理一遍，把上交所和倫交所的交易機制，清算交收的安排，特別是監管法規，投資者保護，也進行了全方位的梳理和了解。

闕波說，關於滬倫通合作的原則和框架，兩個交易所基本上有了共識，現在正在做深入細致的進一步的可行性研究。“上交所也願意與各方共同探索國際市場與中國資本市場互聯互通的各種可能性，探索新的互聯互通方式和道路。”

羅永浩說之前關於錘子的新聞都是謠傳；央視：百度貼吧涉黃；傳王思聰的熊貓TV獲樂視領投6.5億元 | 黑馬早報

常皓靖 2016-09-26 08:22

1. 羅永浩辟謠：T3在深圳已開工量產 等著來聽相聲吧

據微創WEC評測消息，之前一直傳言錘子科技被收購，財政困難，錘子T3要達到最低的量產標準（至少10萬），還需要不少現金，這也是為什麽外界一度傳言老羅將股權質押，從阿里獲得救命錢的原因。

昨天淩晨羅永浩發布微博辟謠：1.別擔心，基本上都是謠傳。2.安全起見，發布會預定了兩個城市，最後多半是在上海，徹底確定後會馬上公布。3.量產已開工，在深圳，我也在深圳，安排妥當了我就回北京做 Keynote……準備了很多很多牛x要吹給你們聽。知道你們著急，但無論你們多著急，都請相信，我比你們還著急。4.大量的.

@豆芽：發布會臨近的感覺

@周凱萌：快開吧！T1等換T3等不及了！

2. 央視再揭百度競價排名模式：涉黃廣告充斥貼吧，屏蔽需花錢

據央視消息，百度貼吧存在商業推廣，一些色情場所的廣告竟也出現在商業推廣中。目前百度貼吧中大量出現的“商業推廣”貼，是百度一種新型廣告模式。目前由廣告公司代理，廣告內容由百度官方審核。

@雲海聽楓：抓住百度不放了，百度公關要加把力了。

@通通87：百度公關部和水軍又要加班了。。。

3. 關於三星的兩條消息

國行三星Note 7爆炸事件有了第三例

據Techweb消息，有網友爆料稱，他的一部三星Note 7也爆炸了，這次是國行Note 7的第三炸，該產品是在蘇寧商城購買的。根據爆料消息了解，通過圖片來看與之前爆炸案例類似，同樣也是屏幕上出現巨大的燒焦黑斑，並向整個屏幕擴展，大部分都燒焦變黃。

三星已在美召回半數問題Note7 九成左右用戶換新機

據新浪財經消息，韓國三星電子集團日前表示，在美國市場，三星已召回約50萬部存在電池隱患的蓋樂世Note7，並將於28日重新啟動這款手機在韓本土市場的銷售工作。據韓聯社報道，三星電子美國分公司已宣布，Note7在美國市場的召回計劃已完成一半。

@你好今天是：哈哈，之前打牌那個段子出了個新版

小米：我出5

魅族：我出6

蘋果：我出7

華為：我出9

三星：炸

小米：要不起

蘋果：要不起

華為：要不起

樂視：餵！幺幺零！有人賭錢

警車：vivo~vivo~vivo~vivo.....

4. 谷歌無人汽車發生嚴重車禍，17次事故全不是它的責任

據DoNews消息，美國當地時間23日，谷歌無人駕駛汽車在山景城與一輛商務貨車撞在一起，前者車身側面大面積凹陷，車禍並沒有造成人員受傷。目擊者表示，這次事故並非無人駕駛汽車造成，卡車司機應負事故的主要責任。據公開資料顯示，谷歌無人駕駛汽車上路測試以來，共發生過17次事故，這些事故都不是谷歌無人駕駛汽車系統的責任，是其他車輛司機或者谷歌無人駕駛汽車內的司機導致的小碰撞。

@飛火流星乄：這說明無人駕駛比有人駕駛安全好麽

@四兩撥千斤86：有問題才正常，測試本來就是暴露問題的！

5. 紮克伯格聯手霍金 耗資1億美元探測外星訊號

據中國新聞網消息，社交網站Facebook創辦人紮克伯格、俄羅斯企業家米爾納及英國著名物理學家霍金，正式展開耗費1億美元的“突破聆聽”計劃，利用最先進的天文望遠鏡，探測來自“比鄰星b”的訊號。“突破聆聽”今年1月由米爾納及霍金牽頭成立，旨在探測約100萬顆接近地球的星體是否有智能生物存在。“突破聆聽”將會利用澳大利亞帕克思天文臺的兩臺先進天文望遠鏡，探測低功率無線電傳輸訊號。

@盧俊傑cheer_up:這一億美元明顯打水漂的，也就只有有理想有情懷的土豪會投資了。

@壞蛋小咖：中國人只會炒地皮，搞房地產，沒有科技和信仰，和發達國際還差得遠。

6. 萬科已完成物業業務拆分 關聯交易比例降低

據新浪財經消息，針對萬科物業分拆上市計劃，萬科集團副總裁、萬科物業發展有限公司首席執行官朱保全今日接受新浪財經采訪時表示，萬科物業與萬科集團已經完成了業務分拆，目前萬科集團與萬科物業是控股關系，而兩者關聯交易的比例也在迅速降低。

@安啦阿花：對企業來說拆分是好的，對客戶來說，物業地產推諉情況會越來越嚴重

@九天扶搖：會不會是像蠶與蟬的關系？

7. 傳熊貓TV完成A輪融資6.5億 樂視領投估值達24億

據DoNews消息，近日，有消息爆料稱熊貓TV完成了6.5億元的A輪融資，估值為24億元。據悉，熊貓TV本輪融資由樂視領投，金額約3.6億，投資後樂視將持有熊貓TV約15%股份，但王思聰仍為公司最大股東。

據悉，此次投資熊貓TV的其實是樂視控股旗下子公司——樂視雲，樂視方面也對媒體透露確實參與了此次投資，但持股比例不願透露。去年，王思聰的普思投資參與了樂視體育的融資，此次樂視回投熊貓TV可謂更進一步增加了兩家的關系。

@90後熊貓超人：看好校長！

8. 閑魚被指賣名煙 煙草局：網上買煙百害無一利

據北京晨報報道，李先生稱，他在二手交易平臺閑魚網上購買了一條“硬中華”香煙，而且價格要比零售店便宜很多。但是北京晨報記者調查發現，在網上銷售的香煙以及電子煙大多沒有購買憑證，無法驗證真假。根據《煙草專賣許可證管理辦法》相關規定，網上禁止銷售煙草。客服表示已經知情會進行處理。

@姜凱凱：我也看到過，一條硬中華煙只需200元，相比香煙專賣店要便宜數百元。

9. 揭個人信息黑產鏈條：含50多種交易大項 可私人定制

據新華網消息，今年5月，山東菏澤公安成功破獲一起網絡侵犯公民個人信息大案。一份中間商的“價格表”共包括50多種個人信息交易大項，全部明碼標價，中間商們將其稱為“全套”。其中連計劃生育、航班信息、企業征信等略顯冷門信息也能提供。

@面紅耳赤的良好青年：FBI

@胖子0641：恐怖

10. 雅虎日本公司欲調整員工工作方式 探討一周三休

據新浪科技消息，日本軟銀集團旗下的IT巨頭雅虎日本公司正在研究以約5800名全體員工為對象采用一周休息三天的制度，調整員工的工作方式。社長宮阪學已向員工等傳遞了該方針，雅虎日本方面力爭數年內實現這一舉措。

@啞巴的-怒吼：點贊！

@hlmiao：別人家的公司

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