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技術性障礙破除 熊貓債將獲爆發式發展

來源: http://www.yicai.com/news/5028092.html

6月15日,亞洲證券業與金融市場協會 (ASIFMA)、渣打銀行、金杜律師事務所和中誠信共同發布了一份題為《人民幣系列:熊貓債市場蓄勢待發》的報告。

報告認為,熊貓債市場對於發行人和投資者具有旺盛的需求和吸引力,熊貓債市場前景向好,當前熊貓債市場面臨著會計準則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同,同時還存在監管障礙等挑戰。一旦有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題得到清理,熊貓債市場將獲得長足發展。

仍處於初期發展階段

亞洲證券業與金融市場協會固定收入部執行董事錢達表示:“盡管中國的熊貓債市場仍處於初期發展階段,但我們發現,境外發行人和境內投資者都抱有濃厚的興趣,與此同時,熊貓債市場也帶來了巨大的實際效益。例如,在熊貓債市場中,發行人的成本低於他們在點心債市場中的成本,而且在熊貓債市場的幫助下,有意參與知名國際機構債券發行的境內投資者能夠避免匯率風險和其他不利因素。”

發行熊貓債對於發行人具有足夠的吸引力。渣打銀行環球人民幣應用策略主管淩嘉敏表示,對於需要獲得長期人民幣融資且在中國境內擁有子公司的發行人而言,發行熊貓債比從中國境內銀行貸款更為有利,因為銀行貸款的期限通常較短。同時,對於在中國運營且具有人民幣負債的發行人而言,在中國境內進行人民幣融資自然起到一種對沖作用,可減小外匯匯兌風險。

報告指出,熊貓債發行人還可以獲得中國國內投資者——在中國開放資本項目以前,中國國內投資者群體難以投資於國際市場。有資格進入中國銀行間債券市場的國內外投資者也均可購買熊貓債。中國銀行間債券市場是中國境內最大的人民幣債券市場,規模達全國債券市場的91%。

對於投資者而言,國內投資者購買以人民幣計價的債券也可對其人民幣負債自然起到對沖作用,減小外匯匯兌風險。

截至2015年11月,外國投資者持有的境內債券規模為7630億元,僅占中國境內債券市場的1.6%,其余均為境內投資者持有。許多境內投資者迫切希望投資於國際信用工具,以豐富其固定收益投資組合。

報告認為,熊貓債不僅是中國境內以人民幣計價的債務,它還將在中國建立境內債務市場及人民幣自由化過程中發揮關鍵作用。

“成熟的熊貓債市場能夠為各方實體提供長期融資和有效募資,有利於中國經濟增長。更多不同期限和架構的熊貓債發行也有助於完善收益率曲線。保持地域和行業多樣性對於深化和發展熊貓債市場、消除國際發行人和國內投資者之間隔閡而言至關重要。”淩嘉敏表示。

技術性障礙制約熊貓債爆發

自2015年以來,只有九個發行人在中國銀行間債券市場(CIBM)發行了11支熊貓債。熊貓債市場自2005年建立以來,流動性一直相對較弱,只有少量發行人的熊貓債可供投資。每一單熊貓債的發行均得到了投資者的強烈反響,反映出投資者需求強勁,但供給不足。

之所以熊貓債市場的發展相對緩慢,是因為其受到固有技術性問題的制約。主要包括會計準則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同,同時還存在監管障礙。監管制度方面同樣有著不確定性,例如,中國當前嚴格的資本管制措施中有關限制資金收益匯出境外的規定。

具體而言,在會計準則方面,根據中國會計準則(或財政部認可的,與中國會計準則等效的會計準則)編制財務報告; 其財務報告須由具有資質的中國境內會計師事務所審計,除非發行人所在的國家或地區與財政部簽署了註冊會計師審計公共監管等效協議。目前,只有香港財務報告準則及歐盟采用的國際財務報告準則與中國會計準則等效。對於希望發行熊貓債但其財務報告並非根據歐盟及香港采用的財務報告準則編制的發行人而言,其發行將面臨很大障礙。

“業界正與中國監管機構合作,致力於解決那些影響外國機構在中國境內發行債券的技術性問題。如果國內外的實踐趨於一致,中國市場將能吸引更多外國發行人。盡管還須考慮境內因素,但我們還是樂觀地認為,這些問題將會得到解決。”金杜律師事務所合夥人陳已昕表示。

報告顯示,中國的評級行業目前對熊貓債券還沒有形成統一的評級方法。國內普遍認為,對境外債務發行主體進行風險評估時應該以發行人所在國家主權風險作為評估的基礎。主要分歧在於對發行人的風險評估應基於國內評級序列還是全球評級序列。

同一家發行主體在不同評級序列下級別的差異,以及境內債券市場對熊貓債券發行人的全球序列級別的接受程度,也是熊貓債發行的影響因素。

對此,中誠信國際業務部總經理楊蕾表示,熊貓債一般采用全球三大評級機構給予全球序列的評級,這一級別不適合本土市場,還需要本土評級機構給予本土的序列評級。除了監管和政府考量因素外,評級機構更要從市場行為和市場主體負責人角度給予專業評級。本土評級機構是有必要的,因為他們積累了豐富的經驗,更熟悉中國的市場,更了解中國投資者,評級將直接影響到債券發行後的定價。

楊蕾表示,“熊貓債市場的健康發展有賴於健全的信用風險評估機制。伴隨發行主體多元化、中國債券市場基礎設施的不斷完善,國內風險序列將會更加完整,有利於境內外機構更好地開拓在岸人民幣市場。”

有積極跡象表明,中國監管機構正致力於解決這些問題,以期為發行人創造更有利的環境。

對於熊貓債的前景,錢達表示:“鑒於中國監管機構始終致力於全面開放中國資本市場,實現人民幣的國際化,我們有理由相信,我們將很快清理有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題,逐步放松有礙市場高速成長和發展的監管和限制,這也符合中國內地監管機構的立場”。

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