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專訪法國巴黎銀行賴長庚：熊貓債擴容進入快車道

截至今年6月7日，外國發行人發行的所有熊貓債已經達到9筆，總計125億元人民幣。在人民幣承受貶值壓力、中國儲蓄率較高、利率下降等因素的共同作用下，熊貓債市場越來越吸引海外發行人，有望迅速成長為巨大的市場。不過，熊貓債市場的發展仍需要解決評級和投資者培育等系列的問題。

去年九月以來，沈寂了將近十年的熊貓債市場突然爆發，發行量迅速擴大。進入2016年，這一勢頭得以延續，Dealogic數據顯示，今年至今，熊貓債累計發行量已突破300億元人民幣。

《第一財經日報》日前專訪法國巴黎銀行大中華區環球市場部主管賴長庚(CG Lai)，在他看來，近期熊貓債市場的火爆和人民幣對美元匯率貶值壓力不無關聯。“人民幣有貶值的壓力的時候，就表示海外的人民幣的利息會高，利息高的時候有人來借熊貓債，因為海外的發行人通過發行熊貓債獲得人民幣，然後通過貨幣掉期取得美金的成本就低。所以說人民幣越在貶值預期下，外國企業做熊貓債的興趣較高。”他對本報記者表示。

另一方面，賴長庚告訴記者，長遠來看，中國會是全世界最大的資金供給者，因為儲蓄率大概是全世界幾個主要國家中最高的；在在“去杠桿”的大背景下整體利率一直往下滑，因此，中國境內的人民幣將成為中資企業在海外要購買資產時的融資貨幣。

“發展熊貓債市場從某種程度上說是人民幣國際化的一部分。目前，中國銀行間債券市場的外資投資者所占比例不到2%，所以中國監管層在債市投資者層面的開放的力度比較大。放開熊貓債市場，讓外國企業能夠通過這個市場在中國境內發人民幣債券，也就是把人民幣拿出去。”他稱。

但值得註意的是，他強調，也要看到熊貓債市場的“一體兩面”。 引入境外投資者和發行者的不同之處在於，境外投資者到境內債券市場購買債券顧慮會小一點，海外進來的都是專業投資者，風險自負。但是境外發行人到中國境內發行熊貓債的風險會更高。去年開始，中國信用債剛剛打破剛性兌付，出現違約事件，這時候外國企業來中國發債，中國的投資者就更加要適應國外的信用風險。

因此，熊貓債市場的發展要更加審慎，外資企業可以進來發債，但是進來的速度絕對不會像海外投資者進來買債券那麽快、那麽火。

去年開始，熊貓債的發行量有了突飛猛進的增長，但是總體來看，發行主體大都是外國的主權基金、比較大的國家的州政府、紅籌企業等。

金融數據服務商Deallogic數據顯示，截至今年6月7日，外國發行人發行的所有熊貓債共9筆，總計125億元人民幣;中國發行人發行的熊貓債共11筆，共計250億人民幣，其中有8筆來自房地產企業。

“我了解到，有一些商業銀行也有發熊貓債的意願，但是這個步伐會比較慢，國內的投資者會比較謹慎。”賴長庚對本報記者表示。

賴長庚告訴本報記者，過去外資銀行在海外拼命地推薦熊貓債，但最終能最快做起來的一定還是中資，要麽就是比較重要的主權機構。而實際上，根據他的了解，很多境外的商業銀行、企業等都對中國的熊貓債市場充滿興趣。可是，目前客觀存在的一系列不確定性，使得外資真正進入還存在重重困難。比如說，其他國家的會計制度和中國的並不相容等等。再者，萬一境外發行人被允許進入，那麽中國開放速度有多快，他們可以拿走多少錢?此外，目前國內的信用評級跟海外的評級落差比較大，外國企業在境內發債，取得的中國信用評級和海外的情況是不是有沖突？

其中，尤其重要的一點是評級的問題。目前國際評級機構還不能夠直接參與熊貓債的評級，只能通過它們在中國境內的合資公司間接參與。但是從評級的結果來看，還是非常“本土化”。

2015年共有六個熊貓債發行主體，無一例外地被評為AAA級別。

“外資企業在國外有自己的評級，它們要發熊貓債，還要取得一個中國的評級。當然，國外是屬於投資級的，但是到中國基本都會拿到AAA，兩者之間形成差距。因此，如果今後市場要發展，首先國內評級公司的傳統評級方式將要做很大的修正。”賴長庚表示。

不過，這並不意味著這個市場發展的速度將是緩慢的。“我覺得中國的監管機構也在看，必須在實際案例中才看出來有什麽政策可以調試。”他表示。

去年以來，人民幣匯率存在貶值壓力，外匯儲備減少，跨境資本流出，並且這一趨勢或許會在未來一段時間內都將存在。那麽，此時熊貓債市場的火爆，會不會促使在岸、離岸兩個市場之間套利的情況加劇，熊貓債市場的開放是否需要放緩?

賴長庚對此表示否定，在他看來，人民幣匯率的貶值預期只是暫時的現象，熊貓債市場的發展第一個要考慮的還是國內投資者的成熟度，因為終究中國市場要正常化，所以投資者是最重要的。

他認為，最近的一兩年內，熊貓債仍是一直持續發展的狀態。未來三五年後，中國的熊貓債市場絕對是全世界數一數二的大市場。