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橡膠往何處去？ 海濱政經述-橡谷智庫

    在一邊倒的看空情緒下，橡膠1509頑強的爬上了一萬三大關，並突破13300的阻力位。

     是的，我也是空頭，不過我只是在上周離開了空頭，我的讀者是知道的。

     為何？

     因為我目睹了緬甸膠產能下降的信息，讓我大吃一驚。

     橡膠是一個相對緊平衡的產品，需求屬於剛需，變化不大。區別在於中國的基建投資是否下降，影響到工程車的全鋼胎使用，這三年來已經持續下降。同時處於全球豐產期。

     所有的利空都放在桌面上，但就是下不去，那一定有什麽問題存在。

    上個月我去了版納調研，和膠農談，一個采膠點的膠農告訴我們，他的收入僅僅是750元一個月，所有的社保還要自己交。當地膠商也搖頭，說膠農真的很可憐。

     交易者難以有婦人之仁，知道大自然規律的殘酷之處，在於我們要尊重大趨勢。

     我問了有林場的地主，他們雇人收割，已經要貼補，以100畝地計算，要貼補2萬元一年。

     但我計算老撾緬甸成本，應該從全球產地成本平衡的角度來說，緬甸人工偏低，應該還有收割，平衡全球產能。結果緬甸產能快速下降。後來我調查人工，仰光成衣業產業工人已經工資上了200美金。

     低端制造業的轉移，迅速抹平勞力成本鴻溝。

     另一方面，上遊大膠廠開始面臨盈利問題。因為東南亞膠農和二盤商惜售，收不到原材料。實際上，膠農開始用行動反抗：我們不割，或者少割。不在保養樹，因為成本問題。

     同一時間，整個產業鏈上的中間環節，去庫存已經完成。而下遊輪胎工廠，原材料庫存已經連續三年處於低位。

     這個格局，導致整個貿易商鏈條上普遍看空，開始一種扭轉的類似當年價格上漲下跌後的做法，越跌越補貨，現在是越跌越放空。

     那麽，問題來了，如果上遊拒絕虧損供貨，市場往何處去？

     空頭得饒人處且饒人，勢太盡，則緣分早盡。

     你想做空，先讓人家漲吧，否則不知道為何空不下去，還拼命空，想一想背後的邏輯發生了什麽變化。

橡谷-戴璐的橡膠長期分析 海濱政經述-橡谷智庫

期貨市場收盤：焦炭領漲 橡膠領跌

內盤期貨市場周一收盤，焦炭領漲，橡膠領跌。主力合約中，焦炭漲4.48%，焦煤漲2.32%，熱卷、滬鉛、鐵礦石漲超1%，鄭煤、滬鋅、玉米收漲;橡膠跌3.2%，雞蛋跌2.75%，滬鎳跌2.6%，菜粕跌2.15%，大豆、鄭棉、豆粕、滬錫跌超1%，滬銀、滬金、滬銅、白糖、螺紋鋼等收跌。

橡膠上周沖高回落。美國原油期貨周五跌至5月初以來最低水平，因成品油供應過剩以及美國活躍鉆機數增加，引發市場擔心油市供應過剩局面將較之前預期持續更長時間。目前橡膠產區的雨水並未嚴重到洪澇的程度，對天膠產量影響有限。當前國內輪胎廠開工率維持平穩，下遊工廠剛需一般。短期震蕩偏弱。

黑色方面，國家統計局數據顯示，6月鋼材產量為10072萬噸，日均產量創歷史新高。社會庫存有所增加，鋼廠庫存較6月下旬增加，整體庫存仍處於低位，繼續關註庫存累積情況。基建數據維持高位，房地產投資增速明顯放緩。南方天氣炎熱，影響工地開工，近期整體偏弱，核心在金九銀十需求。目前鐵礦石整體矛盾並不明顯，隨著鋼廠利潤波動，鐵礦石價格出現震蕩走勢。

豆粕方面：近期大豆壓榨利潤出現較大幅度的修複，國內豆粕基差走弱，豆油基差維持弱勢。存欄母豬數量並未出現持續回升，國內養殖恢複情況可能不會樂觀。總體而言豆粕期貨價格波動跟隨美豆，7/8月份跟隨美豆天氣炒作，9月份以後觀察大豆和豆粕的需求情況，近期粕類利空集中爆發，但天氣因素所占比重更大。從天氣模型看，美豆今年遭受不利天氣的可能性在減弱，豆粕很難回到上升通道中，飼料廠可隨買隨用。本周國儲大豆開始拍賣，且本周拍賣量增加至近60萬噸。壓榨利潤方面，9-10月份國內買船還不足，因此壓榨利潤仍需繼續修複。

期貨市場開盤，橡膠領跌 焦炭領漲

25日期貨市場開盤，主力合約中，橡膠主力合約跌3.4%，滬鎳跌2.9%，菜粕跌2.1%，雞蛋跌2%，鐵礦石跌1.9%，豆粕跌1.7%，滬銀、螺紋鋼、大豆、滬銅、滬鋁、滬錫跌超1%;焦炭漲1.5%，鄭煤、焦煤、玉米上漲。

期貨市場開盤 玻璃領漲 橡膠領跌

26日期貨市場開盤，主力合約中，玻璃主力合約漲1.3%，焦炭、滬銀、鐵礦石、鄭棉、白糖、滬金、菜粕、滬鉛、熱卷等上漲，橡膠跌1.3%，滬銅跌1%，滬鎳、鄭煤、螺紋鋼、雞蛋、焦煤、大豆、滬鋅下跌。

玻璃方面：周末現貨市場整體走勢尚可，大部分企業的產銷率基本能夠當期平衡，部分前期沒有漲價的企業進行跟進。從區域看，華南、華中和華東等地區出庫尚可，湖北地區長江運輸已經恢複到之前的正常水平，船運碼頭都可以裝船運輸。沙河地區出庫一般，部分路段的高速尚未開通，對玻璃外銷有一定的影響。但是生產企業為了鼓舞士氣，部分品種的厚板玻璃開始漲價，以跟進前期的薄板玻璃價格，部分企業的薄板玻璃也有漲價的計劃。

豆粕方面：連粕下探回升形成下影錘頭，M1701在年內50%分割位置遇到技術性支撐略有反複，但是夜盤交易時段未能鞏固性上揚走高，短期止跌回穩概率下降，預計2900關口還有反複震蕩的要求，關註美豆繼續滑落對盤面的影響。

期市午間收盤：橡膠區間震蕩延續 可適當做空礦石主力

期貨午間收盤，橡膠漲1.62%，瀝青漲1.11%，早稻漲0.73%;鄭煤跌3.15%，玻璃跌2.47%，菜粕跌1.85%，滬鋁跌0.28%，鐵礦石漲0.23%。

長江證券表示，受唐山地區限產影響,7月下旬重點鋼企粗鋼日產162.08萬噸環比超過往年,達4.08%,盡管如此,7月下旬重點鋼企鋼材庫存1284.01萬噸環比下降8.08%與往年相當,反映鋼廠彼時出貨並不順暢。8月以來,鋼廠開工逐步提升,貿易庫存有所累積,現貨實際需求未見明顯改善,短期價格繼續大幅沖高難度較大。不過,在地產維穩、基建托底疊加旺季預期之下,現貨價格短期恐難明顯回調,預計總體維持振蕩。期貨操作方面,考慮到目前高開工邏輯並不適用於遠月,疊加礦石遠期過剩邏輯未變,可以適當做空處高位的礦石主力合約。

國信期貨表示，全鋼胎廠家開工處在相對平穩的狀態,限電的影響因素在消退。個別半鋼胎廠家受配套車廠放假影響仍處在停產狀態,但持續時間不會太長,預計至中旬將恢複正常。近期全鋼胎內銷市場出貨情況仍不太理想,部分廠家出貨速度減慢。01合約走勢依舊糾結,目前12200-12800的震蕩走勢仍在延續,短線交易。

瑞達期貨認為，今日滬鋁1610合約振蕩整理至12370元/噸,仍有效企穩於均線組之上,顯示滬鋁上漲動力猶存,部分受杭州G20峰會前現貨供應趨緊提振。建議滬鋁1610合約可背靠12250元之上謹慎持有短多頭寸,目標關註12550元。

中非發展基金入股中化國際 聚焦非洲天然橡膠市場

中國首支專註對非投資的股權基金——中非發展基金近日投資9000萬美元入股中化國際將收購的新加坡合盛公司(Halcyon Agri Corporation Limited)。中非發展基金將持有整合交易後的合盛公司10%以上的股份。合盛公司是排名全球前五的天然橡膠企業。

中非發展基金看重中化國際作為唯一一家在非洲擁有天膠種植資產的中國國有企業的獨特地位，而中化國際選擇與中非基金合作，不僅因為由國家開發銀行控股的中非基金能幫助中化國際解決在非投資融資、分擔風險，更重要的是，依靠中非基金對非洲國情和投資環境的熟悉，中化國際將能夠發揮全球橡膠產業鏈優勢，拓展深化在非業務。

海外並購後基金入股

今年3月中化國際宣布將收購合盛公司。目前中化國際收購新加坡合盛公司的交易正在進行，預計於今年年底完成。

8月10日中化國際盤後發布公告，其全資子公司中化國際(新加坡)有限公司計劃在完成新加坡上市公司合盛公司的收購整合事項後，將總價為9000萬美元合盛公司的股份，以每股0.75新加坡元的價格轉讓給中非發展基金有限公司。

中化國際表示，此次轉讓股份數量約占收購整合完成後合盛公司總股本的10%左右。

中化國際在公告中還披露了此次交易結構和流程，顯示出當前中非發展基金等中國對外股權投資基金支持中國企業海外投資的方式與力度。

中非發展基金出資9000萬美元借款給中化國際新加坡，中化國際新加坡將合盛公司擬增發給其自身的價值9000萬美元股份，由合盛公司直接發給中非基金，每股價格為0.75新加坡元。中非發展基金取得合盛公司的股票後，與中化國際新加坡之間的債權債務關系終止。交易完成後，中非基金將持有合盛公司約10%的股權，中化國際新加坡將持有合盛公司不少於50%的股權。

公告還強調，最終股權比例取決於美元兌換新加坡元匯率以及收購整合完成後合盛公司的總股本。

註冊成立於新加坡的合盛公司2013年在新加坡創業板Catalist上市，2015年轉至新加坡主板上市。合盛公司擁有74.8萬噸的加工產能以及超過100萬噸的年銷售能力。合盛公司的主營業務覆蓋整條天膠產業鏈包括天然橡膠種植、加工和營銷並且在印尼和馬來西亞的共14家工廠生產高質量的天膠。

瞄準橡膠戰略物資

天然橡膠是與石油、鐵礦石和有色金屬並稱的工業四大原料，是重要的戰略物質。當前，中國天然橡膠進口依存度高達80%，而非洲的天然橡膠種植和開發條件非常好。

《第一財經日報》記者從中非發展基金了解到，作為2006年宣布成立的中國第一支專註對非投資的股權基金，中非基金對中化國際在非洲的天然橡膠業務一直保持高度關註。

這也是因為，中化國際是我國唯一一家在非洲擁有天膠種植資產的國有企業。目前，中化國際在喀麥隆、科特迪瓦、剛果金、尼日利亞、加納、加蓬等多個國家直接或間接擁有24個橡膠種植園及5間工廠，土地面積超過15萬公頃，可種植面積超過6萬公頃，開發潛力巨大。

此外，中化國際還在國內和東南亞等地擁有的優質橡膠種植、加工、營銷、物流資源。

中非發展基金的投資將幫助中化國際擴大在非洲的種植和加工業務，預計可有效提升投資目的國的就業水平，提升當地人民生活水平。

中非發展基金表示，此次與中化國際進行戰略合作，既體現了中非基金對中國企業“走到非洲去”的支持，也有利於中化國際發揮產業鏈整體優勢，整合內外部優質資源，在國際天然橡膠市場上為我國爭取更多話語權。

中化國際認為，中非發展基金的投資入股，不但可以幫助中化國際解決在非洲投資的融資，分擔企業投資非洲的風險，而且基金對非洲國家的國情和投資環境更為熟悉，可以發揮橋梁作用，幫助中化國際協調與相關非洲國家政府、國際機構和非洲區域組織的關系，使中化國際在非業務不斷得到深化。

截至目前，中非發展基金已累計決定投資非洲36個國家的80多個項目，決策投資超過35億美元，可帶動中國企業對非投資170億美元，覆蓋基礎設施、產能合作、農業民生、能源資源開發等多個領域。

期貨收盤：“絕代雙焦”領漲 橡膠領跌

焦煤主力合約收漲5.68%，焦炭漲3.64%，鄭油、PVC、熱卷、塑料、豆油、玉米漲超1%，雞蛋、錳矽、滬鋅、螺紋鋼、玻璃、鄭煤、鐵礦石等收漲；橡膠跌3.44%，鄭棉、矽鐵、菜粕跌超1%。

今日早盤，焦煤大漲6.45%，一度觸及漲停，尾盤漲幅有所縮窄，但仍然領漲期貨市場。至此，焦煤月累計漲幅已超40%。

而焦炭也已經連續錄得11根陽線，再度創下2013年以來新高。

今年煤炭276個工作日實施以來，焦煤的產能釋放大幅受限，但需求卻大大改善，所以便出現每個月500萬噸左右的供需缺口。截至10月17日，山西產主焦煤車板價已提到1075元/噸，京唐港庫最高提價至1300元/噸，相對8月初的價格漲幅高70%左右。

而受益於鋼鐵產量的增加，焦炭需求較旺，呈階段性供應緊張狀態，鋼廠一直在努力補庫但仍未實現有效的補庫，其焦炭庫存一直處於低位，截至10月14日，國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數下降到6天，庫存捉襟見肘，其中，華北地區樣本鋼廠焦炭平均庫存可用天數為8.3天，華東地區為7.3天，都處於較低水平。

上期所：調整螺紋鋼、天然橡膠及錫相關合約交易手續費

上期所11月9日消息，經研究決定，自2016年11月11日起：螺紋鋼1701合約、1705合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之四;天然橡膠1701合約、1705合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之二點二五;錫1701合約日內平今倉交易手續費調整為6元/手。

另外，經上期所研究決定，自2016年11月11日(11月10日晚連續交易時段)起，非期貨公司會員或者客戶在螺紋鋼RB1701合約和RB1705合約日內開倉交易的最大數量分別為10000手;在天然橡膠RU1701合約和RU1705合約日內開倉交易的最大數量分別為1500手。日內開倉交易的最大數量是指非期貨公司會員或者客戶在某一交易日某一合約上的買開倉報單數量與賣開倉報單數量之和。套期保值交易的開倉數量不受此限制。

上期所表示，實際控制關系賬戶組日內開倉交易的最大數量參考單個客戶執行，對違反上述規定的實際控制關系賬戶組，交易所將從下一交易日起，對其采取限制開倉三個交易日的監管措施。情節嚴重的，按《上海期貨交易所違規處理辦法》處理。交易所可根據市場情況對交易限額進行調整。

人民幣跌破6.86 橡膠或為最佳商品標的

今日人民幣再創新低，人民幣對於商品的影響是深遠而複雜的。近期中大期貨副總經理景川接受第一財經采訪時表示：“在人民幣貶值的一個大的背景下，整個商品會逐漸地承受一定的壓力。但是整個商品由於受到輸入性通脹，以及整個經濟不景氣的背景之下，可能會出現一定風暴。”

人民幣貶值對商品喜憂參半

一般而言，一個國家的貨幣貶值，往往伴隨著整個國家經濟轉弱，這就會表現出終端消費不足。從這個角度來說，人民幣貶值對於商品市場價格上行是有壓力的。尤其是不受進口影響的商品，特別是定價權在中國的一些品種，可能因此而承壓。

以鋁為例，它就是一個較為典型的中國自主定價品種，對進口依賴度不高。我們進口主要以氧化鋁為主，在生產過程中，大量是通過鋁水的方式，來供給給下遊企業。如果消費出現轉弱，鋁水可以運用的空間有限。那麽鋁水必須變成鋁錠存儲。而一旦成為鋁錠的時候，期貨市場可交割品則會增加，所以在人民幣貶值的環境下，鋁錠未來可能會面臨一定價格壓力。

相反，對進口依賴度比較高的商品，可能會出現輸入性通脹，從而價格得到支撐，比如大豆，豆粕、豆油、鐵礦石、橡膠、黃金等。以及有部分進口需求的農產品如棉花、白糖等也會形成利好。

從套利的角度來看，在人民幣貶值的情況下，做多進口商品做空自主定價的商品是不錯的選擇，此外擁有外盤賬戶的投資者也可以考慮做多國內商品同時做空國際商品做對沖。

橡膠或為最佳多頭標的

在趨勢性交易機會來看，混沌天成研究院院長葉燕武建議投資者可以重點關註天然橡膠的投資機會。

“天然橡膠是‘兩頭在外’的產業屬性，我們原材料供應端主要是東南亞國家，而我們天然橡膠的產品輪胎，有一半是對外出口，一半滿足國內的內需。所以單純從匯率的角度來看，我們人民幣貶值，那麽我們進口的成本增長，然後我們因為產品要出口，因為我們匯率的貶值，可能增加產品的需求量。兩個疊加起來，可能對於天然橡膠這個品種，對它的這個價格，可能會有疊加的正面影響。”葉燕武表示。

從近期微觀基本面來看，橡膠似乎也傳遞著積極的信號。上遊原料供應偏緊，東南亞天氣異常的因素持續發酵;合成膠原料丁二烯供應緊張，致使替代品合成膠價格連續拉漲至升水天膠的水平;青島保稅區庫存持續走低，下遊不簽長約根本無法獲得原料補給;而下遊方面：重卡數據的“金九銀十”超預期兌現，輪胎企業的營收情況較去年有明顯改善，開工率長期維持高位，去年擔心的企業存活問題變成了今年如何增加訂單的問題。

國際方面，之前擔心的美國“雙反”影響，也在企業海外投廠、建廠、國內產能向東南亞產區轉移的過程中被巧妙的化解。天然橡膠生產國協會(ANRPC)數據顯示：1~10月份成員國天然橡膠供應有望增加0.4%，從2013的增速5%，2014年1.9%，2015年0.8%，供應的增速呈現一個明顯的下降趨勢;而ANRPC數據顯示2016年度天然橡膠的消費量有望繼續增長4.5%，全球的天膠供需結構也在朝著與價格走勢共振的方向運動。

國泰君安期貨橡膠研究員高琳琳認為，從近期的盤面上看，金融屬性明顯高於其商品屬性，在黑色、有色的聯動上行推動下，化工板塊，特別是橡膠由於長期處於歷史價格區間的下沿而受到了做多資金的青睞，與黑色相比，橡膠作為一個全球性的品種，更多的是依靠市場自發的而非政策性的幹預，所以價格的企穩回升應該是需要一個過程，而非一蹴而就。

高琳琳建議投資者逢低介入、分批建倉，受到其他品種和全球風險事件增多的影響，近期商品市場波動加大，投資人應該尋找合適的安全邊際，不宜追高。