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瑞士法郎被迫與歐元“脫鉤”概率急劇上升

來源: http://wallstreetcn.com/node/207818

丹麥盛寶銀行（Saxo Bank）首席經濟學家Steen Jakobsen近日撰文指出，歐元/瑞郎匯價跌破1.20的可能性大增，投資者應謹慎考慮做多歐元/瑞郎的交易。

Jakobsen指出，因歐洲央行的貨幣政策、地緣政治風險及瑞士央行的政策選擇受限，歐元/瑞郎匯價下破1.20重要關口的可能性由10%增加到25%~30%。這意味著做多歐元/瑞郎不再是一個安全選項，盡管該匯率下限仍有70%的機會得以維持，但投資者需要關註尾部風險的上升。

瑞士央行於2011年9月時引入1.20的利率下限，因貨幣升值導致本國出口受到嚴重影響。自此歐元/瑞郎一直在2-3%上下窄幅盤整。雖然自2012年末以後瑞士央行還從未出過手，但今年6月份時該行仍重申了捍衛利率下限的決心。

2011年底時歐元/瑞郎曾挑戰1.20關口但並未能成功突破。Jakobsen表示，當時歐元/瑞郎是一路從1.50跌至1.00，瑞士面臨嚴重通縮與經濟問題，瑞士央行才下定決心幹預。但如今瑞士經常賬戶有10%的盈余達到4530億瑞士法郎，銀行系統的超額流動性達到3170億瑞士法郎。

因歐央行采取了負利率政策，西歐國家銀行正在將資金轉移至瑞士的銀行，起碼瑞士還是正利率。瑞士國內流動性過剩催生了巨大的資產泡沫，物價及房價高企。同時，歐洲央行還暗示將采取全面的量化寬松政策，將導致歐元進一步貶值。

更糟糕的是，瑞士央行把自己逼近了墻角，瑞士央行很難同時追求自由的資本流動、掛鉤匯率以及在同一時間運行一個獨立的貨幣政策。只要看看曾經采用固定匯率制的國家，比如英國和中國，就能知道要同時滿足這三點這是不可能的。

Jakobsen提出了瑞士央行可能的三種選擇：

1.放棄匯率下限

2.如果資本繼續流入瑞郎資產，瑞郎繼續升值，則緩慢降息

3.接受泡沫繼續膨脹的事實，比如房市和股市

當然，直接毫無抵抗就放棄匯率下限是不太可能發生的情況。因為瑞士央行今年剛承諾過要捍衛這一下限。

但從歷史上來看，很少有固定匯率制度能維系長久的。因為當你將經濟系統中的任何一部分做出了固定化的限制，這必然也將減少經濟政策的空間。

隨著時間一天天過去，瑞士法郎升至的壓力也逐漸積累，不過Jakobsen預計在歐元區銀行資產審查（AQR）結束之前將不會出現重大轉折，因瑞士央行擔心最後的結果，特別是德國銀行系統，這將更加推動強勢瑞郎。

埃博拉20%概率於10月侵入美國 年末全球最多28萬人感染

來源: http://wallstreetcn.com/node/208222

美國研究者稱，模型顯示埃博拉疫情會變糟，9月底侵入英國概率25%，侵入美國概率18%。埃博拉傳播速度快於人們對其控制，諸多通往病毒感染國的航線被取消，延誤了救援卻無法阻止病毒向它國傳播。奧巴馬稱美國會全力以赴對抗埃博拉。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

世界衛生組織稱，截至8月底，幾內亞、利比亞、塞拉利昂共有3685人疑似或確診感染埃博拉病毒。上周至少有4061人感染，其中2107人死亡。美國東北大學和Fred Hutchinson癌癥研究中心研究員稱，傳染病和流動性模型顯示，西非的埃博拉疫情很可能會變糟，預計9月底前疑似或確診人數是當前的2倍多。9月24日附近，疑似或確診感染埃博拉病毒的人數可能達到 1萬，此後還會有數千人。

埃博拉病毒傳染到其它國家只是時間問題。傳染病和流動性模型預測，9月底，埃博拉侵入英國的概率為25%，侵入美國的概率為18%。

不過，西方國家出現埃博拉病毒並非最大的威脅。例如在美國，這些病毒可能通過旅行傳播到境內。美國對傳染病有很好的控制措施，即使有個別人感染，疫情很可能會得到控制。最令人擔心的是，當前埃博拉傳播速度非常快，超過了人們對其控制。

幾位研究人員對埃博拉疫情持悲觀態度：

佛羅里達大學生物統計學家Ira Longini認為，埃博拉病毒持續傳播，目前看根本停不下來。

美國東北大學教授Alessandro Vespignani表示，當前非常關鍵。如果埃博拉感染者數量上升，卻無法控制疫情，那時就太遲了，再采取什麽措施都很難。世界衛生組織官員們預計，埃博拉病毒感染者總數可達2萬人。然而模型顯示，實際數量可能會遠超過世界衛生組織的預計。Vespignani稱，他和同事們每幾周就會對模型重新計算，看是否出現了轉折。目前看沒有，情況依然是非常糟糕。

據Wired網站報道，一位教授預計，在最壞的情形下，2014年底埃博拉病毒感染者可能會再增加驚人的27.7萬人。

目前醫學界尚沒有研制出對抗埃博拉病毒的疫苗或治療措施，只有支持護理。一些病例采用了實驗性藥物和輸血的方式，一個可能有效的疫苗也匆匆進入生產環節。

專家們認為，應對感染埃博拉病毒的國家給予更多支持，預計至少耗費6億美元，國際反應加大到當前的3~4倍。目前需要大量醫生、護士和其他醫護人員，以及給醫務人員的防護裝備和生活用品。然而一個問題是，80%通往埃博拉感染國家的航線被取消了，這影響了物資運輸，換來的只不過是埃博拉病毒的推遲傳播，代價很大。

據彭博新聞社報道，周一，白宮新聞秘書Josh Earnest稱，美國總統奧巴馬將於明天會見研究人員，美國會全力以赴對抗埃博拉病毒。奧巴馬將埃博拉疫情在國家安全中歸為“優先級”，不過認為該病毒侵入美國的概率很小。

總結：投資就是尋找預期差，從基本面尋找超預期股票，成功概率高 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31985623

首先，考察公司的長期成長空間與核心競爭優勢。有關這方面的文章已經很多，就不多說了。如果一個公司正處於未來擁有巨大成長空間的行業，同時，其自身又擁有穩定而積極進取的管理團隊，並能夠在技術、成本、銷售、渠道等任何一個方面具備別人難以複制的核心競爭優勢，從而伴隨著行業的高速成長，通過內生式增長或者並購重組外延式增長，公司在行業中的市場份額也能夠穩步擴大，那麽其利潤就有可能在未來呈現非線性甚至幾何級數的增長。這種長期成長性的超預期需要投資者對行業和公司有超出市場大眾的深刻理解。然而容易出現的誤區是，過分誇大潛在市場容量，而不考量其現實可行性。經常會看到一些研究報告對某些行業成長空間的描述，喜歡拿國內和其他國家作簡單對比，事實上這種差距背後的原因非常複雜，或許我們永遠也無法看到某些方面的趨同。

其次，註重短期細節。對於長期因素的考量當然重要，然而作為追求絕對回報的專戶投資，對於短期細節因素的跟蹤考察幾乎同等重要。這其中包括：短期報表業績、管理層動機、公司高管或大小非以及重要機構投資者的持倉變化和解禁時間表、政策風險，還有市場博弈。機構在短期排名壓力下經常出現持倉高度一致的現象，而一旦原有的預期遭遇某種外力沖擊被打破，納什均衡的條件改變，同盟便迅速崩塌並向相反的極端運行，先前趨之若鶩的，而今棄如敝屣，反之亦然。毋庸置疑，這種現象已成為股價暴漲暴跌的重要原因。如何看待這個問題，對錯並不重要，重要的是如何應對。

再次，重視草根調研。單純依靠上市公司管理層的調研我認為是不夠的，利益是否一致將決定他們會向資本市場傳遞什麽樣的信息。做好草根調研，往往可以提前發現超預期的投資機會，反過來也能夠有效防範從公司方面無法證偽的信息不對稱風險。一方面，從上下遊入手，原材料供應商、下遊客戶、渠道經銷商，都是很好的草根調研對象;另一方面，從同行入手，雖然難免“同行相輕”的嫌疑，但是兼聽則明、偏信則暗，重要的是自己去思考判斷。

最後，給股票進行適當的分類並組合投資也是非常重要的。彼得林奇的股票分類方法值得借鑒，他把股票分為快速增長型、穩定緩慢增長型、大笨象型、資產富余型、周期型、轉型困境型。個人認為值得重點關註的，是其中的快速增長型、大笨象型、周期型和轉型困境型。不同類型的公司股票表現出不同的運行規律，相應的投資方法或許需要區別對待。周期型和轉型困境型公司關鍵在於把握景氣周期節奏;快速增長型公司短期收益大，風險也大，在高增長刺激下容易出現泡沫，適當做波段才能確保絕對收益;大笨象型公司只要等待合適的買入時機，剩下的就是耐心持有。一個組合中必須具備這幾種類型的均衡配比，才能熨平凈值波動，降低整體風險。

   反對把某些過去的成功投資經驗神聖化，任何東西如果成了宗教信仰一般的不容置辯，那麽對別人或許是一種威脅，對其自身也未嘗不是一種危險。

    根據英國科學哲學家波普爾的研究，不管對錯，真正的理論是可以證偽的。所以，如果某些理論告訴你，價格總是圍繞著某種連他自己都說不清的東西上下波動，或者其正確性必將在某個虛無縹緲的未來被證實，那我們寧可把命運交給上帝。

     作為投資者，與其把精力浪費在高估低估的討論上，或者非常做作的總是幻想自己就是那個“眾人皆醉我獨醒”的“逆向投資大師”，不如沈下心來尋找一些基本面真正能夠超預期的東西，然後持續跟蹤，反複驗證，以衡量超預期的可能是否還在。投資或許就是這樣一種不斷尋覓和跟蹤的過程，繁瑣而艱辛，沒有什麽靈丹竅門。投資本無所謂“趨勢投資”還是“逆向投資”，如果你認為未來不再可能持續達到大眾的預期，那就應該逆向賣出；如果你認為未來會比大眾預期的更好，那就應該順趨勢而買進。無論是“趨勢投資”還是“逆向投資”，都不應該被庸俗化為“追漲殺跌”和“低買高賣”，跟著價格波動看圖說話並不是 “趨勢投資”和“逆向投資”的本來含義。

      為何“超預期”如此重要？因為本質而言，投資制勝的途徑就是兩條：或者你比別人知道得更多更早；或者你比別人看得更深更遠。前者體現為短期博弈制勝，後者體現為長期投資制勝。然而這里需要警惕的是，所謂“長期投資”並不是宗教狂熱般的死抱不放。曾經有人提出“收藏股票”的概念，我認為這是誤人誤己的“偽價值投資”。即便是長期投資也須不斷跟蹤檢視，一旦預期發生改變就應該出局。

     當然，歷史上無論中外都有很多長期持股賺大錢的成功案例，但是這里面的邏輯在於，持有時間的長短是結果，而非原因。“比別人看得更深更遠”並不代表從此就可高枕無憂，因為兩個可能：一是你看錯了；二是標的變了。

      知易行難，“超預期”雖然是投資制勝的關鍵，但如何做到使自己的預期總是能（或者在大概率上能）比市場大眾更為準確，才是體現投資者功力和水平的地方。這需要投資者經驗和知識的積累，更多的了解每個行業和公司的盈利模式，以及通過更好的調研收集關於公司未來增長前景更多的信息來形成更好的盈利預期。

雪球模擬盤跟蹤我們價值成長組合賬戶看好並且實盤操作股票標的：http://xueqiu.com/2164183023/30570407  模擬盤展示投資理念，尋找長期投資合夥人。聲明：投資有風險，入市須謹慎。切勿模仿，沒有推薦股票，也不收費，據此操作收益和風險自負，盡量選擇市值較大的股票和雪球關註人數較低的股票。

實盤和模擬盤三季度總結：組合投資獲利55.39%，總體上節奏把握較好，抓小放大。本輪以滬港通為契機，從7月11日2033點啟動小牛市行情，節奏基本和每次牛市開始一樣，從上到下，先宏觀，後行業，再個股，宏觀留意新聞聯播：國務院政策和習李講話，追蹤高善文等對宏觀經濟的分析判斷，在7月中旬陸續參加5家券商的中期策略會，掌握足夠信息。公布滬港通後，外資大量流入香港，外資偏好藍籌，大宗交易QFII建倉藍籌股；以前一致性預期7月大量房地產信托到期違約，導致銀行壞帳大增，對銀行券商保險等藍籌股的悲觀過度；打大老虎反腐事件公布後，提振信心，政策重心轉向經濟，投資開始加速，QFII,RQFII,地下外資和來自信托等增量資金首先瞄準被公募資金大量拋售到歷史最低倉位比例的銀行股，券商保險股，（上述有些信息比別人知道得更多更早，所以模擬盤首先建倉銀行保險券商股大盤藍籌金融股）反彈半個月後成交不足，增量資金流入，而場內資金借題發揮，拉擡二線藍籌股，軍工股，並購重組，小盤股和 低價股等，由於無法預測短期升跌，我們只參與自己最熟悉的股票（比別人看得更深更遠），尋找估值低安全邊際並有催化因素，如滬港通受益的中信證券，總理大力支持的互聯網雲計算 國產軟件 信息安全（華勝天成，東軟集團），京東和阿里巴巴上市（本身學軟件，在互聯網相關投資公司，主帖里有100多條有關京東和阿里巴巴電商股和互聯網公司的資料）受益股（華勝天成，東軟集團，紅旗連鎖），機器人和上海國資重組（上海機電），後用跟蹤中轉證100指數的雙禧B杠桿基金代替低估值大盤藍籌股，等待滬港通估值修複，收益不錯；參考李迅雷熊末牛初策略，組合投資，個股輪動，提高資金效率，雪球關註人數最少的紅旗連鎖，華勝天成反而獲利最多，值得檢討的是倉位比例控制，大跌風控處理。投資就是尋找預期差，增強信息優勢，通過上下遊和調研，行業內溝通，盡早掌握企業經營變化，長期重倉業績和股價齊飛的成長股（細分行業龍頭）。以價值為基礎與偉大企業共同成長；策略靈活；尊重趨勢，在強化風險意識和風險管理的基礎上，追求客戶資產長期持續穩定增長。

投資是概率的遊戲 西點老A

來源: http://xueqiu.com/1512170192/32854725

       閑來沒事做一做思維體操：投資的本質是什麽？市場風險是什麽？股市可以預知嗎？諸如此類，幾百年來，圍繞“投資於投機”、“價值與趨勢”的爭論從來都沒有間斷過，到今天也沒有能夠說服對方，足見投資領域的博大精深，那麽我們一般人來到股市，該怎麽思考“機會與風險”呢？
          對股市有點經驗的投資者都知道股價走勢是具有較大隨機性的，即便是純粹的技術派分析人士也承認股價在一定程度上具有隨機性，技術派分析鼻祖查爾斯·Ｈ·道也認為日間雜波受人為影響最大、最無意義。並且假如存在可預測的方法，由於所有人作出一致的預測，那麽預測本身也會影響股價的波動而導致預測失敗。從古今中外公開的資料看也沒有人或方法能完全地預測股市走勢。以上推理得出股價波動至少在一定程度上是不可測的。

　    其實，股市是一場概率的遊戲，不論是基本面分析、技術面分析還是資金管理、心態控制，都是在評估某一次出手的獲勝概率，就像戰場上將軍對一場戰爭、一次戰役的謀劃和部署，沒有百分百的事情，都是綜合評估各方面對我對比，得出一套最有利於自己取勝的作戰方案。有些人認為股票的運動是可以預知的，有些說是不可以預知的。這兩點都不對，股票遊戲是概率的遊戲，沒有百分之百這回事。股票的盈利預測能做到幾成把握？企業基本面的分析能做到幾成靠譜？行業基本面的把握能看到多遠？財務報表你能相信幾成？技術面能看出上漲和下跌到幾成把握？不要說資本市場的二手、三手信息，就是企業自己管理層對業務發展和行業動態也做不到精準把握，影響企業發展、行業變化的要素十分複雜，更不要說受此影響的股票定價了。

        以A股十幾年來的發展為例，2005年開啟的大牛市，房地產、金融、有色金屬、煤炭為代表的實體經濟行業代表了中國過去十幾年的發展成果，企業盈利大幅度增加，股價上漲是理所當然，可是有誰能夠想到股指可以瘋狂到6124？在2005年998點的行情中，很多人還在忙著割肉，可是有誰會想到兩年後他們割肉的股票可是迅速上漲十倍二十倍？6000點之上，國人開始“趕日超印”，打呼上證指數要上8000點，一萬點，可是誰又想到一年之後股指就到了1664點？這期間許多股票腰斬再腰斬，高達48元多的中石油，一年後就剩下一個零頭，高達68.4元的中國遠洋一年後也是剩下一個零頭，有誰能夠想到預測到？2010年之後“吃藥喝酒”的行情，又有多少人認為“醫藥黃金十年”“白酒穿越周期”？這些人在2013年至今聲音何在？



         股市是一個“複雜多變量”影響下的人類行為綜合體，在股市沒有什麽是百分百的，一切都是在“概率”和“可能性”上進行優化，提高自己的勝率。具體到投資，一個可行的投資計劃，不能憑空想像，它必須有理有據。“理”就是數學的概率，如果你每次出手的贏面不超過50%，那麽長期下去你必然虧損的局面居多。 “據”在於你知道怎樣找臨界點，在長期的觀察和實踐過程中，你知道這些點是出入場的關鍵點，在這些點操作，你的贏面超出0%，再加上應用“大賺小陪”的思想，你的獲勝概率其實遠遠超出了50%。在企業和行業的基本面分析中也要“有理有據”，這個“理”則是你對企業和行業基本情況的掌握和了解程度，要站在產業的角度內行地看待問題，才能提高認識準確的概率，“據”則是企業和行業發生變化和拐點的時候，有什麽蜘絲馬跡，是否能夠管中窺豹，只有如此才能夠提高“據”的可靠性。
      在股市概率論的基礎上，還要認識人性對風險的偏好特征，人類本性是厭惡風險的，下面的實驗說明了這個問題，紐約有位叫夏皮諾的心理醫生，他請了一批人來做兩個實驗。

實驗一

選擇：第一，75%的機會得到1000美元，但有25%的機會什麽都得不到；第二，確定得到700美元。雖然一再向參加實驗者解釋，從概率上來說，第一選擇能得到750美元，可結果還是有80%的人選擇了第二選擇。大多數人寧願少些，也要確定的利潤。

實驗二

選擇：第一，75%的機會付出1000美元，但有25%的機會什麽都不付；第二，確定付出700美元。結果是75%的選擇了第一選擇。他們為了搏25%什麽都不付的機會，從數字上講多失去了50美元。

      問問自己，如果你是參加實驗的一員，你會做什麽樣的選擇？股票是概率的遊戲，無論什麽樣的買賣決定，都沒有100%正確或不正確的劃分。人性中討厭風險的天性便在其中扮演角色。

      一般股民愛貪小便宜，買入股票有了獲利就趕緊出手，特別是來了一個漲停板，還不拋更待何時？趕緊享受一下自己勝利的果實，這只股票或許有75%繼續上升的機會，但為了避免25%什麽都得不到的可能性，這樣的股民寧可少賺些。結果是可能有1000元利潤的機會，你只得到100元。當然，有人說我可以在高價認錯，買回來就可以了，其實在股市玩的久的人都明白，要用比你賣價更高的價格買回來拋出的股票，其難度是何其大！看著股價一天比一天高，只能做旁觀者了，只有後悔的份，“要是我不拋的話，我掙了……”。而一旦買進的股票跌了，想法就不一樣了，便死皮賴臉不肯認錯出局，想像出各種各樣的理由說服自己下跌只是暫的，開始找各種各樣的“利好”以便讓自己堅持下來，其真正的原因只不過為了搏那25%可能全身而退的機會！結果是小虧慢慢積累成大虧，套了很長時間後，心里的承受力到達極限，便有可能一刀下去，一了百了，可是通常，此時恰恰是帶血的籌碼割在了地板上。

        借用一句流行的話說，“截斷虧損，讓利潤奔跑”，借用概率的思維方式，在你正確的時候，放大你的收益，在存在賺大錢的可能性的情況下，不放“讓子彈飛一會”，在看錯的情況下，要果斷及時認錯，要防止一次錯誤導致“一夜回到解放前”的悲劇發生，這就是概率思維和資金管理的要義所在。

解密全球最大高頻交易公司：難以置信的低虧損概率

來源: http://wallstreetcn.com/node/210704

高頻交易公司Virtu Financial LLC今年早期曾經公布了公司交易的細節。一個十分惹人眼球的數據是：在1238個交易日中，公司僅有一個交易日交易出現了虧損。

加州大學聖塔克魯茲分校天體物理學教授Greg Laughli根據Virtu及納指提供的數據，進行了學術研究，並且得出結論：Virtu可以持續保持這樣的交易盈利能力。市場一直對Virtu 長期賺錢能力的觀點持有懷疑態度。

該教授認為，只要保持每筆交易51%以上的勝率，那麽從長期來看，虧錢幾乎是不可能的。如果一天交易10000次的話，當日賺錢的概率將達到97.8%；交易100000次的話，賺錢概率就已經接近100%。“Virtu一個交易日出現虧損的情況應該是系統錯誤或者人為失誤。”該教授如是說。

Virtu Financial曾計劃在今年進行IPO，披露公司運營情況是公司謀求上市的必須步驟之一。

但是Michael Lewis有關介紹高頻交易的書籍《Flash Boys》面世引發了市場對於高頻交易的厭惡，公司不得不選擇推遲至明年4月上市。

Virtu的披露文件顯示，比起“基本面”，該類機構更關註“搶跑道”，他們唯一的任務就是搶先下單，從每一個市場單中刮取幾美分，因此在4年的時間里可能要進行數十上百億次交易。

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外債擡頭 投資者下註中國違約概率走高

來源: http://wallstreetcn.com/node/211011

投資者對中國違約風險的憂慮情緒達到歷史最高水平。

彭博援引國債登記結算公司數據稱，截至11月7日，中國主權信用違約互換（CDS）凈名義金額達到157億美元，是一年前81億美元的近2倍，創歷史新高。

隨著房地產持續降溫，制造業增速放緩和信貸市場風險增加，市場普遍預期中國經濟增速將降至24年來低點，這讓投資者紛紛購買CDS來對沖風險。

據彭博，摩根士丹利亞洲固定收益研究和信貸策略主管Viktor Hjort評論稱：“如今，中國對全球宏觀形勢至關重要。關於中國的觀點兩極分化也很嚴重，要麽非常看好，要麽極度看空。對於那些持悲觀態度的人來說，選擇對沖工具是一個不錯的選擇。”

評級機構標普認為，中國約半數的地方政府可能都是垃圾級。在其調查的31個地方政府中，15個都應該被評為“垃圾級”。這與此前地方政府自發自還試點給外界的印象相去甚遠。

11月14日，中國主權CDS規模減少至146億美元，僅次於意大利的223億美元和巴西的157億美元。

受金融危機以來美國極度寬松的貨幣政策影響，中國公司海外發債的規模一年高過一年。2014年，中國公司海外舉債規模高達3080億美元，其中阿里巴巴發債80億美元，創亞洲之最。

根據美國銀行統計，中國公司美元債券的融資成本平均為4.86%，遠高於美國公司的3.17%。

不過，中國公司CDS市場發育有限，比如中國CDS規模最大的企業中國銀行有323億美元離岸債務，但其五年期CDS規模僅16億美元。

AXA投資管理公司新興市場固定收益主管Damien Buchet稱：“我認為中國公司CDS市場還並不存在。如果你想要對沖，或者希望看空中國經濟，你並沒有太多投資渠道。正如這些天的主權CDS一樣：CDS規模增加與其說是在對沖違約風險，不如說反映了市場情緒。”

中國三季度GDP增速7.3%，創近六年新低。彭博經濟學家預期，2014年中國GDP增速可能為7.4%，至少為1990年以來最低。

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違約概率93%！委內瑞拉國債再創16年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/211888

國際油價暴跌使嚴重依賴石油出口收入的委內瑞拉政府財政極度緊張，國債價格兩日來連續創16年新低。信用違約互換（CDS）市場的交易者幾乎確定無疑，委內瑞拉會被迫違約。

今晚9點半左右，委內瑞拉基準國債跌至43.58美分，刷新昨日43.95美分創下的1998年9月以來最低記錄。同時，委內瑞拉五年期CDS升至59個基點，預示著五年內違約幾率高達93%，委內瑞拉國債成為全球風險最高的主權債。

華爾街見聞文章此前提到，委內瑞拉約95%的出口收入由石油創匯貢獻。但五個多月以來國際油價跌入熊市，上月石油輸出國組織（OPEC）的會議又決定不減產，推動油價繼續暴跌至五年來最低谷，今年跌幅已達38%。委內瑞拉政府財政異常緊張，上月國內儲備已降至197億美元的十年來最低點。投資者對委內瑞拉政府的償債能力越來越失去信心，該國國債價格因此接連跳水。

昨日委內瑞拉外長Rafael Ramirez表示，其政府一直在與OPEC其他成員國合作，要讓國際油價回升到每桶100美元。可現在油價已跌破每桶65美元，實現委內瑞拉的這一目標談何容易。何況華爾街見聞此前援引花旗、能源咨詢機構IHS等機構數據稱，油價要達到每桶160美元，委內瑞拉政府今年預算收支才能平衡。

渣打銀行金融市場主管Mohammed Grimeh接受彭博采訪時評論：

“很難想到委內瑞拉債券有什麽新的小買家。對沖基金都不會買，經紀商也不會冒這個險。”

本月8日，國際信用評級機構穆迪發布報告預計，油價下跌將使委內瑞拉明年的貿易逆差與GDP之比達到2%。因此，委內瑞拉會更依賴本已稀缺的流入資本維持償還外幣債務的能力。

管理約4.5億美元資產的資產管理公司SW Asset Management旗下基金經理Ray Zucaro昨日向彭博這樣形容委內瑞拉的現狀：

“這是場完美風暴。車在開下坡，現在連剎車都沒了。”

的確，委內瑞拉如今不僅難還外債，國內經濟更是千瘡百孔。這個國家連牛奶、衛生紙等生活必需品都匱乏。

華爾街見聞此前提到，據彭博統計，今年8月，委內瑞拉的CPI通脹率升至63.4%，通脹率全球第一。為應付正常開支並對抗國內畸高的通脹，委內瑞拉央行本月初宣布，將鉆石和一些外幣承諾付款共同計入該國的國際儲備之中。

彭博調查的分析師預測中值顯示，今年委內瑞拉經濟增長將收縮3%，明年還將下降1.5%。

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瑞穗證券：一季度降息降準概率變小

來源: http://wallstreetcn.com/node/213303

本文作者瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光，授權華爾街見聞發布。

2014年12月PMI數據與諸多高頻數據顯示，中國經濟在進一步放緩。與此同時，受需求疲軟和油價下跌的影響，通縮壓力仍然不小。對此，貨幣政策有必要進一步放松給予支持。然而，考慮到上次降息後銀行間利率反而上升，融資炒股風氣大盛，央行出於降低實體經濟融資成本和金融穩定的考慮，可能會推遲降準降息。筆者預計，未來一段時間，貨幣政策仍將更多的采取定向寬松措施。

經濟增長放緩趨勢明顯。盡管去年12月消費、工業生產、投資等數據尚待公布，但從已經發布的PMI數據以及諸多高頻數據中，不難發現整體經濟增速仍在下降。其中，2014年12月PMI回落至50.1%，比11月降低0.2個百分點，降至18個月新低。與之相佐證，匯豐PMI指數也呈現下滑趨勢，該指數下降至49.6%，是過去7月首次回落至50%以下。

同時，通縮風險在加劇。2014年12月CPI同比增長1.5%，比11月略有提高。其中，受季節性影響，食品價格大幅反彈，同比增長回升至2.9%，特別是蔬菜、水果等受寒冷天氣影響，價格反彈明顯。相比之下，受油價持續下跌影響，非食品價格同比增長0.8%，是2010年1月以來首次低於1%水平。生產領域的通縮跡象則更加明顯，2014年12月PPI降至-3.3%，連續34個月處於通縮階段，更反映生產需求疲軟與大宗商品價格下調的影響。

從經濟基本面分析，當前中國經濟已面臨增長與通脹雙低的格局，央行有必要保持寬松的政策方向。確實，從經濟理論分析，央行若推出降息降準已經符合邏輯。比如，降息方面，當前貸款利率仍然較高，實體融資成本較貴，加之長期生產領域通縮，企業已經不堪重負，降低利率是諸多處於生產困境中的企業的強烈呼聲。而降準方面，考慮到如今外匯占款增加已經低於以往，20%的準備金率實屬過高，且未來央行在貨幣政策工具使用上將更多地采用價格型工具，保持過嚴的數量控制，同樣不利於價格發揮作用，故而今年降準降息的推出也是很合理。

然而，筆者發現，當前存在部分證據顯示央行在貨幣政策選擇上正面臨兩難局面，特別是考慮到國內股市風險以及全球匯率動蕩格局等因素，降準降息預期或推遲到一季度以後。

自2014年下半年以來，A股市場經歷一輪快速上漲的行情，遠好於海外主要市場表現。毫無疑問，本輪股市上漲是基於過低估值修複、央行降息導致流動性壓力緩解，以及市場對改革持樂觀預期等因素綜合作用的結果。而在筆者看來，一定程度的股市上漲不僅是決策層樂見的，也是化解中國經濟困境所需要的。畢竟股市已有很長一段時間處於熊市，藍籌股被低估，不利於股市發揮直接融資的功能。而且股市反彈也有利於疏通直接融資渠道，降低企業融資成本，補充企業資本金進而降低企業杠桿率過高的風險。

但是，過快的上漲卻引發泡沫化風險，超出決策層預期。與此同時，本輪牛市上漲中，杠桿化產品得到大量使用，決策層正在擔心金融穩定風險。從數據來看，目前市場融資融券規模突破萬億元，而實際上，這一數字在本輪行情啟動前的2014年4月末才剛剛超過了4000億元，增長之快令人吃驚。與此同時，杠桿基金、銀行傘狀信托等也在借助杠桿推波助瀾。

近期央行公布的信貸與金融數據亦支持了筆者的判斷。數據顯示，2014年12月新增貸款遠遜於社會融資規模，當月新增貸款僅為6973億元，比11月回落了1553億元；社會融資總量卻由11月的1.15萬億元增加到12月的1.69萬億元，這導致銀行貸款在社會融資比重當月降至41.2%。當月社會融資總量中，信托與委托貸款分別增加2106億元與4582億元，增幅明顯。短期內出現如此大的變化確實讓人意外，也頗不尋常。

仔細分析數據不難發現，12月表外資金的大幅擴張，實際上與當前股票大漲、資金借道委托貸款進入股市，如銀行傘狀信托等業務大行其道有關。此外，1月5日地方債務存量上報截止，部分地方項目尋求新的資金來源也推高了表外融資需求。因此，筆者認為，本輪股市快速上漲是建立在樂觀預期的推動之上，很難想象僅靠預期而脫離基本面的過快股市上漲是牢固，加之杠桿產品的大量使用，是否會推升資產泡沫進而危害金融穩定，筆者相信決策層對此是有所擔憂的。

其實從近日證監會出手打擊違規資金進入股市，銀監會出手擬限定銀行委托貸款來源及用途等監管層頻頻出手，也一定程度上驗證了筆者的判斷。按此邏輯，預計短期內央行采取降準的概率正在降低。

此外，今年全球匯率動蕩也將是未來央行貨幣抉擇的重要考慮。不難看出，當前海外經濟金融市場正處於動蕩之中，早前瑞郎曾突然宣布脫鉤歐元引發資金恐慌便是證明。筆者預計今年人民幣將保持對美元貶值，對非美元匯率升值的局面，全年人民幣兌美元的區間基本判斷是在6.1-6.4之間。但是，考慮到今年美元加息已經排上日程，國內一旦降息，利差縮小是否會助推人民幣兌美元突破6.4？央行對此存有擔憂。

總之，今年海內外經濟形勢變化較快，央行貨幣政策面臨著較大壓力。筆者預計，一季度內降息降準的可能性不大，采取更多定向工具可能是次優選擇。實際上，有報道指出近日央行已對去年10月的那次MLF(中期借貸便利)進行了約2800億元的續期操作，顯示定向支持或是央行未來政策工具的使用方向。從這一角度而言，央行在啟動了SLF、MLF以外，未來推出更長期的定向工具如LLF或有可期。

當然，雖然央行短期政策發揮面臨困境，但加快金融改革仍應堅定不移。今年年初，央行已經召開了工作會議，明確了未來金融改革的方向，包括加快利率市場化改革、繼續完善人民幣匯率形成機制、穩步推進人民幣資本項目可兌換、建立存款保險制度、深化金融機構改革、推進外匯管理體制改革等。在筆者看來，上述改革的推進有助於人民幣早日實現基本可兌換，加快人民幣國際化進程。

同時，面對當前經濟疲軟的態勢與貨幣政策兩難，財政政策需要發揮更多作用。今年財政赤字目標尚有較大空間，財政存款高達4.8萬億元，此時增加民生支出，對於穩增長、調結構均具有重要意義。

　　更進一步，為緩解當前貨幣政策困局，在金融改革加速推進之時，也需要財稅改革、國有企業改革等協調配合。畢竟當前大量預算軟約束企業的存在，一定程度上與貸款主體選擇和價格定價難以市場化、貨幣政策傳導失效等密切相關。值得肯定的是，財稅改革與國企改革均是今年改革的重中之重，一旦能夠切實推進，必將有助於理順當前央行面臨的困境，緩解定向貨幣政策難以承受之重，並為中國經濟帶來制度紅利，支持今年7%的增長目標。

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【潑點冷水】投資人閻焱：創業者成為企業家是小概率事件

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0320/149383.html

黑馬說：“創業多源自創始人改變現狀的沖動，但是走向成功的創業者卻總是少數；互聯網的風口上，成為創業者很簡單，成為企業家卻很難。”3月19日，在聯想之星創業CEO特訓班的開學典禮上，賽富投資基金創始管理合夥人閻焱透露了一些大家不喜歡聽的真相：企業的成功是個小概率事件，聰明的領袖起了至關重要的作用。成功的企業有什麽共性，聰明的領袖又是怎樣的？來看閻焱在投資行業20年總結出的觀點。
 

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