“中小創100”率先反彈概率大 上海凱寶等已有兩漲停

“中小創100”率先反彈概率大 上海凱寶等已有兩漲停

一財網 谷東 2015-07-09 22:39:00

如上海凱寶、長盈精密、海大集團等已經連續兩個交易日漲停或接近漲停。

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提高創業成功概率 決策實施前的“事前驗屍”

導讀 : 創業團隊中由於講究民主，某些擁有十足魅力的個別人，或者有些團隊成員故意奉承領導，都會造成團隊成員受某些人影響，造成意見趨同的情況出現。

近期，資本寒冬論喧囂塵上，有的說這是資本下行的必然，有的說這是創投機構放風謀求利益之舉。無論哪種說法是正確的，創業者明顯地感到環境已大不如前。從幾個月前滴滴打車和快的打車合並、58 同城和趕集網合並，直至美團和大眾點評的合並。企業抱團取暖已是不爭的事實，業內人士發出環境變糟糕了的言論。對於更多的創業者來說，如何熬過這段時間，並走向最終的成功才是當前最先要考慮之事。

其實，即使沒有資本寒冬，按照矽谷法則中9成創業公司會倒閉、90%孵化器將失敗的規律，創業者失敗的概率也是非常之高。那麽，創業者失敗的原因是什麽呢?除了不可抗力的原因影響，大部分創業者的失敗都是源於執行的決策不符合現實需求。最具代表意義的案例如柯達、諾基亞、HTC 等，世界著名的咨詢公司——美國蘭德公司認為世界上每100 家破產倒閉的大企業中，85%是因為企業管理者的決策不慎造成的。

可見，提高決策的成功率，就能大大降低創業失敗的概率，對此2002年諾貝爾經濟學獎獲得者心理學家、經濟學家丹尼爾•卡尼曼認為“事前驗屍”是解決決策失誤的一個良策。

決策為何總是錯的?過度樂觀的代價

想要保證決策大部分都是正確，就要先明白一件事，無論多麽聰明的人都會做出一些很“蠢”的決策，包括三國演義里料事如神的諸葛亮也有痛失街亭的一幕。難道人真的不可能做到永遠正確嗎?答案是正確的，世界上不存在能永遠保持正確的人，所以決策失誤是難以避免，創業者不用為此過多擔憂。就像森林里兩個人被老虎追趕的小故事一樣，你要做的就是跑的比另一個人快，或者說犯更少的錯誤，那麽你的成功機會就會大大提高。

根據丹尼爾•卡尼曼對人類行為的研究發現，聰明人之所以犯“蠢”事，過度樂觀是一個很重要的因素。首先要必須承認，成功的學者、發明家、企業家都有一個共性，那就是樂觀心態。樂觀心態讓這些人積極尋求挑戰，願意承擔風險，所以才能在不同的領域收獲成功。當然除了這些努力外，運氣好也是一個主要因素。對於創業者來說，在尚未功成名就之時，選擇了錯誤決策代價是昂貴的，但又不能因噎廢食，樂觀向上的心還是要保持，那如何才能在樂觀中保持適中而不過度呢?有句話叫當局者迷，依靠自己警覺是很難做到的，不過，有一個好的辦法可以減少決策失誤，那就是“事前驗屍”。

“事前驗屍”：減少決策失誤的好方法

前文已經說過，決策失誤的存在是無法徹底消除。而在創業中不犯錯的公司鮮有，包括BAT巨頭創始人李彥宏、馬雲、馬化騰犯錯的小故事網上已經非常多，在特定時期他們也都面臨著強大的競爭對手，比如曾經盈利能力強過百度的3721，阿里巴巴創立淘寶時的勁敵易趣，騰訊在初創期間雖然鮮有競爭對手卻一直未找到盈利模式險些賣掉。所以，減少決策中的失誤，再結合運氣，就能大大提高你的創業成功幾率。

最早提出事前驗屍的是心理學家加里•克萊恩，他發現組織能比個人更能抑制樂觀情緒。加里•克萊恩提議當一個決策被最終確定之時，應該將所有對這個決策有所了解的人開一次簡短的會議，所有人參與一個假設，那就是：“設想我們在一年後的今天已經實施了現有計劃，但結果慘敗。請用5~10分鐘寫下這次慘敗的緣由。”這就是經典的“事前驗屍”，根據加里•克萊恩的設想，如果每個對決策有所了解的人，從決策為何失敗出發發表看法，那麽就像一次驗屍，提前將決策里也許過於樂觀的地方找出來，這對於減少決策失誤十分有價值。

多人決策還需要“事前驗屍”嗎?

現在創業團隊大多數都會采取民主制度，很多決策並非創始人一個人拍板，可能是多個創始人，甚至有的是全體發表看法，一個決策才會出現。那麽這種非獨裁式、多人決策就完全不存在過度樂觀現象了嗎?答案顯然不是。這事還要從頭說起，許多看似民主的決策其實並非完全是客觀，就像有人批評古羅馬民主制度比的是聲音大一樣。創業團隊中由於講究民主，某些擁有十足魅力的個別人，或者有些團隊成員故意奉承領導，都會造成團隊成員受某些人影響，造成意見趨同的情況出現。

而且當團隊決策討論漸漸偏向一方的時候，大多數團隊成員都會受到集體思考影響。尤其是當領導宣布了明確的個人意圖時，其他成員對將要拍板的決策的可行性和疑慮就會減弱，所以團隊決策很容易出現一種和諧的局面，一旦集體意識塑成，個人很容易選擇站隊，以顯示自己和團隊的一致性。所以說，即使是多人決策仍然難以改觀樂觀傾向的影響。

事前驗屍的好處就在於，它可以引發懷疑，給予支持決策的人探尋他們之前未能考慮到，但真實存在的威脅。可以說事前驗屍並非靈丹妙藥，只是它給予了創業者一個多面看問題的途徑，由於每個人的水平都不盡相同，事前驗屍未必能夠徹底讓計劃完美無瑕。至少在避免愚蠢的錯誤方面，或者給予最終決 策者真實危機提醒方面，有著難以替代的好處。

過度自信並非個例，這是一個普遍現象

創業者大多數都會想當然的認為自己是理性的，即使一事無成的大眾，也很少有人會覺得自己不理性。但很多的事例表明過度自信並非是個別人的“特權”，而是一個覆蓋範圍非常廣泛的社會現象。最能證明的就是股市，每個股市泡沫期都會有無數的樂觀股民，對潛在的危機視而不見瘋狂的投資那些“不靠譜”的公司。反面的例子則是某些公眾關註度極高的上市公司一旦陷入財務危機，就可引發整個股市的暴跌，當我們反過頭去看那些引起股災的危機事件，危害並沒有想象中的那麽嚴重。

丹尼爾•卡尼曼在美國曾做過一個調查，他組織了一次對小型創業者的問卷調查，有81%的小型企業認為自己成功幾率高達70%以上，其中33%的創業者認為自己失敗的可能性是0。然而根據真實的數據，在美國小型企業能夠生存5年以上的概率是35%。從70%高於真實數據35%一倍來看，大多數創業者對成功評估同現實相比都是過於樂觀的。這些佼佼者們自然有樂觀的資本，不過創業是個理性的事，明白自己也會失誤這個事實，對創業總是件好事。

除了“事前驗屍”還要多聽取外部意見

創業者的樂觀與團隊的服從性上文已經講過，我們將這種來自於團隊的意見統稱為“內部意見”。而另一些非團隊成員，或者有著團隊中其他成員沒有的相關經驗的人對決策的看法，統稱為“外部意見”。雖然我們知道事前驗屍是個好辦法，但假如提出意見的人都是內部的，仍然難逃脫局限性。對此丹尼爾•卡尼曼覺得決策過程中多聽取外部意見意義非常大，然而現實中卻並非這樣，因為大部分創業者對外部意見都是排斥的。

包括丹尼爾•卡尼曼本人，曾經組織了一個團隊，其中包括幾位經驗豐富的老師，希望就《判斷與決策》設計課程內容，並準備編寫一本完整的教材。在正式開始之前團隊曾對教材完成需要的時間做過評估，在場的團隊成員大多數預估兩年左右完成，最低估值為一年半，最高估值為兩年半，真實的是這本教材8年後才真正的編寫完成。

在這個預估會議中有個小插曲，丹尼爾•卡尼曼問了課程編制專家希莫的“外部意見”，詢問了大多數同類教材完成所需的時間都是多少，希莫回答“沒有一個團隊是少於7年，最多用了10年時間，而且大約40%是失敗的。”包括丹尼爾•卡尼曼在內，當時的團隊受樂觀情緒左右，認為自己團隊會是個意外，其他同類教材完成所需要的時間不用作為參考，而事實卻正好相反。

創業是件既需要智慧又要借助運氣的事情，決策符不符合現實情況，對一個創業型公司的生死起到了決定性作用。我們要懂得樂觀情緒可以激勵我們度過低潮期，但保持隨時聽取外部意見的習慣，對每個決策“事前驗屍”，是保證我們比其他人錯誤更少的最好辦法。至少要做到重大決策的“事前驗屍”，因為錯的更少，就是對的更多。

版權聲明： 本文作者師天浩，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。

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標簽 事前驗屍 決策 創業

“四朵金花”引領結構性行情 短期回落概率大？

一面是繼續熱火朝天的周期股，一面是紛紛跌停以及大面積觸及跌停板的次新股。7月11日，A股上演了“陰晴兩重天”。當日，指數雖然在尾盤跳水，但大盤依舊為紅。

周期股功不可沒，有色、軍工、鋼鐵、煤炭是帶領指數節節高的四朵“金花”。其中一個可以說得通的邏輯是，在供給側結構性改革相關去產能的系列配套措施下，給強周期行業的市場炒作提供了想象空間。

尾盤的跳水則讓市場多了些許擔憂，畢竟指數走到前期技術性頂部，進入了“攻堅階段”。有投資人士指出，有色沖高回落後，再次沖高的難度不小。同時次新股的大面積跌停，或預示市場短期的回落的概率較大。

結構性行情明顯

盡管7月11日的A股尾盤來了一次跳水，創業板指的跌幅更是逼近1%，不過，依然有煤炭、有色、食品(中信一級)等板塊的漲幅在2%以上，反觀計算機、電子的跌幅則超過了1%。

結構性行情的特征進一步明顯體現。

“今年震蕩市中，大的趨勢性行情很難，但結構性行情的機會是有的。”有資深基金經理指出。

Wind統計顯示，在過去的30個交易日，大盤上漲了6.11%，在中信一級行業中，軍工上漲了27.9%、有色上漲了22.81%、食品飲料上漲了19.6%、煤炭上漲了13.26%……這些板塊的強勢表現成為指數上漲的助力，相比而言，房地產、銀行這些權重板塊的表現則實為一般，“拉了大盤後腿”。

可以看到，在這些漲幅可觀的板塊中，特征明顯：比如軍工，有著多重事件性的催化;再如有色，則是在避險情緒下帶動了貴金屬的上漲;而食品飲料、農林牧漁則是由於業績的因素帶來了較好的市場表現。

華南一位私募基金經理便認為，從短期博弈來看，市場上主題投資機會仍然不少，譬如軍工行業等事件性驅動主題依然值得去重點關註的行業。

而周期性行業的火爆則被更多的投研人士所關註到。“周期這麽火。”滬上一位傳統行業分析師也感慨道，該傳統行業分析師註意到，現在強勢的股票基本都是具備“防禦”特征，比如白酒、煤炭、軍工及貴金屬等。

從資金面來看，上周有色、國防軍工及非銀呈現資金凈流入及融資買入，顯示短期內受市場關註度較高。本報也發現，深圳幾家基金公司策略分析師在報告中指出，主題行業上繼續看好軍工板塊。

而也要一些投資經理認為券商有可能會繼續結構性的行情。“券商成交量持續上升，三季度業績改善以及深港通預期形成利好。”北京一位券商投研人士表示。

統計顯示，在市場交投重新活躍的背景下，6月證券行業實現凈利潤超過90億，環比大漲 幅度也在40%以上。不過，亦需要看到的是，行業內分化進一步明顯，申萬、海通、中信的單月環比增長在50%-100%之間，而國海、東北等表現平平。

或有調整風險

雖然近期在炒“吃飯行情”的邏輯，但多家券商都在報告中指出，目前更多的是存量資金博弈的局面，以及投資者情緒的釋放，要警惕這種“全面上漲”。

上述北京分析人士認為，創業板公司欣泰電氣將成為創業板第一家退市的公司影響了創業板的表現，並帶動了創業板在11日尾盤的跳水。

在這波跳水中，表現最為明顯的當屬次新股。在6月依靠該板塊賺得盆滿缽滿的一些遊資也可能在突發行情中吃到了跌停。

正如一些基金經理提醒的那樣，次新股近期的加速上漲，一定程度上預示了市場的調整風險。11日下午次新股的跳水，或是一個征兆。

“軍工這段時間漲幅較大，可能要歇歇。”有投研人士擔心，像軍工、有色這種前期漲幅較多的，經過11日下午的回落後短期再往上沖的難度不小。

本報記者則註意到，盡管6月以來機構性行情明顯，但基金發行卻處於低位，特別是偏債型的混合型基金遠好於權益類產品，保本發行規模依舊很大，顯示出穩健投資者的風險偏好依舊在低位。

很多基金經理則指出，從技術層面來考慮，前期技術性反彈高點是技術性頂部，所以在3000-3100點附近有明顯壓力，面臨資金的拋壓。

“場內資金有限、場外資金並無大舉進場跡象，上攻乏力。要攻破此點位，必須有場外資金以及充分利好配合，但目前場外資金做多動能缺失、監管機構高壓持續、海外風險仍未消散的情況下，支撐大盤持續反彈的邏輯不充分。”廣證恒生便指出。

融通基金則提醒，貨幣政策的寬松可能略低於預期。綜合外圍環境、國內經濟托底思維、通脹回落等因素，降準預期從前兩周開始升溫，但都未實現。央行已經通過寬信貸、就MLF需求進行詢量、逆回購等方式傳遞相對寬松的信號，所以降準或不及預期。

“在考慮到目前海外資本市場動蕩，避險情緒升溫;國內受暴雨洪災阻礙CPI下行，外儲改善等綜合影響短期央行釋放流動性的可能性下降等因素，並不推薦此時盲目參與追高。”廣發基金相關人士表示。

分析師：三季度降準概率上升

7月份CPI和PPI數據出爐，有分析師預計8月份CPI大概率將進一步降低，三季度為年內通脹低點已經明朗，考慮到下半年財政政策力度將比較有限，經濟增長動力將持續弱化，這將帶來貨幣政策放松窗口的逐步打開，三季度出現一次降準的概率正在上升。

也有觀察人士認為，2016年上半年，房地產、基建托底下的中國經濟在持續探底過程中呈現出L型底部企穩的態勢。在供給側改革的背景下，監管去杠桿意圖明顯，市場對央行貨幣政策能否繼續保持適度寬松存疑，下半年更加積極的財政政策被寄予厚望。

上周五，央行在二季度貨幣政策執行報告中也提到，“通脹預期尚不穩定，工業品價格回升較快”。在貨幣政策執行報告的“中國宏觀經濟展望”中，央行認為未來“物價形勢相對穩定”。央行近日也表態稱，“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行”。

通脹仍無憂 PPI同比回暖

“7月CPI同比漲1.8%，較8月下滑0.1%，且持平於1月份的年內低點。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對《第一財經日報》表示，從分項來看，食品價格大幅走低，其中豬肉價格漲幅顯著降低，符合本輪豬周期走勢，蔬菜價格負增長，符合季節規律，表明洪災並未顯著推高蔬菜價格，其他服裝、居住、生活用品等分項大體保持平穩，交通通信繼續維持跌勢。

“洪水來襲通脹仍無憂。”招商證券宏觀研究團隊分析稱，非食品連續第二個月超預期。非食品環比上漲0.3%，從具體分項來看，醫療保健和其他用品和服務環比價格分別上漲0.7%和1.4%，醫療保健歷史同期水平為0.1%。今年1月CPI的分項重新劃分和調整權重，並新增了一些“養老服務”和“金融服務”等居民支出增加較快的分類到“其他用品和服務”中，這是其增長較快的原因。此外，暑假因素導致部分服務價格季節性上漲，服務價格環比上漲0.6%。

劉東亮表示，醫療保健自同比3.8%升至4.3%、其他用品和服務自同比2.6%升至4.4%，均大幅高於前值，其中醫療保健去年基數並不偏低，其他用品和服務為今年新內容，缺乏可比較基數，兩者占CPI比重13%，顯著推高了CPI，至於兩者大幅上漲的原因，目前仍不確定，可能與季節因素有關，亦可能一定程度上反映了人力成本上升對服務業價格的提升作用。PPI跌幅收窄至-1.8%，一方面是基數效應逐漸弱化，一方面是部分工業行業形勢有所好轉，預計PPI跌幅將繼續收窄。

“PPI同比增速為-1.7%，連續第七個月出現上行趨勢，年內有望由負轉正。”招商證券宏觀研究團隊分析稱，從分項數據來看，有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉和壓延加工業增幅最大，分別為2.8%和2.5%；由於國際原油價格出現回落，石油和天然氣開采漲幅繼續收窄。受供給側去產能的影響，上遊采掘業上漲較多。PPI同比回暖的趨勢也與PMI中主要原材料購進價格上漲的趨勢一致。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對本報表示，7月份PPI同比增速降幅繼續改善，從上個月的-2.6%收窄至-1.7%，而且環比增速在上個月短暫轉負之後再次轉正，保持了今年3月份以來環比價格為正的總態勢。這主要有賴於包括鋼鐵、有色、紡織等部分工業行業價格由降轉升，以及價格漲幅擴大；同時石油天然氣、煤炭等原材料價格繼續維持環比漲幅，這和統計局采購經理人指數中的原材料購進價格指數在7月份的反彈大體一致。雖然懷疑上遊行業價格上漲的可持續性，但考慮到未來幾個月的低基數因素，PPI同比增速有望繼續改善。

上周五， 央行在二季度貨幣政策執行報告特別提到，“通脹預期尚不穩定，工業品價格回升較快”。在貨幣政策執行報告的“中國宏觀經濟展望”中，央行認為未來“物價形勢相對穩定”。其主要理由是，全球經濟貧弱，中國經濟仍然面臨下行壓力，但貨幣信貸平穩，因此“在這樣的大環境下物價漲幅有望保持低位相對穩定”。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清分析稱，從2016年全年來看，CPI的波動主要因為蔬菜、豬肉和基數，中國既不會“滯脹”，也不會“通縮”。2月的中國CPI上漲與貨幣超發無關，只是由於蔬菜價格異常上漲疊加豬肉上漲導致的CPI短期波動；5~6月的CPI下滑也與中國經濟無關，只是由於蔬菜價格回落和超跌疊加豬肉價格下降導致的CPI下滑；7~8月中國CPI可能繼續下跌，則是由於2015年CPI環比超高基數所致；9月之後CPI將明顯回升至2%之上，但年內突破2.5%的可能性極小。

鄧海清認為，對於貨幣政策而言，CPI在1.5%~2.5%區間波動是非常適宜的，中國央行既不該加息也不該降息，央行貨幣政策沒有理由因為CPI短期波動百分之零點幾而大驚小怪。就年內而言，CPI中樞將在2%左右，高於2015年的1.5%，因此沒有降息的可能；但是，年內CPI高於2.5%的可能性也非常小，因此貨幣政策收緊概率也不大。

分析師熱議貨幣財政政策

“雖然通脹持續下行，但貨幣政策空間並未打開，根本原因在於通脹預期的上升。央行貨幣政策的取向並不取決於當前通脹的走勢更取決於預期的變化。”招商證券宏觀研究團隊表示， “匯率和資產價格仍是央行采用其他貨幣工具，延後降準時點的主要顧慮。匯率仍有貶值預期、跨境資本外流減緩導致降準工具使用的迫切性下降。”

劉東亮預計，8月份CPI大概率將進一步降低至1.6%~1.7%，三季度為年內通脹低點已經明朗，考慮到下半年財政政策力度將比較有限，經濟增長動力持續弱化，這將帶來貨幣政策放松窗口的逐步打開，三季度出現一次降準的概率正在上升，雖然目前對貨幣政策爭議很大，但中國並沒有陷入流動性陷阱，實體經濟融資成本仍有降低的必要，而考慮到基礎貨幣投放的巨大缺口，降準降息也不存在制造過多流動性的風險。

“從目前的財政貨幣政策組合來看，貨幣政策的邊際效用逐漸減弱，下半年傳統財政政策難以為繼，準財政需加碼。”劉東亮對《第一財經日報》表示，在可能的經濟下行壓力下，市場對下半年的財政政策寄予厚望。但是根據計算，下半年預算口徑的財政支出增速將會出現負增長，即便在較為樂觀的測算口徑下，財政支出也會出現明顯下滑。

此外，招商證券宏觀研究團隊稱，考慮到政府性基金的廣義財政支出在兩種口徑下的下半年同比增速分別為-6.0%和6.9%，較上半年12.1%及2015年下半年10.8%的增速明顯下滑，下半年廣義財政支出不容樂觀。面對嚴峻的財政收支形勢，在預算內財政資金調整難度較大的情況下，下半年專項建設基金、地方城投債、PSL和PPP等準財政措施可以發揮更加積極的作用。劉東亮認為，下半年財政支出增速將下降。“下半年財政政策的執行力度直接影響全年經濟走勢，經濟走勢反過來又對財政政策、貨幣政策的制定有重要影響。”

章俊認為，目前中國面臨的問題是，上半年在貨幣寬松的背景下，市場普遍擔心會出現“滯脹”現象。

“在目前需求不足以及產能過剩的背景下，食品價格上漲推動的通脹是不可持續的。”章俊稱，實際看來從二季度開始，通脹和房價就有分化的趨勢。

7月26日的中央政治局會議提及“抑制資產價格泡沫”，引起市場的廣泛關註。

對此，章俊稱，中央關註資產價格泡沫的原因除了是因為上半年房價上漲過快有泡沫化的風險之外，更多的是前瞻性地考慮到要實現今年增長目標，下半年需要維持貨幣政策相對寬松的立場，但同時又不希望重演上半年資產價格快速上漲。要妥善解決穩增長政策和資產價格泡沫的矛盾，除了央行、銀監會等監管機構加強金融監管之外，在政策層面需要進一步增強財政政策的使用，在創造需求的同時來引導流動性進入實體經濟。

央行表態“不會頻繁降準”

對於是否降準，央行也在“專欄4 資產負債表與宏觀分析”表態，“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降”。

這一部分的暗示程度非常高，被部分人士解讀為央行“隔空回應”了發改委政策研究室此前“降息降準”的建議。

鄧海清認為，這幾乎等同於表示“在人民幣貶值壓力沒有消除的情況下，央行不會頻繁降準”。不過，這一表態其實並未完全封殺降準的可能性，因為央行的用詞是“頻繁降準”會導致問題，需要註意“頻繁”二字。從今年的情況來看，央行在2月29日進行了一次降準，當時的背景是1.2萬億天量逆回購到期，疊加1~2月外匯占款大幅流出。事後來看，該次降準並未導致人民幣貶值，相反降準後3~4月人民幣出現升值。

盡管貨幣政策執行報告沒有排除降準可能性，但鄧海清認為央行降準的概率很低。主要原因在於，在一般情況下，央行更傾向於通過公開市場操作和中期借貸便利來提供流動性和基礎貨幣。在此次貨幣政策執行報告第一部分的第一節中，央行也表示“中央銀行流動性供給方式出現變化，2015 年上半年主要通過降低法定存款準備金率供給流動性，2016 年上半年則主要通過公開市場、中期借貸便利等貨幣政策操作供給流動性”。

藍籌成長齊回落 滬指回補缺口概率大增

在經歷了上周的大幅上漲高位震蕩之後，滬深兩市股指本周開啟了回調模式，藍籌板塊和高送轉概念的集體回落，使得股指周一呈現震蕩下行走勢，成交量也隨之萎縮至5000多億元的量級。不過由於藍籌股安全邊際的提升，股指下行的空間也將相對有限，股指何時再度上攻年線尚需觀察。

從市場全天的走勢來看，股指早盤在小幅沖高之後即展開震蕩下行，市場獲利盤兌現離場跡象較為明顯，午後盡管股指一度有所反彈，但尾盤時的下行使得股指最終仍以下跌報收。上證指數報收3084.81點，下跌23.29點，跌幅0.75%，成交2076億元;深成指報收10731.40點，下跌141.31點，跌幅1.30%，成交3267億元;創業板指數報收2167.40點，下跌37.16點，跌幅1.69%，成交885億元。

對於市場這樣的走勢，市場人士普遍認為股指下行空間非常有限，上周一留下的跳空缺口存在回補的可能，但在回補之後3050點附近的支撐也會隨之增大，整體股指仍將維持窄幅震蕩的盤局，何時突破年線的壓力打開上漲空間仍需等待。

而之所以很多市場人士都有這樣的看法，理由卻是各不相同。如申萬宏源證券首席策略分析師王勝等就認為，打新買藍籌，短期推動股價脈沖，長期只是夯實藍籌股安全邊際的因素。近期，線下打新C類賬戶的收益率極具吸引力，高凈值投資者集中湧入。而部分保薦機構將線下打新的市值門檻由1000萬提升到3000萬，使得打新資金產生了集中加配股票的需求，引發了以銀行為代表的價值股板塊脈沖式上漲。短期打新買藍籌的需求與公募基金的調倉需求以及交易型投資者追逐熱點的需求疊加，階段性觸發了“反身性”的正循環。但快速上漲使得藍籌股之間失去安全邊際，監管層對於新增C類賬戶審核周期的拉長也限制了配市值需求的釋放速度，打新配市值的峰值可能已經過去，留下的是基於“反身性”加倉的其他機構投資者延續“虎狼之爭”。需警惕如果趨勢發生反轉，“反身性”也有負循環模式。長期來看，打新資金只會讓藍籌股的安全邊際更夯實，但卻並非錦上添花的因素。

東方財富證券分析師閔立政則認為，中期而言，基於宏觀、資金、估值、市場情緒和政策擾動等維度綜合考量，總體保持謹慎略偏樂觀的看法。市場總體保持平穩，貨幣在投放總量較大的基礎上保持穩定，無風險利率震蕩向下，資產配置荒加劇，大量資金需要尋找出路，市場低估值個股具備比價優勢，存在估值修複機會，有望得到資金的認可。但宏觀方面，經濟下行壓力仍較大，企業總體盈利情況受到制約，甚至可能惡化，市場中期難有大的趨勢性行情，不過市場仍存在操作性機會，所以總體保持謹慎略偏樂觀的看法。

而市場短期走勢主要受市場情緒的影響。上周市場迎來事件和情緒的一個短期高點：深港通開通宣布，恒大和萬達相關概念推動市場進入一個高潮。不過受益恒大入股萬科的房地產股開始由高位出現回落，意味著市場情緒進入高點後開始有調整跡象。在政策整體謹慎求穩前提下，市場出現激進式上漲的可能性較小，短期市場經過一個情緒高點後，需要時間進行調整整固。

瑞銀：人民幣貶值乃小概率事件 美元兌人民幣將升至7.0

美聯儲加息預期很可能是年底前外匯市場的主導因素，美國經濟穩健複蘇使加息預期升溫並支持美元相對於亞太貨幣走強。對電子行業較為敏感(新臺幣和韓元)或缺乏增長題材的貨幣(新加坡元)貶值幅度可能最大，而低波動性的貨幣(人民幣)或高息貨幣(印尼盾和印度盧比)所受影響可能相對較小。

亞太貨幣漲勢減退

8月中旬以來，市場對美聯儲年內加息的預期升溫使得亞太貨幣兌美元走軟。美聯儲主席耶倫、副主席斯坦利·費希爾和紐約聯儲總裁杜德利等官員均發表了傾向於未來幾個月加息的言論。在美元近期強勢的背景下，人民幣、印度盧比和印尼盾表現最為強勁，而韓元和新加坡元的波動和跌幅則較大。林吉特和菲律賓比索的表現最差，前者受到油價下跌的沖擊，而後者受到股市資金大幅外流的拖累。市場對美聯儲將很快加息的預期應會支撐美元相對於亞太貨幣走強。

美國總統大選為亞太貨幣帶來風險

11月美國總統大選是另一個備受矚目的焦點。如果特朗普勝選，我們預期起初避險情緒的浮現將令亞太貨幣全面承壓，避險貨幣(日元)和低波動性的貨幣(人民幣)將最為抗跌，而高波動性貨幣(如澳元、紐元和韓元)和出口為導向的貨幣(如新元、林吉特和泰銖)則較易受到沖擊。

中期來看，我們認為人民幣將受到負面影響。特朗普一直抨擊中國的貿易政策，聲稱在當選後將立即把中國列入匯率操縱國，對中國實施貿易限制以縮窄美中貿易逆差。在此背景下，中國出口額下降可能會給經濟增長帶來不必要的擔憂。此外，在中國面臨資本外流之際迫使其減少外匯幹預，很可能會適得其反地導致人民幣加快貶值。我們預期全球兩個最大經濟體之間爆發全面貿易戰的可能性並不大，一旦爆發便會打擊全球經濟增長和市場氣氛。

人民幣貶值仍是小概率事件

最近幾周市場對美元兌人民幣走高的預期(參見圖表)略有上升。但是，這主要是受近期美聯儲加息預期的帶動，而不是對人民幣貿易加權匯率急劇走弱的擔憂再起。我們依然認為後者是小概率事件，因中國央行在匯率政策方面加強與市場的溝通，並對資本外流實施嚴格管控。然而，在當前的資本管制措施下為了保持資本外流可控並維護投資者信心，中國宏觀經濟數據保持穩定將起到至關重要的作用。我們預期美元兌人民幣在6及12個月內將升至6.8和7.0，並建議投資者對沖其人民幣多頭頭寸。

（作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師）

收盤分析丨滬指三連陰死守3100點 下周一大概率向上變盤

周五(10月28日)市場總體呈滬強深弱的格局，受外圍市場拖累，三大股指早盤小幅低開，之後券商股大爆發，帶領銀行、保險、黃金等權重板塊上演沖高回落走勢，受此影響。股指也坐上過山車，深成指、創業板指數率先翻綠，臨近午盤市場有所回暖，股指再度企穩。午後，股指維持窄幅震蕩走勢，臨近尾盤，再次出現小幅跳水，總的來看，兩市紅少綠多，僅有500多只個股逆市飄紅。

截至收盤，上證綜指收報3,104.27點，下跌8.08點，跌幅0.26%，成交額2,125億元;深證成指收報10,711.04點，下跌77.93點，跌幅0.72%，成交額2,985億元;創業板指收報2,165.43點，下跌17.05點，跌幅0.78%，成交額840億元。

在資金方面，截至收盤，滬股通凈流入4億元。另外，央行周五進行950億元7天期逆回購操作、650億元14天期逆回購操作、350億元28天期逆回購操作。今天有800億逆回購到期，此外還有1660億元6個月期中期借貸便利(MLF)到期。央行公開市場資金凈投放達到1150億元，本周累計凈投放5950億元。

熱點板塊：

受次新銀行股的帶動，銀行板塊今日漲幅居前，無錫銀行(600908)、常熟銀行(601128)一度封板，江陰銀行(002807)、貴陽銀行(601997)紛紛大漲。

受風險偏好降低的影響，次新股受到資金的追捧，來伊份(603777)、通用股份(601500)封死漲停，振華股份(603067)、聯得裝備(300545)等多只次新股大漲。

高送轉繼續強勢的表現，唐德影視(300426)再封漲停，高偉達(300465)也一度封板，四通新材(300428)、蓉勝超微(002141)紛紛大漲。

備受關註的恒大“準舉牌”概念股炒作退潮，新寵中元股份、積成電子意外大跌，風向標梅雁吉祥也無奈翻綠。

跌幅榜方面，股權轉讓、債轉股、鈦白粉等板塊跌幅居前。

消息面上：

1、截至9月末上海銀行(601229)業不良貸款率和余額與年初相比“雙降”。上海銀行業9月末不良貸款率為0.76%。繼續做好不良“雙控” 房地產信貸風險防控和案件風險管控。

2、分析人士認為，從去年到今年，銀行體系流動性“由奢入儉”，並不能完全歸因於外匯占款趨勢性下降，貨幣政策操作的調整也是關鍵因素。隨著貨幣政策關註點向防風險、去杠桿的傾斜，需要以適度犧牲流動性穩定性及擡高市場利率水平為代價。

3、2016年10月28日財政部在網站首次公布30年期國債收益率。這是繼2014年第一次公布1年、3年、5年、7年、10年等關鍵期限國債收益率，以及2015年公布3個月、6個月等短期國債收益率之後，財政部在健全國債收益率曲線方面又一次新的嘗試，標誌著基本反映市場供求關系的國債收益率曲線初步建立。

機構觀點：

廣州萬隆認為，從早盤走勢來看，以銀行為主力的大金融板塊強行拉擡指數，藍籌發力搭臺，可惜題材股無意唱戲、炒作熄火，可見監管風暴對遊資熱錢的震懾是相當巨大的。種種跡象已經表明投資者信心不足，如今又來了妖股特停這一出，避險情緒再度攀升，市場繼續弱震在所難免。目前看來，妖股被關小黑屋不是監管層有意打壓市場，而是上層需要嚴控風險，將這些瘋狂的、不穩定的因素擠兌出來。

廣發證券表示，目前需要配置一些防禦性品種，包括食品飲料、醫藥、公用事業等板塊，優選增長確定估值低分紅高的優質個股。另外，三季報披露即將結束，可以開始逢低布局年報行情。年報行情有兩大機會容易獲得超額收益，一是高送轉，其中次新股因高股價低股本高送轉概率較高;二是摘帽概念，部分ST公司因主業提振業績扭虧，年報後將脫星摘帽，重點關註股價低有摘帽預期的公司。

華泰證券表示，目前大盤處於相對高位，大盤每當運行至相對高位時，均出現大陽之後小幅回調的現象，而這幾天的走勢也證明了一點，僅僅只是小幅回調，3100點原本是大盤上行的阻力，現在轉變成了重要支撐，在關鍵沒有跌破之前，大盤沒有大的風險。不過滬指已經連續小幅震蕩了4個交易日，下周一面臨變盤，展望11月份，深港通將開通，對市場形成較大的利好，有助大盤繼續上攻。

FOF基金經理註冊函下發 首批年內獲準概率小

公募FOF有了新進展。

《第一財經日報》了解到，近日基金業協會統一向第一批通過考試的FOF基金經理下發了基金經理註冊函，這也意味著公募FOF產品上報進入最後關頭。在基金公司爭相發行第一批公募FOF產品的賽跑中，第一梯隊逐漸成型。

“我們的基金經理考過試了，也拿到了註冊函。肯定會趕在第一時間上報材料，大家都是這麽做的。”一家銀行系公募人士告訴記者，已經準備好相關事項，該做的都做了，剩下就看監管層的反饋了。

首批公募FOF上報槍響

首批公募FOF打響了第一槍。

本報記者了解到，日前第一批FOF基金經理註冊函下發到相關基金公司，公募FOF產品上報也進入了最後關頭。有資格的基金公司大多選擇在第一時間上報產品，爭取成為第一批或最早幾批成立的公司。

“我們早就推出了FOF專戶產品，雖然公募FOF的產品指引還要等監管部門的最終確認，但提前做好了幾套公募產品方案，只要審核啟動，當然希望能在最早幾批成立產品。”華南一家老牌基金公司人士透露。

“協會統一發了註冊函，一塊兒下來的是第一批的文。收到函以後，各家都在補充材料，就補充齊了。上報產品的前提條件，一個是要有基金經理資格，第二個就是有獨立部門。產品方案基本上之前就跟托管行征求好了意見，這個就會縮短產品報送的時間。”深圳一位資深公募人士也向本報表示。

“我們的基金經理剛剛考過，根據協會的相關規定，協會在收到材料後的十個工作日內辦理相關註冊手續，至少還要10個工作日，才能正式註冊。”上海一位公募人士則表示，拿到註冊函的應該是第一批考試的，“考過就差不多了吧，剩下的就是看流程。”

“的確聽說註冊函下來了，但我們沒有趕上第一批，可能是報的有些晚。”北京一家基金公司人士也不無遺憾地表示。

隨著首批FOF基金經理註冊函的下發，基金公司現階段就可以上報產品。不過，由於FOF類產品走的是審批時間6個月的普通通道，因此首批FOF獲準註冊大概率要到明年，也有說法是在春節前後。

“報產品的流程是這樣，基金公司先出一個東西與托管行溝通好。材料匯總後上報證監會，以證監會接收受理為準。因為是第一批，年內可能看不到了，怎麽著都要半年內才能出來。”上述華南老牌基金公司人士個人的判斷是，首批FOF獲批不會很快。

“拿到函也不代表一定能報產品，因為要完全滿足條件，比如設立一個單獨的部門。這就要看基金公司設立一個部門的難度有多大。”上述深圳資深公募人士進一步表示。

《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》指出，開展FOF業務，應當設置獨立部門、配備專門人員，就防範利益輸送、內幕交易等行為制定有效業務規則和安排。

已在專戶先行試點

“從FOF產品指引的征求意見稿來看，公募FOF對基金公司最關鍵的是要防止雙重收費，而對投資者而言是降低成本。綜合這兩點考慮，我們的公募FOF將主要投資內部的多策略基金，輔之以內部基金評價系統篩選出的外部優質股債基金。”深圳一家大型基金公司人士告訴記者。

本報記者也了解到，國內某基金公司FOF業務的銷售除依賴既有的機構與零售渠道，在客戶服務方面設立了投資專員，專門負責對機構或零售客戶的產品與投資溝通。

“另外也在爭取達成與第三方機構的投資合作，某些第三方機構具有銷售平臺或渠道的優勢，他們可根據渠道客戶的投資偏好提出產品定制需求，我們按此提供絕對收益的FOF產品。”上述華南公募人士亦表示。

“我們這邊也設計出多條FOF產品線，並且在專戶進行了試點，嘗試與部分銷售平臺合作進行FOF產品推薦。”上述銀行系公募也告訴記者。

景順長城FOF投資部研究員胡曉露告訴《第一財經日報》記者，就目前和銀行的接觸來看，絕對收益和相對收益的空間都很大。隨著國內機構投資者對大類資產配置方面的日趨成熟，尤其是底層投資品種的增加，未來絕對收益和相對收益在中國的發展空間都很大。

“景順長城FOF投資部目前正籌備兩只FOF基金，分別是權益類的相對收益產品和量化的偏絕對收益產品。其中，權益類的FOF將以內部主動管理產品和外部被動ETF及指數基金為底層基金。”胡曉露也向記者表示。

由於基金中基金的基金經理不得與其他基金的基金經理相互兼任，一部分的FOF基金經理便是從內部選拔，在正式任命前要卸任此前的基金經理職務。也有擬任FOF的基金經理還沒有去參加考試，一大原因就是還沒有卸任當前基金經理的職務。

希拉里團隊宣布參與重新計票 翻盤概率有多大？

對於特朗普當選新一屆美國總統的這一現實，有人歡欣鼓舞，也有人表示不滿。

11月25日，美國威斯康星州選舉委員會稱，收到了綠黨候選人吉爾·斯坦（Jill Stein）的重新計票申請書，並準備啟動重新計票程序。該程序預計將於本周啟動，並於12月13日之前完成該州的重新計票工作。

除了威斯康辛州，斯坦還在申請密西根州以及賓夕法尼亞州的重新計票，理由都是“統計異常”。在斯坦提出申請後，民主黨總統候選人希拉里的競選團隊迅速表示了支持，並態稱將參與威斯康辛州的重新計票工作。“如果其他州也啟動重新計票程序，（我們）也將加入。”希拉里團隊在聲明中提到。

此前，美國政府就公開指責俄羅斯曾授權並幫助黑客入侵民主黨內部郵件，甚至還盜取當選總統特朗普的資料。最近，有相關專家和律師提出，作為久負盛名的搖擺州之一，這三個州的投票結果和預期的差別很大，不排除計票過程遭到了黑客攻擊的可能。與那些使用光學掃描或者紙質選票的地區相比，希拉里的選票在這些使用電子投票機的地區低了整整7個百分點。這一點，著實令不少希拉里的支持者感到疑惑。畢竟之前民調顯示，希拉里在上述三州的優勢還是領先特朗普的。

那麽，此次重新計票行動會不會推翻此前的美國大選結果？

要翻盤必須三個州都反轉

希拉里競選團隊顧問、律師馬克·埃利亞斯（Marc Elias）26日表示，團隊已經收到了數百個重新計票的要求。雖然尚未有能證明存在黑客入侵或投票過程中出現違規行為的確鑿證據，團隊也沒有自己的計劃，但由於威斯康辛州已經決定啟動重新計票工作，所以希拉里的團隊也打算參與重新計票的過程中，以確保該進程以公平、公正的方式進行。

“我們對超過6400萬為希拉里投票的選民負有義務，必須確保一個準確的投票結果。”埃利亞斯提出。在這三個搖擺州里，特朗普和希拉里在密西根州的選票尤其接近，鑒於計票上的一點點不公正都可能影響結果，因此重新計票很有意義。

“如果斯坦在賓夕法尼亞州和密歇根州遵循承諾，要求重新計票，我們原則上也將參與。”埃利亞斯表示。

統計結果顯示，在上述三個搖擺州，特朗普的優勢的確都很微弱：在威斯康星州，特朗普以0.7個百分點的優勢拿下了關鍵的10張選舉人票；在密歇根州，特朗普更是只贏了0.3個百分點，一舉拿下該州的16張選舉人票；在賓夕法尼亞州，他則以1.2個百分點的優勢收獲了20張選舉人票，即總計勝出約10.7萬張選票，並借此收獲了46張選舉人票。

本次美國大選的最終結果顯示，特朗普憑借290張選舉人票，與希拉里（232張）拉開了58張選舉人票的差距，成功在今後4年入主白宮。考慮到希拉里距離當選總統所需的270張選舉人票其實還差38張，也就是說，只有這三個搖擺州的票選結果全部顯示希拉里獲勝，才可能讓最終的大選結果翻盤。

特朗普：這是“騙局”

對於已經開始著手組建新內閣的特朗普來說，面對重新計票的申請以及隨之四起的質疑聲，自然是心煩不已。他公開怒稱，這是斯坦為了獲得籌款而發起的“騙局”。“大選的結果應該被尊重，而不是被挑戰或者被侮辱。”在聽說希拉里團隊也要參與重新計票後，特朗普更是不滿，認為這一舉措“極度荒謬”。

不過，要在上述三個州啟動重新計票程序，斯坦的競選團隊需要募集數百萬美元。他們當前的目標是700萬美元。斯坦的個人官網信息顯示，截至26日，他們籌得的資金已經超過580萬美元，足夠擔負起威斯康星州和賓夕法尼亞州兩州重新計票的工作。

美國大選的相關法律規定，申請重啟計票需要在規定的最後期限前提交申請書。除威斯康星州外，賓夕法尼亞州的最後期限為本月28日，密歇根州的最後期限為30日。目前，只有密歇根州還沒有最終宣布是否啟動重新計票程序。

專家預計年內人民幣破7概率低 美元明年將高位盤整

隨著意大利公投的失敗，以及明年歐洲一系列國家的大選即將拉開序幕，當前的經濟形勢可謂充滿黑天鵝，在經濟數據與市場預期出現較大程度的偏離時，市場人士認為，新興市場將帶領全球發展，人民幣今年破7的概率很低，美元匯率則將在明年高位盤整。

工銀國際首席經濟學家程實日前在“工銀國際2017全球經濟展望及投資策略會”上稱，黑天鵝事件層出不窮，讓整個金融市場的表現跟市場預期出現一些偏離，經濟指標的長期關系變得更加脆弱，比如美元大幅升值，卻沒有看到油價下跌，也沒有看到大宗商品價格下跌，反而看到價格上漲，單憑傳統經驗判斷金融市場走勢變得更加困難。

程實預計，明年新興市場將重新成為全球經濟增長的核心推動力量，盡管印度發生了廢鈔危機、人民幣匯率受到貶值壓力，但是在經過調整後，新興市場正處於新的開始，所以他對資本市場的未來，包括大中華區未來非常看好。

目前，全球從低利率時代緩慢邁向高赤字時代，量化寬松也基本達到極限，財政政策重新變成一個全球政策核心力量。目前美國和中國都在向高赤字時代邁進，最大的轉變就是從全面通縮階段進入局部通脹階段。

香港中文大學(深圳)經管學院助理院長、前美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行高級經濟學家兼政策顧問王健稱，盡管美國經濟複蘇開始改善，尤其從就業市場、通脹、經濟增長的最新數據可以看出，但中長期來看，美國經濟還有很多隱憂有待解決。

王健認為，美國經濟面臨的中長期挑戰，就是均衡利率的下降。在政策利率低於均衡利率的時候，貨幣政策對經濟有刺激作用，經濟增速會加快，通脹率會增加，失業率會降低。但目前，包括美國在內的全球國家都在采用超低利率，而且低通脹、經濟複蘇依舊很緩慢，說明政策利率和均衡利率差異不大，意味著貨幣政策對整個經濟推動沒有原來大，同時也會增加金融市場的風險。

除此之外，王健稱，美國經濟還存在一個本質的問題，就是勞動生產率下降，美國勞動每小時產出同比增長率從1980年代起，每年遞增速度大約2%，一直持續到2008年金融危機，而在此之後，平均增速每年只有1%，意味著投資回報率也會下降，而這兩個因素決定了美國經濟沒有看上去那樣樂觀。

王健認為，美國貨幣政策短期趨勢不會改變，至少未來一年會按照目前的形勢走，中長期仍舊會維持低利率，不過低利率會造成貨幣政策空間的縮減，金融市場不穩定的增加，對美國經濟形成挑戰。

在這種局勢下，中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明預計，美元指數明年會在100左右高位盤整，而105和110會是關鍵阻力線，目前美國剛剛進入加息周期，一旦步入加息周期，很難說美元會在這個階段走下坡路，所以張明預計，在世界經濟有比較強勁的複蘇之前，美元很可能保持一個強勢貨幣的地位。

同時，張明稱，今年人民幣匯率破7的概率很低，但明年年底可能會跌到7.2至7.4之間，而對人民幣匯率影響最大的，是十九大的政策。