不像枱面上國際經驗豐富的大科學家，也沒有漂亮的國外名校學歷，林榮錦從一個小藥廠經銷商起家，靠著敏銳的市場嗅覺，務實的作風，在學名藥界殺出一條血路，再將學名藥廠賺到的錢，反攻新藥，一步一步打造出生技界誰都無法輕忽的「東洋王國」。

撰文‧賴筱凡

說起話來有些急促，訪談過程中還可以同時處理其他事情，好似片刻都不能浪費，他是東洋董事長林榮錦。

一談起自己做藥的經驗，林榮錦收斂起氣勢，接受《今周刊》專訪時說：「新藥，我做了二十幾年，現在才開始懂一點。」林榮錦口中的「一點」，非同小可。這些年，台灣製藥業一片欣欣向榮，林榮錦旗下的新藥公司也很爭氣，十月底生技股最高價時，東洋集團市值曾經一度逼近千億元，最近即使股價小幅回檔，也有將近七百億元。

儘管如此，林榮錦和多數科學家沒有兩樣，他們都有相同的夢想，就是—想做新藥。

當年他只是個懷抱創業夢想的小藥商，不比如今枱面上個個大有來頭的國際級科學家，但他靠著靈活的腦袋，敏銳的市場嗅覺，從廝殺激烈的學名藥藥廠殺出一條血路，造就了如今台灣生技界誰都不敢輕忽的「東洋王國」。

學藥出身卻從商 靠業務身段走出一片天「他自己是學藥出身的，卻靠著獨到的經營手法，開創東洋今日的榮景，對台灣製藥業的貢獻，絕對沒話說。」面對林榮錦這位「大前輩」，工銀創投協理羅敏菁連忙豎起大拇指。

就讀台北醫學大學藥學系，其實不是林榮錦的初衷，小時候家裡窮，那個年代的父母對孩子的最大期待，就是能栽培出一位醫生，只是沒料到林榮錦沒考上醫科，反而以第二志願錄取藥學系。

科班出身的林榮錦，或許不是畢業成績最好的那位，對照今日的成績，卻是製藥業成績最斐然的一位；然而，畢業後的他其實並不順遂，為扛起家計，他進入美商必治妥當業務，卻受不了業務員成日應酬的環境。

在林榮錦做業務的那段日子，其實相當艱苦，有時為了要與醫生博感情，擺桌吃飯是必要的，但這對窮人家出身的林榮錦來說，實在是一筆不小的花費，這樣的業務環境，其實林榮錦不甚喜歡，他不是沒有動過放棄念頭，也一度轉行，但後來還是失利，林榮錦最終還是重回到製藥業。

那一年，林榮錦已經三十九歲，正面臨中年危機的尷尬時期，他思索再三，決定做一個讓人生從此反轉的重大決定：接手虧損累累的東洋藥廠。

「我想自己做藥，從二十年前就想。」林榮錦的念頭很清楚，如果他要擺脫只能與人應酬的業務員身分，他就得脫胎換骨，靠著代理藥品、奶粉等賺的第一桶金，讓林榮錦開口向當時的東洋董事長張天德說，他想自己建製藥廠，最後張天德將東洋轉賣給林榮錦，他的人生就此邁入另一個境界。

林榮錦成功整頓東洋的故事，向來是台灣製藥業裡，最為人津津樂道的傳奇一頁，甚至後來還養出六隻小金雞，壯大東洋集團的實力，但看在他自己眼中，卻只有淡淡一句：「這證明了我們當年的策略是正確的，先用學名藥累積實力，才有本錢做新藥。」對比一般科學家對研究的堅持，林榮錦顯然務實許多，或多或少與他的家庭背景有關，不像旅外歸國的大咖科學家，林榮錦沒喝過半滴洋墨水，那是因為他的家境並不允許，當然，也不是他的興趣所在，這讓林榮錦經常被畫歸為「台灣製藥業的土鱉派」。

即使如此，林榮錦反而用他獨特的策略，走出東洋的康莊大道，從特色學名藥走到高階學名藥，像是與台微體合作，取得力得（Lipo-Dox）微脂體技術授權，成為全球唯三擁有Liposomal Doxorubicin製造技術的藥廠。

為瞭解蛋白質藥 勤跑南陽街補四十堂課靠著學名藥，讓東洋營收大幅成長，但這對林榮錦來說只是打底，因為東洋這隻母雞是整個集團的根本，在發展新藥的同時，東洋必須蓄積更多能量，才能讓其他做新藥的小雞往前走，「所以，我們現在看更多癌症的特殊學名藥，更有價值。」問他是否腦中有著一片東洋集團的藍圖？林榮錦搖了搖頭，有些時候，其實是機會找上了他。

就拿東洋旗下的蛋白質藥廠永昕來說吧，成立於二○○一年，當時資本額不過一．四億元，卻因遲遲繳不出獲利成績，增資壓力甚大，於是，永昕總經理溫國蘭找上了時任永昕董事的林榮錦，希望他能投資永昕的蛋白質藥廠。

那時的林榮錦，壓根兒不懂什麼是「蛋白質藥」，還跑到台北南陽街的研究所補習班，惡補了四十堂課，就為確定蛋白質藥是未來發展的潮流，才以個人名義投資永昕一千五百萬元，隨後又再入主永昕董事會，主導了一波組織改造，讓永昕有了今日的新局面。

在永昕之前，林榮錦同樣接手了瀕臨倒閉的水劑廠晟德，晟德是家老公司，做的是坊間常見的藥水產品，市場規模不大，消費的族群多半是老人與兒童，讓晟德營運碰壁。林榮錦卻不這麼想，他認為正是老人、兒童與特殊病患，才讓水劑藥品擁有利基市場，這類病患對於傳統錠劑藥品，有服用上的障礙，更需要水劑藥品，進而整頓晟德的產品線，開創新藍海。

然而，林榮錦的成功，也絕非都靠機運。他在整頓永昕的過程中，認識到了蛋白質藥的趨勢，「如果永昕的蛋白質藥要更具競爭力，生產成本要更低，我們就要有自己的細胞株。」這也是為什麼繼永昕之後，林榮錦又投資一億元成立金樺，就是要向上整合，自己掌握細胞株的培植。

走過這些年後，現在的林榮錦最大的目標，反而是帶東洋集團走出去，所以他很重視人才，找來智擎總經理葉常菁是一個，還有原本要為國家生技鑽石基金操盤卻壯志未酬的張有德，要讓東洋集團從「土鱉」走向國際化。

帶著東洋集團走到今日七百億市值，林榮錦沒有疲態，反倒活力充沛，「上周我們集團內的策略會議一開就是三個整天，但林先生（指林榮錦）都沒有停下腳步過。」東洋副董事長曾天賜說，林榮錦體力過人，宛如打了嗎啡般。

或許，正是這股活力，讓林榮錦在人生最大轉彎處，沒有半點猶豫，毅然決然地往製藥業走，因為做藥的人，一輩子都會有個夢想，就是做一顆新藥。

林榮錦

出生：1954年

現職：東洋集團董事長

經歷：必治妥業務、東杏藥品總經理學歷：政大企管所、北醫藥學系

18年救活6家公司

林榮錦在過去18年成功改造6家生技公司，將其從倒閉邊緣重組，被市場稱為「生技界艾科卡」。

土鱉翻身！東洋拱出700億集團市值—東洋集團版圖

林榮錦

家族持股與玉晟創投

東洋（學名藥）

持股7.56% 市值231億元

智擎(新藥開發)

持股22.09%

市值235億元

東生華(特色藥廠)

持股50.48%

市值32億元

順天生技

(植物新藥)

持股40%

晟德（水劑廠）

持股15.56% 市值97億元

永昕(蛋白質藥廠)

持股10.35%

市值82億元

得榮(原料藥廠)

持股45.7%

市值10億元

上海東曜

(大陸癌症藥)

持股50%

金樺生技

(細胞株培植)

持股58%

豐華生技

(益生菌開發)

持股82%

資料來源：各公司公開說明書

台灣生技史在二○一四年立下重要里程碑。由寶齡富錦開發的腎臟藥「拿百磷」（Nephoxil），繼一月十七日取得日本藥證後，今年可望再拿下台灣、美國藥證，成為台灣第一顆自行研發、獲得國際藥證的化學新藥。

憑著憨膽投入開發耗時12年，比預估多11倍

別小看這一顆小小的化學藥錠，它不僅肩負歷史意義，也隱含著全球一年三百六十億元的商機。

市場估計，長期可望替寶齡帶來每年兩至三個股本的獲利收益。無怪乎，藥證才剛到手，寶齡富錦的股價已經突破四百元大關，同時登頂為台灣新藥股王與興櫃股王。

「拿到日本藥證後，這顆藥接下來已經沒有風險了！」生技投資專家、台灣工銀科技顧問協理羅敏菁高度肯定拿百磷的市場潛力。與現有的洗腎藥物相比，它可以大幅降低甲狀腺與骨質分泌異常等副作用，減少搭配藥物的用量，進而降低病患的費用支出，「寶齡的毛利空間非常大，我形容它接下來是『躺著睡覺賺錢的國際新藥公司』。」

許多高階經理人總愛說自己看未來的眼光多麼神準，寶齡富錦總經理江宗明卻不然。拿百磷從化合物授權到取得藥證，足足花了十二年、耗資四十五億元，是當初江宗明估算時間的十二倍、預算金額的四百五十倍，完全是在誤闖叢林的狀況下，硬著頭皮走下去，最終得到善果。

他坦言，雖然畢業自台北醫學大學藥學系，但二○○○年決定投入新藥開發時，他對這個領域卻是一竅不通。於是，他喜孜孜的選了第一個接觸的新藥開發計畫，也就是現在的拿百磷；當時他心想，只要準備個五百萬、一千萬元，花個一、兩年時間，藥就做出來啦！

「我就是要做新藥而已，也沒有先研究適應症的市場潛力。沒有，沒有，都沒有！」江宗明說得坦白，「哪有人看那麼遠的？你又不是醫生，怎麼看得出未來走向？只要有新藥就好了，能賺錢就好了，當然這是有賭博的意味。」

他萬萬沒想到，二○○一年正式自美國密西根大學教授許振興取得拿百磷的開發授權後，等在他面前的，竟是一場長期抗戰。

說來拿百磷的命運也是多舛，授權給寶齡之前，許振興已經與中國化學製藥合作，但是要把一個實驗室的化合物，淬煉修改到能夠大量量產、成為人體服用副作用少的藥物，本來就是一條漫漫長路。這條路漫長到，連中化這樣的大公司都吃不消，因而遲遲沒有著手進行開發。最後是時任中化高層的總統馬英九大姐馬以南，代表簽約，把這個開發權利轉給了寶齡。

正式起跑了，江宗明看看文件上的化學構造並不複雜，決定找幾位當時台灣業界聞人，一年半載就要把這化合物變成藥，還信心滿滿的，早早就在工廠裡買了打錠機等著，準備打成藥錠出售。

沒想到，當江宗明把這一整年的研究成果，拿給在美國食品藥物管理局（FDA）任職的友人一看，卻換來對方一句：「方向全部不對！」

國際新藥申請有其既定流程，以美國為例，從實驗室的化合物到藥錠，得先完成專利前例的審查，通過三期臨床實驗，最後才能申請藥證，正所謂過五關斬六將，任何一關沒過，就是前功盡棄；但是當時台灣新藥開發產業才只是懵懂時期，本土藥廠有相關認知與風險意識的人並不多，寶齡團隊更是新藥開發的門外漢。

眼見在台灣的一切全都白費，束手無策的江宗明決定委請美國友人主導開發案，基地從台灣轉移到美國、加拿大，利用外部資源，從最初期的文獻研究開始做起，一步步往「藥」的方向龜速前進。

好不容易熬到二○○五年，二期臨床實驗送進FDA審查之際，堆積如山、一張比一張更高額的帳單，終於讓江宗明瀕臨崩潰，「哇！那時公司三億多資本額，全都投在這（新藥開發）上面，銀行貸款兩億多，負債比率高到近七成（一般認定應低於五成）。」

斷尾殺出卻早了一步前腳售出，後腳傳回好消息

就在這時候，美國那斯達克股市掛牌交易的製藥公司Keryx找上寶齡。一心只想斷尾求生、停損出場的江宗明立刻就答應了，把歐洲、美國、日本的開發案，以低於市場行情的條件，授權給Keryx。

沒想到幾個月後，FDA的審查結果出乎意料的好，「唉！如果多等三個月，結果出爐了，條件就完全不一樣了。」回想起來，江宗明還是忍不住扼腕，但當時寶齡正走在一條伸手不見五指、不知何處才是盡頭的黑暗隧道里，江宗明這一語，道盡新藥開發商的無奈。

夥伴與資金的到來，讓寶齡走出財政窘迫，也意識到小公司必須善用外部資源、借力使力的重要性。二○○七年Keryx再把日本市場的開發案轉授權給全球第三大菸廠日本菸草產業公司（Japan Tobacco）集團，並在今年一月順利取得日本藥證，終於進入開花結果的豐收期。

兩次摔跤換寶貴教訓借力使力，發揮槓桿效益

藥證到手的利多激勵下，不僅寶齡富錦近期股價站上四百五十元大關，就連Keryx近半年股價漲幅也超過五成，一顆小藥錠已經衍生出無限的想像空間。

「為了做新藥，我的腳啊，踏進去棺材裡面好幾次，還好八字比較重，又跳出來了，承受好大的壓力。」江宗明嘆道。走過一遭新藥開發的漫漫長路，今年六十八歲的江宗明學到，事前謹慎完善的規畫，比拿到項目就往前直衝的猛勁更重要，也學會了借力使力、加速完成目標的槓桿效益；接下來的寶齡，已經利用這寶貴的兩堂課，自台北醫學大學、美國等研究機構取得授權，積極搶攻中國醫院通路的醫美術後市場與醫療器材領域，希望再寫下另一個傳奇。

【延伸閱讀】國內外藥證，股價補血效果差很大

寶齡富錦總經理江宗明在新藥開發路上的跌跌撞撞，中天集團董事長路孔明應該最能體會，為了取得台灣第一張植物新藥藥證，路孔明也走過類似的路，兩人私底下還是相約小酌談心的好友。

為了讓中天生技在取得藥證前，營運績效也能夠有所成長，路孔明選擇的是，投入保健食品市場，包括曾經請來港星劉嘉玲代言的四物飲品，以及西洋參為原料的保健品；但卻相繼遇上二○一一年的塑化劑風暴，以及台灣衛生單位認定「西洋參非人參」的負面事件被勒令下架，最後各損失了一億五千萬元。

同樣是取得了藥證，寶齡的股價高達四百五十餘元，但中天的股價卻僅有三十餘元，生技投資專家羅敏菁認為，這樣的差別主要是中天取得的藥證僅限台灣地區，且並非必須、不得不使用的藥品，因而導致資本市場評價不一。

不過，路孔明並不灰心，中天除了後續的大腸癌藥外，集團也有合一、浩鼎等金雞母，都將與寶齡一樣採向外授權方式降低風險、加速進程，未來四年集團至少有兩張藥證可望入手。而路孔明主導的鑽石基金，也投資寶齡富錦，本業業外雙得意。

一路走來，台灣本土新藥公司雖然全靠一己之力摸索，沒有安成藥業、太景、智擎等主事者深厚的國外經驗，卻也在摸著石頭過河的過程之中，逐漸摸出一條自己的路。（文●王毓雯）

曾經，它被貼上政治色彩，被指控圖利特定人士，讓新藥研發的幼苗差點淹沒在政治口水裡；如今，它用研發成果證明一切，還讓股價漲破百元，這是中裕新藥的故事。

四月二十二日早上，一則 重大訊息公告貼出，立即振奮了生技產業，中裕新藥委託中國製藥外包廠藥明康德（WuXi AppTec）量產愛滋病新藥TMB-355的計畫，首批已獲美國食品暨藥物管理局（ＦＤＡ）審核通過，預計二○一六年應可逐步完成三期試驗、取得藥證。

消息一出，中裕股價三天大漲二五％，台灣生技業一片喝采聲。然而，這些掌聲的背後，卻是中裕研發團隊一路苦撐過來的成果。從宇昌改名成中裕，技術也從最原始的Tanox創辦人唐南珊，轉手到基因科技（Genetech），再到中裕，還一度面臨大股東退出、資金燒盡的窘境。

不畏流言 只想為台灣做事其實攤開中裕一路以來的團隊，從早期創辦團隊的中研院院長翁啟惠、羅氏藥廠前全球技術營運總裁楊育民、中研院士陳良博、愛滋病權威何大一，到今日肩負執行長重任的張念原，他們共同的特質就是——科學家性格。

「要發展生技產業，像翁啟惠、楊育民、陳良博等，我們必須去做為台灣好的事情。」那是二○一二年總統大選剛結束，宇昌案塵埃落定後的一個月，何大一悄悄回台，圓框眼鏡的背後，雖然充斥情緒，但何大一很清楚自己該做的事，「我不是第一個，很多華人都試著做得很好。」同樣在宇昌案遭到汙衊的，還有翁啟惠。即使宇昌案的爭議已被淡忘，但每每提到宇昌案，翁啟惠都會繃緊神經，每句話都得謹慎再三。

「宇昌案對這些科學家太不公平了，現在事過境遷，也沒有還給這些科學家清白。」一名生技業內人士感嘆。

然而，現在又因一則新藥開發進度訊息，重新喚起人們對中裕的記憶，這一切都得歸功於中裕研發團隊的咬牙苦撐。

打從中裕自基因科技手上技轉來TMB-355後，他們的研發腳步就沒有停過，看著前往中國雲南愛滋村的照片，何大一難以忘懷愛滋村景像帶給他的震撼，「只有治療是不夠的，你必須要預防。」身為愛滋病雞尾酒療法的發明人，何大一的研發成果曾有效延長愛滋病患者的壽命，但他不以此為滿足，所以當楊育民、陳良博邀請他加入中裕時，他二話不說就投入。即使當年宇昌案讓他一度遭名嘴、政客汙衊，他也只是輕嘆，他還有更高的志願，不只要治癒愛滋病患者，還要讓人們擺脫愛滋病毒的威脅。

依照聯合國統計，二○一二年花費在對抗愛滋病的費用高達一九○億美元（約新台幣五千七百億元），這個數字在一五年，將成長到二四○億美元（約新台幣七千二百億元）。

而目前中裕所開發的TMB-355，就是為了治療及預防愛滋病。原本中裕開發的愛滋病新藥主要以靜脈注射給藥，「相較於雞尾酒療法是以口服藥為主，每二至四周就要回醫院打針，對病人來說不太方便。」業內人士分析。

市場龐大 股價應聲大漲為瞭解決這個難題，中裕開發了皮下注射的劑型，方便病患自行注射。目前不只靜脈注射用藥已經完成二期臨床，準備進入三期臨床試驗，皮下注射用藥也已在二期臨床階段。

「新藥開發進入三期臨床試驗後，本來就會開始討論相關的量產計畫。」業內人士說，這次美國ＦＤＡ審核通過的量產計畫，主要還是針對中裕的二、三期臨床試驗用，外界擴大想像，認為中裕取得藥證有望，但其實還有一段距離。

由於當年行政院國發基金投資時，曾設立投資前提，希望中裕的量產工廠能夠設在台灣，將工作機會留在台灣；但現實是，目前台灣幾乎沒有產能可達兩千公升蛋白質藥、符合國際認證的ＣＭＯ（委外代工製造）廠。

至於外界擔憂，TMB-355是由基因科技技轉而來，若這個愛滋病新藥順利上市，恐怕得支付基因科技與原始開發藥廠Biogen大筆權利金。只是，隨著Biogen申請的TMB-355專利將在一六年第二季過期，屆時中裕也不再受到這份合約的束縛。

這也難怪中裕委由藥明康德的量產計畫獲美國ＦＤＡ核准後，好消息立刻反映在股價上。以國發基金持有中裕達四○一一．二萬股來算，迄今每股獲利達一○五元，換算下來，已讓國發基金帳上獲利四十二億元。

七年研發路走來，點滴坎坷都在研發團隊的心頭，如今，中裕用研發成果證明實力，讓這個足以改變人類的新藥，不致夭折在台灣政治口水裡。或許，最有資格接受這些掌聲的，是那一位位曾為中裕奔走過的科學家。

七年坎坷路

走出宇昌案陰霾

—中裕新藥大事紀

2007

TaiMed成立，中文名為宇昌生技，取得基因科技旗下愛滋病新藥專利TNX-355（後改為TMB-355），由國發基金注資，邀請蔡英文出任董事長。

2008

政權輪替，國發基金承諾資金未到位，蔡英文因接任民進黨主席辭去宇昌董座，說服潤泰集團總裁尹衍樑注資1000萬美元。

2009

改名中裕新藥，獲比爾蓋茲基金會補助。

2011

爆發宇昌案爭議，波及中裕新藥。TMB-355靜脈注射新藥完成二期臨床試驗

2012

與藥明康德簽約，委託生產TMB-355。宇昌案簽結。

2014

美國FDA審核通過藥明康德量產計畫，將用於臨床試驗。

撰文‧賴筱凡

從《今週刊》》2014年未上市100強名單中可以看出，電子產業不再一枝獨秀，傳統製造業、餐飲食品及文創等生活產業持續發光，至於新藥類股也在過去一年大放異彩。

因此，今年未上市100強調查，除了製作傳統的ＥＰＳ排名50強外，也首度以興櫃市場的市值計算，製作出未上市市值排名前50強。

在趨勢成形前，領先佈局新方向，正是這份投資尋寶圖告訴我們的投資邏輯。

製作人．林宏文 撰文．林宏文、周品均、許瓊文仔細檢視二○一四年ＥＰＳ前五十強名單，可以發現過去未上市一百強常客的電子股，仍有不少公司上榜，包括擁有富爸爸題材的公司，如驅動ＩＣ公司瑞鼎(明基友達集團)、光通訊廠華信科(華宇集團)、ＬＥＤ封裝公司榮創(鴻海集團)，仍有不錯的獲利。

在百強榜單中，銳捷去年繳出每股稅後純益五．六八元的亮麗成績，ＥＰＳ排第二十名。此外，今年第一季，銳捷自結單月ＥＰＳ都超過一元，由於股價大漲帶動市值增加，在未上市股市值排名也居第十五名。

去年十一月，美商蘋果公司宣佈與極特先進︵ＧＴＡＴ︶簽訂藍寶石供貨合約，蘋果並預付五．七八億美元給ＧＴＡＴ，引發市場預期蘋果新款手機將採用藍寶石作為保護蓋材料，也讓國內相關股票飆升，在興櫃交易的銳捷，股價甚至一度漲至除權前的二九七元。

電子業ＬＥＤ照明夯

銳捷 聚焦藍寶石基板加工，創造高獲利不過，生產圖形化藍寶石基板廠︵ＰＳＳ︶的銳捷，脫穎而出的關鍵並非手機，而是ＬＥＤ照明。

銳捷加工的藍寶石基板，能讓ＬＥＤ晶片廠成本增加最少，做出更亮的產品。ＬＥＤ越亮、價格越好。銳捷在董事長許榮俊及總經理洪文慶的帶領下，憑藉半導體技術與專利，聚焦藍寶石基板加工服務，創造驚人獲利。

「ＰＳＳ會成為主流的原因很簡單，因為它是目前提升ＬＥＤ亮度最便宜的方式。」一位ＬＥＤ業界人士不諱言，透過基板的加工，ＬＥＤ晶粒亮度至少能增加一五％至二○％。銳捷掌握的技術與專利，就是讓客戶寧願花錢購入，也不願自己跳進去發展的一大門檻。

此外，電子產業中做背光模組的云光、掃瞄機與事務機資料讀取鏡頭廠的景傳光電、生產磊晶片廠的聯亞光電、以無線傳輸及筆電擴充基座為主的東碩，以及類比ＩＣ設計的富晶、生產記憶卡為主的立達等，也表現不俗。

至於搶到移動互聯網商機的手機遊戲商如Ｆ-通訊、隨身遊戲，在軟體領域也有提供監控軟體平台的京晨科技，這些輕薄短小的軟體網路類股，也都躋身高獲利族群，也可以算是台灣電子業競爭力的延伸。

不過，若再仔細推敲這份未上市高ＥＰＳ名單，傳統製造業的高獲利企業更多，從同屬長春石化集團的大連化工、長春石化及長春樹脂，以汽車組件為主的台全電機，還有大東樹脂、和平電力，自動化設備的迅得等，耀眼程度不輸電子股。

傳統製造業獲利不俗

迅得 以自動化優勢，穩坐ＰＣＢ龍頭位於桃園中壢的迅得從ＰＣＢ（印刷電路板）自動化設備起家，母公司為德國一百五十年歷史的大廠SCHMID，如今迅得已是台灣最大收、放板機自動化設備的製造商。去年ＥＰＳ四．五二元，在未上市股獲利排名第三十九名。目前迅得有五成以上營收來自ＰＣＢ訂單，其他則來自太陽能與面板產業。

智慧化被喻為第三次工業革命，而要發展智慧化，必須要有自動化作為基礎。迅得總經理王年清強調，「迅得的目標就是以自動化基礎與優勢，發展智慧工廠。」王年清分析，迅得能做到ＰＣＢ自動化設備龍頭，憑藉的是充足的產能、規模與技術能力。這個市場一年大約有新台幣二十億元的規模，國際大廠不想競爭，其他競爭對手規模太小，讓迅得能夠穩守市場龍頭寶座，而且迅得不但要做收、放板機自動化設備，維繫製程單站內的高自動化發展，更要發揮機械手臂的優勢，取代人力，達到以自動化銜接各個製程。

今年的未上市一百強中還有一個重要族群，就是以餐飲食品及文創等內需服務為主的概念股，包括德麥、維格餅家、六角國際、霹靂，再加上傳統上一直居高獲利的汽車代理、有線電視，以及富邦集團旗下的富邦媒體等，都可以列入成長速度最快的「生活產業」。

生活產業成長迅速

六角國際 深耕東南亞，建立茶飲王國以去年ＥＰＳ七．一七元、排名未上市ＥＰＳ百強第十一位的六角國際為例，旗下拳頭品牌日出茶太，去年主要成長的力道來自於東南亞市場的深耕。六角國際財務長林照峰說，「馬來西亞、印尼、菲律賓都有大幅展店，澳洲、北美市場也大有斬獲，持續看好。」外帶茶飲店，在台灣隨處可見，市場已呈飽和。但六角國際把茶飲品牌推向國際，走「高價」策略區隔市場，「從定價、服務到店面設計，都要做出價值感，才不會輕易就被模仿。」林照峰說。

此外，出身科技業的董事長王耀輝，以科技業的標準化、資訊化作法，運用在茶飲事業上，希望珍珠奶茶也可以像科技業一樣，成為台灣的代表產業。

目前「日出茶太」已躍居東協市場連鎖休閒茶飲第一大品牌，在韓國以及中東地區也有新的突破與發展。此外，六角國際也多元經營品牌，La Kaffa Café六角咖啡將進入中國市場；「仙Ｑ甜品」也預計在印尼、美加等地拓點。至於台灣市場，六角國際去年取得「銀座杏子日式豬排」台灣代理權，目前有兩家門市，今年也預計開出三到五家。

至於近兩年已成為上市櫃交易主流的生技醫療產業，同樣也在未上市股交易中扮演重要角色。去年營收成長超過六成、ＥＰＳ也達四．一八元，排名未上市百強第四十八位的訊映光電，就是醫療器材產業的代表公司。訊映以血糖儀產品起家，並且同步發展ＯＤＭ代工及自有品牌歐克︵ＯＫ︶，去年除了與最大客戶美商Prodigy公司交叉投資持股，深化合作，穩住最大血糖測試產品訂單來源，另外也成立中國分公司，積極佈局中國市場。

生技醫療產業持續發熱

訊映光電 強打品牌，積極佈局中國市場訊映董事長賴家德表示，過去台灣大部分血糖儀廠商都以製造起家，因為產品精良，都能拿到代工訂單，但訊映很清楚要朝自有品牌發展，因此很早就以歐克為品牌，並且到世界各地參展，強打品牌知名度。

賴家德說，選擇品牌最好是通俗、好記的名字，「買ＯＫ，就對了」的歐克，如今已深植消費者腦海中。展望今年，訊映仍積極開發新產品，包括在藥物霧化器、隱形口罩、智慧生活健康管理系統等新產品，希望維持公司持續成長的動能。

今年未上市百強名單中可以看出，電子業不再一枝獨秀，企業品質也在下滑，倒是傳統製造業、餐飲食品業、文創產業等，都陸續有後起之秀出現。華鴻創投投資長鄭明松觀察指出，在過去一年的未上市股投資中，生技新藥產業更成為另一個投資亮點，包括浩鼎、中裕、藥華、寶齡、泉盛、法德等公司，股價漲勢都相當驚人，幾乎已成為目前未上市投資的主軸。

不過，由於生技新藥股幾乎都沒有獲利，因此，在今年未上市百強調查，除了在ＥＰＳ排名五十強外，也首度製作出未上市市值排名五十強。從排行來看，前二十名之中就有八家是生技產業，而且幾乎都是新藥股。

四大創投看趨勢

生技新藥產業成投資亮點

其實，向來走在趨勢之前的創投業者，對於生技新藥產業的投資早已展開。早期把投資重心押在面板產業的益鼎創投，最近幾年也朝向生技佈局，目前已投資九家生技產業公司，其中有七家已掛牌，另外杏國及展旺也將在近兩年內掛牌，目前投資的九家生技公司幾乎都已獲利，而且幅度驚人。

益鼎創投總經理邱德成說，最近益鼎又投資以精神科用藥為主的心悅，這家新藥公司是由哈佛大學教授主導，已進行到臨床二期，主要目標是青少年精神分裂症，這種症狀在全球青少年染患值平均是一％，近來台北發生的捷運殺人事件，也讓這種潛藏的精神疾病更加引起重視。

不過，邱德成也指出，台灣的創新產業逐漸枯竭，讓創投找不到優質的投資標的，而生技新藥因為產業特性，也無法提供很多的工作機會，為了讓更多創業團隊得到協助，益鼎已調整過去以投資晚期公司為主的策略，未來每年要投資至少十家仍在早中期階段的中小企業，提供創業家更多的機會。

進行產業佈局調整而轉虧為盈的，還有永豐創投總經理黃俊傑。七年前，黃俊傑接手永豐創投時，當時基金出現虧損，投資標的幾乎以電子股為主，黃俊傑積極轉進生技新藥產業，重押永豐餘集團旗下的太景生技，以及潤泰尹衍樑為主要大股東的台灣浩鼎，兩支股票回報率都在十倍以上，如今已退還股東十億元，帳上還有二十億元以上的潛在獲利。

黃俊傑說，台灣生技新藥產業如今已經站穩腳步，接下來他看好的是農業生技，近一、兩年他拜訪過兩百多家農業生技公司，台灣農畜產業展現了相當的競爭力。例如將雞屎肥料進行無味處理的公司、進行種子改良的公司，或是讓石斑魚育種交配等，都讓他如獲至寶。不過，如今要面對中國的快速崛起及大量挖角，台灣投資界可能要更加緊佈局才是。

物聯網、醫療電子、汽車電子

可作為下一波佈局主軸

至於在台灣具優勢的電子產業中，黃俊傑選擇物聯網、醫療電子及汽車電子，作為下一波佈局的主軸。近年來他也積極拜訪這些產業，還猛Ｋ物聯網及醫療相關的書籍，希望能夠在這些領域先行佈局。

此外，投資範圍不僅限於台灣的中經合創投，從二○○○年就投資生技產業。中經合創投總經理朱永光說，十四年前中經合就投資美商臍帶血幹細胞的永生生技，如今永生已於去年中取得工業局審核，將於今年以科技事業在台送件上櫃。

另外，中經合還投資包括一一年在深圳掛牌上市的精密儀器開發商理邦儀器、提供臨床體外診斷試劑技術服務的北京科美、在中國具有手術臨床醫療ＩＴ壟斷市場的蘇州麥迪斯頓醫療科技、個體化醫療檢測公司康聖環球、台灣的美兆健檢，以及今年四月成功於美國那斯達克掛牌、提供高端醫檢服務的愛康國賓等。

朱永光說，中國的醫療環境與台灣、美國鼓勵顛覆性創新的成長有很大不同，在中國有關新藥方面的投資時機還未成熟，並非缺乏資金，而是藥物開發環境的產業鏈和基礎設施還不完備。許多對消費者而言能被升級取代的產品，甚至包括品質高的繃帶類基本耗材，都還沒被滿足，每年都有兩成的成長率。

朱永光認為，未來幾年，中國在醫療設備器材，包括心臟調節器、人工關節、體外診斷等領域，以及醫療服務方面，包括專科診所、療養院，以及高端個人醫療健康服務等，都將是值得投資的高增長領域。

︽今週刊︾從○二年開始製作﹁未上市一百強﹂專題，過去都準確地預測了產業趨勢，更抓緊了歷來許多股王的崛起，例如最近的大立光、漢微科及碩禾等公司，再遠一點也有如聯發科、晨星，以及最近兩年最夯的新藥股如台微體、基亞、安成、浩鼎及中裕等公司，未上市股的投資邏輯，永遠要在趨勢成形前領先找出新的投資方向，從今年的未上市一百強專題中，我們再度印證了這個永遠不變的投資哲學。

未上市公司申請上市上櫃進度代碼 公司名稱 申請進度

申請上市

2634 漢 翔 103/05/22董事會核准3437 榮 創 103/04/16董事會核准1592 F-英瑞103/04/29送交易所審議8443 阿 瘦 103/04/25送交易所審議5288 F-豐祥 103/04/11送交易所審議1261F-華福 102/12/19送交易所審議2930 F-八哥 102/11/12送交易所審議4759 F-中國鹽102/11/07送交易所審議5223 F-安力 102/09/30送交易所審議

申請上櫃

5276 F-達輝103/06/12上櫃（暫定）2067 嘉義鋼鐵 103/05/26上櫃4541 晟 田 103/05/07董事會核准6404 F-通訊103/05/07董事會核准4753 F-中晶 103/04/11董事會核准5255 美桀科技 102/04/07董事會核准4178 F-永生103/05/09送件OTC審議8420 明揚國際科技 103/04/30送件OTC審議5284 F-jpp103/04/29送件OTC審議2641 正德海運 103/04/23送件OTC審議4433 興采實業 103/04/18送件OTC審議6419京晨科技 103/4/14送件OTC審議8450 霹靂國際 103/4/2送件OTC審議4991 F-環宇103/3/31送件OTC審議4542 科 嶠 103/03/31送件OTC審議3272 東 碩 103/03/31送件OTC審議4171瑞基海洋 103/03/28送件OTC審議2726 F-雅茗 102/12/31送件OTC審議資料來源：證交所、櫃買中心 整理：周品均

四位創投專家評選

未上市最具潛力TOP 10 《今週刊》特邀四位創投專家，從未上市100強的標的中，挑選最具上漲潛力的新明星共10家，其中生技新藥類股佔５家，食品餐飲類３家，光電及文創各１家。

光電類 銳捷

銳捷的藍寶石PSS加工技術，搶佔LED照明商機，今年兼具高獲利與高成長題材，股價有高度上漲潛力。

食品餐飲類

德麥、六角、維格 食品餐飲類憑藉品牌優勢，進軍台灣內需服務及海外市場，其中德麥取得國內高市佔率，六角及維格則進軍東南亞及中國等地市場。

文創類

霹靂國際 霹靂在台灣坐穩傳統布袋戲龍頭地位後，將搶攻中國文創市場，申請影片製作並在電視台播映自製劇集，持續拓展商品直營店等多角化經營。

生技新藥

浩鼎、寶齡、藥華、中裕、法德新藥研發已成近兩年未上市股投資主軸，這五家公司除了法德為第一學名藥公司外，其餘均為新藥研發股，隨著臨床實驗逐漸開花結果，生技新藥股仍是投資主軸。

中經合創投總經理 朱永光

益鼎創投總經理 邱德成

華鴻創投投資長 鄭明松

永豐創投總經理 黃俊傑

成立十三年來沒有一塊錢營收，新藥股王浩鼎靠著鐵三角──潤泰集團總裁尹衍樑（大股東）、中研院院長翁啟惠（技術來源）、與董事長張念慈（經營者），彷彿給投資人吃了第一顆定心丸，得以支撐三百多元的高股價。

股價無厘頭漲跌??我不懂，台灣炒作這麼厲害

其中，張念慈因為先後在美國等地創立四家生技公司，成功出售、並開發出新型抗生素，被市場寄予厚望，市場甚至喊出「上看一千元」的目標價，只可惜轉上櫃後漲勢並不如預期犀利，甚至比興櫃最高價低。

張念慈接受本刊獨家專訪，談到這個現象時，他表示：「我們在一座黑森林裡，但光亮已經在前方了！」

《商業周刊》問：上櫃後股價反而不如興櫃時期亮眼，怎麼看這個現象？

張念慈答：我對股價的上下平常不會很在意，可是有一點我是比較擔心，有一些散戶不是真正對生技很了解，如果高價買進被套牢，我也覺得滿難過的。我對台灣不太了解是，（資本）市場炒作這麼厲害，沒有消息就會無厘頭的這樣漲跌，美國多半都是news driven（消息驅動），有沒有達到一個里程碑，股價才會大起伏。

台灣對新藥的成功、失敗看得太重，而且預期是不合理的，好像新藥這個東西說了就會成，但其實從進入二期臨床（總共有三期）到拿到藥證，成功率大概就是百分之十到二十，如果從開發初期算起還不到百分之五。

問：浩鼎開發中的乳癌新藥，最快何時能有營收、獲利？

答：假如臨床實驗成功的話，大概二○一七年會有銷售（乳癌新藥）產品的營收獲利，另一種獲利模式就是授權出去，我們想要的模式是，自己有能力賣的地方、自己來做，其他地方才授權，例如美國跟亞洲我暫時不考慮，只有歐洲、日本、南美、俄羅斯等會考慮授權出去。

至於授權的時間點，一般來講產品在三期臨床證明有效，它的價值增長最高。如果二期臨床結束的價值是一，那麼三期大概是五倍到十倍。台灣目前的模式，多半是在還沒有什麼真正療效的二期，就授權給外商了，從開發成本、以及讓股東減少成本的角度來看，這做法是對的。

不過一個真正健全的新藥產業，這種模式將來不會長久，因為基礎不夠穩。你去看美國、歐洲真正賺錢、能長久的公司都不是授權出去，而是自己在做，差不多二、三十家這樣的公司就占了整個產業獲利的八、九○％。

授權出去的公司如果沒有一個平台，一個可以應用在很多適應症上面的關鍵技術，後來多半就變成一個只是收權利金進來的空殼annuity（年金給付）公司。

一個進入三期臨床的大型藥（單一產品年營收潛力超過十億美元），三期臨床成功數值出來以後，公司市值應該是五到十個Billion（十億美元），浩鼎的數據出爐的時間點，最保守估計是明年。

問：對開發中的乳癌新藥把握度如何？

答：開發新藥的風險雖然很高，但可以把它變成像是洋蔥一樣，每一階段、一層一層的去規避風險；還有一點是「錢」，就是你的氣夠不夠長？十年前台灣的氣是不夠長的、掐得很緊，一不成功就沒有錢給你做了，現在資本市場比較活絡，而且我們最終的目的也不是明天就要賺大錢，而是要真正對病人有好處。

乳癌藥是一個黑森林??風險還是大，但已看到亮光

做新藥不外乎三個要件，一是創新，如果對病人沒有新價值，就算做成功也是白做工；第二是安全，藥就是在「安全」跟「療效」中間平衡，現在很多乳癌藥都不太安全，但是可以救命；第三是療效，對病人是不是真的有幫助。

我之前開發成功的是抗生素，那個難度跟現在是不能比的！抗生素這條路別人走過了，所以是康莊大道，就像在西門町走路，走到這裡就知道接下來大概是什麼。

乳癌完全不是這樣，它是一個黑森林，裡面充滿了陷阱，看不到一條路，只能摸索前進，可是我們知道這座黑森林後面非常的光明，是一個rainbow（彩虹）。剛開始開發時，我們光是要做乳癌臨床實驗打針的藥就做不出來，做了四、五年才做出足夠的量給幾百個病人用。

後來在臨床人體實驗中才發現，打這個針以後，免疫蛋白球會增加，可以殺死癌細胞；之前在動物實驗施打老鼠的時候，老鼠沒有免疫力，根本不能把藥效像是在人體裡面完全體現。

抗生素就不同了，這個細菌可以把你殺死、也可以把老鼠殺死，因此從老鼠轉到人體就是有跡可循，容易許多。

所以我們現在風險還是很大，但是現在亮光已經可以看到，不是成功前夕的最後一哩路，就是失敗了走到懸崖掉下去。

問：現有的技術還會往其他領域發展嗎？

答：我們目前的平台，就是最近滿夯的「癌症免疫療法」，醫界發現癌細胞能夠抑制人體的免疫系統，這個理念出來以後改變了整個治療方式，大家積極開發任何能夠阻擋癌細胞去壓抑免疫細胞的方法。

我們主要是從翁啟惠授權來的醣分子技術，能夠強化患者自身免疫系統，目前除了乳癌之外，其他適應症也在做了，包括卵巢癌、胰臟癌，其中胰臟癌市面上還沒有效果很好的藥，只要有一些實驗數據佐證，衛生單位放行的機率比較高，五年內一定會做很多不同的適應症。

浩鼎的產品方向有二，一個是縱向，同一個病症（如乳癌）從末期到第一期、再到預防都要有對應的藥品，一個是橫向，也就是同一技術概念、用在許多不同的適應症上，這裡每一個市場都很大。

創立已十一年的原料藥廠展旺，如今引進國際生技專家顧曼芹擔任董事長，透過進軍歐美市場，以及朝向製劑及新藥的布局，讓這家老店重新開張，並創造十倍以上的業績銷售高峰。

撰文•林宏文

即將於九月八日掛牌上櫃的展旺，是過去十年台灣第一波創立的生技原料藥廠，但如今因為海歸生技專家顧曼芹的加入，讓展旺進行轉型改造，從原料藥升級至製劑與新藥的國際布局，讓展旺有機會再創高峰。

去年六月接任展旺董事長兼執行長的顧曼芹，在國際生技業界已有三十年歷練。一九八五年她加入以製藥和特用化學品為主的ACC公司，任職期間成功開發八種藥 品上市，九四年ACC以九十五億美元賣給惠氏藥廠（Wyeth），顧曼芹轉戰惠氏並擔任藥物研究開發部門主管，期間共主持超過一七○個新藥開發計畫，並成 功申請到八十五項新藥臨床試驗（IND）。

一○年，全球最大藥廠輝瑞（Pfizer）以六八○億美元收購惠氏，在台灣安成董事長陳志明熱情邀約下，顧曼芹決定回台灣貢獻，並擔任安成總經理暨首席研發長，十八個月內就協助安成申請六個ANDA（簡易新藥上市程序），奠定安成日後發展基礎。

改造展旺最佳人選

兩大股東積極說服

一二年，顧曼芹又被潤惠生技延攬擔任總經理，潤惠是由潤泰集團創辦人尹衍樑和IVAX創辦人許照惠合資成立，也讓顧曼芹成為少數能與華人學名藥四大天王中的兩位，一起共事並擁有深厚的合作經驗。

成立於二○○四年的展旺，主要聚焦的產品為Penem（培南）類抗生素，培南有「抗生素最後一道防線」之稱，具有廣泛的殺菌活性，相對抗藥性也低，目前全 球每年市場銷售總額約二十至二十二億美元。不過，展旺因為陷入原料藥的殺價競爭，近幾年營收雖有成長，但過去四年都呈現虧損狀態。

至於為何選擇展旺作為新事業的出發點？顧曼芹說，過去她在惠氏做過八種抗生素，其中還包括目前全球用量最大的產品，她的經驗可以給展旺帶來價值。此外，展 旺過去十年來，已投資五十四億元興建五座標準廠房，為展旺奠定發展基礎，未來只要將產品打入歐美法規市場，轉型機會相當大。

顧曼芹會加入展旺，背後也有大股東三顧茅廬的故事。包括早期大股東代表人鍾正賢，以及三年前加入投資的漢友創投，原本先邀請顧曼芹擔任展旺獨立董事，經過一段時間的參與及互動，大家一致認同她是改造展旺的最佳人選，在多次遊說後終於讓她點頭同意。

漢友創投副總經理李香雲說，過去展旺經營團隊的背景是化學，專精的是原料藥，但未來在製劑與新藥的開發更吃重，顧曼芹超過三十年的研發及管理經驗，最專精的領域就在新藥研發，且對國際法規、市場動態與美國FDA核准新藥審查程序都熟悉，可以為展旺帶來最大的轉型效益。

提升產品附加價值

可望創造倍數成長

接掌展旺一年多，顧曼芹也積極打開歐美市場大門，如今已在美國市場有七到八個註冊案同時進行，其中一個是在今年三月正式公告，已成為全球第一大針劑廠美國 赫士睿（Hospira）公司的替代供應商，預計年底可供貨。Hospira原來的供應商在印度，但由於近年來印度原料藥廠品質曾出問題，展旺也因此趁勢 切入。

顧曼芹說，展旺只要想辦法將附加價值提高，就可以創造倍數的成長，而這也是目前台灣生技業應該努力的方向。例如，若把產品打入美國市場，售價就可增至一． 五倍；若是做成針劑產品，銷售額更可達二倍；至於若朝向更高階的厄他培南（Ertapenem）發展，由於厄他培南每天僅須投藥一次，相對其他產品每日須 投藥三至四次便利許多，展旺已送件申請藥證，並期待能在二○一七年上市，若能順利上市，可賣到七至十四倍的價錢。

這三大產品目標，目前預計在今年、明年及後年分批次達成，讓展旺可以順利轉虧為盈。至於在公司更長期的發展上，將朝向非培南類產品發展，例如胜肽藥物、柳菩林及長效針劑等，讓展旺未來可以有更大的成長動能。

回台灣五年多，顧曼芹覺得台灣生技業目前最大的通病，就是對國際市場及法規不了解，在對外進行各種合作或授權談判，都無法爭取到對自己最有利的條件，甚至簽下「喪權辱國」的合約。這也牽涉到歷練是否足夠，因此有不少同業在談判前，都會來向她請益。

顧曼芹回台灣的另一個想法，就是希望貢獻所長，讓台灣生技業追上世界級企業水準，因此只要有相關單位邀請她演講，她便義不容辭去分享，「我恨不得把自己懂的教給大家，希望年輕一輩盡快將自己的視野與層次拉高！」

展旺

成立時間：2004年

董事長兼執行長：顧曼芹

股本：18.65億元

營運項目：原料藥、針劑、新藥股東：鍾正賢、漢友創投、啟航創投、

華榮電線電纜