只買便宜貨我將比現在貧窮得多 laoba1梁軍儒

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  巴菲特：「查理把我推向了一個，不要像格雷厄姆那樣，只購買便宜貨的方向，這是他真正給我的影響。他把我從格氏觀點的侷限中拉了出來，這是查理思想的力 量，他拓展了我的視野。我在進化，我以非同尋常的速度，從猿猴進化到人類。如果我只學格雷厄姆一個人的，我將比現在貧窮得多。」這段話是巴菲特實踐兩種投 資策略數十年得出的結論，清晰地表達了巴菲特的態度：格式投資具有較大的侷限性，好企業在長期回報中起決定性作用。芒格強調只購買優質企業，格雷厄姆則喜 歡買便宜貨，而不太在乎企業的素質。這是兩種差異較大的投資風格，兩種不同的選股標準，跟安全邊際無關。芒格並非不要安全邊際，反過來看芒格是在便宜貨中 挑好企業，而排除其他所有股票。   

    巴菲特也曾經說自己是85%格雷厄姆+15%費雪，一方面表達對價值投資創立者的尊敬，另一方面強調「永不虧損」的重要性。安全邊際和成長是事物的兩面， 缺一不可，也許沒必要量化，只是要記住便宜的同時還要好，這跟買入優質企業價格要合理是同樣道理。安全邊際是防禦，成長是進攻，便宜保證不虧損，而長期持 有最優秀的企業才能保證獲得超額收益。「我將比現在貧窮得多」說明只買便宜貨可能比較安全，但長期收益率可能會較低。僅以便宜為標準選擇標的，而非長期持 有優質企業，每次獲利有限，同時決策次數會增加，一定伴隨著更多的失誤，從而抵消收益。對於一般性企業基本面更容易惡化，從而使安全邊際消失。是否真便 宜，便宜是否會突然變成昂貴，比起判斷企業的前景更困難，特別是在類似港股這樣的市場。

    便宜是安全邊際，既便宜又好是雙重安全邊際，儘量限制選擇標的的範圍，只投最好的企業是長期獲得超額收益的最優策略。

梁軍儒20120305

專訪日本國駐上海總領事片山和之：今年中國赴日遊客數將比去年多一倍

專訪日本國駐上海總領事片山和之：今年中國赴日遊客數將比去年多一倍

一財網 黃立俊 2015-10-07 23:01:00

2014年，上海總領事館一共簽發簽證87萬張，相較2013年增長1倍多，而從2015年的增長情況來看，可能又要在去年的基礎上再翻1倍，超過150萬張。

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廉價鋼材湧入 鋼鐵業寒冬未見盡頭 中國明年產量將比需求多出四億噸

還在談“6.7底線思維”？易綱稱人民幣將比其他貨幣更穩定

中國首次主辦的二十國集團(G20)峰會將於9月4~5日在杭州召開。9月1日，中國人民銀行副行長易綱為峰會預熱，就G20強勁、可持續、平衡和包容性增長與貨幣金融體系改革舉行了記者發布會。

G20前期，人民幣可謂波動不斷，但美元/人民幣始終處於6.7之下，因此各界也開始熱議“6.7底線思維”。不過，此次易綱強調：“這一段時間以來，一直有美聯儲加息的預期，又有英國公投脫歐的沖擊，人民幣相對於其他儲備貨幣是比較穩定的，人民幣的波動率比較小，相對於其他新興市場貨幣而言穩定性更強。”

易綱也明確表態，G20的共識就是不參與競爭性貶值，並就匯率市場進行更緊密的溝通和協調，這也有助人民幣更為穩定。同時，中國也將利用G20的平臺，進一步推動國際貨幣體系改革，這有助於防範金融風險、帶動實體經濟增長。

易綱的表態並不乏數據支撐。據第一財經記者統計，過去一年以來，人民幣對美元的波幅為4.96%，而英鎊對美元的波幅為14.19%，日元為13.55%。

人民幣穩定性更強

今年以來，中國央行始終堅持市場化導向，不斷完善人民幣匯率的形成機制。從今年春節以來，每日中間價形成機制逐步形成了參考“上一日收盤匯率+CFETS一籃子貨幣匯率變化”的機制。

易綱表示：“這種機制的好處是其增強了(匯率定價機制的)規則性和透明度，使市場有一個穩定預期。我們參考國際清算銀行(BIS)的貨幣籃子，也考慮了特別提款權(SDR)貨幣籃子，尤其是SDR，總體而言人民幣在一個合理均衡水平上保持基本穩定。
”

此外，人民幣對這幾個籃子的走向也是比較穩定的。“如果大家要從一個稍長的視角來看，就可以發現，人民幣雖然是有漲有跌，但總體來講是比較穩定的。”
易綱稱。

其實近幾個月來，外部沖擊十分頻繁，這也考驗著人民幣的抗風險能力。易綱稱：“這一段時間以來，一直有美聯儲加息的預期，又有英國公投脫歐的沖擊，人民幣相對於其他儲備貨幣是比較穩定的，人民幣的波動率比較小。人民幣相對於其他新興市場貨幣穩定性更強。所以在這一段時間過去後，未來三到五年，都會看出人民幣是一個雙向波動，但是它的總體波動率是小於絕大多數儲備貨幣，也大大小於新興市場貨幣。
”

他表示，匯率對實體經濟是有影響的，最好保持合理均衡，“G20有一個共識，即不參與競爭性貶值，並且G20的共識是就匯率市場進行更緊密的溝通和協調，這些就已經有一個規則，使得我們的匯率比較平穩。”

近一個月來，美元指數震蕩下跌，中國央行合理調控市場供求，人民幣兌美元匯率快速貶值態勢得以遏制，雙向波動幅度明顯增大，一定程度上有助於緩解外匯占款降幅。交通銀行預計，受美聯儲加息預期影響，人民幣兌美元匯率仍面臨一定的貶值壓力。但中國經濟短期數據有望改善，針對外匯的宏觀審慎管理仍將發揮作用，人民幣貶值幅度可控，預計9月人民幣匯率仍將保持震蕩。

深化國際貨幣體系改革

值得註意的是，今年的G20為中國進一步參與國際金融治理提供了極佳的平臺，易綱也表示應該進一步推動國際貨幣體系改革。

在易綱看來，改革國際貨幣體系對實體經濟有三大好處——
1)能夠維護全球金融市場穩定;2)及時識別風險、預警風險、防止危機。一旦發生危機可以很有效處置危機;3)如果做到金融的穩定，金融就可以支持實體經濟，因此就可以支持促進全球經濟增長。

今年以來，中國關於國際貨幣體系做了五方面工作。易綱介紹稱，第一項工作是研究擴大SDR的使用，從今年10月1號開始，人民幣正式成為SDR籃子貨幣之一，中國已經同時用美元和SDR發布中國外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸這些數據。此外，世界銀行更是於8月31日成功發行SDR債券，獲得了2.5倍超認購。

第二，加強全球金融安全網的建設，全球金融安全網分各國外匯儲備、雙邊貨幣互換、區域型貨幣安排，比如說像清邁多邊化機制，還有全球金融安全網，比如國際貨幣基金組織(IMF)的作用。易綱稱：“今年我們將開展清邁倡議多邊化和IMF聯合演練，來檢驗我們應對危機的準備程度。”

第三，完善主權債務重組機制。“主要加強主權債的合同條款，並且我們將支持巴黎俱樂部討論一系列主權債的問題，以及吸納更多的新興債權國參加。這樣可以平穩處置今後發生的主權債問題。
”

第四，推動IMF份額和治理結構的改革，提高有活力的新興市場和發展中經濟體在IMF的話語權。

第五，改善資本流動監測與應對。易綱表示，“這樣就可以更好地提前預警、預防風險。
如果這五項工作合起來，就可以提高全球金融市場的穩定性，以此來促進和支持經濟增長。”

上海軟件出口一半面向“一帶一路” 智能識別應用將比美國快

在互聯網技術快速叠代的當今社會，軟件產業作為國家的基礎性和戰略性產業，在促進經濟和社會發展中無疑擔當著重要的責任。作為服務貿易的重要組成部分，軟件貿易也對我國對外貿易升級轉型作出了不小的貢獻。

一半面向“一帶一路”國家

10月20日，上海市商務委副主任申衛華在第十四屆上海軟件貿易發展論壇上公布了上海市軟件出口的最新數據：“今年1～8月，上海市軟件出口達到19.2億美元，同比增長16.7%，預計全年將會達到30億美元，同比增長約18%；本市信息服務業今年前三季度經營收入約人民幣5100億元，預計全年將會達到人民幣6800億元，同比增長約15%。”

上述論壇給出的補充數據顯示，2016年1～8月，上海市企業共簽訂軟件出口合同2500個，協議金額30.67億美元，同比增長12.42%。

申衛華稱，上海市的軟件貿易最近幾年來呈現出幾個特點：第一，市場主體正在成長。今年1～8月，本市軟件出口企業達到367家，同比增長10.9%，出口執行金額超過500萬美元的企業77家，同比增長14.1%，軟件貿易企業隊伍和經營規模都有明顯的擴大。第二，貿易附加值逐漸增加。如今的軟件出口已從單純的銷售產品轉向銷售服務，信息技術服務已成為軟件出口的主要形式，占整體比重超過90%。第三，新興市場不斷拓展。今年1～8月，上海市企業向51個國家或地區出口了軟件，出口目的地個數同比增長10.9%，其中近一半是一帶一路國家。

“今年5月，我們商務委還聯合相關機構組織軟件企業前往印度、希臘開展經貿活動。在印期間，韓正書記在‘中印合作對話論壇’上發表主旨演講，還專門指出中印兩國在信息技術領域加強合作的重要性。”申衛華說。

為了促進上海市企業與“一帶一路”沿線國家企業的信息、通信和技術合作，本屆論壇還專門舉辦了“一帶一路”ICT合作交流會，邀請相關駐滬機構代表與軟件和信息服務業企業洽談，就國際業務需求、ICT產業發展情況開展交流。

識別技術應用將比美國還要快

毋庸置疑，隨著雲計算、大數據以及人工智能等新技術的日益成熟與完善，軟件將發揮越來越重要的作用。

在本屆上海軟件貿易發展論壇上，格靈深瞳聯合創始人及CTO（原谷歌眼鏡核心研發者）趙勇、易保網絡技術（上海）有限公司創始人兼總裁莫元武以及IBM全球認知解決方案的負責人分別就“人工智能和軟件業的發展”、“跨國經營、開拓國際市場的機遇與風險”和“硬件產品軟化與軟件產品硬化”議題進行演講。

趙勇在演講中表示，他和他的團隊已經掌握了感知領域的精準識別技術，也就是說，在50米範圍內，他們研發出的識別技術可以對車輛、人體和人臉等做遠距離的非常精確的識別，並將這些大數據轉化成結構化的信息，生成具體的標簽展開應用。值得一提的是，這些技術在我國現實實際的應用預計在2～3年就將初步搭建，這個速度可能比美國還要快。

但人工智能的發展始終伴隨著倫理以及更多現實問題的考驗。在被趙勇稱為“上帝之眼”的識別技術的普及中，如何來解決人類隱私的問題？

面對觀眾這樣的提問，趙勇在現場表示，人們需要在個人隱私和安全需求之間進行妥協。“比如，整個上海市有200-300萬個攝像頭，意味著這些攝像頭捕捉了大量的數據。只是這些數據來不及看和分析。目前中國有50萬逃犯，主要分布在城市，你很難想像這些逃犯離你有多近，但要找出他們非常難。雖然現在命案的破案率已經接近了100%，但成本非常高。而我們要做的就是用計算機來看完這些數據。”趙勇也不得不承認，如果這些大數據掌握在了壞人的手里，他們研發出的技術也將會讓這些數據的使用更為有效，這也是需要警惕的。

但正如最近美國國家科技委員會技術委員會的評估結果所顯示的那樣，對人工智能的擔憂幾乎不會對當前政策產生任何影響。對於長期存在的猜測性風險，最理想的解決之道就是提高能力，降低甚至消除當前已經出現的非極端性風險，比如安全和隱私風險等。

漢堡市議長談脫歐：德國將比英國更適合中企投資

“1986年5月29日，上海和漢堡建立了友城關系，現在已經30年。30年來，兩座城市在在政治、經濟、文化、體育等多個領域進行了合作。”

11月2日，上海市外事辦副主任劉光勇在上海舉辦的“上海-漢堡友城三十周年”新聞發布會上表示，“上海和漢堡的友城關系被前總理朱镕基譽為友城關系的良好典範。”

劉光勇介紹說，在經貿領域，上海和漢堡的合作密切。在德國各大城市中，設在漢堡的中國公司是最多的，已經超過了520家。其中不少公司來自上海，如寶鋼、上實等。同時，800余家漢堡公司同中國保持著密切的貿易關系，其中許多公司都在上海設立了分公司或辦事處。2004年，上海港和漢堡港也正式締結了友好合作關系。

位於德國北部易北河下遊右岸、瀕臨黑爾戈蘭灣內的漢堡港，是德國最大的港口，也是歐洲第二大綜合性港口。漢堡港始建於1189年，迄今有800多年的歷史。獨特的地理位置使漢堡港成為了歐洲最重要的中轉海港，也是德國重要的鐵路和航空樞紐。

漢堡是中國進入歐洲的門戶，德國對華貿易貨物中的一半經由漢堡港轉運。中國是漢堡港最重要的貿易夥伴，在2015 年，漢堡港往來中國的集裝箱達250萬標準箱，占漢堡港全年集裝箱總吞吐量的三分之一左右。通過豐富的支線交通聯接，漢堡港以其高密度的航線網絡向中國各大港口提供了進出口貨物裝載的可能。

中企在歐投資首要目的地

今年是中資收購德企創紀錄的一年。據全球數據處理公司Dealogic統計，自1月以來，中企在收購德企上的支出已經超過110億美元，打破了此前在2014年創下的26億美元歷史紀錄，德國也由此成為今年中國企業在歐洲投資的首要目的地。

而隨著中資海外投資更多青睞制造領域，德國也成了不二之選。據商務部統計，2016年第二季度，中國企業海外並購總額中的70%投向了制造業，德國是僅次於美國的第二大目的地，占到中資海外並購總額的11%。

漢堡市議長卡羅拉•法伊特(Carola Veit)女士在新聞發布會結束後接受第一財經記者采訪時表示：“英國脫歐之後，如果中國選擇去歐洲投資的話，德國以及漢堡應該是一個優於英國的選擇。”

已經有一些認同這一理念的中國企業先行一步，將目光瞄準了漢堡的數字化行業。

總部位於北京的華誼嘉信(Spearhead)在2016年6月宣布以1.48億美元收購在漢堡起家的信息技術開發公司Smaato，荷蘭微芯片制造商恩智浦(NXP)也在今年向北京建廣資產管理有限公司和私募股權投資公司Wise Road Capital出售旗下漢堡半導體高科技部門。今年4月，遊族網絡收購了漢堡遊戲研發商Bigpoint的100%股權，助其進一步縱深拓展全球線上和手機遊戲業務。

共促投資便利化

最近，德國經濟部在一周內叫停兩起中資並購，引發了大量關註和熱議。

10月27日晚，德國聯邦經濟部確認，將進一步深入調查中資企業對德國照明企業歐司朗旗下燈具業務品牌朗德萬斯的收購案。

10月21日，德國聯邦經濟部撤回了對於中國福建宏芯基金以6.7億歐元收購德國芯片設備制造商愛思強(Aixtron)的批準，並計劃對此收購案進行重新審核。

當地時間本周一，德國總理默克爾的發言人塞柏特(Steffan Seibert)表示，德國“對國外投資持開放態度是正確的做法，對於來自中國的投資亦是如此。”但他也同時強調了“在國際大環境下公平投資及競爭條件”的必要性。

德國政府接連叫停愛思強和朗德萬斯收購案，加上德國政府方面的表態，令業界開始擔憂德國日益明顯的保護主義傾向。

11月2日，中國駐德國大使史明德在《法蘭克福匯報》發表署名文章指出：近期中企對德投資並購相對集中，數量較多。但相比美國及歐洲在德投資並購，中國無論從數量，還是金額上並不突出。中德理應攜手共同促進貿易自由化和投資便利化，共同抵制各種形式的保護主義。

漢堡市議長法伊特女士對第一財經記者表示，收購案被叫停一事要放在大環境下看待。德國經濟界和德國企業界非常希望中國市場也能向德國開放。目前兩國市場的開放程度有所差異，中國有些領域不允許外商直接投資，只能通過合資形式來實現，而且德國也不能在中國收購企業。中國公司已經成功收購了許多德國公司，在這方面有很多成功案例，因此德國經濟界也希望中國向德國開放自己的市場。

法伊特女士還表示，中德兩國在經貿方面有多年的友好合作，可以開誠布公地商談這些問題，或是積極地尋求解決方案，一開始可能不那麽順利，但相信一定能找到好的解決路徑，以此促進中德經濟界的交流。

“德國將一如既往地是中國堅實和有力的經濟合作夥伴。”法伊特議長如是說。

雙11後快遞業務量“井噴” 包裹將比去年同期增三成

“雙11”即為11月11日，原本為頗為流行的“光棍節”。近年來，中國主要電商淘寶、京東等將其打造為網購市場的大促銷日。數據顯示，2016年僅天貓雙11全球狂歡節總交易額就達1207億元人民幣，再次刷新電商平臺世界單日零售紀錄。

然而，電商們的“豐收”卻導致地空貨運公司“爆倉”。今年“雙11”期間，權威機構預測全行業快遞包裹將比去年同期增長三成。航空物流作為時效性最強的運輸方式也面臨較大挑戰。

中新社記者13日在南航大連公司貨運部采訪時發現，當日預計貨量已攀升至100噸左右，快件量已突破50噸，維持近一周的貨量高峰已然開啟。

伴隨“雙11”網購貨物量的高速增長，快遞業務量也迎來“井噴”。據國家郵政局的數據，僅11日全國各郵政、快遞企業共處理快件2.51億件，同比增長52%。另據國家郵政局大數據分析預測，今年“雙11”期間，全行業處理的郵件業務量將超過10.5億件，比去年同期增長35%。

如此大的快件量，快遞業如何應對？據郵政部門統計，為了應對派件高峰，內地郵政、快遞企業已投入1100多萬平方米處理場地和200多萬名員工。目前，順豐航空、郵政航空自有全貨機數量已分別達到36架和33架，行業航空運力大幅提升。

與此同時，多家快遞企業負責人告訴記者，早在“雙11”前，各大快遞公司紛紛招聘快遞員來分擔快件量“爆倉”壓力。“我們新增了近200名人手，當天所有抵達大連的快件，已經全部分揀完畢分發到各個網點。”申通快遞大連地區相關負責人說。

此外，不少快遞公司還與社區小超市等合作設立快件寄存代收點，提高派件效能、減輕站點庫存壓力。

“雙11”後，是否還擔心“爆倉”情況？不少快遞企業負責人告訴記者，“雙11”已進入第八個年頭，隨著快遞傳送、分揀技術的不斷成熟，加之早前積累的豐富經驗，已經能從容應對“雙11”。

資管新規引發私募行業短期陣痛，未來將比拼投資管理能力

近兩年來，遭遇強監管後私募行業進入規範化發展新時期。今年4月底，備受關註的資管新規落地，作為大資管行業的一員，私募業界也正關註著這一政策帶來的機遇和挑戰。

多方業內人士在近期召開的第二屆智道私募峰會上表示，資管新規的出臺，短期會給私募行業帶來陣痛，比如將會影響資金的募集和提升管理的成本，但長期來看，則是利好私募行業，具有較強投資管理能力的私募機構，才能夠在市場競爭中脫穎而出。

回顧私募基金在中國的發展，經歷了2004年到2012年1.0的萌芽發展時期以及2.0的野蠻生長時期；2012年以來私募基金快速發展，管理人數量及管理資產規模均呈幾何數字增長；隨著2014年2月《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》的公布實施，私募基金進入了規範化發展的3.0時代。

彼時，進入私募行業快速發展期，2015年和2016年基金業協會備案的私募基金管理人和管理規模均爆發式增長。但在快速發展中也暴露出了很多的問題和風險。2017年被稱為“監管元年”，中國證券投資基金業協會針對私募行業出臺了系列政策，其中包括2017年年底和2018年1月分別頒布的《私募基金管理人登記須知》和《私募投資基金備案須知》，私募基金進入了規範化發展新時期。

中國證券投資基金業協會數據顯示，截至今年4月底，已登記的私募機構2.36萬家，備案的私募基金7.25萬只，管理資產規模12.48萬億元。

“私募基金在新時期的發展中也面臨著諸多的考驗和挑戰。自2015年股災及股指期貨受限以來，很多的交易策略陸續失效，絕對收益越來越難以實現。CTA策略在2016年取得一輪優異業績之後在2017年後也陷入了困境。再加上上個月剛落地的資管新規徹底改變了資管行業的發展，也影響著私募基金的發展。”中信期貨副總、經紀業務發展與管理委員會總經理王智全表示。

今年4月27日，經國務院同意，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106號（簡稱“資管新規”）正式發布。資管新規規定，私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規，私募投資基金專門法律、行政法規中沒有明確規定的適用本意見，創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定。資管新規還指出，資管產品可以再投資一層資管產品，且“私募資產管理產品的受托機構可以為私募基金管理人”。

“對私募行業長期來看是一個大的利好，雖然短期有一些銀行或者有一些券商對私募采取了謹慎的態度，因為私募的細則沒有出臺。”智道金服創始人兼董事長彭聰同時稱，以前私募基金屬於非持牌金融機構，券商代銷的時候沒有一個法律法規去驗明正身，資管新規雖然對私募基金有一些約束的地方，但是明顯的感覺到這次資管新規給了私募一個法規的地位，也就是說私募基金是可以作為非持牌機構來接受銀行、券商用其他金融機構的投資，給私募帶來較大的機會。

此外，彭聰認為，資管新規也給私募行業帶來了其他方面的影響，比如凈值化、打破剛兌等，同時，資管新規提高了適當性的要求，抑制了高杠桿，以及防止了多重嵌套，“這些規則讓資產管理行業，特別是私募基金從事本源投資的工作，而不是通道的工作”。

“從短期上來說，資管新規肯定對私募整體規模的資金有一些影響，因為很多私募資金來自於銀行，影響會非常大。但從長期來說，會有利於整個私募行業的發展，原因是整個資管新規最主要的一點就是打破了剛性兌付，打破了資金池。”上海思勰投資總經理吳家麒表示。

平安銀行總行行長助理兼上海分行行長冷培棟也分析稱，對於資管新規，私募行業是挑戰和機會並存的機會，私募投資的門檻提升對私募規範化運營更加嚴格要求，短期看將會影響資金的募集和提升管理的成本，長遠看要推動行業持續健康的有序運行，打破剛兌終將使投資的風險和收益實現合理的匹配，傳統通道化的減持套利只能選擇離場。

在冷培棟看來，高凈值客戶的投資理念和行為習慣將逐步改變，基金管理人只有打造過硬的資產管理能力，才能夠在市場競爭中脫穎而出，如何精準的研判市場大勢，開展大內資產配置，如何做好投資組合管理，開發智能頭部和FOF產品是長期關註的熱點問題。

“對於私募來說，能夠吸引客戶最核心的一點就是投資能力，只要把投資能力做好，我相信整個市場的資金肯定會向好的投顧做傾斜，這一點從2016年、2017年表現是非常顯著的，把自身的核心能力，技術策略能力去提升，這個是對我們（私募）最有用的方法。”吳家麒表示。