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用復星集團資源 專做金字塔頂級客 Club Med打造進入中國的金鑰

2013-08-19  TWM

擁有六十多年歷史的連鎖度假集團Club Med，從中國復星集團入股後，也在黑龍江、桂林相繼成立度假村，Club Med透過中國市場的挹注，經營成績從谷底翻升，股價也由黑翻紅。 撰文‧許瓊文 來自法國的知名連鎖度假集團Club Med，在今年八月初，於中國桂林設立首座「自然山水型度假村」。Club Med大中華區執行長郝禮文特地來到台灣，與知名藝人Janet共同出席宣傳活動。 Club Med在全世界已經有八十個度假村據點，提供陽光沙灘、滑雪、自然山水的度假服務。 而中國桂林是Club Med繼黑龍江之後的第二個中國據點。郝禮文坦言，「中國市場為Club Med帶來非常大的貢獻，目標在二○一五年，Club Med在全中國將有五個度假村投入營運。」這個擁有六十年歷史的度假品牌，曾經歷大環境嚴苛挑戰，走過二十世紀，以歐洲為主要市場。但是到了二○○八年，受到全球金融風暴影響，歐洲旅遊市場受到波及，Club Med在○九年時虧損高達五千三百萬歐元。 一○年六月， Club Med接受中國綜合性投資集團「復星集團」投資將近一○％的股份，終於在一一年轉虧為盈，上半年獲利約一千七百萬歐元。 Club Med如何經歷一連串轉虧為盈、起死回生的考驗？中國復星集團又在這中間扮演什麼樣的角色？ 從○一年起，Club Med的營收獲利就一路跌跌撞撞，因為經濟疲弱，以及恐怖攻擊影響旅遊市場，出現連續三年虧損將近二億歐元的情況。 轉型一：鎖定頂級市場 當時浮現的經營問題，導致行政總裁遭到撤換，再者最重要的是，過去所開創度假村式的旅遊概念，對於歐洲新一代的旅遊族群來說，已經失去吸引力。 這種以全包式假期行程，標榜不必帶錢、夜晚不用鎖門，且有G.Os（Gentle Organizer，帶領活動的多功能服務人員）創新形態，引來許多競爭者相繼模仿，成為Club Med跌跤的致命傷。 為了挽回頹勢、對抗大環境，Club Med展開第一階段轉型，重新檢視過去的成功模式出了什麼問題。因此，Club Med首先回頭關閉不賺錢的度假村，在三年內讓十八家表現不佳的度假村關門熄燈。 此外，Club Med重新做出品牌定位，跨入頂級市場，鎖定金字塔頂端的消費族群，從廣告、行銷及產品包裝上，都專為這群人而設計。 郝禮文說，在法國甚至有一個Club Med專門店，就像蘋果概念店一樣，專賣「旅遊概念」。 雖然經歷經營模式的轉變，以及品牌的重新定位，但是大環境仍然嚴峻，歐債風暴讓Club Med仍持續虧損。直到○九年，在中國復星集團的協助下，Club Med起死回生，開始在一一年首度出現獲利。 轉型二：引資進入中國市場復星集團素有「中國巴菲特」之稱，管理資產超過一五八○億人民幣（約新台幣七三五○億元）。 復星集團副董事長兼執行長梁信軍指出，「中國市場如此大，一旦讓企業導入中國市場，整個企業會有根本性的改變！」Club Med就是藉由復星的投資，不只在資金上獲得挹注，更為Club Med開拓中國市場，以免受到歐洲市場的拖累。 郝禮文對於復星的加入做了很好的注解，他認為「Club Med已經不是純粹的法國公司，而是中法合資公司。」他進一步解釋，復星提供的不只是資金，而是「關係」，無論找適合發展度假村的土地，或是尋找合作夥伴，復星總是有「朋友的朋友的朋友」，提供Club Med適當的關係，讓事情順利推動。 Club Med在中國，並不自己投資度假村，而是與當地的業者合作。「我們是純粹的經營管理。過去我們自己投資建立度假村，現在我們漸漸以合約方式，降低投資風險，也更靈活。」郝禮文說，Club Med桂林度假村就是與當地台商曹日章「愚自樂園」的合作案。 目前中國的旅遊市場，正在經歷三個階段的成長，郝禮文分析，第一階段是「check list」（清單）階段，也就是中國旅客為了在旅遊清單上打勾，證明他們到此一遊，多半是跟隨旅行團走馬看花。 進入第二階段後，開始有消費者不想跟團，漸漸培養自主旅遊的能力，以自由行走訪各大都市，但是大部分中國旅客仍會比較青睞華人為主的城市，例如新加坡、香港等地。 到了第三階段，旅客開始不跟團、不買紀念品，只想純粹地度假、休息，與家人、朋友共處假期。「對我們來說，這就是Club Med鎖定的族群！」郝禮文說。 雖然目前Club Med主要的消費族群還是以外國人為主，但是黑龍江度假村的客源則有七五％是中國人，而且人數正快速成長中。 郝禮文簡單地計算，在中國人口中，有一％最富有的人，目前這群富人約有一半的人能接受Club Med這樣的旅遊形態。「光是這群人就大約有七百萬人。」郝禮文相信，中國市場是Club Med徹底翻身的機會。 Club Med藉由復星集團進入中國市場，從經營成績證明這是一起非常成功的中法合資案，接著能否創造Club Med下一個榮景，令人拭目以待。 地中海會度假村Club Med 成立時間：1950年 總裁暨執行長：亨利‧季斯卡（右）主要業務：全包式度假村經營成績：2005~2011年會員數成長7倍（從6000人增加到45000人），營業額則成長27倍。

復星國際2013年中報分析筆記：自我升級中的復星 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/25019810
最近去復星完成了一次時間較長的調研，去之前跟很多在北京的機構投資者諮詢了一下大家對復星的看法（其中很多是產投），發現大家對復星的評價多半是「高端大氣上檔次」；去了後，發現復星人對復星的評價基本是「低調經濟有內涵」，因為復星這兩年海外併購做了很多，所以外界對復星的很多看法是「洋氣逆襲國際范」。下邊我結合這次13年復星的中報和大家簡單交流下我對復星的看法。以後有時間會寫一篇關於復星的深度報告。

13年上半年，復星國際收入239億，實現淨利16.9億，同比增9.1%，淨資產356億，對比年初增1.4%。而這兩年復星總部不斷強化平台功能，將一些投資權下放到子公司，以讓總部的融資平台和產業運營及資管平台形成相互支援，繼續強化公司資管公司屬性。

13年上半年，復星這半年主要的變化有
（1）完成倉位配置調整，讓公司的存量投資和增量投資更加適合互聯網趨勢。13年上半年公司投資了50億左右，又退出了50億左右。這部分的細節會在下邊介紹投資業務運營情況時詳細說明。
（2）繼續參與海外投資，開始了法國度假連鎖酒店地中海俱樂部的私有化工作。
（3）資管業務融資規模繼續增加
（4）優化管理結構繼續優化，讓考核和薪酬體系更加適應目前的局面。總部更加像平台，基金經理與總部關係越來越聯盟化
（5）公司在銀行端的負債成本下降，利息保障倍數上升。由於大量資金目前屬於借貸投資，復星和銀行業互為輕微的對沖的。
（6）另外就是還一點提一下，這次去時全面的接觸了一下復星的員工，復星員工的素質是遠好於我之前預期。好的公司的一個特點是，戰略和執行最終都很到位。很多戰略出色公司最終倒在了執行不力的情況下。而很多執行的到位的公司的一個關鍵點，就是普遍公司員工是否具備很好的素質。

文章的頭兩部分介紹復星是如何投資的，以及復星和巴菲特的伯克希爾區別在哪裡？後三部分會分別介紹13年上半年復星旗下產業運營的情況，投資業務情況，融資情況及資管業務。對於前邊這個話題有興趣，而對復星近況沒興趣的朋友，光看前兩段即可。

1 復星國際集團是如何投資的？
復星和投資方式和採取上下三級的投資方式，第一級是立項會，其次是初審會，投決會共計三層投資決策結構。
（1）       立項會由基金一把手把關，會涉及2-3名MD，也有董事會參加。
（2）       初審會有2名董事級高管參加，這裡會解決最多的問題。一般立項會和初審會後，可以處理掉70-80%的問題。
（3）       最終投決會基本是董事會參加。是公司核心高管對投資案進行評估的最後會議。

投資後，公司還會根據標的的運營情況和投前之間的偏差，有風控規則，比如和預期偏差值太大，會有其他組MD介入重新評估項目。並且MD級高級投資經理在很多情況下，需要對投資項目進行跟投。從考核看，核心思路是：如果投資標的的核心運營指標達標，而股價不達標，在復星是過關的，反之亦然。

這種模式和很多產投公司使用的投資決策機制類似，區別並不是特別的大。關鍵是看誰在使用這些制度，以及這些制度是否結合現實情況，可以不斷升級和優化。雖說都是增加控球時間，不斷找機會拚命傳球的模式，巴薩用和一些亞洲球隊用的結果肯定是不一樣的。在這裡我在重複之前的一句話：好的公司的特點是在戰略和執行都很到位，投資公司也是如此。

而對比伯克希爾的投資上高度集權化，和經營上高度放權化，復星的這種投資體系會讓復星的投資案變得更加帶有工業屬性。如果說巴菲特的伯克希爾的投資案是世界名導的個人作品，復星的一部分一些投資案會越來越商業片化，帶有更多工序化的特點，雖然兩者都會有非常好的盈利。而在這種體系下，復星把一些投資權下放給基金經理後，復星和基金經理之間的關係其實是更加聯盟化的關係，這也給考核和激勵帶來了一些難度。

而這個問題，也是巴菲特退役以後，伯克希爾需要面臨的問題。

2 復星和伯克希爾的區別在哪裡？
復星和BRK在投資方面最大的區別是，伯克希爾類似於皇馬模式，巴菲特和芒格等少數人包辦了所有的投資，剩下的經理負責防守，投資上的高度集權化，經營上的高度放權化，典型的8個人抬鋼琴，3個彈鋼琴的模式。

而復星更像是巴薩，團隊協作在一起時的能力強於個人單挑的能力。復星在總部層面的更多功能是融資，投資最終決策，和給基金經理提供服務和平台。很多投資項目都是需要基金經理自己來處理，並且基金經理要將投資提案優化到相當的程度，再會在總部最在董事會層面進行討論和接觸。

（1）       伯克希爾是由天才來運營，而復星更多的是組建給天才發揮的舞台。
（2）       伯克希爾總部很少插手旗下產業運營（除了傳媒），而復星對旗下產業是輸出管理的，並帶動整合，這點和GE很像。
（3）       復星身邊的一些投資機會和BRK發展時期的有些不太一樣。比如，國企重組，互聯網浪潮，中概股這類的）
（4）       復星融資渠道不一樣，並且早期組建很難。保險在中國一上來集中度就很高，民營難參與。復星最終選擇了通過資管放大槓桿。
（5）       現在資管行業裡學習巴菲特的機構數量比原來多了很多，類似的機會，變得擁擠了。

一家公司的投資方面的氣質一定程度上是由這家公司的融資模式決定。很多A股的陽光私募，效仿巴菲特模式效果不理想的原因，有些除了是自身業務水平外。還有一個原因是，他沒有巴菲特那麼強的融資槓桿系統。如果說復星前兩年學習復星更多是其投資理念，則這兩年復星學習巴菲特更多則是從融資系統。而復星這兩年的融資方面一個重要成績就是，復星系的基金的存續期要比平均水平長了很多，這給復星做一些長週期投資提供了很好的資金方面的原材料。

現在很多投資者喜歡把中國龍頭企業和美國同行龍頭企業做對比，並在前邊加個「小」字。比如，恆瑞是「小輝瑞」，京東是「小亞馬遜」，復星就是「小伯克希爾」。但是，其實在發展路徑上，復星和伯克希爾的一些資源稟賦優勢，和管理層氣質還是有些不同。復星在結合現實環境和自己有資源稟賦優勢後，從更加實用的角度看，沒有選擇純BRK路線，帶有了自己的一些原創（比如國企重組，早年的中概股投資）。

總的來說，雖然老有人說復星是小伯克希爾，但其實復星還是再給自己帶鹽。

3 13年上半年，旗下幾個主要產業業務的運營情況
這裡就是撿復星醫藥，復星國際的地產業務，海南礦業，南鋼聯，及保險業務的主要的情況交流。復星醫藥13年1H淨利10.5億，扣非淨利5.9億，同比增50%和24%，淨利增長快於扣非淨利主要是由於國藥控股增發後權益變化所致。復星醫藥的經營多元化開始收縮。由於研發成本極大，而且週期很長，但產品的複製成本很又低，是規模效應及其明顯的行業，而多元化對於發揮規模效應非常不利。而復星醫藥也繼續加投研發費用，以使得公司的研發費用保持在較高水平。（在A股上市的醫藥公司裡，復星的研發投入絕對排的上號的）

復星國際的地產業務這兩年不斷擴充產品線，比如類似於做三四線地產綜合體的星頤地產。配合這些地產產品線和資管業務的融資槓桿相結合，這樣復星地產的有些業務會更加類似於現在的凱德置地。由於結算問題，復星地產上半年淨利增長大幅降低。

在南鋼層面，公司繼續讓南鋼的資金投資在一些更有潛力的業務上，並同時限制南鋼的主業的投資規模。而海南礦業情況鐵礦業務沒有太大變化，典型的週期性行業。

復星保險業務由三部分組成，分別是佔50%股權的壽險公司復星保德信，18.1%股權的永安財險，84.3%股權的鼎睿再保。由於香港設立的鼎睿再保投資自由度比內地大（主業是權益類），所以13年1H鼎睿再保投資成績良好，帶動整個保險板塊實現淨利0.95億，永安財險在新的管理層進入後，情況也繼續轉好。復星保德信情況變化不大，但是受制於新規，復星保德信大部分業務目前只能限於上海地區。

4 投資業務情況：讓投資組合更加適合互聯網趨勢 + 提高投資集中度
公司這在投資方面兩個主要變化是一個是公司不斷優化投資組合，讓其更加適合互聯網趨勢；而另一個是提高投資集中度。

公司今年上年共計投資約50億，退出約50億。而近期的新增投資項目有菜鳥網絡，美國高端女裝ST.Johon，和以色列的美容醫療器械公司ALMA，兩次增持了豫園商城，參與中國國旅增發，以及開始私有化連鎖旅遊度假村法國公司地中海俱樂部。公司近期的上述這些投資案基本符合三種情況。
（1）       互聯網行業（公司之前多次增持過完美世界，之前投資過奇虎）
（2）       互聯網的伴生行業
（3）       通過互聯網獲得升級的傳統公司，或者在互聯網趨勢下，依然經營良好的傳統行業的公司
復星雖然在發現互聯網浪潮時，速度並不是特別快，但是發現後轉身還是很快的。這也讓復星在處理存量投資上更加舒服一些。

而在提高投資集中度是復星這兩年的重點，特別是在一些投資權下放後。復星總部的直投的集中度是提高最明顯的部分，由於各個投資基金有單個投資項目上倉位的最大限制，所以這兩年復星旗下基金，業務平台，總部聯合投資情況也在逐漸增多（比如復星醫藥投資的以色列的ALMA，通過三個平台的2.2億美元併購了其95%股權）。而在人員和管理體系層面，復星也不斷調整，以讓管理系統更加適合提高投資集中度。

5 融資情況及資管業務
雖然復星有保險業務，但是可投資金佔總可投資資金比例並不是很高，所以復星很多投資還是由借貸投資組成。這樣就使得復星國際對資金的利率比較敏感，和銀行互為對沖。這兩年銀行業的競爭加劇，特別是在互聯網金融單位參與後。上半年平均融資成本是5.7%，利息保障倍數為4.8。繼續受益於銀行業的競爭加劇。復星幾個投資板塊的IRR其實不低，但是最終收益被資金成本拉低了。

而在資管業務上，復星的產品線越來越齊全（特別是地產業務），上年管理資本規模為193億，比年初增加27億。上半年規模20億復星惟實基金完成募集，而中國動力美元基金首期募集完畢（三期，共計10億美元）。星浩下半年也會完成募集。

復星的私募基金的存續期和同行對比，都要長了很多，這對復星執行一些長週期投資帶來了很好的條件。而這些基金的分成結構和大多數私募基金區別並不是特別大，目前復星系私募基金更多是靠管理費來盈利，但當基金到期結算時，資管業務的利潤分成到時收入會大幅上升。


對比我最早期買入復星國際的股票時，復星關注度以及比那時多了很多，不過好的買入價格也隨著關注度提高而慢慢消失。

復星醫藥分析筆記：遲來的認可 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/25787944
目前市場的節奏是：之前市場覺得復星醫藥只是複雜，但並不是很厲害，所以鮮有人關注。現在市場認為復星醫藥好像還是挺厲害的，雖然好像還是很複雜。。。（不明覺厲的節奏。。。？）。起初我只是覺得這家公司估值便宜，但後來發現這家公司絕不僅僅只是便宜，然後就開始想盡辦法瞭解這家公司的情況，雖然我覺得自己在對復星醫藥的研究上已經算是全力投入（為此我還放棄了2次相親，以及1次約會遲到。。。），我把我會的招數全部都用上了，忙的狼狽不堪。但我認為我對復星醫藥的理解還是有限的，不過，好在低價幫了我大忙。

在過去的10年裡，復星醫藥實際的內在價值的增長好於這家公司股價的增長速度，對於復星醫藥自身來說，有些硬菜還在後邊。（但是股價目前似乎已經有點不淡定了。。）。復星醫藥一直是被市場當做醫藥版的PE公司來處理。但如果你和醫藥行業待的時間比較長的人聊聊，你會發現業內對復星醫藥的研發，製藥的產品線，運營等綜合評價是非常好的。可見復星醫藥有些閃光點未得到發掘。

復星醫藥的業務主要可以由五部分組成，分別是
（1）       製藥業務及製藥公司的併購業務（原有製藥業務 + 新併購的公司）
（2）       持有中國最大的醫藥分銷公司國藥控股29.9%股權
（3）       研發業務，主要是由4個平台組成，外加一些小比例參股公司。以單抗腫瘤藥，高難度化合物等4個研發方向為主
（4）       醫院業務及醫藥連鎖零售店業務
（5）       排除掉前四者後，剩餘的長期股權投資（可分為PE及一般長期小比例長期股權投資）

和復星國際一樣，由於有大量收購及投資退出，復星醫藥伴有大量的非經常收入，並且公司涉及業務板塊非常多，這提高了投資者進行分析和估值的難度，但是同樣市場也給予了這家公司非常低的估值。綜合考慮提高的分析難度和價格上的優勢，我認為在這兩年裡，大部分時間內這兩個因素疊加後對投資者是有利的。

從市場來看，大家過去印象最深的是（2）和（5），而最近（3）和（4）被經常提起。下邊，還是慣例，我會先交流一下大家最關心的復星醫藥過去的發展路徑，以及未來的發展路徑。之後，我會對這5個業務進行分別簡要說明
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復星醫藥的投資發展路徑：把握這個時期最有價值的產業投資機會
產業投資作為復星醫藥多年的強項，在過去的10多年的發展時期裡可以分成三個部分
（1）02-06年，參與國有企業重組的時代
（2）05-10年，參與醫藥行業PE的時代
（3）09-至今，大比例參股的併購及整合時代
（4）而從14-15年開始，復星醫藥數年之前的研發投資，將開始進入收穫期，未來會進入研發和醫療服務時代。

大家可以看到，在不同時期，復星醫藥採取了不同的投資策略。國有企業重組的時代的機會，可以說並不常在。而復星的產投策略很可能是：在兼顧長遠發展的前提下，拉長投資週期，重點投資當前這個時期最好的投資機會。實際上他們過去和未來數年也是這麼做的。

因為前兩年是復星PE業務的收穫期，所以對復星的印象凝固在一家醫藥PE公司上。但隨著復星醫藥PE業務結算逐步完畢，復星醫藥的新業務規模和利潤增長來源會由之前併購的醫藥公司及投後管理後完成。而隨著公司從07年開始投入的研發業務進入收穫期，公司直接研發平台的製藥業務將開始貢獻利潤。

復星醫藥會選擇這樣的成長路徑，一部分原因是由公司的投資屬性強，另一方面是由於優質藥品的研發週期長。在07年前後，復星醫藥已經開始大幅強化了研發業務的投入，但是研發投入屬於長週期投資，且中國目前的研發更重要的是研發體系的建設，而不是需要超巨大資金量。而投資公司的一個本質就有可以更加合理和優化的使用資金槓桿，所以，在研發業務發展的前中期的空檔中，會長期混搭著PE業務和併購業務。

復星醫藥的估值
首先我先來說一下，未來會影響復星醫藥的幾個最重要的因素
（1）       資源集中的業務區域，及多元化的收縮的效果
（2）       產業投資的情況
（3）       資金槓桿的質量，及融資渠道的開拓
（4）       研發業務的進程，及對比同業內強勢的研發地位
（5）       醫院併購業務情況，及投後管理和整合的情況
（6）       是否能更好的激勵管理層及有更好的激勵機制

由於篇幅有限，我們這裡只談（1）和（6）對復星醫藥的影響。由於研發週期長，且費用大，而產品的複製成本又非常低，製藥行業是一個規模效應非常明顯的公司。如果去看世界知名藥企的成長史，你會發現絕大多數製藥公司都嘗試過多段多元化的經營，時間長達數十年，但最終都因效果不佳而開始收縮，最終這些醫藥公司都在少數幾個領域或子領域裡集中投入資源，豎起自己別人很難無法撼動的護城河，然後規模效應開始顯現。對於製藥行業來說，中國的路徑極大概率和世界的規律是一樣的。對於（1）來說，復星醫院目前已經開始了多元化收縮，而關鍵是復星醫藥的多元化收縮質量及資源重點投入的領域。

而再說（6）以前，我先和大家講一個小故事。2011年末是，伯克希爾旗下的基金經理Todd Combs和Ted Weschler管理樂BRK約17.5億美元資產（這兩位也是巴菲特退休後，繼續管理BRK資產的繼任者）。而巴菲特考核他們的方式裡有一個很特別的地方，就是Todd Combs和Ted Weschler兩人80%的業績薪酬來自自己的投資，而20%業績薪酬來自同伴。而巴菲特這樣做的一個最核心的原因是希望兩人可以相互合作，避免競爭，進而強化BRK所珍視的價值。和選老婆，選老公，選股票一樣，考核基金管理人是一個全球的難題。復星醫藥有著出色的管理層及工作人員，而復星醫藥這家公司在未來的一個很長週期的發展上，一個重要的影響因素就是主要股東對管理層是將如何進行激勵。

總的來說，我認為復星醫藥是非常優秀的醫藥公司。雖然，我也不是能很清晰的瞭解也沒那麼的深入。但是即便非常保守的考慮，我認為復星醫藥的合理PB目前也應該在2.5-3或以上。復星醫藥未來發展很大程度上取決於這家公司未來如何選擇發展路徑，我有些自己的想法，但在這就不亂說了。。。總的來說，如果我能摸到中等手氣的牌，復星醫藥的估值會高於上邊所說的PB。

第一部分：製藥業務及製藥公司併購業務
復星醫藥的核心製藥公司大約是在9-10家左右。其中業務涵蓋範圍很廣，從做肝病藥的重慶藥友，到做精神病藥物的洞庭藥業，再到做中藥的摩羅丹。總的來說，復星醫藥的製藥業務內生性增張可觀（公司這9-10家製藥公司中有5家保持在20%左右或以上的ROE，而其中最大江蘇萬邦還是由於承擔了公司很多的潛力項目，因此導致的ROE暫時較低）。

若論起源，這9-10家公司絕大部分是併購而來，非常少量是重組進入。從這9家公司中復星介入最早的02年以增資擴股進入重慶藥友開始算起（當時復星醫藥還是叫復星實業），復星醫藥實際上是有多年投後管理的經驗，並且也實踐出了一條適合自己整合道路。值得注意的是，復星先是參與重慶藥友的重組，之後接著才是國藥控股的重組，重慶藥友某種意義上起到了國藥控股試投的作用。借助已併購或億投入的公司，擴展和加固公司在這個領域的能力圈，之後再繼續延伸投資方向，這是典型的復星投資的風格。

第二部分 國藥控股29.9%股權
國藥控股是中國最大的醫藥分銷公司，復星醫藥持有國藥控股29.9%股權，這部分資產的確定性會是復星醫藥未來確定性非常高的業務。一般物流有很強的規模效應，規模越大會使得每運送一噸貨物的成本越低，進而會繼續擴大企業的規模優勢，步入正循環。而醫藥物流的一些行業特性會對比常規物流有更高的門檻，主要原因有

（1）       考慮到交易規模，醫藥物流小公司很難參與（很多醫藥公司都是大公司，醫院規模也不小，所以中間商也需要具備相應的規模）
（2）       醫藥物流會比常規物流有更高的標準，比如藥物在儲藏過程中對溫度或濕度，運送時間等有很高要求，比如一些疫苗和藥物需要冷藏運輸
（3）       由於醫藥物流具要求很高的安全性，廠家直銷和消費者直采變得非常困難。而這部分醫藥物流分銷公司未來實際也可以參與。（大部分廠家是沒有配送能力的）
查看原圖這也是這個行業在成熟市場（比如美日，歐洲諸國）前三強的市佔率一般都在50-90%。市場化的國家的這個行業的前三強的市佔率一般都不低。國藥控股是中國醫藥分銷行業龍頭，

和醫藥分銷行業最有關係的是醫藥市場銷售規模，而這部分增長極為確定，國藥控股坐在了一個類似旱澇保收的位置。而在未來5-10年，對於國藥控股來說唯一的比較大的變數是，到底醫藥分銷行業和應該以怎麼的比例從整個醫藥銷售市場裡分配利潤。

第三部分：研發業務
我先說一下，我在1-2年以前對復星醫藥的研發業務是一個什麼看法。當時這方面的信息披露幾乎沒有，我也只是大概知道可能是個什麼情況。但是我比較清楚的有兩點
（1）       復星醫藥的人的業務素質非常高
（2）       復星醫藥投入大量費用到研發上

下邊給大家看一個表，這個是復星醫藥的研發費用和一些主要以研發見長的醫藥公司之間的對比。大家可以看出，復星醫藥的研發投入和這些公司對比，並不落下風。而復星醫藥很多主力藥品這幾年皆是併購得來，並不需要研發投入，所以復星研發費用實際上會比會計學上的這個數值更多。
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我當時雖然知道復星研發的一些情況，但並沒有那麼細緻。不過，以當時復星整個體系的運營和決策效率，再結合研發的投入規模來說。我雖然不能很精確的理解這些行動，但是覺得他們人加上投入這個規模的錢，最後的結果有可能是不賴的。

所以，這裡大家也可以看到。由於我們買入的價格非常便宜，所以即便我們看錯了也沒什麼大事。在復星醫藥的投資上，我們的價格有非常理想的容錯率。

復星醫藥目前主要是有4個研發平台，這四個平台分別承擔了不同的研發方向的職能。其中目前最引人注目的是簽約化合物海外知識產權轉讓的重慶復創，以及做腫瘤藥的復宏漢霖。
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第四部分：醫院業務及醫藥連鎖零售店業務
由於醫改的不確定，所以醫院和醫藥連鎖零售店成為了不太確定的一部分資產。醫院的情況不會太差，而零售藥店的業務前景，很大程度上會由醫改進程而決定。復星的5家醫院有一個共性，就是在不斷突出腫瘤科室的優勢。（其中兩家是腫瘤專科醫院，此外很多新病床和科室都是以腫瘤為主建設的），這部分到時會結合復星在16年左右上市的腫瘤藥，以及復星參股的做腫瘤診斷及精確用藥的SDB。

復星醫藥目前的5家醫院，病床數約在2500-3000張左右，目前這些醫院中其中2-3家醫院在加蓋新樓，新樓完成後，病床數約會在3500-4000張。復星醫藥目前的目標15年底達到10000萬張床，而一個系列併購的完成進度，除了取決於復星醫藥醫院組的能力外，好取決於市場的項目供給量及競爭程度，如果競爭激烈，而項目供給又有限，達到1萬張床的時間會延後，而目前的情況就是再往這個方向發展。

復星醫藥的醫院業務如果後期希望以比較快的速度發展，很可能會和大股東復星國際的地產及地產業務基金業務結合在一起。

第五部分：排除掉前四者後，剩餘的長期股權投資
復星醫藥的長期股權投資可分為兩部分
（1）       PE業務的存量投資
（2）       之前公司小比例參股的公司股權

對於PE業務投資，公司很可能會繼續尋求合理退出，找到好機會出掉其中部分。而對於第二部來說，公司會擇其中優質的部分存留，剩餘部分處理方式可能會和PE業務投資接近。這部分會和公司的去多元化收縮策略結合在一起。

最後
復星國際是我非常敬佩的公司，而復星旗下的復星醫藥即便在集團內也是非常優質的業務群。復星醫藥我持續分析得3年多的時間，我很高興我能在復星醫藥還是一個灰姑娘時，我就牽起了她的手。只不過這次和之前的投資的區別是，我是帶著我服務的基金公司一起牽起了她的手。

郭廣昌：混合所有制中的復星野心

http://new.iheima.com/detail/2014/0315/59535.html

郭廣昌也在與肖瑋的對話中直言民企在養老業、金融業等領域的投資角逐中面臨的風險與挑戰。但是非經過之不易，正如郭廣昌所言，「我相信民營企業做銀行也不容易，我們復星所有跟銀行有關的都在積極爭取，積極準備」。

「說得坦白一點，一個行業往往到了發展比較艱難的時候民資才有機會。你懂的!」

在被肖瑋問及是否同意民資現在投資醫療機構存在較大的市場風險時，郭廣昌說：

「說得坦白一點，一個行業往往到了發展比較艱難的時候民資才有機會。你懂的!」

復星版圖「全面開花」

提到復星集團的業務板塊，很難用一兩個詞來完整描述。公開資料顯示，復星創建於1992年，以醫藥產業起家，通過併購逐步拓展至地產、鋼鐵、礦產、零售文化產業、服務業及其他投資等多個產業。而這家業務「全面開花」的公司，接下來將圈定哪些領域重點發展備受關注。

昨日，全國政協委員、復興集團董事長郭廣昌在接受 肖瑋記者採訪時透露，醫藥、互聯網以及金融等業務都是未來發力的方向。事實上，從郭廣昌在「兩會」上的提案，包括「以混合所有制模式推動高端醫療服務業發展」、「運用互聯網手段加快普惠金融體系建設」等均可看出他的目光投向。

特別是在大健康板塊，郭廣昌認為「充滿機遇」，而復星也將在養老、醫療機構等領域進行大手筆投資。更值得關注的是，郭廣昌建議，在三年內大力推進國內約3000家國企設立的醫院徹底改制，而他也不避諱，復星會積極參與其中。此前，郭廣昌曾說將投資500家醫院，但當時這一說法還被認為口氣過大，而現在來看，復星未來的投資野心可能還不止於此。

三大戰略：全力擁抱移動互聯網

在今年復星集團的核心三大戰略中，第一條便是「全力擁抱移動互聯網」，事實上，自從投資了馬云的阿里小貸和菜鳥項目後，復星在互聯網行業的動作也格外受人關注。

肖瑋：您怎麼看互聯網金融，有沒有進軍互聯網金融的計劃?

郭廣昌：現在外界對於餘額寶、支付寶、阿里小貸等爭議頗多，首先需要肯定的是，互聯網金融是接受有關部門監管的。但另一方面，先有創新後有監管，這個是全世界的慣例。當然互聯網金融牽涉跨部門的監管需求，所以建議有關部門加大研究，在促進其發展的同時，還要規範管理。事實上，如餘額寶等創新產品並未脫離現有的金融監管體系，但為了適應快速的互聯網經濟新變化，建議在政策上鼓勵和支持普惠金融發展，推動金融機構和互聯網企業保持密切的互動和合作。

現在，在移動互聯網領域，復星有自己的VC團隊進行投資。互聯網金融這塊，我們有證券，有復星保德信等保險業務，都在積極尋找和互聯網的結合。

民營銀行：錢不太好賺了

在郭廣昌看來，中國對民間資本開放金融領域實屬不易。為了抓住機會，復星集團也在努力拓展金融相關業務，目前在保險領域已有成果，除了在中國設立保險公司外，還對一家葡萄牙保險公司進行了收購。

肖瑋：復星在民營企業投資銀行方面如何看待?有什麼建議?

郭廣昌：民生銀行就曾作為民營企業設立銀行的首個試點，但幾年前我就提出，怎麼第一個試點之後就沒有第二家了?什麼時候能夠有更多的民營銀行產生?但現在，已經進入了民營銀行試點的快車道，這很不容易。

至於復星集團本身，我們的定位是一個有產業背景、產業運營優勢的投資集團，尤其是金融業，我們在積極探索。我也非常明確地想跟大家分享一個觀點，現在的銀行也不是那麼好賺錢了，尤其是遭遇互聯網金融的衝擊，銀行面臨巨大的挑戰，也被迫要進行改革。

當然，我說銀行不是太好賺錢了，是相對以前太好賺錢而言。比如餘額寶給大家的回報是6%，小額存款利率是1%，銀行當然遭遇挑戰。但也應該看到，餘額寶這個產品不會長期存在，至少其這麼大的利差不會長遠。大家也不要期待餘額寶每年都會給用戶帶來如此大的收益。所以我認為民營企業做銀行不容易，但復星還是會尋找銀行方面的投資機遇，不過，在這一領域，我們更關注的是能不能做好，而不只是可不可以做。

肖瑋：據媒體報導，您之前說要超越平安，但復星在保險這一領域的業務規模還不大，您為何有這種信心?

郭廣昌：我要更正一下，我沒有說短期內復星會超越平安，只是說以前覺得超越平安不可能，但現在有可能了。原因是大家都在彎道超車，在這樣一種互聯網金融對傳統金融行業的衝擊過程中，機會出現了。另外，對整個金融行業，尤其對保險業來說，此前大家都想盡辦法多賣產品。但是未來，對資產的管理、投資能力將變成保險公司的核心能力，而這個恰恰是復星的優勢所在。

混合所有制：在經營中應以民營為主導

國家已明確了未來中國國企改革的總方向，提出要「積極發展混合所有制經濟」。提及國企改革，郭廣昌稱，近20年來，復星參與數十家中外國企改制，基本上比較成功，但也有一些教訓。

肖瑋：在改制過程中，國企其實有一些擔憂，會不會一跟民企合作就容易被說成國資流失等?您認為怎樣有效地避免這個問題?

郭廣昌：如果參與國企改制，但民企又不能主導經營權，這樣可能最終還是按照原來的經營管理方式，這個改革就不會成功。

其實，對於混合所有制效果的擔憂是可以理解的，因為民企的資本畢竟沒有那麼雄厚，國企又不願意放棄控股權，如果混合所有制以後，在經營權上沒有以市場為導向，以民營企業為主，最終改革的效果不會很好。

這個問題怎麼辦?我覺得應該通過一種模式的創新來解決。首先從觀念上，未來的國有資本不再是管國企，而是管國資，要更多地站在國資增值保值的角度，從穩定收益的角度去考慮問題。那麼民營企業則成為一種經營者的角色，通過注入活力把企業做得更好。

至於很多人提出國有企業改革過程中如何規範、如何避免國有資產的流失問題，我覺得在全世界來說，國企改革都應該實行一樣的原則，就是要規範、透明、公平，通過程序的透明來保證結果的公平。所以我在提案裡也提到，應該有職工參與的一個監督委員會存在，這樣的話保證國企改革的過程是透明、規範的。

肖瑋：您在提案中稱，「應加大對國企、民企聯手海外投資的扶植，鼓勵以民企為主國企為輔的海外投資新模式」，為何會有這樣的提法?國企是否願意成為輔助者?

郭廣昌：我國企業在海外投資過程中遭遇了諸多問題，最為突出的就是遭遇地方投資和貿易保護主義壁壘，特別是國有企業海外投資更容易遭遇此類問題，因此，以民企為主的混合所有制模式出台，可以實現單獨依靠國企或單獨依靠民企都無法完成的投資項目。另外，混合所有制在經營上，如果不提倡以民企為主，還是國企一股獨大，那就沒有什麼實際意義。所以，混合所有制無論是出海還是在國內發展，都要讓民資更大地發揮其優勢。要知道，哪怕民營企業持股只有5%、10%，也會按照100%擁有這個企業負責任的精神去看這個資產。

大健康：養老領域將被重點關注

雖然復星集團一直強調其已初步形成「保險、產業運營、投資、資本管理」四大引擎的發展模式，但毋庸置疑，在很多人看來，醫藥仍舊是復星的標誌性產業。其不僅是國內五大本土製藥商之一，也被稱為中國最成功的醫藥PE。現在，借助國家鼓勵民資投資醫療機構的政策東風，郭廣昌迅速開始佈局醫療領域，除了收購、投資醫院外，復星還把目光對準了養老產業。

肖瑋：復星一向看好大健康板塊，接下來的新動作有哪些?

郭廣昌：在大健康領域，復星除了看好投資醫療機構，對於養老也很關注。我們在上海的第一個高端養老項目叫星堡，現已正式投入使用。旗下和睦家醫院在北京又投資了一個高端的康復醫院。復星在包括養老、醫療等大健康領域，除了在中國發展，也在全球範圍內進行收購。其實，復星關注養老已經很長時間，但復星的做法是慢工，先做個範例。所以三年前開始，復星在上海做了養老樣板項目，也就200多個房間，規模不大，積累經驗以後，再做第二個、第三個。復星的慣例是，看好一個領域，但先期不會大規模地投入，而是先做出範例，然後再進行推廣。現在可以說，養老的範例已經有了，接下來會在北京和其他城市加快推廣。

肖瑋：公立醫院和民資都有合作意願，但在實際推進中還是比較困難的，您如何看待?您是否同意民資現在投資醫療機構存在較大的市場風險?

郭廣昌：復興比較早就開始關注公立醫院改革，也涉足其中，目前，除了加大對和睦家醫院的話語權外，還另外投資了五六家醫院。事實上，要滿足民眾多元化的醫療需求，肯定不能全靠政府。政府應該做的是兜底，解決普通大眾的問題。但中高端的醫療市場，應該通過不同主體來完成。試想，如果一家靠國家撥款的公立醫院，其很大一部分精力是滿足高端需求，那就存在不合理。未來，醫療機構體系應該是公立醫院、財政投資的醫院為普通消費者服務，民營醫院提供特色服務。

復星非常看好中國醫療領域發展，包括參與國有醫院的改制和國企辦的醫院改制，也包括新建醫院。非常贊成將特需、高端業務從公立醫院中剝離出來，這樣就可以讓財政投入百分之百地服務普通百姓。

至於風險，我覺得機會不是屬於所有人，不可能別人都給你準備好一切你進去賺錢就行了，這世界沒有那麼好的事。現在開放民資進入醫院，但需要大家早做準備，並且能夠做好長期積累經驗教訓的心理準備。因為這本來就是一個競爭性的市場，再說得坦白一點，一個行業往往到了發展比較艱難的時候民資才有機會。

解密復星健康蜂巢產品 ilovegrace

http://xueqiu.com/1567272814/28927006
$復星醫藥(SH600196)$ $復星國際(00656)$ 隨著中國經濟持續地高速發展，當下最具發展潛力的五大行業逐漸清晰——健康、金融、文化、旅遊和物貿。圍繞著「中國動力嫁接全球資源」的指導思想，結合中央「新型城鎮化」的方針，復星迅速在這五大行業裡開始了戰略性的「蜂巢城市」佈局。其中健康蜂巢對於國家來說不僅具有經濟意義更具有社會意義。

中國當前面對日益嚴峻的環境問題、亞健康問題以及老齡化問題，迫切需要健康產業的發展升級。2013年，國務院正式提出把健康產業作為國家支柱型產業。預計到2020年，中國健康服務業總規模將超過8萬億元，並向整個社會開放。

復星地產控股將健康蜂巢作為新型城鎮化的應對方案，秉承著「產城一體化」戰略方針，集聚「醫療康復、國際養老、健康總部」等核心健康產業功能及「體檢中心、理療中心、健康文化、健康金融」等相關健康衍生服務業，並為在此工作、居住、度假的人們配置其他生活消費設施，如「會議、酒店、休閒、購物、娛樂」等。

復星地產規劃研究院研發的健康蜂巢產品線建築面積約100萬平米，在養生健康的核心基礎上，健康城拓展出優美度假居所、健康活力社區、適老住宅、老年公寓及護理之家等居住功能區，為老年客戶提供CCRC的持續照護服務。健康城產品可引入總投資額約160億元，進入常態運營後，年收入可達60億元，年納稅額可達10億元，每年可吸引遊客達150萬人次。

作為復星健康蜂巢的核心競爭力，健康城的主要業態有以下幾個組成部分：

高端醫療康復：

主要為區域客戶提供第一時間診療，並與全國領先的三甲醫院合作開通綠色就醫通道。在高端醫療領域，復星集團將引入旗下企業和睦家，和睦家是國內唯一的按照國際標準設置並且通過美國JCL醫療質量認證的頂級外資全科醫院，目前在北京已經佈局3家醫院、5家診所，其中北京和睦家康復醫院就位於朝陽區，總投資約3600萬美金。

國際養老服務：

引入全球領先的養老投資與運營專家及護理培訓機構，打造集居住、護理服務、休閒配套等多功能於一體的持續照護型高端綜合性養老院。在國際養老服務方面，於2013年在上海開業的復星的星堡高端養老社區已經獲取了成功運營經驗。

健康總部：

聚集國內外健康研發機構，引入產業資源，促進區域經濟的發展，同時引領健康領域的消費及資訊處於前沿。在健康產業領域，復星具備豐富的產業運營經驗，復星醫藥是國內領先的大型醫藥健康產業集團，旗下具備18家醫藥企業資源。

其他重點業態：

復星地產規劃研究院的健康蜂巢設計中還將包括健康體檢中心、健康理療中心、健康公園、太極禪修院、健康會議中心及酒店、健康商業娛樂中心等業態，通過完善的業態分佈，形成有機結合的綜合型社區。

另外，健康蜂巢還提供與健康相關的金融服務（如養老保險、健康險等），促進城市健康金融新型業務發展移動互聯網智能化健康社區，實現先進的健康管理及全球化健康資源平台搭建健康文化公益活動組織，創建城市健康文化示範區。

復星集團能夠率先提出建設健康蜂巢，原因是相對於保險公司、一般開發商和養老機構而言，復星在開發運營、資源引入及保險業務板塊等三方面具備提供一站式服務的優勢，增強了健康產業資源的可落地性。復星集團針對城市運營還提出了PPP合作模式，共擔責任、共擔風險、共享收益，通過民營資本的引入幫助政府實現公共部門的職能。

同時，復星集團敢於承擔這一建設責任，是因為其所擁有的多元化產業資源，能夠以旗下健康產業資源為核心，整合全球健康資源及多元化健康配套功能，在新型城鎮化的背景下打造新時代的健康生活範本。

建設蜂巢城市，是復星集團專注創新二十年的又一次貢獻，它的意義在於提供了城市升級的一站式解決方案 ，並且為城鎮居民帶來更好的居住環境、醫療保障及購物體驗、更全面的公共服務以及更便利的城市生活，創新實踐中國夢。

復星國際 投資無限

http://vvfounderblog.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html
現在加上掌握了長期的低成本融資渠道，及剛遇著中國的'決定'改革，感覺上就像打通了仼督二脈之後的高手，不難預計復星在未來一段很長日子裡將會有排玩，值得期待。

若問為何復星投資能力出眾,可能就是他們想得更多，睇得更遠。且看看以下的演講就會明白的。

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復星調研紀要 邊緣地帶

http://xueqiu.com/1837878875/29605671
前段時間參觀了復星醫藥旗下的佛山禪城中心醫院和廣州南洋腫瘤醫院，分別與醫院負責人進行了座談。還在重慶藥友參觀了GMP生產車間和物流倉儲系統。

佛山禪醫：2013年10月復星醫藥旗下上海醫誠出資6.93億，收購佛山禪城區中心醫院60%股權，收購價格按照2013年淨利潤的13倍pe定價。2013年醫院收入為6.73億元，如果按照淨利率15%，則淨利潤為10095萬元。協議約定，2013-2015 年度，原股東確保禪城醫院分別實現淨利潤 9000 萬元、10800 萬元和 12960 萬元。

南洋腫瘤醫院：2013年9月，復星醫藥與廣州南洋腫瘤醫院簽署戰略合作協議，投資1億，獲取50%的股權。

重慶藥友： 2002年成為復星醫藥的控股子公司，混合所有制早期較為成功的企業之一。主要生產新陳代謝領域、心血管領域和抗感染用化學藥品，重磅產品為阿拓莫蘭，可以被廣泛的用於肝炎和敗血病等，同時也可以作為化療，放射性治療，藥物中毒等的輔助性藥品，市場佔有率在50%左右。快速增長獨家劑型產品優帝爾，可被廣泛用於腦血管疾病，肝炎，急性胰腺炎，慢性胃炎和糖尿病併發症。

一、佛山禪醫

1、禪醫初印象

21日上午九點半抵達佛山禪城醫院，醫院新樓前面升起三面旗幟，其中一面為復星醫藥公司旗幟。門口是一座蓮花噴泉水池，醫院大廳中央是服務島，大廳的裝飾以復古的鏤空木窗楞與壁圖相間。牆壁圖畫以荷花為底，題：「禪者修心，醫者救人」！回望進入的門口，門廊上題有：「禪醫合一，身心健康」據說這八個字是台灣星云大師手書。在出入院辦理處的入口處，書有「修身齊家立業助天下」彰顯復星文化理念。大廳四周還分佈著多台自助機，除了自助門診繳費機，還有南方電網的自助機。

由醫院負責人帶領我們參觀了精進樓的內部結構。親自體驗了高端私人醫院的人性化結構佈局。總體構架為第一層為服務大廳，中西藥房，自選藥房，vip接待室和商業街。

各個病區分佈在不同樓層，每一樓層的病區都以新加坡和香港醫院為標本，病友進入該病區，首先進入會客廳，由護士長接待，問診後，進入治療區，治療區域有專門的護士站負責用藥等服務。住院部分標準病房（60元/天，2人間）和單人病房300元一天。可能會有治療套餐價格，平均每天病床可能是優惠甚至免費。

醫藥設備先進，其中醫院的動車系統，尤為值得一提，醫藥和樣本採集後，經過動車系統，直接運輸到所需的科室，護士站做處理。

商業街，為醫院一大特色，為病人就醫等待期間提供便利的服務，一些便民設備，比如中國南方電網的自助繳費系統，便民餐廳，花店等。

初步印象：從進入醫院的那一刻起，感受不到醫院壓抑的氣息，而是覺得像進入一家高檔酒店，而且帶著佛氣的酒店。

2、醫院概貌

醫院目前有三座樓，兩座老樓以綠色為基調，一座新樓名為精進樓（2010年動工，2014年5月使用）以紫色為基調。

綠色區域未來將以基本醫療為主，以基本醫保為服務對象。紫色區域將以高端醫療和私人醫療為主，以商業保險為服務對象。

3、佛山禪醫三寶

老三寶：

脊柱科(腰間盤突出)：院長謝大志為首的專家團隊，也是醫院的創始人，從事骨科、脊椎外科臨床30餘年，對骨科各類疾病尤其在頸椎病、椎間盤突出症及脊椎失穩、滑脫、椎管狹窄和老年骨質疏鬆症等引起的慢性頸肩痛、腰腿痛、關節退行病變有豐富經驗和特長，是著名經後路椎間盤鏡專家，在國內本專業領域享有較高聲譽和影響。

排石（泌尿科）： 廣州飲食習慣，喝湯較多，造成結石患者較多。

生寶寶（婦產及兒科）：每年新生寶寶7000——8000個，該科室收入佔醫院總收入比重為1/8。

新三寶：醫院規劃未來引進新三寶

糖尿病：7月份有引入專家入院，開設糖尿病專科。

腦血管：與中科院建立精準治療中心，引入神經內科，外科專家。

心臟科：醫院引進德國西門子先進雙源CT設備，該設備在廣東省為頂級設備，據介紹醫院採用融資租賃的方式使用該設備。

4、禪醫的經營管理

禪醫股權結構為復星醫藥佔比60%，剩餘40%為醫院的主治醫生持股。醫院醫生的管理以股權為激勵，和業績做考核。醫院的經營理念：「一切以病人為中心」病人的滿意度是衡量我們服務的唯一標準。

醫院就是一個平台，院長為醫生服務，醫生為病人服務。通過高效的管理，為醫生提供良好的工作環境，提高醫生的自身使命感和自豪感。通過高質的服務，為病人提供滿意的治療效果。好的平台吸引高素質的醫生，醫生的專業水平，為病人提供滿意的療效，滿足更多的患者前來就醫。醫院對未來發展有葵花計劃，即不斷引進各專家進入醫院，提供設備和平台，靈活的利潤分成方式。引入科室採用獨立財務核算，醫院收取一定的淨利潤比例（大約在4-6成），目標是做大蛋糕，強化各科室的發展，以達到協同效益結果。

醫院產業規劃。2008年，醫院提出「一院三區」擴建規劃。按規劃，整個醫院將分為三大醫療服務區——以原舊院址700張床位為主的基本醫療區，主要滿足社保工作、社區服務和基本醫療；新建綜合大樓的高端醫療區，主要提供個性化VIP服務和搭建高水平專家精品專科平台；三期規劃五星級老年俱樂部的老年醫學區，將為未來老齡化社會探索高端養老新模式。

經營收入：禪醫年診療人次200萬人，出院人數3萬多。醫院去年收入6.73億元，其中藥品收入佔比在1/3，一般醫院收入藥品佔比在80%，佛山市要求藥品佔比在45%。醫院診療費收入佔比較50%以上，較國際診療費佔醫院收入比重80%，仍然有發展空間。

5、佛山禪醫與復星的協同發展

佛山禪醫財務總監是復星醫藥投資團隊的項目參與人，醫院將嚴格按照復星的財務標準進行核算。

復星醫藥收購GSP醫藥銷售公司，未來在醫院用藥直接採購方面，提供有利平台。

復星的醫療資源進駐佛山禪醫，和睦家談判進入佛山禪醫的高端醫療區，醫院開設美容整形科室，將引進以色列飛頓激光器。

復星醫藥將以佛山禪醫為平台收購下面的一級二級醫院。

二、廣州南洋腫瘤醫院

廣州南洋腫瘤醫院是一家腫瘤專科醫院，創立之初，主要為東南亞華裔提供腫瘤治療服務，目前已經開始面向國內病人開放部分病區。醫院是廣東省直屬機關公費醫療定點醫療機構、廣州城鎮職工基本醫療保險定點醫療機構。目前床位數約121張，開放床位60張。

醫院構架為別墅式庭院，分國際部和國內區兩片，國際部屬於高端區，病房的入住率較低，但貢獻收入佔比在3/4，國內收入佔比較少。醫院收費情況，國際病房每間病房的費用在900元/天以內，平均每月腫瘤患者的醫藥費在5萬元。

醫院優勢：1978年孫燕院士創建北京南洋腫瘤醫院，1993年，創建廣州南洋腫瘤醫院，以腫瘤介入治療、微創治療、中西醫結合為特色。醫院特色為羅鵬飛腫瘤介入科，中西醫結合腫瘤微創綜合治療法。

醫院為民營性質，醫生多數為國內腫瘤流域專家。復星持有50%醫院股權，院長持股比例大約18%，其他股權為醫生持有。

三、重慶藥友

重慶藥友是混合所有制早期較為成功的企業之一，復星醫藥控股51%，國有成分股49%。2002年重組以來，至2012年，,藥友銷售收入年複合增長率達到17.69%;淨利潤年複合增長率達到17.78%。2013年銷售收入16億元，2014年預計實現收入20億元，增速達到20%，利潤增速低於收入增速。

現狀：重慶藥友位於重慶市江北高新技術開發區，廠房建成於2002年。

歷史：藥友製藥是由華西協和大學十餘名愛國師生於1939年在四川成都建立，1947年重慶藥友製藥廠正式掛牌。2002年與復星集團實現重組，2010年全資控股「四川合信藥業」，合信藥業主要產品為抗感染類頭孢系類。2012年投資10億元建「大型國際化及產業化綜合基地」。

重磅產品：製劑產品有阿拓莫蘭，保肝治療的基礎用藥，市場佔有率在50%以上；優帝爾注射用前列地爾干乳劑，全球首創，公司原研專利產品；炎琥寧，全球首創，公司原研專利產品，抗感染領域基礎用藥，市場佔有率在50%以上；注射用頭孢美唑鈉，國內首仿產品，抗感染基礎用藥，市場佔有率在60%以上。

管理：雖然復星醫藥作為控股股東，但是整個公司運營完全由藥友公司獨立完成。復星醫藥作為醫藥領域整合者，在研發和申報藥品方面給予支持。對藥友這樣成熟的控股公司，復星醫藥為控股子公司提出一定的業績要求，完全由控股公司獨立運營和管理。

股權激勵：2014年1月，復星醫藥宣佈了限制性股票激勵計劃，按照6.08元/股，共授予28名高管393.5萬股a股限制性股票期權。其中，重慶藥友董事長獲得16.1萬股。

2013年復星國際年報分析筆記：復星的進擊 Conan的投資筆記:

http://xueqiu.com/1830611415/29617035
第一部分：復星國際13年的主要經營情況
先和大家交流一下復星國際去年的主要經營情況，復星在2013年取得歸屬股東淨利潤為55.1億，同比增長48.9%，歸屬股東淨資產達到396億，同比增長12.6%。其中產業運營板塊4家公司貢獻淨利潤同比增長14億，同比增長58%，對比業績提升，復星的內在價值同樣有不俗的表現。

總的來看，從13年1月開始到14年6月，復星主要的變化有
（1）融資結構上進一步保險化：復星用10.38億歐元以約10PE，0.9PB完成了對葡萄牙保險公司Caixa Seguros（CSS）併購，CSS佔到葡萄牙產險和壽險市場的26-30%，自此後公司投資資金的數量和性質產生了翻天覆地的變化，併購後復星可以增加1010億左右的權益後保險可投資資產，保險資產佔到公司總資產從3%上升到39%。考慮到CSS的險資投資配置，CSS的經營情況會與葡萄牙經濟情況及CSS的承保能力高度相關，復星能否對CSS的承保運營和投資作出優化是判定復星投資CSS是否成功的關鍵。關於CSS細節會在下邊文章中進一步說明。
（2） 資管業務快速發展，建立了更全和更廣的基金產品線，大幅強化了公司研究部的研究範圍和實力
（3） 海外投資業務的擴張，建立日本，印度，東南亞投資部
（4） 再次強化對國企改制和TMT領域投資的研究，重組成立了重大項目投資發展部和互聯網發展部。在這兩個領域，復星都有很多出手
（5） 公司越來越重視建立和維護自己的聲譽
（6） 13年公司債務成本在5.7%和12年持平，利息保障倍數上升
（7） 公司管理架構上做了很多調整，目標是更好的招募和激勵投資團隊，但難度也確實不小
（8） 完成了一些重要的投資（這部分會在投資業務部分裡細說）

而如果希望投資復星國際的股票，投資者可能需要考慮的主要因素有
（1）       復星能否更好招募和激勵投資和投後運營團隊，特別是激勵
（2）       隨著公司規模和業務不斷發展，公司的投資系統的進化能否適應
（3）       復星能否良好的完成對葡萄牙保險公司CSS在承保業務及投資業務方面的優化
（4）       一些比較重要的大體量投資，復星是否能保證其投資質量
（5）       公司的經濟特性週期性明顯，且業務複雜，這也就意味著盈利預測難度很大
（6）       由於復星是投資公司，持有大量權益類證券，在牛市時公司相當於自身加了一個高槓桿，反之亦然
（7）       復星旗下業務之間能否發揮出協同效應
（8）       公司的發展路徑肯定會與伯克希爾，凱雷，黑石，GE，和記黃埔這些曾經可能相似的公司存在不小差別，缺乏全面對標學習標的，公司能否在發展最快的窗口期內磨合出適合自己道路。

因為是投資公司，復星國際涉及到的業務非常繁多，下邊我會按照復星幾個主要業務板塊的順序投資業務，產業運營板塊，保險業務，資管業務，公司經營層，聲譽對於復星的重要性6個部分分別說明公司的情況。

此外，介紹復星的業務前，先個大家展示看兩張表格，一張復星國際是主要持有的資產的情況，另一張表是復星國際形成淨利潤的主要來源
查看原图

查看原图【1】4家公司包括權益後的復星醫藥，復星地產，南京鋼鐵，海南礦業
【2】其中投資貢獻利潤主要是由聯營公司盈利，證券出售盈利，股票公允價值變動損益，其他股權投資收益四部分組成


第二部分：復星國企旗下幾個業務版權13年到目前為止的運營情況
去年在年報分析裡簡單介紹了復星國際的業務構成，今年在原來的基礎上有些變化，目前復星的業務主要是由五個部分組成
（1）      主要的4個運營產業（復星醫藥，復星地產，南京鋼鐵，海南礦業）
（2）      其他參股和較小的公司或業務部門（比如分眾傳媒，豫園商城）
（3）      總部投資業務（比如，投資民生銀行，地中海俱樂部）
（4）      旗下資管管理的投資業務
（5）     保險的承保業務和投資業務

1 投資業務：融資模式決定投資模式
今年復星的投資業務非常關鍵，所以今年從投資業務，而不是產業運營板塊開始介紹起。

總的來說一家投資公司的融資模式決定其投資模式。追求快回報的投資，去找追求快回報的基金管理人，追求慢回報的投資，去找追求慢回報的基金管理人，風險厭惡和風險偏好型都各去找符合各自口味的基金管理人員。屬性不符的投資人和基金管理人組合在一起有時會產生糟糕的情況，比如追求快回報的出資人綁定了追求慢回報的基金經理，這個追求慢回報的基金經理估計整個人都會不好了。按照來源資金的性質不同，復星包含三種投資模式，分別是本部投資業務，基金投資業務，險資投資業務

這三者會在投資的範圍和特點，有些的區別。總的來說，本部投資業務限制最小，投的不少是一些戰略佈局的業務，比如葡萄牙保險CSS，但是一些涉及同業競爭問題的業務不能投，比如復星國際不能投醫藥業務，醫藥業務投資只能通過復星醫藥來完成。

而基金業務則更加專業化，這部分業務的特點是可投資金很容易上來，還可以鍛鍊出質量好的研究隊伍。基金業務的缺點，用郭廣昌的話說是在規定時間內做規定動作，並且還要在規定的範圍內，自由度上要差一些。

險資業務的區別主要是在風險方面，險資投資需要重點考慮風險控制，即便是一些小概率風險事件也需要考慮。比如一個地區發生地震，而公司持有的險資樓盤恰恰又都處於這個位置，就會非常傷。一般險資業務都會在投資種類和領域上分散，以匹配保單的財務特性。像復星買入的紐約在美聯儲對面的樓盤第一曼哈頓廣場（沒準可以蹭美聯儲的WIFI），收益率為8%，英國的倫敦金融城樓盤稅後可以到11%左右，這兩個投資的收益並不是特別高，但會更穩定及承擔更低的風險。復星在對地中海俱樂部和美國的大樓收購時，都採用了LBO槓桿收購，併購時搭配了很多債。而有了葡萄牙的險資後，債搭配的比例會下降，險資的比例會上升。而在有浮存金支撐後，這個類型的投資在復星這裡作出概率會提高很多。

總的來說，在投資方面復星是堅持深入和精確分析的投資風格，這部分投資通常投資時間會較長。所以自然復星需要的資金是長期資金，限制稍寬鬆的險資就非常適合。一般基金的存續期是5-7年，而復星和美國保德信保險的基金存續期是10+2年，能滿足這樣條件LP會少很多，復星之前對LP的慎重選擇可能會拖慢一些募集資金的速度。

13年到目前為主，除了對葡萄牙保險公司CSS併購外，復星涉及的主要投資案有
（1） 聯手AXA PE對法國連鎖旅遊度假村地中海俱樂部（CLUB MED）私有化；
（2） 以7.25億美元買入第一曼哈頓廣場100%股權，聯合其他投資方以6450萬英鎊買入倫敦金融城
（3） 以9850萬歐元價格投資德國私人銀行BHF19.1%股權，成為其第二大股東，這家公司在歐洲服務的高淨值客戶方面非常有建樹，可以強化復星資管產品在海外的入口
（4） 參股一些國有企業，中國國旅，大唐發電，三元股份等
（5） 2.1億投資馬來西亞餐飲集團食之秘成為其第二股東，和之前復星投資輕奢侈品folli follie類似，復星的地產業務可以為這兩個業態提供新開店的增量。
（6） 投資66.1億日元收購日資產資管公司IDERA的98%股權，其管理資產規模在15.7億美元
（7） 投資超高端服裝品牌ST. John，Caruso

上述的這些投資並不是復星的全部投資，還是撿重要的列，篇幅有限就不一一再說。這裡在給大家看一下復星去年在二級市場的公允價值變動損益，這多少可以說明一下復星在二級市場的投資情況。結合復星的買賣情況，13年復星極大概率是增持了A股，港股和歐洲股票，減持了美股，新增投資日本股票。

復星13年以公允價值計量且變動計入損益的股權投資
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2 四大業務公司的情況: 市場對復星醫藥的態度由黑轉粉，以及復星地產業務的新平台復星地產控股
其中4家主要產復星醫藥，復地，南京鋼鐵，海南礦業共實現利潤38.3億，淨利潤增長14億。其中增長原因主要是由於復地結算增加，使得復地淨利潤增長33%，利潤增長5.1億到20.3億。南京鋼鐵財務上扭虧為盈，增加淨利潤6.4億到3.6億。海南礦業業績增長30%。

去年市場對復星醫藥的態度基本就是由黑轉粉。復星醫藥也使用了類似復星國際的投資方法在醫藥領域展開併購和合作，可以說復星醫藥是在復星內部學習的標竿。關於復星醫藥的情況可以看我之前寫的一個復星醫藥的介紹。

鋼鐵業務情況依舊糟糕，對於一個需求增長很不樂觀的產業來說，如果行業不發生去鋼鐵產能的變化，行業是很難有反轉的。對於鋼鐵業務來說，最好的處理方法是減少在鋼鐵業務上的資源分配。海南礦業的鐵礦石業務受益於礦石價格回升，業績回升。

今年重點說說復星的地產業務新平台復星地產控股。復星地產是以一二線城市開發為主的地產公司，13年收入為113億，淨利潤20.3億，分別同比增長8.4%和33.7%，銷售額128億，同比增長5.7%。而復星國際旗下除復星地產外還有很多其他地產業務平台，比如地產基金星浩資本，以高端金融寫字樓為主的BFC等（具體可見下表）。復星將旗下和地產有關業務打包在一起形成一個復星地產控股平台，以發揮協同效應並和融資平台對接。13年末復星旗下地產業務有土地儲備2500平，管理資產約1039億。而地控平台可以為旗下投資的消費和服務公司提供市場開拓增量。
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3 保險業務：對於復星併購CSS來說，復星更像是併購了質量不錯的原料，而不是一道成形的硬菜
2013年，公司保險業務實現收入2.77億，淨利潤5.24億，利潤大幅主要是由於鼎睿再保實現27%的投資收益率。

13年到目前為主，復星在保險業務上最大的進展就是投資了葡萄牙保險公司CSS的80%股權。這投資是明顯衝著協同效應去的補強型併購。是希望CSS強力融資功能可以和復星不錯的投資能力做互補。葡萄牙CSS約有130億歐元的保險資產，淨資產15億歐元左右，併購前CSS絕大部分保險資產配置是國債和現金，而葡萄牙保險資金的使用限制比中國監管要更加寬泛，最主要的限制規則大致是

（1）       投資EU和OECD（經濟合作與發展組織）的公開市場股票比例上限為其保險責任準備金的55%
（2）       投資房地產資產上限為50%
（3）       投資非EU/OECD或非公開市場發行的證券上限為15%

CSS保險的成本率是2.4%，中國目前同樣業務的成本率在5%左右，CSS目前在葡萄牙的競爭力是逐年下降的。而且在CSS的保險投資組合上，CSS配置很多主權債（其中很多是葡萄牙主權債）和CGD債券，如果葡萄牙經濟不景氣，這部分配置會產生很多問題，復星未來的一個發展重點是否能完成對CSS的承保能力和投資配置進行優化。對於復星併購CSS來說，復星更像是併購了質量不錯的原料，而不是一道成形的硬菜。復星的廚藝如何，讓我們拭目以待。

鼎睿再保在投資方面表現出色，實現27%的投資收益率，但是承保業務目前沒有出現大的進展，13年承保簽約為600多萬。永安財險表現和過去一樣，而復星保德信受制於之前的新法規限制，在承保和投資業務上進展緩慢。而永安產險運營和過去情況一樣，在投資收益率上高於業內平均水平，在規模方面受到了來自產險業內巨頭們的強烈競爭。

4 資管管理業務：穩定的快速發展
復星去年基金業務發展情況良好，資管收入增加37%至2.18億，累計募集資金量增長48%至246億，累計募集資金約一半是在地產領域，基金業務的隊伍也增加了80人。經過這1年多的強化，復星的基金產品線也越來越全，比如新增投TMT的VC團隊昆仲資本，地產基金的豐富程度得到了大幅提升。近期復星還併購了日本地產資產管理公司IDERA，13年IDERA資管資產約15.7億美元。復星目前的AUM（人均資產管理額）對比國際一線私募基金還是低，未來公司會重點提升AUM。
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5 公司經營層面：如何激勵投資團隊以及讓投資系統適應業務的快速變化
由於公司業務種類和規模快速擴張，加上投後運營管理的考核範圍再次擴大，讓考核變得更加複雜和有難度。和更難這給公司引入投資團隊和如何激勵投資團隊帶來巨大挑戰，郭廣昌已經把1/3的時間都用在了招人上。投資團隊的激勵問題也是投資公司老大難問題，巴菲特這幾年也一直在為給BRK選擇繼承人大傷腦筋。

由於公司目前資管業務越來越強，而且從結構上也並不是巴菲特的投資權高度集中，經營權高度下放的模式，復星在公司結構和激勵方向會越來越像海外優秀私募集團靠攏，比如管理4萬億美元資產蘇黎士保險公司第一大股東黑石，凱雷，KKR等。面對投資案大幅增加的問題，復星目前是讓投資更多集中在大項目上。希望未來復星可以想到更聰明的方法去應對激勵問題，但這個問題難度確實不小。（有興趣的球友可以看我之前寫的復星國際13年的中報分析時，對復星的投資決策系統做了介紹）

另外就是復星的這屆董事會質量不錯，找的幾個獨董都是業內敢開炮的人

6 聲譽對於復星國際的重要性：之前先說說聲譽對於巴菲特的伯克希爾的重要性
在講聲譽對於復星國際的重要性之前，我先說說聲譽對於巴菲特的伯克希爾的重要性。

伯克希爾在1975-2000年之中，完成了很多對家族公司的併購（特別是消費和服務業的家族公司）。這些公司在第一代創始人向第二代家族繼承人交班時出現了傳承的問題（或者是上一代向下一代傳承），有一部分二代家族繼承人出現了對經營公司沒有興趣或無法勝任的情況。這時這些公司創始人會考慮把公司賣掉，而這些創始人裡的一部分對投行和基金缺乏信任，他們認為投行和私募基金考慮的更多是如何把公司以更高價出手給另外一家公司，或者拆分賣更多錢，而不是為這些家族公司長遠發展去考慮。這時候巴菲特出現了，而且是以白馬王子的身份出現了。他在投資行業裡對待已併購公司的良好的聲譽，贏得這些家族公司的信任，成為僅存少數或者唯一的買家，這時他的買入價格就可以因為缺乏競爭降到極其低。而這類家族公司因為長期富有創造力的賣力經營，質地又非常不錯，在搭配上巴神引以為傲的超低成本保險融資成本（1975-2000年，BRK的保險融資成本是負數！）。

復星開始進入海外業務和資管業務後，明顯加強了自身形象的建立和維護，特別是在公司非常看重的地方。如果滿分是100分，復星這兩年在聲譽方面的建立和維護可以給到90分（復星有也有很多問題的地方）。隨著公司逐步的發展，公司過去的優劣勢會發生一些轉變，而這個時候聲譽有非常大概率會成為復星的一項增強投融資研究力量的重要無形資產。（最近這兩年，有人說復星是中國最像伯克希爾的公司，但是對比真正伯克希爾，復星毫無疑問就是一家小公司，還沒人家一個子公司大。不過說起小公司，自從羅永浩的錘子手機出來後，很多人說小公司的特點就著靠著老闆帶著滿滿的誠意親自出去談人談合作，在這點上復星...）

樹立良好聲譽的關鍵竊以為並不在於你長期怎麼說，而在於你長期怎麼做。這裡用一句巴菲特的話「你來決定自己成為一個什麼樣的人，別人來決定找誰當朋友。」


上海雪球嘉年華壓軸的演講嘉賓是復星國際CEO梁信軍
在上海嘉年華後，我會代表證券市場紅週刊與彭博社聯手專訪復星國際CEO梁信軍。我覺得機會難得，我基本是以在投資領域的人生第二重要見面心態來準備這次採訪（第一重要是和巴菲特吃飯），所以特意組了低中高端10個很難的問題到時準備發問。

也歡迎大家有興趣提關於復星國際的問題。
多謝@圈兒 圈姐和紅週刊的主編大人給的機會

如果大家對復星國際有興趣，推薦可以看看之前兩篇寫的復星的內容，括號裡是裡邊涉及介紹復星的內容，這部分儘量不重複。
2012年復星國際年報分析筆記（復星的投資哲學）
http://xueqiu.com/1830611415/25019810
2013年1H復星國際半年報分析筆記（介紹復星的投資系統和復星和伯克希爾的區別）
http://xueqiu.com/1830611415/25019810
復星醫藥分析筆記
http://xueqiu.com/1830611415/25787944

復星的方法適合中小投資者麼？ 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/29698317
我想週末復星梁總的一席演講讓很多聽過的球友都收穫頗豐，我也建議大家多看幾遍演講的內容，也有很多球友討論，說復星的投資方式只適合大資金，不適合中小投資者，我來說說我的看法。

梁總這類的演講不僅僅只在雪球做過，而是復星對外大部分的投資介紹幾乎都是這個模板，很多投資論壇上樑總的發言基本都是這個核心，自然梁總對於演講的過程是輕車熟路的。就這個模板下的演講，我相信梁總已經做了不下百場了。

那回歸到話題，復星的投資模式適合中小投資者麼？

投資的本源無非解決的是買什麼，什麼時候買，以及什麼時候賣的問題。這幾個問題如果能梳理出邏輯，自然這個方法就是可用。

【理解復星的邏輯】

做投資，不以資金大小來限定自己思考的方式。

資金大，有資金大的規模優勢，資金小，有資金小的靈活多變。但投資邏輯都是相同的，買對和能賣出去都是我們要思考的

復星也不是一天做成大鱷的，雖然現在他依然算不上資本領袖，但對於投資邏輯的把握，我相信他們已經自成一套體系。

如果把復星資本從小到大的路徑梳理一次，你或許會明白，復星做到今天，也確實是各種機緣下的幸運。但它這種機緣，撇開時代紅利不說，大部分是建立在買對了和及時賣出去這個基本邏輯上的。

你打開復星的投資版圖的時候，它每個階段投的東西都是不同的，這個和時代發展關係有關，但如果你說復星不犯錯，那就貽笑大方了。只是說，他們犯錯的成本相對而言可能更可控，同樣，他們的盈利預期也經常會發生偏差。大資金在解決這方面的問題的時候，同樣存在困擾。

復星如果不是有醫藥產業這個現金奶牛來支撐它犯錯，它早就Game Over了，你看它這個過程中，心血來潮去買鐵礦和鋼鐵公司就知道，他們也在追逐時代的的熱點，起碼他們在介入這個產業的時候，是受當時行業景氣度的影響的。

這也包括大家去研究巴菲特的時候，為什麼A股現在流行巴菲特概念股，流行阿里概念和騰訊概念股等等，其實背後的邏輯是相同的，景氣行業，景氣公司的決策被認為是符合未來方向的。因為他們的併購，一定程度上是洞察了行業的先機的佈局，明晰了未來機會的一種投資。但至於投資是否成功，其實和你我一樣，只有走出來才知道。

於此，當你去看復星投資的時候，我更多是去看它投資的邏輯，這個邏輯包括企業的成長預判，未來產業的機會，以及在這個邏輯下能否找到更多更好的品種來選擇和配置。我會去琢磨，它的這些投資觸發因素，也就是基礎的這些信息，資訊是否翔實可信，對未來的預判是否邏輯清晰明確，如果是，那你就擁有了和大資金一樣的思維，你也可以在這個邏輯下確定投資品種。

【理解成長的價值】

很多人對價值的理解，都是看這個公司當期有沒有利潤，當期的市盈率，市淨率、分紅高不高，於此來界定自己是否屬於價值投資者。

其實就投資而言，如果這才屬於所謂的價值投資，你在一級市場看VC,PE的時候，那簡直就是玩火自焚的存在，太不價值了。因為他們在投錢的時候，基本上這些企業可能還在虧損，市場模式也尚未明確，而且重要的是，隨時面臨夭折的風險。但為什麼大資金對於一級市場依然趨之若鶩？我相信一定是有利可圖才對。

這兩個典型的方向是想大家理解，我認為真正的好投資，來源於企業的成長，這才是最暴利的。可能唯一需要去明晰的，就是買入的價格。

反觀復星在對於投資的過程中，我並不鼓勵大家去嘗試所謂的海外資產套利，尋求融資可能等等，但有一點，是我們要去理解的。就是復星對於企業成長的理解是可以借鑑的。

這種成長來源於以下幾個方面：
1、市場需求的暴增；
2、市場份額的擴大；

演講中梁總舉的幾個例子，諸如投海外那些有市場規模但是在國內份額佔比還比較少的品牌企業，幫助他們在國內拓展業務尋求規模的成長。那我們在這樣的案例中怎麼去尋找機會？

我舉我有過經歷的例子，或許你就明白了。

當年湯臣倍健上市的時候，其實市值已經不低了，市盈率和市淨率都不低。但我從歐美市場整個膳食營養的規模以及幾個相關膳食營養公司的銷售盈利數據來判斷，國內的膳食營養公司依然還有空間，這是一個典型的國外規模龐大，而國內還在導入期的產業，而國內這樣的領軍型的企業才五六十億的市值，顯然是低估的，我的預期是至少應該可以達到百億的市值，這樣的機會，你就唾手可得了。我並一定要去投一個外國公司，我投一個在國外已經成熟而國內卻剛起步的國內公司，機會也一樣是有的，而且這個過程中有個安利在教育市場。

那麼我們現在去看復星的未來投資的時候，他們大部分都著眼於現在沒有或者規模很小，未來會有龐大規模預期的這麼一個方向。

他們集中在了大健康、移動互聯網、環保等領域。你如果聽梁總說他們不看熱點，那是扯淡的，因為這幾個，其實就是市場熱點，否則他們應該繼續收購鋼鐵，因為都破淨了不是。

而這個階段下的初創企業VC、PE要價都不便宜，而且，就算這麼風光的行業預期，依舊會死一大批才有未來。

但對於中小投資者而言，看大資金的投資方向來明確和修正自己的投資組合，其實是可借鑑的。如果你不是資金多到沒地方使或者說沒有組合搭配的要求，跟隨時代需求佈局是一個值得考慮的方法。

包括我自己，在階段性的佈局的時候，也都是有所偏重，這樣才能享受到整個市場溢價帶來的機會。

【機會在資金永續供給的前提下永遠存在】

復星其實現在學聰明了，他們在全球範圍內尋找可利用的低成本資金，學巴菲特的系統。這也說明一個客觀的事實，復星現在的供血系統已經跟不上血液消耗的需求。它原有的現金流已經無法滿足其現在全球大規模佈局的胃口。

但對於中小投資者而言，同樣重要的是現金流。

特別是這兩年，跌宕起伏的股市，來回過山車是常態，但如果你有足夠穩定的長期現金流，定投式的吸納籌碼反而會成為未來最強的贏家。

機會永遠存在，沒有任何資金可以做到完美的所謂高拋低吸。大家刻意追求的高點或低點，如果要具體到籌碼其實就是那幾手的成交。真正要拿到這幾筆，那豈止是運氣啊。

我們看大資金投資，依然還在尋求各種低成本的資金來攤薄投資過程中的風險。所以，那種靠十萬五十萬一次性投入就想一勞永逸的暴富心態，是需要修正的。

當然，股市依然存在暴富的機會，但需要的不僅僅是對機會的理解，更多是持股的信心，你沒有龐大的資金後盾，你又怎敢去樹立這種博瘋狂投機下的信心呢，道理是一樣的。

所以，有時候你不要怪自己，怎麼不敢去博一把，只稍微等幾天可能機緣就大不同，持股信心，不僅僅需要對機會的預判，更多來源於對風險的承受能力。我之前也談過的，除非你資金流保證源源不斷，或者已經完全解決後續生活開銷的資金問題，否則，不要盲目嘗試所謂的職業炒股。

而職業玩家，在對於預期收益達成後的資金撤出，其實也都是根據自身現金流來做規劃的，諸如我自己，最簡單的一條就是翻倍撤出本金，除非這個過程中公司的所有盈利指標都持續超預期。這樣才能保證我有足夠的現金流來支撐跌宕的行情。而就算如此，在真正市場全面低迷的時候，也一樣會捉襟見肘。

於此，不豪賭，保留足夠的現金流，你的機會才是永續的。


【買入的價格依舊還是關鍵】

梁總在演講中談到，他們對價格的要求是有自己的規矩的，什麼價格能買，什麼價格不能動，是有共識的。

不管哪一種類型的投資，買入的價格和成本決定了你後期的收益，所以，對於成本的理解要形成自己客觀的標準和體系。

就我個人投資生涯而言，有過一級市場的定價經驗，也參與過二級市場的成長股投資，這其實是兩套標準，如果，你拿一級市場的標準來衡量二級市場的價格，在A股是行不通的，你會發現，什麼都買不了。

但你又想享受類似成長股爆髮式的機遇，又不願意承擔溢價風險，那顯然是無法實現的。

這裡我依舊強調的是市值，大部分初入股市的投資人，看的是價格，而對於市值的理解是欠缺的。

如果你換另外一個角度去思考，也就是你的資金投入能在公司佔多少股份的時候，市值才是真正衡量你權益的方法。

於此，我們要去權衡和評估，目前整個市場對於這類股的定價情緒是怎樣的，一般會在什麼市值波動。這其實和一級市場一樣的，企業融資和評估，在沒有盈利數據支撐下，也大體體現的是市場行情下的定價規律。

我們去看中國這些中小企業的時候，去揣測他們成長空間的時候，也大體體現這種邏輯。

一個是目前市場上普遍的殼價格，另外一個是主營業務的基本定價，未來預期的預判空間來形成一個估值體系。而一些擁有品牌優勢，技術優勢或者研發優勢的企業，又有大概率走出來的機會，那麼，當這些目前市值在十億二十億，主營業務有一定的壁壘和優勢，經營模式或者研發有廣闊前景的小公司，就成為了我們在投資過程中重點去關注的對象。


綜上，復星系的投資路徑，雖然不一定都能模仿和進行實操，但對於其中的投資邏輯和方向以及一些基本方法，對於中小投資者而言，都是有借鑑意義的。

【雪球嘉年華】梁信軍：復星是主題投資的超級玩家 羊城第一牛

http://xueqiu.com/9167346918/29693773
（2014雪球嘉年華，現場反響最高的就是葛文耀和梁信軍兩位企業家的演講，小鯨今天獨家全文呈現給藍精靈。分別有演講和問答兩個部分）

（有人認為，復星集團副董事長、CEO梁信軍的演講是最精彩的：未來十年最大趨勢——中產階級壯大，帶來生活方式升級，移動互聯網、大健康產業、環保。在我看來，復星是主題投資的超級玩家，在受益中國成長的主題上，有個有意思的概念叫中國動力全球嫁接。Club med就是這想法的經典案例。他們看全球化企業對是否進入中國市場有很大的不同，於是他們找到像Club med這樣的細分龍頭投資，並幫其進入中國，把Club med在中國的業務佔比從2%做到15%，Club med受益中國成長，復星從中獲得投資收益。）

梁信軍，他的小夥伴們1992年創立了一個公司，這公司產生了38萬資產，到現在資產總值已超1500億，復星集團。

梁信軍演講題目：在全球化視野下的投資機會

我覺得核心問題就是在做投資時，下一個十年中國經濟的全球地位：由量而質的改變。更長的趨勢比如說三年五年，你賭贏的概念非常高。
關鍵是對中國而言，未來十年根本性的變化，最根本的變化就是由數量到質量的改變。這張圖是一個希望玩笑的話，但是真實的數據。有人說，人類歷史在過去千年就發生了一件事情，就是工業革命。工業革命之前人均的GDP每年只增長0.2%，所以社會沒真正進步，真正的進步發生在工業革命後，人均GDP每年增長2.2左右，而且是越工業革命，越早進行制度改革的國家，預計進步越快。中國1978年改革，在中國的帶領下，最下面的那條藍線趕過了倒數第二個紅線，很快在趕超綠線，所以中國經濟增速改變了整個人類的進程。
仔細想中國做對了兩件事，第一件是改革開放，當初決定改不改的時候，設計了很好的政策，小平講的是不是有利於發展生產力，是不是有利於改善老百姓的生活水平，我覺得什麼改革不改革，中國還是應該堅持這三點。另外在金融危機期間，2008年中國政府的很多舉措有很多事後諸葛亮，咱們去指責的人比較多，但總體來看，我覺得應該是可以打90分以上的。那麼我們在國際金融危機期間的處置非常得當，所以使中國的GDP、綜合國力全球參與度快速上升，今後我們的機會也比較好。今後為什麼下一個十年比較好？在過去2008年決定做什麼的時候，之所以引來這麼多人的議論，說你是不是做快了，做大了，關鍵回到2009年的時點，你不知道自己是做對了，還是做錯了。因為整個不確定，下一個十年對於當前的政策是更容易做決斷的，因為它的確定性加強了，比如說關於美國成長不成長的關係，這個已經沒有懸念了，只是說成長4.2、3.4還是3.8、2.8的問題。資本市場特別是在歐洲五國的長期國債方面，這些國家的長期國債跟英德法都已經接近了，所以投資者拿自己的錢關於歐洲穩定性都在做判斷，歐洲、美國的經濟復甦對於中國經濟增長是非常重要的，如果不出意外的話，今年的四季度中國的出口數據就應該能夠反映出來，我認為出口應該是往上漲的。
第二歐美經濟的復甦對中國的決策有非常有意義，所以中國未來十年，恐怕是從小體量的高增長逐步轉成大體量、中高增速的增長，在全球應該也可以在第二、第三。
二、中國企業出海方式發生深刻變化
剛才講了從全球的角度去看，現象從歷史性的角度去看有哪些機會。第一個講一講出海投資，最近中國的ODI增速非常快，過去十年每年的增長接近50%，經過十年的迅猛增長之後，其實到2012、2013年ODI是全球第三，接下來像今年、明年，從絕對值角度上來說，ODI跟FDI差不多，將來可能都能夠佔到全球的第二位。特別是2013年民營企業對海外的投資佔到整個對外投資的一半。佔對美直接投資總金額的76%核項目總數的近90%。人民幣國際化趨勢將導致更多私人資產進行全球配置。
出海方式我們看有三類，投資資源、海外當地市場渠道、購買先進技術流水線用以產能回遷，未來可能產生的產能出口，基於中國是製造大國的出產，越來越多大家會看到產能出口的問題，復星就做了點嘗試。我們在去年今年年初出口了一百萬噸的鋼鐵產能，到印尼去，那麼出口這點產能，我們又去帶動國有企業出口的30萬千萬的機器，因為它那兒發電不行，為了把它鋼渣，水泥渣消耗品我們又去建了一個水泥廠，就是讓中國的水泥過剩的產業也逐步的去除。我們還出口了一點碼頭過去，所以將來中國的過剩產能消化，我們消費類、金融類的投資，但是製造業裡面有兩類企業還是非常值得投的。第一類就是去產能化過程中行業整合的機遇還是非常多的，如果是龍頭企業進行行業整合，成長可以期待。第二類假如說市場已經對它憂慮充分，價格低廉了，那麼這些低的價格如果能夠轉到海外去快速增長的話，也是值得考慮的。現在在印尼跟中國大陸有製造鋼材，每噸鋼售價差到460元左右。另外平穩的去產能化，也是考驗中國GDP短期會不會遭遇下滑風險的一個問題，如果這個問題採用關停的方式來處理過剩產能，對於行業，對於地區來說，對於中國的GDP都是非常現實的挑戰，會形成一些危機。所以鼓勵行業整合，鼓勵產能出口，是國家應該考慮的方向。
第二個方式就是我要講的無風險的套利方式，就是基於中國的消費大國，為什麼說是無風險的套利，現在在目前的投資，在分析師的心目當中，中國迄今為止還是被當作一個新興市場，實際上我們在全球的很多行業裡面是第一大市場，比如奢侈品、汽車、飾品、遊戲，我們都是全球最大。所以我們對於就有這麼一種無風險的套利機會。現在中國已經是全球第一大行業，或者是即將成為第一大行業，在這些行業當中你找那些最有競爭力的老大、老二、老三，在他們當中找那些迄今為止來中國的比例還很低的，比如說中國的銷售佔希望全國7.1都不到，那些傢伙，你能成為它的第一、第二大，然後快速協助他回中國發展。這件事復星已經幹過好幾次，效果是非常好。2010年我們在丹麥的，那一年中國的出境游佔了全球的18%，全球第一大，增長力59，但是作為全球最大的獨家村的公司，中國的銷售不到全國的2%。我們爭取私有化，這個我們投資以來，來自中國的銷售每年增長41%左右，明年中國的銷售就佔全球的15%～17%，所以這個模式是一而再，再而三，三而四，在裝備製造、核心的領部件可以重複這個行為。
第三個是基於資本大國，未來十年中國毫無疑問會超過歐洲，成為全球最大的資產管理信息，如果看更長的時間超過美國也是可能的，有幾個內容。第一個內容就是海外資產配置問題，現在大量的機構投資，包括個人投資是有這個需求做一些海外的資產配置，比如說像右邊的這張圖，就是金融機構當中房地產的比例是非常高，如果你想配置房地產的話，如果把房地產純粹都配在中國對不對，這是一個問題，基於資本大國的出海有幾個小例子，比如說像現在在復星在美國在英國，最近在看日本的一些產品，以房地產為例的話，基本上以當前的租金除以當前的售價，用毛租金率做到14，如果淨租金收益率基本上我們買的各個產品都在6.5～7左右。反過來你在當地融資的成本在1.7～4%，你的淨收益6.5%～7%，如果對比中國同樣的收據，大家可以仔細想一想。但是我等一下會講一個觀點，中國的老百姓因為覺得海外估值便宜去買的話，我認為你一定會吃苦的。那麼不基於海外估值便宜，基於什麼才能買，待會兒我們再說。
第四是基於海內外資金成本不對稱，境內外由於各種報額的增長，把它的存款利率給弄到4%點幾，現在在境外籌資，比如說我們在過去五個月四大銀行在歐洲就發行了790人民幣的債券，平均利率他們發下來大概是2%年期的。再比如說四大行在日本的分行他們最近宣佈了把日本的儲戶的存款提高4倍，法定的是千分之0.35，那麼現在提高到4倍的話，就是提高到千分之1.4，大家都知道日元對人民幣還在貶值呢，所以其實對於這些銀行找到這些便宜的錢儲存資金非常有幫助。
總結一下剛才出境不能覺得境外融資是便宜的，基於受益於中國成長，你要弄清楚什麼東西可以受益於中國成長，有兩樣東西是非常確定的，還有一些基礎是比如挑戰。確定的一個就是受益於中國的中產階級爆炸性增長，中國的中型企業是爆炸性增長，所以跟中產階級生活方式有關聯的，你可以考慮的，這個是確定的。第二個確定的中國的移動互聯網是爆炸性的，並且成為全球第一大，甚至是美國的3～4倍，所以對這兩個觀點是確定的。還有一些是有挑戰的，不細說。如果說跟中產階級關聯的分三類，第一類是消費升級，第二類是體驗式消費，第三是個人金融。消費升級，現在告訴大家高端旅遊、高端餐飲就是升級消費，你願意買嗎，你敢買嗎？白酒也是，我覺得很多人還不太敢說。如果你研究透的話是可以買，這個毫無疑問是中國中產階級的消費成長，這個大的方向是對的，具體個案什麼時候啟動，你要確定信息瞭解得多不多。所以我們的策略還是把大的方向講明白了。體驗式消費除了互聯網的體驗式，文化體驗，休閒旅遊購物體驗式，還有包括餐飲體驗式，美容、健康、養老都是體驗式的，這些東西都是可以投的。個人金融我們待會兒會解釋，我從2008年以來，頭三年大概投了1.5億美元，投了兩個項目，在第三、第四、第五一下子投了十幾個項目，目前來看效果的確是非常好。
回到中產階級的問題，中產階級我給大家一個數，所謂的中產階級家庭收入在10.6～22.9萬人民幣，人數佔全球9%，2020年將佔16%，增速為15.1%，全球僅4.9%。
從復星來說我們的想法作為投資者來說，一個方面你要想在哪裡有高回報的東西我們要去投資，要做努力。第二個你要建設自己的融資管，就是你怎麼樣去找到便宜的可持續的體制，這個是非常重要的。復星我們經過幾年的建設，從2007年開始，嘗試投保險，到2012年保險產業基本拿起，2013年正式預定保險，當時一共有保險公司，三年做下來第一年就賺了5億多，今年又買了三家保險公司。所以總得復星有六家保險公司，保險總金額有1100多億，這些資金的平均成本大概是20%左右，平均的時間在17年以上。如果做投資你想掙錢的話，我覺得三個很重要：第一要投對，投好東西，第二個要拿到便宜的可持續的執行，第三確保這當中能夠優化運行生存的環境，當然第四點你要賣得出來。所以對我們來說，投資穩定把它建設好，融資穩定需要有保險的前提把它建設好。
這裡面到海外的話有很大的挑戰，包括剛才你們也聽了關於國有企業的投資，都是一些挑戰，最重要的是文化挑戰。我覺得對於文化挑戰我們想提復星的解決方案其實很簡單，第一個就是誰是自己人。我並不希望我投資了這個體系，非要我派董事長、派總裁，派一堆的人，通常的情況下派財務總監，大家說你怕不怕呢，花了那麼多錢。這裡面就涉及到如何界定自己人的問題，新的公司的經營層如果你要把他的利益及風險跟我們做的一模一樣的話，他其實是自己人，也是可以用的。所以對海外的投資我們要把自己界定成三個身份，對於老古董扮演善意股東，不一定要在股東會當中佔大頭，董事會當中佔小的也沒問題。對營者，扮演開明股東的角色，鼓勵他們成為企業主人，對員工，扮演積極股東，使員工分享公司成長。
第二個確定性增長性就是互聯網，剛才也講過了，我想說的幾個概念。第一移動互聯網跟PC互聯網是完全不同的，最大的不同在於它不是說互聯網加什麼東西，是這個移動互聯網跟哪個行業一混合，產生了一個新的業態，新的產品，不是大家理解的把金融希望放到互聯網上去銷售，不是那麼回事。比如像互聯網跟零售結合一起，就產生了電商，電商去年的規模已經達到1.85萬億，超過美國的1.62萬億，其實這個例子是非常好的支持我的觀點和想法。移動互聯網嫁接之後，餘額寶這樣的產品對於貨幣基金的顛覆，我覺得今年年底貨幣基金的總量可能有三分之二是基於移動互聯網，大大顛覆傳統的體系。那麼接下來我們估計像支付可能也會被顛覆，將來一半以上是移動互聯網，未來股票，所以一系列的影響。但是通過這個業態要產生新的產品，新的業態。
前面這兩個是確定性的，都可以做比如說像移動互聯網，給大家提四個投資方向的建議：第一個你可以投一下VC。裡面有很多人有巨大的移動互聯網的用戶，你可以買它。第三種它是一個傳統行業，但是受益於互聯網傳統，比如說剛才講的移動互聯網加上商業電商，受益於電商發展的的是什麼？倉儲化、快遞、物流，這些東西原本是製造業當中低端行業，低端環節，現在有巨大的市場。你可以想像一下，將來移動互聯網嫁接金融之後，哪些行業會受益。嫁接旅遊、嫁接汽車之後，你要想想哪些行業會受益，要琢磨一下。下面有幾個機會都是有機會、有挑戰的，第一個大大健康，右下角的兩張圖表明了結構，第一個結構是2011年是一個拐點，第二個圖是快速變暖之後，未來的6～8年之內中國的整個大健康的支出大概乘以3，是這樣一個數字。所以我覺得6～8年之後，大健康有機會超過方面，成為全中國第一大行業。
第二在15年內，我覺得在大健康這個領域當中，中國完全有可能成為全球的第一大大市場，所以中國地區如果你投移動互聯網領域的前三十年，投大健康領域的前三十年，投中產階級關鍵領域的前三十年，將來就是全球的前幾名。大健康從培訓教育研發生產批發零售醫療養老包括支付，都在涉及。
國企的問題，我覺得剛才葛總也講了，國企基本上是非常看好，但是國企的問題想成功改制的風險也是非常大的，我這邊的數據分析，我寫的量很大，第二負債率很高，將近三分之二，利率市場非常敏感，現在你說市場化的利率下降，銀行間的利率要下降，因為有個放水的問題，但是整個市場的利率上升是非常現實的問題。國企改革成功與否很多投資者是沒有感覺的，他認為只要我們投了資，拿了股票就好。其實根本不是這樣，國企跟普通投資的變化，普通的投資你錢跟股權交易的體系已經結束了，國企的話可以翻燒餅，如果五年八年以後，之後有一個群體性事件可以翻燒餅，國企的路在於你買了之後，你得在明年買了之後才能知道。
復星我們覺得能不能投資國企，經驗比較多，共投了23個項目，89億，裡面有央企、地方企業，有各種各類的行業的企業。但是我們的經驗，像葛總國企的領導，本質上要找的是兄長，不是後媽，不希望國企改制找著後媽，要找兄長。兄長的意思是兄弟、小弟，就是有事兒你幫幫忙幫我扛著，沒事兒別老找我。所以從復星來看，我們扮演兄長的角色，不想成為別人的後媽。
當然我們的國企改制裡面，上海目前是最最成熟的，上海最重要的幫忙解決了國資改制的兩個風險，國資改制最容易被媒體、投資者追問的，被大家追蹤的問題，第一是定價，第二交易。上海的模式非常好，浙江的模式推進優先股降低改制門檻也是非常成功的。再一個關於金融，金融很多人把它列為機遇，有的把它列為變局，認為的確是一個挑戰。第一個挑戰就是利率的管制政策放鬆之後，存款單利率上升，貸款利率上升，絕對是一個非常大的事實。但是這個問題本身也就有另外一個角度，如果在存款上將來全中國H股，但是在貸款資產的角度，如果你的效率高。個人金融，即便做中間業務也是B2B，但是幾乎個人業務會快速起來，大家看右下方的表，第一家庭負債率很高，這張表非常深刻的寓意，第一說明中國家庭分配房地產概率積極性在下降，第二說明中國的家庭增配金融資產的概率積極性上升，所以現在如果把個人金融做好的話，這個金融機構將來那就是白馬了。
再一個是直接金融，直接金融的增長增速大大超過銀行，今年會超過200%，所以有直接金融牌照，有直接金融努力的機構就是好金融機構。另外關於出境的問題，從黨中央來說，寫到十八屆三中全會裡面去了，鼓勵人民幣國際化，至少有兩個好處，第一降低通脹的壓力，因為人民幣外流，第二個爭取發鈔的努力。所以人民幣出口的速度還會加強，金融機構也在海外確保有紅利，就可以抓住這些紅利，沒有的話這個出海對你就是噩耗，有的出海對你就是好處。人民幣匯率的拐點問題，很多人認為既然一直升，那麼降至會不會一直跌，我覺得是到頭了，但跌也未必，可能這個匯率說不定就是合理的匯率。
還有一個行業非常好，環保的問題這個概念是個高層次的行業，首先很多人希望今天政府重視了，我們的環境馬上好起來，但是這個其實是不可能的。從經驗角度大概整個環保的投入佔到GDP的3%的時候，環境就改善了，但問題是咱們一直到2015年才佔2%，所以大家如果希望喝乾淨的水、好的空氣的話，估計得2026年左右才有希望，平均大概環保的複合增長率在16左右，所以中國第一高增長率的應該是中型企業。
另外一個講講地產的問題，地產很多人的確覺得它是個危機，個人也是認同的，我覺得未來三五年內應該能看到供求的模式，就是跨越那些長期供不應求的那個點，到達平衡點，平衡點之後可能工業供過於求，這裡取決於我們這兩年開發商投資者包括政策的制度，需要有7～8年，甚至10年的去的過程。對政府來說要考慮整體還債，所以在新的投入上還要想辦法不能用財政的資金，要想辦法用社會的資金。所以就是公私合營的方式。從復星來說，我們把自己的房地產徹底地改變了，我們現在希望走的就是把房地產改成一個叫以產促城的蜂巢社區。為每個城市提供一個功能，第二你要證明自己有能力提供功能的話，就得導入一個核心產業，圍繞核心產業再導入一些延伸的產業，比如有金融產業的話，直接金融，光直接金融就有27個門類，那你必須要把每個門類的一家兩家都招商引資進來，那麼還有一些延伸產業。第三個是想辦法做產城融合，想辦法把工作場所、消費的地方結合，就是產城融合的方式。這樣就帶來了生活消費者的，再加上很多新多的新產品，再加上衍生品市場，這樣就有一萬到三四萬個崗位，有這樣一個就業崗位，這個城市就會有增長。復星現在自己的產業做五類，是健康發展、旅遊、文化發展、再加上經濟發展。圍繞這些蜂巢，我們把自己的投資的企業都變成一種創造資源。
當然最後一點結合互聯網的創新，復星也在考慮一些新的問題，自動化利用商業力量，立了互聯網來創新業態，今天時間不夠，我就不細說了。但是我跟大家講，其實剛才我們聽到移動互聯網，移動互聯網投資的理念其實還有一塊就是O2O的問題，比如說像現在第三方支付的最大的前幾家，現在有人出資一百億美元，其實傳統金融機構裡面有幾家公司，第三方規模非常大。金融機構裡面單手機支付，除了手機支付還有互聯網支付，移動互聯，手機支付這一項超過萬億，所以在O2O的領域大家可以看一看，非常值得討論。
今天跟投資者都講怎麼掙錢的事兒，我看很多口號是非賺不可，那麼在做非賺不可之前有一個忠告，投資你用得哪次算對，你要確保每次虧得最少。復星沒有一年我們這一年說明星你賺了兩百倍的市值沒有，我們就是虧得少，每年少虧，然後持續賺，賺個15年、20年，你就是老大。我們現在離老大還有距離。謝謝。


問答：

問：前幾年復星曾有機會和上海家化做合作，最後根據媒體報導是因為價格原因，上海家化和平安最終走到了一起，你前面也提到將來復星集團會成為很多國企改革方面的，如果今後再碰到價格希望問題，因為很多項目會有很多競爭者，而且復星作為投資者，將來的打算是怎樣？
梁信軍：第一，投資者最重要的是機制，如果你自給我自己定了規則，一定要遵守，團隊也務必遵守。價格是最最重要的原則。
第二，你應該有全局的眼光去看，同樣的化妝品，除了跟家化比較，還要比較海外的東西，告訴大家一個小消息，最近買了一個全球最大火腿的品牌，可以生吃的火腿。我們是它第一大股東，真的不貴。就跟你們說，所以我的意思如果同樣你喜歡化妝品，那你在海外也很便宜，然後人家也可以到中國發展，其實我們買的國際公司，在復星的努力下，五年、六年，中國的銷售額利潤能佔全球的30、50，你也搞不清楚它究竟是中國公司，海外公司。
家化的問題，今天很早講過的，復星的策略叫善用，當時是葛總把我們勸退的。經理人不喜歡，大股東不喜歡就不做，那麼就簡單了。今後在國企改制裡我還是一樣，會嚴守價錢，價錢立足於之前的保護價，第二你要看它的成長，第三個讓大家都同意的條件。這三者是非常重要的。

問：知和行的投資領域怎麼考慮？
梁信軍：這個是非常重要的，有很多人基本上是跟著趨勢走，當市場說什麼東西好，市場現在說互聯網好，他是一門心思去想互聯網很好，市場現在是製造業不行，他就完全相信，市場說離開大宗商品，他就不投了。這個是毫無疑問有問題，之所以剛才花那麼多時間跟大家講未來的十年，你不需要瞭解十年後但是你起碼要知道大概一兩年後會發生什麼，我認為你在一兩年後要發生什麼要提早佈局。舉個例子養老問題，養老的問題三年前就提出來了，合資做的一個公司調研了一年半，在2012年年底、2013年年初我們合資的，經過了一年，原來認為這個項目要虧三年，現在告訴大家一個好消息，養老一年半就掙錢了，但是整個佈局是三年前就開始布的，我對這套模式已經非常清晰。順便講一下中國國內現在大多數的養老模式都是錯的，那麼我覺得再看兩三年這些產品的過程，這個產能跟中國的養老需求是毫無關係。因為沒有調研，你就是人云亦云，看到人家買了，你就去買，所以第一個問題知行合一，你得堅定的相信自己，然後要堅持。
第二個所謂相信自己，你要知道比別人好。我舉一個例子說一下白酒的問題，很多人說可以買，有的人說還會跌，告訴大家一個秘密，今天在座的有很多分析師。如果有分析師想你推薦說復星值得買的話，他可能是一個人一天時間調研，就寫了一個報告，告訴你你就去買，你說是他傻還是你傻。我跟你說如果我們調查一個白酒的品種，大概要花多少時間，我們公司團隊的幾個人至少16個星期，一般來說20個星期，調研2年零6個月，為了買這個品牌，你可能被迫調查其他的幾個品牌。所以你花了六七百萬，兩年六個月的時間，最後得出的結論，當然你會錯過這個機會，說白酒又漲回來了，過兩天它又會跌，所以酒喝掉的才是銷售，如果沒喝掉，存在我家裡，如果村系在經銷商手裡，知行合一真的你是要知道的比別人多，知道的比別人多的方法沒有捷徑可走，只有花錢，如果指望傳聞來賺錢是非常可笑的，最重要的還是具體面來決定。