📖 ZKIZ Archives

上海試點房地產宏觀審慎管理 全國鋪開可期

為實現上海市房地產市場持續健康發展，防範系統性金融風險，6月3日，央行上海總部在官方網站發布了上海市房地產金融宏觀審慎管理框架，在全國率先實施房地產金融宏觀審慎管理，其目的是完善房地產市場金融調控管理機制，促進上海房地產市場長期穩定發展。

同時，這也成為央行上海總部配合上海市委、市政府加強房地產金融調控，充分發揮市場利率定價自律機制作用，支持上海市供給側結構性改革、促進經濟結構轉型發展的重要舉措。

上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心是從人口、房地產市場、房地產金融、經濟與金融等四方面建立上海市房地產金融宏觀審慎監測指標體系，在綜合評估判斷上海房地產市場發展走勢的基礎上，構建逆周期的房地產金融宏觀審慎調控機制, 促進房地產金融業務穩健運行和上海市房地產市場平穩健康發展。

“本輪房地產宏觀審慎政策中，上海央行將一些既有指標統籌成體系，試點成功概率大，有可能全國鋪開。本次政策是多了一個’尺子’，而不是多了一把’剪刀’。而且尺子比過去更精密，更超前，實現預期管理。 ”針對本輪上海房地產金融宏觀審慎管理，中原地產首席分析師張大偉對《第一財經日報》表示，過去對於房地產的調控更多是通過各種限制，本輪房地產審慎管理與之前房地產調控結合，最重要的意義是分城試策，根據不同城市有“托底蓋帽”舉措。現在上海邁出第一步，是通過信貸方面對個別城市的微調來達到預期管理，以及對房地產的調控，但房地產是目前影響經濟穩定的重要方面，是否能現在就做到這一點，還有待觀察。

宏觀審慎“小試牛刀”

事實上，上海房地產宏觀審慎框架是央行MPA框架的“小試牛刀”。為進一步完善宏觀審慎政策框架，更好地發揮逆周期調節作用，2016年1月，央行已構建起金融機構宏觀審慎評估體系 (Macroprudential Assessment，MPA)。

此次央行上海總部率先推出房地產金融宏觀審慎管理，不僅有利於上海房地產市場和房地產金融平穩健康運行，對於全國範圍內MPA的進一步推進也起到先行者的示範作用。

房地產行業是國民經濟的重要組成部分，不僅在國內生產總值(GDP)中占較大的比重，同時房地產又是資金借貸活動的主要抵押品，是產業鏈長、影響廣泛的行業。從固定資產投資到融資活動，從商務成本到金融杠桿率，從居民消費到大宗商品貿易，房地產行業幾乎涵蓋並影響國民經濟的方方面面。保持房地產市場平穩有序運行是促進國民經濟健康發展，防範系統性風險的前提。

央行上海總部副主任兼上海分行行長張新表示，金融危機以來，主要經濟體逐步建立起金融宏觀審慎管理框架，並高度重視調控房地產市場。國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)都在鼓勵各成員國根據本國國情實施房地產金融宏觀審慎管理。

在我國經濟進入新常態的背景下，央行為了更加有效地實施貨幣政策，防範系統性金融風險，積極推進宏觀審慎管理在我國的實踐。特別是，針對房地產區域分化明顯的特征，鼓勵各地結合房地產走勢、金融機構房地產貸款投放以及資產質量等情況，建立房地產金融宏觀審慎管理框架。

值得註意的是，自今年3月份上海實施“滬九條”房地產調控政策以來效果顯著，上海市房地產已趨於平穩。

6月2日，央行上海總部綜合管理部主任文善恩在上海市新聞辦舉行的“2016陸家嘴論壇”發布會上對《第一財經日報》等媒體表示，“滬九條”推進以來，上海房地產交易量目前已回歸常態，4月以來交易量趨於穩定，每天網簽交易量為900套，相當於過去5年的平均水平。

與此同時，上海房地產開發投資增速、商品房新開工面積同比增速、住房價格環比指數、個人住房貸款發放額等都同比回落。

對於商業銀行與鏈家等房地產中介的合作情況，上海銀監局副局長周文傑表示，經走訪、核查，目前商業銀行已恢複與鏈家等企業的合作，有效遏制了房地產交易違規墊資等行為，規範房地產中介行為，凈化市場環境。周文傑表示，未來繼續督促商業銀行貫徹落實相關政策精神，建立長效機制。

從審慎管理目前市場的基礎來看，張大偉認為政策有出臺的必要性，“上海3月也出臺了一些調控政策，市場成交有些下滑，價格有輕微調整，但上海甚至深圳的房地產市場最近出現一些非理性的苗頭。即使是4月信貸額度收縮的情況下，房地產依然是超發的，所以這種定向的信貸約束是有必要的。”

從市場走勢來看，張大偉認為，這種政策第一次明確了房地產發展中信貸一直是重要杠桿。房地產對經濟的推動作用已經比較小了，這種情況下，對房地產定向審慎是有必要的，也是有市場基礎的。從信貸角度來說，如果房價過快上漲或高額運行，是不利於經濟發展和人才引進的。

宏觀審慎“三位一體”

此次央行上海總部率先探索實施房地產金融宏觀審慎管理，一方面為推進上海市房地產市場金融調控系統化、制度化進行有益嘗試；另一方面也為全國其他城市房地產市場宏觀審慎管理探索、積累經驗。

上海市房地產金融宏觀審慎管理框架並沒有完全照搬國外經驗，而是從我國的國情以及上海市經濟金融的特點出發，使用的調控政策工具主要有:最低首付比例要求；房貸利率要求；借款人償債能力要求；評估結果與MPA激勵約束工具相掛鉤以及窗口指導等。

具體而言，央行上海總部此次發布的房地產金融宏觀審慎管理框架由“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”、“房地產金融宏觀審慎監測體系”、“金融機構宏觀審慎評估體系”和“政策工具箱”四部分組成。

其中，“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”既考慮了人口對房地產市場的剛性需求，又考慮了宏觀經濟與金融因素(如經濟增長、融資規模、利率、匯率、股市等其他資產收益率、跨境資金流動等)對房地產市場的影響；既有對房地產市場的監測，又有對房地產金融運行的關註，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的基礎。

“房地產金融宏觀審慎監測體系”是基於“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”提煉出來的綜合性指標，包括房地產市場景氣綜合指標、房地產市場系統風險指標、銀行經營穩健性指標和房地產金融秩序指標，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心。

“金融機構宏觀審慎評估體系”主要用於評估轄內金融機構房地產金融業務情況，涵蓋金融機構房地產貸款集中度、穩健性、信貸結構、資產質量、差別化住房信貸政策執行情況、借款人償債能力、市場利率定價自律機制決議執行情況、壓力測試等方面，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的重要組成部分。

“政策工具箱”主要包括：一是定期開展審慎評估，根據上海市委、市政府調控要求指導市場利率定價自律機制，調整轄內個人住房貸款最低首付比例(與國際上通行的貸款價值比LTV相對應)和房貸利率水平；二是將評估結果納入貨幣政策宏觀審慎評估(MPA)以及信貸政策導向效果評估中，依此對金融機構實施差別化激勵約束政策；三是定期對社會發布《上海市房地產金融宏觀審慎評估報告》，引導市場預期，促進上海房地產市場平穩健康發展。

值得註意的是，此次上海房地產金融宏觀審慎管理制度的率先推出，標誌著上海已建立起覆蓋金融各領域的“三位一體”的風險監測與管理系統。

一是自由貿易賬戶監測管理信息系統。這個系統的著重點是跨境金融活動，其功能是對上海地區的跨境金融活動進行7*24小時、逐筆、逐企業的實時監測，對上海自貿區金融改革動態進行實時監測。

二是在上海市委、市政府領導下，會同相關部門建立跨行業、跨市場的金融綜合監管監測分析系統。該系統的著重點是上海地區的日常金融活動，其功能是覆蓋上海各行業、各市場的金融業務活動，既包括傳統的銀證保金融行業，也包括互聯網金融等新業態。

三是最新啟動的房地產金融宏觀審慎管理系統，將對占上海信貸總量三分之一的房地產金融活動實施全方位監測與管理。

張新強調，“三位一體”金融風險監測與管理系統的建立，可以對上海的各類金融風險進行全方位監測，對促進上海國際金融中心建設和上海自貿區金融改革，維護上海金融長治久安具有深遠意義。

“建設金融風險監測與管理系統是基礎性工作。有了這套系統，我們才敢放手推動深度金融改革，才能放心實施簡政放權和事中事後監管。”張新說道。

MPA金融改革蓄勢待發

對於實施效果，張大偉對本報記者稱，還有待觀察。

“是否能夠審慎，是否能夠做好經濟機構轉型，還要看後續的落地，（目前）只是明確調控工具，工具如何用還不是很明確。”張大偉說，“數據統計，從目前全國金融活動來看，與房地產直接相關的活動是三分之一，直接間接與房地產相關的大概有60%左右。”

此外，張大偉認為，政策實施效果還需要看政府如何定位和定義房地產。“ 要看政府對房地產的定義是什麽，調控房地產的目的是什麽，”張大偉說，過去十幾年在做的只是為了抑制暴漲，又在經濟下行時維持房地產走勢運行，這次宏觀審慎政策確實可以超前發現房地產暴漲苗頭，但如果只是為了調控房地產暴漲，或者為了將房地產作為經濟增長引擎，房地產調控的作用不會太大。

“其實我國的房地產調控一直不缺工具，只是一旦經濟走勢有變化，政策就不執行了，目前來看，房地產的核心問題，是沒有理清其在經濟中的作用和定義。對於經濟過分依賴房地產，金融審慎的著力點只是工具，還要看附加在工具上的更多東西。”張大偉說。

實際上，今年的“十三五”規劃綱要亦指出，加強金融宏觀審慎管理制度建設，構建貨幣政策與審慎管理相協調的金融管理體制。

不久前，中國人民銀行研究局局長陸磊在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，宏觀審慎管理制度實際上是在2008年全球金融危機以後各方形成共識的觀點，在2010年G20首爾峰會上進一步形成了基礎性框架。其中一個非常重要的點是如何防範系統重要金融機構的風險問題，以及如何逆周期防範系統性危機的發生，即預調、微調和事中、事後的有效管理。

“具體而言，就是總書記說的三個統籌：統籌監管系統重要金融機構和金融控股公司，統籌監管重要金融基礎設施，統籌負責金融業綜合統計。這些合起來以後，就能夠實現‘事前有效識別和防範風險，事中有效實行逆周期管理，事後有識別系統性風險能力’的機制。這些是世界各國的通例和經驗，也是我們未來一段時間貫徹落實五中全會精神的一個著力點。”陸磊說。

據央行公布，MPA保持對宏觀審慎資本充足率核心關註的基礎上，從七大方面對金融機構的行為進行多維度的引導。包括：資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性情況、定價行為、資產質量情況、跨境融資風險情況和信貸政策執行情況。上海房地產宏觀審慎框架只是央行MPA框架的一個方面。

MPA繼承了對宏觀審慎資本充足率的核心關註，保持了逆周期調控的宏觀審慎政策理念，在此基礎上適應經濟金融形勢變化，借鑒國際經驗，將單一指標拓展為七個方面的十多項指標，將對狹義貸款的關註拓展為對廣義信貸的關註，兼顧量和價、兼顧間接融資和直接融資，由事前引導轉為事中監測和事後評估，建立了更為全面、更有彈性的宏觀審慎政策框架，引導金融機構加強自我約束和自律管理。

上海率先實施房地產金融宏觀審慎管理 央行MPA“小試牛刀”

為實現上海市房地產市場持續健康發展，防範系統性金融風險，6月3日，央行上海總部在官方網站發布了上海市房地產金融宏觀審慎管理框架，在全國率先實施房地產金融宏觀審慎管理，其目的是完善房地產市場金融調控管理機制，促進上海房地產市場長期穩定發展。

同時，這也成為央行上海總部配合上海市委、市政府加強房地產金融調控，充分發揮市場利率定價自律機制作用，支持上海市供給側結構性改革、促進經濟結構轉型發展的重要舉措。

具體而言，上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心是從人口、房地產市場、房地產金融、經濟與金融等四方面建立上海市房地產金融宏觀審慎監測指標體系，在綜合評估判斷上海房地產市場發展走勢的基礎上，構建逆周期的房地產金融宏觀審慎調控機制, 促進房地產金融業務穩健運行和上海市房地產市場平穩健康發展。

宏觀審慎“小試牛刀”

事實上，上海房地產宏觀審慎框架是央行MPA框架的“小試牛刀”。為進一步完善宏觀審慎政策框架，更好地發揮逆周期調節作用，2016年1月，央行構建了金融機構宏觀審慎評估體系 (Macroprudential Assessment，MPA)。

(上海市房地產金融宏觀審慎管理框架)

中國人民銀行上海總部副主任兼上海分行行長張新在啟動上海房地產金融宏觀審慎管理制度的部署動員會上表示，2008年國際金融危機以來，世界主要經濟體紛紛建立金融宏觀審慎管理框架，並高度重視房地產金融調控。

在我國經濟進入新常態的背景下，央行為了更加有效地實施貨幣政策，防範系統性金融風險，積極推進宏觀審慎管理在我國的實踐。特別是，針對房地產區域分化明顯的特征，鼓勵各地在結合房地產走勢、金融機構房地產貸款投放以及資產質量等情況建立房地產金融宏觀審慎管理框架。

房地產行業是國民經濟的重要組成部分，不僅在國內生產總值(GDP)中占較大的比重，同時房地產又是資金借貸活動的主要抵押品，是產業鏈長、影響廣泛的行業。從固定資產投資到融資活動，從商務成本到金融杠桿率，從居民消費到大宗商品貿易，幾乎涵蓋並影響國民經濟的方方面面。保持房地產市場平穩有序運行是促進國民經濟健康發展，防範系統性風險的前提。

6月2日，央行上海總部綜合管理部主任文善恩在上海市新聞辦舉行的“2016陸家嘴論壇”發布會上對《第一財經日報》等媒體表示，“滬九條”推進以來，上海房地產交易量目前已回歸常態，4月以來交易量趨於穩定，每天網簽交易量為900套，相當於過去5年的平均水平。

與此同時，上海房地產開發投資增速、商品房新開工面積同比增速、住房價格環比指數、個人住房貸款發放額等都同比回落。

對於商業銀行與鏈家等房地產中介的合作情況，上海銀監局副局長周文傑表示，經走訪、核查，目前商業銀行已恢複與鏈家等企業的合作，有效遏制了房地產交易違規墊資等行為，規範房地產中介行為、凈化市場環境。周文傑表示，未來繼續督促商業銀行貫徹落實相關政策精神，建立長效機制。

宏觀審慎“三位一體”

值得註意的是，此次上海房地產金融宏觀審慎管理制度的率先推出，標誌著上海已建立起覆蓋金融各領域的“三位一體”的風險監測與管理系統。

一是自由貿易賬戶監測管理信息系統。這個系統的著重點是跨境金融活動，其功能是對上海地區的跨境金融活動進行7*24小時、逐筆、逐企業的實時監測，對上海自貿區金融改革動態進行實時監測。

二是在上海市委、市政府領導下，會同相關部門建立跨行業、跨市場的金融綜合監管監測分析系統。該系統的著重點是上海地區的日常金融活動，其功能是覆蓋上海各行業、各市場的金融業務活動，既包括傳統的銀證保金融行業，也包括互聯網金融等新業態。

三是最新啟動的房地產金融宏觀審慎管理系統，將對占上海信貸總量三分之一的房地產金融活動實施全方位監測與管理。

張新強調，“三位一體”金融風險監測與管理系統的建立，可以對上海的各類金融風險進行全方位監測，對促進上海國際金融中心建設和上海自貿區金融改革，維護上海金融長治久安具有深遠意義。

“建設金融風險監測與管理系統是基礎性工作。有了這套系統，我們才敢放手推動深度金融改革，才能放心實施簡政放權和事中事後監管。”張新說道。

MPA金融改革蓄勢待發

實際上，今年的“十三五”規劃綱要亦指出，加強金融宏觀審慎管理制度建設，構建貨幣政策與審慎管理相協調的金融管理體制。

不久前，中國人民銀行研究局局長陸磊在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，宏觀審慎管理制度實際上是在2008年全球金融危機以後各方形成共識的觀點，在2010年G20首爾峰會上進一步形成了基礎性框架。其中一個非常重要的點是如何防範系統重要金融機構的風險問題，以及如何逆周期防範系統性危機的發生，即預調、微調和事中、事後的有效管理。

“具體而言，就是總書記說的三個統籌：統籌監管系統重要金融機構和金融控股公司，統籌監管重要金融基礎設施，統籌負責金融業綜合統計。這些合起來以後，就能夠實現‘事前有效識別和防範風險，事中有效實行逆周期管理，事後有識別系統性風險能力’的機制。這些是世界各國的通例和經驗，也是我們未來一段時間貫徹落實五中全會精神的一個著力點。”陸磊說。

據央行公布，MPA保持對宏觀審慎資本充足率核心關註的基礎上，從七大方面對金融機構的行為進行多維度的引導。包括：資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性情況、定價行為、資產質量情況、跨境融資風險情況和信貸政策執行情況。上海房地產宏觀審慎框架只是央行MPA框架的一個方面。

MPA繼承了對宏觀審慎資本充足率的核心關註，保持了逆周期調控的宏觀審慎政策理念，在此基礎上適應經濟金融形勢變化，借鑒國際經驗，將單一指標拓展為七個方面的十多項指標，將對狹義貸款的關註拓展為對廣義信貸的關註，兼顧量和價、兼顧間接融資和直接融資，由事前引導轉為事中監測和事後評估，建立了更為全面、更有彈性的宏觀審慎政策框架，引導金融機構加強自我約束和自律管理。

全口徑跨境融資宏觀審慎管理的蘇州經驗

2016年6月，全口徑跨境融資宏觀審慎管理制度正式在全國落地，這是我國外匯管理政策改革以及資本項目可兌換開放進程中一項重要的舉措。這項政策旨在建立健全宏觀審慎管理框架下的資本流動管理體系，促進貿易投資便利化。

對於微觀的實體企業而言，全口徑跨境融資宏觀審慎管理制度改革使中資企業在借用外債方面享受到與外資企業同等待遇，國內企業多了一條融資渠道，這對於幫助解決企業融資難、融資貴,探索推進我國資本項目可兌換進程都有著積極意義。

作為我國開放型經濟集聚的重要城市，蘇州成為改革最先試點的地區。《第一財經日報》記者近日在蘇州采訪了解到，這項改革統一了本外幣跨境融資操作模式，給予中外資企業資金使用和運作更多的自主權，同時也為銀行的業務發展打開更大的空間。

蘇州率先試點

蘇州之所以能夠成為最先吃螃蟹的地區之一，與城市鮮明的開放型經濟特征密不可分。

首先，對外貿易規模大。蘇州市外貿進出口總值連續五年超3000億美元，在全國各城市中排名第四。第二，外資企業實力強。在蘇州的外貿進出口總值中有80.2%是由外資企業貢獻的。至今蘇州每年的實際利用外資仍然保持在70億美元左右。第三，民營企業成長好。蘇州市有進出口實績的民營企業達2.1萬家，在全市外貿進出口總值中的占比從2010年的13.6%上升到2015年的19.6%。第四，貿易方式轉型快。近年來蘇州市對外貿易正在逐步從“大進大出”向“優進優出”轉型。

國家外匯管理局蘇州市中心支局的相關負責人告訴《第一財經日報》，伴隨著蘇州開放型經濟發展，市場主體在外匯資金運營方面的政策需求日趨強烈。其中一個重要的需求就是能夠舉借外債。市場主體的政策需求恰好與近年來我國穩步推進外匯管理領域改革的重點內容緊密契合，這是國家外匯管理局在蘇州率先試點外匯管理有關改革的重要原因。

在跨境融資管理改革前，外債一般只有外資企業可以舉借，且不能超過外資企業的投註差(投資總額與註冊資本之差)，中資企業較難舉借外債。

針對這種情況，國家外匯管理局從進一步促進貿易投資便利化出發，穩步推進外債管理改革，率先在蘇州等地開展外債宏觀審慎管理試點，並在此基礎上逐步向全國推廣複制。

2015年3月，張家港保稅區(金港鎮)與北京中關村、深圳前海一道作為全國首批三個試點地區，開展外債宏觀審慎管理試點，允許符合條件的區內企業以自身凈資產的2倍為上限舉借外債。

張家港保稅區(金港鎮)具有典型的港口經濟特征，聚集了一批活躍的開放型制造業企業、貿易企業、物流企業，且多為中資企業，具有真實的舉借外債需求，改革試點恰恰適應了實體經濟的這種需求。

截至2016年9月末，已有20家區內企業參與試點，累計辦理外債簽約登記34筆、金額折3.28億美元，平均融資成本為2.24%。改革試點在拉平中外資企業外債政策差異、拓寬中資企業融資渠道的同時，也為企業節約財務費用約1100萬元人民幣。

經過張家港等地一年多的試點，以及前期在上海等自貿區、蘇州工業園區、昆山等地和27家全國主要銀行關於跨境融資方面的創新試點，人民銀行決定自2016年5月3日起，在全國範圍實施本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策，允許企業以自身凈資產的一定比例為上限，自主開展本外幣的跨境融資。其中，對27家全國主要銀行以外的金融機構和非金融企業的跨境融資管理由外匯局具體負責。

降低企業融資成本

蘇州市營財投資集團公司成為新政實施後蘇州地區第一個享受這項政策國有企業。

6月27日，該公司從招商銀行境外分支機構借入外債7400萬美元，並通過貨幣掉期組合產品，將資金結匯成約5億元人民幣，期限為18個月。該筆貸款從申請到放款僅用10個工作日，綜合成本為人民幣同期貸款基準利率，成功替換了原來成本較高的銀行貸款。並將企業未來的還本付息鎖定為確定金額的以人民幣計價的利息和本金，以此規避了匯率和利率風險。

除此之外，該公司財務負責人告訴本報，在目前營改增的背景下，外債成本中保函手續費部分(1.2%左右)可開具增值稅發票，企業可以抵扣，從而進一步降低融資成本。

除了通過銀行舉借外債，境內企業也可以向境外的非金融機構舉債。

2016年6月16日，位於張家港的江蘇永鋼集團有限公司在外匯管理局備案登記，通過興業銀行嘗試操作了首筆外債借款。

據了解，本次借款期限1個月，借款金額2000萬美元，出借單位是該公司在香港的全資子公司香港永聯國際集團有限公司。根據企業的實際用途，本筆外債到賬以後，永鋼集團根據外債可以意願結匯的政策將2000萬美金全數結匯，用於支付公司上遊原材料的采購款，到期後公司用收匯自有資金歸還外債借款。

永鋼集團資金管理中心副總監楊愷告訴《第一財經日報》，這筆2000萬美金的資金在香港市場的貸款利率約為2.5%左右，為了規避匯率波動帶來的風險，結匯以後配合一個一年期的鎖匯成本約為1.1%，綜合成本3.6%，相比與國內基準利率4.35%，節約成本約為0.75%，綜合起來節約大約15萬美金的財務費用。

楊愷表示，目前世界各國經濟不景氣，國內宏觀經濟下行，鋼鐵行業內外承壓，在這種背景下，此次的外債新政為沒有投註差的外商投資企業，以及中資企業擴大海外融資渠道，有利於降低企業資金的綜合成本。

本報從外匯局蘇州中心支局了解到，截至目前，蘇州地區累計有50家企業辦理了基於宏觀審慎管理的跨境融資，金額折合人民幣36億元，占江蘇全省的36.4%，平均融資成本2.6%，累計為企業節約財務費用1700萬元。全口徑跨境融資宏觀審慎管理改革使張家港等地的改革試點紅利惠及更多企業，進一步支持了蘇州實體經濟發展。

倒逼銀行創新

全口徑外債宏觀審慎政策的放開對於國內企業來說是多了一個融資的渠道，而對於銀行來說則意味著打開了一個市場。

建設銀行蘇州分行國際業務部總經理胡克奇告訴《第一財經日報》，銀行提出全球授信的概念已經很多年，但在過去實際操作中沒有太多的需求，但這一政策出臺以後，幫助銀行打破了壁壘，境外銀行要給境內企業做融資，倒逼銀行全球授信制度的出臺包括後續的應用。

招商銀行蘇州分行國際業務部總經理郭曉丹也表示，“境內和境外分行有了更多的聯動，境外分行過去就只是做境外本土的企業，而現在無論是業務範疇的擴大還是業務能力的提高對境外分行是一個利好，也成為今後發展業務的一個方向。”

中國銀行蘇州分行貿易金融部副總經理黃成對記者稱，從風險控制的角度來說，也對銀行也提出了新的挑戰。“資金像一碗水，水往低處走，企業自然會找成本比較低的資金，甚至不通過銀行，依靠自己在海外的資金力量獲得融資，不管是報價模式還是產品結構，境內、境外日益趨同，這使得銀行的競爭更加激烈。”她說。另外，銀行和企業之間的交流也更加密切，銀行在向客戶介紹產品的同時，客戶也在向銀行介紹產品，很多產品的創新想法來自於企業。

總的來說，全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的推出對於金融機構來說，提升了金融服務功能，培育了新的業務增長點。外匯管理改革政策的實施，鼓勵境內銀行創新跨境融資業務品種，提升了銀行的創新和服務能力，也為銀行進一步改善業務結構創造了有利條件。同時，改革促進了銀行境內、境外分行間業務聯動發展，實現境內外客戶、信貸資源的優化配置，有利於我國銀行提高國際化綜合競爭力。

加拿大艾伯塔省最大經貿團來粵淘金 中企對投資表現審慎

“最後是否投資我們還需要慎重考慮，跨境合作涉及到很多複雜的環節，一個不小心就容易血本無歸。”

11月21日至22日，加拿大艾伯塔省經濟與發展貿易部部長畢德龍率領由超過80家企業組成的經貿代表團訪問廣東，與450家中方企業代表進行交流洽談，尋求經貿合作機遇。

該代表團是艾伯塔省有史以來最龐大的訪華經貿代表團，涵蓋能源、環保、高科技、農林業、食品消費品、房地產、旅遊、教育、投資等各個領域。當第一財經記者詢問中方企業的合作意向時，廣州惠楚進出口有限公司負責人劉越國做出了如上述謹慎的表述。

作為加拿大最富裕的省份之一，艾伯塔省的石油、天然氣等礦藏資源豐富，同時也是加拿大主要的糧食及飼料產地。但在如今原油價格波動和制造業疲軟等因素影響下，加拿大的國內經濟形勢正待提振，而艾伯塔省的經濟同樣面臨考驗。

今年以來，艾伯塔省明顯加快了與中國的經貿往來，先後與上海和廣東簽訂經濟合作協議，而且在結束廣州的行程後代表團還將繼續訪問深圳、上海、煙臺等地。

艾伯塔省經濟與發展貿易部的數據顯示，中國目前是艾伯塔省第二大貿易夥伴，自2003年以來，兩地貿易額增長超過3倍，並且艾伯塔省吸引了70%對加中國投資。

“中國政府非常支持兩國的經貿關系，尤其在互訪後進入到‘黃金時代’。艾省政府非常支持本省企業去國際發展，其中就包括到中國。為此，我們專門給企業提供相關培訓，比如通關、中國當地的法律政策以及貿易條例等，我們也非常歡迎中國企業到艾省投資。”畢德龍對第一財經記者說。

正在尋求技術轉讓和合資經營的Trium環境公司是一家原位和異地化學物理修複服務提供商，主要解決各種環境汙染問題，可以幫助被能源企業汙染的土壤再生。該公司與中海油、北京建工、遠達環保等許多中國企業均有合作關系。

Trium公司董事長Jevins Waddell在接受第一財經記者采訪時表示，希望與更多的中國企業合作，“因為中國市場的機遇和規模要遠超加拿大，甚至超過我們自己的想象，而TRIUM最大的機會就是將加拿大獨特的資源和經驗不斷為中國創新出領先的新產品和解決方案”。

Jevins Waddell認為，加拿大有著大量的國際合作和多元文化的融合，使其技術研發和創新具有更大的國際認可和接受的機會，而這正是中國企業走出去所需要的。

對此，中方企業卻似乎“興趣不濃”。參會公司高管張衛輝告訴第一財記者，加拿大企業想做產品和技術輸出，但在環保技術上中國並不差。“雖然我們現在在全球範圍內收購各類環保技術並整合，但是根據今天的情況來看，對方一些公司的技術我們國內的公司也有，甚至有些更好。我當然會首先選擇收購國內的。”

劉越國則對加拿大的牛肉有興趣，但是他說光產品好還不行，得綜合考慮“性價比”，也就是加上物流、通關、稅收、倉儲等環節的成本核算出的市場價是否在中國仍然具有競爭力。僅就物流而言，從澳大利亞進口就比加拿大方便很多。

“對於牛肉還要考慮出貨速度，冷凍貨櫃存放一天就要3000元人民幣，我進少了劃不來，進多了仍然劃不來。”劉越國說。

跨境合作還有雙方的政策門檻需要突破。在劉越國看來，這也是風險之一，除了需要摸清所投資行業的情況，還需要了解在加拿大能否操作落地。

不過，Jevins Waddell認為這是雙方的，“因為任何一個國家都應優先保護其獨特的文化和商業利益，中國目前也有一些門檻和限制被看作是阻止加拿大中小企業進入市場的壁壘。從我們的經驗來看，關系的深化才是使得合作成功的重中之重，只有經過足夠的時間與耐心進行相互往來和會面以後才可以逐步深化合作關系，最終建立一個雙方互惠互利的業務”。

“如果遇到障礙可以加強交流，識別機遇，通過合作克服這些障礙和挑戰。”畢德龍說。

跨境人民幣考核指標或納入宏觀審慎評估體系，跨境並購仍受支持

記者從相關知情人士處獲悉，人民銀行近日在會議中提出，或將跨境人民幣業務風險管理納入審慎評估體系(MPA)體系考核。

據公開資料，現有MPA指標體系中，跨境融資風險細分為三個指標：跨境融資風險加權余額超出上限的幅度，即外債風險加權余額、跨境融資的幣種結構和跨境融資的期限結構，權重占比分別為60%、20%、20%。現或將新增跨境人民幣考核指標，變為四項考核指標，各占25%權重。另外，在“外匯自律行為評估”指標中也可能納入對跨境人民幣的考核。

宏觀審慎不忘逆周期

2016年以來，全國人民幣跨境收付總額明顯下降，同比呈負增長，資金流向從2015年四季度開始由凈流入轉為凈流出。前十個月，跨境人民幣收付總額合計8.2萬億元，同比下降14%。其中收入3.1萬億元，下降39%;支出5.1萬億元，增長15%;凈流出2萬億元。其中，經常項下人民幣凈流出7874億元，收付比為1:1.44;資本項下人民幣凈流出1.19萬億元，收付比為1:1.91。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者，MPA宏觀審慎管理框架規範來說是逆周期宏觀審慎，不管是逆短金融周期還是逆長金融周期，都需要防止境外放款單邊增長過快。“在人民幣貶值預期的情境下，人民幣流出境外背後的原因值得探討，在確認真實原因前需持以審慎態度，防止偏離。”

記者了解到，此次新增的跨境人民幣考核指標的考核內容主要分為以下幾個方面：跨境人民幣收支總體規模在跨境收支總規模的占比;跨境人民幣差額幣種結構，即跨境人民幣凈流出額在該機構本幣凈流出額中的占比;跨境人民幣收支差額的偏離度，及跨境人民幣凈流出額增速與本外幣跨境支出凈流出額增速的偏離度;某一機構跨境人民幣凈流出額在跨境人民幣凈流出總額中的占比。

此前，權重最大的跨境融資風險加權余額上限=資本或凈資產×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調節參數。其中，金融機構宏觀審慎調節參數暫定為1。凈資產方面，金融機構按核心資本計算。跨境融資杠桿率方面，金融機構為0.8。換言之，金融機構跨境融資的上限為核心資本的8成。謝亞軒表示，與其思考哪個指標權重被平攤，不如將重點放到新增的跨境人民幣考核指標上。

記者從相關知情人士處獲得的資料(下稱“資料”)中提到，將跨境人民幣納入MPA考核從長遠宏觀審慎管理角度來看，對跨境人民幣業務穩健發展將產生積極的促進作用。

真實合規的對外投資受支持

數據顯示，人民幣跨境資金流出較快主要集中在資本項目流出大幅度增加，表現在境外投資、境外放款等境外融資項目上。其他企業股息、紅利及利潤匯出等經常項下支出流出也較快。記者從相關知情人士處獲得的資料顯示，多家大型跨國公司均存在加速密集匯出留存在境內的利潤現象。從全口徑看，10月人民幣對外凈支出占全部凈支出總額100%，9月占比98%，上半年占比則不到50%，跨境人民幣對跨境外幣的替代效應明顯。

國務院國資委特聘跨境並購法律專家張偉華律師在接受第一財經記者采訪時表示，在人民幣匯率下跌預期下，資本外流、大舉換成美元資產避險將給外儲帶來壓力，部分資金出海並購並非投資行為而是避險或者投機行為，因此予以適當控制是有必要的。當下國家的立場明確，支持有條件有能力開展真實合規的對外投資業務，打擊虛假的對外投資行為。發改委、商務部、人民銀行和外管局四部門負責人答記者問中更明確將政府態度表述為“將推進對外投資便利化和防範對外投資風險結合起來”。

相關政策的收緊會使外國賣方對中國買方是否能按時獲取中國政府對交易的審批並按時完成交易態度趨於謹慎，因此相較以往，雙方達成交易中，在政府審批風險的分配談判方面會更加困難。

近年來，外方賣家在中國買方一進行交易接觸時，即要求中方事先打誠意金、保證金的情況增多。當然，這一情況還並未成為交易中的慣例，更多的情況是外國賣方要求中國買家在交易合同簽署時，需要將一定比例的交易金額打到共管賬戶，用以控制中國政府審批部門最後未能批準等系統性風險帶來的時間成本和沈默成本損耗，這筆費用俗稱為“與中國政府審批相關的反向分手費”。當前，根據市場慣例，這筆費用一般占交易金額的4%~10%，高於以往中國買家出海交易所同意的比例。

“雖然政策收緊，但國家依舊支持符合企業主業、符合中國產業升級需求的海外並購。只要符合中國產業升級、滿足中國中產階級增長物質文化需求和外國先進技術的交易，國家總體來說都給予支持。”張偉華表示。然而，一些高負債、收益低的上市公司為了炒作股票，私募基金加杠桿或者名義股權投資實際債務投資出海，增加國內金融市場風險，同時對外儲不利的對外投資應當得到控制。

風險分配很重要

據國際清算銀行統計，2015年7月至2016年7月間，中國的名義有效匯率貶值7.4%。從2014年6月外匯儲備到達4.0萬億美元的峰值水平以來，中國的外匯儲備已下降約20%。中國企業的對外直接投資規模已超越外商直接投資 (FDI) 。

張偉華提出，在可能出臺相關對外投資風險控制的政策預期下，對於中國企業來說，應當註意在交易文件中合理分配好相關風險。“可以預期的是，國外賣方在對中國政府審批所帶來的交易風險分配方面，可能對中國買家提出更嚴格的風險分配要求，比如更高比例的反向分手費、甚至是要求交易誠意金等。”其表示，有真實、合理、正當的海外並購交易的需求的中國買家，應積極與監管部門溝通，合理安排資金出海的路徑、步驟、時間，研究可能的替代方案。

因此，在交易文本中做好關於政府審批風險分配(尤其是中國政府投資審批)，對審批是否和反向分手費掛鉤，以及反向分手費占交易價金比例和額度進行妥善的、符合市場慣例的安排，做好交易的風險控制是關鍵。

張偉華並建議，執行防範對外投資風險過程中不要一刀切，應具體情況具體分析。“對於有真實投資需求，符合中國產業轉型升級，能夠滿足中國人民日益增長的消費需求的並購應當給予支持。對於純粹放杠桿避險，炒作自身股價，或只是為了資金出海的虛假交易，應當給予嚴厲控制。在控制國家外儲風險的同時，規避對國內金融市場可能帶來的不穩定因素。將中國監管部門實際支持中國企業走出去的正面態度正確轉達給海外賣方，打消海外賣方的疑慮。”他稱。

更中性更審慎 央行開年重新定調穩健貨幣政策

每經記者 萬敏 每經編輯 姚祥雲

貨幣政策動向，向來萬眾矚目。2017年雞年春節前後，央行接二連三將貨幣政策工具箱中用於投放流動性的常用工具挨個“加價”。對此，有觀點認為，資金利率全線上調，意味著央行以實際行動明確貨幣政策轉向。盡管，不同的聲音同樣存在，但影響已經產生。如今，市場各方的關註焦點，無不紛紛猜測央行此舉釋放的信號意義。

那麽，央行為何選擇此時出手？背後有哪些深層次原因？2017年的貨幣政策會是怎樣的走向？央行最新舉動將對資本市場帶來何種影響？A股哪些板塊值得掘金？《每日經濟新聞》記者力圖從多個角度，進行深入采訪和剖析。

2017年春節後首個工作日（2月3日），央行即以上調逆回購和常備借貸便利(SLF)利率給市場敲響警鐘，但與其對市場流動性的影響相比，市場更多關註央行此舉的信號意義——貨幣政策是否實質性轉向。面對尚未穩定複蘇的實體經濟和美聯儲加息的溢出效應，未來貨幣政策如何調控、央行怎樣管理市場預期，成為年後金融行業的頭等大事。

在招行資產管理部高級分析師劉東亮看來，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，MLF等流動性工具的利率影響力日益上升。央行春節前後先後上調了中期借貸便利（MLF）、逆回購和SLF利率，相當於全面調升了向市場融資的利率曲線，利率走廊出現了整體上浮。央行對貨幣政策的定調正趨向於中性偏緊。

堅定防風險去杠桿

2月3日，央行公開市場共進行500億元人民幣逆回購操作。其中7天、14天和28天期三個品種中標利率分別為2.35%、2.50%和2.65%，均較上次上浮10個基點，同時，上調SLF利率，調整後隔夜、七天、1個月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。而在節前的1月24日，央行已經上調MLF的中標利率10個基點。

劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，這是央行去年開始的強力去金融杠桿，控制金融系統性風險政策的進一步體現，而去年四季度以後，經濟企穩跡象不斷延續，表觀數據特別是高頻數據持續向好，經濟環境為央行提高操作利率提供了時間窗口。

2月1日發布的權威數據顯示，2017年1月，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.3%，比上月微落0.1個百分點，連續6個月站上50%的榮枯線，延續平穩擴張態勢。國務院發展研究中心研究員張立群對媒體表示，綜合研判，2017年經濟運行有望平穩開局。

交通銀行金融研究中心認為，上調逆回購和SLF利率，表明央行當前貨幣政策的總體格局穩健中性和縮短放長維持市場流動性基本穩定的“緊平衡”態度。

同時，多家機構預計2017年1月的信貸投放又將是“天量”，央行最新舉動不乏警示意味。新華社2月4日的報道指出，中國新的貨幣政策框架體系正在成形，認為穩健的貨幣政策“更加中性”以防風險去杠桿。

德意誌銀行大中華區首席經濟學家張智威近日就央行上調逆回購和SLF利率發表研報表示，逆回購利率的上調進一步釋放出貨幣政策趨緊的信號，引導金融市場短端利率上行。此次利率上調意在抑制信貸增速過快、緩解資本外流。

貨幣政策更加中性

近年來，在引導市場預期的工作上，央行作了諸多努力。2月4日，央行旗下雜誌《中國金融》刊發了央行行長助理張曉慧的《貨幣政策回顧與展望》一文，她此前曾長期擔任央行貨幣政策司司長一職，對2017年的貨幣政策展望，張曉慧從貨幣總量管理、流動性調節、信貸結構調整、貨幣政策傳導機制、金融風險防範等方面詳加論述，為市場指明了方向。

張曉慧在文中指出了貨幣政策的困境，“現實中各方面都希望貨幣條件能松一些，一旦出現金融風險，又寄望央行通過增發貨幣來幫助處置，多目標之間的權衡大大增加了貨幣政策操作上的難度。”她明確表示，“穩健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，從而為供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境，拓展時間和空間。”

劉東亮認為，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，舊的基準利率影響力日益下降，OMO、MLF等流動性工具利率影響力日益上升，央行也曾明確表示會尋找新的基準利率。同時，春節前央行上調了MLF利率，為上調中長端利率；節後上調逆回購和SLF利率，為上調短端利率，相當於央行全面調升了向市場融資的利率曲線，利率走廊出現了整體上浮。顯然，央行對貨幣政策的定調正趨向於中性偏緊，且步伐快於市場預期。

然而，國內實體經濟複蘇尚未到可以全面收緊貨幣的程度，張智威表示，1月24日，MLF利率上調及此次逆回購和SLF利率上調幅度均較小，同時較基準利率上調效果更加溫和。該方式顯示出央行謹慎地采取可控的節奏和幅度，在保證經濟穩定增長前景的同時，避免破壞性調整。

面對國內外複雜的經濟金融局面，目前還很難預計“中性”的貨幣政策如何表現，但可以明確的是，在這樣的環境下，央行對上調存貸款基準利率或存款準備金率的謹慎態度將更為強烈。

劉東亮認為，SLF操作利率暫時不具備持續性上升的條件，主要原因在於中國經濟下行壓力依然存在，下半年地產、消費均可能對經濟帶來下行壓力，美國總統特朗普潛在的激進政策也可能對中國經濟帶來超預期的外部沖擊，同時CPI不存在持續走高空間，PPI則會一路走低，央行抵禦通脹風險的壓力並不大。

防控金融風險升級 “貨幣政策+宏觀審慎”雙管齊下

央行2月17日發布2016年第四季度貨幣政策執行報告(下稱“報告”)，將下階段的貨幣政策定調為“穩健中性”，同時明確“把防控金融風險放到更加重要的位置”，強調抑制資產泡沫、防止資金“脫實向虛”，尤其限制信貸流向投資投機性購房。

此外，央行還提出，完善宏觀審慎政策框架，發揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，要將表外理財業務納入宏觀審慎評估，並逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

從“穩健”到“穩健中性”

報告指出，下一階段將實施好穩健中性的貨幣政策，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

長時間以來，我國貨幣政策的基調都是“穩健”，只是在不同時期，“穩健”呈現出了不同的內涵。但此次央行首次提出“穩健中性”的貨幣政策基調。

央行同時明確指出，此前，受經濟下行壓力較大、金融市場出現較大波動等多種原因影響，“部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松的”。“信貸擴張表現出較強沖動，現實中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現金融風險，又寄望央行通過增發貨幣來幫助處置。”報告表示。

去年三季度以來，央行開始逐漸收緊貨幣政策。興業證券首席宏觀分析師王涵認為，主要有兩個觸發因素：一是國內經濟在地產、基建等拉動下，出現企穩改善，同時供給側改革預期推動PPI回升;二是地產價格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯配風險不斷積聚。

2016年7月中央政治局會議首次提出“抑制資產泡沫”、“防範金融風險”；央行三季度貨幣政策執行報告中雖然維持“穩健”的基調，但實質已逐漸偏緊。

此後，去年8 月下旬和 9 月中旬，央行通過在公開市場操作中先後增加14天期和28天期逆回購品種，適當延長資金投放期限；2017年1月末，適度上調MLF(中期借貸便利)6個月、1年期利率分別為2.95%、3.10%；2月3日，7天、14天和28天期逆回購中標利率均上行10個基點，分別至2.35%、2.50% 和2.65%；同日，央行將隔夜、7天、1個月期SLF(常備借貸便利)利率調整為3.10%、3.35%、3.70%。

與此同時，2016年四季度開始，金融機構貸款利率結束了延續兩年多以來的下行趨勢，開始回升，較三季度上升5個基點至5.27%。去年底金融機構超儲率從三季度的1.7%季節性回升至2.4%。

而此次報告中，貨幣政策基調進一步從“穩健”調整為“穩健中性”，王涵指出，這反映在短期經濟仍處於企穩改善的背景下，貨幣政策或仍將持續偏緊。

防止資金“脫實向虛”

報告中，關於未來的信貸政策央行也給出了方向：從過去的“實現合理增長”轉為“保持總量穩定”，並且更加強調“促進結構的優化”，尤其是防止資金“脫實向虛”第一次在報告中出現，並反複被提及。其中，房地產泡沫成為重點強調的風險領域。

央行近日舉行的金融市場工作會議上，央行副行長潘功勝也著重強調，要進一步發揮信貸政策的機構引導作用。

報告指出，進一步完善調控模式，強化價格型調節和傳導，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導渠道和機制，抑制資產泡沫，防止“脫實向虛”，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力，同時牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

報告給出了六條具體的措施。其中第一條對於信貸總量的表述就較此前有了微妙的變化。去年三季度的報告中，央行稱“保持適度流動性”、“實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長”;而四季度則首先強調“保持總量穩定”、“調節好貨幣閘門”。

另外，更註重促進信貸結構的優化。值得註意的是，報告中增加了“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。

報告以專欄的形式討論了資產價格、貨幣政策與住房金融宏觀審慎政策的關系，指出房地產價格變動會對經濟和金融穩定產生較大影響，而防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合。

央行指出，要加強對房地產金融市場的宏觀審慎管理，綜合運用貸款價值比(LTV)、債務收入比(DTI)等工具對房地產信貸市場進行逆周期調節; 進一步改進房地產調控，強調因城施策原則；貨幣政策在保持流動性合理適度的同時，也更加註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。

在前述的央行金融市場工作會議上，潘功勝也指出，要繼續完善差別化住房信貸政策，加強房地產金融宏觀審慎管理，促進房地產市場平穩健康發展。

將擴大宏觀審慎管理的範圍

此次報告提出，把防控金融風險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩定。將表外理財業務納入宏觀審慎評估(MPA)，並逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

其中，央行特別指出我國銀行表外理財業務增長較快。據央行統計，2016年末銀行業表外理財資產超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個百分點，但對表外理財業務的風險還缺乏有效識別與控制。自去年三季度起，央行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標開展模擬測算，今年一季度MPA 評估時將正式把表外理財納入廣義信貸範圍。

就此王涵表示，貨幣政策可以補足宏觀審慎政策的連續性，而宏觀審慎政策是貨幣政策的有益補充。

王涵指出，在當前金融體系潛在風險仍然較高，資產價格泡沫、高杠桿等背景下，未來防範金融風險仍是政策主旋律；並且貨幣調控也可能逐步轉型為全面宏觀審慎框架調控，這意味著未來理解央行貨幣政策的目標和內涵可能需要基於一個更加全局性的分析框架，既包括實體經濟和通脹，也可能需要包括金融去杠桿、資產價格泡沫、跨境資金流動和匯率等等。

央行馬駿：2017年中國貨幣政策將維持審慎中性

據中國金融新聞網2月23日報道，中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿在新加坡表示，中國的一些宏觀經濟指標呈改善趨勢，企業利潤有望繼續複蘇，中國相關部門正在采取進一步措施推進債券市場開放，為中國債券加入國際主要債券指數創造條件。

馬駿是在參加由花旗集團在新加坡舉辦的全球投資者大會上做出上述表示的。馬駿指出，最近一段時間，中國制造業PMI、消費者信心指數等領先指標逐步改善，工業企業利潤增速有所加快，民間投資企穩並出現小幅回升，國際收支情況也有所改善，表明今年中國經濟和企業利潤的表現可能較之前的市場預期更樂觀一些。馬駿預計，今年出口增速將回升，制造業投資增速會有所加快，但房地產投資增速可能會放緩。

關於通脹走勢，馬駿認為, 考慮到去年年初大宗商品價格很低，今年前幾個月的同比物價漲幅可能會由於基數效應而比去年高，但全年來看ＣＰＩ漲幅仍有較大概率會在2.5%左右。他同時指出，今年中國的貨幣政策將堅持穩健中性的基調，在保持經濟合理增速和通脹基本穩定的前提下，還要防止宏觀杠桿率過快上升和避免資產泡沫。

關於投資者所關心的金融風險問題，馬駿表示，企業杠桿率偏高、部分大中城市房價上漲過快、影子銀行發展過快、部分領域處於監管真空等問題是中國金融風險的幾個重要來源。中國政府高度重視金融風險的問題，並正在采取和積極探索各種結構性改革措施來化解和防範系統性金融風險。他認為，除了穩健中性的貨幣政策之外，中國在積極發展股權融資、推動債轉股、讓僵屍企業退出市場、允許局部風險釋放等方面的努力將有助於降低企業和宏觀杠桿率；在房地產稅、土地制度等方面的改革則將有助於建立穩定房價的長效機制，防範地產泡沫的發生。

馬駿和他所帶領的人民銀行代表團其他成員還在新加坡與國際投資者共同探討了加大中國債券市場開放力度，進一步推動中國債券加入主要國際債券指數等議題。馬駿表示，近期彭博公司已經宣布新設兩只包含中國債券市場的債券指數，表明國際金融市場對中國債市開放的認可和關註。馬駿說，中國國家外匯管理局正在積極研究允許投資於中國銀行間債市的境外非央行機構投資者參與境內外匯衍生品市場的具體辦法，不久將會出臺。這個辦法的出臺，將會降低境外投資者的外匯對沖成本，有助於吸引更多外資進入中國的債券市場。另外，有關部門已經進一步明確了境外機構投資中國銀行間債券市場的相關稅收政策，包括對債券轉讓價差所得暫不征收企業所得稅和在營改增期間免征增值稅的規定。馬駿表示，人民銀行還在研究適當延長銀行間債市交易時間的問題，同時為了便利境外機構投資者的流動性管理，正在研究延長涉及境外機構的交易的結算周期有關問題，並與相關機構一起積極推進債券基礎設施領域的國際合作，以期進一步提升境外投資者在投資交易方面的便利性。

與會的投資者對中國在上述領域所作的積極努力普遍表示歡迎。與會者表示，這些措施將有助於提升國際投資者投資於中國債券市場的意願，加快主要全球債券指數編制機構將中國債券納入指數的步伐。

公募基金專業委員會成立，強調提高風險管理審慎度

據中國證券投資基金業協會官方微信消息，2月24日，協會公募基金專業委員會在京召開成立會議。會議強調，基金管理人應當對市場存在“敬畏之心”，提高流動性管理的審慎度，提升風控的主動管理意識，改變過去將法律法規作為風控標準的依賴思想，避免可能存在監管救助的僥幸心理，將風險監管的外部要求轉變為內生動力，根據自身情況積極完善內部風險管理體系，築牢風險控制“第一道防線”。

我國公募基金行業已經建立了較為完善的法規制度。隨著市場發展，公募基金的管理規模、投資者結構等方面出現了新的變化，對公募基金的投資管理能力和風險控制能力提出了新的挑戰，管理好風險、向風險要收益的能力已經成為資產管理機構的核心競爭力。在做好日常風險管理的同時，基金管理人也應善於運用市場化手段化解流動性風險、公平對待持有人利益。只有每個基金管理人發揚工匠精神，以打造“百年老店”為目標，增強責任意識，防患於未然，才能充分保護中長期投資者利益，保障基金行業基業長青。

會議指出，公募基金正在迎來嶄新的發展階段，行業應當避免規模驅動式的盲目擴張經營，以服務實體經濟、助力供給側結構性改革為著眼點，研發順應市場發展、符合投資者財富增長需求的產品，探索專業化、差異化的發展道路。下一步，委員會將設立各個專業小組，在產品、治理等多個層面推動行業發展轉型。

會議還認為，公募基金自發展之初即堅持規範運作、公開透明，其作為大眾理財工具，在滿足中小投資者投資管理需求、為投資者創造收益、普及正確投資理財觀念方面做了大量工作，充分體現其制度優勢、機制優勢。

據介紹，自開放式基金成立以來至2016年末，偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指平均漲幅8.77個百分點;債券型基金年化收益率平均為8.05%，超出現行3年期銀行定期存款基準利率5.3個百分點;截至2016年6月末，公募基金累計向持有人分紅達1.47萬億元，為長期信任公募基金的投資者創造了可觀的相對回報。

債券圈迎“兩座大山”：宏觀審慎大考＋美加息周期

“近期部分委外機構都處於‘韜光養晦’的休眠期，資產好找、負債難尋。遇上MPA季末大考，銀行委外資金增量大減。美聯儲加息是長期趨勢，又是債市的長期利空。”某委外機構交易員對第一財經記者感嘆道。

臨近一季度末，債券圈“兩座大山”壓頂。所謂的MPA考核，就是中國央行的宏觀審慎評估體系考核。在該考核結果中，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。其實，MPA考核的威力已經體現，據媒體報道，近期三家城商行被央行分別處罰取消相關業務資格或暫停相關業務3個月。有分析師對記者稱，這可能是因為去年12月的考核未達標所致。

“正是因為此次MPA考核是第一次增加了銀行表外理財資金運用項目，銀行更是格外緊張，不敢大幅擴大表外理財規模，因此近期的感受就是委外‘缺錢’，近期做債的日子並不好過。”中航信托債券經理吳承根對第一財經記者表示。

此外，他也表示，盡管美聯儲3月(3月15日)加息的預期已經體現在價格里，但鑒於中美利率的傳導性，持續加息對中國債市仍是長期利空，近期維持短久期操作。

“宏觀審慎”大考將至

全球金融危機後，“宏觀審慎”監管幾乎成了所有海外成熟央行的重要使命。如果只是盯著微觀個體，卻忘了整個體系的聯動性而最終招致系統性風險，這則是監管層不願意看到的。

過去幾年，理財資金井噴式增長，委外業務蓬勃發展，大資管行業也出現了數不勝數的結構嵌套和所謂“通道”(不主動管理)，這日益對金融穩定構成威脅，於是宏觀審慎自然是監管層不可忽視的，這也是MPA考核的初衷。

“目前(公開市場資金狀況)還可以，3月最後兩周估計不樂觀，季末考核時點會比較緊張。”某銀行間債券交易員對第一財經記者表示。

然而，“盡管線上資金相對平穩，央行還是在維持流動性相對穩定，但是，銀行越往後能給到非銀機構的錢會越少，因為考核比較嚴厲，”吳承對記者表示，“MPA考核對於大銀行而言可能無憂，但委外機構的客戶同質化比較嚴重，多依賴於股份制銀行或一般城商行，而這兩年委外資金又大幅擴張，同時還通過同業理財和同業負債的形式大量擴張，這將會是監管的重點。”

在吳承根看來，上述城商行被央行取消相關業務資格，可能因為廣義信貸增速過快而受罰，“這一事件對做同業的震動很大，各界感到監管的‘大棒’已經到來。”

據媒體報道，一位接近央行的人士透露：“這與MPA考核結果不達標有關。”

在此次MPA的廣義信貸統計範疇中，還增加了表外理財資金運用一項，因此對一些表外誇張迅猛的中小銀行而言更是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

根據央行，宏觀審慎考核的總體目標為：從以往盯住狹義貸款轉為對廣義信貸(包括貸款、證券及投資、回購、表外理財等)實施宏觀審慎管理;通過一整套評估指標，構建以逆周期調節為核心、依系統重要性程度差別考量的宏觀審慎評估體系;人民銀行以及宏觀審慎評估委員會根據季度數據動態評估，引導金融機構廣義信貸合理增長，加強系統性風險。

央行的MPA考核是每個季度一次。根據MPA考核結果，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。A檔機構的七大方面指標均為優秀(優秀線90分)，執行最優檔激勵。B檔機構，執行正常檔激勵。C檔機構是指資本和杠桿情況、定價行為中任意一項不達標，或資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行中任意兩項及以上不達標(達標線60分)，央行對C檔機構給予適當約束。

債市仍處觀望期

盡管近期債券收益率較為平穩，但面對MPA大考以及利率中樞上行的趨勢，各界對於債市仍持觀望態度。

“現在信用債的收益率曲線較為平坦，因此入場等待成本很低。此外，由於當前利率水漲船高，機構可能只需要投資存單，便可在不需冒信用風險的前提下鎖定收益。因此大家都對債市持觀望態度，”吳承根告訴記者，各界的債市投資策略普遍采取“短久期”的方式來避免利率上行風險。

那麽在這一背景下，債市投資究竟靠什麽賺錢?

興業固收認為，金融體系的負債端可能不會出現系統性的問題，但由於經濟弱波動，貨幣政策放松的可能性是非常低的，未來如果有放松的動作，可能更多的是配合金融監管趨於嚴格導致金融市場波動較大的情況來出臺。在經濟弱波動和金融監管加強的背景下，金融套利會變得越來越困難，金融機構在負債管理與資產定價能力上的差異可能會越來越大，金融機構之間的分化將不可避免。投資者賺錢，將更多的依賴預期差博弈和負債管理。

不過，在MPA考核以及海外加息擾動因素消退後，“市場在下跌之後，安全邊際總是在不斷提升的，負債穩定和交易能力比較強的投資者可以在三月下旬開始關註波段的交易性機會，目前來看，未來1個月左右，維持10年國開債收益率區間在3.9%-4.3%之間、10年國債在3.1-3.5%的判斷。”興業固收預計。

美聯儲加息長期利空

至於美聯儲加息，這是一個長期漸進的過程。這對於債市而言則是長期利空，中美債市的聯動性也值得關註。

根據去年12月的“點陣圖”，美聯儲官員預計2017年底時聯邦基金利率中值升至1.4%，2018年底時到2.1%，2019年底時到2.9%。這意味著美聯儲預計未來三年，每年都會加息三次。2017年加息三次，比9月會議時預計的加息兩次要快。

本周一，美國十年期國債收益率逼近2.609%，這也創下了2014年9月來的新高，加息預期、經濟企穩和通脹預期走升都是其背後的動力。“債王”格羅斯此前就表示，10年期美債收益率是否突破2.6%是2017年投資者最應關心的問題，如果突破，意味著債市熊市已經到來。

“就國內而言，美元加息長期看是利空，但短期內大家的預期已經消化，所以看不出臨時的資金面擾動。”上述銀行間債券交易員對記者表示。

不過，數據顯示，2008年以來，中美債市的聯動性不斷提升，但中國債市仍以國內因素為主，只是外圍沖擊可能更容易打擊市場情緒。

就美聯儲加息，其給中國帶來的影響可以從幾方面理解。首先，美債收益率擡升可能源於美聯儲貨幣政策收緊，為維持匯率穩定，中國央行也有收緊貨幣的動機，從而擡升國內債券收益率。

其次，美債收益率上行的基礎在於美國經濟的好轉，資金回流美國，導致中國國內流動性收緊，從而擡升國內債券的收益率。

再次，美債收益率作為全球金融市場的重要指標，如果反彈可能導致全球金融市場對債市的悲觀預期，從情緒上也將帶動對中國債市的擔憂。這一點可能是三點中較為可能出現的。

當然，美國處於經濟強勢複蘇期，但就中國而言，洪灝則認為，中國的再通脹交易早已在去年夏天達到頂峰，與此同時，中國上遊商品庫存周期的高峰也已過去。他對記者表示：“市場對經濟複蘇的預期高漲，並且過於充分地反映在了股價里，但其實經濟增速是在低位企穩，這從近期大宗商品破位大跌中便不難體現。”

因此在這一背景下，不少分析師仍認為，二季度開始仍可以關註中國債市的階段性機遇。