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解構餘額寶天花板：巨無霸生存壓力已來（轉） 金石

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如果45萬億元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5萬億元。這已略超過商業銀行的整體收益。

                            解構餘額寶天花板：巨無霸生存壓力已來

                                       2014-01-25 經濟觀察報

2500億元，雖然驚呆了許多貨幣基金同行的小夥伴，但這可能遠遠不是餘額寶的天花板。

這個金融業的巨無霸到底還將怎樣生長？

支付寶內部對餘額寶2014年的KPI考核目標暫定是5000億元。如果收益率不明顯下降，以現在資金淨流入的情況看，實現這個目標用不了一年。上萬億或許也不是難題。

有基金經理測算，從國內貨幣基金現有投資標的容量看，短期內貨幣基金發展到1.5-2萬億元之間的空間不成問題。

貨幣基金市場只剩餘額寶一隻獨大？而餘額寶要在未來一年內撬動銀行現有16萬億元活期存款的十分之一。

那又將是一個怎樣的局面。

其實在餘額寶的快速膨脹下，支付寶已經處於重壓之下。

上萬億不是夢？

毋庸置疑，在中國利率市場化進程中，互聯網餘額理財形式銷售的貨幣基金已經成為存款定價的重要一環。

2013年12月底，央行統計居民個人儲蓄存款總量45萬億元。其中超過16萬億元為活期存款，這是互聯網餘額理財的最大空間。

以2013年貨幣基金市場結構看，近9000億元的規模中，餘額寶佔據了20%，包括華夏、易方達、匯添富在內的發力互聯網渠道的基金公司旗下貨幣基金都是微微持平甚至負增長，以直銷渠道的增量彌補了傳統渠道的縮水。

一家基金公司工作人員在下載了自家和同行貨幣基金APP進行比較後，還是悄然選擇了餘額寶。目前看來，雖然各類「寶」如雨後春筍爭相湧現，但在操作便利、支付便利、取現便利方面，餘額寶的優越性力壓群芳。在個人用戶理財方面，未來可與之一搏高低的估計只有微信版的理財通。

讓其他貨幣基金經理羨慕不已的還有，除了「雙11」，餘額寶幾乎每天都保持著資金的淨流入。

細心的人還發現，從餘額寶幾次披露的規模和用戶數據看，其戶均持有額在持續增長，目前2500億元、4900萬戶的戶均持有量為5100元。

中信證券近期一份報告指出，貨幣基金總規模將在2-3年內邁向2.2萬億的新高度，大致相當於活期存款中的5%。

單純從需求角度看，在利率市場化進程中，餘額寶的吸金大法似乎還不會失效。

一位監管部門人士預測：在目前的形勢下，餘額寶規模上萬億也並非難題。餘額寶佔據貨幣基金總盤子的比例可能從20%繼續提升。

從貨幣基金的管理看呢？管理萬億級別的貨幣基金是否存在問題？

餘額寶背後天弘增利寶基金經理王登峰，從業經歷四年。天弘增利寶的2013年四季報揭示了這只巨無霸貨幣基金的投資細節。

其資產組合中，銀行存款和結算備付金佔到了92.5%，債券投資僅6.7%。即餘額寶90%以上的資產投資了銀行的協議存款。

該基金還有一大不同於絕大多數貨幣基金的地方在於：其報告期末投資組合平均剩餘期限僅51天，平均剩餘期限在30天以內的資產組合佔到了63.69%。即餘額寶投資的銀行協議存款一大半以上期限都不超過一個月。

對比多只貨幣基金，包括同樣在互聯網端銷售的華夏現金增利E、匯添富現金寶，餘額寶絕對是國內貨幣基金剩餘期限最短的貨幣基金，這樣的投資組合是貨幣基金裡絕無僅有的。

「貨幣基金強調流動性管理，餘額寶的最大優勢是資金淨流入、散戶多，且擁有互聯網的大數據分析能力可以在流動性管理方面進行預測，這也決定了其如此畸形的投資組合。」一家基金公司固定收益部負責人稱。

也就是說，餘額寶做的工作非常簡單，將零錢整存至銀行短期存款，後者目前收益率即5-6%，基本不用發揮主動管理能力。

尤其是在6月和11月「錢荒」的時候，餘額寶也不差錢，其收益率能基本與銀行同業拆借利率同步。

一位貨幣基金經理分析，同業存款規模大致10萬億，這是電商貨幣最主要的投資標的，如果非銀行機構參與佔到其中20%，貨幣基金可投資存款的規模在2萬億元，可以支撐貨幣基金的發展空間。

在他看來，在現有投資環境下，單只貨幣基金的管理幾乎沒有上限，電商貨幣基金的投資剩餘期限一般都在90天之內，每個季度所投資存款即會更換一次，相當於重新建倉，在收益率上也不會有明顯差距。

據悉，天弘基金和支付寶內部亦將用戶數上億作為目標。看上去，餘額寶的巨無霸路徑仍將繼續。

不過這一切都是有前提的。

威脅已來

利率市場化進程的初期，市場利率都維持在較高水平，這是餘額寶生存的最大前提保證。在美國，利率市場化進程初期持續了2-3年。然而，如果這一進程走得過快，或者說，餘額寶沒有「節制」，又將會怎樣？

餘額寶的投資運作的最大優勢是資金淨流入，而一旦資金淨流入打破，其流動性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。

在貨幣基金的投資週期中，存款和債券的投資交替會時不時出現，長期看收益率曲線沒有差異化的扁平形態不可持續，短期存款的利率終會下降。如此以後，餘額寶的收益率如何保證？

除了協議存款，目前1年期內的央票、金融債、短融這些具有流動性、又承擔違約風險的投資標的有限，最多僅能支撐1萬億左右貨幣基金的規模。

在上述資深固定收益部負責人看來，試想一隻數千億級別的貨幣基金去投資債券市場，這在國內還沒有哪個人，甚至哪個團隊敢於勝任。

再來看目前餘額寶依賴的協議存款，貨幣基金大量投資其中的一大前提是「可提前支取不罰息」，這一政策其實是銀監會和證監會給予貨幣基金的「政策優惠」，並非市場化。這意味著貨幣基金不用承擔所投資標的利率風險，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔。「一旦餘額寶的淨流入被打破，數千億的協議存款可提前支取不罰息，對銀行而言都是定時炸彈，如果銀監會叫停這一政策優惠，貨幣基金整個的遊戲就別玩了，餘額寶也將立馬臥倒。」一家基金公司高管稱。

從投資運作上看，是收益率下降引起餘額寶淨流入被打破，還是淨流入被打破引發管理難題收益率下降，兩種局面都有可能出現。理性看，餘額寶持續的資金淨流入不可能是常態，而天弘能否建立起一支能發揮主動管理能力，管理數千億級別資金的固定收益團隊是其可持續發展的重要基礎。

餘額寶的對手早已經不再是基金業的小夥伴，其最大威脅來自於銀行界的反擊，2014年，餘額寶的最大競爭將來自銀行代銷渠道T+0的覺醒，或者是上述來自監管層面的出手。

一位商業銀行人士分析，餘額寶現在是2500億元，以其年化5-6%的年化收益率計算，一年可以創造150億元的收入，而原來這2500億元在銀行的活期存款中，銀行只需要給予0.35%至0.85%左右的活期存款利率，這也就是5億元左右。由此，中間的145億元差值就是銀行損失。

如果45萬億元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5萬億元。這已略超過商業銀行的整體收益。工商銀行、建設銀行、平安銀行都已經準備或推出了自家的T+0貨幣基金，對抗餘額寶的吸金大法。

值得注意的地方是，目前餘額寶的用戶數量已經有4900萬戶，而支付寶內部活躍賬戶數量在1.5-2億戶。一位支付寶內部人士略有擔憂：最活躍的三分之一已經購買了餘額寶，接下來，在支付寶內部用戶中，也需要新的「投資者教育」來開墾市場。

支付寶承壓

其實外界已經可以透視支付寶運作這只巨無霸的種種壓力。

不包括此前備付金收益的成本損失，餘額寶需要承擔的成本來自於墊資和轉賬兩部分。業內有傳言，支付寶在餘額寶項目已經出現數億的額外成本。

日前支付寶推出最新規定，餘額寶客戶資金轉入支付寶的資金規模，單日單筆不超過5萬，單月不超過20萬。外界猜測，這是餘額寶墊資掣肘所致。

貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬，但是為了方便互聯網用戶的體驗，餘額寶可以實現實時到賬和消費。一位支付寶內部人士介紹，餘額寶消費並不需要墊資，淘寶內部7天消費在途設計可以滿足贖回時間的要求，但是餘額寶轉出都涉及到墊資問題，包括轉入支付寶和銀行卡。

通常，貨幣基金T+0需由基金公司負責墊資，但是對於2500億的餘額寶，顯然天弘基金沒有這樣的能力。墊付資金的成本問題將由支付寶承擔，或許天弘基金會用管理費進行彌補。

有業內人士稱，通常100億元的貨幣基金就可能需要5億元墊資準備，這意味著支付寶可能需要為餘額寶準備百億元的流動資金。

同時，任何一筆銀行卡至餘額寶的轉入和轉出都涉及轉賬費用，均有支付寶承擔。餘額寶託管於中信銀行，與其他銀行間的操作都為跨行轉賬。一般銀行與第三方支付會協商這一價格，最高的每筆為千分之二。支付寶與各家銀行商談的這部分價格外界不得而知。

以2500億元，0.33%的管理費計算，餘額寶賺得的收入是8.25億元。不過，其每次規模提升都有大量線上下線的營銷活動，成本也已經以數億計算。

記者瞭解到，阿里內部被稱為「9號計劃」的餘額寶二期，近期剛剛組織基金公司重新上報方案，該產品名為「定期寶」，暫定為開放平台產品。支付寶的要求是分級、定期產品皆可，但收益率要高過餘額寶，最重要的特點是有封閉期，該產品可能3月上線。還有消息稱，阿里近期在與某大型光伏電站投資及運營商洽談，期望將光伏電站資產金融證券化，也很可能對接定期寶。

不論多久，投資銀行協議存款的貨幣理財收益率必然下降。阿里內部更為重視餘額寶對現有個人用戶的現金管理功能，定期寶則可以從收益率滿足客戶的理財需求，而定期運作也將大大降低支付寶的成本支出。

一些銀行人士分析，餘額寶還可能利用阿里的大數據分析能力，自我組建了一個對多「資金拆解平台」，根據具體自身情況和市場資金價格給需要資金的商業銀行報價，這樣通過頻繁交易提高收益，而商業銀行可以用這些錢繼續匹配自己的非標業務；或者餘額寶二期可以將資金投入到阿里小貸中賺取高息差收益。

但工商銀行一位人士擔憂：餘額寶是對銀行的掠奪和擠壓，這就是貨幣空轉，銀行不擔心你來搶我的市場，擔心你把市場秩序給攪亂了。

對於基金公司而言，目前許多基金公司都已經放棄了與互聯網平台在個人貨幣基金用戶上的競爭，轉戰中小微企業現金管理。餘額寶目前僅供個人用戶開戶，上限100萬元。大量淘寶商戶已經使用餘額寶。由於央行反洗錢等政策，機構用戶基金開戶還沒實現電子化，同時企業做賬對貨幣基金電子賬單管理也存在問題，許多基金開始盯住支付寶看不上的細分市場，發展電腦端線上100萬以上級別的企業版「餘額寶」。

劉強東：霸道總裁的理想國，與天花板

http://news.iheima.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=6&id=113811

GoPro 6月29日登陸紐交所，發行價24美元，成為全球消費電子領域最大規模的IPO。上市首日，GoPro股市大漲30%，第二天再漲14%，本週股價仍然漲勢未停，僅僅上市數日，GoPro在短短4個交易日內飆漲103%，市值從29.6億美元漲至60億美元。市場數據顯示，GoPro目前的市盈率接近180倍。相比之下，老牌高端相機製造商佳能(32.62, -0.18, -0.55%)市盈率僅為16倍。

GoPro由Nicholas Woodman創立，其定位是運動型攝像機，也就是你常常看到的裝在滑雪頭盔、自行車車把上的那個銀色小盒子。現在它也廣泛應用在在電視廣播行業。GoPro的照相機可以抵抗任何天氣條件，抗摔打，能在極端環境下使用，而且拍攝的視頻質量越來越好。

GoPro曾記錄了完成「宇宙跳傘」壯舉的 Felix Baumgartner 從3.6萬米的高空完成世界第一跳，可以說是極限運動歷史性時刻的見證者。而 GoPro 除了被 Felix 帶上高空以外，也同樣被安裝在速度高達 5 馬赫的噴射式飛機上，或者被安裝在那些潛入 100 英呎水面的衝浪板上。

根據此前GoPro提交的招股書顯示，2011年、2012年和2013年該公司的營收分別為2.34億美元、5.26億美元和9.86億美元，毛利潤分別為1.23億美元、2.27億美元、3.62億美元，淨利潤為2461.2萬美元、3226.2萬美元、6057.8萬美元，呈逐年增長態勢。儘管各類智能手機已經將傳統相機們紛紛逼上了絕路，柯達、富士等傳統影像巨擘深陷泥潭，GoPro這家原本名不見經傳的小公司正在重新定義數字成像史。

但傳統相機廠商紛紛沒落，GoPro何以夾縫而生?

為極限而生

創始人Nicholas Woodman本身就是個極限運動愛好者，工作之餘他常常參加其愛好包括賽車、衝浪和滑雪等運動。Nicholas Woodman曾因失業，在澳大利亞、印尼海岸邊衝浪長達五個月之久。期間有一個問題曾困擾著他：衝浪者很難錄記錄自己衝浪的身姿。於是便誕生了第一款GoPro相機。市場上並無類似產品，Nicholas Woodman於是將其命名為「GoPro Hero」。「我想，這個相機幹什麼用的呢?它幫助你捕捉到你像一個專業(pro)運動員一樣的畫面，也捕捉到你看起來像個英雄一樣的畫面。」 Nicholas Woodman解釋說。

GoPro誕生後已經從衝浪領域延展到了更大的極限運動領域。 在美國，戶外極限運動有著廣泛的領域和參與者，其中，有熱愛滑雪的，熱愛越野摩托的，熱愛衝浪的，熱愛跳傘的，熱愛滑翔翼的...這些都是可以想像到需要這種拍攝設備的運動。你可以想像，將這個過程記錄下來該有多酷。

為了迅速尋找用戶定位，最好的方式就是直接切入一個細分人群。而能讓大眾接受你的原因正是你讓他顯得很小眾，這正是很多定位細分人群的產品最後走向普及的原因。因為每個人都在尋找足以證明自己特別的證明，而GoPro從最開始則滿足了這些極限愛好者的類似心理需求。何況，在美國有著如此廣泛的戶外極限愛好者，在真正贏得這群人的喜愛之後，GoPro開始在更大的人群中得到關注，GoPro的走紅開始顯得不是那麼的不可思議。

連接和人的關係

真正讓GoPro迎來大發展的卻是Youtube。2006年，谷歌收購了YouTube，人們開始熱衷於網絡視頻分享。此時此刻，知名相機廠商並未在微型攝像機領域發力，三星才剛剛發佈首款運動型迷你DV，GoPro則順勢推出300萬像素兼帶攝像功能的「Digital Hero3」。當人們用GoPro 拍出來的驚險視頻開始在網上瘋傳時，伍德曼又在想能不能讓這些視頻顯示GoPro 的標記，利用視頻內容宣傳產品?於是他和工程師們升級了產品的硬件和軟件，讓攝像機可以用Wi-Fi 上網，直接把視頻上傳到YouTube 上，從攝像機直接上傳的視頻就可以顯示GoPro 的標籤。而隨後發生的事情也相當驚人——人們開始逐漸跟 GoPro 建立了一種關係。用戶突然覺得，他們要把自己上傳到網上的照片和視頻歸功於GoPro。他們將視頻上傳到 Youtube，就會說：「我跟我的 GoPro 一起體驗了一次高空跳傘。」但你肯定沒見過人們一邊上傳視頻一邊說：「看看我用 Sony Cyber 記錄的滑雪假期。」 而且，在各大社交網絡上數以百萬計的這類照片和視頻都會在標籤上打上 GoPro，就好像你在給你的照片打上某個好友標籤一樣。

Nicholas Woodman說：「我們擁有全球網絡社交能力最強的粉絲。」i黑馬為此翻出了GoPro在社交網絡上的數據，GoPro目前有103萬Twitter粉絲，Facebook獲得746萬個關注，Yotube上更有15,40萬個用GoPro拍攝並發布的視頻。這是一串驚人的數據。

通過與社交網絡的結合，GoPro開始建立起了機器和人的關係，很多用戶會覺得用GoPro拍攝視頻、照片並將其分享出來已經變成了一種生活方式。除此以外，GoPro 現在不僅僅是極限運動愛好者的擁戴，也開始走進那些看著 GoPro 視頻的普通人的內心了。可以說，GoPro 已經逐漸成為一種現象。換句話說，GoPro不僅賣攝像機，更是在販賣一種生活方式。正如Woodman說的：「GoPro不僅是在硬件方面優秀，它的優秀更體現在用戶能用它做什麼，用戶能感受到什麼」。

眾包的營銷力量，硬件公司也可以是媒體公司

GoPro的流行還在於其出色的營銷策略，雖然Woodman本人並不怎麼使用社交網絡，但他每年會花費數百萬美元簽約極限運動員，將他們運動時拍攝的視頻利用社交媒體進行廣泛傳播。這些視頻在社交媒體上得到了病毒式的傳播，更多的用戶開始從選擇觀看GoPro拍攝的視頻，到自己用GoPro上傳視頻。除了，上傳的視頻就可以顯示GoPro 的標籤。同時，GoPro 還根據用戶自願的原則，在原創視頻中插播GoPro 廣告，或在視頻上方覆蓋GoPro 的廣告。

如今，在各大社交網絡上，數以百萬計的自拍照片和視頻都會打上GoPro的標籤，每分鐘至少會有一張印著GoPro標籤的視頻被上傳至 YouTube。與一般攝像機用戶極少強調其品牌不同，GoPro的用戶會特別強調照片和視頻由GoPro拍攝。GoPro成了玩酷的象徵，就這樣，GoPro 把遍佈全球的用戶變成了巨大的推銷力量。

但是從長遠來看，GoPro也有些讓人擔憂的地方。它現在是有許多擁簇者，但是有多少人會每年都買一部新攝像機呢?而且它與其它競爭者都使用同樣的Ambarella芯片，GoPro還需要加強培養品牌忠誠度，讓用戶更多的投入到這個產品中來。

GoPro 要超過競爭對手就要把自己打造成一個平台。GoPro剛剛推出飛行電視頻道，借此進入內容製作領域。內容領域的機會是無限的，GoPro已經在探索其它渠道。現在，GoPro把所有內容都放在它的頻道上。但是他們也意識到還有巨大的未發掘的多媒體儲存市場。Nicolas Woodman 對產品的定位絕不是一個可以戴在身上的攝像機而已。他說，「我認為今天 GoPro 已經產生一些最棒的短視頻。我們存在著巨大的機會，GoPro 可以利用這個優勢來轉變為媒體品牌。」

GoPro已將建立媒體品牌寫進了招股書「To date, we have generated substantially all of our revenue from the sale of our cameras and accessories and we believe that the growing adoption of our capture devices and the engaging content they enable, position GoPro to become an exciting new media company」。當然，這不排除有上市吸引資本注意的成分，但轉型媒體品牌看來亦卻是GoPro轉型的可行之路。

另外一個基於單品但轉變為媒體品牌的，是紅牛。這款能量飲料，現在已經是極限運動、驚人表演的同義詞。在 YouTube 上擁有 330 萬名訂戶，視頻瀏覽次數為 7 億次。公司所打造的娛樂網絡，最近還登陸 Apple TV。不過，與紅牛所不同的是，GoPro 所生產與製造的產品本身，就是為了攝錄視頻。Woodman 對 GoPro 的定位，不僅僅在於一款方便的工具，還是一個服務，甚至是一個平台。

以眾包的方式來運營用戶上傳的內容，形成廣泛的影響力，甚至直接與其它廠商合作，推出相關的節目與視頻。那麼，GoPro 就不僅是一個生產設備的公司，它還是一個娛樂公司。

當智能手機流行後，就不斷有導演嘗試用 iPhone 來拍攝電影，這是新工具的嘗試與演繹。而在 GoPro 推出十年後，人們逐步開始接受以第一人稱視角所拍攝的視頻內容——它更能提供一種帶入感，也能展示出非常不一樣的細節。在電影和 MTV 中，都能看到這種手法的嘗試。所以，你可以想像，如果本身以POV(Point-of-View，第一人稱視角)寫成的《權利的遊戲》可以用GoPro拍出來，肯定能讓你感受到來自另外一個世界的視覺享受。

Copy之見：反觀在國內硬件領域扎堆手環、手錶、路由器的背景下，我們不得不感嘆，沒有一款產品理清了自己面對的真實用戶，更別說做出一款真正「酷」的產品，甚至是讓用戶覺得因為用了這個產品而「變酷」。「產品至上」被所有的創業者、產品經理掛在嘴上，i黑馬也幾乎要將這四個字寫吐了，可是不得不說，這四個字終究是所有產品公司的靈魂。因此，如果能深切某個細分領域的應用場景，將該應用場景下的用戶體驗做到極致，成功的概率就將大大增加。美拍和美圖這麼火，如果能出現專注於提升自拍水平領域的便攜攝影設備，沒準也可以複製GoPro的奇蹟。

醫藥行業投資策略之一：天花板在哪裡？ 呂樂人

http://xueqiu.com/6108186643/30275373
市場中關於醫藥行業上市公司的市值有一個「500億魔咒」的說法。過往的事實的確如此：無論是$云南白藥(SZ000538)$ $天士力(SH600535)$ 還是$東阿阿膠(SZ000423)$，都無法成功地守在500億這個門檻之上，即使當年金光閃閃的$海普瑞(SZ002399)$  也僅僅是用自己的實際行動證明了泡沫的存在而已。

醫藥行業的天花板真的就是被固定在500億了嗎？當然不是。

在探討天花板的上限之前，我想提出一個醫藥行業的估值框架，以方便下文的討論，並拋磚引玉供投資者斧正。

一、估值的框架：
  1、產品的先進性、獨特性、針對性與有效性。
   產品包括已經在售的產品和在研產品兩大類。
   作為技術、資金密集型企業，醫藥公司必須能在技術研發方面確保自己的優勢與獨特性。在這裡，「物以稀為貴」是必然的市場結論，因為高估值所針對的是「技術」而不是「生產」。如果產品不能在先進性、獨特性、針對性與有效性方面做到領先，就只能被歸於「化工類」企業，而不能參考醫藥公司的估值體系。在這個問題上，中國的維生素生產企業做出了最好的回答：當我們控制了全球80%以上的產能的時候，當我們只能提供最簡單的初級加工的時候，維生素的價格就只能表演自由落體來回報投資者。這類產品也就由「高精尖」歸於了平淡。當然，通過新版GMP認證的4000多家企業中的大多數也是如此。或許，這個數字與混亂的現狀會讓你回憶起2007年左右的第一次醫改吧，滿天飛的藥品批文直接導致了官員腐敗與惡性競爭，其後果或許需要全國患者用20年甚至更多的時間去承擔與消化。

  2、銷售體系的有效性。
   好的產品找不到好的市場，賣不出好的價格，得不到好的利潤是另一個普遍現象。美國輝瑞公司生產的吸入式胰島素Exuberal因銷量不好在2007年停產，這應該是一個不錯的例證。其中固然有「吸入式」有可能傷害肺部功能的隱患（最新研究似乎否定了這個說法），但也可以將之歸結為公司銷售體系在市場開發、醫患使用教育等問題上存在不足。
  如果從國內上市公司來看，最好的例證似乎就是$康緣藥業(SH600557)$ 了。該公司生產的桂枝茯苓膠囊無論是在給藥方式、藥效等方面都是優秀的，也將之送往美國參加了FDA的臨床（還有國家背景）。遺憾的是，同期的$天士力(SH600535)$ 生產的複方丹森滴丸通過了二期臨床，並藉機在二級市場中完成了股價上漲、完成了增發，在藥品市場也獲得了進一步推廣，成為超過20億銷售額的重磅產品。事實上，無論是桂枝茯苓膠囊還是複方丹森滴丸，都面臨著其他劑型的競爭，特別是後者有白雲山生產的複方丹參片的壓力。但是，結果的差異是明顯的：桂枝只能停留在3-5億的平台，今年多年，明年少點，而滴丸卻是步步高。

  3、產品線的完整性
  一種藥品要說服醫生這類專業人士是非常困難的，常常是耗時費力而不得其法。因此，藥品通常所獲得的高毛利卻是有很多是被費用所消耗了。因此，一個藥品生產企業如果確定了自己的產品方向就必須要形成產品線，從而最大限度地利用銷售隊伍的時間、精力，從而最大限度地提高工作效率。另一方面，雖然我們強調產品的獨特性，但現代醫學所生產產品的替代性還是必須要面對的事實，如果一家公司可以形成完整的產品線、產品群，對於提高淨利潤率是非常有幫助的。

  4、研發方向與疾病譜的吻合性
   這是另一個至關重要的問題，也是關係到一家公司是否可以長期獲得較高估值的重要前提。
  人類疾病譜的變化是有跡可循的，但也並非一成不變。這就要管理層能有效判斷出未來5-10年的疾病譜的變化方向，要對自己公司的研發潛力有清醒的認識，要對市場脈搏有足夠的把控能力。

      綜上所訴，當一家醫藥公司可以同時做到上述四點的時候，就是一家可以長期投資並耐心等待的投資標的。

二、500億魔咒的深層次原因。

  500億似乎成為行業公司市值的天花板，很多家被市場一致認可的白馬股都在這個門檻鎩羽而歸。我們就以上述提到的四家公司為對象，來探討500億魔咒的由來。

  1、東阿阿膠難以突破500億大關。
  阿膠作為中國傳統滋補品，有著很高的信譽度。但是，建國初的公私合營期間，阿膠的配方也隨之公開。但是，如果從原產地來分析，正宗阿膠的傳承應該是現在的山東福膠，因為它是由當年城內最大的8家作坊合併而成，並使用了井水（這是原產地的重要標誌）。當東阿阿膠從一個大集體企業開始自己的發展歷程的時候（公私合營的時候還沒有它呢），福膠已經壟斷全國85%以上的市場，但是一場「馬皮替代驢皮」的風波讓福膠徹底讓出行業老大的位置，而東阿阿膠借勢上位成為老大。
   作為滋補品，對於中國人來講，更多是長期使用來調理身體以取得陰陽平衡，而絕非救急所用的藥品。但是，由於中醫的傳統理論將之定義為藥品，所以，東阿阿膠的產品也被歸入藥品行列，並在包裝上註明「保質期三年」。事實上，東阿阿膠在2006年以前出產的產品根本就沒有保質期一說。
  作為滋補品，作為一種公開配方的滋補品，僅僅依靠驢皮來「壟斷」市場是可笑的。當很多投資者反覆強調中國驢皮與埃及驢皮的差別之時，他們是否有思考過 」東阿的井水與河水「的差別呢？我相信，藥效有區別，但更多的消費者會有多少人辨識呢？會有多少人為之付款呢？事實上，自己並不是正宗的阿膠，卻要反覆強調別人的不正宗，這本身就很滑稽。

   讓我們回到上文提到的四點估值框架，來對照東阿阿膠的估值水平吧：
   1）產品的先進性、獨特性、針對性與有效性
         阿膠作為重要瑰寶之一，毫無疑問是有效的，特別是對女性身體的調理是非常明顯的。但是，東阿阿膠的產品有獨特性嗎？當然沒有，因為配方是公開的。一個大家都可以生產的產品，怎麼會牽扯到壟斷呢？而且還是不斷提高銷售價格情況下的壟斷呢？大家可以想一下，如果可口可樂（350ml)的價格提高到與加多寶涼茶、秋林格瓦斯相同的價格條件下，還會維持」可口可樂+百事可樂「的寡頭局面嗎？東阿阿膠已經違背了最基本的營銷原理，完全不值得高估值。
    2）銷售體系的有效性
          當東阿的市場佔有率在逐步下滑的時候（沒有準確數據，但同仁堂、福膠等對手的銷量在快速上升），我們很難相信其銷售體系是有效地。這不能歸咎於銷售人員，而是」主帥無謀，累死三軍「，市場戰略的錯誤根本就不可能結出果實。
     3）產品線的完整性
           雖然東阿在不斷推出」阿膠棗「，」阿膠漿「等產品來豐富其產品線，但是，這也就意味著東阿在把阿膠人為地從藥品中剝離出來，直接與休閒食品競爭，與日常消費品競爭，除了增加潛在競爭對手意外，是在看不出什麼好處。
      4）研發方向與疾病譜的吻合性
          阿膠根本談不上什麼研發。十幾年前還曾經探討」重組人紅蛋白「來補充」補血「產品線，但是，也只是聽到樓梯響，就是不見人。至於現在，除了幾個零食外，哪裡還談得上藥品呢？

       綜上所述，東阿阿膠錯誤的市場戰略直接培養了競爭對手，放棄了藥品的身份又怎麼能讓市場」把零食估值成藥品「呢？

  2、云南白藥的侷限性
        云南白藥在前一段時間被英國、香港、東南亞等地查出」毒性成分「，從而進一步打擊了它的估值。讓這個藥品的明星股開始滑落，也讓市場更進一步確認500億魔咒的有效性。
        在討論云南白藥問題之前，我們需要先弄清楚一點：公司究竟應該算作是醫藥公司，還是日化公司？究竟是為其產品的技術獨特性估值，還是為了藥膏的消費性估值？
我想，市場將之定義為藥品公司，但又總是把銷售收入增長依賴於消費品，這種明顯的錯位是難以理解的。
       讓我們再回到估值框架的四點要求上。
      1）產品的先進性、獨特性、針對性與有效性
       我相信白藥的作用，因為這在過去近100年的歷史中得到了無數的臨床驗證。事實上，對於這種長期使用的民族藥，即使送交到FDA也是可以被考慮免除一期臨床病理研究的。
       2）銷售體系的有效性
       云南白藥的銷售體系可以分為兩個部分：藥品，消費品。從最近幾年的業績看，消費品的銷售體系毫無疑問是有效的。但是，藥品的銷售效率需要打折扣！無論是創口貼、噴霧、急救包等產品，都很難突破」終端攔截「。我們可以在超市找到云南白藥的牙膏，但我們很難在小區附近的藥店看到白藥產品線的身影。
       3）產品線的完整性
        云南白藥與東阿阿膠都面臨著一個共同的問題：產品線的單一！除了白藥以外，公司根本沒有第二個產品可以拿出手，而僅僅依靠一個品種去打天下，這種日子已經一去不復返了！」一招鮮，吃遍天「的計劃，在分割的市場條件下是可行的，在統一的大市場條件下，根本沒有發展空間。
       4）研發方向與疾病譜的吻合性
        因為產品的單一性，因為消費品的盈利性，使得白藥在過去的十年中根本就沒有真正的研發投入。或許，很多投資者強調：急救包、噴霧等產品，我更想說：與其說是藥品研發，還不如說是銷售人員在開發市場。

        綜上所述，云南白藥產品線的單一性極大限制了它的發展潛力，而消費品比重的不斷提高，也無法讓市場信服它是一個醫藥公司。當然，你可以強調強生的存在，但你也可以查一查強生的估值水平又能是多少呢？

3、天士力的侷限性
      中藥上市公司中最成功的莫過於天士力了。特別是」牆外開花牆內香「的市場手法更是令人津津樂道。
       1）產品的先進性、獨特性、針對性與有效性
       這是毋庸置疑的。不僅是天士力，事實上，太多的中藥品種都有著明確的療效，可以明確地解決患者的病痛。當然，滴丸的獨特性是劑型，而不是配方，這是與其他中藥公司的差別。天士力通過中藥保護與法律專利的雙重保障，為自己搭建起一個有效的保護罩，這也是它能突破20億大關的根本。
        2）銷售體系的有效性
        丹參滴丸已經證明了這一點。但是，天士力同樣存在著中藥公司的通病，其他產品的銷售乏力。如果大家回頭看2007年開始的賣方報告，就可以發現：一直被不斷提及的二線產品與一線產品之間的差距不是縮小而是擴大了。
         3）產品線的完整性
          天士力不具備完整的產品線。現在在售的二線產品與滴丸根本就不搭界，一直強調要重點推出的中藥注射劑也無法兌現。也就是說，天士力只能依靠單打獨鬥，沒有後勁。
          4）研發方向與疾病譜的吻合性
           天士力有在研名單，但由於過去十年的歷史中，天士力沒有拿出有效的新產品，也就無法說服投資者相信他們把握疾病譜的能力。

         綜上說述，天士力雖然有重磅藥品的存在，但研發的薄弱是它致命的弱點。至於FDA的三期臨床，現在還看不到結果，即使將來通過了，也很難想像歐美市場會用中藥代替西藥來服用。而醫藥商業的注入，只能產生紙面的數字，除了佔用寶貴的資源外，我看不出有什麼新的幫助。

  4、海普瑞
    這就是一個笑話，不說也罷。

三、突破天花板的關鍵

       突破500億天花板是肯定可以的。至少，我相信$恆瑞醫藥(SH600276)$ 可以做到。就算他不是唯一，也必定是第一個實現這個目標--穩穩地將500億踩在腳下。

    1、產品的先進性、獨特性、針對性與有效性
     無論是在售的產品，還是在研的產品，恆瑞都可以做到以上四點。以奧沙力鉑為代表的傳統主力產品，在推出之時是毫無疑問具有先進性、獨特性的。現在，雖然他們的銷售開始放緩，但是新產品即將在2014年完成接駁，從而保證了產品線的連續性，銷售的有效性。
     2、銷售體系的有效性
      銷售體系的能力最好的例證還不是那些傳統腫瘤藥品，在我看來，最代表恆瑞銷售能力的是麻醉品+造影劑的銷售。這兩大類產品中，恆瑞產品雖然有一定的獨特性，但其技術是不產生替代性的，在這種情況下，恆瑞可以做到銷售的快速增長是在令人讚嘆。
    3、產品線的完整性
     無論是腫瘤線還是麻醉線，恆瑞都可以做到集團作戰，這就有效地利用了銷售的體系，而且更有利於開拓市場，說服醫生、患者使用恆瑞的產品。從一線醫生的角度看，他們或許更傾向於使用同一家公司的系列產品，因為這可以最大限度地保證產品質量，保證不出現藥品的排斥性，更有利於患者的治療。
     4、研發方向與疾病譜的吻合性
      從恆瑞那長長的研發名單中，我們可以清楚地看到：腫瘤、糖尿病、心血管疾病是恆瑞未來的三大主攻方向。這與疾病譜的吻合度是無需多言了。

     那麼，恆瑞目前8倍的市銷率是否偏高呢？超過30倍的市盈率是否偏高呢？

     我認為偏高！當然，這也是見仁見智的問題。

      但是，問題的關鍵是：這種偏高的估值是否可以持續呢？關鍵就是1、恆瑞是否可以保持研發的有效性與連續性，2、恆瑞是否可以保持銷售的有效性，3、恆瑞是否可以有效地開拓國際市場，4、恆瑞是否可以保持產品質量的穩定性。

      只要恆瑞做到了，我就願意給予它較高的估值。在這種情況下，只要恆瑞的銷售保持穩定增長，當它年收入實現200億的時候，或許就是市值突破1000億的時候了。

房企撞到天花板

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1107/268432.shtml

經濟觀察報 記者 宋磊 吳娓婷 10月底，素來山清水秀的長沙城區被籠罩在霧霾中。“項目多、開發商多，到處是工地，你沒看到霧霾很嚴重？”在綠地集團長沙房地產事業部工作的沈南，這樣打趣道。

這個城市眼下聚集了300多個在售樓盤，其中綠地占到7個。按沈南的話說，綠地全國拔尖，當然想做長沙第一。然而，在供需失衡的市場里，沈南備感壓力。到9月底，長沙商品住宅庫存高達1460萬平方米，去化周期24個月，“長沙哪有那麽多人買房？”

經濟觀察報調查發現，8月長沙綠地展開強力變革：長沙事業部總經理易人，營銷團隊大換血，更傳言長沙事業部將並入其他事業部；產品線全線調價，預期單價超4000元的綠地·香樹花城打出2000多元的特價房，隨後集團層面以虧本賣房緣由叫停。

據了解，在剛過去的三季度會議，綠地又重申要緊盯目標不松口，爭奪決勝，全力沖刺保收官。“要完成非常困難,”一位長沙綠地的人士說，“全年50億目標，我們前10月只完成了23億元。”

在前兩年看來，長沙、成都這樣的中西部省會城市以及杭州、蘇州、無錫等長三角的重點城市，都將是大型房企將一線城市成功的產品線大面積複制，以保持高速增長的藍海。但今年以來二線城市供需關系迅速逆轉、庫存全面壓頂之勢，表明諸多大型房企的判斷出現了失誤。更可怕的是，這一切都發生在始於2010年的“史上最嚴調控”已逐步退出的背景之下。

萬科董事長王石在年中的一次演講中闡釋糾結：“有人今年目標定2400億，萬科該定2000億還是2500億？首先，要和中國轉型結合起來，從數字增長型到效益質量型的轉換……可能為榮譽訂高目標，最後根本保證不了。別家到2400億時就不跟了，有時退比進更重要。”

“王石的表態是非常誠懇的，現在所有的開發商面臨的問題都是一樣，市場與過去已經完全不同。人口的城鎮化程度、人均住宅水平的改善以及實體經濟放緩，已經沒有過去那樣的藍海，可以餵飽開發商的大胃口了。”一位全國前30強房企老總說，靠單業態支撐的房企規模，亦將迎來生長極限。

從礦泉水到糧油，從社區商業到海外開發……感到生存危機的龍頭房企，已紛紛開啟轉型模式。萬科總裁郁亮說,如果不圖創新，不去適應時代打造一個健康和創新的組織模式，也許距萬科倒下用不了十年，三年足矣。

長沙樣本

6000元的銷售均價，湘江邊上的省會城市……對那些未進入長沙的房企而言，這是一塊充滿誘惑的價格窪地。出於對後市看好，去年綠地在長沙大舉購地，今年7大項目在售，銷售任務陡升。

沈南描述，事業部年度銷售任務和區域推貨量、集團銷售目標成正比。事業部先根據區域存貨報目標給集團，集團把區域呈報數字查驗並對標集團目標，是否存銷售缺口。如有，會分解任務，安排“留量”的事業部相應增任務。

長沙房地產事業部，最終領到的是50億元以上的年度銷售目標，這比去年的銷售額翻了近乎一番。

今年初，全國一輪下行行情波及長沙樓市，當地樓市成交亦遭冰封，價格戰從郊區望城打響隨後蔓延全市，一些樓盤單價更是出現3成降幅。長沙萬科人士表示，今年長沙去化艱難，限購取消等利好頻出都沒大起色，有的項目每月只賣30-40套，還有以價換量因素在里面。

銷售壓力，逼迫綠地做出改變。8月初，綠地集團執行副總裁胡京不再兼任長沙事業部總經理，原綠地集團蘇南事業部總經理吳嘉毓調入長沙，執掌長沙事業部。經多方證實，長沙事業部營銷團隊亦經歷一輪人員大換血。一位從長沙綠地離職的人士說，那段時間綠地內部傳言長沙事業部或並入其他事業部，誘因是業績指標實在太差。

龍頭房企帶著向市場妥協意味的營銷變化接連落地。8月下旬，長沙萬科推出“萬五條”，包括零契稅、零月供和1.5成首付；長沙綠地推出“5盤聯動，讓利千萬”的優惠政策，其中擬定單價超4000元的綠地·香樹花城，出現2680元/平方米的特價房，變成售樓員口中綠地全國單價最便宜的項目。

因虧本賣房，降價的綠地·香樹花城遇到雙重阻礙。沈南說，望城降價僅一套特價房還被撤掉。這個價格低於成本，集團批不下來，政府也有後期賣地壓力。如今該樓盤單價調到3500元左右，仍低於成本價，“當周邊樓盤做促銷時，綠地不做就搶不過別家。目前綠地不少樓盤已接近成本線賣房，成本價再降也降不了。”

以價換量讓長沙綠地10月業績上揚，完成5億元銷量，前10月總量累積至23億元，盡管這仍不足50億元銷售任務半數。而綠地的遭遇，恰恰又是諸多房企血戰長沙的影像一幕。影片的主旋律，正由去年的高歌猛進變成當下博業績的慘淡突圍。

在長沙，10月中旬數百位業主闖入佳兆業時代廣場售樓處打砸，原因是抵制降價，佳兆業將項目以特惠房形式從前期均價9500元/㎡調至7500元/㎡，低於成本價賣房反招維權；方興地產除了用折算物業費等法子把梅溪湖高端項目由單價八九千元每平方米降到7000多元每平方米，更把品牌推廣費砍掉而專註渠道拓展，甚至和銀行客戶去賣房。連公司職員的私家車上，也被要求張貼方興項目的促銷廣告，渠道營銷玩到極致。

龍頭房企萬科，亦未逃脫厄運。前10個月，6大樓盤在售的長沙萬科通過促銷銷售額超過20億元，總量超過去年同期（去年僅3個樓盤在售），但單盤產量及利潤率或已明顯下降。

“我們的銷售目標也在調。”上述長沙萬科人士說，為完成任務萬科後兩個月會有促銷，今年萬科一直在做促銷。往年萬科房子會比別人價格高一點，今年沒那麽激進，在利潤上追求不多，而是去庫存第一，否則大量存貨在手，資金成本等賬目就要算不過來。

除了開發商極盡營銷之能，政府也在不斷托市。2014年春夏之交，長沙就多次組織房企座談，給其吃定心丸。8月政府取消限購，隨後又是專門出臺意見，密集從土地、金融、稅收、戶籍等多個方面發布措施烘暖樓市，但仍不能扭轉局面。

長沙雖對龍頭房企業績貢獻輕微，但其代表的二線城市如若局部失守，對綠地等龍頭房企而言，卻已是不可承受之輕。

二線城市扮演著的，是支撐銷售額增長的重要角色，是房企業績必爭之地。2013年富力地產協議銷售額422億元，二線城市銷售額占比超4成；恒大去年合約銷售額1004億元，42.8%來自二線城市，三線城市占比55.9%；業績猛增的世茂，半數銷售額亦源自二線城市。綠地上半年，新增土地儲備42幅，一二線及省會城市占比更超過80%。

“現在全國已經沒幾個好城市可以做了！”一位長三角房地產基金負責人說，他過去一直在全國GDP增速快、人流量大的二線城市尋找好的項目，但去年以來，他發現，隨著大部分地方政府無節制地供應土地、城鎮化的放緩和財富階層縮水，“很多地方都做死了，限貸限購放了是好事，但放了也救不活！”

增長之難

2013年長沙土地出讓金461億元，同比上漲83.3%，總額居全國第12位。而早在今年3月，長沙市住建委組織座談會，與會人員都對長沙較大存量供應量擔憂。上述長沙萬科人士指出，長沙供應遠大於去化。近幾年濱江新城、梅溪湖、洋湖垸三片區同時推地，供地無序配套跟上不，片區定位客群區別不大，造成高供應高庫存。“你去看，發現三塊全是大工地，多數要同時入市。多少客戶能來買房子？”

西安亦被同樣的問題折磨著。據當地房管局信息，今年前9月西安全市累計新批準住宅預售1287萬平方米，住宅銷售1070萬平方米，供明顯大於求。另據了解，西安商品住宅存量更高達1982萬平方米。

“我管不了這麽多，一定要開盤。”某個全國50強房企杭州區域負責人張詢下決心年底再開兩個新盤，否則銷售任務就完成不了。對於首次開盤利潤，亦遠做不到預期水平，但張詢卻盡量做到不虧本。他們避免虧本方法是，“適當調整用料，在不能過分壓價的情況下，我們只能砍成本。”

巨大庫存和利潤下滑，正扼著房企規模化生長的咽喉。上海易居房地產研究院對35個城市庫存監測顯示，截至9月底，31個城市庫存同比增長，南昌、溫州、九江同比增幅99.3%、60.3%、60.1%，深圳、南京、長沙、寧波、廣州、蘭州、濟南庫存增幅列4-10位。西安、天津存銷比超25個月，煙臺存銷比超30個月，溫州茂名達到40個月左右。

一家大型房企長春地區營銷負責人說，自己原定年度任務難以完成，向集團申請後下調任務，並給出“只跑量，不求利潤”的要求，但房價降到四五千元銷售仍困難重重，且項目已利潤微薄。房企喜歡重倉二線城市，其實許多消費力很弱。現在苦於進來了，難以退出，“房地產高增長的年代已結束了，我今後肯定也受影響”“看哪里有（轉行）機會吧。”

“房地產不會崩盤，但供應結構已發生根本變化，原來賴以生存的吃土地紅利和壓縮成本，批量開發剛需產品支撐高利潤增長的模式，未來將難以為繼。”世茂地產副總裁蔡雪梅對本報記者說。

她進一步指出，目前一線城市購房需求強烈，三四線城市則普遍去化艱難，部分二線城市也出現存銷比超過20個月的情況，值得警惕。當供求關系決定市場，分化的局面會持續，對房企原本粗放的增長模式亦提出挑戰。

這是一種幾乎不可逆轉的趨勢：限購取消限貸松綁，行政化調控手段越來越少，市場回歸到由供需決定的新常態。那住宅市場增長，是不是存在邊界呢？

“依靠住宅支撐的房企銷售額，未來保證利潤的情況下，維持20%年增長率就算不錯了。”蘭德咨詢總裁宋延慶指出，房企盤子越來越大，增量上漲已度過黃金期，而住宅銷售12.5億平方米將是市場容量頂點。但明後年市場還有最後一波上漲行情，樓市隨後將在2017年後整體進入下行期。

人口流入，是判斷城市房地產潛力的重要指針。新城控股高級副總裁歐陽捷發現，在中國發達區域城市人口凈增長率已接近機械增長，城市存量人口成為爭奪焦點，中小城市人口則未見凈增長。尤其幾個城市中表現明顯，如蘇州、常州、佛山、東莞、寧波、溫州。

鏈家地產董事長左暉分析，人均GDP增長到8000美元，一個城市的二手房交易量會超過新房住宅。二手房交易越來越呈現一種特點，就是連環單，可能會有七連環、八連環，總體新增供應可能只有一套房，實際卻滿足8個甚至更多家庭的住房需要。而宜居城市研究室公布的數據顯示，全國55個城市人均GDP已超過1萬美元。

中金公司近日亦發布深度報告，指出2013年開始，中國房地產市場逐步由住房短缺時代走向升級改善時代，標誌性事件是戶均1套房的實現。未來，住房潛在需求將會逐年下降。

“房地產行業也許有一天會撞到天花板，大家想怎麽發展？”北京萬科副總經理肖勁作出推演，轉折點或在2020年，保守一點能達到9萬億元。按現在的發展速度，房企到2016年將達到4000億元銷售額，每年要花2000億元買地，每年交付27萬套住宅給社會，往下發展這是很可怕的數字。

歐陽捷分析稱，萬科、萬達、綠地、保利、中海、恒大、碧桂園等七家房企去年銷售總額均超過1000億，今年目標合計銷售額將超1.18萬億元。過去五年它們平均複合增長速度34.7%，如這個速度持續增長到2020年合計銷售額將達8.1萬億元，相當於7家房企完成2014年全國商品房的銷售額。“這種情況不可能出現。”

求變時代

曾經，房企處在這樣的時代：只要買地蓋房就能賺錢，動輒30%以上的銷售額增速，住宅市場更支撐著房企拼規模並直破千億。然而，這樣的時代註定要終結，並被另一個更理性且正常的時代取代。

RET睿意德執行董事張家鵬指出，地產行業整體已由超速發展期進入正常發展期，房地產行業的全面成功將轉化為結構性成功，房企將由野蠻生長進入理性發展，由度蜜月進入過日子階段，企業發展目標不再是簡單做大，商業模式要從機會型轉成戰略型。

近三年來，萬科增長只在25%以下徘徊，和2010年調控前40%-50%的速度不可同日而語。和萬科“爭老大”的綠地，2011-2013年年銷售額增幅分別為38.9%、50.7%。今年銷售目標完成，要保持至少47.6%的增幅。然而，其前三季度目標完成率僅過半。

萬科總裁郁亮把時代更叠，比喻成“黃金”到“白銀”。他說，過去每個發展階段都掙錢，房價單邊上漲，規模迅速膨脹的時代結束，我們來到白銀時代。行業增速以個位數發展的機會較大，沒遍地黃金，員工精打細算，“過去粗放的管理模式在白銀時代難生存。發展商把溫室作為常態，不適應外面的血雨腥風，房企都沒拿到下個時代的入場券。”

是的，處在這樣的時代，生存將更加困難，但卻並不等於沒有機會。今年秋天，萬科總裁郁亮帶著小兄弟們，在北京、華南、華東展開“巡演”，主要關鍵詞有“白銀時代”“老大交椅”“合夥人”“小股操盤”“互聯網思維”“精細化運營”。對外匯成一個主題是，住宅增長空間壓縮，但，萬科有招。

郁亮治下，以傳統住宅產業化指向規模化的道路生變，萬科主營業務一分為三：傳統住宅，滿足商業、養老、度假需求的消費體驗地產，涵蓋物流、大型會展中心的產業地產。具體操作上，通過小股操盤，既可分享更多項目收益解決增長問題，又能與人合作降風險；與百度騰訊合作，借互聯網精神尋找客戶；合夥人制度，讓出股份使員工分享公司和項目成長紅利，員工為自己打工精打細算，解決人才發展頂格和推進精細化管理。

從保障房到超高層，熟稔於政商模式的綠地如今也沒閑著，圍繞高鐵站、空港等交通樞紐，目前在昆明、南昌等地大舉推進產業新城項目，未來打算在全國建20座空港產業園。綠地集團董事長張玉良在接受中房報采訪時提到，近幾年綠地已進行結構性調整，房地產業務模式不是以住宅為主。

就連一向深耕河南，專註住宅開發的建業地產，也悄悄打起多元化的主意。建業地產內部人士講述，除住宅業務外，建業在南陽、鄭州等地亦布局多個星級酒店，“建業18城”計劃將在河南18城市投建50-200萬平方米的商業綜合體，目前已在5-6個城市拿地，另外還將整合足球、教育資源構建新的商業體系。

經濟觀察報記者獲悉，建業地產董事長胡葆森在內部員工講話中也指出，住宅業務不是太陽能，不管企業怎樣擴充市場占有份額，都存在發展的上限，企業要考慮的是持續發展的問題，而不是短期的快速增長。對房企的考核，未來銷售額不是唯一標準，應立足於在變化中找到新的商業模式，促進企業“持續盈利”和“穩定增長”。

除了業態多元化，世茂轉型的立足點，是滿足客戶全方位服務的生活方式服務商。其在多城力推的“宅行動”，服務內容涵蓋健康、教育、商旅、金融理財、租房等諸多生活領域。蔡雪梅說，房企如今面臨的，是規模和利潤的平衡，不能用大量利潤損失換取銷售額增長。而改變這種局面，要求房企必須做出改變：具備全業態、跨行業的資源整合能力，絕不是做單一業態，要對房地產全部消費客群有深刻認知，摸到脈搏找準需求。

“如果還有人堅持原來的模式，將會留在自己的白銀甚至廢銅爛鐵時代。但如果轉型積極，個別房企甚至能進到發展的白金時代。”蔡雪梅說，對於優秀且前瞻的房企而言，未來市場仍可有所作為。

房地產市場的空間，顯然不會就此關閉。在下個時代，有人死去，有人輝煌，這些考驗，是房企必須要經歷的。

(文中沈南為化名）

 

BYD的市值天花板在哪裡？ TerribleGambler

來源: http://xueqiu.com/3946503951/33579673

$比亞迪(SZ002594)$ $比亞迪股份(01211)$
BYD港股跌到40元，從高點57.8港幣算起，已經下跌30%。本帖的主旨是和大家探討一下BYD目前估值水平的高低。本人在這個帖子作出的估算都比較粗糙，望能拋磚引玉。

比亞迪首先是一個傳統行業——汽車業的大市值公司，但同時又是一個於高增長前夜、有巨大爆發力的公司，從市盈率、PEG角度談論意義都不大，我選擇從市值角度來討論。

首先橫向比較一下汽車公司的市值和2013年全球銷量。



大型跨國汽車集團大眾、豐田、福特的估值和2013年銷量，粗略算一下，這3家巨頭每1輛銷量對應的市值都在1～2萬美元這個區間。再看中國的大型汽車集團——上汽，每1輛銷量對應1.4萬美元市值，也在上述區間之內。再看特斯拉，僅2萬銷量就對應290億美元的市值，基本上是一種市夢率的狀態。BYD呢，介於特斯拉和上汽之間，每1輛銷量對應2.4萬美元市值。
那麽我們假定BYD在2020～2025年間成長為一個大型的、銷量達到百萬輛級別的汽車集團，此時估值應該落到和大型跨國汽車集團相近的水平——不管比亞迪的新能源技術再先進，一個企業最終還是要靠收入和利潤來說話——參照豐田，給予BYD 2萬美元/輛的估值。（問題1：以中低檔轎車為主的BYD，每輛車的盈利水平能否達到高中低檔通吃的豐田的水平，是非常值得懷疑的，由於我對比亞迪研究不夠細，這個問題暫不做判斷）

那麽接下來的問題2就是，BYD的銷量，在2020年～2025年能達到一個怎樣的水平？天花板在哪里？先看一下2013年中國汽車銷量前3的大眾、通用、現代分別是327萬輛、316萬輛、157萬輛。那麽BYD的極限是多少？我覺得樂觀假設下，達到現代的150萬輛是可以預期的，但是大眾的300萬輛是否可能達到？
關於這個問題我想從馬斯洛需求理論的角度聊一聊。按照馬斯洛需求理論，人的需求包括：生理、安全、歸屬、尊重、自我實現等5個層次。把這5種需求投射到對人類汽車的需求這一領域，其實也可以指代汽車所承載的人類需求。
1、生理：對車的要求也就是能跑，能遮風擋雨。這一條，100%的汽車都可以滿足。BYD占據優勢，因為它的性價比高，可以為消費者節約更多的經濟資源。
2、安全感：耐撞，能夠在發生事故時最大限度保障乘客安全。在中國消費者的心里，德國車、美國車在這一點上絕對占優，日本車、國產車天生受歧視（是否合理我們不討論，我們只談論現象）。
3、歸屬：德國車，特別是大眾的車占絕對優勢（奧迪已經成為官車的代名詞，多數國有企業領導買的私家車也都是大眾或奧迪；60、70後對大眾天然的認可度）；日本車受到部分群體的排斥；BYD作為國產車的佼佼者，目前的認可度見仁見智，但是和大眾（神車）在中國人心里的地位相比，用中國足球和德國足球的差距來比喻並不為過。
4、尊重：對於歐洲這種後汽車社會來說，汽車可能已經無法象征一個人的身份，但是在中國這里，汽車的品牌就代表了一個人的經濟實力、社會地位、品位等。目前的BYD，顯然無法承載這一需求。同樣的一個人，分別開著BYD和AUDI出去搭訕，效果如何，不言而喻。
5、自我實現。能承載這一需求的，應該是百萬級別的豪車了，或者特斯拉這樣能夠代表環保、科技，又有強勁性能的新能源車。當然唐的542，以及先進的電子配置，可以接近百萬級SUV的性能，在這一項上倒是可以加分。
綜合以上，BYD想要達到如日中天的神標車300萬輛的銷量，恐怕不是10年內能達到的事，拍腦袋給個200萬，更現實一些。

按照上文的假設和估值方法，10年後，200萬輛×2萬美元/輛的估值，結果是400億美元。除以現在的131億（港股），是3倍，除以現在的173億（A股），是2.3倍。假設沒有增發稀釋，10年間H股、A股的年化收益率分別是11.6%和8.7%，並非是很吸引的數字。

以上是我對比亞迪的一些思考。邏輯和假設都難免有值得商榷的地方，望不吝賜教。
@大道至簡-榮令睿

【研報】金嗓子：天花板行業裡的龍頭企業，無亮點 首募錢厚-Tcoins:

http://xueqiu.com/8301293543/38305734
T姐曰：金嗓子最近向港交所提交了招股說明書，籌劃上市。依稀記得當年的羅納爾多代言金嗓子喉寶登上電視台令國人震驚，一轉眼金嗓子已經佔有25.5%的潤喉片市場，市佔率第一。
不過T姐解讀招股書之後，認為公司業務單一，收入穩定，無太大亮點。

1、潤喉藥中的「戰鬥機」
公司成立於1956年，柳州糖果二廠是其前身。曾沛珍女士是其創始人，目前公司大股東其外孫黃勇先生，持有公司82.3%的股權。公司是咽喉藥品市場的龍頭企業，2013年的數據顯示，公司咽喉產品的市場佔有率為18.1%，排名第一，尤其是佔其主要業務90%的潤喉片業務，市場佔有率為25.5%，排名第一。

2、產品比較單一，90%左右的收入來源於潤喉片




公司產品比較單一，雖然公司策略是產品多元化，金嗓子喉寶系列產品的收入佔比逐漸提升，但是近三年來，金嗓子喉片的收入佔比仍然保持在90%甚至以上，單品結構單一。


3、行業市場規模有天花板，市場競爭格局已成

2009年以來，歐瑞數據庫資料顯示，2013年中國咽喉產品的市場規模為43億人民幣，2009年以來的複合增長率為8.9%。不聽招股書什麼GDP，人均GDP的忽悠日益惡化的空氣環境問題可能會導致咽喉疾病的多發，我們綜合下來的判斷是咽喉產品市場規模將維持9%左右的市場增速。

而行業競爭方面，前五家企業在咽喉產品的市場佔有率為60%，而咽喉片的市場集中度更高，為70%。



形成這樣的競爭格局的原因，我們認為主要有
（1）行業市場空間有限；
（2）原材料產區限制，咽喉藥的主要原材料為中草藥和蔗糖，前五家企業一半分佈在廣西，一半分佈在江西，這與中國草藥主產區分佈吻合：廣西、江西、山東。我們的結論是：品牌知名度和市場份額已經基本形成並穩定，未來競爭格局不會發生大的變化。

4、  收入和利潤高增長不具有持續性



2013年是公司產品升級期，佔收入比例90%的潤喉片2013年5月大規模停產，2013.9月份升級版的潤喉片開始大規模生產，升級導致的結果2013年產品「青黃不接」的低基數，以及升級版潤喉片的未能規模化生產的低毛利率，這是收入、毛利率和淨利率2013年同比下降和2014年同比大幅上漲的主要原因。我們認為，這具有不可持續性。


5、從投資的角度公司無看點，從經營的角度建議優化供應鏈管理

基於行業空間天花板，市場競爭格局已成，產品單等因素。從投資的角度，我們認為公司無看點。

從經營的角度，我們建議公司優化供應鏈管理，尤其是精細化管理下游的銷售環節，提高公司的管理水平及營運水平。公司目前的經營模式是上游採購原材料，生產咽喉產品，下游通過三級分銷商進行銷售。目前已經有300家分銷商，且遍佈全國各地及海外部分市場。我們認為，公司產品標準化，品牌知名度及美譽度高，這些特點是電商的衝要條件。我們建議公司精細化管理下游的銷售，收縮下游的分銷商數量，大力發展網商，由原有的B2B模式向B2C模式，或者020模式發展，壓縮中間環節，提升公司的營運能力。即使這些都做到了，從投資的角度來看，也沒啥想想空間。

從公司募投的方向看，主要是擴大產能及擴展分銷商，對電商的規劃不夠清晰，這是我們不想看到的。

每天花三分之二時間 看發生在台灣之外的事情 李開復談世界觀 走出島內天花板

2015-06-15  TWM

「要在創業的第一天就面向國際，這樣才有希望成就偉大的公司！」見過無數新創公司起落的李開復如此認為。曾任職於科技業三大巨擘，微博粉絲數超過五千萬，一言一行都動見觀瞻的他，告訴年輕人如何打破「洗腦」的成長歷程，走向世界。

撰文•林惟鈴

編按：身為青年創業導師的李開復，認為台灣年輕人最需要擁有的能力是什麼？答案是：世界觀。

六月一日，李開復受邀在「政大三十講堂」演講，短短一小時內，融合自己人生的經驗與對台灣年輕人的觀察，建議年輕人要積極走進世界。但該如何做，才擁有與世界連結的能力？以下是他演講重點：我問各位幾個問題，知道答案的舉手，我們看看結果如何好不好？

美國昨天（五月三十日）過期的法案是什麼？中國對Internet創業最重要的八個字是什麼？美國Tesla公司除了汽車又推出了一個產品，這個產品是什麼？知道的舉手。

這些問題是在測試大家的世界觀，剛剛有幾位在這三個問題舉起了手，這滿好的，但我覺得，如果更有世界觀一點的，應該差不多有二分之一的人舉起手來。

所謂世界觀，就是關懷世界上發生的事情，去了解那些重要的事，然後用不同角度、文化來思考問題，讓自己有更多的perspective（觀點）。對一件事 情有更多角度的看法，叫作critical thinking（批判式思考），那是特別重要，跟世界觀也挺有關係的。

打破洗腦

用不同角度思考問題

特別在亞洲長大的朋友們，我們都會認為一個問題只有一個正確答案。但是，世界上絕大多數的事情都是有很多不同的視角，然後用不同的方式來理解它。當我們只用一個方式來思考時，可能就是欠缺這種批判式思惟，或者說世界觀。

父母親就是想要你成為他們想要的人；老師就是用他們學習的方法來教你們；政府就是用他們認為正當的方法來告訴你怎麼做事情，這個跟是不是有民主制度是沒有 關係的，在任何一個國家，包括美國、中國、台灣，任何一個地方都是這樣來洗我們的腦，我覺得世界觀就是對洗腦的抗拒，就是說我是一個獨立思考的人，不要告 訴我事情一定是怎麼樣，我能夠用不同角度去思考、去理解它。

比如說，作為一個世界公民，我們應該知道世界領跑的美國，為什麼要制定一個Patriot Act（︽美國愛國者法案︾）？現在過期了代表什麼意義？這個是影響世界的。可能現在大家都在談台灣最近發生什麼慘案、哪個明星又怎麼樣，這些大家看一下 就好，如果真的想成為世界公民的話，我會希望每個人每天三分之二的時間都是看台灣之外發生的事情。

對國外事情有好奇心與關懷，不是要你看遍世界每一件事情，而是把握最重要、有影響力與核心的事情，若只關懷幾個國家，那我就看美國發生什麼，中國發生什麼？他們的經濟、科技都會改變全世界，對他們就是要抱持一種好奇心，把這些重要知識吸收進來。

最近有一家香港公司，見了我的一位做天使投資的朋友，這位天使投資人第一個要求是：搬到矽谷去。世界上最棒的科技環境在美國，如果你要做一家偉大的科技公 司，一定要知道美國人在想什麼，練好英文，一旦做到了，自然就會跟那邊發生connection（連結）。當你考慮到美國的科技、市場、風投，那時候你就 跨向世界，當然在中國也是一樣的道理。

做大市場

別讓你的idea被偷走

從創業的角度來說，整個Internet把世界連結起來，如果你做什麼好東西，別人都會看到，別人看到了後就有可能會去發揚光大，因此，如果你是在大市場 裡面做的，你可以不斷去scale（規模化），越做越大；但如果是在小市場做的，哪怕你做到最好，當你想要到大市場時，別人已經把你的idea拿走了。

如果你現在在一個小市場裡面，別人是看得到你的，但是你不見得走得出去，像是在台灣，有人說Uber有什麼稀奇，我們大車隊早就做得很好；有人說中國電商 有什麼了不起，PChome或Lativ更早就做出來了，這些企業都做得很棒，但是當你沒有走向世界的眼光，你最後的天花板就在台灣市場裡面，而台灣市場 只有世界百分之幾這麼大。

當你做了很棒的東西，美國、中國的公司等等，就會來參考你做的，那時候你再想要到中國發展，別人已經走在前面了，你去學習市場的時間，還不如別人來學習你技術的時間來得快，所以如果真的要把一個東西做大的話，一定要考慮到大市場。

馬雲來台灣說要捐錢、投資幫助創業家，但一大堆人說他是賣假貨的，facebook上，有八○％都是在批評這一類事情。我們認為它只是運氣好，小米為什麼值四百億美元，它就是運氣好，沒有用謙卑學習的態度來看。

我們應該認為每一個成功都不是偶然，都有值得學習的地方，我們應該去學小米做得很厲害的地方，而不是說它就是不如蘋果、山寨人家，不就是市場大嘛！甚至批評人家英文講不好，這些都沒有任何意義與必要。

就算你心中不喜歡馬雲，不喜歡雷軍，還是不願意向淘寶買東西，沒關係嘛！人家的成功，還是有值得謙卑學習的地方。

我們個體很難突破國家的偏見，唯一方法就是多去結交外國朋友，了解別的國家、人民、語種，別的文化的人如何看問題。

透過謙卑地學習，經由討論，才會知道問題不只是有一種看法，也才能夠真正地擁有世界觀。

李開復

出生：1961年

現職：創新工場董事長、CEO 經歷：Google全球副總裁暨中國區總裁、微軟全球副總裁、蘋果電腦互動多媒體部全球副總裁學歷：美國卡內基梅隆大學電腦學博士、美國哥倫比亞大學電腦系家庭：已婚，育有一子一女

母嬰電商大戰再添火： 陳歐昨天花了15億投資寶寶樹

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0723/151125.shtml

寶寶樹CEO王懷南表示，本輪融資將全部用於支持寶寶樹業務發展，尤其是寶寶樹的電商業務。而此後，寶寶樹還將繼續引進大型人民幣投資機構和戰略投資者，開啟解構VIE的重組過程，後續融資金額或將超過此次融資。由此，寶寶樹回歸國內市場的首輪融資順利完成，這是中國母嬰行業有史以來金額最龐大的一次融資，也是將改變中國電商格局的一次強強聯手。

寶寶樹加聚美：能否終結母嬰電商戰爭？

本次融資消息披露之時，正值寶寶樹發布新一屆《中國母嬰白皮書》，其數據表明，大量中國媽媽認為，國內市場上的母嬰產品豐富度、產品質量與安全性，已經無法滿足他們的需求——因此，“海淘”成了母嬰人群必然的選擇。而近一年來，中國跨境電商的發展愈加猛烈，更多的從業者及投資者們也越來越意識到，只有綜合了信任、流量、完善的後端——倉儲、物流、配送的全面配合，電商在中國才有可能真正的成功。

再看此次宣布合作的兩方，深耕母嬰行業近十年的寶寶樹是在用戶規模上優勢明顯，且近年來與好未來戰略合作後，積極拓展新的商業模式，是個不斷折騰的企業。在過去一段時間的母嬰論壇上，寶寶樹不止一次提及自己的秘密新戰略，如今看來，此次融資後，糧草已備足。再看聚美優品，中國最大的垂直跨境電商，在美妝與母嬰兩個方面均居於領先地位。寶寶樹CEO王懷南表示，媽媽們選擇海淘，最重要的判斷因素是對於電商平臺的信任，而這種信任來自於貨源，也來自於品牌的積澱。在這兩點上，寶寶樹與聚美優品的結合，就等於最有保障的海淘貨源加上最受中國媽媽信賴的母嬰平臺。“除此之外，兩家巨頭的合作，還融入了寶寶樹巨大的母嬰用戶流量以及聚美最完善的跨境電商後臺支持體系，這會是一個令人驚艷的組合。”王懷南補充道。

聚美優品成立僅4年便登陸美國紐交所，自去年底，聚美優品轉型跨境電商，建立了完善的前後端體系，在跨境美妝和母嬰領域迅速占據行業第一位置。此次巨額資金投資寶寶樹之後，聚美優品CEO陳歐表示，聚美將會以最大的額度向寶寶樹開放資源，包括優質的海外貨源、倉儲、物流、配送等，共同打造寶寶樹電商。“除了將供應鏈和海內外倉儲系統向寶寶樹開放，我們還會集結由聚美聯合創始人戴雨森領軍的優秀團隊成員，為寶寶樹電商團隊提供豐富的經驗和最專業的建議，我們相信，雙方在各自領先領域的結合，將終結母嬰電商的戰爭。”

將繼續引入戰略合作夥伴

隨著2015年下半年的推進，中國電商行業將要迎來雙十一、雙十二的巨大挑戰與狂歡，而大部分垂直電商，都已經在為年底的大促緊鑼密鼓地準備著。此時寶寶樹與聚美優品的聯手，勢必將影響到中國母嬰電商的競爭局勢，並在快速而激烈的拼殺中，展現出他們的戰鬥力。

“無論是寶寶樹的團隊，還是聚美的團隊，都在各自的前進道路上披荊斬棘，在平臺、產品乃至企業價值上得到了極大的認可。”王懷南表示，和聚美的合作是一個非常正確的選擇，也是一個會在極短的時間內讓寶寶樹電商成為業內第一的選擇。“但是對於寶寶樹來講，這一次與聚美的攜手只是一個全新的開始，與回歸國內資本市場的重組相配合。我們還將繼續引入更多的能夠為中國母嬰行業帶來格局改變的戰略合作夥伴。”王懷南補充道。

與此同時，王懷南與陳歐還同時宣布，寶寶樹電商即將於兩天後，也就是7月24日早十點開始，進行一次史無前例的持續24小時的進口紙尿褲大促銷，用來回饋中國媽媽們一直以來的支持。看來糧草備足後的寶寶樹，真的要開戰了。

版權聲明：本文作者崔婧，i黑馬版權所有。如需轉載請聯系zzyyanan獲得授權，未經授權，轉載必究。

民航局：航空運輸量增長已觸及保障能力“天花板”

據中國之聲《央廣新聞》報道，民航局局長馮正霖日前表示：2016年預計民航業旅客運輸量將達4.8億人次、同比增長1成以上， 2017年航班正常率要保持75%以上;建立航線航權航班時刻推出和聯合懲戒機制，對執行率低於50%的航班進行全面清理;推進空域結構優化，加快滬蘭，中韓等空中大通道建設，延續航路空域容量分別提升45%和65%。

馮正霖22號在全國民航工作會議暨航空安全工作會議上表示，一年來，整個行業在著力調整發展結構，航空公司市場也出現了非常可喜的變化。1—11月份，可用座位數投入增長22.2%，國際旅客運輸量同比增長了2成以上。國內支線座位增長15.9%，支線機場的吞吐量同比增長16.8%;低成本航空座位增長接近20%，旅客運輸量同比增長20%以上。1—11月航班增長率達到76.46%，同比提高9.16個百分點。

在構成航班延誤的各類因素比例中，天氣因素由2015年的29.5%上升到目前的56.8%，成為影響航班正常的主要原因。

馮正霖說，當下來看，航空運輸量增長已經觸及保障能力的“天花板”，有的甚至已經突破保障能力的“天花板”，直接帶來航班正常率下降、旅客出行體驗變差等一系列問題，甚至引發諸多安全風險。目前，由於我國低成本航空市場份額已達10.3%，在發展低成本航空的同時，也出現了安全監管、服務標準以及市場秩序等一系列新問題。

對此，馮正霖表示，要抓緊出臺具體政策，引導低成本航空健康有序發展。積極推進基本航空服務，繼續完善支線機場布局，構建區域支線網絡，“十三五”末航空服務覆蓋率要達到93.2%;積極拓展國際航空公司市場，目前我國到北美、歐洲等熱點區域的航權基本用盡，大量需求無法得到滿足。我國航空運輸企業參與國際競爭遇到了前所未有的航權瓶頸。破解這個瓶頸，要加大歐美航空傳統市場航權的談判力度，充分挖掘歐美市場潛力;更加註視非主流市場的開發，打破我國對於主流市場航空樞紐的依賴，改變我國民航在發達國家市場和發展中國家市場、傳統市場和新興市場上運力投入不均衡的現象;鼓勵航空公司通過航空聯盟、代碼共享等商務合作拓展航線網絡，通過投資方式克服航權障礙，進入到國際航空運輸市場，努力構建結構優化、多元平衡、樞紐導向型的航權開放格局。

北京市委書記：房價已經過高，堅決守住2300萬人的“天花板”

北京市委書記郭金龍12月24日稱，解決好房地產問題，必須堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”這個定位，要清醒看到，房價已經過高，積累了風險，而且增加了社會焦慮，也是對城市可持續發展與和諧穩定的巨大挑戰，堅決保持房價平穩。要把功能疏解與人口調控緊密結合起來，堅決守住2300萬人的“天花板”。

據《北京日報》報道，中共北京市委十一屆十二次全會23日、24日召開。會議深入學習中央經濟工作會議精神，全面總結2016年工作，研究部署2017年任務。北京市委書記郭金龍，市委副書記、代市長蔡奇分別作報告。

郭金龍表示，要加強房地產市場調控，促進房地產市場平穩健康發展。要擔負起主體責任，嚴格落實中央關於調控房價的部署和要求，堅決保持房價平穩。

解決好房地產問題，必須堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”這個定位，以解決群眾的基本住房需求為出發點，緊密結合疏解非首都功能、棚戶區改造、城鄉結合部地區城市化等工作，進一步調整用地結構，合理提高住宅用地比例，加大改善性自住房建設力度。

他指出，要結合實施居住證制度，繼續完善住房保障體系，建立購租並舉的住房制度，切實增加有效住房供給，努力實現住有所居的工作目標。

郭金龍還強調，要堅定不移疏解非首都功能，推動京津冀協同發展。堅持轉移和承接統籌推進，推動符合功能定位的項目向郊區布局，帶動優質公共服務資源向郊區轉移。把功能疏解與人口調控緊密結合起來，堅決守住2300萬人的“天花板”。加快推動優質公共服務資源向副中心轉移布局，提高副中心的綜合承載能力，帶動中心城區相關功能和人口的疏解。

同時還要聚焦三大重點領域努力率先突破，加快推進協同創新共同體建設，落實好扶貧攻堅任務，切實發揮好北京“一核”的輻射帶動作用，在更好帶動周邊發展的同時，加快解決人口資源環境矛盾。