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【研報】金嗓子：天花板行業裡的龍頭企業，無亮點 首募錢厚-Tcoins:

http://xueqiu.com/8301293543/38305734
T姐曰：金嗓子最近向港交所提交了招股說明書，籌劃上市。依稀記得當年的羅納爾多代言金嗓子喉寶登上電視台令國人震驚，一轉眼金嗓子已經佔有25.5%的潤喉片市場，市佔率第一。
不過T姐解讀招股書之後，認為公司業務單一，收入穩定，無太大亮點。

1、潤喉藥中的「戰鬥機」
公司成立於1956年，柳州糖果二廠是其前身。曾沛珍女士是其創始人，目前公司大股東其外孫黃勇先生，持有公司82.3%的股權。公司是咽喉藥品市場的龍頭企業，2013年的數據顯示，公司咽喉產品的市場佔有率為18.1%，排名第一，尤其是佔其主要業務90%的潤喉片業務，市場佔有率為25.5%，排名第一。

2、產品比較單一，90%左右的收入來源於潤喉片




公司產品比較單一，雖然公司策略是產品多元化，金嗓子喉寶系列產品的收入佔比逐漸提升，但是近三年來，金嗓子喉片的收入佔比仍然保持在90%甚至以上，單品結構單一。


3、行業市場規模有天花板，市場競爭格局已成

2009年以來，歐瑞數據庫資料顯示，2013年中國咽喉產品的市場規模為43億人民幣，2009年以來的複合增長率為8.9%。不聽招股書什麼GDP，人均GDP的忽悠日益惡化的空氣環境問題可能會導致咽喉疾病的多發，我們綜合下來的判斷是咽喉產品市場規模將維持9%左右的市場增速。

而行業競爭方面，前五家企業在咽喉產品的市場佔有率為60%，而咽喉片的市場集中度更高，為70%。



形成這樣的競爭格局的原因，我們認為主要有
（1）行業市場空間有限；
（2）原材料產區限制，咽喉藥的主要原材料為中草藥和蔗糖，前五家企業一半分佈在廣西，一半分佈在江西，這與中國草藥主產區分佈吻合：廣西、江西、山東。我們的結論是：品牌知名度和市場份額已經基本形成並穩定，未來競爭格局不會發生大的變化。

4、  收入和利潤高增長不具有持續性



2013年是公司產品升級期，佔收入比例90%的潤喉片2013年5月大規模停產，2013.9月份升級版的潤喉片開始大規模生產，升級導致的結果2013年產品「青黃不接」的低基數，以及升級版潤喉片的未能規模化生產的低毛利率，這是收入、毛利率和淨利率2013年同比下降和2014年同比大幅上漲的主要原因。我們認為，這具有不可持續性。


5、從投資的角度公司無看點，從經營的角度建議優化供應鏈管理

基於行業空間天花板，市場競爭格局已成，產品單等因素。從投資的角度，我們認為公司無看點。

從經營的角度，我們建議公司優化供應鏈管理，尤其是精細化管理下游的銷售環節，提高公司的管理水平及營運水平。公司目前的經營模式是上游採購原材料，生產咽喉產品，下游通過三級分銷商進行銷售。目前已經有300家分銷商，且遍佈全國各地及海外部分市場。我們認為，公司產品標準化，品牌知名度及美譽度高，這些特點是電商的衝要條件。我們建議公司精細化管理下游的銷售，收縮下游的分銷商數量，大力發展網商，由原有的B2B模式向B2C模式，或者020模式發展，壓縮中間環節，提升公司的營運能力。即使這些都做到了，從投資的角度來看，也沒啥想想空間。

從公司募投的方向看，主要是擴大產能及擴展分銷商，對電商的規劃不夠清晰，這是我們不想看到的。
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