- 作為對一家有著強勁現金流且股價低迷的公司的價值投資;- 為對康寶萊發起私有化邀約做準備,或者;- 死磕Ackman
Icahn就在外面,你不能和他談條件,也不能和他講道理,他不會同情,更不會憐惜,不知害怕為何物,他絕不會停止,直到殺死Ackman。
long call + short put = long stock,經典的Put call parity。
其一是槓桿,由上表可見,Icahn只用了2.14億美元就建立了約5億美元的倉位(此處未考慮Icahn需要為其賣出的看跌期權所準備的保證金,但考慮到這一期權是嚴重的價外期權,因此其保證金要求幾乎可以忽略。當然,考慮到這是康寶萊以及對手是Ackman,從經紀商角度看可能對於12美元的緩衝並不足夠放心。值得注意的是,即便股價大幅上漲,經濟商也不再出售行權價26美元的2015年1月到期的看漲期權給Icahn,取而代之的是行權價23.50美元的2013年5月到期的看漲期權,這樣實際上使得Icahn不得不為新的合成期權組合準備更多保證金(同時縮短了期限),這也顯示經紀商對這一敞口存在一些憂慮)。其次就是HSR(反托拉斯法)的反壟斷措施。如果投資者購買股票的金額超過6820萬美元,就需要告知FTC並等待反壟斷審批。Levine認為,如果你剛和老對手在眾目睽睽之下吵了一架,你肯定不希望要等30天以上才能給他顏色看看,因此合成期權是個好的方式。當然事實上Icahn的持倉已經超過了8600萬美元,而Ichan在去年聖誕前購買了5400萬美元的股票後確實等待了30天之後才繼續其購買。這意味著他可能遞交了HSR審批,咬牙等到審批完成後才在CNBC上與Ackman大吵一架後放手買入更多股票。
對於與Icahn進行期權交易的對手方而言,條件非常不錯:他們出售期權組合給Icahn並且肯定購買了股票進行對沖。如今,如果/當借出股票的利率走高,他們將會在出借的股票上賺更多的錢。
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武俠小說中,高手決戰常在北京紫禁城,武功更是開山劈石。武功中,令人動容又值得反思的,相信包括《倚天屠龍記》中的「七傷拳」,內功不足而修煉七傷拳,將令敵我兩皆傷,修煉和使用者都要三思。今天的分享或也是高手決戰的故事!桃園結義 信義玻璃(868)是著名玻璃商,生產和銷售多種玻璃產品,當中在汽車玻璃替換市場,佔全球20%以上份額,上週市值約160億港元。正美豐業汽車玻璃(8135)去年上市,在內地從事汽車玻璃銷售、安裝及維修服務,上週市值約5億港元,僅約信義玻璃的3%。信義和正美合作多年,信義去年仍是正美最大供應商之一,提供約佔正美三成的採購貨品。2011年,信義更透過全資附屬公司,成為正美的投資者。今年5月,信義再向正美注資4,400萬港元,持股增至29%,是正美第二大股東。 惺惺相惜 以業績論英雄,信義和正美都面對今年中期業績毛利率的收縮。信義中期收入50億港元,上升10%,毛利卻倒退9%,溢利8億港元,下跌24%,溢利跌幅較大,主因行政開支上升32%。正美中期收入6,200萬元人民幣,下跌7%,毛利倒退12%,溢利390萬元人民幣,上升97%,溢利上升主因行政開支收縮32%。無獨有偶,兩者都在今年,設備投資非本業業務,分別為風力電站和太陽能系統安裝服務。以數字論得失,正美的溢利率一向不及信義,收入和溢利也不到信義的2%和1%,對信義的溢利影響理應不大。可是因正美股價上揚,信義在今年中期其他全面收益中,錄得來自持有正美股權的公允價值收益,約1.4億港元,達溢利的18%。有誰料到,在這背景下,一場玻璃同門的決戰卻在慢慢揭開序幕。 兄弟鬩牆 10月初,信義的附屬公司作為正美股東,去信正美,要求召開股東特別大會,動議罷免正美四名董事,包括正美主席和行政總裁;動議委任二名新董事,並以信義副總裁出任正美主席。在21日,正美疑似反擊,公布以禹銘投資為財務顧問,並與一賣家訂立協議,將發行可換股債券,收購位於黑龍江物業;換股後,信義持有正美的股份將被攤薄至26%。在24日,正美再發出通函,董事建議獨立股東投票反對信義的罷免動議。正美行政總裁更形容信義出爾反爾、以大欺小。在27日,正美根據證券及期貨條例,向42間證券機構行使調查權,調查所持股份的實際權益是否獨立股東。信義在11月7日再有行動,宣布以市價大幅折讓47%的每股0.65港元,向正美提出全面收購,涉資僅2億港元。信義的收購建議,相信將影響正美後續的任何股權變動計劃。正美在11月11日公布毛利和溢利全面倒退的第三季業績,第三季溢利更比第二季下跌85%,季度溢利只剩43萬元人民幣。同日,正美公告,對一名董事兼信義財務總監,及另一名替任董事兼信義員工,展開法律訴訟,指控兩人違反誠信及受託責任。在17日,正美宣布,持股46%控股股東兼主席將不會接納信義的收購建議。正美的股東特別大會定於12月5日,巧合地也在北京召開,故事將會是完結或繼續?《倚天屠龍記》刻畫父子、兄弟之情義恩仇尤其深澀,背景年代紫禁城仍未興建,那七傷拳是否曾存在?是否有流傳至今? 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |