📖 ZKIZ Archives

恒大地產獲300億戰投 凈負債率大幅下降

2017年的第二天，恒大集團邁出了對公司發展具有里程碑意義的重要一步。中國恒大在公告中透露，8家戰略投資者共斥資300億元與恒大地產簽訂了增資協議，取得恒大地產約13.16%的股權。在恒大回A的戰略布局中，這是極為關鍵的一個步驟。

據推算，恒大地產的投後估值約2280億元。問題來了，投資者為什麽能迅速接受？恒大地產憑什麽給出令投資者心動不已的業績承諾？恒大地產成功上市，誰才是最大贏家？

一個看似常規的引投舉動，背後其實連著一個縝密的大局，向外界展示了這個全球最大房企的正確打開方式。

恒大地產為什麽那麽值錢？

此次恒大地產引入的戰略投資者共8家，其中中信聚恒、廣田投資、華建投資分別認購50億元，各占2.19%，中融鼎興、山東高速、睿燦投資、深圳美投、廣東唯美分別認購30億元，各占1.32%。

按公告測算，投前恒大地產估值為1980億元，投後估值為2280億元。這個估值在目前A股地產股中算是挺高的水平，在分析人士看來，投資者認可這種估值提升一方面是基於過去多年恒大業績增長的穩定性和高水平兌現，另一方面也是出於對恒大未來繼續保持高增長、為投資者創造更大價值的充足信心。

根據業績承諾，恒大地產未來三年（2017–2019年）預期合約銷售額分別約為4500億元、5000億元、5500億元，預期營業收入分別約為2800億元、3480億元、3800億元，預期扣非凈利潤分別約為243億元、308億元、337億元。

據了解，上市七年來，恒大的銷售金額年均複合增長率高達43.6%，以2016年3810億元（中指院統計數據）銷售額為基準，恒大2017-2019年預期銷售額年平均增幅約為13%，遠低於歷史增速。該公司營業額年複合增長率同樣高達69%，而完成未來的業績承諾僅需16.5%的平均增長率。凈利潤方面，過去恒大的平均核心凈利潤超過10%，未來三年只要能實現8.8%的核心利潤率，利潤額就可達到243億元、308億元和337億元。從以上數據可看出，恒大對未來三年的業績預期偏保守，依照過往的增長慣性，兌現業績承諾並無壓力。

簡而言之，投資者最關心的不外乎是兩個問題，公司是否具備持續增長能力及公司是否願意與投資者分享成長價值。顯然，恒大地產給出的答案令他們頗為滿意。

而且，雖然被認為是A股最值錢的地產上市公司，但恒大地產2017年的PE只在9.46倍，還略低於A股同類地產公司。而這一估值方法還沒有綜合考慮土地價值、高派息率和作為行業龍頭的市場空間，恒大地產的真實價值並未得到完全體現。

綜合來看，恒大地產堪稱性價比極高的投資標的。因此，市場反應熱烈，恒大也或將啟動第二輪引戰工作。

三方共贏的局面從何而來？

對恒大而言，引入戰略投資者有多種深層考慮，最終形成的是一個三方共贏的局面。

此次引投成功最直接的影響是，恒大地產的凈負債率有望從92.97%下降至約65%的行業平均水平，融資成本也大幅下降。上市多年，恒大高負債一直被外界所詬病，2015年公司的凈負債率為92.97%，有息負債平均利率為9.7%左右，但這種計算方式並不科學，如果剔除應付賬款和預收賬款這些巨額無息負債，凈負債率將大幅下降，平均融資成本其實僅5%出頭。而且，在A股成功上市後，恒大地產的利息成本至少還能降低1個百分點。

而在此次交易中，戰略投資者和深深房的股東們也是不折不扣的大贏家。此前有分析測算，在恒大地產完全兌現業績承諾的前提下，戰略投資者和恒大三年累計收益率為137%，深深房老股東為139%；即便在業績只完成60%的情況下，戰略投資者、深深房老股東和恒大三年累計收益率分別為53%，54%和40%。在優質投資機會日益稀缺的資產荒背景下，此次恒大引入300億戰投，應算是一個三方共贏的局面。

【新年特刊】A股何時重返牛市？

（農健/圖）

A股市場中更大的不確定性風險來自市場流動性的變化。在中國政府通過房地產調控和清理金融杠桿抑制資產泡沫的背景下，A股站上一萬點幾乎是不可能完成的任務。——南瓜回答

“今年滬深300能守住3300點就不錯了！”現在投資圈聽得最多的就是這句話。想想2015年股災前市場還沸騰一片，都說萬點不是夢，可眼下連3000點都有人悲觀，市場真是冰火兩重天，牛市似乎離我們越來越遠。A股上萬點，難道只是夢？

如果要對A股上萬點進行破題，必須先要對指數占比結構進行分析。大家知道，滬深300指數金融行業占權重比超過38%，國企紮堆、過剩產能、周期性為代表的能源、交通、化工、地產等領域企業權重占比27%，而成交最活躍，同時也代表中國未來經濟發展方向的制造業及高科技服務業占比27%，其余是跟民生相關的食品飲料行業占比7.79%，也就是說，如果A股指數要上萬點，那麽這些權重板塊必須具有上漲3倍的潛質，這可能嗎？

在財務投資學領域有個非常重要的估值模型：市值=凈資產*（1+ROE）^n，即：市凈率=（1+ROE）^n（註釋：ROE為凈資產收益率；n為回本年限）。

上述公式意指股票合理價格應該是以該企業凈資產為基礎，假設按照其現有資本回報率n年的合理回報，通常認為回本年限為8年比較合理，否則會認為資本回報較低，投資收益缺乏合理保障。這個公式清晰直觀地闡明了股價與作為財務指標的凈資產收益率之間的財務學關系，因為投資是建立在資本回報預期基礎上的，如果A股指數站上萬點，那麽依據該模型，若回本年限越低，則說明目前估值越有可能低估，未來會有上揚空間，反之高估則表明難有上升空間。

根據上述模型，我們對滬深300指數進行了權重板塊估值回本分析，測算結果可以看出，占總權重比50.45%的金融行業、基建地產、金屬水泥三個板塊回本年限均低於8年，其他板塊則都超出了合理回本年限，也就是說，將近一半的權重占比股票高估了，其中在綜合服務以及食品醫藥領域高估明顯。

金融行業、基建地產、金屬水泥這三個板塊為何低估？其實許多投資者都知道最大權重的金融行業目前隱藏著風險，像交通銀行此類大型銀行，股價都已經跌至不到70%凈資產值。投資者對銀行最重要的資產——房地產抵押物面臨壞賬充滿隱憂，因而對基建地產板塊盈利提升基本無望。而近期煤炭、石油等大宗商品的走強，雖然會增厚金屬水泥板塊盈利預期，但勢必擠壓下遊盈利空間，總的來說，盈利總量會基本保持穩定，所以說，按照指數權重股構成比數據觀察，A股在目前宏觀情形下要上萬點非常不現實。

在經歷了連續數年的下滑調整後，2016年下半年中國經濟出現短期回穩跡象，但這主要依靠的是大規模基礎建設和房地產投資所拉動。

由於房地產投資占固定資產投資總額近20%，一旦投資放緩對宏觀經濟增速會帶來較大影響，在一、二線城市房價今年經歷一波快速上漲之後，樓市泡沫及其引發的金融加杠桿和脫實入虛等現象，威脅貨幣金融安全。政府部門對房地產“去杠桿”的嚴格管制和調控，勢必影響到2017年的房地產投資增速。

財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鐘正聲認為，明年房地產投資增速將從5%回落到3%左右。而這兩個點的回落需要基建投資從今年高達17%的增速繼續增加到20%以上，這是“非常難以達到的”。

隨著人口紅利拐點來臨，中國經濟供給側改革，必須先在金融以及房地產領域下刀子。

A股市場中更大的不確定性風險來自市場流動性的變化：在此前數年史無前例的低利率環境下，債券、房地產和大宗商品等一系列金融資產泡沫此起彼伏，在造就了畸高企業整體負債率的同時，不斷引導資金脫實向虛，對實體經濟造成了強大的擠出效應。

但如果簡單地刺破資產泡沫，又難免引發交叉感染式的連鎖式風險乃至系統性金融風險爆發，因此齊魯資管首席經濟學家李迅雷認為2017年的貨幣金融政策，更可能是小心翼翼，“維持適度泡沫”的選擇。

金融資產泡沫來源於金融自由化所導致的貨幣創造。本來唯有央行才有貨幣發行權，但各級金融機構從監管中套利，利用金融自由化不斷創新產品，不斷給商業銀行加杠桿，雖然商業銀行表內科目看似合理，但經過所謂中間業務創造出許多表外業務，這本質就是商業銀行自身資產的二次放大，賦予商業銀行變相發鈔權。反過來，隨著商業銀行體量越來越大，央行一旦發現金融問題，只能通過註入市場流動性延緩危機發生，這樣央行與商業銀行周而複始，互相貨幣創造，導致流通市場貨幣越積越多，貨幣乘數越放越大。

要解決這一問題，需要建立起中國特色的央行、資本型商業銀行、零售型商業銀行三級金融運營體系。作為最底層的零售型商業銀行只能單純從事存貸業務，借貸規模受制於資本限定，票據業務等則從二級資本型商業銀行獲取貼現，而資本型銀行主要職能是：貼現、投資銀行、同業拆借以及對三級零售型銀行保理業務，央行專責貨幣發行。

為何要建立這種三級體系，是因為世界金融市場發展出現了新問題：信用型貸款將替代資產抵押型貸款成為主流模式，優質的信貸資產越來越傾向於運用信用等無形資產作為抵押物，很自然大型商業銀行信貸投資化趨勢會愈發明顯。但大型商業銀行抗風險能力將會越來越弱，讓此類大型商業銀行轉型為資本型商業銀行，成為銀行的銀行，是金融系統銀行改革最好的過渡方案。抵押型資產更適合零售型銀行做好差異性服務，由於大型商業銀行根本無法管控地方信貸資產風險，再加上地區差異性較大，地方需要個性化服務，大型商業銀行無法做到低成本、優質服務，所以不如讓大型商業銀行下轄的地方行引入外部資本成立混合資本結構，一方面解決地方商業銀行資本充足性問題，二是逐漸培養起體系內地方股份制商業銀行聯盟，又不脫離大型商業銀行母體，這樣激活了民間資本，同時也做到循序漸進開展金融運營體系改革。

天風證券首席經濟學家劉煜輝堅信，包括A股在內的中國資本市場“機會之窗”正在開啟。而在這一機會之窗的開啟過程中，中國政府現在正在做“正確的事”，那就是通過房地產調控和清理金融杠桿抑制資產泡沫，而在這一過程中，外部世界能否給中國足夠的調整緩沖期，成為中國經濟轉型成功的關鍵。

（李伯根/圖）

【新年特刊】美元還會繼續漲嗎？

（農健/圖）

會，不確定的只是會漲多久，以及能漲到多高。——南瓜回答

美元的強勢，主要來自美國經濟增長複蘇以及美聯儲加息的貨幣政策預期，同時受特朗普新政及國際經濟環境的不確定性影響。

2016年12月14日美聯儲宣布加息0.25個百分點，這也是自2015年12月以來的第二次加息。

加息的原因首先來自美國經濟複蘇。在經歷數年的“去杠桿”後，美國家庭消費者的財務狀況正逐步改善，同時失業率也從2009年接近10%的戰後最高水平下降至5%左右。與此同時，房地產和股票價格的上漲，成為推動美國經濟增長的兩大動力。

但從長期而言，美國經濟增長依然面臨著一些結構性因素的制約，比如美國經濟的勞動生產率增速緩慢、貧富差距擴大，以及消費增長依賴於股市上漲的“財富效應”等等。

特朗普在競選時宣稱要實現3%-4%的增長，但長期以來美元經濟增長率一直保持在2%左右。原美聯儲主席伯南克認為如果有很大財政支出，可能在短期內提振增長，但長期保持3%-4%的經濟增長率會很難，因為這需要在生產力方面大幅改善，而這是“中央政府做不來的”。

不過，特朗普上臺後一個重要施政點便是重建基礎設施。市場普遍預計，特朗普可以利用各方有利因素，通過為居民、企業和政府部門“加杠桿”提升美國經濟增長率，但這一經濟增長能否維持仍有待觀察。

與此同時，美聯儲的貨幣政策目標，也並未因此次“最確定”的加息而變得更加清晰。美聯儲預計2017年可能加息3次，市場則認為未必能夠實現。社科院世經政所國際投資研究室主任張明指出，市場對美聯儲加息的預測向來就“大起大落”，2015年底普遍預測2016年加息4次，結果最終僅加息一次。

對於是否加息、何時加息，在一定程度上取決於不確定性更高的特朗普政策，但無論2017年加息次數多少，伯南克預計隨著美國經濟的持續增長，美聯儲將逐步、謹慎地進一步提高利率，貨幣政策也將從前期的量化寬松調整至“常態”。

這樣的經濟複蘇背景下，美元走強自然成為大概率事件。

不過，需要一提的是，對於加息是否必然帶來美元走強，市場上也有不同觀點。全球最大私人銀行瑞銀集團就認為，美債和美元同時走強可能會對美國經濟帶來壓力，加上目前的市場價格中已包含近1萬億美元財政刺激預期，如果美國未來的財政和貨幣政策刺激力度低於市場預期，可能最終導致美元下跌。

按照國際清算銀行的數據，截至去年底，美國以外國家共發行美元計價債務9.7萬億美元，其中3.3萬億美元是由新興市場國家背負。美國加息意味著這些債務的清償成本上升，全球債務人籌措美元以期盡早了結美元債務，是近期推高美元價格的因素之一。

盡管如此，市場依然普遍預期隨著美聯儲加息和特朗普“新政”的疊加效應，2017年美元依然處於強勢上升周期，只是對於這一周期能持續多久存在爭議。當然，放眼全球，國際經濟陷入前所未有的動蕩，曾經也很強勢的歐元因為頻繁發生的黑天鵝事件而前景不明，其他貨幣要麽體量太小要麽自身實體經濟深陷低迷，也讓美元自然而然地成為相對讓人放心的選擇。

而這一趨勢將通過匯率、資本流動、外債負擔、政策預期等多個渠道，對包括中國在內的新興市場產生巨大影響。

從歷史上看，上兩輪美元走強，分別發生了拉美危機和亞洲金融危機。上世紀70年代末到80年代的美元上升持續近七年，美元指數上漲逾90%，最終引發了拉美債務危機；1995年開啟的美聯儲加息周期中，美元升值幅度接近50%，持續了約七年，最終引發了亞洲金融危機。

而隨著美元新一輪升值周期的到來，全球資本已經開始回流美國，並可能持續較長時間。中誠信國際認為，新興經濟體將再度面臨新一輪甚至持續時間更長的本幣貶值、資本外流、償債負擔加重。同時，不同國家貨幣表現預計差異較大，未來其抗沖擊能力將由於自身經濟增長和財政實力的不同而進一步分化。

對於包括中國在內的新興市場而言，2017年的主要挑戰將是應對美元走強預期下的資本外流。而對於正處於貨幣金融體制轉型階段的中國貨幣當局來說，將再度面臨資本管制、匯率市場化和貨幣政策獨立性這一“不可能三角”之間的艱難權衡。

在近期由於外匯占款下降及去杠桿帶來流動性偏緊的情況下，央行遲遲未推出市場期待的降準寬松政策，就是在人民幣貶值壓力和房地產等資產泡沫限制下所做出的選擇。市場普遍預計隨著2017年人民幣貶值和資本外流壓力的加大，央行貨幣政策將維系中性甚至中性偏緊。

而曾任香港金管局副總裁和三屆證監會主席的沈聯濤則指出，美元走強正在為國際貿易帶來新的成本和挑戰，也顯示出美元體系下全球貿易體系中的深層矛盾與問題。在這種情況下，推人民幣國際化和構建基於特別提款權（SDR）的國際貨幣新秩序，依然是中國應該選擇的正確方向。

（李伯根/圖）

做債主與債仔的冷知識

換莊

摩摩電影節之《魔警（That Demon Within）》：以武抗暴真自焚

西九諮詢公眾, 合法?違法?

上一篇講西九故宮事件, 只談西九主席是否公職人員, 着眼點只是會否構成「公職人員行為失當」罪, 沒有人提出林鄭作為西九主席不是公職人員的看法, 但有人覺得事件處理方法足以立案定罪。我無需重複看法, 一切視乎證據, 現階段再討論也是憑空揣測, 那就只好暫時擱置這討論, 直至有進一步證據作為討論基礎為止。這一篇要談論林鄭有沒有違反法例第601章《西九文化區管理局條例》, 這課題是富爭議性的。

富爭議的有兩樣事情(可以粗略叫違反程序公義, 我不記得是誰說的), 一樣是諮詢公眾, 另一樣是設計的建築師沒有經過招標程序。先講後者, 在《西九文化區管理局條例》裏, 並無明文規定委任建築師的招標程序, 那類程序只會是內部守則。林鄭解釋了五百萬元以下的事項, 無需招標。對於這種解釋, 市民可以不同意, 但她確實沒有違反法例或規則。若果林鄭退休之後要裝修個大宅安居而延聘嚴迅奇義助, 那就當作別論, 到其時可以稱之為延後的利益輸送。不過, 在這階段, 看不到這方面不妥之處, 如果不用保密, 處理方法就具彈性, 要保密的話, 怎樣可以招標?

至於諮詢公眾方面有沒有違反第601章呢? 有人說事前沒有諮詢公眾屬違法, 有人說是假諮詢, 而且只要有市民反對就要撤回計劃。嘩! 謀殺案的unanimous verdict, 只要有一把口的反對, 甚麼也不用做了。甚麼叫諮詢公眾, 以甚麼形式進行, 在甚麼時候提出諮詢, 有關條例有講喎。第19條是大原則的諮詢, 而第21條是發展圖則的諮詢:

章：	601	標題：	《西九文化區管理局條例》	憲報編號：	27 of 2008
條：	19	條文標題：	公眾諮詢	版本日期：	11/07/2008

---

在不損害第21(3)(a)條的原則下，管理局須就關於發展或營運藝術文化設施、相關設施及附屬設施的事宜，及任何其他管理局認為合適的事宜，在該局認為適當的時間，藉該局認為適當的方式，諮詢公眾。
.....

章：	601	標題：	《西九文化區管理局條例》	憲報編號：	27 of 2008
條：	21	條文標題：	擬備發展圖則等	版本日期：	11/07/2008

---

......
(3) 在擬備發展圖則時，管理局須—

(a) 在該局認為適當的時間，藉該局認為適當的方式，諮詢公眾；及
(b) 諮詢民政事務局局長。

......

諮詢公眾是強制性的, 因為管理局「須…」用上了強制性的「須」字, 但要在西九管理局認為適當的時間和方式來進行。在保密期沒有諮詢公眾, 是毫無爭議的事實, 但既然要保密, 又怎樣諮詢公眾呢? 不保密又未必要諮詢了, 因為到其時大陸方面不肯在未談妥意向時公開這件事, 那麼便沒有西九故宮這回事, 還有甚麼可諮詢? 如果要評論諮詢公眾方面, 我會把議題收窄成「西九故宮文化博物館在諮詢公眾方面有沒有違反《西九文化區管理局條例》」。法例賦予西九管理局權力, 在其認為適當的時間及方式下諮詢公眾, 以法律角度看, 你就不能說它違法了。當然市民可以批評管理局進行諮詢的時間和方式不合理, 那就會是違法以外的問題。

可能有人覺得博物館無需設於西九, 或者有其他比故宮更有意義的東西, 這不是我討論的課題。也許有人覺得管理局在奉承共產黨, 但從該法例第4(2)(j)可見, 管理局其中一個職能是要達致一連串的目標, 其中一個是:

(j) 促進並加強中國內地、香港與任何其他地方之間的文化交流及合作

從此可見, 故宮文化博物館的構思符合成立西九管理局的目的。

我沒有任何意圖為林鄭擋子彈或者反駁指責, 我上一篇一開始就說明了寫的課題是林鄭處理故宮事件是否構成公職人員行為失當罪, 講明是看到明報的報導在法律上的回應, 也講明不談諮詢公眾方面的議題。這一篇另開一題, 去講上一篇沒有討論的。

消息稱希捷關閉中國蘇州工廠 要裁員2000多人

據路透社報道，希捷科技公司宣布，該公司關閉了開設於中國蘇州的工廠將，並將裁減2000多名員工。

據了解，希捷是一家從事硬盤等數字存儲產品生產和銷售的企業。

諾基亞首款安卓智能機19日京東正式開售 預約人數已超10萬

據京東官方微博， 諾基亞首款安卓智能手機Nokia 6正式在京東開啟獨家預約，1月19日正式開售。 目前，在京東官網上的預約人數已超10萬人。

Nokia 6定價1699元，由富士康制造，定位於中國市場。制造商HMD在一份聲明中稱：“之所以選擇中國作為諾基亞這款手機的首發地，是因為中國的消費者能夠很好地反映出現實世界中不同市場的消費情況。”

配置方面，Nokia 6配置高通驍龍430處理器，4GB內存，64GB內置存儲，支持存儲卡拓展，搭載5.5英寸1080P屏幕，NTSC色域85%，支持雙卡雙待。攝像頭方面，Nokia 6采用1600萬像素攝像頭，擁有相位檢測自動對焦技術，並配置了800萬像素前置攝像頭。另外諾基亞也采用了正面指紋識別，並支持指紋支付。整體配置趨於中端，與同價位國產手機相比，配置上並不占優。

【評論】關於企業變革 你應該知道這四大觸發因素

當我們與來自不同地區和不同行業的企業領導人交流時，常會提及的一個問題是：我們如何開始企業變革?事實上，在每家能力出色的研究對象企業中，領導人都會談到“觸發因素”：需要變革的明確信號。這些觸發因素同樣適用於其他公司，你可以利用其建立自信心，有時有時可能是絕望，為實效戰略的制定進行所需的投資。

這四種常見的觸發因素是：

1、我們做的到！這是自信心的觸發因素。有些企業走上連貫之路，是因為領導人認識到能在某些方面做到極致。為此，他們以此為核心打造業務。

上世紀五十年代，專註於高性能運動鞋的設計師阿道夫·達斯勒創立了運動品牌阿迪達斯並使之聞名於世。但達斯勒於1978年去世後，公司失去了方向，利潤的縮水導致公司瀕臨破產，並於1989年被收購。營銷專家瑞內·雅吉(RenéJäggi)受聘協助阿迪達斯走出困境，他著兩位前耐克的經理人參觀達斯勒設計原型鞋和其他設計實驗方案的小型博物館時，有種撥雲見月的感覺：這是一座被遺忘的金礦，能夠幫助企業起死回生。阿迪達斯開始重建檔案館，從收藏者手中回購經典款的鞋子和服裝，並重新將註意力集中到性能和創新上，重塑與運動員合作開發新產品的能力。

2、我們有夢想！有些連貫的企業之所以存在，就是為了改變世界，至少是為了改變自己所處的世界。霍華德·舒爾茨 (Howard Schultz)在他1997年出版的回憶錄中提到，當1987年收購這家擁有5家分店的西雅圖咖啡館時，就將星巴克設想為除了家和單位之外大家聚會的“第三場所”，提出了“在星巴克門店感受到的浪漫咖啡體驗，以及熱情和社區的感覺”。實現這一夢想的核心，在於員工認同這一偉大願景、忠於企業形象、認識到如何將這種承諾轉化為賓至如歸的氛圍。

星巴克對員工的承諾換來了他們對這一夢想的認同。舒爾茨從一開始就為兼職員工制定了醫療計劃，為工作滿半年的每位員工提供股票期權。即使是在2007-2009年全球經濟衰退最嚴重的時期，當其他零售商忙於裁員和減薪的時候，星巴克並未裁員並投資打造了一套沈浸式員工學習計劃，包括被大學認可學分的各類課程。“我們對每位倉庫員工和基層零售員工的那份尊重，在大多數企業里只有高管才能享受到。”如舒爾茨一樣，您也能利用偉大的夢想作為企業的推動力。星巴克也在不斷地尋求將夢想變為現實的各類方式。最近，該公司將其不可思議的能力應用於打造非凡的客戶體驗，以迎接數字化時代。通過上述方式，星巴克不斷地充實著基本的價值主張：打造家一般感覺的第三處場所。

3、我們就要有麻煩了！有些企業具有先見之明，能提前察覺問題。他們發現戰略與實施間的鴻溝會讓自己在逼近的挑戰面前不堪一擊。

在二十世紀八十年代後期，CEMEX面臨著殘酷的現實：北美自由貿易協定談判開啟，美國、墨西哥和加拿大三國之間的商業限制將不複存在。而作為一家水泥及其他建築材料供應商，CEMEX在本國一直受到保護。時任首席執行官洛倫佐·贊布拉諾(Lorenzo Zambrano)認識到了威脅並在內部推動了轉型，從而轉危為機。相關舉措包括堅決的運營效率提升，以及在墨西哥、西班牙和拉丁美州開展一系列的收購。CEMX重新圍繞其知識分享和創新等能力重塑業務，從而打造出為房屋業主、建築商和政府提供解決方案的企業形象。這使得企業在趨於同質化的行業中脫穎而出。當1994年北美自由貿易協定生效時，CEMEX已成為業內屈指可數的全球企業，也是惟一一家來自新興經濟體的企業。

4、我們遇到麻煩了！有些企業在別無他法的情況下走上連貫之路，危機下的絕望之情能夠觸發態度的改變。作為2014年最賺錢的玩具制造商，樂高在十年前卻處境艱難，日均虧損100萬美元，利潤率為-30%。企業領導人猛然認識到，如果不能轉型，企業生存都會有問題。

董事會任命尤爾根·維格·克努斯托普(Jørgen Vig Knudstorp)出任首席執行官，負責重新思考戰略和實施。他與樂高的其他高管一起設立了戰情室，在這里做出了一系列快速的決定，同時從未忘記企業形象，即能讓孩子和家長都滿意的創新型特色玩具。到2006年，樂高的口碑和市場地位達到了一個前所未有的高度，並實現了多年來的首次盈利。在隨後幾年中，憑借建立起的全新數字化能力，樂高不斷以搭售的方式將品牌拓展到影視和視頻遊戲等領域，與此同時，還在運營中保留著一定的簡單性以保持盈利。

在普通的企業中，第四種因素常被觸發：這種大廈將傾的感覺通常是全局性變革的催化劑。但為何不事先盡量這一避免這一因素的觸發，而利用其它的因素來觸發變革?任何一種觸發因素都能為企業帶來長效的投入。觸發因素能推動企業前進，但您需要在一開始就選擇采用哪種觸發因素。

(林文德(Paul Leinwand)，普華永道思略特管理咨詢公司能力驅動戰略及增長咨詢服務的全球主管合夥人，亦是普華永道美國合夥人)