曾在巴菲特身邊生活十二年的前媳婦瑪麗，被《富比世》稱為「少數能抓住股神智慧的人」， 在今年的波克夏股東會後，本刊特別越洋專訪她，解讀股神發言的弦外之音。 今年最受矚目的一場股東會，在四月最後一天，透過網路直播，無時差向全世界播放。它，就是股神巴菲特主持的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）股東會。 這是波克夏史上首度透過網路直播股東會，讓仰慕股神的全球投資人，都有機會聆聽他的真知灼見；也意味著，原本從不投資網路公司的巴菲特，正帶領這家市值逾三千億美元、股東人數逾五十萬的投資巨擘，邁出了改變的腳步。 事實上，每年巴菲特在波克夏股東會中的發言，都是全球媒體競相追逐的焦點，一方面藉此掌握股神對於全球經濟與投資環境的最新看法；更重要的，是從巴菲特的言談之間，萃取股神的投資智慧。過往，《今周刊》曾多次派員親往美國參加波克夏股東會，帶回第一手的解讀報導；這一回，我們則是越洋專訪被稱為「全世界最懂巴菲特的人」，來解讀股神在這場投資盛宴中，所傳達的言下之意。 誰敢說自己最懂巴菲特？恐怕沒人能有這樣的勇氣，但美國《富比世》雜誌曾經評價：「做了巴菲特十二年媳婦的瑪麗．巴菲特（Mary Buffett），也許是世界上能夠抓住這位慈祥老人智慧的少數幾個人之一。她的系統性解讀，能幫你走進一個無與倫比的財富殿堂，領略這位偉大投資者令人震撼的投資方式。」瑪麗是巴菲特么子彼得．巴菲特的前妻，曾長期得到巴菲特的言傳身教，不僅經常參加當時巴菲特在史丹佛大學為商學院研究生所做的講座；每年耶誕節，她與家族成員也一起得到巴菲特親自送上的「耶誕股票」，並聆聽巴菲特親授對投資的建議。 後來，瑪麗把巴菲特親授的投資策略整理出書，目前已出版八本介紹巴菲特投資和管理智慧的書籍，並曾登上美國各大暢銷書排行榜，引起極大回響。同時，她也擔任多家美國五百大企業的顧問，以及一家年收入百萬美元的商業電影剪輯公司執行長。六月十一日，瑪麗將應台灣商策之邀，首度來台演講，以「價值投資策略」為主題，闡述股神的投資絕學。 他說：別擔心短期波動 解讀：應看公司長遠發展 身為巴菲特理念的忠實追隨者，瑪麗受訪時指出，數十年來，巴菲特以身作則，落實了價值投資原則。而在這次波克夏股東會的巴菲特發言中，她認為，應可歸納出和價值投資相關的三堂課。 今年第一季，即使全球經濟環境欠佳，但波克夏獲利五十五．八九億美元，年增率達八．二三％。儘管去年波克夏股價下跌逾一二％，但今年來已回升近一一％；股東會上，巴菲特就對投資人明確指出，「不要擔心短期市場波動，我們關注的是長期盈利能力。」瑪麗解讀，這句話已經直指巴菲特價值投資法的核心精神──紀律和耐性，「耐久性是巴菲特開啟財富的門票。」瑪莉如此形容。 她進一步指出，巴菲特買股票最喜歡的持有期是「永遠」。「這種著眼於長期的觀點，是成就他巨大財富的泉源。 但大多數企業經理人，活在以季度和年度財報定義的世界裡，只注重短期的績效。」她並回憶，過往在她親身觀察巴菲特對波克夏的經營中，也發現股神會要求經理人別擔心短期業績數字的起伏，而應該把重點放在怎樣讓公司茁壯和長遠發展。 「當巴菲特在看一家公司的財務報表時，他注意的是『一貫性』。」瑪麗指出，所謂的一貫性，包括公司享有高毛利率的現象是否長期皆然？公司是否一直以來很少、甚至完全沒有負債？公司的盈餘是否持續成長？「他會藉由審視財務報表中數字的『一貫性』，來判斷一家公司是否具備歷久不衰的競爭優勢。」 他因CEO優秀而買公司 解讀：人才會讓公司賺錢 巴菲特在波克夏股東會傳授的第二堂價值投資課，則是投資者應如何挑選股票。瑪麗分析，「我從巴菲特身上學到最重要的價值投資哲學就是，買一家公司的股票，就像買下一整間公司，因此需要對公司經營者有深入的了解。」而巴菲特的價值投資和選股策略，就充分展現在他過去一年的購併交易上。去年，巴菲特完成了畢生最大一筆交易，斥資三七二億美元收購美國航太零件集團精密鑄件（Precision Castparts），超越二○一○年收購美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司（BNSF）的金額。 在股東會上，巴菲特解釋了重金收購的理由：「精密鑄件，這家公司最重要的資產，就是執行長馬克（Mark Donegan）能把這個公司經營得非常好。」瑪麗一針見血地點出，這筆交易代表了股神的投資哲學精髓，即是挑選好公司的關鍵，在於經營者或經理人，因為「良好的管理者才能讓公司獲利提升。」瑪麗透露，管理波克夏五十年、識人無數的巴菲特透露，挑選經營者的三大條件是：聰明、奮進，而且正直。其中，「正直」又被他認定是管理者的首要特質。事實上，在波克夏股東會上，巴菲特也打趣說：「如果你要找一家公司的經理人，要找聰明、奮進而且正直的；但如果他不具備最後一點，那麼你必須確保他既不聰明也不勤奮。」第三堂價值投資課，體現在過去一年油價下跌時，巴菲特卻逆勢加碼石油和再生能源產業的策略上。瑪麗形容，這就完全符合巴菲特那句經典：「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。」 他逆勢加碼石油和綠能 解讀：買在低點 長期看好事實上，當股東追問巴菲特有何投資理念可以和下一代分享，巴菲特給予的忠告就是：「要自己思考哪些事情有道理，具備堅定的思惟，而不是看哪一支股票漲了就去買。」近一年來，波克夏大舉投資Phillps 66等石油相關企業，瑪麗認為，「這完全符合巴菲特的價值投資邏輯。」因為石油是有限的資源，而目前油價下跌，是全球經濟不振和地緣政治鬥爭所造成的，但「他看的是長期趨勢。」瑪麗指出，而且巴菲特堅信「一旦投資後，要有耐心，等待著價格上揚的時機。」今年波克夏股東會，很多股東最關心的是巴菲特已高齡八十六歲，到底誰會是股神接班人？瑪麗笑著直言，「巴菲特永遠不會退休，他非常熱愛自己現在所做的一切。」瑪麗形容，巴菲特做事很專注，從工作到生活都是如此，「甚至是對可樂也一樣，他對可樂的愛，數十年如一日。」瑪莉打趣地說，這樣從一而終的特質，正是巴菲特價值投資的不變精神。 撰文 / 鄧麗萍 | ||||
英國脫歐已無懸念，全球央行政策不確定，恐慌情緒渲染，金融市場賣壓沉重， 投資人手中資產該何去何從？關鍵八問，一次釐清未來投資的機會與風險。 Q1英國脫歐造成全球股匯債市大震盪，我該如何檢視或調整手中資產？ A:三步驟理性檢視，切忌在市場恐慌時躁進。 英國脫離歐盟幾乎拍板定案，因未來變數太多且複雜，長期影響還須時間觀察；但就短期衝擊評估，英鎊與歐元第一時間已出現跳水式貶值，歐股也即刻重挫，亞股、美股都受到嚴重波及，足見「脫歐」所引發的災情，全球金融市場無一倖免。「但資金一定會轉往非歐洲區域，尋找投資機會，像美元資產及亞洲資產。」瑞銀投信投資部主管張繼文表示。 因此，在市場過度恐慌之際，投資人先不要急著殺出，加入「大賣空」行列；理性作法是透過三步驟，來評估自己手中資產該何去何從。 步驟一，檢視持股部位。由於短期市場避險需求強勁，全球股市「無差別」重挫，「若投資人持股比例偏高，可先降低持股水位，避免短線衝擊，待市場賣壓減輕，情緒性反應告一段落，再加碼超跌、優質標的。」保德信多元收益組合基金經理人李宏正建議。 步驟二，釐清資產與歐洲貿易依存度關係。「全球股市跌過一輪後，與歐洲貿易依存度越低的市場，就有機會率先反彈。」張繼文說，包括美股、或整體經濟相對優異的亞洲資產。同樣地，如果屬於全球型投資標的，也要檢視歐洲部位投資比重，大於三成就要考慮適時轉換；若是歐洲相關資產則不用考慮，短期應優先減碼。 步驟三，盤點固定收益資產，美債、亞債可繼續持有。現階段市場呈現風險趨避狀態，全球債市、特別是美元計價債券，可望因脫歐結果短期受惠。「美債殖利率會因避險買盤流入而持續探底，以美元債為主的投資標的，像是美國及亞洲投資級美元債券，就可望受惠。」張繼文說，持有這類債券的投資人，就可續抱，不必貿然出場。 Q2歐洲市場跌慘了，現在可趁機進場撿便宜嗎？ A:歐洲資產不急著搶便宜，靜待歐洲央行新貨幣政策出爐再布局。 「根據《里斯本條約》，英國須在兩年內，與歐盟達成脫歐協議，兩年後將自動失去歐盟單一市場資格。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超表示，這意味未來英國不僅在對外貿易須重新談判，歐洲同時也將進入一段繁瑣、且為期不算短的重新調整期。簡單講，英國乃至歐洲政策的不確定，絕非短時間內可消除。 另外，英國脫歐成功，也點燃像荷蘭、法國等地「跟風效應」。「特別在歐債風暴，及近年難民議題皆有各自政經考量下，歐盟結構的不穩定，也將使歐洲、甚至全球本來就緩慢的景氣復甦力道，更增添阻力。」林啟超說，加上公投結果與市場預期差距太大，金融市場反應劇烈實屬必然。 在此情況下，英國及歐洲股市將成為眾矢之的，市場全面殺出風險性資產動作，將異常巨大。隨著「脫歐事件」後續發展，不確定因素蔓延，歐洲緊張情勢升溫，想要趁機撿便宜的投資人，現階段千萬別躁進。 第一金投信投資長高子敬指出，由於「脫歐」史無前例，市場無從依循，目前對經濟及金融市場衝擊的評估，多屬「臆測」階段，使投資人恐慌情緒高漲。未來一周，可先觀察市場負面情緒是否逐漸平息，以及脫歐所引發的政治效應如何演變，一旦開始淡化，就要回頭觀察美國聯準會政策動向與歐洲貨幣政策，若歐洲央行加強撒錢規模，擴大資金寬鬆程度，抑制市場風險，那麼才會看到較佳的投資機會，建議屆時仍以波段操作，掌握低進高出時機。 Q3 金融市場修正猛烈，哪些債券是防禦性較佳的選擇？ A:投資等級債較能對抗風暴；美國公債短線表現相對穩健。 「英國脫歐不是世界末日，但市場將會面臨猛烈修正，花二到三周時間回歸理性思考。」野村投信投資長周文森指出，目前研判，全球市場震盪會持續一個月，國際資金將持續湧入安全性資產。因此，短線最好的策略，就是鎖定美國政府公債或投資等級債，等市場恢復理性，再找時機切入股市。 不過，對投資屬性相對積極的人來說，英國脫歐後，歐洲高收債出現大量拋售潮，未來可觀察債信基本面是否惡化，若只是技術性賣壓，且市場並未出現進一步系統性風險，在歐洲央行不排除會延長公司債購債計畫之下，可留意大幅修正後的買進機會。 施羅德投信投資長陳朝燈指出，因應負利率環境，高息債依舊相當搶手；但因個別券種波動過大，挑選標的時，應先檢視債券組合內容，像通膨連結債券就值得注意；「現有兩種看法，一是通膨可能再起，另一是相對公債價格，抗通膨債更具投資吸引力，也可作為投資人布局時參考。」Q4 英鎊急貶，現在應該搶進、還是配置相對安全的貨幣？ A:英國挑戰才開始，英鎊當作觀察工具即可，配置仍以美元資產為主。 英國脫歐公投開票過程中，隨著脫歐與留歐票數拉開，一英鎊兌美元一度重挫一成，由投票結束時的一．五大幅貶值至一．三二；「面對未來諸多不確定，市場風險趨避需求增溫，資金大量湧入黃金、美元及日圓等傳統避險型資產，短線表現將較為強勢。」摩根亞洲首席市場策略師許長泰指出。 事實上，英國與歐洲貿易關係緊密、占整體出口比率接近五成；在英國前十大貿易出口國中，歐盟國家即有八個，出口金額占十大出口國約七成；進口方面，同樣來自歐盟國家的比率，也超過英國總體五成以上；宏利投信預估，一旦重啟談判，日後變數增多，明年英國及歐洲經濟成長率將下滑一％。 由於脫歐公投影響，將持續數年才能完全反映完畢，現階段市場只能摸著石頭過河，走一步算一步。在未來前景仍不明朗下，投資人實不宜貿然進場撿英鎊；尤其，目前全球市場處於逆風位置，英國脫歐等於將市場推向更不利的一方，在局勢穩定前，將英鎊視為短期內最重要觀察工具即可，資產配置部分，還是以美元資產為主較安全。 Q5 目前美國最有可能的升息時間點？ A:今年聯準會升息機率低，主要國家央行政策是後續觀察重點。 「英國脫歐確定，將造成全球金融市場混亂，經濟成長也將受到影響，變得疲弱；英國經濟體甚至可能陷入衰退，拖累歐元區表現。因此今年底前，幾乎看不到美國聯準會升息的可能。」葉倫門生、保德信國際投資首席分析師普利文（John Praveen）表示。 林啟超則認為，英鎊隕落連帶拖累歐元，相較下，美元具強力支撐；這對傾向稍偏弱勢美元發展的聯準會來說，至少在第三季幾無升息可能。 「接下來，最應關注的焦點，已不是美國何時升息，而是英、美、日、歐央行對策。包括日本央行在先前日圓升破百圓之際，表示將與美、歐、英、瑞、加央行，持續以換匯交易，提供市場流動性。預期未來主要央行將釋出明顯利多政策。 在美國不升息，歐日持續寬鬆下，資金仍會找出路；配合市場跌深，也為長線資金製造不錯的進場時點。」林啟超表示。 Q6 下半年新興市場表現還能期待嗎？ A:全球波動風險仍在，聚焦新興亞洲高息資產，進可攻退可守。 由於全球資金轉投入避險資產需求高漲，造成新興市場股、匯市出現劇烈震盪，近期單一區域新興市場，包括新興亞洲、拉美、歐非中東及金磚四國，資金皆全面撤出。但仔細分析，脫歐事件對新興市場影響幅度，遠不及英國本身，真正重要的外部因素，還是原物料價格、中國經濟轉型及美國聯準會升息時程。除非英國脫歐，造成全球經濟大幅下滑，對新興市場基本面釀成災難，但目前評估，發生這樣的機率並不高。 其中，新興亞股評價面處於歷史長期底部，相較美股高於長期平均水準，投資價值更具吸引力，是未來進可攻退可守的選擇。尤其，「短期市場波動難免，具息收保護的亞太高息股及新興亞債，在資金氾濫的微利環境下，有機會成為避險資金進駐的標的。」摩根亞太入息基金經理人羅傑瑞（Jeffrey Roskell）表示。 另外，普利文也對拉丁美洲表達正面看法。「首先，巴西通膨率已開始下滑，未來央行有機會降息；其次，原物料價格明顯反彈，加上巴西參議院投票通過總統彈劾案，政治局勢相對穩定。」他表示，像墨西哥與美國經濟連動密切，若脫歐對美經濟衝擊有限，那麼受惠聯準會暫緩升息，拉美後勢有機會走出谷底。 Q7 全球經濟要看到哪些指標，才算化險為夷？ A:美國企業獲利成長、公債殖利率利差擴大、消費者信心攀升、中國經濟穩增長。 全球經濟火車頭美國，七月即將進入超級財報月，若企業獲利能繳出優於市場預期的成績，或許可稍微減緩現階段市場的不安情緒。「第一季美國企業獲利表現並不好，第二季數字不能再惡化下去，否則將是雪上加霜。」中國信託投信投資長林瑞瑤指出。 其次，目前美國十年期公債殖利率，與兩年期公債殖利率利差幾乎貼近，「這代表全球經濟動能疲弱，至少要看到兩者差距在九十到一○○個基準點（一％），比較讓人安心，全球經濟也才有轉趨樂觀的可能。」國泰投信ETF團隊經理鄭立誠表示，消費者信心指數也是觀察重點之一。 美國密西根大學公布六月分消費者信心指數，從五月九四．七點降至九三．五點，也低於去年同期九六．一點，顯示美國經濟成長趨緩，已影響消費者信心；若能逐步攀升，對經濟基本面才能較正面解讀。 最後，是中國製造業PMI（採購經理人指數）站穩五十以上，代表企業活動持續擴張，且油價能維持每桶五十美元左右價格；只要美國企業獲利不衰退，中國經濟穩增長，油價不急跌，全球經濟就不至於太悲觀。 Q8 未來市場上最值得注意的投資風險？ 脫歐衝擊蔓延，導致美國經濟衰退，而聯準會無計可施。 英國脫歐公投後，市場臆測，下一個接棒公投的國家，就是法國；換言之，歐洲政治情勢的演變，歐元區經濟與金融市場的困境，會導致何種意料之外的局面，將是未來投資市場上須提防的重點。 另外，歐洲各國也不排除有樣學樣，與歐盟重新協商一部分會員條件；中期來看，這種不確定性將對歐洲、乃至全球資產帶來龐大風險。 而為確保全球經濟復甦，避免脫歐恐懼籠罩金融市場，一般預期歐洲及日本央行將會進一步調降負利率，或擴大量化寬鬆規模，美國聯準會也將暫緩升息，使市場面臨更加寬鬆的資金環境。 「在此情況下，美元可能轉強，美國將會繼續承受輸入性通縮壓力，使通膨維持疲弱。」宏利資產管理首席經濟師葛琳（Megan Greene）指出，一旦英國脫歐影響蔓延至其他歐洲國家，就要小心美國經濟極可能步入衰退。屆時想要再透過量化寬鬆政策救經濟，在市場預期邊際效益遞減下，聯準會陷入無計可施窘境，將是未來最大風暴。 撰文 / 歐陽善玲 | ||||