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【新年特刊】美元還會繼續漲嗎？

（農健/圖）

會，不確定的只是會漲多久，以及能漲到多高。——南瓜回答

美元的強勢，主要來自美國經濟增長複蘇以及美聯儲加息的貨幣政策預期，同時受特朗普新政及國際經濟環境的不確定性影響。

2016年12月14日美聯儲宣布加息0.25個百分點，這也是自2015年12月以來的第二次加息。

加息的原因首先來自美國經濟複蘇。在經歷數年的“去杠桿”後，美國家庭消費者的財務狀況正逐步改善，同時失業率也從2009年接近10%的戰後最高水平下降至5%左右。與此同時，房地產和股票價格的上漲，成為推動美國經濟增長的兩大動力。

但從長期而言，美國經濟增長依然面臨著一些結構性因素的制約，比如美國經濟的勞動生產率增速緩慢、貧富差距擴大，以及消費增長依賴於股市上漲的“財富效應”等等。

特朗普在競選時宣稱要實現3%-4%的增長，但長期以來美元經濟增長率一直保持在2%左右。原美聯儲主席伯南克認為如果有很大財政支出，可能在短期內提振增長，但長期保持3%-4%的經濟增長率會很難，因為這需要在生產力方面大幅改善，而這是“中央政府做不來的”。

不過，特朗普上臺後一個重要施政點便是重建基礎設施。市場普遍預計，特朗普可以利用各方有利因素，通過為居民、企業和政府部門“加杠桿”提升美國經濟增長率，但這一經濟增長能否維持仍有待觀察。

與此同時，美聯儲的貨幣政策目標，也並未因此次“最確定”的加息而變得更加清晰。美聯儲預計2017年可能加息3次，市場則認為未必能夠實現。社科院世經政所國際投資研究室主任張明指出，市場對美聯儲加息的預測向來就“大起大落”，2015年底普遍預測2016年加息4次，結果最終僅加息一次。

對於是否加息、何時加息，在一定程度上取決於不確定性更高的特朗普政策，但無論2017年加息次數多少，伯南克預計隨著美國經濟的持續增長，美聯儲將逐步、謹慎地進一步提高利率，貨幣政策也將從前期的量化寬松調整至“常態”。

這樣的經濟複蘇背景下，美元走強自然成為大概率事件。

不過，需要一提的是，對於加息是否必然帶來美元走強，市場上也有不同觀點。全球最大私人銀行瑞銀集團就認為，美債和美元同時走強可能會對美國經濟帶來壓力，加上目前的市場價格中已包含近1萬億美元財政刺激預期，如果美國未來的財政和貨幣政策刺激力度低於市場預期，可能最終導致美元下跌。

按照國際清算銀行的數據，截至去年底，美國以外國家共發行美元計價債務9.7萬億美元，其中3.3萬億美元是由新興市場國家背負。美國加息意味著這些債務的清償成本上升，全球債務人籌措美元以期盡早了結美元債務，是近期推高美元價格的因素之一。

盡管如此，市場依然普遍預期隨著美聯儲加息和特朗普“新政”的疊加效應，2017年美元依然處於強勢上升周期，只是對於這一周期能持續多久存在爭議。當然，放眼全球，國際經濟陷入前所未有的動蕩，曾經也很強勢的歐元因為頻繁發生的黑天鵝事件而前景不明，其他貨幣要麽體量太小要麽自身實體經濟深陷低迷，也讓美元自然而然地成為相對讓人放心的選擇。

而這一趨勢將通過匯率、資本流動、外債負擔、政策預期等多個渠道，對包括中國在內的新興市場產生巨大影響。

從歷史上看，上兩輪美元走強，分別發生了拉美危機和亞洲金融危機。上世紀70年代末到80年代的美元上升持續近七年，美元指數上漲逾90%，最終引發了拉美債務危機；1995年開啟的美聯儲加息周期中，美元升值幅度接近50%，持續了約七年，最終引發了亞洲金融危機。

而隨著美元新一輪升值周期的到來，全球資本已經開始回流美國，並可能持續較長時間。中誠信國際認為，新興經濟體將再度面臨新一輪甚至持續時間更長的本幣貶值、資本外流、償債負擔加重。同時，不同國家貨幣表現預計差異較大，未來其抗沖擊能力將由於自身經濟增長和財政實力的不同而進一步分化。

對於包括中國在內的新興市場而言，2017年的主要挑戰將是應對美元走強預期下的資本外流。而對於正處於貨幣金融體制轉型階段的中國貨幣當局來說，將再度面臨資本管制、匯率市場化和貨幣政策獨立性這一“不可能三角”之間的艱難權衡。

在近期由於外匯占款下降及去杠桿帶來流動性偏緊的情況下，央行遲遲未推出市場期待的降準寬松政策，就是在人民幣貶值壓力和房地產等資產泡沫限制下所做出的選擇。市場普遍預計隨著2017年人民幣貶值和資本外流壓力的加大，央行貨幣政策將維系中性甚至中性偏緊。

而曾任香港金管局副總裁和三屆證監會主席的沈聯濤則指出，美元走強正在為國際貿易帶來新的成本和挑戰，也顯示出美元體系下全球貿易體系中的深層矛盾與問題。在這種情況下，推人民幣國際化和構建基於特別提款權（SDR）的國際貨幣新秩序，依然是中國應該選擇的正確方向。

（李伯根/圖）