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途牛毛利率面面觀 從易

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$途牛(TOUR)$ 提交IPO申請後，媒體對途牛的毛利率有不同角度的解讀；對其毛利率的說法不一，有說4%，有說5%，也有說7%的。媒體報導上這些不同的數的原因是什麼呢？途牛的毛利率到底是多少呢？

要搞明白這個問題先要知道途牛對其組團游和自助遊業務的不同記賬方式。在美國會計制度下，途牛對組團游業務採取的是將交易額（gross bookings）記入營收的方式；而對自助遊業務是將佣金（交易額扣除採購成本）記入營收。從營收到毛利中間還有其他一些營收成本；扣除這些成本之後才是公司整體的毛利率。

途牛在財報中披露了組團游和自助遊兩項業務的交易額，並且披露了組團游業務中採購成本佔比。根據這些數據，我們可以算出途牛組團游和自助遊的毛佣金率（交易額扣除採購成本後的收入佔交易額的比例）：
查看原图途牛這裡的組團游6-8%的毛佣金率對應的就是眾信、攜程等的旅遊度假業務毛利率或佣金率的概念；對比這些公司業務的佣金率水平時用這個數會比較合理。此外，眾信的零售度假業務和攜程的組團度假業務毛利率都在12%左右，比途牛這裡的毛佣金率高很多；是因為眾信和攜程都是從地接社和航空公司直接採購產品，甚至門票、酒店也直接採購，而途牛主要是從眾信、凱撒等旅遊批發商手中採購旅遊產品到線上賣。如果把眾信的批發業務毛利率和途牛組團業務毛佣金率（8%）對比則是差不多的；相當於是批發商（眾信）和零售商（途牛）各拿了一部分利潤。途牛和眾信的財報都顯示，2012和2013年，途牛是眾信的第一大批發商客戶。

在這些毛佣金的基礎上，還需要扣除與營收成本相關的採購人員工資及對應辦公室租金、網絡和數據中心相關費用，以及支付費用等成本相關的其他各項綜合成本才是實際的毛利率。因為組團游和自助遊都會有這些費用，所以是一項綜合成本費用。途牛招股書顯示，2011-2013年這些綜合成本費用佔其披露的公司總營收的比例是6.4%、5.8%、4.1%。扣除這些綜合成本項之後就是公司實際的毛利潤，分別是2383萬元人民幣、3915萬元人民幣、1.2億元人民幣。

用以上毛利率分別除以交易額、毛佣金和財報裡的營收又得到三種利潤率：
查看原图第一項利潤率是類似現在自營電商的毛利率；第二項利潤率是類似於攜程的毛利率；第三項是途牛目前的會計報表中的毛利率。如果把途牛這樣的旅遊電商和綜合類商品自營電商進行對比時，用第一項利潤率對比會比較合理，都是以交易額為基數；如果把途牛和攜程進行對比時，用第二項利潤率對比會比較合適，都是以毛佣金記的營收為基礎。如果是看途牛的綜合利潤率水平變化時，第三項利潤率反映了其各項業務的綜合利潤率變化情況。

文/ 吳桑茂
聲明：文章發表時，本人及本人所在機構未持有$途牛(TOUR)$ 任何倉位！
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