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最近在想估值的問題。對於科技股來說，估值到底是貴好還是便宜好？很多問題也沒有想明白，和大家交流探討一下。

從歷史上看，發現科技股有一個有趣的趨勢：他們往往會在一段時間有非常強勁的股價上漲動力，盈利預測不斷超出市場預期。而市場在這個時候總是有大量分歧，看不清公司的市場空間，對於盈利模式也不完全理解。然後在一片「太貴了」的聲音中，股價不斷地上漲。然後有一天，增速開始下滑，市場對於公司的理解變得清晰，然而，股價也不再漲了。這個時候，雖然盈利還在增長，但一切變得清晰後，估值卻不斷下移。讓我們來看幾個例子：

首先是微軟，下圖是微軟的股價走勢圖。自從1990年以來經歷了非常巨大的上漲。特別是1995年Windows 95系統的推出，對於整個PC行業都是革命性的。之後微軟經歷了見誰滅誰的階段，把當年瀏覽器份額第一的Netscape也幹掉了。到了2000年，我記得美國有一個基金經理的調查，什麼股票是你最看好的。微軟毫無疑問排名第一。而也是這一年，股價見頂，估值出現了長期的下滑。
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再來看看谷歌：谷歌在剛剛上市後也是經歷了一波上漲，那時候許多人還不理解谷歌的商業模式，這個由兩個年輕小夥創立的公司為什麼能成為全球最偉大的公司之一。市場不明白谷歌的廣告系統如何成為一個源源不斷的提款機。大家還在擔心雅虎搜索引擎龍頭最後被幹掉的場景在谷歌身上再次發生。然而，股價卻依然不斷上漲。之後等市場開始弄明白谷歌商業模式後，股價也是經歷了估值的下滑。雖然有2008年金融危機的因素，但到2012年上半年，谷歌的反彈遠遠不及其他高科技的公司。直到今天，市場發現谷歌不僅僅是一個搜索引擎公司。他的平台價值太強大了。而且云計算，安卓系統，任何一項技術儲備都足以雄霸天下。這時谷歌的股價才開始創歷史新高。
查看原圖最後在看偉大的蘋果：這家公司的估值在開始推出iPod之後就不斷慢慢下滑。當然，iPhone和iPad的推出大幅拉動了盈利增長。然而，在智能手機大幅提高的時候，以及喬布斯的去世，蘋果的估值終於和標普500接軌，變成了一個藍籌價值股。

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我想說的是，對於科技股到底是估值貴好還是便宜好?許多美股的科技股基金經理認為便宜對於科技股是一個褒義詞。或許當一個券商因為估值便宜推薦某隻科技股時，他們也要開始賣股票了。估值的回落是為什麼？一個重要的原因是行業空間。當行業空間看的清晰時，也是差不多看到天花板的那天。我清楚地記得當iPhone剛剛推出時，市場的預期是多少年以內佔智能手機5%的市場份額。所有人都沒有意識到這款產品的空間到底有多大。今天，當所有賣方分析師都能清楚預測蘋果每個季度的出貨量時，估值也和標普接軌了。

或許，牛股永遠是在爭議中上漲，在清晰中回落。也可能，估值對於投資來說遠遠沒有空間和方向來的重要。

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