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讀書計數 左丁山


2010-02-18  AD





 

財 務總監W約吃午飯,傾吓兒子入學問題。此日睇新聞,知道有婦人因女兒不獲英基學校取錄,與丈夫口角,憤而自殺一事,大家談起來,不勝感慨。總監W結婚數 年,兒子在○三年出世,因是年有沙士,出生嬰兒數目比較少,根據政府統計署數字,有47,687人,係過往十年最低紀錄,故此佢位公子嘅入學競爭,比較冇 咁劇烈,譬如○七年嘅出生嬰兒數字大增至70,394人,入學競爭就大好多咯。○七年數字包含內地婦人來港分娩嘅數字,呢批內地嬰兒究竟有幾多來港讀書, 係一個好大嘅未知數,如果教育局根據○三年數字嚟部署殺校縮班,但四年後又要加校加班,咪攪到教育界大亂?諗吓都頭痛。

總監W素來精於數 字,為要送兒子入國際學校,前年已買定國際學校債券(debenture),據佢講,漢基國際學校CIS債券已炒到三百幾萬元,咪話唔得人驚,中產階級買 唔起。佢當時因自己持有加拿大護照,考慮之時在兩張約莫同價嘅債券(八十萬元左右),捨棄咗數碼港嗰間(高錕教授創辦),要咗加拿大國際,點知時至今日, 唔知係唔係與高錕教授有關,該校債券市價已升咗一倍咁滯,而佢揀選嘅加拿大國際學校債券價格停頓不動,於是大嘆走寶,以走勢睇,高教授創辦之學校債券,大 有機會與CIS看齊,有升冇跌。

 

左丁山就話,如非真係富貴,無謂追逐天價學校債券咯,入到CIS,人哋阿爺係福布斯香港富 豪排名榜上嘅人物,同學仔出入有保鑣跟隨,自己仔女返嚟問你:「新年同學A去瑞士滑雪,同學B去摩納哥別墅休息,我哋去邊呀?」即使你有一億身家,都好難 同人比較喎!不如慳番啲昂貴債券、昂貴學費,叫仔女讀本地免費小學、中學,將相等學費儲蓄起嚟,送佢哋去外國讀大學。財務W計慣數,即刻話:「係嘅,計 NPV(淨現值)就着數晒,一個每年不斷使錢,另一個不斷儲錢,十二年後,儲錢嗰位會剩番好多,如投資得宜,留學費用都賺到啦,唔使動用本金o忝。」數就 係咁計,但好多人驚死讀本地學校執輸,仔女英文會差CIS學生幾皮,好蝕底。唔係嘅,請英婦補習會話/寫作,每年暑假送佢去外國英語夏令營,仍然可以慳番 好多(與國際學校學費比較),中產階級無謂充大頭吖!



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讀書為增值被質疑學歷蒙牛楊總都係受害者? 李華華

2010-04-29  AD






 

貴為半隻國企嘅 蒙牛乳業(2319)噚日公佈業績,盤數不過不失,所以大家嘅焦點,就放咗喺俾股壇長毛David Webb質疑學歷嘅總裁楊文俊身上。估唔到……一向都會喺業績會現身嘅楊總,噚日竟然缺席,冇計啦,惟有由首席行政官盧建軍代答。

牛根生專 注培訓新人

盧生真係夠朋友,竟然幫口為楊總講好說話,仲話其實嚴格嚟講,楊總都係受害者!盧生話,楊總喺行內做咗成20年,喺蒙牛都做咗 10年,佢有份創立蒙牛,喺業界都係老行尊。佢走去讀嗰個MBA課程,目的都係想充實下自己;再講,楊總作為一個普通老百姓,真係冇能力去check個課 程係真係假o架喎。盧生係咁講唧,唔知楊總自己係咪一樣咁諗呢?

對於主席兼創辦人之一嘅牛根生,噚日突然宣佈由執行董事轉做非執行董事,盧 生又攞出因為時間關係準備好嘅標準答案。佢話人事調動係考慮到集團持續培訓新一代管理層嘅計劃,係考慮到集團未來可持續發展嘅需要,超似港府高官平時出嚟 講嘅口脗。

聽番分析員講,楊文俊同牛根生喺俾投資者聽嗰場業績發佈會都一樣冇蒲頭。華華見嗰啲超巨型國企高層都唔係咁o架喎,啱同唔啱都會 三口六面講清楚,唔知咁係咪反映咗蒙牛未來嘅做事手法呢?

美參院公審高盛調查主席狂爆粗

中資企業高層唔知係咪被學歷風波困 擾,所以無出嚟見人。不過喺地球嘅另一邊,外資大行高盛雖然周身麻煩,仍然大大方方出嚟俾人公審。華華好關心呢單世紀大審判,點知一開機就聽到雞腸粗口 「Shitty」,仲以為轉錯台睇緊《衰仔樂園》。正當華華以為自己幻聽,電視再傳出「Shitty」,先知原來係參議院調查委員會主席萊文喺度爆粗,仲 爆足11次咁多!咪以為萊文咁老仲咁好火喎,實質上係高盛啲高層喺電郵曾經將CDO形容為「Shitty」,萊文只係玩即興潤番佢哋啫!

網 友反應仲快,即刻以車喻債,將隻Abacus CDO換成福特嘅Pinto(出產有問題,易爆炸嗰款),幫高盛解圍。「你賣Pinto畀ACA嗰陣,有冇話Pinto會爆炸?」「係人都知呢款車有可能 爆炸啦!」「點解你唔同個客講?」「吓,我係賣車o架喎!」真係妙問妙答!

老闆三仔爺加薪林高演要減人工

華爾街回復番股照炒 舞照跳嘅美好日子,不過高盛大摩等大行唔想再俾人話,派花紅都收斂咗。香港上市公司唔知係咪有樣學樣,繼霍建寧俾人cut咗成千萬人工後,再有華資家族嘅 太傅俾人減人工!身兼四叔頭號護法、恒地(012)大內總管、李家傑同李家誠太傅等職能嘅林高演,09年人工(連花紅)竟然無厘頭俾人減咗505萬銀,得 番3650.2萬蚊咋!

好奇怪,林太傅人工被cut嘅同時,四叔三仔爺就全部有人工加,阿爸收1285萬;似乎永遠享受寡佬生活嘅大仔,就 袋1481.4萬;至於要養3G(老婆同埋兩個女)、到o依家仲未必到一粒半粒「慈姑椗」嘅細仔,都收1271.8萬銀落袋,係咁意都加咗138.5萬人 工啦!點解?當然唔可以話四叔對佢唔好,因為四叔父子嘅人工主要係固定薪酬,但林太傅主要嚟自花紅,花紅少咗,可能係同恒地舊年業績倒退有關啩!

李 華華

電郵:[email protected]
 



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《查理·芒格传》读书笔记 老庄易


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一个人应该过那种不需要解释的生活。

芒格因复杂的思考和缜密的分析而成功。

想要最终赢得第一,你就必须抢占先机,不要走回头路。

芒格成功的理念:量入为出,省下钱来投资;学习你真正需要的知识。

尽早养成正确的思考和行为习惯,因为人大多数时候按习惯行事。

查理·芒格生日:1924年2月1日
沃伦·巴菲特生日:1930年8月30日

基于同样低于价值的途径。愿意接受表演的高潮与低谷,且他碰巧成为一个精力集中且有成果的人。

努力工作、讲诚实、坚持下去,你就会得到一切。

永远用最基本的方法去寻找答案——这是一个伟大的传统,也为这个世界节省了许多时间。
进入大学的主要目的是“出去”。

只要我从过去的错误中得到了教训,我就不再念念不忘地为它后悔。我不会身陷其中不能自拔。

最能确保事业发达的工作方式首先是集中精力处理好手头上的事,其次是压缩开支,集中财力为赢得未来的财富而投资。

如何甄别一个企业的品质:“一个素质量好的企业和一个苟延残喘的企业之间的区别就在于好企业一个接一个轻松地作出决定,而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦 的抉择。”

查理有惊人的集中精力的能力。
他在与人交流中很注意交谈是否有价值,他坚持“不讲废话”的原则。
能站在系统之外想问题,他的思维与众不同。

如果你的思维完全依赖于他人,只要一超出你的领域,就求助专家建议,那么你将遭受很多灾难。

本·格雷厄姆有一些盲点,他过低估计事实,而那些事实值得有些生意花大本钱投入。

投资游戏需要考虑质量与价格,技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量。

要真正的富有,一个人必须建立自己的企业。

总部的繁华往往和公司的财政状况相反。

在这么一种恶劣的情况下,查理仍然能够集中精力。

只要你认为自己是最棒的,你总会赢回来的。

努力工作,将诚实、坚持下去,你就会得到一切。

一种特殊思维模式的优点——这种思维模式不是为行为寻找理由,而是用极大的耐心和果断迅速地作出决策。

职业生涯的第一课就是不同那些你不信任的人打交道,没有信任就不会有经济往来。很多人只想到做生意,认为同一个不信任的人做生意时,经济合同可以保护你。 然而,无论如何,必须同那些品性高尚的人打交道,这是最重要的一条原则。

不要同一头猪摔跤,因为这样你会把全身弄脏,而对方却乐此不疲。

以高价购买好企业。购买一个好的企业并让它自由发展要比购买一个亏损企业然后花费大量时间、精力和金钱去扶持它要容易且愉快得多。

传记——同那些已经过世的伟人交朋友。

如果你把葡萄干和粪块混合在一起,那他们就都成为粪块了。

在人生中的某些阶段,立即行动起来,做一些简单合法的事情,这通常将戏剧性提高那个时候的金融效果。

一些主要的可以清楚地辨别的机会,通常是为一个持续寻找并等待它的人降临的。这个人必须有严谨的思维,喜欢进行包含着各种复杂的变量的判断。

向为质量付出代价的方向前进。——这是一种将会为子孙后代带来价值的投资。

淹死的总是善于游泳的人。

停留在那些顺风航行而不是逆风航行的业务当中是非常重要的。

不是要急功近利地追求快速制胜,而是致力于追求长久的成功。

不要把简洁与容易混淆。人们低谷了那些简单大道理的重要性。

所谓投资这种游戏就是比别人更好的对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢?一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。 如果你花费力气想要预测未来的每一件事情,那你尝试去做的事情就太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。

伯克夏一直坚持在巴菲特和芒格了解最深入的那些为人们所公认的行业领域中投资,但是同时,保险领域的发展是他们的一项特别强调的重点。带来大量的备用零钱 的高质量的保险业务继续成为伯克夏垂直上升的火箭推动燃料。

航空业对于旅行者而言是一项伟大的事业,但对于投资者们却是一场灾难。

抛弃短期的结果而着眼于长期的收益。

聪明能干、勤勉努力的人并不会免除由于过于自信而带来的职业灾难。

第一准则是不要欺骗自己,并且你自己就是最容易欺骗自己的人。

四种有助于保证失败的举动:成为一个靠不住的人;只是从你自己的经历中学习而不是从他人的经历中学习;在你的第一次、第二次或者是第三次逆境降临时放弃努 力;最后一点是,屈从于那些模糊失真的想法。

如何成为一名伟大的投资家?
 
  首先,你必须了解你自己的性情,每个人玩这个游戏必须在给定的他自己的边际效用的情况下进行考虑,并且在一种他自己心理的方式下来考虑。如果损失将会使得 你悲惨沮丧——而有些损失是不可避免的——你也许应当运用一种非常保守的投资方式并且坚持终生储蓄。因此你就不得不依照你自己的性情和你自己的能力来调整 你的投资策略。
 
  你必须收集信息。把你所读的东西和一个基本被证明的观点结合起来,你就好逐渐积累起一些投资的智慧。没有经过大量的阅读,你就不可能成为一个在广大的范围 内真正优秀的投资者。没有一本书能够为你把这些事情全部做到。
 
  一个人的阅读不应当是随机的。你必须做到心中有数。

 
   只有成败的可能性是有利于我们的,我们需要的是那种受欢迎的增加利润的可能性,我们在时间的流逝中计算变动性。
 
   人类快乐的秘诀在于不要把目标定得太高。

老庄易总评:这 本书的作者比较差劲,翻译也比较差劲。大师的精髓提炼不多,生活的琐碎挖掘不少。写芒格的书太少,没办法将救着读吧。 


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《安东尼波顿教你选股》读书笔记 老庄易


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投资成功的最重要的一个秘密:勤奋努力。

好运随谋划不期而至。

投资者更艰难的是要决定何时以及为什么要承认并释怀那些不可避免的失误。我们都会犯错误,每年都会犯大量的错误。

那些研究过更多投资观点,并且对过往的选择不抱任何感情色彩的投资者更有可能获得成功。

勇于不同,逆向投资。

投资技巧的核心:逆向进取的方法寻求资本成长的机会。公司类型归纳:
·拥有复苏潜力的公司;
·拥有强劲增长潜力的公司;
·资产价值还未得到市场普遍认可的公司;
·拥有某种占有特定市场份额的特殊产品,因此拥有良好收益潜力的公司;
·可能被其他企业并购接管的公司;
·正经历重组或管理层人员变动的公司;
·没有被股票经纪公司广泛研究的公司。

倾向于集中投资那些失宠于投资者的公司或以普遍接受的估值方法计算而被价值低估的公司。

投资模式中最重要的两种类型是成长投资和价值投资。

价值投资比成长投资更有可能在长期内获得高收益。即在更长期的时间段内,价值投资的成功率更大。

必须找到一种最适合自己的投资模式和投资风格,并将其坚持到底。

逆向投资风格在市场转转期尤其管用。

历史不会重复,却自有其规律。

股票市场更像是一台选票计算器,而不是称重机。

我寻找股票一般会选择那些大众投资者眼中的非绩优股,因为如果其情况好转,就会有大量的新投资者被吸引购买。运用技巧来寻找那些有情

况好转希望的股票。

无视基准的投资比重的做法,使得我赢得更多高于市场平均水平的大额收益。

投资就像一场机遇游戏。没有人能够一直成功,我们都只是在尽力做到比对手少犯错误。
投资事业成功的关键是不仅要选择能够成功的股票,还要避开那些可能会失败的股票。另一个重要的成功因素是投资人需要处事冷静,应该从

失败中吸取教训且不为失败所烦恼;相反,成功时不宜过于骄傲和自信。请谨记,你挑选的某些当时业绩表现最好的股票可能也会很容易突然

间跌落谷底。

参考的关键因素是其市盈率、企业价值对总现金流量的比率、自有现金流比率(喜欢可以产生现金流的公司)和投资资本的现金流收益率。
当我的股票赔钱的时候,那些上我赔钱的公司的资产负债表都很糟糕。
必须要确保花充足的时间在主动型投资上面。

只要有足够数量成功的股票补足那些失败的,投资组合就能运作得很好。
只要股票的市值够吸引人或者它们作为复苏股票再次出现,我就一定会再次购买。

对中国的市场机会,专注于零售和媒体行业,因为这些领域会从中国接下来几年的居民消费支出的增长中获利;在资源领域,专注于能源股。
在投资领域墨守成规并不一定是成功的最佳途径。

我的投资理念的核心是识别出那些目前估值不正常,但可能在未来能够好转的投资机会。

你必须对市场如痴如醉,因为投资行为是持续而无形的。投资行为没有所谓的起点或终点,总是会出现一些新的需要你钻研的情况。你要想做

好的话,就必须全你身心地投入,毫无保留。

你必须明白自己心里想要的东西,否则会被过多的信息所迷惑,从而可能什么都不愿意做了。投资者需要自律和勤奋。

着重投资于小型企业。对投资目标公司进行调研。使用技术分析或股价图弥补常规基础性分析缺陷。

如果你想要超越别人,那你必须拥有别人没有的东西;如果你想击败市场,那你一定不能被市场左右,你一定不可以完全跟随股市潮流并频繁

进行交易,因为交易成本过高。你必须反其道而行之,做到与众不同。

坚持充分多样化的投资组合,即持有大量他人存疑的股票。
波顿6种股票类型:复苏成长股、未获注意成长股、价值异常股、企业潜力股(有被并购可能的)、资产股和行业套利股。

发现“败絮其外,金玉其中”的股票。广泛撒网。

在我拥有优势的东西上下赌注。不去揣测市场机会。

如果你的做法和其他人毫无差别,那么你最终结果也只能和别人一样。

同时投资于不同领域的能力更加增加了他赢得利润方法的正确性。

不仅凭一时冲动而做出投资决策,他需要慢慢酝酿知道完全确认该买入或卖出某种股票。
当你深信找到了一只可能会成功的股票时,坚持到底就显得格外重要。

他每次投资的时间期限是一至两年。

你从其他人的投资意见中寻找好的主意,并且在最终寻找到了的时候就疯狂的复制。
技术分析的基本原理在于它有可能根据股票近期的价格和历史的信息推测出股价的走向。它提供了买卖双方当前优势平衡状态的重要线索。这

些都是投资者们留下的投资足迹。

不应对失败过于敏感。遭遇失败是这个行业工作的一部分。对待股票必须十分冷静,不能过于情绪化,而且你必须做到敢于承认自己曾经犯过

的错误。在这个行业,遭遇挫折是很平常的事情。这个行业在不断地变化,持续地充满挑战。你必须与时俱进、适时调整,并且不能沉醉于去

年或几年前的成绩。

一名投资者最大限度地降低投资组合风险的最佳方式是:(1)购买范围广泛的股票,进行多样化投资;(2)只购买以绝对价值而言属于低价

的股票。以低于其本身价值的价格买东西。

波顿的经验教训:
1.了解企业的特许经营权及其特征。这家企业有多大可能性在10年后依然存在,以及它有多大可能比现在更具价值?
2. 理解促使企业发展的关键变量。我想象中的一家理想企业是那种可以掌握自己命运的企业。
3. 偏爱简单的企业。
4. 直接听取管理层意见。宁愿投资于一家由普通的管理层经营的优秀企业,也不投资于一家由明星经理经营的不良企业。
5. 不惜一切代价避开善于欺骗大众的管理层。
6. 比大众预知早并提前两步行动。识别当下被人忽视,却能在未来重新获得利益的股票。
7. 了解资产负债表风险
8. 从广泛的来源中寻找投资意见。
9. 密切关注公司内部人员的交易行为。买入比卖出更重要。
10. 定期反复检验你的投资要点。投资管理就是关于建立对一次投资机会的确信,然后随着时间而反复检验这种确信程度——特别是当出现新

消息时。
11. 忘记你购买股票的价格。如果情况改变了,你必须毫不犹豫地减少损失。
12. 分析过去业绩一般只是浪费时间
13. 注意绝对估值。在股市非常繁荣时,投资者需要某种现状分析来防止他们被骗至买入某只股票。如果你只看股票之间的相对估值,你将严

重误入歧途。
14. 使用技术分析作为额外指标。将它视为帮助我下决心的基础。如果技术分析支出基础分析,我将买入更大的份额;反之,则只买入较少的

份额。
15. 防止揣测市场时间和主要的巨额赌注。会在自己拥有竞争优势的地方下赌注。
16. 作为一名逆向投资者。当你觉得一次投资行为让你“心里非常舒适”时,你这个决定大概已经做晚了。进行与众不同的投资吧。当股价上

涨时,避免过于看涨;当几乎所有人对前景都不乐观时,他们可能错了,前景会越来越好;当几乎没有人担忧时,就是该谨慎小心的时候了。

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派報紙讀書 左丁山

2011-11-03  AD

收數 W第二次娶媳,在文華東方酒店康樂廳擺下婚宴,大量財務界人士到賀,包括收數追數界元老 W在內,收數 W話:「元老 W認真俾面,佢收到夠晒籌就退出市場,否則我地係後輩,邊度有得做呀!」元老 W又的確俾面嘅,佢等到九時半後食完碗翅先至告退,出席第二場婚宴,問佢去邊?佢話:「今晚我細妹嫁女呀!」嘩嘩嘩,認真唔話得,俾面收數 W到極!左丁山不久亦告退,是晚係外甥生日,佢爸爸買入大量靚餸,在家煮大餐,叫左丁山去食甜品!
廿一世紀收數乃斯文動作,並非潑紅油、潑火水之 下三濫動作,收數 W等人利用電腦科技,追蹤走數人士,全部電話對話,百分百錄音,以備警方或金管局或銀行財務機構調查,金管局對追數公司一啲都唔客氣㗎,收到投訴就會調 查,若認為公司失職、失言(講粗口之類),就會口頭警告、書面警告,收得幾張「黃牌」,客人(即銀行或財務公司)就會拜拜而去,冇生意做咯!收數 W之生意係與大學同學一同創建嘅,兩位大學畢業生只識揸筆,唔識揸槍,俾人嚇番轉頭似過佢地去嚇人!
收數 W話當年入大學,全憑英文考 A,數學考 A,入到大學上大一英文,早上八時開課,佢永遠係遲到十五分鐘至二十分鐘,老師卒之召佢見面,警告佢經常遲到會肥咗科英文。收數 W解釋:「請你體諒,我朝朝在淺水灣一帶派信俾訂戶,搵學費,唔派報紙就讀不上大學,派完等巴士趕返學,故此成日遲到啫!」好彩英文老師來自美國,見慣學 童派報紙搵學費,乃放佢一馬,而收數 W亦考試得到高分!家佢位大公子在大型美國投資銀行工作,公子(新郎)係 IT新星,可說飲得杯落。
呢晚 有一位港大校友在座,問吓佢關於徐立之自願不續約之事,佢一講就火氣十足,大駡校務委員會與八一八慶典籌辦人,講得激動,賓架 K搭嘴:「你好似有內幕噃?」港大校友話:「怕乜講,我係港大基金成員,捐過錢,知道比你地多㗎!」呢晚係婚宴,無謂多講「校長要有政治觸覺」咁悶嘅事, 請佢講吓名人「課外活動」,大家當堂嘻嘻哈哈!

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《巴菲特的護城河》讀書筆記——時復 紅一方面軍

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經濟護城河:企業能常年保持競爭優勢的結構性特徵,是其競爭對手難以複製的品質。可以讓企業在更長的時間內為投資者創造更多的經濟利潤。

對投資者,護城河可以降低風險;對企業,護城河還提供了困境反轉的機會。

虛假護城河

1.優質產品——容易被別人效仿。

2.高市場份額——市場會發生顛覆性的變化,如果有小的穩固的利基市場倒是不錯。

3.有效執行及卓越管理——有這方面的硬傷的企業要排除,但有此類優勢不足以構成護城河。

 

真正的護城河:

1. 無形資產

品牌——能讓消費者願意為此支付更高價格才是關鍵,光受歡迎沒用。

專利——專利既有有效期也可以被攻破,只有擁有多樣專利權和創新傳統的企業才值得擁有。

法定許可——要同時不受價格管制,最好源自一大批看似不起眼的法規而不是僅僅一項可能會被改變的重大法規。

2.轉換成本

客戶難以割捨讓企業有定價權。包括財務成本、培訓成本、時間成本或可能後果嚴重的風險。

銀行、資產管理等要產品多樣性,因為能增加客戶黏性且避免單種方式過時;

軟件公司、醫療設備等要能與客戶結合持續收費的;

3.網絡效應——個人認為稀有又難把握,傾向放棄追尋

隨著用戶數量的增加,產品或服務的價值也在提高。

既有廣度又有深度的流動性蓄水池,最好是封閉的繞不開的平台——很難建立。

以信息共享或聯繫用戶為基礎的業務比較容易實現,從事有形商品交易的很難體現。

不是完全不可踰越,只是大多數情況下會讓競爭對手望而卻步。

例子:信用卡、交易所、微軟、ebay拍賣

4.成本優勢

流程優勢——要小心看護,關注其多久會被對手模仿或被新的流程替代。

地理位置——此類產品通常具有較低的價值重量比,且消費市場接近生產地,如水泥、垃圾場採石場。

特有資源——擁有的礦藏類資源開採成本比對手低;並不一定非得是採掘業,有此特徵即可。

經濟規模——適用於變動成本小的行業;關鍵是與對手的相對規模;難以複製的大規模配送網絡、小的讓人沒利益進入的利基市場都屬於此類護城河而非其他。

守護護城河——護城河有寬、窄之分,有持續時間長短之分,需要定期檢查

1. 技術變革對技術創造型企業護城河的破壞,比對技術銷售型的還要嚴重,儘管技術創造型企業的投資者也許不認為自己持有科技股。(柯達的例子)

2. 行業結構的變遷會給企業的競爭優勢帶來永久性破壞。(沃爾瑪崛起的例子,現在網店不計成本非理性競爭破壞的例子)

3.當企業在自己沒有護城河的領域尋求增長時,往往是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護城河。

4.客戶開始說「不」,是護城河被侵蝕的信號。

發現護城河——不同行業特徵說明

軟件企業比硬件企業更易形成轉換成本;

傳播渠道的多樣性及渠道控制造就了媒體企業的護城河;

醫藥醫療企業一般大公司較好,但也有一些小公司能控制某個利基市場;

直接面對消費者的企業往往難以形成競爭優勢,但並非不可能,如餐飲業與零售商;

為公司業務提供服務的企業較容易與客戶結合形成轉換成本;

金融服務業容易形成寬護城河,但保險公司、小的專業服務機構除外;

消費品領域與金融服務業一樣有最高比例的寬護城河,但要小心維護品牌價值;

工業企業一般難以形成護城河,但有個別利基市場控制型企業;

能源企業收益於地理位置及特有資源,管道運輸受益於利基市場;

公用事業企業如果低成本、價格管制寬鬆的話可以考慮;

 

最後忠告

四個要素共同決定了企業的選擇及估價:增長率、風險、投資回報率、經濟護城河。

 

附記:企業的護城河和買價的安全邊際,既是對投資者的保護,也提升了利潤的時間和空間。本書內容不多,但闡述的東西卻很關鍵,需要好好消化吸收。同時作者的另一本書《股市真規則》,比較適合作為案頭工作書經常查閱。


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讀書思考 艾露恩之星

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  一、關於限制性盈餘、通脹敞口

     在很多的投資者文章中這兩個問題是提到較少的,且也易於忽略。企業經營是面向未來的,投資者嬴利也取決於預期和現實的差距。這兩個都是和未來相關的。由於現金流的產生原理,生命力長久的企業的價值遠大於生存年限不確定的企業。但從長期來看,大多數企業最終的歸宿都是趨于于消亡。即便不計入競爭性毀滅力量,資本開支和通脹敞口這兩項將消滅大多數企業的保留盈餘。這是巴菲特強調,以一般價格買入優質企業遠優於以非同一般的價格買入一般企業的背後邏輯。投資一旦加入時間的視野後,對價值的估量便不同。這也是很多常見的低估投資者的謬誤所在。

二、管理層評估應從哪些方面著手

對企業的價值評估必然包含對企業未來的評估,管理層的經營和應對必對企業的價值有決定性影響。那麼從哪些方面考量經營管理對企業價值的影響呢?概括可從以下6個方面去觀察:

      1、所有者的心態。當企業管理者不是這樣的心態時,股東利益被侵害時,你不應感到驚訝。

      2、資金配置。好企業常會有多餘的現金,他打算如何使用呢?所以第1條是綱

      3、新股發行。也是涉及股東長遠利益的行為。

      4、財務目標。如何處理收購兼併、要規模還是要價值、是否是有質量的成長,反映管理層心態。    

      5、信息披露。什麼樣的披露吸引到什麼的股東,披露應反映企業價值、管理層的努力、達成目標的客觀可能性。一個經常扯淡的你應該明白他是什麼樣的人,不要和小人為伍,要不將來別後悔。

      6、股票回購。反映管理層如何對待股東。

      三、沒有合適的時機將最優質的企業脫手

     企業經營中那些本質因素是無法量化的,你又如何進行企業價值的高估、低估的量化呢?換股很容易造成所謂的剷除鮮花,澆灌雜草。   

四、企業所處行業空間

股票投資的主要利潤來源是企業經營的複利,沒有行業和企業的巨大發展空間複利從何而來?藍籌股估值低難道不是合理的嗎?所以要安全邊際更要重視企業增長空間,棄銀行而選人壽這是最主要考量。

      五、追加資本開支與新增年度股東盈餘

      或者說邊際利潤率,面向未來的話,這也是一個很重要因素。

    六、股票投資主要是一項預測企業未來的活計

所以做好投資要學習的內容遠不止投資方法、財務估值等等內容。沒有對整個世界的過去歷史、人類的由來、人性的認識,人類生存環境的認識,你又如何知到哪些是不可持續的,在物競天擇中哪些會成為主流呢。沒有對世界的整體看法和框架作背景,你就很難做出一個合理的哪怕是細小的預測。

     沒有宏大的知識背景,反正股票不是漲就是跌,你會有很多時候蒙對,但那不是你正確分析出來的。你就是那個隨著池墉水位上升的鴨子,你要知道這一點。  

     七、牢記只與超級明星為伍。你與誰在一起,決定了你的未來。

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教育篇》兒子在家自學 女兒異鄉讀書探索世界 與自然共處、親力親為學問自然來

2012-03-19  TWM




三十五歲才結婚的凱文.凱利(KK),三個孩子都在台灣與美式教育中長大。

身為全球最具影響力的科技趨勢大師,他從不刻意培養孩子成為另一位凱文.凱利,卻堅持孩子要有求知心、有創意,還要用雙腳旅遊去認識這個世界。

撰文‧賴筱凡

依偎在美國國家公園旁的小社區,在蜿蜒道路的盡頭,就是凱文.凱利的家。這棟荒野中的木屋距離最近的文明||加州舊金山市區,有著一小時的車程。但為了讓孩子與自然共處,他與太太選擇落腳帕西菲卡(Pacifica)這個小鎮。

大學只讀了一年就輟學,凱文.凱利靠著自學及旺盛的好奇心,成為全球最具影響力的科技趨勢大師。他的著作影響全球無數科技人,甚至蘋果創辦人賈伯斯(Steve Jobs)都成了他大膽預言的實踐者。

曾經拒絕正統教育,目前擁有三個孩子的大師會如何教育自己的寶貝?對天下的父母又有何啟示?

帶著他做比跟他說重要

走進凱文.凱利的家,擺設簡單又溫暖,連接著起居室的另一端,就是他的工作室。成堆的書籍與研究資料堆滿屋內牆壁,這裡宛如一個小型圖書館,但不同於住家的簡單色調,工作室裡聳立著他與兒子一起動手設計的樂高城堡,還有一個利用購買電器產品剩下的保麗龍所堆起的龐大機器人,「這些都是我兒子和我一起做的。」他微笑著說。

受到一九六○年代嬉皮文化影響的凱文.凱利,從年輕時代就崇尚動手體驗生活,二十歲時就靠著雙手在紐澤西蓋了第一棟房子。他像一般美國人,在後花園裡種花、養蜂,「第一次蒐集到蜂蜜後,你就會好奇,蜂蜜是怎麼得來。」凱文.凱利的好奇,讓他從養蜂、了解蜜蜂,最後還得出了「蜂群理論」。

這就是凱文.凱利對三位小孩的教育哲學,與自然共處、凡事動手做,學問自然就跟著來。

很少人知道,大師不但來過台灣當背包客,而且還是台灣女婿,他的太太是任職於美國大藥廠基因科技(Genetech)的台灣女科學家。

︽今周刊︾採訪凱文.凱利這天,正巧在房內遇到他十五歲的小兒子傅岱文,他從小在雙語環境下長大,能說簡單的中文,「可是,他上了國中之後,越來越不開心。」凱文.凱利不諱言,同時要受美式教育與台灣教育,繁重的功課壓力讓兒子根本吃不消。

如果這種情形發生在台灣,台灣的父母會怎麼做?應該大多都會強迫兒子去適應;凱文.凱利卻毅然選擇結束兒子在學校的正規教育,改為在家自學。「美國在家自學的小孩很多,我們身邊的朋友就常分享在家自學的好處。」凱文.凱利認為,當孩子開始拒抗學校教育,與其強迫他接受,更應該尋找方法開啟小孩學習的各種可能性。

當小兒子開始在家自學,凱文.凱利沒讓他閒著,每天都帶著他動手創造,隨意在凱文.凱利工作室繞一圈,他與兒子的創意無所不在,他隨手一指,一個看起來像是恐龍骨架的模型,凱文.凱利得意地露出了大笑臉,「這可是我兒子用雞骨頭做出來的!」打開後門就是國家公園,身處蠻荒自然中,凱文.凱利一有空就帶著兒子往山中探索,「你看,這就是我與兒子在山上發現的,應該是動物的頭骨。」他認為一位科技趨勢觀察家,對任何事物都須保有高度的好奇心。

「比起不斷地告訴他各種人生道理,帶著他做、讓他了解,影響更大。」凱文.凱利同意台灣父母掛在嘴邊的古老道理||「身教重於言教」,但他將這個道理進一步延伸,他認為與其做給孩子看,不如帶著他一起做,更能體驗其中的真意。

用旅行一里一里去體驗人生若說帶著孩子動手做是凱文.凱利教育的一大主軸,旅行就是另一大主軸。曾經,凱文.凱利為了想知道世界是如何運轉,他存下打工掙來的每一分錢,買了一張單程機票,開始了亞洲的八年旅行。如今,他更鼓勵孩子旅行,用雙腳去認識這個世界。

凱文.凱利的大女兒和二女兒,就在他與太太的鼓勵下離家探索世界,大女兒高中在西班牙求學,二女兒則在阿根廷念高中。「不只是念書,她們長時間在當地旅行,才能學到當地文化。」凱文.凱利認為旅行能教會孩子的知識,遠遠超過書本,與其看著旅遊書、旅遊節目,更應該讓孩子用雙腳去認識世界。

「至今,我仍舊認為,在亞洲八年的旅行,讓我的人生觀有了重大改變。」凱文.凱利花八年的時間,用自己的雙腳走遍亞洲八個國家,也認識了台灣。

早在中橫公路尚未開通的年代,他就靠雙腳橫越中橫,有車經過時他就搭便車,坐在阿美族原住民的卡車後,搭到對方的目的地為止;沒車時,他就用雙腳走,就這樣從台中一路到了花蓮。

「你在亞洲會感受到那種樂觀的氛圍,會覺得任何事情都可以正面以對,明天一定會更好。」凱文.凱利說,這是八年亞洲之旅送給他人生的最大禮物,讓他回到美國後,依舊樂觀過生活。

所以,凱文.凱利鼓勵每位年輕人都應該出發去旅行,但絕不是走馬看花的遊歷,而是要用雙腳一里一里去體驗。

他從不刻意培養孩子成為另一個自己,但他希望三個孩子時時保有求知心,還要隨時發揮創意。

因此,在凱文.凱利的家中,有電視,卻未安裝有線電視節目,他經常在晚餐時間與孩子分享正在閱讀的書、討論正在思索的問題,希望把更多時間拿來與家人互動。凱文.凱利很清楚,他從來就不是一板一眼的父親,所以,談話不只是教育孩子,有時,孩子教給他的更多。

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讀書多 炒股易輸? 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3558517

今日股市又大跌,一眾散戶愛股又成為重災區!港股似乎已不講理性,股價怎麼便宜都顯得豪不吸引。我們怎樣去解釋當然的現象?專家也頭痛?

 

剛在「經濟通」讀到一則這樣的新聞,根據最近最西南財經大學調查發現,讀書多不絕對代表炒股的成績

在一個叫《中國家庭金融調查報告》指出,能夠在股市賺錢的家庭,只用22%,有77%家庭炒股都是來來回回的輸輸贏贏,辛苦返來得個吉,還輸掉了心理壓力!有趣的是報指出,股市裡有33%獲利的人,小學程度的就37%!不過讀到大專或以的股,大約都只有兩成人賺錢。我貓王一看,覺得這個報告是以偏蓋全的,我已寫過,自己的調查發覺,長者股民永遠比年青人容易賺錢,我想原因大有幾個:

長者的投資EQ比較強;
長者的選股比較保守;
長者較多時間關注股市。

而上述的調查市忽略了一個現實的問題,就個國內人口結構的問題,相信老股大都是50以上的年齡,這批人多只是受過小學的教育,所以,長者在股市較優勝,這個結論應該在世界各地都適用,這是不爭的事實。

見到這段新聞很感觸,因為昨天我貓王的氣功老跟我們說,自古以來「窮文富武」,因為練武很花時間、還要花錢去找好師父!但是,我想來這話會不會是本末倒置的?我一直在想,有武夫的性格才容易致富?我當年真太傻,花了很多時與金錢去找氣功及武術師,今覺得人到中年,遺憾的是功夫仍學不成,性格又改不了!但是,我年長了,對人對事有自己的一套哲學,我根本不信什麼調查報告,今我反而重新相信「書中自有黃金屋」的說法,且讀書可以閉門造車,我們不需要去找師父,自己就是自己的師父!


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[轉載]劉建位讀書筆記:一本巴菲特讀了兩遍的投資書 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e01p.html
「記住,你的投資目標不是達到平均水平;你想要的是超越平均水平。因此,你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通並且高度計算機化,因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想,見他們所未見,或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之,保持正確可能是投資成功的必要條件,但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是,你的思維方式必須與眾不同。」

一本巴菲特讀了兩遍的投資書

2012-07-06   作者:劉建位  來源:經濟參考網
 

作者: (美) 霍華德·馬克斯 
出版社:中信出版社
    第一,很少推薦書籍的巴菲特為什麼如此推薦霍華德的書?
    巴菲特很少推薦投資書籍,2011年他卻大力推薦霍華德(Howard Marks)的書《投資最重要的事》,而且說他讀了兩遍。
    霍華德是誰?今年66歲,比巴菲特小16歲,1995年創建美國橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management),現在管理資產規模800億美元,是中國最大基金公司規模的兩倍以上,相當於巴菲特管理的伯克希爾公司資產規模的五分之一。他的個人財富150億美元,相當於巴菲特的三分之一。
    霍華德的投資業績接近於巴菲特,他的投資理念和巴菲特非常相似,他對巴菲特非常推崇:「我認為巴菲特是一個偉大的投資者」。
    兩個人還有一點相似的是,全球投資者非常期待巴菲特每年寫給股東的信,而讓專業投資者同樣期待的是霍華德寫的投資備忘錄。 
    你肯定想不到,巴菲特也非常重視閱讀霍華德寫的投資備忘錄:「當我看到郵件裡有霍華德寫的投資備忘錄,我做的第一件事就是馬上打開閱讀。現在我讀他的書又重讀這些備忘錄。」
    霍華德的這本書《投資最重要的事》,其實就是他本人自己過去20寫的投資備忘錄的精華集錦。
    巴菲特本人投資水平極高,他本人推薦的投資書籍極少,怎麼會如此推薦霍華德的這本書呢?
    一是英雄所見相同。兩個人都是正宗的價值投資者,都非常信奉格雷厄姆提出的價值投資基本原則。而且霍華德幾乎每一章都會引用巴菲特的話,可見他和巴菲特的投資思想是多麼相同。
    二是英雄各有所長。巴菲特擅長把非常複雜的投資哲理用非常簡單易懂的話說出來,霍華德則擅長結合自己的投資經驗把價值投資基本原則的實踐應用解釋得非常務實,並結合最新的經濟情況和市場情況提出自己的獨到見解。
    巴菲特投資最初主要是股票投資,後來更多是收購和經營企業,而霍華德完全是證券投資,而且主要是股票投資。所以說這一點來看,霍華德相當於是專門解讀自己 的股票投資想法、操作方法和心法,他的巴菲特的投資基本原則完全相同,但他講得比巴菲特更加專注於股票投資,更加詳細,更加具有操作性,所以這本書對於以 股票為主的投資者更有實踐上的借鑑意義。

    二,霍華德的這本書講的核心是超越市場的價值投資降龍十八掌
    霍華德這本書的中心思想非常明確:如何取得超越市場平均水平的投資業績?
    這個投資目標看似簡單,但是要做到相當不簡單。他一開始就引用格雷厄姆的話:「投資藝術有一個特點不為大眾認同。門外漢只需些微努力與能力,便可以取得令人尊敬、若非可觀的結果。但是如果想在這個容易獲取的標準上更進一步,則需要更多的實踐和智慧。」
    如何才才能戰勝市場呢?
    格雷厄姆本人給出的答案非常精闢:「要想在證券市場上取得投資成功,第一要正確思考,第二要獨立思考。」
    巴菲特強調投資成功必須用腦和用心相結合:「要想在一生中獲得投資的成功,並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或秘密的信息,而是需要一個穩妥的思考框架 作為決策的基礎,並且有能力控制自己的情緒,使其不會對這種思考框架造成侵蝕。格雷厄姆的書能夠準確和清晰地提供這種思考框架,但對情緒的約束是你自己必 須做到的。」
    霍華德說得更加直白:「記住,你的投資目標不是達到平均水平;你想要的是超越平均水平。因此,你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。其他投資者 也許非常聰明、消息靈通並且高度計算機化,因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想,見他們所未見,或者具備他們所不具備的洞察力。你 的反應與行為必須與眾不同。簡而言之,保持正確可能是投資成功的必要條件,但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是,你的思維方式必 須與眾不同。」
    霍華德把超越市場平均水平必須的與眾不同的思維稱之為第二層次的思維,為什麼說是第二層次呢?高人一等,勝人一籌。投資是一門科學,更是一門藝術,而投資 藝術和其它藝術一樣,要想卓越出眾,既要多用腦,又多用心:一是如何用腦來進行與眾不同的第二層次的思考和決策,想法比一般人更深一層;二是如何用心來堅 持與眾不同的第二層次的思考和行動,行動上比一般人做得更高一層。
    這本書的核心歸納為一句話:逆向思考並逆向投資。
    而這正是巴菲特一再重複的他一生最基本的投資原則:在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼。
    巴菲特在致股東的信中是談的最多的是與眾不同的正確投資思考應該是什麼,而霍華德在投資備忘錄中談的更多是根據他個人多年的投資實際經驗如何才能能夠做到 與眾不同地正確思考並行動,因為他深切體會到,在投資上與眾不同而且是與絕大多數人都不同,短期業績壓力很大,心理壓力很大,比在生活中與眾不同更加困 難。
    年近70的霍華德從他自己逆向思考並逆向投資的40多年投資經驗中,總結提煉出18件投資最重要的事,也是他認為的18種最重要的卓越投資技術,而這些正是巴菲特和霍華德這些價值投資大師取得長期戰勝市場的優秀業績的關鍵,所以我稱之為價值投資者的降龍十八掌秘籍。
    我簡要概括如下:1、最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效而是清醒認識股市相當高效而相當難以擊敗只有真正的高手才能長期戰勝市場。2、最重要 的投資決策不是以價格本而是以價值為本。3、最重要的不是買好的而買的好。4、最重要的不是波動性風險而是永久損失可能性風險。5、最重要的巨大風險不是 人人恐懼時而是人人都覺得風險很小時。6、最重要的不是追求高風險高收益而是追求低風險高收益。7、最重要的不是趨勢而是週期。8、最重要的不是市場心理 鐘擺的中點而是終點的反轉。9、最重要的不是順勢而為而逆勢而為。10、最重要的不是想到而是做到逆向投資。11、最重要的不是價格不是價值而是相對的性 價比即安全邊際。12、最重要的不是主動尋找機會而是耐心等待機會上門。13、最重要的不是預測未來而是認識到未來無法預測但可以準備。14、最重要的不 是關注未來而是關注現在。15、最重要的認識到短期業績靠運氣但長期業績靠技術。16、最重要的不是進攻而是防守。17、最重要的不是追求偉大成功而是避 免重大錯誤。18、最重要的不是牛市跑羸市場而是熊市跑羸市場。  

    三、巴菲特建議最好的投資學習方式是模仿大師
    那麼,我們如何才能學會巴菲特和霍華德兩位投資大師長期戰勝市場的降龍十八章呢?
    巴菲特建議投資初學者最好的學習方法是模仿大師:「我一直認為,對於剛開始起步的投資人來說,應該尋找已經證明長期成功有效的投資方法,然後依葫蘆畫瓢照著做就行了。令人吃驚的是,這樣做的人實在少之又少。」
    巴菲特自己就是從模仿大師開始的:「50年前我在哥倫比亞大學開始學習格雷厄姆教授的證券分析課程。在此之前的十年裡,我一直盲目地熱衷於分析、買進、賣 出股票。但是我的投資業績卻非常一般。從1951年起我的投資業績開始明顯改善。但這並非由於我改變飲食習慣或者開始運動,我唯一增加的新的營養成分是格 雷厄姆的投資理念。原因非常簡單:在大師門下學習幾個小時的效果遠遠勝過我自己過去十年裡自以為是的天真思考。」
    連巴菲特都非常重視霍華德寫的投資心得,我們為什麼不重視呢?
    既然霍華德已經把超越市場的價值投資降龍十八掌寫得如此淺顯易懂又如此切實易行,為什麼我們不像像郭靖那樣用心模仿和練習呢?
    學習價值投資的藝術,和學習打網球的藝術一樣,和學習鋼琴繪畫等藝術也一樣,大師講的道理相當簡單,大師的基本動作也非常簡單,但是要做好而非常熟練相當 不簡單,需要長期堅持練習和實踐。所以即使是巴菲特這樣偉大的投資大師,80多歲了,還在持續不斷地閱讀很多好的投資書籍,最近他讀了而且推薦大家讀的就 是霍華德的這本書。
    這本書巴菲特說他實際上已經讀了兩遍了。我一聽,趕緊兩個月讀了三遍。現在讓我們一起再讀一遍吧!

(匯添富基金公司首席投資理財師、央視《學習巴菲特》節目主講人)

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