王中軍的並購邏輯
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並購三要素$華誼兄弟(SZ300027)$王中軍只給華誼的並購團隊定了三個目標：利潤在一個億以上、互聯網遊戲第一陣容，以及絕對不能超過12倍PE。“就跟你買衣服一樣，黑色、修身、西服，三個關鍵詞就可以了，多了就太複雜，你根本做不了決定。”不care外界對華誼內幕交易質疑“票房應該是至少8億。”《私人訂制》上映前一個月，王中軍坐在他寬敞的畫室中，接受《中國企業家》獨家專訪時如此說。他躊躇滿誌地瞄準了2013年電影賀歲檔，倘如所願，電影行業的四分之一票房將被華誼收入囊中。現實總是令人大跌眼鏡。《私人訂制》公映當天，在深交所上市的華誼兄弟（300027.SZ）開盤四分鐘便直奔跌停。據說，在前兩天面向機構投資者的看片會上，《私人訂制》頻遭吐槽，觀者紛紛感嘆馮導“江郎才盡”。2013年10月底，王中軍半倚著檀木椅，旁邊擺著剛剛完成的油畫，色彩濃重、大開大合，揮灑之間極具抽象派的風格，“這是馮導剛剛完成的，像不像晚上長安街堵車的畫面？”王中軍指著畫對我們說。旁邊是三個男人的合影，馮小剛、王中軍、張國立看上去親密無間。王 中軍對《私人訂制》的自信可以理解，“馮氏喜劇”的回歸、賀歲檔的一家獨大，以及華誼的品牌，想沒有超高的心理期待都難。但資本市場的巨大波動，仍然暴露出華誼兄弟股價的脆弱。2013年，華誼股票已經歷過多次大起大落，“股價竟然會因為一部電影而大漲大跌，說明市場對它的投機情緒太明顯了。”一名不願透 露姓名的證券分析師坦言。華誼兄弟在股市上的跌宕起伏引來不少麻煩，甚至有人質疑華誼內幕交易和炒高股價，“股價高低是市場行為，我要是能操縱股票我還做什麽公司？”王中軍雙手一攤，靠在背後的寬大沙發里，“我根本不care外界這些評論。”十分鐘談下掌趣科技的投資盡 管言語激烈，但努力擺脫對電影單一主業的依賴的確是王中軍這兩年刻意去做的事。尤其是剛剛過去的2013年，華誼兄弟在投資方面發力不少。王中軍透露，投 資掌趣是他迄今為止最滿意的一筆——“賬面浮盈將近20倍，只用了兩年多時間，這恐怕是很多私募也做不到吧？”王中軍言談之中流露出得意。2013年6 月，華誼繼掌趣後收購的手遊公司銀漢科技，其研發的《時空獵人》目前月收入過億，成為國內單款手遊收入最高的產品。幾乎同時，華誼兄弟還宣布收購張國立擁有的電視劇制作公司浙江常升影視，並參股連鎖影城公司——江蘇耀萊。萬達的一名高管直言不諱，“其實，業內人士都知道，華誼現在主要都是做投資，買公司，幹的不是我們電影的活兒了。”從拍電影的商人到資本市場的投資客，王中軍看似逐漸脫離主業的背後有著怎樣隱秘的發展邏輯？更重要的是，這是中國未來電影行業可以複制的樣本嗎？王 中軍並不是天生的“投資家”。他早年學美術出身，最開始，華誼兄弟是一間廣告公司，為一家國有銀行提供宣傳包裝服務，後來轉型拍電影，與導演馮小剛成為 “最佳拍檔”，直至將公司送上資本市場。王中軍說，華誼上市以後，自己常有如履薄冰的感覺。多年來，媒體的質疑絕大多數都圍繞在“對馮小剛的依賴”上。經 常面對“馮小剛退休以後怎麽辦”的提問，王中軍也不得不思考這個問題——怎麽擺脫對於電影單一業務的依賴？拍電影是一項風險巨大的業務，而且波動非常明顯。“今年好，明年就不一定了。”王中軍表示，電影會有“大小年”的問題，這其實也是電影行業高風險的一種表現，必須有一個現金流更加穩定的業務平衡拍電影的巨大風險。他一直想找到一個跟電影業務非常接近的周邊行業。華 誼兄弟的投資者中包括馬雲、馬化騰等互聯網大佬，正是他們給了王中軍進軍互聯網的靈感。王中軍表示，大的方向就是圍繞電影產業上下遊產業鏈、又有巨大想象空間的行業，以便與電影形成“雙主業”。王認為，電影板塊已經沒有太多的整合空間，國內投資機會比較少，也沒有特別成型的公司。因此，涉足其它相關領域勢 在必行。掌趣科技是華誼上市後做的第一個投資，當時的牽線人是一位著名的天使投資人。王中軍當時總共就看了這麽一個公司，談了十來分鐘，就 讓對方出價，掌趣出到11倍，他一分錢價格沒還，以1.485億元收購了掌趣22%的股份（上市後股本降低到15.73%），兩年後掌趣上市，華誼手中的 股份變成了15.28億元。在嘗到互聯網遊戲概念的“甜頭”之後，王中軍對於投資互聯網遊戲的熱衷達到頂峰。華誼並購只有三個關鍵詞2013年初，王中軍敏感地捕 捉到了IPO暫停的窗口期，“我對團隊說，就今年一年時間，是並購的好時機。要不是今年IPO關閘，誰都憋著勁想上市呢，誰給你並購啊？”這個觀點也得到 了銀漢科技創始人劉泳的認同，“我們一開始也想獨立IPO，後來IPO關閘，只能放棄。”王中軍迅速對團隊做出了指令——2013年是華誼的“並購年”，必須去全國各地看項目，像個真正的投資人一樣做出判斷和行動。王中軍只給團隊定了三個目標：利潤在一個億以上、互聯網遊戲第一陣容，以及絕對不能超過12倍PE。“就跟你買衣服一樣，黑色、修身、西服，三個關鍵詞就可以了，多了就太複雜，你根本做不了決定。”王中軍對我們解釋道。還有一點， 絕對不能全部買，“多好的公司我都不全買，全賣給我，你還有沒有鬥誌？”接下來的過程就很簡單，在華興資本的一次會議上，華誼兄弟副總裁兼董事會秘書胡明見到了銀漢科技創始人劉泳。短短一個小時交談之後，胡明跟銀漢團隊達成了初步收購意向。這一決定讓華誼的股票在停牌之後連續三個漲停，銀漢的營收規模也在投資後的四個多月翻番。這樁合作背後最大的動力來自於影視和遊戲內容的融合趨勢。銀漢科技創始人劉泳和CTO鄺小翚在《時空獵人》流水破千萬以後就討論過這個問題——如果不能獨立IPO，最好的合作方式是尋找一個有影視或者動漫資源的公司合作。恰逢此時收到了華誼收購手遊公司的邀請。“影視公司跟遊戲公司其實非常像。”王中軍表示，電影導演就類似遊戲公司的項目經理，編劇類似策劃，電影和遊戲一樣，都是B2C的，兩個行業的本質是一樣的：虛擬產品，都是體驗式經濟。這是王中軍一直以來尋找的跟電影行業相關又能很好地對沖電影單一業務風險的選擇。另一方面，遊戲公司跟電影一樣，有爆發性成長的可能。“未來會不會有單款遊戲幾個億的，肯定可以想象，遊戲不外乎就是數量大、便宜、速度快，未來不會往下走。”王中軍告訴本刊。深電影人、麥特文化傳播公司CEO陳勵誌認為這也是未來影視行業的趨勢。在他看來，未來理想的構架，是把出版、電影、動漫、遊戲四大領域打通。獲得一本小 說的改編開發權，拍成影視劇，進而衍生出動漫和遊戲。反過來，好的動漫改編成電影或者遊戲，總之，四大領域互為活水，源源不斷相互激活。身 為“投資人”的王中軍，現在流露出“抓了一手好牌”的自信——“最高峰的時候華誼500億市值，掌趣200億，加起來700億的市值，這個在幾年前根本無法想象。”王中軍在他的畫室中來回踱步巡視，表情猶如在自己領土中視察的國王，“市值100億美金，這在美國二線的制片公司中都很罕見，這說明什麽？我們開始有跟世界一流公司大腕對話的能力。”王中軍最近一次去好萊塢，是洽談明年的大片《狂怒（fury）》的合作計劃，總投資高達7500萬美金，布拉德· 皮特主演，這種一億美金級別投資、中美合拍的超A級大片，將會成為未來華誼電影投資的主要方向。《私人定制》是為了填補《1942》的虧損門開了，在熟悉的京腔中，馮小剛帶著一幫人走進畫室，與公共場合中的不茍言笑和經常“放炮”不同，馮小剛在畫室中顯得親切而放松，他一直在跟周圍的人低聲交談並且不時露出笑容。剛剛結束《私人訂制》拍攝的馮小剛，最近還在發牢騷說“再也不想拍電影了”，而《私人訂制》是因為答應王中軍，《1942》如果讓他賠了，那再拍一部掙錢的。然 而，電影掙錢的規律卻越來越難以捉摸。2013年收獲票房奇跡的都是中小成本的類型片，王中軍不覺得這些都是“黑馬”，“你趙薇一個十幾年的演員拿出所有的資源拍一部片子，換成別的導演能成嗎？陳可辛拍《中國合夥人》之前失敗了那麽多次，有人關註他《如果·愛》賣了多少錢嗎？至於《小時代》，如果中國電影市場都是《小時代》這樣的電影，那我們啥也別幹了。”2012年是王中軍和馮小剛備受煎熬的一年。《1942》上映後不如預期，反而被新導演徐崢的《泰囧》反超，王中軍在各個場合都被問到，無疑給他一種危機感，“新導演一定會層出不窮，並且這中間肯定有能起來的中堅力量。”從2011年下半 年開始，王中軍宣布啟動培養新人導演的計劃，盡管目前看來效果並不如預期，為了擺脫“馮小剛退休”的恐懼，這條路王中軍正在堅持。“我的心思在新業務上……我要做大概念……我要把《封神演義》和《狄仁傑》拍成系列電影……我今年投資了好萊塢電影《狂怒》……我還要走出去，收購獨立的好萊塢制片公司。”王中軍永不滿足，這點上他具備商人最優秀的素質——貪婪。不過現在，在寬敞的畫室中，他暫時像個手藝人，工作臺上擺放著的各種顏料還打開著。王中軍這個月就畫了好幾幅大圖，馮小剛亦然，從2009年起，馮小剛重新拾起了對畫畫的興趣，據說，馮小剛曾經一年花了5000萬元買油畫，直到徐帆表示抗議才沒有繼續“瘋狂”下去。事實上，王中軍和馮小剛都沒辦法拿出大把時間“畫畫”——馮小剛與華誼的合約還有三部電影，他還接下了春晚總導演的任務，就連來這個畫室之前還在央視排練。王中軍則在馬不停蹄地繼續看項目：電視劇版塊是他目前最不滿意的一塊，雖然收購了張國立的浙江常升影視，但整體還是偏弱。“現在電視劇版塊還沒有跟華誼整個品牌相匹配。”王中軍說。最近華誼的競爭對手光線投資了新麗傳媒，後者被認為是中國最好的電視劇制作公司，是未上市的影視公司中估值最高的之一。與新麗傳媒相比，常升影視的業績不算突出。即使如此，收購常升影視還是讓華誼陷入了“高溢價收購”和“變相套現”的麻煩。王中軍說，“買賣公司這 件事，沒有貴與便宜，只有買對與買錯。”他認為投資者質疑的“36倍PE”是一個誤解，2.52億的收購價格，是依據張國立原來公司每年的業績能力，評估未來5年的收入來確定的，本次收購的市盈率大概在12倍左右，這個價格跟華策影視11.7倍市盈率並購克頓傳媒、樂視影業15倍市盈率收購鄭曉龍的影視公 司“花兒影視”不相上下。再者，3個多億的價格相對華誼目前的能力完全不成問題，“國立跟我是老熟人了，我對他的人品、能力還是非常放心的，並購的關鍵在 於兩個公司的文化是否融合。”王中軍的新煩惱2013年12月7日，張國立跟馮小剛一起出現在“中軍和他的朋友們”畫展上，三個男人又重新將手握在了一 起。而兩天前，張國立斥資1.52億元的總價在二級市場增持了華誼兄弟公司的股權。此前的協議約定由張國立實際控制的弘立星恒使用華誼兄弟支付的常升影視股權轉讓款，從華誼兄弟實際控制人王中軍、王中磊處購買同等價值的股票，這一協議受到了投資者的強烈質疑，最後不得不從二級市場購買。2013年4月以來，王中軍在公開場合承諾兄弟兩人不會減持華誼兄弟股票。但深交所披露的數據卻顯示2013年內，王中磊、王中軍兄弟已6次減持華誼兄弟股票，累計套現8億元，而另一大明星股東馬雲也在2013年大幅減持華誼兄弟股票套現近2.1億元。這樣的頻頻套現及“利益輸送”的質疑引發了投資者對華誼的擔憂，在我們采訪之前的一個月，華誼的股票最高蒸發了200億的市值，一名美股市場投資者告訴本刊記者，“如果在美股，華誼的股票肯定有遭到渾水做空的風險。”對王中軍來說，這樣的煩惱恐怕只是開始，畢竟投資這件事與拍電影比起來，他還是個剛入行的“新手”。“上市以後，公司就不是你一個人的了。”剛從國外回來不久，王中軍又要頻繁出差，少見地露出一絲疲憊，“其實嚴格講，沒什麽意思，如果企業做到今天，沒有點理想或者精神層面支撐，沒什麽樂趣。”如 今看起來一切都還不錯——銀漢科技馬上要與華誼合並財務報表，將會帶來可觀的利潤回報，而研發的第二款遊戲《神魔》，已經開始跟華誼的影視資源互動，利用華誼的藝人Angelababy做代言人，效果令人滿意，又一款月收入千萬級別的產品誕生在即。另一方面，《私人訂制》盡管遭受了資本的冷遇和一些差評，上映首日仍創造了8400萬元的最高紀錄，4天票房超3億。王中軍又在開始考慮下一個投資，這一次，目標可能是好萊塢。“過去我說中國什麽時候出現一億美元大片的時候，這個市場就起來了。但現在已經提前完成了，《泰囧》和《西遊降魔篇》都過了12億票房，2億美元。”王中軍看著巨大的落地窗說，中國的市場加上電影和遊戲的想象空間，未來成就一個1000億市值的公司是很有可能的。“就好像我說華誼市值500億的時候，他們說我是癡人說夢。但歷史給了你一次機會。”王中軍說。鏈接：http://www.iceo.com.cn/renwu2013/2013/1230/274043.shtml …