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少陽談電力股平到喊 楓葉資料室

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「今年最強應市法」出文後，讀者回響正面；隨後以信星集團（1170）作試範的文章出街後，反應更佳（感謝信星股價暫時在1.6元水平得到支持）。不過，我們（本人）也得強調，這套應市法屬於中線手法，股友A的部分持股需要持有／捱價一季、半年才能食糊。因為，這套應市法雖是進化版，但骨子裡主要仍是價值投資！

說到價值投資，上一期經濟一週的封面故事正是訪問林少陽，我們（本人）還未有空去會所借閱；不知內容是否主要關於科網泡沫、估值大落後的中資電力股呢？！無論如何，我們（本人）今天整理了林氏在10月下旬主力探討的投資主題——中資電力股，本質上，這個方向極其切合股友A的應市法，因此，值得大家考慮、考慮。

『……估值這東西，彈性之大，往往超出我們凡人能想像的範圍。就以最近備受市場冷落的中國電力股為例，他們自上市以來的市盈率估值範圍，即使扣除偏離常態的離群值(outliers)，最高及最低的估值水平，可以是高到接近70倍市盈率，亦可以是低至4倍水平，高低波幅高達17倍。

即使用較為可靠的市帳率衡量，最高估值仍然可以是高達4.4倍，而最低估值則只有不足0.4倍，高低波幅高達11倍。

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從上表可見，無論以2013年預測市盈率或市帳率水平衡量，目前中國電力股的估值，都在他們各自的波幅區間的下限水平不遠處。若以市帳率中間位置約1.9倍計算，現時整體1.07倍預測2013年市帳率，大約有接近80%的上升空間。

據本人多年觀察中資電力股的經驗，我傾向相信，上述五隻電力股的最高市盈率水平，全部都是outliers，他們的真正市盈率估值波幅區間，應該是在5至20倍之間。依此推算，他們的正常市盈率中間位，應該在12至13倍水平附近，相對目前7.4倍的預測2013年市盈率，上升空間大約是70%。

在極端樂觀的市況下，這批電力股的估值，可以上升至2.5至3.0倍市帳率，以及15至20倍市盈率水平。我記得對上一次中資電力股的市盈率跌至目前的估值水平的時候，又是適逢對上一個科網股狂潮的時代，當時市場以眼球取代市盈率，為科網股做估值，卻對市盈率在4至6倍之間的中資電力股不屑一顧。

歷史當然不會簡單重覆，但是不變的人性，卻令市場反覆重演著相同的鬧劇。遊戲看來尚未結束，只是在參與遊戲的同時，不妨提醒自己，不要太過投入，並記緊走火通道所在的位置。對本欄來說，股市的走火通道，除了現金之外，在當今的市況，還有很多其他的選擇。曾與本欄共同經歷過2000至2003年熊市的讀者，應該知道本欄是何所指。』刊於10月18日

其後，林少陽在Q&A中進一步談到市場對中資電力板塊的看法：『中資電力股剛公布的業績都超預期，但市場對後市仍然頗悲觀，主要是因為市場預期明年將會再減多一次電費，屆時盈利將可能會下調。現時要看的是，明年1至4月之間，減電費的空間有多大。最近一次，電廠上網電費減價幅度大約是3至5%之間，而明年那一次，現時市場已預期將再減3至5%。

正因如此，市場普遍預期電廠盈利今年見頂。但是即使如此，即使用市場較為保守的預測，預期市盈率仍然是偏低的8倍左右，而這還未計算剛公布的第三季盈利超預期的盈利上調。因此，由於中資電力股已經極之低殘，現時實在沒有任何減持的理由。』
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