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少陽談電力股平到喊 楓葉資料室

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今年最強應市法」出文後,讀者回響正面;隨後以信星集團(1170)作試範的文章出街後,反應更佳(感謝信星股價暫時在1.6元水平得到支持)。不過,我們(本人)也得強調,這套應市法屬於中線手法,股友A的部分持股需要持有/捱價一季、半年才能食糊。因為,這套應市雖是進化版,但骨子裡主要仍是價值投資!

說到價值投資,上一期經濟一週的封面故事正是訪問林少陽,我們(本人)還未有空去會所借閱;不知內容是否主要關於科網泡沫、估值大落後的中資電力股呢?!無論如何,我們(本人)今天整理了林氏在10月下旬主力探討的投資主題——中資電力股,本質上,這個方向極其切合股友A的應市法,因此,值得大家考慮、考慮。

……估值這東西,彈性之大,往往超出我們凡人能想像的範圍。就以最近備受市場冷落的中國電力股為例,他們自上市以來的市盈率估值範圍,即使扣除偏離常態的離群值(outliers),最高及最低的估值水平,可以是高到接近70倍市盈率,亦可以是低至4倍水平,高低波幅高達17倍。

即使用較為可靠的市帳率衡量,最高估值仍然可以是高達4.4倍,而最低估值則只有不足0.4倍,高低波幅高達11倍。

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從上表可見,無論以2013年預測市盈率或市帳率水平衡量,目前中國電力股的估值,都在他們各自的波幅區間的下限水平不遠處。若以市帳率中間位置約1.9倍計算,現時整體1.07倍預測2013年市帳率,大約有接近80%的上升空間。

據本人多年觀察中資電力股的經驗,我傾向相信,上述五隻電力股的最高市盈率水平,全部都是outliers,他們的真正市盈率估值波幅區間,應該是在520倍之間。依此推算,他們的正常市盈率中間位,應該在1213倍水平附近,相對目前7.4倍的預測2013年市盈率,上升空間大約是70%

在極端樂觀的市況下,這批電力股的估值,可以上升至2.53.0倍市帳率,以及1520倍市盈率水平。我記得對上一次中資電力股的市盈率跌至目前的估值水平的時候,又是適逢對上一個科網股狂潮的時代,當時市場以眼球取代市盈率,為科網股做估值,卻對市盈率在46倍之間的中資電力股不屑一顧。

歷史當然不會簡單重覆,但是不變的人性,卻令市場反覆重演著相同的鬧劇。遊戲看來尚未結束,只是在參與遊戲的同時,不妨提醒自己,不要太過投入,並記緊走火通道所在的位置。對本欄來說,股市的走火通道,除了現金之外,在當今的市況,還有很多其他的選擇。曾與本欄共同經歷過20002003年熊市的讀者,應該知道本欄是何所指。』刊於1018

其後,林少陽在Q&A中進一步談到市場對中資電力板塊的看法:『中資電力股剛公布的業績都超預期,但市場對後市仍然頗悲觀,主要是因為市場預期明年將會再減多一次電費,屆時盈利將可能會下調。現時要看的是,明年14月之間,減電費的空間有多大。最近一次,電廠上網電費減價幅度大約是35%之間,而明年那一次,現時市場已預期將再減35%

正因如此,市場普遍預期電廠盈利今年見頂。但是即使如此,即使用市場較為保守的預測,預期市盈率仍然是偏低的8倍左右,而這還未計算剛公布的第三季盈利超預期的盈利上調。因此,由於中資電力股已經極之低殘,現時實在沒有任何減持的理由。』
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