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| 上 周港股表現呆滯，然而二三線股份卻各自各精采。指數回落超過3%，只反映資金由大藍籌流向二三線股份。過剩的資金遇上恐慌情緒逆轉，帶動今次環球股市大幅 反彈。熱錢流入衝擊聯繫滙率，上周金管局繼續向銀行體系注資，港元結餘正逼近三千億，利率已跌近零息水平。投資者除了拋售現金搶購磚頭外，不妨靜思那個行 業最能受惠超低利率水平？超低利率水平對高負債的企業特別有利，因為只要回報稍微高於借貸利率，借錢投資（或做生意）有助提升股東回報。越是高負債的企 業，股價在今個反彈浪的升幅越是明顯，當中包括過去兩年備受拋售的跨國金融機構，其中一家是我不看好的滙豐控股（005）。滙控的股價，由宣佈供股前的 56.95元，相比上周五收市價64.15元，升逾12%，連供股權總回報66%，表現跑贏大市。其他跨國金融股表現更加出色，同期宏利（945）股價升 85%，渣打（2888）未計股息回報仍升1倍。若與3月中低位比較，升幅更勁。 高負債企業受惠低息 滙控的投資建議，可說是 近年我Timing最差的Call。然而，這些跨國金融機構的危機是否已經過去？滙控差不多30倍的財務槓桿可以維持多久？如果各國政府因為它們Too Big to Fail而繼續放水，有各國政府的Blessing，則跨國金融企業將繼續成為全世界最賺錢的企業，投資者不應與政府對着幹。若我們不能打敗對方，唯有參 與其中。然而，我對未來銀行壞賬上升仍然有頗大的戒心。反而一些靠同業拆息借錢再放數給債仔的「大耳窿」，在經濟不景之下生意可能越做越旺，利錢比金融海 嘯前高幾倍，頂得住壞賬上升有餘。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||