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BI：全球最重要的100張圖表（四）

31、退出的策略：有入口沒出口

花旗信用產品策略全球負責人Matt King認為

信用市場和共同基金的資產規模與經紀商庫存的比例在上升。

這暗示的就是，雖然你可以買入企業債券基金，押注退出的方式也許不會那麼容易。

32、伯南克的另一樣遺產。

華爾街見聞的「老朋友」、Gluskin Sheff首席經濟學家及策略師David Rosenberg認為

美聯儲主席伯南克的遺產不僅是五年前使全球免於一場金融浩劫，還有從現在起五年內的下一個主要宏觀主題：滯漲。至少是輕微的滯漲。

如果不希望產生金融失衡和通脹過度，即使是追求最微弱的實際經濟正增長，也不得不保持實際短期利率始終為負值。

33、避免美國政府債券違約的代價。

Brean Capital董事總經理Russ Certo指出

10月8日，10月到期美國短期國債受到重創，投資者為政府關門的風險而逃離。

在貨幣市場，幾天內沒有得到現金都會產生有害的影響。

因為企業債券發行拖累了板塊，大部分與過去的30年期新發對沖工具一致，所以可能要兌付的國債價格已經變得便宜。

34、歐元區銀行向企業貸款呈下降趨勢。

法國農業信貸銀行（Crédit Agricole）高級歐元區經濟學家Frederik Ducrozet認為

歐元區的先行指標好轉，信貸流惡化，兩者差距擴大，在非金融類企業差距尤其大。

畢竟信貸是滯後的指標，今年信貸衝動（credit impulse）對國內需求的支持越來越大，銀行的資本水平大幅提高。

遺憾的是，後者不代表銀行會開始輕易地讓自己的資產負債表正常運轉。

歐洲央行可能還承受著增加向歐元區提供刺激的壓力。

35、泰勒法則（Taylor Rule）無法解釋的美國貨幣政策。

PKO BP首席經濟學家Radoslaw Bodys提供的下圖展示了美國不同時期的貨幣政策立場。

美聯儲的聯邦基金利率在QE的影響下增加，這與傳統的泰勒法則正相反。

外界普遍認為，經濟環境證實了美聯儲刺激的規模合理，嚴格的量化分析表明，貨幣政策的立場過於寬鬆。

圖表說明：

1、美國的貨幣政策需要比預期更快地緊縮

2、美國的經濟會意外上揚，貨幣政策無論如何都需要收緊。

2000-2010年，實際的美聯儲聯邦基金利率與泰勒規則暗示的該利率走勢存在很大差距，許多人認為這導致了大衰退。

36、歐元區通脹威脅變通縮。

丹麥丹斯克銀行（Danske Bank）高級分析師Owen Callan認為

一些最大的歐元區經濟體面臨強大的通縮壓力，9月CPI初值跌入新的週期地位，僅1.1%，遠低於歐洲央行的目標：低於但接近於2%。

最讓人擔心的是，歐元區邊緣國家的通縮壓力甚至更突出，一些經濟體的通脹水平甚至降為負值。

這些經濟無法通過國內銀行或公共部門的資產負債表得到經濟刺激，他們面臨著通縮的新危險。

歐元區繼續更激進、更專注的貨幣政策打破這種週期，保證新一輪危機不會降臨歐洲。

37、全球中值年齡說明什麼？

瑞信首席經濟學家Neal Soss言簡意賅：

人類變得更老了。

38、留意推動美國通脹走低的力量。

TD Securities利率、外匯、商品研究主管Millan Mulraine認為

醫療保健類支出佔個人消費的20%以上，2012年以來，醫保成本大幅下降已經成為核心PCE通脹溫和增長的關鍵動力，現在核心PCE遠低於美聯儲的年通脹目標：2%。

如果奧巴馬醫改法案成功地進一步降低醫保成本，就不僅會對財政政策產生重要的影響，而且會讓去通縮的衝動繼續為美聯儲提供有利的支持，使美聯儲將其超級寬鬆的政策保持得更久。

39、市政債券的資產淨值縮水。

New River Investments投資經理Guillermo Roditi Dominguez認為

下圖表明，市政債券的均價下跌，散戶普遍缺乏對固定現金流的風險偏好（通常他們是這類產品的中立立場買家），因此，市場上可以買到折扣很高的投資級免稅債券。

賣家要求的是流動性，這為願意承擔這種風險的買家創造了得到大量風險溢價的機會。

40、長期利率上升時，股市估值會怎樣？

富國銀行（Wells Fargo）機構股票策略師Gina Martin Adams指出

1940-1980年，長期利率上升時，股市市盈率的表現不一。

在債券的熊市初期，股市的週期性調整後收益只有10倍的市盈率。目前股市的市盈率為32倍。