TCL集團近期情況整理 舒顏
http://xueqiu.com/8528235036/25634766一、關於三季報
三季報關心的朋友挺多。預告出來後，股價下跌，市場的解讀可能不是正面。在公告裡，主要的直接不利是可能電視業務的虧損。虧損是個很不好的字眼，體現了業務經營的不穩定性，這樣無疑大大增加趨勢預測的不確定性，被難看是正常的。
從我的角度看，倒是可以理解的。大家首先不要把TCL看作一個藍籌型公司，它其實是成長型公司。這個行業，和其他有所不同，「千億是個起步」。就tcl的目前業務架構來說，各方面處於劇烈變動中。對他的業績測算或估值，按季度，或按靜態，都是不合適的。
比如面板是新業務，投產才一年，目前也就一條線；比如通訊，剛剛扭虧，處於發展關鍵期。如果能像公司的目標那樣成為世界前三，智能機銷量過億，那麼可以想像，即使近半年手機業務的股價漲了3倍，未來也仍然是有巨大上漲空間的；而電視業務近三年則處於野蠻生長中。2010年，液晶電視銷量才600多萬台，2011年就1000萬台，2012年是1500萬台，今年估計有1900萬台。考慮到去年和今年全球電視銷量都是萎縮的，再對比一下海信或創維，就可以看到它是怎樣的發展狀況。
單單電視業務來說，它目前雖說是銷量世界第三，但資本市場上並沒有這樣認可，從市值看，創維股價近二年沒有上漲，tcl多媒體翻番，市值仍然是它一倍。海信目前則大致是其3倍。所以說，電視業務顯然不是一個收穫期。規模追求是一種野蠻生長的過程或方式，按世界排名，三星大概5千萬台出頭，LG是3千萬，TCL多媒體的目標三年內顯然是要去爭第二的。現在僅僅1.5%的淨利潤率（去年年報），可見盈利能力並非是第一戰略。這樣的階段虧損是很容易發生的，三季度面板成本跌價5%引發計提就夠受了。不過，值得注意的是，它的經營現金流淨額是極好的，大家可以看看HK1070。
所以，對於tcl集團A股，我以為關鍵是趨勢，看它各個業務能做到什麼高度，整體又會是有怎樣的可能性。比如目前是千億級別，如果它的企業願景是三五年後，成為世界級的巨頭，2000億甚至3000億都不在話下，同時在戰略上進行了規劃，架構上準備就緒，是一種「出發」的姿態，執行力上有可能，那麼它就是一個成長型公司。（和康佳完全二樣吧？）
有二點還是比較難得的，一是它畢竟保持了較高的總盈利，二是有可觀的現金流淨額。它今年估計接近20億的盈利（明年可能30億），和70億的現金流創造力。放在一個成長型公司裡，沒見過吧？如果它的願景能實現，那目前的市值肯定是太小了，體量上完全不匹配。
二、關於三季度面板價格下降
這一點真在我預料之外。今年面板沒有新增產能，只是韓台日幾家提高了產能利用率，居然會引發面板價格如此下降。一個主要原因是全球需求不增反降。這一點我同樣沒有想到。現在一年的電視銷量是2.2億台，而手機快要20億部，和三五年前相比，二者的差距對比是越來越大。五年前電視沒有變化，手機則不到10億。
面板價格下降，可能是一個更大的不利。雖然公告裡，已經提到「通過優化生產工藝提高了生產效率，綜合良品率也得到持續改善；通過完善產品結構和加強成本控制，有效降低了製造成本，使產品市場競爭力得以提升，實現了滿產滿銷。在液晶面板市場價格下降的市場環境下，經營性盈利同比大幅提高，成為本集團利潤增長的主要來源。」不過，這一點，估計仍然是成為了壓制股價的一個因素。因為三季度面板價格處於持續下跌中，使得三季報可能並沒有完全體現。作為集團盈利主要來源，由於面板業務利潤率的下降，會不會導致四季度比三季度更差？這個可能性是存在的。
相應的，有一點是要確定：TCL集團股價的目前問題是上漲被壓制了，還是下跌中繼。換言之，是等待利空到來，還是等待利好出現？股價之前的下跌有沒有充分體現利空？未來股價上行有沒有大的催化劑和廣闊的空間？還是什麼都沒有，將一直半死不活地橫盤？如果將下跌，可能性有多大？幅度會有多少？值不值得迴避？
我的看法是，從過去它的股價復權圖形看，長期處於箱體走勢，在2~3主區間之間波動。07年大牛市沒有突破4元，08年大熊也沒有低於1元，目前處於箱體中部。這樣的情況下，擔心是次要的，他的基本面已經遠遠超越過去N年的質地，期望早日出現脫離箱體平台的走勢是合理的。（事實上，靜態盈利並非核心因素。TCL集團的今年盈利已經翻番，明年還將繼續大幅增長，但股價並沒有上漲。所以，盈利即使不及預期，同樣也不是未來下跌的主因。）
從長遠看，跌價有助於產業轉移。想當年，華為和五大通信巨頭打價格戰，把他們都搞慘了，最後華為笑到最後，這是一個道理。搞清跌價或價格競爭是怎麼發生的，非常重要。如果是國內有無數家供應商，可以沒有壁壘地提供無窮產能，導致了無序競爭和價格崩潰，那麼這樣的市場是沒有價值的。但面板競爭顯然不是這樣，它是寡頭俱樂部，在和韓台日競爭。
另外，華星是全球盈利能力最強的面板企業，是最不怕價格競爭的。目前的價格尚不至於讓韓台虧損，華星就更加無憂了。現在的華星光電佔世界產能只有3%，與三星相比，還有9倍的差距，和群創也有5倍的差距。在跌價這樣的產業環境下成長，就是產業轉移。
當然，值得自省的是，應該想到在產業轉移過程中不會那麼順利，途中會有諸多波折，比如競爭導致面板價格下跌，從而引發估值憂慮。
三、關於智能電視跨界競爭和價格戰
小米電視的價格是2999，樂視S50的3D版是2999，這樣的價格競爭看上去是要毀滅行業價值。這一點，肯定是引發了市場憂慮，所以傳統黒電股過去四個月走勢都表現不佳。
我的看法是：
1、對傳統黒電廠家，肯定是不利的。不要說熊貓牡丹SVA，更不要說彩訊哈尼凱虹，就算康佳海爾長虹創維，也都是不利的。智能大潮開啟，引發行業洗牌。未來的電視，是第四屏。第四屏要做得好，可能需要其他資源的互動和支持。比如一家公司手機做得好，那麼在安卓系統的積累會很強大，這種能力能幫助它在智能電視方面開發出好產品；比如一家公司在內容資源上有優勢，生態平台打造得好，也會有助於其智能電視硬件業務。最後，一家公司在上游硬件供應鏈整合方面的能力會變得更重要。以前做電視很簡單，僅有一個核心零部件，現在則需要更多的核心零部件，綜合優勢不容易輕易取得。
2、最不利其實是外資品牌，尤其是日本品牌。現在的市場注意力，都在國內品牌，這將進一步加速外資品牌的沒落。國內的政策因素，導致智能電視廠家必然要和國內的內容供應商合作，這一點對外資品牌非常不利；而激烈的國內競爭，又將大大極高國內品牌的產品力，從而更好的走向世界。日本連手機都已經放棄，電視還能堅持？
3、電視產品，在過去N年，都只能看直播電視，是沒有本質差異的。以前顯像管時代還有質量好壞，到了平板時代，用了韓日台的面板，質量都差不多。所以如果仍然是直播電視，那麼真的沒有差異，品牌都是虛的。但是進入智能時代，就不一樣，電視不僅僅是面板的事情，另有智能化元器件、操作系統、點播內容、附件（遙控器、3D眼鏡、攝像頭、遊戲手柄、體感遊戲等）、應用（云應用、娛樂、教育等等）……，差異化時代就此開始。這對未來領先廠商是一件好事。
4、不要過於擔心價格競爭。這種競爭，其實不僅是價格競爭，小米或樂視，都在強調的還有其品質或內容，所以也是一種品質或品牌或生態的競爭。這種競爭將加速產業的革命。從價格的角度，像TCL這樣的領頭羊，完全是可以應對的。比如TV+的經典版，一個月前的定價就是2999，不遜色與小米或樂視。尊爵版的4567，包含了3D眼鏡、京東奍和大禮包，折算下來也很便宜，樂視的S50的3D版加上499也要3500元。需要特別強調的一點，雖然是硬件製造產業，但無論是手機還是電視，仍然處於產業轉移的進程中，放眼國際還處於追趕階段，有什麼好擔心的？
5、對TCL來說，機會大於風險。和愛奇藝合作的TV+表現不俗，是一個證明。過去幾年，TCL在產品力上遜色於海信創維，但是這一次也有可能就此實現彎道超車。另外，TCL在供應鏈方面的能力和潛力是很大的，在未來也會是一種優勢。最後，TCL整體的實力以及國際化的先發優勢，也有助於其電視業務的競爭或轉型。如果這一輪巨變中，tcl能夠領先，那麼將建立一個相對長期的優勢，和過去時代相比，這種優勢會更具壁壘。
四、其他擔心
現在是進階之路，經營不穩定是存在的，市場和行業本身也在快速變化。股價表現不佳，諸多擔心疑慮可以有，但是我們看一個企業的願景、執行力和經營趨勢後，總是承認：
現在的tcl集團比過去十年的它都好吧？總不是在毫無作為的走下坡路吧？
現在的tcl集團前景比過去三十年裡的任何時候，都明朗一些吧？更有可能成就國際級體量吧？
——日本已經離場，韓國很小，東南亞不濟，印度太弱，這個舞台未來主要是中國的。家電以及消費電子是個極為龐大的產業，會讓中國企業長週期成為主角。