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一九九○年代，台灣證券市場大調整，從早期的主力炒作時期，正式邁入以研究基本面為主的專業時代。加上股市兩次萬點多頭行情，培養出許多明星級基金經理 人，他們如今都到哪裡去了？

撰文‧劉俞青

不只是葉志勇，事實上，大約十到十五年前，從一九九七到二○○○年間，由於趕上台灣股市二次上萬點的大多頭行情，當時的台灣資本市場確實培養出了一批操盤 精英；再加上當時投信業如雨後春筍般一家家開設，有行情、有舞台，很多的明星基金經理人紛紛嶄露頭角，是操盤人的「美好年代」。

元大李本曾致力兩岸希望工程當時台灣資本市場正面臨時代性的大調整，由元大證、富邦證、群益證，以及當時的京華證四大證券體系領銜，以正統的基本面研究， 終結早期四大天王主力掛帥，利用技術面、籌碼面、消息面操縱盤勢的年代。而這四大券商，在時勢造英雄的助瀾下，各有天王級人物誕生。

葉志勇當然是這個年代的代表人物，他所率領的群益投信基金，曾經在台灣投信史上，創下難以超越的績效。而隨著葉志勇的操盤生涯從巔峰到戲劇性地隕落，更增 加了傳奇性。但是或許也受到「葉志勇事件」的影響，葉志勇遠走他鄉之後的幾年間，台股跟著步入空頭，許多同樣的明星級人物也紛紛急流勇退。

例如前元大投信總經理李本曾、前富邦投顧總經理龐厚元、龐厚元的愛將王傑、官大煊，以及前京華山一證券總經理何建平等，如今一個個從市場上消失，從此人生 際遇大不相同。有的人從此潛心念經修道，幾乎快成「仙人」，也有人成功的另闢人生第二個舞台，各有千秋。

以李本曾為例，他其實比葉志勇更早離開市場，一九九五年李本曾就辭去元大投信總經理的職務，從此浪跡天涯。多年來，市場上幾乎完全沒有他的消息。但李本曾 擔任元大投信總經理時曾經創下元大多福基金三天募爆五十億元的紀錄，也讓元大投信從此在投信界站穩領導地位，留下歷史性的成績。而且李本曾深得元大集團大 家長馬志玲的信任，讓馬志玲一度很捨不得放人。

事實上，嚴格說來，他並未離開這個市場。儘管當時辭職之後，李本曾確實自我放逐了幾年，過著閒雲野鶴的生活。但後來馬志玲力邀回任，悄無聲息地在元大證券 上海辦事處擔任顧問至今。

據了解，其間李本曾曾經生了一場大病，挺過生死關頭之後，人生有了截然不同的想法。這幾年，他除了元大的上海業務之外，就是致力於兩岸的「希望工程」，希 望可以幫助兩岸許多無法上學的小朋友都能接受學校教育。如果這幾年有人得到李本曾的消息，大概都與他積極為此志業募款有關。

和許多業內人士相同，李本曾也有很深的信仰，他在元大上海代表處內有一間辦公室，室內放了許多神像，他的希望工程也與這個信仰有關。

但長期住在上海，就近觀察中國市場的他，對中國經濟發展與上海股市有其獨到見解。據了解，日前他給元大的建議是，中國市場將進入大調整年代，這個調整可能 需要長達五年的時間。其中甚至許多已經在港股掛牌、擁有國際資金挹注的大型國企，都可能爆發作假帳的問題，因此建議暫時看淡上證指數。

除了李本曾之外，其他許多人其實都漸漸遠離市場，例如曾經一度執掌整個富邦體系投資大印的龐厚元，是蔡明忠、蔡明興兄弟跟前的大紅人，他是蔡明興從復興中 學、建中、台大，一路到紐約大學的同學，兩人情誼早已超越一般的同學，龐厚元在蔡明興力薦下，為富邦效命，他不僅為富邦證券體系的投資賺進不少績效，也帶 領出一票子弟兵，包括也紅極一時的官大煊、王傑、林福星等人，後來都各領風騷。

富邦龐厚元遠離俗世塵囂

龐厚元離開富邦之後，輾轉還在業界以顧問或股東角色，為大戶代操了幾年。此後他的人生漸漸轉向，有很長一段時間甚至遠離塵囂，在深山裡專心讀經，他其中一 位子弟兵就以「仙人」稱呼他。

但龐厚元早在操盤期間，就為自己累積大筆財富，據說當時每到周末，他最大的興趣就是到處買房子置產。

如今雖然早晚虔誠念經，不諳股市投資，但他在台北、上海兩地都有不少地產投資，光靠租金收入就能過著優渥的生活。他接到記者來電時，只是淡然地說，現在退 休生活非常簡單，也沒有和太多人有所聯繫，「而且現在大家講的話都不一樣了，」一句話道盡遠離俗世塵囂的心境。

京華何建平引退移居國外

此外，當時為「小沈」沈慶京的京華證券效力的何建平，和龐厚元曾是早期大通銀行的前後期同事。京華證券雖然後來為元大購併，但何建平在位時代，為京華體系 設立業內有名的研究部門。何建平也和他旗下主管許道義連手，曾為小沈賺進數十億元的驚人報酬。而許道義至今還在市場上，是大華證券董事長。

何建平後來移民洛杉磯，與圈內人的聯繫越來越少，只有偶爾朋友來到洛杉磯，何建平才會聊盡地主情誼宴請吃飯喝酒。

時光流轉，一代新人換舊人，資本市場的沖刷尤其迅速。但這些台灣第一代的明星級操盤人都有其共同特性：就是低調、沉潛，默默為投資人或老闆賺進大錢，但卻 為自己與外界間，築起一道高高的藩籬。尤其引退之後，更是幾乎斷絕一切聯絡管道，與後來許多枱面上所謂的知名操盤人，積極經營媒體或各式行銷手法，大鳴大 放的行徑，天差地遠。或許也正因為如此，特別讓人懷念。

從小散戶、中實戶到專業操盤人歷練，縱橫股海四十二年的李宗男，不但練就一身技術分析的好本領，更熟稔主力操盤的形態。

散戶只要洞悉主力的「賺錢劇本」，不但可以大幅降低被套牢的風險，甚至跟著賺一波。

口述‧李宗男 整理‧林心怡台股雖然早已走過「四大天王」（雷伯龍、沈慶京、邱明宏、游淮銀）的「傳統主力」時期，進入外資、投信、自營商三大法人機構的「合法主力」年代，但波動的股價看板上，依然隨處可見主力的痕跡；他們可能是對公司股價有企圖心的大股東、外圍財主，或是有實力的大戶，這些操控盤面股價走勢的主力，可以帶你上天堂，更常常請你住套房。散戶投資人如何洞悉主力動向，趨吉避凶，以下是退役主力操盤手李宗男獨家親身分享的密技。

破解一：挑小型股

從明星產業下手 目標價設定整數關卡如何觀察一檔股票是否有主力介入，其實從技術面、籌碼面及成交量變化，就能洞悉主力操作手法與心態。主力在控盤前都會做好三項準備：一、挑股票，二、算籌碼，三、獲得公司派或外圍籌碼支持；然後再以「養、套、殺」等操作手法大賺一票。

主力青睞的股票大多為「小型股」，一旦搭上當紅明星產業，或出現業績亮麗、轉虧為盈的炒作題材，要拉抬股價也相對容易。此外，股本最好是低於二十億元，甚至十億元以下的公司。在籌碼方面，董監持股比率越高者，代表流通在外的股票不多，只要主力算好籌碼願意拉抬，或者獲得「公司派」支持，談好合作條件，免得被惡意倒貨或吃貨，自然很容易影響股價。

做好控盤前的準備工作後，主力就著手編排「賺錢劇本」，進入「建立持股」、「拉抬」、「洗盤」、「出貨」四階段循環，也就是俗稱「養、套、殺」的操盤手法。有的會經歷「兩個循環」，也就是吃貨、拉抬（帶量急拉）、震盪洗盤，再拉抬、再次震盪洗盤（盤頭）、再出貨。

一般來說，有主力介入的股票，目標價大多會設在「整數關卡」，短線主力可能逢尾數是五元、十元就獲利出場。有企圖心的主力目標價至少是「倍數」起跳，如知名主力介入股基因（胖達人幕後控股公司），從去年低檔大漲至今年高點，短短七個月，漲幅高達三．六倍；又如股性投機的合機，也曾受主力拉抬，自二○○三年十月底起漲，約七個月，股價就大漲二．八倍，都是經典案例。

破解二：拉抬作價

用艾略特波浪理論 操作倍數目標價在拉抬的過程中，有倍數目標價企圖的主力，還經常會以「艾略特波浪理論」來操作。

以○三年曾經有大咖主力炒作的股票合機為例，就是公司派與主力聯手作多的典型案例，由於合機董監持股向來高達三五％，股本僅二十四．○九億元，流通在外的籌碼並不算多，主力只要賦予「轉機」、「業績亮麗」等題材，是一檔不難炒作的標的。

當時合機接到台電「六輸工程」訂單，大股東打算賣二萬張股票獲利，當年股價十五元，每天成交量才幾百張，如果一次賣出，不但賣不完，還會重挫股價，無利可圖，因此公司派找來主力一起拉抬股價，才三個多月就大漲二．八倍。

從合機○三年十月二十九日至○四年五月十八日的日線圖來看（見圖例一），近似「艾略特波浪理論」走勢，其中，股價從十五元漲到最高四十二元附近，是第一波至第五波的上漲波，而ａ、ｂ、ｃ波的下跌波，則是從高點大跌至五月十八日的最低價十八元。然而，在股價炒作的過程中，事實上從Ｋ線、成交量變化就可以看出主力低檔吃貨，高檔出貨的跡象。

破解三：震盪洗盤吃貨

甩掉搭便車散戶 股價不破十日線至於要如何觀察一檔股票有主力介入？首先，看看有什麼類股最強，再從最強的族群找出強勢股，或三大法人新買進的股票，待股價整理一段時間後，有明顯帶量突破盤局，並出現Ｋ線「連三紅」的「紅三兵」時，可初步研判該檔股票有主力追捧，此時宜觀察股價位處的相對低檔還是高檔，再投資布局。

若是出現在股價底部翻揚區的「紅三兵」，代表該檔股票開始蠢蠢欲動，尤其三根都是收漲停板或接近漲停板的話，代表主力作多心態強烈，有機會是匹「大黑馬」。即使不是接近漲停板的紅三兵，只要每根紅Ｋ線收盤價一天比一天高，仍代表股價相對強勢，若搭配ＭＡＣＤ由負轉正，ＫＤ值交叉向上，逢拉回都是介入的買點。

例如今年八月十二日，我以股價一七○元陸續布局的生技股智擎（見圖例二），就是典型的代表；相反地，若是在漲一段時間後出現的紅三兵，尤其出現「量大不漲」，就要提防主力拉高出貨了。

當然，主力股在股價大漲一段時間後，就會開始進入「洗盤」的階段。「洗盤」的手法通常有二種：一是「震盪洗盤」，主力高出低進，上下狹幅震盪，目的是要甩掉那些搭便車的投資客，以達吃貨的目的，通常即使出現巨量長黑，股價也少跌破十日線；二是「向上震盪洗盤」，但這種手法比較少見，因為主力成本會較高。總之，一旦洗盤籌碼收足後，主力就會拉高出貨。

然而最高明的主力出貨法，是在股價高檔架構平台的「震盪出貨法」，這種方式與洗盤手法類似，散戶投資人常會誤認主力在洗盤而逢低承接，結果慘遭套牢。在Ｋ線上會反覆出現紅黑棒，甚至有製造上攻的假象，但股價不會突破前高，因此當「高檔爆量收黑」或出現陰線的「十字線」、「留長上影線」的變盤徵兆，都是主力出貨的跡象。

破解四：高檔出貨

買單虛掛誘多 常以價跌量縮收場此外，其他研判主力「高檔出貨」的跡象，還有虛掛買單、股價利多不漲反跌、股價該漲不漲並與大盤背道而馳、量價背離，以及股價漲停後次日開低盤等五招。

其中「虛掛買單」就是從「前五檔買賣價揭露」中做觀察，例如當投資人發現掛單準備買進的張數每一檔都高達一、二千張，掛單準備賣出的張數卻不過五百張，看似買方氣焰旺，但幾分鐘後買單急縮，最後股價下跌作收，代表主力在作價時，採用「虛掛買單」方式「誘多」；也就是說，主力在心態上並非真心想要拉抬股價，而是一種拉高出貨或洗盤的姿態，最後也是「價跌量縮」收場。

以我之前波段操作的Ｆ-康聯（見圖例三）為例，今年九月十三日突然爆出四千七百多張的成交量，對照原本日均量頂多四百多張來看，當天的「爆量收紅」，頗有主力介入的味道；接下來連續出現「紅三兵」、成交量持續放大，搭配股價越墊越高，加上先前股價已盤整打底大半年來看，主力作多的企圖心明顯可見。

Ｆ-康聯是股本僅七億元的醫療控股公司，具備當紅的生技題材，完全符合主力最愛股本小、有話題性的炒作條件。Ｆ-康聯在九月十日傳出第三季盈餘衝高、單季ＥＰＳ上看一．五元利多後，股價持續「價漲量增」，在主力籌碼追捧下，果然於九月十三日出大量並從七十六．七元大漲至八十三元後開始整理，直到十月二十二日又出現大量、突破整理平台，我才在八十五．一元加碼。

六天後，當股價「高檔爆量收黑，留長上影線」時，我研判為主力出貨量，以股價九十八．三元賣出，六天就獲利一成五。對照後來的股價下殺，證明先行獲利了結，保持資金靈活性相對安全。雖然Ｆ-康聯操作經驗也可能是「洗盤量」，但仍寧可先出場，等趨勢明確再布局，畢竟自前波低點算起漲幅達四成五，已是相對高檔區。

挑選這類有主力追捧的股票時，最好還是挑選有業績基本面支撐的股票，否則一旦線形出現「敗象」，就要停損出場不宜戀棧，這才是投資持盈保泰的不二法門。

看穿主力速成班 看K線、觀籌碼、搭強勢股順風車

從艾略特波浪理論嗅走勢

當台股多頭時，前五波為上漲走勢，後三波（ａｂｃ）為下跌走勢，，一共八個波段。在上漲行情中，第一、三、五是上升波，第二、四為回檔波，在下跌的過程中，ａ、ｃ為下跌波，ｂ波為反彈整理波。

低檔見紅三兵，有主力吃貨觀察強勢股或三大法人新買進股票，股價整理一段時間後，有明顯帶量突破盤局，並出現Ｋ線「連三紅」的「紅三兵」時，可初步研判有主力追捧，宜觀察股價位於相對低檔還是高檔，再投資布局。

主力出貨5跡象

1.虛掛買單。

2.利多不斷，股價不漲反跌。

3.該漲不漲，與大盤背道而馳。

4.量價背離。

5.股價漲停後，次日開低盤。

為了端出好績效，投信公司必須能繳出讓受益人滿意的成績單。 在國際金融局勢動盪之際，贏家們的作法值得借鏡。

操盤一三六個月，報酬率三一五％，同期加權指數報酬率三四％林公洽 贏家之道 找出門當戶對的公司操盤十幾年來，我一直是固定的選股邏輯，投資最重要的是夠不夠了解自己，以及持股的心態。

我原本念台北工專〈現為台北科大〉電機科，因為對投資有興趣，改念輔大國貿系、淡江金融所，而踏入這一行。如果把賺錢當目的，會覺得投資很辛苦；如果把研究過程當作樂趣，就像每位成功的企業家，都是先有創業熱忱，再談賺錢，最後真的賺到錢。

投資也一樣，惟有先深刻了解自己，才知道自己當下身在什麼位置，該用哪一種策略。對我而言，只要產品有報價，例如太陽能、DRAM、面板、鋼鐵，不論市場怎麼分類，我就視為景氣循環很長的「原物料股」，並且遠遠避開。

因為我認為，有什麼能力做什麼事，我無力正確分析油價，又如何投資塑化股？投資想贏，資訊一定要對稱，當塑化大廠判斷油價走勢，也是依靠國外大型投行的報告，那麼在資訊不對稱之下，投資這類標的，勝率當然會降低。

讀者或許會問，經理人可以Call（拜訪）公司，一般人根本見不到經營階層，資訊也是不對稱。其實要打破這個處境，最好辦法就是參加股東會。再怎麼低調的公司，老闆至少會在股東會亮相，平時懶得打電話求證，為了自己的血汗錢，請一天假、親自跑一趟股東會，好好發問，也能取得許多有用資訊，也是一般投資人提高勝算的基本功課。

選股不貪心 不宜超過十檔當然，自己熟悉，或有人脈可了解經營細節的公司，更是投資人的好選擇，這類標的又以日常生活常見的龍頭股為代表。

最具體的例子，像是台北市有幾家老字號牛肉麵，這些店家廚師團隊多半很穩固，而且餐點隨時依物價調價，生意還是絡繹不絕，有高度定價權。往這種方向思考，就能了解「好公司」該如何認定。同時，選股切忌貪心，追蹤五家公司已經很多，一般散戶持股不宜超過十檔。

我的投資中心思想是要熟悉每家公司，從產品技術實力、經營方向，甚至管理階層異動，盡可能掌握。像是一家上櫃醫材公司，我持有長達十年，即使短期內大漲大跌，我也無動於衷，就是因為長期關注，已十分熟悉，所以放心。

另外，挑股票還有一點很重要，就是要找「門當戶對」的公司，並不是買到主流股，就一定賺錢。我深知自己來自小投信，因此專注在股本五億至十億元左右的公司；通常拜訪經營階層時，對方也會較有意願坦誠分享資訊。當然，持股組合裡，還是有一部分大型股，這主要是避險的功用。

至於選股方式，初期不外乎用「毛利率高低」、「每股現金價值」等指標篩選，因為毛利率高低代表公司產品競爭力，所以毛利率在二○％以下，以及不熟悉的原物料股，一開始就被排除。此外，公司帳面現金減總負債再除以總股數，算出每股的現金價值，若大於當時股價，代表公司價值被低估，也是我追蹤的對象。

長期而言，判斷進場時機，基本面占八成，籌碼、技術面因素占兩成，投資人參照過去EPS（每股純益），拿捏成長性、估算本益比合理區間後，別管大盤，在底部量縮時進場，較有勝算的時機。

（黃瑋瑜）

林公洽

現職：德信數位時代基金經理人（自2004年10月起）經歷：德信投信全權委託部襄理學歷：淡江大學財務金融研究所操盤八十五個月，報酬率一七○％，同期加權指數報酬率七七％林彥良 有錯就改 操盤不能太「鐵齒」基金操盤多年，看著市場瞬息萬變，我深刻體悟只有一件事不會變，就是勇於認錯。

以前開玩笑說：「總有一天會拗對」，現在改口成「明天會更好，今天活不了。」基金經理人背負績效壓力，要在市場存活，絕不能太「鐵齒」；發現錯誤，馬上調整，比選對個股更重要。

要避免投資犯錯，最簡單、直接的方式就是落實停損。停損機制又可分為價格停損，及因公司基本面表現不如預期，而被迫停損。像股價利多不漲、營收獲利低於原先預測，都得順勢調節持股。有時受大環境或系統性風險拖累，導致股價重挫。此時自然也是「走為上策」，執行停損。

例如，蘋概股精神領袖大立光，一五年六、七月營收公布，業績雖有成長，但股價不領情，一路下跌。遇到這種情況，個股利多不漲，硬著頭皮也要當機立斷、先行減碼，微幅降低基金持股。又像是突發事件、突發性利空，都要趕緊減碼，因為基金操作是一種競賽，當大家都在同一艘船上時，就是先賣先贏。

另外，心態調整也很重要。很看好某檔個股時，要能耐得住性子，不能一下全部押注，否則日後有任何風吹草動，都會造成很難克服的心理壓力，這道關卡克服不了就先輸了，長久下來，這一行一定待不久。換言之，只有明顯具攻擊能量、馬上將發動的個股，才值得重押，若沒有這樣把握，就要練習緩慢進場。

這些年操盤經驗告訴我，要選對股票，投資題材實不實在，及其流動性，是相當重要的考量。有一句話說：「股票漲，是用錢堆的；股票跌，是用風吹的。」讓我感受深刻。像一五年，在中國空氣汙染議題炒作下，水資源、環保題材成為投資顯學，相關概念股走勢扶搖直上。

不過，有一家生產管線的概念股，一五年六月營收明顯下滑，到七、八月，營收連兩月雙位數衰退，市場毫不留情砍出，股價從四十九元附近，一路腰斬跌到二十四元。後來才知道，在中國，大口徑的管路取得認證後，才能參與標案，到真正出貨，可能已是半年後的事，市場資金講究投資效率，自然二話不說退場，打回原形也在意料之中。

月線辨強弱 季線看多空

類似這種情況，只能落實停損；但在此之前，勤拜訪公司、多讀研究報告，檢視營收等基本動作，都必須做足。一旦選定標的，就嚴守「買在相對低檔、賣在相對高檔」原則，以基本面為核心，技術面為參考，藉由月線分辨個股強弱，季線區分標的多空，謹慎出手，減少犯錯機會。

判斷一檔個股是否值得投資，我用幾個面向評估：五○％看基本面、三○％技術面、一○％籌碼面、一○％題材。未來一年，公司誠信、股價評價高低，還是我選股的根本原則，加上產業趨勢、公司競爭力及營運動能等主軸，從生技醫療、節能環保、物聯網相關，及汽車電子零組件尋寶。財務狀況差的，絕不投資。

其中，汽車電子族群市場共識最高，這幾年表現也最好，全球重量級企業都想切入，像三星、谷歌等；因為與手機、行動裝置相比，一輛汽車至少就有四、五十顆以上的IC，使用量更大，更增添投資想像。

（歐陽善玲）

林彥良

現職：統一台灣動力基金經理人（自2009年1月起）經歷：統一全天候基金經理人

學歷：政大會計系

撰文 / 口述．林公洽、林彥良 整理•黃瑋瑜、歐陽善玲