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網絡遊戲何價 RaymondJook祝振駒

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網遊處於食物鏈底層
云游控股(00484)第一天上市便上升32.3%,成為今年度香港IPO賺錢之冠,將科網股熱潮延續。市場上估值最昂貴及最受追捧的科網股,全部都是擁有平台及用戶佔有率領先優勢的上游公司。純粹以網上遊戲作為營運模式的下游公司,通常估值都處於單位數市盈率,主因為:1)大部份網遊股都倚賴一至兩款熱門遊戲為主打(佔上七至八成以上營收),新推出的遊戲因沒有成功保證,很難準確預測收入,所以盈利能見度低;2)當熱門遊戲老化後,玩家人數及月均消費增長便開始放緩,導致公司增長減慢;3)市場充斥大小不同的網遊公司且競爭激烈,只有很少數具創新性,大部份新遊戲的主題,玩法和內容均大同少異,影響了玩家增長速度。每年國內有數以千百計的網上遊戲推出市場,但真正能成功及商業化的只有廖廖可數的數目。

網頁手機遊戲難成主導
網遊種類中,客戶端(Client-baseGames-需要將遊戲軟件直接下載到電腦)佔去83%的市場份額,網頁(Webgames-在網頁上直接透過云端網絡玩,即云游控股開發那類)只佔13%。前者由MassivelyMultiplayer Online Role-PlayingGame(MMORPG)主導,一般屬於內容複雜,高解像度及對電腦硬件速度要求極高的角色扮演格鬥死硬派(HardCore)遊戲,其特點是有大量玩家在線同時參與,且花長時間在遊戲上,所以平均消費最高。另一特色是,這類遊戲玩家擁有自己的網上社區和群組,因為遊戲極耗時,愈高級數的玩家就愈沒有誘因及時間轉移到其他遊戲,因為玩家已經投放了大量金錢(購買虛擬武器)及時間才能升級(愈高級即擁有愈高遊戲戰鬥能力)。網頁或手機遊戲內容通常比較簡單,玩家瀏覽的時間也較短。基於以上原因,網頁或手機遊戲市場規模很難追上客戶端遊戲。

盛大估值吸引
云游的估值(若21倍2013年及13.5倍2014年預測市盈率)已遠超越美國上市的網遊股,後者無論在市場佔有率,業績紀錄,市值及盈利規模都遠勝云游。例如由已私有化的盛大網絡分拆出的行業龍頭盛大遊戲(GAME),2013年及2014年預測市盈率只有5.5倍及4.9倍,且持有浄現金達6.4億美元(等於市值的55%),所以除淨現金後2013年巿盈率實際只有2.5倍。盛大九成以上的收入都求自客戶端類,手機遊戲只佔不到一成。。

按照網遊股行業(大部份均以客戶端遊戲收入為主)的平均估值看,要不是云游被過份高舉,就是其他競爭對手太被低估,看來兩者估值最終需要拉近。
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