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如何從阿里巴巴巨型IPO中賺上一筆

在杭州文二路，與阿里巴巴集團毗鄰的一些飯館老闆與服務員，這個夏天越來越多地聽到一個詞：IPO。

這些飯館是阿里巴巴小道消息最重要的集散地之一，如同杭州城的另一個地方貝塔咖啡一樣，而後者是以「阿里系」的創業者們時常在其中出沒而聞名的。在飯館裡，和菜的口味、行業裡的變化、公司裡的八卦和同事之間的交情一樣，另一個時常被提到的話題是：股價又漲了多少？哪裡還可以買得到？

阿里巴巴集團員工股在進行轉讓與交易的消息，已經傳遍了這座城市。杭州有880萬人口，其中有近3萬人是阿里巴巴的員工，即便不算上親屬，每300人中也會有一個阿里人。

一些早已聞到味道的私營企業老闆，開始託人去阿里集團內部收購股份。他們宣稱：立刻到賬、絕不延期，成交額往往以百萬元起步。

也有人沒讓這些老闆如願。一些淘寶的老員工，「捂」起了手裡的股票。他們在上班間隙拿出計算器，計算自己的財富正在發生怎樣的變化。

看起來似乎誰都知道，阿里巴巴就要再一次上市了。

這個消息越來越像那麼一回事。它最早的跡象出現在2013年3月，理由是「全球銀行家開始密集約訪阿里巴巴集團董事局主席馬云」。

到了6月份，摩根大通董事長兼CEO Jamie Dimon到訪中國，與馬云住在同一家酒店，他們「偶然」的一次相遇，引發了外界關於摩根大通爭取做阿里主承銷商的猜想。雖然知情人士向《第一財經週刊》透露，實際情況是Jamie Dimon與他的同事正好在酒店碰到馬云，雙方握了握手，聊了幾句。

事實究竟怎樣大家不太關心，重要的是，投行正在與馬云頻繁接觸。此前花旗銀行CEO邁克爾·考伯特（Michael Corbat）與馬云剛剛見過面。來自投行行業的消息說，歐美及其他外資銀行家們都已於近期爭相拜訪馬云與阿里管理層。

在銀行業內部，一旦一家投資銀行的最高管理層親自拜訪公司，就表明他們對這個項目與公司的重視，這是一條已經被認可的「慣例」。

如同眾多其它互聯網公司一樣，股份和期權也是阿里巴巴集團的員工激勵方式。此前曾經上市、後來又退市的阿里巴巴只是集團旗下B2B公司，集團其他公司如淘寶、天貓的員工所持阿里集團的股份一直無法變現。對於這些員工來說，機會又一次出現了。

在阿里，員工各自的持股量一度是內部被禁止討論的紅線，最初的交易都遮遮掩掩。這種情況從阿里B2B公司退市後發生了變化—託人購買員工股的消息在內部傳開後，阿里集團內部股份的交易開始活躍起來：有人家裡有些困難、有些人在集團的無息貸款到期了、有些人買房子要付首付，這些都可以通過賣出一點公司股份來實現。

在上一輪B2B上市中，阿里B2B的老員工們依靠公司上市，賣掉股份在杭州買了房子和車子，而在B2B公司退市後，他們同樣也在期待獲得阿里集團的股份。

至於投行，它們做的當然是更大的生意。

它們可以向擬上市的阿里巴巴集團提供貸款，以貸款的方式買入阿里集團的股份，上市後再賣掉；做阿里集團的承銷商與賬簿管理人；阿里未來發展中可能還會有各種財務需求，可以先期進行鋪墊，為未來可能的合作做準備。

僅承銷費用一項，最高可以佔到融資額的6%至7%，通常大型IPO項目能佔到融資額的2%至3%。以此計算，阿里上市的承銷費用至少可達上億美元。

除了商業利益外，投行很在意能否在一些重大項目中佔有一席之地。「做投行就是在做品牌。」原美銀美林中國區主席劉二飛曾對記者說。

今年5月，阿里集團80億美元的第二輪融資得到市場認可，提供資金的金融機構包括瑞士信貸、德意志銀行、摩根士丹利、瑞穗實業銀行、匯豐、摩根大通、花旗、澳新銀行與星展集團，彙集了歐美以及亞洲的知名銀行。

此時這些投行都清楚，阿里巴巴日後的IPO才是真正的主菜。所有這些先期介入者，都有很大可能成為阿里巴巴上市的資本遊戲的主角—用那個俗得不能再俗、但卻極為準確的詞來說的話，這的確是一場「盛宴」。

在這9家銀行中，德意志銀行與摩根士丹利是阿里集團旗下B2B公司在港交所上市的主承銷商，這次它們將可能繼續成為阿里上市的主承銷商。上次上市的另一家主承銷商高盛，並未出現在第二輪融資提供方的名單中。

而來自投行的知情人士還向《第一財經週刊》透露，瑞信將可能是阿里上市的又一主承銷商。

瑞信獲得阿里的青睞，部分原因在於阿里上市的募資額很大，預計過千億元，全球配售時，歐洲的投資者將可能成為重要參與者，作為一家歐洲銀行，瑞信在這方面具備很大的優勢。

此外，在中國公司的大型IPO方面，瑞信經驗豐富—它是建行上市聯席賬簿管理人，建行IPO是2005年全球最大型IPO；此外它還是工行IPO的保薦人，工行在2006年創下219億美元的全球股票最高集資額紀錄。

IPO的市場環境正在發生變化，大型IPO項目的主承銷商已經由原來的一家主導漸漸趨向於多家主導。一位投行人士相信，阿里IPO將可能有4家主承銷商，除了摩根士丹利、德意志銀行以及瑞信外，還有一家是美資銀行，可能是花旗、摩根大通或者高盛中的一家。

此外在阿里巴巴集團2012年8月總額80億美元的第一輪融資中，也出現了國開金融、中投、中信資本和博裕資本等國資背景的金融機構，它們為阿里提供的融資包括價值40億美元的可轉換優先股、普通股新股，以及40億美元銀行貸款。它們與外資投行一起，成為阿里集團上市的積極推動者。

「這次上市，幾乎是被資本市場推著走的。」在採訪中，無論是阿里巴巴的內部員工還是投行人士，都曾經這樣表示。

阿里內部員工股的價格水漲船高，在這個時候成了一件可以被預見的事情。

第一輪融資被阿里集團用於回購雅虎所持有的其20%股權，在這筆交易中，阿里巴巴集團的估值不到400億美元。然而在隨後的第二輪融資中，阿里集團的估值很快被推高到800億美元。

一同被推高的，還有阿里巴巴集團員工股的轉讓價格。2013年9月初，在阿里集團內部論壇「阿里味兒」上，員工股掛出的轉讓價格達到28.5美元/股，超過人民幣170元/股。

這是一個激動人心的價格。在阿里內部資深員工張若的記憶中，他所知道的最近五六年的阿里集團的最低股價是3.5美元/股，直到2011年年底，每一股價格還在10美元徘徊。

2012年初，阿里B2B公司將從香港退市的消息傳出，阿里集團的員工股開始出現小幅攀升，漲到11美元/股，這個價格維持到B2B公司當年6月從香港退市。

這時，關於集團將要整體上市的猜測已經在公司內部開始流傳。張若的一位同事以11美元/股緊急買入將近2萬股。到去年年底以17美元/股的價格脫手，賺了將近12萬美元。

阿里曾在2010年搭建了全球速賣通平台（Ali Express），初步嘗試國際貿易，近兩年它的流量與用戶等排名快速增長。「現在的速賣通有點像2008年時的淘寶，我一個做銀飾的朋友，在速賣通上線不久，一個月銷量達幾十萬美元。」張若說。

更讓人容易將阿里巴巴與重新上市聯繫起來的，是最近一年來阿里巴巴的一系列持續收購、投資和業務佈局。

就在2013年8月，阿里斥資約7000萬美元投資了美國網購配送服務ShopRunner，這家公司是亞馬遜的主要競爭對手之一。如果在海外建倉，國際版淘寶可以很快在美國運轉起來。

此前的5月，阿里斥資近3億美元，收購高德地圖28%的股份，成為其最大股東；更早的時候，它已入股UC瀏覽器與新浪微博；到了8月，它進一步增持了UC股份，並且就投資新浪視頻展開談判。

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一位阿里投資的內部人士對《第一財經週刊》透露，阿里投資實際上將人手分為兩部分，一部分由蔡崇信直接領導，另一部分則由創業元老「十八羅漢」之一、阿里投資負責人謝世煌負責。蔡崇信的團隊人手更多，他們主要用來執行，促成那些已經被謝世煌的團隊「篩選」過一輪的項目。

「到今年下半年，馬云還對我們提出，要開始注意那些文化領域值得關注的項目」，這位阿里投資的內部人士還說。

依靠電商起家的阿里，最近兩年對移動互聯網、物流、數據等關鍵業務進行了佈局，它試圖消除消費者對它進行單一定義的可能—對C端（消費者）來說，阿里就意味著互聯網生活，可以享受到網絡購物、本地生活服務、數字內容以及金融服務，囊括生活中發生「支付」行為的各個方面。這些支付行為，也同時為阿里金融對於傳統金融業務的滲透打下了基礎。

按照馬云對於阿里巴巴未來業務的規劃，這就是所謂的「平台、金融與數據」。到今天，「阿里小微金融服務集團」被外界視為阿里最富想像力的業務之一。無論是豐富貨幣基金購買渠道的餘額寶，還是信用支付，儘管仍然充滿一些爭議，但都正在展現其互聯網金融的輪廓與方向。就在最近，市場上也再次傳出了阿里巴巴正在籌備「阿里銀行」的消息。

這樣的消息為阿里上市增加了籌碼。所有的投資與併購，既是對未來的業務佈局，在短期內，也是阿里提高估值的潛在動力與現實選擇。阿里和資本市場都需要一個更好的故事，「阿里平台、金融與數據」，比「阿里電商」更受歡迎。

這就是為什麼與當初阿里B2B公司的股價相比，還未上市的阿里巴巴集團受到了投資方及投行們的熱切關注，它的股價能享受更高待遇。

在阿里集團內部，更容易獲得股份獎勵的部門是銷售。銷售部門壓力大，打牌或者打麻將是最常見的減壓方式。前幾年，大家不知道集團的股份何時能兌現，也不知道它究竟能值多少錢，於是員工股成為籌碼。每次打牌記賬，到了一定時間便請律師擬合同，簽合同交割，與正式轉讓相同。

曾經有一名銷售員工，在牌桌上贏了很多股份，或許是看好阿里集團，他也陸續從同事手中「收」了很多股份。截至目前，他已持有近百萬股員工股，以170元/股計算，資產過億元。

現在，「他已請假環遊世界去了。」張若說。

這大概是很多阿里人的憧憬，這可以理解。阿里巴巴大概是國內大型互聯網公司當中，資深員工的「身價」與公司體量和影響力最不相符的公司了。

它如今與百度、騰訊一起，被稱為B.A.T.，是中國互聯網的重要一極。在移動互聯網時代，三者對入口的爭奪及相互間的競爭也才剛剛開始。

曾經的B2B上市公司，在退市前一年股價淪為了不值錢的「仙股」。對於那時流傳的趣聞—百度公司的保潔阿姨，在百度上市後也都可以成為百萬富翁—除了股價高漲時期的B2B業務的員工，阿里集團內部的其他員工還沒有享受過這種感覺，只能略帶羨慕地談論。

現在，我們還可以看看馬云和他對阿里巴巴的憧憬。時間退回到2005年8月，雅虎以包括雅虎中國資產在內、總計10億美元的投資，佔股39%（2010年10月前擁有35%投票權），成為阿里巴巴集團的最大股東。在很長一段時間內，這一直是中國互聯網公司的一項融資記錄。

從馬云在2011年不顧一切地從雅虎和軟銀手中奪回支付寶的控制權來看，當年接受雅虎和軟銀的這次投資，可能曾被他視為—至少是一度視為—自己所做的最後悔的一件事。然而，那時的馬云的確太需要錢了。儘管他此前已經獲得高盛400萬美元的投資，但那時在他眼裡，根據他事後的一些回憶，「全世界的錢也只有這麼多了。」

這家公司不會重複這樣的經歷。在B.A.T.中，截至9月7日，騰訊市值約920億美元，百度約470億美元；在那些被視為中國互聯網「第二級」的公司中，奇虎360的市值也正在突破100億。只有阿里巴巴的價值，仍然停留在投資銀行的數字遊戲中。

它需要在資本市場重新獲得一個身份，一個與其實際業務體量和想像空間相符的身份。對於這家位列「中國最有影響力的互聯網公司」陣營的企業來說，無論是意義上還是實際作用上，這個身份都是它與騰訊、百度以及其他對手展開更長遠競爭的保證。

在「泛生活化」的未來業務佈局上，騰訊與阿里巴巴幾乎如出一轍。就在9月9日，騰訊也宣佈了自己的開放云平台，與阿里巴巴和百度的云平台爭奪用戶，構建自己的生態。即便僅僅只是談論電商領域，京東也正在謀劃上市，這家公司被認為是天貓平台最有力的競爭者之一。

在B.A.T.陣營內部以及其他「勢力」當中，競爭恐怕會發生在很多相互滲透的環節。在面對不確定的未來時，充足的資本永遠是一種定心丸。按照目前投行業的預測，阿里集團的估值在800億到1200億美元。一旦順利上市，在最理想的情況下，阿里巴巴將可能接近甚至超過騰訊目前的市值，成為中國第一大互聯網公司。

在杭州那些圍繞著阿里巴巴大樓的飯館中，「阿里巴巴集團員工股在進行轉讓與交易」的消息仍在流傳，與半年前有所不同的是，可以拿到手的機會越來越少了。

（應採訪對象要求，文中張若為化名）