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「餘額寶」會衝擊銀行存款嗎？ solon8

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由第三方支付平台支付寶打造的「餘額寶」相當於「支付寶+貨幣基金」。它並不高深複雜，其本質是不過是讓支付寶用戶購買了一款貨幣基金，使其不但能獲得貨幣基金投資收益，同時餘額寶內的資金還能隨時用於網上購物、支付寶轉賬等支付功能。

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但就是這樣一款並不複雜的產品，自6月中旬推出以來，如何能如此迅速的發展，它的成功基因是什麼？潛在的規模會有多大？大規模發展後的瓶頸又來自哪裡？會對銀行存款造成多大的衝擊？

「餘額寶」的成功基因

「支付寶」強大的平台資源。金融產品同質化程度高，複製成本低，因此平台和渠道就成了影響一個產品規模的重要因素。支付寶作為國內最大的第三方支付平台，擁有超過8億註冊用戶，日均交易額超過45億，假設每筆交易的周轉時間為5天，則平均沉澱在支付寶內的資金規模就超過200億。支付寶龐大的客戶資源和資金沉澱給了「餘額寶」巨大的發展空間。

此外，支付寶的優勢還在於提供其他平台無法給予的便捷性：雖然一般貨幣基金也可以做到T+0贖回，但必須等到當天收市清算後資金才能到賬。但支付寶利用自身信用中介的職能，可以讓客戶做到餘額寶賬戶實時消費和向支付寶賬戶轉賬，這是一般貨幣基金無法提供的服務。

快速歸集短期、小額的支付類資金。截至6月底，「餘額寶」規模大約66億，客戶規模250萬，戶均餘額2600元（編者註：據7月15日《中國證券報》報導，目前「餘額寶」規模或已超過100億，客戶規模或超過400萬）。支付寶可以讓客戶做到餘額寶賬戶實時消費和向支付寶賬戶轉賬，相對一般理財產品和貨幣基金流動性具有優勢。同時，互聯網的便捷性、批量性和延展性使得該類資金能夠快速歸集，快速上規模。「餘額寶」的資金屬性主要是：短期（3個月以內），金額較小（萬元以內）資金，目前主要是用於支付的結算資金。

產品定位差異化：高流動性+較高收益。「餘額寶」的競爭對手主要是銀行存款和貨幣基金等理財產品。與活期存款相比，「餘額寶」收益水平優勢明顯，但在支付結算和取現等方面有所不足；與定期存款相比，「餘額寶」的收益水平相似（一年期），但便捷性和靈活性較強；「活期寶」是光大銀行的一種具備較高流動性的理財產品，以5萬元為起點，用戶可以隨時進行支取、轉賬和消費，收益率水平約為2.5%，招行的「日日金」、興業的「現金寶」均為此類產品。與「餘額寶」相比，「活期寶」具備更便利的應用，但起點較高；常規理財產品適用於比較注重收益水平，但對資金流動性要求較低的客戶。「餘額寶」與銀行各類產品相比並沒有絕對的優勢，但卻有差異化的產品特徵，這為其提供了生存和發展的土壤。

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「餘額寶」的發展空間測算

「餘額寶」的潛在空間超千億。我們預測未來「餘額寶」的潛在規模達到2000-3000億，主要從兩個維度考慮。

維度一：替代性產品規模

（1）、由於餘額寶本質是一種貨幣基金，但便捷性要優於一般貨幣基金，因此既有支付寶使用習慣，又進行貨幣基金投資的客戶將成為餘額寶的潛在客戶。中國目前貨幣基金的總規模大約3600億，假設其中有支付寶使用習慣的客戶佔20%，則有720億貨幣基金存在轉為「餘額寶」的可能。

（2）、中國居民活期存款餘額約16萬億，其中有部分對收益較敏感，且流動性需求稍弱的客戶有可能成為「餘額寶」的潛在客戶。而且支付寶作為國內最大的第三方支付平台，擁有超過8億註冊用戶，日均交易額超過45億，全年交易額達到1.6萬億，佔到中國2012年居民消費額的8.6%。隨著支付寶應用進一步普及，「餘額寶」的流動性水平會進一步提升，預計未來「餘額寶」對活期存款的替代規模在千億以上。

維度二：「餘額寶」在支付寶平台的滲透深度

目前支付寶的註冊用戶達到8億，假設其中10%為活躍客戶，則「餘額寶」的潛在客戶可以達到8000萬，單戶餘額與目前水平一致（戶均餘額2600元），則「餘額寶」的潛在規模約為2100億。

綜合這兩個維度，我們認為「餘額寶」中短期的增長空間大約在2000-3000億。

「餘額寶」大規模發展後的瓶頸

缺乏信用優勢，難吸引大額資金。目前餘額寶戶均餘額2600元，更多客戶會是處於嘗試的角度。大額資金存放更多會考慮「安全」，銀行背後有政府的信用擔保，多年經營的信用積累，這是支付寶無法比擬的。「餘額寶」未來大規模發展必須突破的瓶頸：如何吸引較大額資金、較高端資金。

從本質上，「餘額寶」與銀行負債業務相比，在產品（銀行具有牌照和產品設計優勢，而「餘額寶」來自第三方產品嫁接）、風控（銀行自身就具有多樣化的資產業務，風險識別能力強，且有資本和撥備優勢）和信用上都沒有顯著的優勢，而更多依靠平台優勢提升傳統金融產品的靈活性。因此，我們認為「餘額寶」對銀行負債業務不會有質的衝擊。

上規模後，流動性管理壓力會明顯上升。「餘額寶」的流動性風險首先受制於貨幣基金的流動性狀況，短期大額贖回和貨幣基金流動性管理不當都有可能導致「餘額寶」出現流動性風險，如去年天貓「雙十一」活動單日交易額就超過200億，大額被動贖回勢必給流動性帶來一定衝擊。

一旦「餘額寶」發展到一定的體量，流動性管理壓力會明顯加劇。「餘額寶」內資金可隨時在天貓和淘寶上進行消費，但貨幣基金每日收盤後才能給與「餘額寶」結算，這期間實際是支付寶為貨幣基金進行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時與支付寶進行交割，支付寶則面臨頭寸風險。目前支付寶的日均交易額大約為45億，假設每筆交易平均周轉時間為5-7天，則支付寶的沉澱資金也僅有200-300億，一旦「餘額寶」發展到一定的體量，支付寶自身就很難應付流動性危機的衝擊。上規模後，「餘額寶」必須保留較大規模的備付資金，但這就會對「餘額寶」的收益和流動性產生影響。

相比之下，銀行的資金體量要遠高於支付寶，並且有著完善金融體系相互支持的流動性保障 (央行──大型銀行──中小銀行)；抗衝擊的能力也遠高於前者。

收益的波動性。「餘額寶」收益掛鉤貨幣基金收益，而貨幣基金收益會隨著市場情況波動，甚至有出現虧損的可能。相比銀行存款收益的確定性偏弱，這對於要求極高安全性和流動性的客戶顯然不具吸引力。

銀行的競爭和反制。銀行「活期寶」類產品在風險和流動性兩方面都優於「餘額寶」，收益水平與「餘額寶」相似，只是由於有起始金額（一般為5萬元）較高，使得一些小額資金無法購買。如果「餘額寶」的發展衝擊到銀行存款，銀行可以通過放鬆起始金額限制降低餘額寶對客戶的吸引力。

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結論：對銀行存款衝擊有限

通過對「餘額寶」商業模式和產品優勢和劣勢的判斷，預計「餘額寶」近期會迅猛增長，從零增長至百億、乃至千億元；但在千億級別後會面臨瓶頸，增速放緩，對銀行存款的衝擊會十分有限。未來對銀行衝擊最大的會是「阿里金融」和「騰訊金融」這類互聯網的平台公司。

（本文作者戴志鋒是海通證券銀行業首席分析師，劉瑞是海通證券銀行業分析師。文中所述僅代表他們的個人觀點。）