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信璞馬年致辭 信璞上海

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《列子》中記載了九方皋相馬的故事。伯樂向秦穆公推薦了位挑柴的九方皋去尋找千里馬。九方皋三個月後來報：「為您找到千里馬了，那是一匹黃色的母馬。」秦穆公於是派人去取，卻發現是一匹黑色的公馬。秦穆公很不高興「九方皋連馬的毛色，甚至馬的雄雌都分辨不出來，又怎麼能辨別出千里馬呢？」

伯樂長嘆一聲：「想不到他識馬的技術竟然高到這種地步了啊！九方皋看的是馬的神而不是馬的形。他眼裡只看到了馬的內在特徵而不在於馬的皮毛。因為太注重它的本質，所以忽視了它的表象，這正是他超過我的地方啊！」等到把那匹馬牽到大家面前的時候，果然是一匹天下少有的千里馬。

徐悲鴻以《九方皋》這一歷史典故題材反覆創作，在1931年完成了史詩般的巨作，畫作的右下角注有「辛未」。1931年那年，正是日本向中國發動918事變，而蔣介石卻提出「攘外必要安內」，準備開展第二次反圍剿的時候。徐悲鴻憂國思才的心跡可見一斑。

徐悲鴻在創作《九方皋》時，畫面上既沒有出現秦穆公，也沒有出現伯樂，而是重點刻畫九方皋的形象。九方皋胸有成竹地端詳一匹黑色駿馬，表現出一種發現駿馬時喜悅但不露聲色的神情。他的背後是兩個陪襯，一個是不懂裝懂的小丑，一個是滿腹狐疑的懷疑者。他的前方是一位健壯的牽馬者。他的側面就是那匹英姿勃勃的駿馬，駿馬回頭深情凝視九方皋，因知遇而雙目放光，躍然欲馳。人馬形神配合，生氣盎然。

徐悲鴻筆下的馬都是傲骨嶙峋，在寬廣的原野上狂奔的野馬，一無籠轡，二無鞍蹬。唯有《九方皋》中的那匹駿馬有韁轡。那是因為這匹駿馬遇見知己，它才心甘情願戴上韁轡，為知己者效力。有人問徐悲鴻先生為什麼這樣畫？他回答:「馬也和人一樣，願為知己者用，不願為昏庸者治。」

投資活動就像九方皋尋千里馬一樣，需要穿透現象看到本質，需要路遙知馬力的心態，需要有不為群言所惑的定力，需要有耐得住寂寞去等待知己的淡定。

在信璞,沒有騎上黑馬和快馬的時候，在我們認錯公馬和母馬的時候，越來越多的伯樂和九方皋，致電我們，投資我們，守望我們。在馬年到來之際，信璞投資感謝社會各界同仁們過去3年來對我們的包容和支持，並致以誠摯的新年問候！

正如徐悲鴻先生所說，「願為知者用，不為昏者治。」無論市場環境如何，信璞將一如既往地堅持「長期投資，價值投資，信任夥伴」的投資哲學不動搖，為我們夥伴們的信任而鞠躬盡瘁！

那些年，寫在馬年除夕夜之前（證券啟示錄之一）

來源: http://xueqiu.com/1674117751/27409455

2013年有個人對我說，你有點靈氣，但是不夠系統。雖然我猜他這麽說不是出於關心，但這句話我深深的聽進去了。在這個迷人的除夕夜晚到來之前，我決定系統的總結一下過去，那些得與失、經驗與教訓、正確與錯誤，那些在個人實踐論證中更適合普通投資者的方法，也為2014年證券投資的重新開始開個好彩頭。祝各位馬年發財，馬上有健康，馬上有財富！初識價值投資我是2006年入市的。當時身邊很多人都說，股票不能玩啊，股市就是個賭場。我將信將疑。當時的上證點位運行在1500~1600點，等到了年底創出2300點歷史新高之後，很多老股民擔心股市會大跌又進入熊市。但也有觀點認為股權分置改革將引領一波大牛市。我當時買的第一、二只股票是置信電氣、陽光股份。為什麽買已經記不得了，可能就是知道了幾個分析指標，然後就買了。這第一次下註賺了幾百塊，當時很開心，慌慌張張就賣了。和很多小散戶一樣，我第一次接觸到的理論是技術分析。我買了技術分析的書回來看，當時感覺特別荒謬。憑圖形就能判斷一家公司股票的漲跌？我本能上是排斥的。在初期接觸技術分析的日子，我並沒有發現股票有什麽有意思的地方，只是因為工作原因了解一下、玩玩而已。我自己的興趣愛好在小說文學領域。直到讀到了格雷厄姆的《證券分析》。我還記得那時候在出租屋的木床上，閱讀這本書時的悸動。夜晚昏黃的燈光照在書本上，泛著金色的光芒。我還記得書的扉頁上印著賀拉斯的詩句，“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩。現在備受青睞者，將來可能黯然失色”。我細細閱讀字里行間的真知灼句，像海綿一樣吸收著書中的養分。我感覺被一種東西擊中，深沈而準確。我完全接受了格雷厄姆的觀念，他幫我打開了一扇門。我終於發現了證券市場的意義。這就是最初的價值投資啟蒙教育。它雖然沒有讓我在2007年的大牛市獲得超額收益，卻很幸運的讓我躲過了2008年的暴跌。大牛市在2006~2007年的大牛市里，我買過大秦鐵路、絲綢股份、華芳紡織、上海能源、佛山照明、小天鵝、沱牌曲酒、淩鋼股份、工商銀行、招商銀行、中石化、江西銅業、銅都銅業、海博股份、豐原生化……很多都是過眼雲煙，印象比較深刻的在這里敘述一下。華芳紡織&絲綢股份：提到這兩家公司，我就會想到南京一個大戶。在2006年之前，他持有幾百萬股絲綢股份（現在叫“東方市場”），被深度套牢。他當時還寫寫股評打打零工，每個月賺取2000元的報酬。他開玩笑的說：“單位不是發2000塊給他，而是1萬塊。”在夏天，他舍不得坐帶空調的公交車，把省下的錢和工資又都拿去買了絲綢股份。在牛市來的時候，他還拿房產抵押融資了不少錢投入股市。後來他真的在絲綢股份上賺到了上千萬。絲綢股改十送三，又趕上重組，漲到了21塊。現在打開K線圖，那根刺眼的上影線，就是他的戰利品。在大牛市，他還去張家港調研過華芳紡織這家公司，當時的股價也就2塊多。這兩只股票讓他實現了財務自由。大牛市過後，他終於奢侈的在南京城東買了個別墅。大秦鐵路大秦鐵路是2006年A股上市的。受到格雷厄姆的影響，也是因為《證券分析》中有很多的筆墨，是關於鐵路公司的債券和股票分析的，我對鐵路股一直情有獨鐘。我閱讀了它上市前的三年報表，覺得財務狀況好極了，又有巴菲特所說的壟斷護城河。我在大牛市，以及2009年，還有以後的年份，都持有過它，我賺過錢，也被套牢過，總體是盈余的。但並沒有獲得太好的超額收益。我上面提到的那位南京大戶，也在熊市里買了很多大秦鐵路。從這一點上，我和老股民心有戚戚，相當的保守。大秦鐵路給我帶來的教訓是深刻的，留在以後再講。先說大牛市，大秦鐵路在牛市末期開始發飆，漲到了28多塊，而我卻沒有享受到這個利潤，我大概8、9塊買進，13塊左右就賣出了。雲南銅業&小天鵝&中國平安在大牛市里面，很多人都成了明星。提到這幾家公司，我就會想到那位明星基金經理。當時，中國平安A股上市，股價像火箭一樣上漲，從40多塊的上市開盤價，一直上漲到了146塊。這位明星基金經理因為重倉持有，收益頗豐，業績相當漂亮，成為當年的黑馬。我有幸在一次工作中與其一起吃飯，我至今記憶猶新的記得他說：“平安有銀行、證券、保險三塊，將來能漲到1000元！”他還提到雲南銅業，他在40多塊買進，當時已經80~90塊了。也就在那次吃飯中，他提到了小天鵝。他故作神秘的說他們實地考察過，正在買進小天鵝。當然，後來我也買了點。小天鵝當時的股價已經不便宜，但是相對其他公司來說，還是能接受。那時已經是牛市的末期，幾乎人人談股。在一次基金投資報告會上，一位基金公司銷售總監牛氣的說：“這是你們人生中僅有一次的大牛市，我想不談長，持續個80、90年總該有的吧！”現在看來這些不可思議的言論，但當時就是真事兒，並且都是出自專業的業內人士之口。上海能源我想，投資股票可能還是需要緣分。絲綢股份、華芳紡織、工商銀行、江西銅業、銅都銅業、淩鋼股份等等我都買過，有的股票翻了幾倍，也賺過一些錢。但真正讓我大賺一筆的卻是上海能源。我記得當時買進的價格在17~19塊，滿倉買進，結果它像坐火箭一樣，在一個月內暴漲到40多塊。我在40塊左右悉數賣出，大賺一筆。那時候，大牛市已經在做頭了。後來，我一直都沒有再買回來。大熊市一年內它跌到了7、8塊，2009年的小牛市又漲到了37塊，之後一路下跌，現在又跌回了8塊。現在好像一切又回到了起點。這個成功案例也非常值得總結：1、投資股票還是要順勢而為，股票投資開始上漲的時候都很緩慢，但到中後場往往加速上漲，就像性高潮來了2、買不到最低點也能賺大錢 3、100股策略是賺不到大錢的，買100股十倍股，不如滿倉買入一只1倍股 4、A股投資需要概念催化5、行業很重要，當時的煤炭行業是個香饃饃。命運大牛市改變了很多人的命運。很多人因此而改善了生活，可以去完成家人和自己的夢想。當然，大牛市也成為了更多人的夢魘。我的感覺是：身邊很多老股民都賺到錢了，不少賺了大錢，但很多新手是先賺後賠，虧了很多錢。當時有不少知名人士，說股指會漲到1萬點，並以臺灣為例做榜樣。記得我還參加過一位經濟學家出的新書發布會《牛市一萬點》，現在已成笑柄。記得大牛市還發生過很多離奇的事。南京有個聰明的股民，每天都在開盤之前用1厘錢掛權證的買單，他不知道哪一天能買到，但每天他都堅持掛單。結果有一天他竟然真做成了：他以1厘錢的成交價格，一共買到82萬份海爾認沽權證，一天凈賺了50萬。不管人們多麽留戀財富，股市還是在6000多點做頭部。第一波暴跌的時候，我差不多在5700~5900點清空了股票。可惜，後來股指又漲回了6000點，分析師們依然樂觀。但這是人們最後逃跑的機會，股指再沒有回到6000點，一路向下。我印象很深刻的是兩個朋友：其中一個是股指剛下跌的時候，聽說我已經賣出股票，認為我賣早了，根本沒有必要。當時的股指也確實反彈回6000點了。結果一年以後，當上證已經跌到1664的時候，她依然還持有那只股票，但只剩下了個零頭，到現在依然沒有解套。另外一個朋友是老股民了。我們閑聊的時候，我說我已經清空了股票，他則認為大盤問題不大，只是技術性調整。後來我沒問他，估計也沒有賺到大牛市應有的利潤。大熊市2008年的大熊市讓人始料不及。股指沒有任何停歇，幾乎是一路下跌到1664點，中間在3000多點政府就已經在釋放利好，比如降印花稅，一直在降存準和降息，但股市不買賬，還是一路下跌，奧運會也沒能阻止股市下跌。一直到匯金於2008年9月增持四大行股票，以及“重磅炸彈”四萬億投資計劃。大牛市的終結其實也有一些征兆：美國次貸危機已經於2007年8月爆發，美國股市先於A股開始下跌；央行一直在加息加存準，收縮流動性；滬指平均市盈率70倍，平均股價20塊，對於一個謹慎投資者來說，幾乎沒有股票可買。但是人們身處於那個狂熱躁動的時代，根本無法冷靜的思考。那是一個群體的癲狂，如果要用一本書來形容，我想應該是福克納的《喧嘩與躁動》。大熊市的猛烈也超過了很多人的預期。那些曾經的牛人們都走下了神壇：比如林園、但斌……，還有些招搖撞騙的家夥，比如帶頭大哥777。很早就離開市場的趙丹陽，倒是成就了一個美名。市場對於政府的救市也開始有免疫力。老式的手段，如印花稅、降存準、降息等，很難對市場起作用；後來的新鮮手段如匯金增持股票，倒是起到了立竿見影的作用，但隨著後來使用次數越來越多，現在也幾乎沒有作用了。雖然市場的人性本質沒有改變，但每經歷過一輪牛熊市，市場其實是在進化。2008年的我因為2007年末就已經清空了股票，2008年的我比較輕松，大部分時間都在閱讀和學習證券和商業。我在空倉等待機會。這時候的我氣定神閑，自信滿滿，但實際上卻是福兮禍所伏。當然，這是後話。2008年我去了一次麗江，遊玩的同時拜訪了上市公司麗江旅遊。麗江旅遊的辦公地點在新城一棟別致的五六層小樓里。進門的時候，我看到大廳墻上寫著“上善若水”四個字。我本來想找證券事務代表，但沒有找到。董秘辦的王嵐女士接待了我。我詢問了很多公司現狀和發展方面的問題，她也一一作答。有些財務問題，她還打電話喊來了財務人員回答。我從財務方面了解到一些關鍵性的數字，比如索道每年的資本開支。當時的麗江旅遊處於一個非常困難的時期，建酒店消耗了公司大量的現金，銀行舉債、索道維修，大大降低公司的盈利能力。但公司的索道業務毛利在80%，幾乎不需要任何負債。在大熊市末期，麗江旅遊突然公告大索道檢修，未來利潤預計大減，股票應聲下跌，跌到了7塊多，對應的市值在7~8個億。之前我已經仔細閱讀過麗江旅遊3、4年的年報，對一些重要數字都牢記在心，在詢問的時候目的性很明確。我對它的市值估計在10～15個億，對應的每股價值在10元～15元。在股市後來的反彈中，麗江旅遊上漲了近5倍。但遺憾的是，我卻沒有買入。因為大盤反彈的時候這類公司股價很快就上漲，自己出手慢了，但又害怕是熊市反彈不敢追。結果自己跑去買一些趴在地上的便宜資產。這是個深刻的教訓，知易行難，知行合一，並沒有想象的那麽容易。四萬億四萬億點燃了小牛市。2009年，很多股票開始快速反彈。2008年末，大概在1800~1900點的位置，我開始買進股票。我買進的都是便宜貨：棲霞建設、南鋼股份、大秦鐵路、粵照明B。在後來的小牛市，這些股票都賺到錢了，但現在看來，這些公司都只是反彈，並沒有成為後來股市的大牛股。更有意思的是，四萬億並沒有帶來基礎建設類股票的大牛市，只是帶來了他們的集體反彈，然後重新回歸熊市，至今都沒有起來。重資產投資類股票遭受了市場的拋棄，這里面暗含著市場的看法：對多變的政策的不信任，以及對經濟必然結構性調整的擔憂。棲霞建設：南京的本土房地產公司，當年在本地享有品牌美譽度。當時股價跌到2塊錢，跌去差不多85%的市值。為了買他們的股票我去參加了股東大會，發現會場上沒幾個人，但當時房地產市場已經開始複蘇。我從2塊多開始買，一直買到4塊多停止，最後棲霞建設反彈到了8塊多。我在第二次做頭部時的7、8塊賣出，南鋼股份：2008年南鋼股份有一筆一次性存貨減值準備，2009年不複存在，我覺得業績會有大漲，加上4萬億投資，股價應有表現。在參加過他們的2008年股東大會之後，我買進股票，它也從2塊多漲到了8塊多，最後我的賣出價大概是6塊多。我應該慶幸，如果我現在持有它，股票只值1塊多了。大秦鐵路：我一直把它當長期投資的標的，但是效果不太好。在熊市，它跌到8塊多，對應股息大概4%不到。後來它漲到了14塊多就開始下跌，一路的負面消息，一路的陰跌，中間也有過反彈，但整體趨勢一直向下。在這只股票上我進進出出，有賺有賠，最後差不多略微盈利。一直到現在，有緣無分。我突然想到了一句話：壞女人並不可怕，可怕的是和看上去很好的女人糾纏。粵照明B：在2009年之前，粵照明在資本市場的形象很好，是一只現金奶牛，每年穩定分紅。作為一家制造業公司，它賬上的負債率竟然只有10%。我按照當時股價算了下每年的分紅率，高達10%。我在4塊港幣左右買進，差不多就是公司的凈資產價格，後來它上漲了9倍。但屬於我的利潤只有1.5倍左右。這真讓人懊惱，不是嗎？因為上漲最迅猛的一段時間我不在，除權除息我也不在。後來的粵照明玩起了概念，股價瘋漲。A股的投資者向來就是這樣。這家公司的股票給了我很大的啟示，沒有什麽是永恒不變的，在A股市場價值投資是有用的，但如果價值標的還存在潛在的概念，則更適合A股市場炒作。敗走麥城2009年我總體的盈利在90%，但我自己並不滿意。從2009年下半年開始，整體市場開始轉向消費食品、醫藥類、酒類飲料股票，很多公司屢創新高，包括我在熊市里關註過的片仔癀、江中藥業、五糧液、張裕B。我很懊惱為什麽沒有買進他們，而是去買了一些便宜貨（這些便宜貨在2009年末已經滯漲）。當時這些公司的股價上漲太快，在我看來已經不算便宜。比如片仔癀從10多塊漲到了40多塊，五糧液從10多塊漲到了30多塊，江中藥業從6塊多漲到了20多塊。2010年春，我在上證3000點左右重新入市，計劃做一次投機，賺筆快錢。但往往你的目的性非常強烈的時候，也是你失敗的開始。我還是選擇了一些便宜的重資產股票：中國中冶、中國建築、海馬股份、大秦鐵路、東電B。自認為股價相對便宜，是保守的投資。結果4月份政府出臺了房地產調控政策，股市應聲大跌。上證從3200點一路狂跌至2200點左右，足足下跌了1000點。但樓市沒有任何反應，依然紅火。我賬面浮虧20%+，有的股票下跌30%，損失慘重。更要命的是，我是重倉買進，幾乎沒有太多現金補倉。這個教訓深刻的告訴了我：當時市場處於3000點的高位震蕩，久盤必跌的概率很大，投資者永遠不要在股市高位震蕩有下跌趨勢可能的時候滿倉，更不能投機短炒的滿倉。四月暴跌股票名單：中國建築：我之前打過新股、中過簽，上市第一天賺了錢就賣出了。我當時在4塊多買進。4月暴跌跌到了3塊。中國中冶：當時也是次新股，央企，上市7塊多，我的買進價大概在4~5塊，已經低於發行價5.42元，跌到4塊左右。海馬股份：買入它的理由是通過內部人士確認業績會反轉，價格不怎麽貴。我知道海馬汽車本身並不是一家優秀的公司，它的圈錢速度快趕上火箭了。我的買入帶著僥幸和短期套利。這家公司的股價最終跌到了4.6元，跌到了真正可以短期套利的價格。大秦鐵路：提到大秦鐵路，我總是很憂傷。我想到巴菲特寫到的那句歌詞：“我的妻子跟我最好的朋友走了，但我依然想念我的朋友。”我的買進價格在8~9塊，在年底反彈中我唯一保留了它，但給我帶來的卻是長久的郁悶。東電B：東電B是浙江的電力公司，主營業務穩定，政府上調了上網電價，使得公司主營業務扭虧為盈（電力公司的複蘇是有保障的）。我買進的理由是該公司持有大量有價證券，這部分的價值被低估。在當時已經不便宜的國內市場，這樣的廉價公司已經不多。我一買進股價就開始暴漲，一口氣漲到了0.775美元然後開始回調，黑色四月它一路下跌至0.48美元，比我的購買價0.6美元格低了足足20%。本來就已經很便宜了，非理性市場又給了它一個甩賣價。我最明智的選擇是在2010年底一波上漲中斬倉出局。東電B平價賣出，海馬股份賣出時還賺了一點點錢，而“大爛臭”中國中冶、中國建築在百分之十以內的虧損中斬倉，僅僅保留了大秦鐵路。我應該感到幸運，如果我繼續持有中國中冶、中國建築，現在的損失要超過50%。不要買央企，更不要買爛央企。這是另外一個忠告。痛定思痛的思考2010年的投資失敗之後，我基本沒有再下重手買過股票，而是轉手去投資了物業。中間也有小規模買賣過一些股票、可轉債、公司債券。在這期間，我痛定思痛，重新審視和思考價值投資，也學習一些技術分析。我在筆記本上記錄了大量的技術分析圖形和歷史統計數據。在以前，我只會記錄財務分析及公司基本面分析的內容。現在我買進股票，買點會結合技術分析來看。如果技術面走得很差，我是不會買進的，而是會等到技術指標走出來的時候，再買進。我後來閱讀了一個日本人寫的《巴菲特密碼》這本書，書中分析巴菲特買進的規律，發現大部分時候他並非在股票下跌途中買進，而是在股價稍稍反彈之後才買進。顯然，巴菲特也是看技術面的。技術面最重要的作用在於確定買點和賣點。重新審視思考價值投資，並不是否定價值投資的作用，而是在完善自己實踐價值投資的缺陷。我的看法：一個投資理念，如果被大眾所普及，必然要走到另外一個極端，說得明確一點，它已經失效了。它被誤讀、被濫用、被標榜、被吹噓……最終一地雞毛。2006年以來的大牛市，為國人普及了巴菲特為代表的價值投資，而實際上中間存在很多誤讀，比如終身持有一家好公司、尋找穿越時間周期的公司……說法很對、很動聽，但卻很難在普通投資者身上去實踐。還有更多如我一樣的人，很勤奮的運用西方價值投資的規則去實踐。然而，當大家都在使用相似方法的時候，這個方法的實際效果已經大打折扣了。實際上，並沒有所謂的價值投資。投資者只是在發現一些投資機會，這些投資機會是基於理性分析的判斷，同時也帶著藝術的模糊感覺：有時候是股價低於凈現金或賬面價值、低PE的煙蒂投資；有時候是看準行業前景、市場規模的行業主題投資；有時候是基於現金流貼現的估值分析；有時候是比別的投資者更專業的行業背景投資；有時候是基於證券市場本身存在的套利機會。用胡適的話說：多研究些問題，少談點“主義”。創業板風起雲湧2011年至今，A股總體走勢向下，創業板走勢向上。實際上，準確的說，創業板是先熊市，後牛市。在2011年~2012年中，創業板實際上是處於熊市，很多股票都跌出了價值。但從2012下半年~2013年末，創業板則走出了一波波瀾壯闊的牛市。這和彼得林奇的一些觀點很契合，不要買剛上市的成長類股票，在上市大概2、3年後估值較低的時候買入成長股為佳。很多藍籌股票的投資者，都抱怨市場先生不靠譜，創業板如此高的估值竟然視而不見。但細細想，創業板的估值為什麽不能高？微軟、思科、亞馬遜，在大牛市的時候不都是極高的估值。而且創業板在走熊市的時候，很多先知先覺的投資者進場買入，現在享受新經濟帶來的豐厚回報，無可厚非。投資向來就是低買高賣，投資未來。最近閱讀了網上廣為流傳的《聽風與識鳥》這篇文章，很認同其中觀念。風險偏好高的投資者，可以做“聽風者”，保守的價值投資者，則可以做“識鳥者”。兩者都沒有錯，方法不同而已。現在作為馬後炮來看，創業板走強有其內在的邏輯。還記得當年的“煤飛色舞”嗎？四萬億帶來的只是舊經濟的茍延殘喘，比如鋼鐵、有色金屬、造船、煤炭，再比如工程機械，現在這些產業又都進入了痛苦的去庫存階段。這些產業的很多公司都是上輪經濟景氣周期中的大牛股，但是時代變化快，以投資拉動的舊經濟模式被市場無情的拋棄，取而代之的是充滿活力的“漂亮”的新經濟。矯枉難免過正。股票市場向來都是從一個極端走向另一個極端，這是人性。我們必須看到的是，創業板股票目前已經極其高估，嚴重透支了未來很多年的業績。最近我看了一些創業板的業績預告，很多都沒有達到預期，完全無法支撐目前的股價。過去這些年A股的經歷和教訓告訴我，歷史是冷峻的，不要輕易認為這次會不一樣。一些閱讀、雪球、美股也許是大學時候養成的閱讀習慣，從實踐投資以來，我一直在利用業余時間閱讀，大部分都是些基本面公司分析、宏觀經濟、微觀行業、財務分析等方面的書籍，2011年開始，我也開始閱讀一些技術面的東西，還有些易經、國學類的讀本，一些跨行業的閱讀。我希望接受更多的方式，不要把自己的思維模式固定在某個框架內。對我個人投資理念、方法有影響的大概是這麽幾本：《證券分析》：格雷厄姆著，最有名的投資書籍之一，方法可能在如今市場很難用了，但理念依然散發著迷人的光芒。《聰明的投資者》：說實話，比《證券分析》更實用，那時候已不是上世紀20年代，更接近於如今的證券市場。《彼得林奇的成功投資》、《戰勝華爾街》：彼得林奇著，通俗易懂，最有名的大眾投資書，很多人受其影響。《股票作手回憶錄》：利弗莫爾著，雖然已經過去了幾十年，但一個成功又失敗的投機者交易歷程，能給普通投資者更多啟示。順便說一句，自古以來，國人都是喜歡閱讀成功史，塑造神話，卻不喜歡閱讀失敗，實際上失敗比成功更能給普通投資者啟示。在證券市場上，學習失敗的教訓、避免屢次犯同樣的錯誤更重要。《聶夫的成功投資》：聶夫著，低市盈率投資法，也有很多粉絲。《道路與夢想》：王石著，王石對萬科及自己的一個總結交代，之後就是郁亮時代了。書中敘述了很多商業、證券、歷史、管理方面的內容，記錄了一家小公司是怎樣在中國環境里成長成大企業的。書中提到很多證券歷史片段，比如君萬之爭、中科創業案的朱煥良、亞洲金融危機等。《大敗局》：吳曉波著。很多曾經輝煌企業的失敗案例。比起成功，我更喜歡看失敗案例，成功的人都是一樣的，失敗則各有不同。《股市真規則》：多爾西著，雖然書名很爛，但作為晨星公司的股票研究分析師，還是給出了很多行業投資的證券分析方法。《怎樣選擇成長股》：費舍，著名的成長股投資大師，很多人的偶像。《巴菲特致股東的信》：巴菲特，不用多說，大家都懂的。《尋找最優中國公司》：i美股，我最初的美股投資啟蒙，當時市面上唯一能找到的比較詳細的美股公司分析書籍。《三國的奧秘》：曾仕強著，對趨勢的解讀讓我印象深刻。《金融煉金術》：索羅斯著，也不多說了，反身性理論，很多粉絲。《遠離財務騙術》：夏草著，很多分析上市公司財務造假粉飾的方法，很實用。後來有了雪球、i美股，讓我接觸到了更多的玩法，更有意思的投資觀點。通過雪球我也更多的了解到了美股、港股投資，受益匪淺。我之前的工作跟教育有關，常常會跟新東方、學大、學而思、環球天下等公司的人打交道。通過雪球，我得以了解到美股的教育行業投資，開拓了視野。剛開始的時候，發現港股、美股便宜公司一大把，很多公司的股價低於凈現金，這在A股是不敢想象的。後來發現這里面有些是機會，有些則是陷阱。在港股我做了個實驗，選了兩個煙蒂公司通天酒業（0.7港元買進）和中國動向（0.7港元左右買進），還有一家困境公司味千中國（5~6港元買進），到目前為止兩賺一賠。通天酒業這家疑似造假公司賠錢了，跌了近50%。我個人的觀察，在港股用格雷厄姆的方法分散投資，尋找煙蒂公司，應該能獲得不錯的正收益。美股和價值的關聯度更大。比如新東方，就是行業的老大（業內稱之為航空母艦，其他公司都是專註於某一領域，做個驅逐艦之類），股價一直高高在上，即便是被做空了，股價依然能夠回來。前程無憂，在國內招聘市場份額遙遙領先，股價表現也是一直堅挺。比如環球天下，當股價跌到3塊多美元的時候，其實賬面凈現金就已經高於股價，而環球本身在雅思細分領域是新東方最有力的競爭者，不是皮包公司，所以最終培生以每股11美元的價格收購了環球天下，投資者賺得彭滿缽滿。而像安博教育，業內都知道這是家拼湊起來的公司，業內默默無名，沒有競爭力，而投資市場也最終用腳投票，把它踢出了局。美股讓我體會到能力圈的重要性。個人觀察，在美股實踐能力圈，尋找自己擅長的細分領域投資機會，應該能獲得很好的收益（美股有時候給中國好公司的定價是離譜的，當然現在也很貴了）。寫在馬年除夕夜之前三十而立。我現在已經30周歲了。投資改變了我的人生軌跡（我原來想成為一個嚴肅小說家），也收獲了悲傷與快樂。我收獲了財富，也收獲了遺憾。過去的日子，經歷過高昂頭顱的理想年代，也趟過灰霾陰郁的殘酷現實。不忘初心，方得始終。未來定會有荊棘，也一定會充滿希望。就像《肖申克的救贖》中的箴言所述：希望是件好東西，也許是世上最好的東西．好東西從來不會流逝。用格雷厄姆《證券分析》扉頁的詩句與諸位投資者共勉：現在已然衰朽者，將來可能重放異彩現在備受親睞者，將來卻可能日漸衰朽                         ——賀拉斯《詩藝》

馬年新春茶話會 井底望天

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馬年港股動盪 艾薩 Isaac Sofaer

2014-01-30  NM

在2014年，或許會有很多事發生，影響你客觀的判斷力。但你要抱着樂觀的態度，專注於了解的事，而非不了解的事。遺憾的是，很多投資者選擇後者。內地經濟續放緩 現在，內地經濟放緩和債務問題引起市場的注意。我們要繼續觀察內地和香港的樓價，是否正在調整；若是，又跌得有多嚴重？接着，我們要面對香港和內地銷售下滑這現實，並會短暫影響「天下第一倉」裡的股價。如我所料，內地銷售增長13.6%，與GDP增長的7%並不一致。內地投資放緩，長遠而言有益經濟發展，但短期內卻減慢GDP增長。貨幣供應增長14%是很高，但會隨着信貸活動減少而放緩。以上這些問題，肯定會令2014年更加有趣，但大部分分析員仍毫無頭緒，因為他們一般都不了解內地的現況。我無意斥責他們，我也不敢肯定自己很了解。樂觀地看，正在復甦的西方國家，或透過增加入口，再一次援助內地的製造業。如果今年各項成本增長都較去年少，人民幣又停止升值，「天下第一倉」內幾隻股票都會受惠。 服務業是贏家 服務業雖然也有所放緩，但整體而言仍是贏家，這行業不會產生大量污染物，又不消耗商品，也不須依賴經濟規模。旅遊、教育、科技、飲料、食物、交通及節能的表現應會較亮麗。若能保持成本，盈利將會大幅提升。銀行、保險、商品、工程、地產、國企和低息股都不要選。它們當中可能有表現突出的例外，但我寧願保守一點。若對「天下第一倉」內的股票有疑問，我很樂意解答，但對於組合以外的股票，或者買入賣出的時間，我無法給予建議。我唯一的建議是，「睇我頭，跟我做」。「天下第一倉」剩餘的資金，不足以增持股票；這欄也沒有太多版位作更詳細的分析，所以我無法評價組合外的企業，但會專注於一些大方向，這不是純粹關於買哪些股票或板塊，也會提醒要避免的壞企業。切記內地在社會和經濟方面，都轉變得很快。我或許對部分板塊悲觀，但我有信心我們將會成功，因為仍有不少內地企業正茁壯成長。我希望各位讀者對2014年回復信心，今年充滿活力，新年快樂！祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

2014馬年計劃：初心 一念間

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馬年股市，萬馬齊喑 老刀101

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（說明：春節前，此文尚在醞釀時已被《證券時報》預約，我索性好事做到底，答應了約稿並承諾等今天見報，再在雪球同步貼出我的原稿。今天見報的文字（見http://epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/epaper/index/content_543220.htm …），同樣因為版面篇幅的原因，文章被刪減的幾乎只剩提綱了，更可惜的是因為主流媒體輿論導向的原因將我頗為得意的題目改了，這可是畫龍點睛之筆啊，只能說可惜。）

2013年12月30日，我在《我的2013年，醒酒解毒拆房子》一文中曾預告過，「坦率的講，我對明年仍不樂觀，理由有很多，我以後將專門寫文章表達我的觀點，我還要觀察今年的年末收官行情和明年元旦到春節前的盤面量能及走勢情況，並綜合這一段時間的政治經濟形勢變化和外盤走勢情況，然後做出自己的最終判斷。明年農曆馬年，我將用一個含『馬』字的成語概括預判明年的股市趨勢，預計文章春節期間將在雪球貼出，敬請關注。」之所以這麼胸有成竹，是因為有一個成語已經在我腦海縈繞許久了，我只待元旦前後和春節前的一段走勢以及春節期間外盤的走勢來最後驗證一下我的判斷。當時我想，除非出現類似如四萬億的打雞血措施使行情逆轉，才會迫使我考慮更換一個更合適的成語，而這種考慮現在看來顯然是多餘了，IPO重啟後的走勢和雙年關的腥風血雨以及外盤春節這幾天的風雲突變終於打消了許多人最後的幻想，也再一次證明了保持獨立和理性的思考是在中國股市活下去並能活出一定滋味的多麼重要的保證。現在，馬年已經到來，騎在馬上，展望馬年，我看不到牛歡馬嘶、萬馬奔騰的景象，取而代之的是一幅肅殺、蕭條、沉悶、以至令人窒息的畫面，這幅畫的名字就是——萬馬齊喑。

寫到這裡，忍不住想指責我是算命先生或準備謾罵的朋友請稍安勿躁，算命先生其實是一個最容易做的行當，只要他臉皮夠厚、口才夠好、心腸夠黑就夠了，他可以故弄玄虛、胡說八道而不需要羅列任何理由，他只需把他的一切說辭都歸置於天命就行了，而我的預判卻基於人人都能感覺到的常識和現象，但大多數人對此熟視無睹，我只不過憑著經驗進行了一番歸納和總結，除非你認為我的理由不成立，並能給我一個更好的理由，否則，你需要打醒十二分精神重新檢視一下的你的投資策略和倉位配置，而不是徒費口舌地對我進行指責謾罵或進行無謂的爭論。


一、支撐經濟增長的三駕馬車在馬年有全部趴窩之虞

持續多年的兩位數經濟增長，全賴投資、出口、消費三駕馬車的拉動，現在，這三駕馬車疲態盡顯。在經濟高速增長的年代，股市沒有同步正向發揮經濟晴雨表的作用；說明經濟和股市起碼有一個得病了，而且病得不輕，或者兩者都得重病了，只是病症不同而已；現在經濟進入下降趨勢，有什麼理由能指望股市逆勢表現呢。一個更大的可能性是經濟和股市正在進行一場龜兔賽跑，經濟是烏龜，包袱沉重，支撐身體的四肢有短板，反應遲鈍，步履沉重，表現為經濟緩慢下行；股市是兔子，機敏的大耳朵、大眼睛和嗅覺撲捉到了危機，傳達到彈跳有力各有分工的四肢，表現為股市快速下跌；兩個同向運行，股市率先跌到位，探到底部，然後慢慢震盪盤底，等到經濟也終於下探找到支撐後，經濟與股市重新找到各自的平衡並最終實現同向正相關運行，經濟增長支持股市上漲，股市上漲為經濟健康運行配置資金和提供進一步增長的動力。但是，這種相得益彰的局面至少在相當長的時間內還難以見到，我們每一個股市中人都必須正視經濟面臨的困難局面，而不能掉以輕心或抱有僥倖心理。

（一）投資方面

全社會固定資產的投資高潮已經過去。全國的高速公路網已經形成，局部已經過剩，形成了浪費；高鐵和鐵路的佈局也基本達到了重要人口聚集城市和重要經濟區的全覆蓋，以後可以有局部建設和完善，但不需要大干快上了；一線城市和主要二線城市的地鐵也基本完成了佈局和建設，計劃和新開工項目將會逐年減少；城市機場總體已經過剩，除個別一、二線城市需要改建擴建增加運力外，絕大多數一、二線城市已經完成了建新棄舊形成了巨大浪費，如昆明等城市；一些城市完成了原地擴建，如深圳啟用新航站樓，廢棄了兩座並不老、也不舊的航站樓。所以，即使現在再來個四萬億，也面臨著無處可投的窘境，除非你擺明了要浪費，如再建珠海那樣閒置的機場；實在沒有舊的可拆了，鳥巢屈指算來建成已六年了，總不至於拆掉重建吧。

一枝獨秀的房地產投資，在我看來，也走到盡頭了，不用講什麼大道理，你只要承認空置率確實高，那麼繼續蓋空房子的投資就不可能有持續性。政府性的樓堂館所建設至少在現任政府的任期不會重啟；大學的擴建已經完成，且已過剩，後遺症已經顯現。

高耗能高污染行業的關停並轉去產能，不僅不是增加投資，反而是為過去的投資冒進做減法。

至於加大農田水利堤防等建設的投資，我不揣以小人之心度之，各種跑冒滴漏之後，最終交差的肯定是豆腐渣工程，所以這種投資與其提前投入預埋炸彈，還不如等徹底堤毀人亡後在眾目睽睽之下重建來得更陽光、更有保障一些。

綜上所述，至少到現在來看，除過需要多建一些安居廉租住房和配套工程，多建一些醫院和養老院以外，看不到其他什麼地方需要加大投資。

（二）出口方面

隨著人民幣的持續對外升值，加上國內用工、房租等各種成本上升因素，大量的加工貿易企業停產倒閉或外遷，長三角、珠三角的產業已經出現空心化，出口貿易在2013年就顯露出衰態，如果再剔除假貿易的水分，今年出口貿易負增長並不是不可能的事情。出口萎縮將影響無數產業鏈和就業人口，為經濟下行推波助瀾。

（三）消費方面

多年來，決策者一直希望以適度的通貨膨脹、實際低利率甚至負利率政策來促進消費增長，但一直事與願違，效果不彰。真實原因是，全社會已經被房地產泡沫綁架了，老百姓增加消費心有餘而力不足。

少數掌握大量資源的富人和精英階層，有房有車有一切的前提下，消費已經定型，沒有多少潛力可挖，這個階層對低利率等刺激消費的舉措並不敏感。中產階級和大量中低收入階層，一套房至少綁架了一代人、或者兩代人、甚至三代人的一生，省吃儉用還房貸就是大部分普通國人的日常生活，稍有結餘，還要考慮籌劃養老、醫療、教育等正在增加或將來必定出現的開支，所以，閒錢不是要即時消費掉，而是要存起來，以備將來不時之需，即使利率低甚至負利率也不得不存。低收入或無收入困難階層，當然沒有消費潛力可言。不是不想消費，而是力不從心，這應該是絕大多數國人的消費現狀。所以，在大多數人還背著房貸的情況下，不要奢談靠消費拉動經濟增長。

雪上加霜的是，新班子上任以來，致力於反腐倡廉，正本清源工作，一些腐朽、奢侈、虛妄的消費觀念正在得到糾正，這是執政黨順應民意、使國家重新走向新生的第一步，這一步帶來的社會陣痛就是奢侈消費受到了抑制，如茅台價跌量減，各地關停會所等高端餐飲娛樂場所，打高爾夫的人數減少，熱門旅遊地和景點及星級酒店的接待量下降，一些國際奢侈品牌收縮在中國的業務甚至考慮退出，等等現象將大大影響相關產業鏈和就業人口。因為這個預期之外因素的影響，會使刺激消費增長的努力部分或全部被抵消，2014年，消費不可能增長，反而有可能進一步萎縮。

三駕馬車同時趴窩，直接影響經濟增長和相關行業股票的表現，間接影響就業和居民收入，進而影響進入股市的資金流，並最終使股票價格下降指數受壓。所以在經濟不好的時候不要指望股市逆市上漲。


二、資本逃亡和熱錢流出將為中國經濟和股市釜底抽薪

關於反腐倡廉的高壓態勢與不義之財外逃的正相關關係，雖然沒有數據和具體例證，對這種社會現象大家儘可能抱著只可意會不可言傳的態度去體會和觀察。與移民潮相伴生的就是資本的正常外流和非正常的的資本外逃。從龍年最後一個交易日2013年2月8日到蛇年交易結束前的2014年1月24日，蛇年全年，A股持倉賬戶數淨減少超過84.2萬戶，有多少賬戶與清倉移民和不義之財外逃有關無法估算，但絕不能輕視其對經濟和股市的衝擊。

至於熱錢流出，我相信早已開始了。因為對美聯儲QE退出早有預期，我不相信進入中國股市的熱錢非要等到美聯儲宣佈以後才會撤出，一些資金打提前量，提前抽身撤出應該是理性的選擇，所以去年12月以來的股市下跌，我的雙年關悲觀預期成為現實，熱錢退出的影響不容小覷。至於一些外資品牌收縮關店、甚至宣佈撤出中國市場；李嘉誠旗下公司拋售中國的房地產及在A股上市的唯一公司股票，這些都可以視作外資陸續撤出中國市場的預演，是一些先知先覺之人快人一步的選擇。市場中人，不能忽視這些信號，不能做掩耳盜鈴式的一廂情願的樂觀解讀，當所有人都感覺到外資正在撤退、熱錢正在流出時，八級地震已經爆發，逃生已經來不及了。

不斷需要「改善生活」的創業板、中小板大小富豪們今年將會不出所料地繼續加大減持的力度；受盡委屈終於搭上上一輪末班車，好不容易才擠進門的浙江世寶的大老闆終於摘下面具獅子大開口了，以超100倍的市盈率增發圈錢；奧賽康的大老闆還沒進門就急吼吼地張大了嘴巴，因為吃相太難看，暫時被打發回去了，相信春節以後會捲土重來。經濟和股市都面臨著無數的抽水機和大鱷，猶如釜底抽薪，沸騰只是暫時的，漸涼趨冷是趨勢，徹底熄火也不是不可能。


三、適度從緊的貨幣政策是股市的緊箍咒

十多年貨幣寬鬆的惡果是貨幣如洪水猛獸，所過之處雞犬升天，一片狼藉。央行目前穩健的貨幣政策就是在源頭上確保不再大規模放水，在流通環節通過準備金率和公開市場操作限制貨幣的創造功能，對沖熱錢流入，減少貨幣在金融體系裡的空轉，提高流通效率和效力，引導資金流入實體經濟。不過，無論穩健還是適度從緊，全在周行長的一念之間，只要周行長不念出「適當寬鬆」的字眼，資金緊張將成為常態，市場利率將長期在高位運行，追求安全和高收益的資金將從股市的資金蓄水池裡源源不斷地流出，抽水效應將向下牽引指數。資金緊張沒有牛市，利率高企也沒有牛市，這是資金和股市之間的鐵律。


四、房地產泡沫破裂將是壓跨駱駝的最後一根稻草

銀行股集萬千寵愛於一身，業績好，分紅好，有匯金呵護，有國家信譽擔保，股價已經普遍跌破淨資產了還沒有止跌的跡象。為什麼會這樣？各種解讀五花八門，我覺得唯一說得過去的解讀就是對它未來資產質量的擔憂，這種擔憂追根溯源不能不追溯到房地產業，包括各級政府的平台貸款違約風險也最終都與房地產業有千絲萬縷的聯繫。我認為，銀行股低迷反映了股市上的資金對房地產泡沫破裂的一種一致預期和超前反應，這種預期在房地產股票上也同步反應出來了。

2013年6月份的市場低點之後，房地產股整體幾乎沒有像樣的反彈，而是屢創新低，許多房地產股已經接近淨資產的價格了，接下來出現破淨股在所難免。如果房地產泡沫破裂，將有一批房地產公司被淘汰，上市的房地產股將會出現破產案例，房價下跌將會催生出許多負翁，銀行的壞賬將會增加，會不會有銀行被拖垮也不能掉以輕心。

銀行和地產將是一對難兄難弟，在吹泡沫時既同甘過，泡沫破裂時共苦也將難免；產業鏈上的其它螞蚱如建築、建材、家具、裝飾裝修、園林綠化、家用電器等行業也一榮俱榮、一損俱損，沒有哪個能夠獨善其身；股市上的這兩大板塊與相關依附板塊的同時沉淪，對指數的殺傷力和拖累不可低估。所以，2014年最大的懸念是，房地產業是繼續高歌猛進演繹神話，還是戛然而止曲終人散？對應的局面是泡泡亂飛還是一地雞毛？讓我們拭目以待。


五、註冊制是中國股市的最後救贖

這是一個怪胎，先天的畸形兒，在孕育之初它就被注入了落後和不良的基因，放著現成的榜樣不學，非要摸著石頭過河，還美其名曰「中國特色」，成長二十多年了，還不能自理自立，還需要時不時地一哭二鬧三上吊求呵護，曾經五任監護人雖使盡渾身解數，但都建樹有限，沒錯，我說的就是中國股市。

記得2001年9月，當時還在中金公司的許小年發表了一篇題為《終場拉開序幕——調整中的A股市場》的研究報告。上證指數從最高2245點調整到當時的1800點左右，他說這種調整是不可避免的，也是健康的。股價下跌根本原因在於股價過高，缺乏基本面支持，以及市場的不規範操作，指數跌到較乾淨的程度或許是1000點，再引入做空機制等一系列重建手段，重塑一個健康、完美的市場。之後，經過近四年連續下跌，2005年6月6日上證指數跌穿千點關口至998點，「千點論」最終成為現實。 就是因為這些言論觸動了利益集團而被體制所不容，鬱鬱不得志的許小年遠離名利場，選擇到大學執教去了。現在回看許教授當年的言論，可惜他只說對了一半；千點確實是到了，但是「重塑一個健康、完美的市場」這個夢想，不僅沒有實現，反而更加遙不可及了；十二年過去了，歷經一個完整的生肖輪迴，中國股市從指數的角度來看，還徘徊在2000點上下，幾乎完全停止發育了。

現在，中國股市迎來了第六任監護人，一個名字裡有「鋼」的人，他上任大半年，沒有像他的前任那樣急吼吼地燒起三把火，也沒有急匆匆地亮出三板斧，更沒有整天口中跑火車迎合記吃不記打的小散戶，他在屏氣潛蹤近一年時終於亮出了獨門「凶器」—— 一把好鋼鍛造的手術刀——註冊制。

中國股市這個病入膏肓的畸形兒、惡性腫瘤病人，頭疼醫頭、腳疼醫腳，甚至頭疼醫腳、腳疼醫頭的老軍醫式治療方法不僅不能解決問題，反而會使病灶進一步惡化和擴散，必須進行外科手術式的積極治療，徹底割除毒瘤，矯正畸形，使肌體沿著正確的方向發育。關於IPO和註冊制，相關觀點本人已在雪球多次述及，不再贅述；註冊制如果能徹底落實，不啻於一次推倒重來，無異於地震或海嘯的衝擊，市場將在震盪中重新尋找新的平衡。既然確定了註冊制的方向，有波折和意外很正常，只要大方向正確，就要堅定不移地走下去，確保執行到位。開弓沒有回頭箭，希望肖主席掌舵的新一屆證監會不要顧忌利益集團和以散戶代言人自詡的利益中人的掣肘，毫不妥協地將註冊制推動下去，同時堅定不移地推進退市制度的落實；註冊制就是做手術矯正，退市制就是清瘡割爛肉，雙管齊下，即使指數重新跌回1000點也在所不惜，毫不動搖，絕不妥協，直到重塑出一個健康、完美的市場。


我有一個夢想，是延續許小年當年那個未竟之夢！當市場中那些不死鳥出現接二連三的退市，當出現一毛甚至幾分錢的股票，當一大把股票在一元面值上下徘徊，當許多大藍籌在淨資產之下苦苦掙扎、同時也有藍籌股在百元以上傲視群雄，當國資委、匯金公司、社保理事會、地方政府為了籌措資金決定減持一些股票而不用顧忌股市下跌、投鼠忌器，當市場平均市盈率和市淨率與近在咫尺的港股接軌，當有公司發行失敗券商迫不得已宣佈包銷，當有公司宣佈暫停發行等待更好的時機重啟或調低發行價，當有公司覺得賤賣不值而決定收回發行申請，當上市首日時有新股跌破發行價爆炒不再，當不再人為停止、重啟IPO，.........。當一切的一切都與國際成熟市場接軌，再沒有人拿「中國特色」說事，再也沒有人嘴上說著「摸著石頭過河」雙手卻在渾水摸魚，再也不會動不動就撒嬌耍潑求呵護，終於可以完全自立了，那麼，恭喜，中國股市終於長大了，一個健康、不一定完美但起碼可以自我修正的市場之夢終於實現了。


回顧了一下，雪球上只有@top-gun888 朋友在我的文章跟帖中明確提到了萬馬齊喑的可能性；而@羊城第一牛 朋友年初在他自己的文章中，在萬馬奔騰和萬馬齊喑兩個詞中，明確選擇了萬馬奔騰；在此，向這兩位朋友表示感謝，同時也向其他為我主動提供馬年備選成語的朋友們表示感謝。最後，不管馬年是萬馬奔騰還是萬馬齊喑，不管你是空頭還是多頭，祝願朋友們無論做多還是做空都能馬上賺錢！

強敵壓境 林恩平開春難掩憂心 股王大立光馬年的三大挑戰

2014-02-17  TWM

二○一四年開春，股王大立光招待媒體喝春酒，執行長林恩平非但沒有許下新年願望，言談之間，似乎透露出些許隱憂。事實上，林恩平並非杞人憂天，股價已攻克千元關卡的大立光能否再造巔峰，眼前至少有三個難關待克服！ 撰文‧謝富旭、顏雅娟、林麗娟它是二○一三年台股的每股獲利王，ＥＰＳ(每股稅後純益)高達七十一．六四元，換言之，賺逾七個股本！它是去年台股最大的贏家之一，股價漲幅七一％，市值一口氣增加六八八億元！身為這樣公司的執行長，在媒體鎂光燈下理應眉飛色舞、喜不自勝才對。不過，大立光執行長林恩平二月初與媒體春酒聚會，眉宇間似乎顯得有些煩惱。 「我已經好久沒運動，都撥不出時間，好好舒展一下筋骨了！」一邊為記者夾菜，一邊苦笑的林恩平如是說。每天撥個時間運動健身，對這位身價百億元的大立光第二代掌門人似乎是很「奢侈」的事。因為，攸關到大立光未來幾年能否「再造巔峰」的種種佈局，最近似乎遭到不小挫折，讓林恩平頭上多了幾根白髮。 障礙一：擴產用地難尋 首先，讓林恩平煩惱的是，大立光的「房事」。面對中國薪資成本持續上揚，以及光學廠用水成本在當地一直居高不下，大立光成為率先展開製造業回台的高科技廠之一。 去年六月，為了擴廠用地，一向低調異常的大立光，罕見地大動作邀請總統與一票媒體參訪台中總部。林恩平的父親，前大立光董事長林耀英甚至當面向馬英九陳情，希望政府能出面協助解決工廠用地問題，不要辜負了「返鄉鮭魚」想要深耕故鄉的一片初衷。 總統參訪大立光後，政府終於動起來了。大立光最「中意」的地，就位於自家台中總部旁，原本要蓋大台中會展中心的九千多坪土地，在各單位努力下，總算變更地目為「產業用地」。然而，原本只差「最後一哩」的擴廠用地，最近卻卡在大立光的環評無法過關（廢水回收率不符標準），而被台中精機補位「整碗捧去」。這個發展，令林耀英父子（長子林恩舟擔任董事長，次子林恩平擔任執行長）扼腕不已。 林恩平承認，沒買到這塊地真的很可惜，「因為要找一塊完整、平坦，面積廣達十甲的地，真的很難找！」林恩平曾跑去台中港附近找地，但海邊空氣鹽分太高，不適合蓋光學廠而作罷。也曾與許多地主洽談過，「看中一塊地後，這位地主好不容易談成，另一位地主得知後馬上抬高價格！」他無奈地說。原本希望擴廠用地最好在台中，現在大立光已放寬至南投、彰化，甚至是雲林。 大立光的擴廠大計，攸關公司未來發展。大立光規畫，至少要投入新台幣一百億元以上，不僅企圖大幅擴張產能，還計畫在新廠房進行一條龍式生產，降低零組件運送過程的損壞風險，提高良率，進而降低成本，持續保持在全球手機鏡頭競爭力的領先地位。林恩平還透露，目前的擴廠計畫，比一三年提的規模還要宏大，如果找地蓋廠順利，預計將為台灣創造三千至五千個工作機會（大立光目前台灣四座工廠總員工數為三千名）。 為解決大立光擴廠的「房事」，看來林恩平今年還得在台灣南北繼續奔波。如果未來一至二年擴廠土地仍無著落，難保這隻返鄉的大鮭魚不會改變心意，再度遠赴海外蓋廠。 障礙二：對手康達智搶單 「大立光今年面臨到一個不是問題的問題，就是佔蘋果的供貨比重太高了！」巴克萊資本證券科技分析師蓋欣山直言。過去，蘋果積極培養玉晶光作為抵制大立光的第二供應商，然而慢慢地，當iPhone後置鏡頭一路向上爬升至八百萬畫素，玉晶光的生產良率開始「追」不上，這讓大立光在iPhone 5S後置鏡頭供貨比重一路從七成爬到九成之多。 換言之，即使大立光的研發技術、良率控管、產能規模、甚至客戶分散度，全都完美到無懈可擊；但站在蘋果的立場來看，如果自家九成以上的光學鏡頭生產都集中在單一供應商，談判的價格自然不可能降得下來。一名業內人士說得更明白：「大立光的產業龍頭地位，大到讓客戶需要再養一個供應商對它砍價。」然而，放眼全球，高階鏡頭生產能力能夠被蘋果看得上眼的選擇並不多，除大立光、玉晶光、韓國Sekonix之外，就剩下日本夏普集團旗下光學鏡頭廠康達智（Kantatsu）。 身為日本第一大鏡頭廠的康達智，過去在諾基亞獨大的時代，一直是光學鏡頭領先供應商，無論是產能或技術，都遠遠領先於大立光。但到了蘋果推出iPhone，不僅蘋果顛覆了產業秩序，就連上游光學產業也來個「豬羊變色」，大立光仗著彈性生產速度以及成本優勢，硬是擠下康達智成為蘋果的首要供應商。 縱使每代iPhone康達智都積極送樣蘋果認證，但礙於產能不足與價格太高等因素，出貨量始終未能放大。一一年，又遇到日本三一一地震，更讓蘋果不敢貿然下大單給康達智。 直到一三年，康達智終於奪下新一代iPhone後置鏡頭訂單。分析師預估，今年蘋果新一代iPhone 6，康達智勢必佔有一席之地，「初期出貨比重可能佔二○至三○％之多，但長期而言，還是要看生產良率。」面對康達智來勢洶洶，林恩平坦言：「它一直是個很強勁的對手。」但在龐大產能規模、以及與蘋果多年合作默契做支撐，大立光手上也不是沒有競爭的籌碼。一名業內人士指出：「大立光的良率至少比同業高出三○％，在千萬畫素鏡頭更懸殊。」縱使蘋果想靠康達智來分散風險，但大立光也不是省油的燈，畢竟，一年預估出貨超過六千萬支單一機種（iPhone 6）的鏡頭訂單，可是一門不容錯過的好生意。 障礙三：高階鏡頭需求不明林恩平第三個煩惱則是：消費者對一千萬畫素以上手機照相鏡頭的接受度仍處於渾沌不明狀態。目前高檔智慧型手機搭載的主流照相鏡頭規格是八百萬畫素，這個規格已持續兩年多，但手機大廠，尤其佔大立光營收比重高達四成以上的蘋果，對提高照相鏡頭規格顯得停滯不前。這種情況如果持續下去，對專注於高階規格研發，拉大與競爭對手差距，賺「製程領先財」的大立光而言，無疑是相當不利的發展。 日前，里昂證券高科技產業分析師鄭兆剛甚至發佈報告預言，預計蘋果今年推出的iPhone 6，手機照相鏡頭有五○％的機率，維持與iPhone 5一樣，即八百萬畫素不變。如果蘋果或手機品牌大廠對提升照相鏡頭規格意興闌珊，一則代表大立光與競爭者在八百萬畫素的製程良率上的差距，將更形縮小；二則蘋果等手機品牌大廠對分散照相鏡頭供應來源更有談判籌碼。這對大立光維持高毛利無疑將造成不小衝擊。 連林恩平自己也坦承：「一千萬畫素鏡頭拍的照片，放在手機上，老實說與八百萬看不出差別。你把手機拍的照片傳到超高解析度電視(4K2K電視)，才看得出差別。」「況且，即使手機品牌廠推出一千萬以上畫素鏡頭手機，假使賣不好的話，也可能又退回來八百萬」林恩平語氣中肯地說。 縱使智慧型手機主流畫素未能顯著提升，但就像林恩平所說：「手機鏡頭規格技術『仍未到頂』。」包括大光圈、ＯＩＳ防手震等功能，也都是光學廠的新挑戰，甚至是從設計到出貨的速度、穩定交貨的能力，也都是大立光一直想去建立起的競爭門檻。 同時，大立光也對手機的照相功能走入三倍變焦時代頗為期待。林恩平說：「三倍變焦鏡頭，採用的鏡片數將從目前五至六片，提高至八至九片，這是很大的成長驅動力！」他還強調：「大立光的三倍變焦技術，在今年底前可進入準備完成，接受客戶下單的階段！」誠如蓋欣山所言：「當市場對光學規格不再有要求時，恐怕才是大立光最大的挑戰。」一四年，對大立光而言，是險阻與機會並陳的一年。爬上高峰的股王，能否再挑戰新巔峰，或是盛極而衰，林恩平顯得益加地如履薄冰。

馬年萬字投資總結：入市一年，收益100%—我的禿鷹模式和鱷魚模式 投資輿情

來源: http://xueqiu.com/4318577537/36204725

 
         
       07年牛市就開戶了，一直沒時間玩。離開忙碌的華為後開始對股市有系統的思考，13年底才正式有一定資金投資。
      中國人的長假在春節，春節後更有時間分割感，氣候也更有冬去春來之感，所以我這里的總結就計算到15年1月底，算是馬年總結吧。

第一：投資歷程，通過反複試錯終於找到了大風

     去年初衛生間的吸頂燈壞了，去家具城買燈，發現很多都是LED燈了。
    因為之前看過林奇的一些書，說要從身邊觀察，發現投資機會。於是就覺得LED可能處於爆發的前夜，然後就買入了兩個LED股，陽光照明和三安光電。按這個思路還買了些煙臺冰輪和大冷股份，平高電氣和許繼電氣。

     就這麽瞎貓碰到了死耗子，在當時大盤大跌過程中，我選擇的幾個板塊一直很強勢，到2月初我就盈利了35%。當時我還給自己定了目標，那就是每月盈利5%，年度盈利60%。看起來簡單，實際非常困難，尤其是初入股市的新手。
     後來大盤一直跌跌不休，雖然我沒有遇到大的虧損，但我的這些盈利就在反複震蕩中損失殆盡。

     七八月份大盤又開始有了起色，當時覺得電動車是個熱點，於是買入部分倉位電動車股票，在萬向錢潮上賺了將近一倍利潤。我幫一朋友打理的一個六位數的小賬戶，資金在一個月內漲幅150%是，十分喜人。
    電動車後，我總結了五大主題板塊：土地流轉，電商，傳媒，在線旅遊，智能醫療。這幾個板塊雖然有些漲幅，但也是保持微利狀態。

    這個過程之前，我一直秉持的是主題和成長性投資，對大盤股嗤之以鼻，我在這之前也寫過一些文章，分析認為因為市場資金有限，藍籌並無投資價值。
     在8月份左右券商有過幾天行情，當時我認為可能角色要轉換。我曾試圖轉換一半資金進入券商，但一兩個月的調整又否定了我這種轉換，券商的投資也是微虧狀態，不得不繼續回來玩熱點的投機。

     真正獲得比較大的收益是11月開始的金融藍籌投資，當時不斷放大的成交量也讓我意識到海量資金的進入。資金好比是魚，股票好比是池塘，以前小魚玩小池塘，現在大魚自然需要更大的池塘。
    尤其是11月21號降息後，我分析認為券商保險等有很大機會，繼續嘗試買入券商和保險，於是加倉了興業證券和新華保險，迅速漲幅30%。然後就在券商保險銀行間不斷切換，券商的80%波段我是吃到了，14年利潤一大半以上來自券商。

    小結：一開始借鑒林奇投資思路，找身邊成長股有所斬獲；後來大盤下行，上半年在震蕩市中只獲得10%左右收益；下半年逐步走向主題投資，通過反複試錯和投資藍籌，最後碰到或逮住了金融這陣暴風，最後實現了翻倍收益。

     第二：我對中國股市的認識，投機市下股票無價

     我以前一直有讀書看報的習慣，家里一面墻都是書，所以對股市的分析積累很多都是通過閱讀獲得的。很多人問我，炒股看什麽書，我還真回答不上來，我覺得炒股更需要的是股市之外的閱讀。
     13年系統接觸股市後，也讀了很多亂七八糟的書，包括巴菲特、林奇、聶夫、索羅斯，國內的李馳，但斌，花榮，還有很多不知道什麽名字的，加起來估計有一兩百本。
     後面讀的這些書雖然很多並不會提供具體的實戰指導，但對我系統認識中外股市，系統認識投資是怎麽一回事，有著巨大的幫助。
     好比是逛街買衣服，雖然不會每家店都買點，但從頭到尾至少看一遍，至少也知道了這條街道是什麽檔次什麽性質的了。同時通過閱讀可以盡快增加你的經驗值，短期內就獲得別人很長時間的積累。
     
     這些書中我刻意讀了些投資小說和中國股市歷史的書，包括327國債，810遊行，楊百萬起家，朱镕基創辦股市，歷任證監會來歷特點等等。
      因為我們不是投資行業出生，要想了解這個行業，有一個重要途徑就是讀他們的歷史和小說。通過對投資歷史和小說的閱讀，熟悉這個生態。這個非常重要，否則你很難了解股市，很難了解這個行業，不知道你的對手是怎麽玩的。
     同時通過閱讀股市歷史的書籍，可以發現股市的歷史定位，以及執政者最擔心股市什麽問題，最希望股市發揮什麽作用，對中國股市系統性認識幫助巨大，也為後續思路提供重要參考。如果不了解這些，可能更有坐井觀天之感。
     這個過程中我在網上寫的幾篇文章是我認識的大的轉折點，我在寫這些文章過程中，獲得很多收獲。
     這些文章在我雪球上都可以找到，名字就是“投資輿情”。微博和雪球是獲得信息和個股認識的重要渠道。
     因為在寫的過程中，你會不斷思考，寫的過程會讓你不斷發現新東西，對於投資者來說，讀和寫都非常重要，有些事情可能你覺得想起來很簡單，但一旦你寫出來，可能認識到的更深刻，這也是我經常寫微博的原因，微博主要還是通過思考總結，提升認識，先服務自己，後利於他人。

      13年初我寫過一篇《兩怕三虎下巨大投資機會》，這里我系統地分析了當下經濟面臨的困境，當時的結論就是必須要發展虛擬經濟，必須要大力發展股市，所以股市有著巨大的投資機會。
     這篇文章是我後面投資的綱領性指導文件，幫我在大的方向上指明方向。

      我在1月份一篇文章，《嚴重供需失衡的股市，藍籌將長期淪為低市盈率垃圾》，這篇文章讓我認識到了中國股市的本質是投機市場，股票是無價的，就是說什麽價格都可以。
      這篇文章揭示了中國股市的本質，至少為我本人揭示了中國股市的本質，從而找到更合適的投資理念。

      這個市場上價值投資是很難成功的，因為股票都是賭具，股價完全取決於兩點，一是資金大小，二是籌碼分布。資金多了就炒藍籌，資金少了就炒小盤，價值和成長並只是炒作的一個由頭。
     價值投資者在A股也會長期受到冷落，就算14年下半年炒藍籌有不錯的收益，那也僅僅是運氣的勝利，而不是邏輯的勝利。
      我最近在看天狼陳浩以前的文章，居然看到了陳浩17年前寫的非常類似的觀點，陳浩認為A股股票無價值，股價取決於兩點，一是資金量大小，二是主力行為和意願，能和17年前的老陳想一起去，十分榮幸。

      接下來一篇就是11月寫的《本輪牛市是國家意誌，下面進入估值修複板塊行情》，本文從更細致的角度，理清接下來的投資方向。
     認為本輪牛市是國家意誌，通過做大虛擬經濟支撐實體經濟。同時大資金的進入，影響了小盤的抄走，最後導致小盤股持續弱勢。眼下要做的是摒棄小盤股，轉戰大藍籌，做估值修複行情。
       中國股市漲跌影響因素排序：政策，基本面，資金。政策是排在第一位的決定要素，基本面包括行業基本面經濟基本面並不是最重要的，中國的幾次牛市，除了07年和經濟基本面相關外，2000年和2009年都是在經濟下行情況下的政策市，資金市。
 
      小結：目前牛市是政策導向下的資金牛市，是國家意誌；中國股市的本質是投機市，股票本身無價，就是什麽價格都可以，千萬不要抱著巴菲特的價值投資玩A股。影響投機價格的是資金量和籌碼分布，資金量大就做藍盤，資金量小就做小盤，和價值無關。
 
第三：我的選股系統“大成量主”
     關於選股，經過長期摸索，初步定義了四字規則：大成量主。
     大就是一定要看大勢，大勢不好什麽都完蛋，擇時比擇股更重要。對大勢的選擇就是對風的選擇。具體起來13年的大勢就是做成長股，14年下半年的大勢就是玩大象。
    A股和美股不一樣，彼得林奇他們不太看重大勢，覺得選好股，安心持股即可。這也是中國巴菲特迷的口頭禪。中國股市如果不看大勢，再好的股票也泥沙俱下，更何況A股就沒有好股。
    對大勢的判斷是我的相對強項，可能和以前大量閱讀歷史和政治有關系，對黨史和毛澤東的研究也比較深刻。
 
      成就是成長性，彼得林奇曾經提出PEG的概念，就是PE除以增速的百分比，小於一就值得投資。一個行業或板塊快速增長會帶來盈利和估值的雙重爆發。
      比如某個行業或公司原先PE是10，盈利一個億。爆發期來了後，盈利為3個億，這是因為增長快速，估值也會增長為30，輕松就成了十倍股，這個在股市中十分常見。
     上文提到A股是投機市，A股的換手率也是全球罕見的高。但即使是投機市，成長性也是投機的一個重要因素，尤其是在大勢確定後，找到了成長性好的股票，更是錦上添花。
      我曾經在13年犯過個錯誤，就是光找成長，忽略了大勢，當時覺得聯通成長性很好，PE也很低，持有很久就是不漲，後來才發現，風沒選對，當時大風在吹創業板，你一個藍籌股，成長性再好意義也不大。
    
      量就是量價K線資金等，大勢體現的大的資金面，這里的量體現的就是籌碼和微觀情況，通過觀察籌碼的典型特征來分析判斷股票趨勢，比如籌碼聚集情況，成交量變化，成交連和股價的比值關系等。
      關於成交量和股價比值，我這里發明了個概念，叫漲量比，比如上漲3個點，動用五個單位的量，如果這是在高位，可能是風險，如果在低位則是機會。
      上漲過程中並不是量越大越好，也不是越小越好，但如果上漲點數除以單位量，則越大越好。這個量是個模糊估計，無法準確量化，因為和日線波動有關。
  比如上漲3個點，只動用一個單位的量，清晰地表明這是惜籌，上面拋壓很小，稍微買點，股價就蹭蹭地漲。
      這說明一個問題，散戶被洗的差不多了。國泰君安把這叫輕盤行情，陳浩把這叫籌碼穿越非密集區，或者叫博弈K線長陽低成交量。
      特別提醒下，大盤的縮量上漲有時是好事，有時是壞事，好事就是上面提到的輕盤行情，大家都惜籌。壞事就是可能主力只拉幾個權重股，或高杠桿權重股，比如中石油，這時指數雖漲，但個股並無改善。

       主就是主題投資，很多人說A股是最傻瓜的投資理念，美國的特斯拉漲就炒電動車，蘋果漲就炒智能電子，跟著美股炒作就可以。
      長期觀察發現，A股主題炒作非常嚴重，政策和消息是導火索，都幻想著巨大的市場空間，然後就開始爆炒，跟風，最後主力撤退，一地雞毛，原先的小甜甜也變成了牛夫人。
      由於有漲跌停的存在，這種炒作更是變態也很精彩，很多股票就是利用漲停拉上去，然後再落下來，在這個過程中主力獲利。

     上面提到了影響中國股市的長線因素是政策面，基本面和宏觀資金面，但影響中短期股價則是微觀資金和籌碼。所以這里又構築了影響股價的三層要素方法論。

      第一層是籌碼和資金，影響股價最直接最快速因素，通過這個就可以分析出短期股價大概率漲跌，具體包括籌碼形態，量價比例，大小單情況，資金進出，博弈線等。比如119大跌之後，藍籌烏雲壓頂，動力不足，就能分析出行情出問題。我21號就看空藍籌，最後藍籌一直持續下跌。
     基於該系列演化出一批略帶迷信色彩的純技術流，比如缺口，波浪理論，K線理論，趨勢理論等，據說發明波浪理論的江恩炒股從沒賺過錢，主要靠賣書。
     我不是很懂技術，但我覺得有些技術指標應該是籌碼量化的另一種組織形態，短線上仍有重要意義。只不過有些過於抽象，就顯得有些迷信了。
 
      第二層為基本面理論，這是影響股價的中期要素，包括PBPE成長性等，甚至包括短期的資金面，政策利好利空等。這些要素除非特別強大，一般不改變股價走勢。比如1月份有人說銀行傘形信托去杠桿不是利空或是利好，這些因素並不足以改變股價，當時藍籌大跌，主要還是由於烏雲壓頂和資金動力不足帶來的。 
      119之後我提出藍籌要調整，很多人就提出不是要降準麽，藍籌還會沖。這就是一層二層沖突典型案例，如果一層結論是跌，短期內基本就是跌，二層的一般利好改變不了趨勢，所以降準也沒用，或者說盤面已經告訴你不會降準。這也是很多人提出技術為先的機理，因為大部分利好和預期都已經通過盤面體現出來了。 
    價值投資有效的市場，可能基本面有些價值，投機為主的A股，基本面優先權並不高。銀行低估值高增長很多年了，股價還是很低，價值投資者最後不得不編出壞賬率自圓其說。

     第三層就是宏觀面理論，包括國家意誌，房地產下行，出口萎靡之類的視角，這個影響雖大，但更遙遠，我12年底就提出國家意誌了，但股市照樣萎靡兩年。
     所以前幾天有人評論說明天藍籌不會跌，國家意誌如何，我就想笑。所以我們在分析股價或看別人分析時，要能看懂他站在哪個層面，站在二三層說明天不會跌就不太靠譜了。
     三層理論可以幫助我們分析行情，有可以解釋我們常見的一些現象。如果籌碼和資金變化不大，股價趨勢不會大變，急跌一般就會有反彈，這就是急跌可抄底的理論基礎。就是說急跌籌碼分布變化不大，資金大多還會拉回，這時抄底還會有獲利。同理，真正出貨都是陰跌，籌碼緩慢改變，甚至拉高拉低一起來，如果能看懂行情這也給散戶提供了充分的出貨時間。
   
    小結：選股系統是投資的重中之重，選股不是每次都是正確的，選股知識一種概率性選擇。只有能保證大概率勝算，其他的操作才有意義。
    我的選股系統是基於對中國股市本質認識的一些方法，因為中國股市無價值，所以找風比找豬更重要，當然，找到風後，豬的一些特征也需要格外關註，比如成長性，資金和籌碼分布。
    關於選股理論，又衍生出三層要素分析法，決定股價短期走勢的是籌碼和資金狀態，基本面和宏觀面優先等級低於籌碼和資金面，更多地體現一種中長期走勢。所以短期基本面劇烈變化，往往帶來一些快速反彈機會。
 （待續）

     第四：我的風控系統“選分止空”

      上面我給中國股市的定義是投機市，股票無價，漲幅決定於資金和籌碼分布。這就暗含了一個和價值投資不太相同的結論，那就是任何一只股票都會有風險，世上本無護城河。股價並不是越低就越安全。
      這就衍生出了我關於風險控制的四字法則：選分止空。

      選就是選股，這是所有投資最重要的要素，選不好股，或者說選不到大概率能獲利的股票，其他都是扯淡，無論怎麽努力都很難獲利。
     這里的選股就是上面說四字原則，也是風險控制的龍頭，沒有龍頭，後面控制再好也沒有用。
     分就是分倉，一般單個股票不超過總倉位的25%。因為我認為任何股票都無投資價值，只有投機價值，股票的風險不可測。
     不所以堅決不能過度重倉，尤其不能像價值投資者一樣，重倉某一兩個股票或板塊。要通過分倉獲得大概率的獲勝，通過概率來獲取盈利，同時規避大漲大跌的風險。
      我認識一些朋友，11月份券商牛市，財富迅速增加，整天喜氣洋洋，然後1月份股市震蕩，財富迅速縮水，前面的獲利損失殆盡。過度重倉帶來回撤過大，避免不了空間軸上的不確定性，這個後面還有介紹。

        止就是止損，一般的規則是三三制，就是每跌3%，則減倉1/3，全部跌完後一般也就損失六七個點。特殊情況下可適當放寬，但必須有止損。
      股票跌幅超出我的預期，說明我的邏輯是有問題的，這個時候非但不能加倉抄底，反而要斷尾求生。
     止損除了斷尾求生功能外，更重要的是保證本金的安全，避免一次重大失誤導致元氣大傷。
       止損對很多人來說是非常困難的選擇，很多人把買股票當成買菜，覺得一塊錢的白菜跌到了五毛，這個時候不買，反而去賣十分不理解，所以即使大跌了，也舍不得跑，寧願放在那里等解套。
      這是十分危險的投資行為，上文已經提到，中國股市的股票是投機標的，是賭具，本身是沒太大價值的，就算有點價值，也被資金炒作的名不副實。白菜很難持續大跌，但股價可以，要想在股市長期生存，千萬不要把股票當白菜炒。
      同時不斷補倉，看起來虧損的比例也在下降，理論上，如果資金無窮大，補倉無窮多，看起來就是不虧損的了，但這是不可能的。這和賭場每次都壓上次輸掉額度一樣，理論上會翻身，但實際上沒那麽多錢。
     這一點是很多女性炒股者致命的弱點，可能因為長期菜市場買菜，老是喜歡抄底，越便宜越賣，跌了舍不得割肉，寧願套著。套著就不賣就感覺還沒虧。很多人就跟我說，盈利沒賣，就是沒賺。這純粹是自我麻醉，一種心理安慰方式。
      空就是要註意把握節奏，行情不好時要註意空倉，只有懂得空倉的人，才可能真正地成為偉大的投資者或者叫投機者。
       長期觀察發現，我有個很突出性格弱點，容易著急和急於求成，不能很好的空倉和等待機會，所以需要刻意記錄下來，以待改進。
      如果一個人不能發現和改進自己的觀點，這個人是很難進步的。
     每個人都有自己的性格缺點，自己是很難發現自己性格缺點的。我遇到一些牛人，往往在某些方面非常出色，但在自己的能力和性格盲區，經常犯非常低級的錯誤，這種道理牛人自己也懂，但實踐中卻不會發現。
      舉個自己的例子，以前經常聽說騙子很多，我當時就想，這種騙術則麽簡單，我是不會被人騙錢的。

     但09年底我在杭州出差三個月，當時網上遇到個姑娘，照片楚楚可人，當時就財迷心竅地給他匯款1000元，別人聽說我的故事後都哈哈大笑，覺得不可思議。

      後面想想疑點太多了，一是照片美到離我很遠；二是電話聲音沙啞一點美感都沒有。但因為我對女性的認識不夠，對自己過意自信，就產生了這個能力盲區，這個能力盲區就是我的致命弱點，但自己卻很難發現。

     關於空倉和分倉，也是時間軸和空間軸上一種避免不確定性的方法。
     任何股票都是一個概率性判斷，獨倉重倉無法控制小概率事件。分倉大幅降低收益，但也大幅降低了風險，避免了空間軸上的不確定性。分倉避免空間上的不確定性風險。
      倉位控制類似，因為即使行情再好，時間軸上同樣有不確定性，時間軸上同樣有黑天鵝。
     如果一直滿倉，行情來了黑天鵝，可能就被動挨打，就會失去個別大概率盈利機會。如果還有補充的倉位，就可以獲得超跌或極好機會的補倉。
      不滿倉不是一直不滿倉，而是部分兵力作為機動兵力，在大跌反彈或極好趨勢下對大概率得把握，比如119後的兩天，滿倉就只能等待，如果不滿倉就可以捕捉120後幾天大概率機會，空倉部分屬於突擊隊。

       有人說股市好比是草原，是群狼圍獵群羊的過程，機構和主力是狼，散戶是羊，我們要想獲利，就要學會當禿鷹。長時間的空倉，盤旋在高空，看到狼捕到羊後，就去吃幾口，這樣禿鷹才可能穩定盈利，長期生存下去。
      還有一種生存模式，我這里叫鱷魚模式，就是找到風口和個股，長時間地潛伏，找到機會就大吃一頓。
      禿鷹模式關鍵詞是戒，吃一口就跑，不要想著後面是不是還有漲停。鱷魚模式的關鍵詞是準，要能大概率等到機會，否則就會餓死。股市上很多長期生存下來的普通股民都是這兩種模式。

      小結：投資系統選股占六成，風控占四成，一般散戶可能主要都是在選股，滿倉進出，對於風控考慮過少，容易來得快去的也快。同時選股相對客觀，是和別人做鬥爭，風控更多的是和自己做鬥爭，是和人性做鬥爭，執行起來更困難。大部分散戶不是虧在選股，而是虧在風控。

第五：值得吸取的經驗


1）剛入市遇到震蕩市，錘煉風控體系
     對於散戶來說，一開始就遇到牛市其實是件很悲慘的事情。如果開始遇到的是熊市，可能開始的幾萬塊虧掉一半也就心灰意冷撤退了，總的來說並不會虧掉多少錢。
     但如果遇到牛市，肯定感覺掙錢很容易，輕松就掙了半年薪水，這麽下去還得了。
     剛開始幾萬塊錢肯定滿足不了持續盈利的胃口，必然會繼續增資，往往剛開始錢少的時候確實掙了些錢，但等到投資大幅度增加的時候，往往會被套的慘不忍睹。
      07年牛市過來的人很多都如此，當時可能還有不少翻倍的，最後都是虧本被套的，只有極少數能存活下來。
    原因非常簡單，那就是牛市中掙錢太容易，什麽風險控制，倉位管理，選股邏輯等統統不重要，買了放那等漲即可。牛市過後真正的熊市或震蕩市來了，散戶根本無從判斷，欲望和恐懼的驅使，讓你根本無法脫身。這就好比是主力在養豬，一開始放點飼料，等真正養肥了，殺起來才過癮。
     不要以為熊市來了撤退即可，如果熊市這麽簡單就看出來了，就不是股市了。因為大部分人無法判斷什麽是熊市，也無法有效撤出資金控制風險，最後被套住是絕大多數散戶的必然結局。


額外講兩個故事：

      故事一：馬克看見井邊一小孩哭的很傷心，馬克走過去問他為什麽哭，小孩說我剛才五美分硬幣掉井里了。馬克掏出五美分給了小孩，走開後發現小孩哭的更傷心了。馬克問怎麽還哭，小孩說:如果剛才五美分不掉井里，我就有十美分了。

      故事二：馬克支了個篩子在雪地里誘捕麻雀，篩子里有十一個麻雀了，剛要拉繩子罩住麻雀，又走出篩子下一個。馬克覺得剛才十一個都沒罩，十個更不行了，等那個進來再說。一會又出了一個，那就更要等等了，最後麻雀都走光了

     很多情況下我們都像馬克一樣，不斷地在盤算著自己的獲利情。賺了就想賺的更多，貪欲永遠不會終止。最後因為對大盤和風險控制不夠，最後只能是套住不動。
      所以我不提倡很多人都來炒股，不同的人適合幹不同的事情。任何行業或領域，如果你不能做到前1%，你都很難成功。所以大家應該努力發掘自己1%優勢領域，然後去發揚光大。
       股市赤裸裸的金錢來往對人性的挑戰太大了，每天進出都是幾月甚至半年的工資，對一些人來說是很難消化的了得。

     所以對一些性格的人是不太適合：
     一是大部分女人，女人天生就對錢敏感，過於聚焦在細節的輸贏，這種心態在股市很難堅持很久，我認識不少女股民，很少有能持續獲利的，這是女性的本能帶來的結果。
    二是小時候生活過於艱苦的，為什麽窮人孩子當大官容易貪，除了沒背景外，對財富的渴望也是根本原因。
      陳水扁臺大精英，最後走向臺灣領導人位置，最後還是控制不了自己的貪欲，主要原因就是小時候家里太窮了，突然有了那麽多發財的機會，是控制不住的。
      這種人很難過金錢這一關，所以股市里這種大資金震蕩的玩法，也不太適合，往往會心態收到大的影響，掙了一點就想跑，套住了舍不得割，最後只能是持續大虧。

      三是性格過於偏執的，不善於學習聽不進意見的。股市是個大戰場，戰機瞬息萬變，如果不能隨時根據戰況分析尋找戰機，可能很快就會被消滅。尤其是很多人因為運氣，某時間獲利匪淺，然後持之以恒地堅持這個錯誤邏輯。
      很多人聽說股市不能追漲殺跌，然後就想著長期持有是不是更好。如果不能有自己的邏輯和大概率的勝算，長期持有同樣是災難，中石油上市時48呢，現在多少年了還是10塊左右。

     四是知識面過於狹窄的，股市拼的是綜合實力，要麽你敏感度高特別聰明，要麽你悟性好閱讀總結能力強，如果你本身就不讀書，不看報，天分一般，那還是趕緊離開股市吧，股市的韭菜就是這種人。
      對於大部分人來說，不如去買個好點的基金，資金量大的可以買個有100萬門檻的私募，資金量不大的，就買些高水平的公募，把錢交給武裝好的機構去幫你賺錢，否則註定會成為股市的套牢者。


     2)、投資思路的及時轉變，捕捉到了大金融行情
      從我從股市本質的角度分析看，我一直是不太看好大藍籌短期行情的，認為現有投機市下，不足以吹起大象，我曾一度以為是大盤搭臺，小盤唱戲。
     七八月份券商鋼鐵煤炭有過一波漲幅，我及時轉變思路，半倉買入，但後來又偃旗息鼓了。
     在十月底，藍籌行情再次啟動，而且來時洶湧，那時候我才發現，這次大風真的來了。
     然後及時加倉金融股，通過及時變軌，捕捉到了這波大的行情，從而獲得了不菲的收益。券商那波行情，一旦錯過了剛開始的一兩個大漲，後面再追入就很困難了。
     在這兩次藍籌行情中，我都經過深入的分析和思考，也曾犯過錯誤。但最終及時糾正觀點，最後捕捉到了不錯的行情。

      3）、每日閱讀總結輿情，博覽眾長。
     11月份開始我開始總結網絡上一些有價值的觀點，後面陸續開始思考分享自己的觀點，在這個過程中，感覺收獲很大。    
     在日光下讀書，在月光下思考，其實投資就是閱讀和思考的過程。閱讀是參考別人的觀點和經驗，閱讀別人，是一個快速成長的路徑。自己的思考和總結，則是對別人觀點的加工整理。

第六：需要吸取的教訓

1.    1）沒有留夠足夠的回撤空間，導致吃的不夠飽
      最典型的行情是11月後的藍籌行情，因為上半年一直盈利不多，突然大幅度盈利，內心十分忐忑，錯過三次重要的尾部行情。
    一是興業證券和新華保險，興業我8塊價格即介入，新華保險我在30塊介入。後來漲了25%後，後面開始逐漸擔心利潤回吐，最後直接錯過後面的連續兩個漲停。
    二是128前的行情，那時我重倉券商，獲利已經翻番，我大概在128早上即清倉券商，後面券商又連續拉了兩個漲停。當時的心態就是賺了不少了，一點點風險都不願意承擔。
    三就是1225券商行情，其實1224我已經判斷出券商要大幅度反彈，但因為1225賺了幾個點後就拋出了籌碼，錯過了後面15個點的行情。
     這三次錯誤讓盈利沒有吸足水分，主要問題就是在牛市中，缺乏有效的回撤空間，大幅度獲利後，總是擔心受怕，三五個點的回撤就嚇得全部清倉。我這還算相對好的，很多人十個點左右盈利，就天天微博問我要不要走啊？
     所以對於牛市和牛股，應該留有適當的回撤空間，比如十個點左右，或者借鑒止損的三三制，這樣才不會錯過行情。不要過於急躁清倉，後面就算真的沒有行情了，至多也就損失十個點以內。
2）、倉位過重，導致回撤過大，不能穩定地盈利
     14年底總共獲利125%，其中129回撤了20%，後面又逐步恢複，但在119再次受到重創，最後只盈利100%。
     獲利的波動體現出一個突出的問題，那就是倉位過重，一個成熟的投資者，是要控制回撤至少在10%以內，過大的回撤往往帶來更大的風險，也顯得有些運氣成分。
     所以要控制倉位，不要頻繁重倉甚至融資重倉，這樣雖然獲利迅速，但回撤也很快，除非極端好的機會，否則盡量不滿倉。
     要通過日積月累獲得最大收益，這樣的回撤也會更小。日積月累獲得的大收益，質量遠高於那些重倉獲得大收益。
     3）、個股研究不夠
     可能因為精力方面的原因，對個股的研究不夠深入，往往是研究了大風後，不得不買入類似一批股。
     雖然說中國股票無價，但成長性和基本面等還是有較大指導意義，尤其是在找對風以後，成長性更是如虎添翼。
    長遠來看，A股也將會逐漸淘汰散戶，將會是機構為主的戰場，未來根據大數據的操作可能會成為主流，這個也需要提前關註，未必有能力自己覆蓋，但條件允許，還是需要適當布局。

總結
     我的邏輯：
     國家要發展虛擬經濟，股市要大發展，長期看依然是牛市；中國股市因為黑幕和作假盛行，本質上股票不具有投資價值，只具有投機價值；影響投機價格的要素是資金和籌碼。
     投資能力六成選股，四成風控，選股四字“大成量主”，風控四字“選分止空”。我們大部分都忽略了風控，來得快去的也快。選股是和客觀做鬥爭，風控是和自己做鬥爭，更難更痛苦。
     經驗和教訓：主要是逐浪而行，同時要給獲利留有足夠的回撤空間，保證更大的獲利，同時要學會空倉，像禿鷹一樣尋找機會。能時時做到：牢記風險，穩定盈利，不忘暴利。
     14年正式入股市一年就取得了七位數的收益，上半年錘煉了風控系統，也在實踐中不斷完善了投資體系，也算取得了一些收獲。接下來也會繼續努力，和股市和人性繼續做鬥爭，也爭取寫好微博，能和更多誌同道合的人一起分享經驗和教訓。
     14年一年本人經歷了，包括家庭工作等很多困難，在這重重磨礪之中，用樂觀的精神去感受，去努力，去思考，最後也算看到了些許燦爛的陽光。希望未來的日子中，能繼續通過思考和實踐，給自己給別人，帶來更多的財富和快樂。

 
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馬年最後一個交易日 人民幣接近跌停價收盤

來源: http://wallstreetcn.com/node/214425

周二在岸人民幣兌美元收盤下跌0.11%，報6.2551元，距2%的中間價波動區間下限6.2556僅5個基點，為2月3日來最低。這是連續第二個交易日逼近2%的“跌停價”。

周一人民幣對美元午盤上演過山車行情，短期時間內急漲急跌。不過最終收盤走低，而盤中人民幣對美元較中間價一度下跌1.9%，十分逼近跌停線。

中國央行周二公布數據顯示，1月金融機構口徑的外匯占款下降1,082億元人民幣，為連續第二個月減少千億元。考慮到當月外貿順差創新高及FDI亦呈高位，顯示私人部門對美元資產的興趣日濃。

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