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2013年天然氣漲幅趨於三毛？ 二元思考

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自2012年4月21日發表博文《必將火爆的天然氣城市分銷商》之後，內地天然氣城市分銷商股走出了大牛行情，文中提及的$中裕燃氣(08070)$ 、$中油燃氣(00603)$ 、$中國燃氣(00384)$ 等股價已經翻倍。近來，燃氣股自3月底發改委官員否定民用天然氣漲價傳聞後在高位展開盤整，不少網友交流是否應獲利了結。二元將相關的研習資料分享，以助判斷。（文中圖表資料主要來自海通和大摩相關研究報告。）

在@張化橋 先生的著作《避開股市的地雷》中有這樣一段文字，摘錄如下：「燃氣公司的業務基本上可以分為兩大塊：一是建築安裝（即鋪設和安裝管道），二是供氣（居家、企業和汽車）。後面這項業務看起來不起眼。居家買的燃氣量不大，價格還受到政府管制。但是，政府並不管制企業和汽車用氣的價格，或者管制得不嚴格。這是細水長流的好生意，還不用競爭。燃氣公司的第一項業務本來是很差的業務，不過由於壟斷性，它實在太誘人了。你想想，只有你能在這個城市鋪設和安裝管道，別人不可以。雖然在獲取一個城市的特許經營權之前，你需要參與競爭，但是一旦你獲得這個權力，你就成了壟斷者。」價值投資玩的是競爭優勢，而壟斷無疑是最高境界。

不知道張老師對於供氣公司的看法當下是否依然。在二元看來，分銷商的城市壟斷邊際貢獻才開始，最大化的過程剛剛萌芽。仔細翻看發改委官員闢謠否定民用天然氣漲價的媒體報導，發現其否認的要點一是針對居民消費；二是不大幅漲價，例如每立方1元的上漲。而對於佔比最大的工業及交通等其他用途或是居民消費小幅漲價並未否定。根據大摩相關研究報告，內地的天然氣消費格局如下：

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根據海通相關研發報告稱「我國一次能源消費總量增加的同時，其結構在發生變化。我國是一個「富煤、貧油、少氣」的國家，一次能源消費結構中煤炭的佔比常年維持在70%以上。從上世紀九十年代開始至今，我國的一次能源消費先後呈現原油替代煤炭、天然氣替代原油的趨勢。2003年天然氣在我國一次能源消費結構中的佔比為2.39%，到2011年這一佔比提高到了4.50%，原油佔比則由2003年的21.27%下降到2011年的17.67%。」

「我國天然氣消費量的快速增長自「十五」期間（2001~2005年）開始，第一次快速增長出現在2000年，同比增速達到14.0%，首次突破10%，此後天然氣消費量增速則不斷提高。從復合增速可以看出，2000年該增速（表示1995~2000年復合增速）為6.67%，2007年該增速（表示2002~2007年復合增速）則達到19.70%。近幾年該增速保持在18%附近。2011年我國天然氣消費量達到1307億立方米，同比增速21.51%。我們預計「十二五」期間天然氣消費量復合增速為17%，同時「十三五」期間復合增速略有下降至16%。在這一假設下，2015、2020年我國天然氣消費量將分別達到約2359、4954億立方米，較2010年分別增長119%、360%」

查看原圖綜上所述，天然氣消費量的快速增長是否帶來價格的上漲呢？根據大摩相關的統計，過去十年，工業等非居民消費部分的價格呈現加速上漲趨勢，而居民天然氣價格漲勢趨向穩定，這也印證了發改委官員的相關講話。於此，二元關於天然氣價格的未來趨勢總結為「關注民生，居民消費價格穩中有升，工業等商用價格隨行就市。」

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中國內地天然氣供給來源主要有三部分：一是國產常規天然氣；二是國產非常規天然氣，包括煤層氣、頁岩氣等；三是進口天然氣，包括進口管道天然氣和進口液化天然氣（LNG）。根據海通預測「到2015、2020年，我國進口管道天然氣將分別達到487、1432億立方米左右。LNG的進口量將分別達到3119、5614萬噸，折合天然氣分別為437、786億立方米。」

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據上統計，預計2015至2020年，進口天然氣將佔國內消費總額的4成以上。如工業消費價格趨於市場化，將是怎樣的趨勢。以LNG為例，隨著內地進口天然氣量的不斷提高，進口天然氣價格也不斷上漲。其進口價格已從2006年的0.96元/立方米上漲到2012年的2.53元/立方米；2010、2011兩年進口均價漲幅在40%左右，2012年漲幅在16%以上，此上漲趨勢仍將持續。如此，二元認為工業等天然氣消費將隨著進口價格的上漲而升，超過65%的工業需求回歸天然氣市場定價無疑是產業健康持續發展的必然。根據現有部分城市工業天然氣漲價機制，大摩認為區分新舊客戶的漲價機制較為合理。根據2006至2011年平均復合17%的增長假設2013年的漲價在13%左右，舊客戶每立方漲價區間在0至0.4元，新客戶漲價區間在0.2至1.2元，平均漲幅可能在每立方0.29左右。

關於居民消費部分，根據長春、邯鄲、天津、蘇州的平均漲價機制，每立方平均漲幅在0.36元。如果不含漲幅最高的長春市，幾個城市的平均漲幅為0.27元。而江蘇的南京、徐州、無錫和南通採用了用量階梯式漲價機制，其平均漲幅在0.28至0.36之間。根據以上兩種機制，大摩預測2013年城市居民天然氣漲價幅度應在每立方0.3元左右。