市盈率的背後潛藏著認知偏差--讀費雪《怎樣選擇成長股》 有謙
http://xueqiu.com/2898204694/23489417費雪的《怎樣選擇成長股》早在幾年前就買過卻沒有耐心看完。最近終於讀了一遍。
費雪強調長期投資於有著優秀誠實的管理層掌管的長期成長前景好的公司。在他的那個年代，主要投資於科技和製造公司。
費雪和巴菲特一樣強調管理層作用，強調人的因素。從強調管理層和長期投資優秀公司來看，巴菲特思想確實有至少15%的費雪的血統。
費雪還研究了保持公司持續盈利能力的特徵，這方面我覺得還可以結合《競爭戰略》、《巴菲特的護城河》等去理解。
但這本書最吸引我的不是如何通過」閒聊「發現成長股，而是幫助我理解市盈率的本質。難得有大師的作品中如此多地分析市盈率及其變化原因。在這方面，費雪與索羅斯的反射性原理有相通之處。
所謂的」金融界的評價「，往往是有認知偏差的。市盈率的變化，除了公司基本面的因素之外，很大程度上就是認知偏差的不斷修正和矯枉過正。市場認知在追求事實真相的過程中從沒有停留在真相那裡。重大的市場認知偏差可能成為耐心而富有知識和經驗的投資者的重要機會。
以下是關於市盈率這個主題的摘錄：
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一 關於賣出
「不過，有一個複雜的因素使得處理投資錯誤更加困難，這就是每個人的自我，沒有人願意承認自己是錯誤的。如果我們錯誤地買入某隻股票，但是賣出時仍能獲得微利，那麼就不會認為自己做了一個愚蠢的決定。」
「假設最初認識到了錯誤，就能獲得在投資的資金，本來通過合適的再投資有可能獲得利潤，但是由於加上了自我造成的損失，那麼投資的成本就變得非常大了。」
「這也是極少數成果的投資者才能理解的，這就是一旦選擇了合適的股票，並且經受了時間的檢驗，就很難找到賣出的理由。「
」絕對不要僅僅因為價格上漲幅度已經很大，可能暫時出現估價過高的情況就賣出優秀的普通股。」
二 理解市盈率
「強調過去的收益記錄，而忽略能決定未來收益曲線的背景條件，可能讓投資者付出很大的代價。」
「但是應該牢記，決定市盈率的是未來，不是過去。」
「由於評價同一組基本事實的方式發生了改變，結果面對同樣一隻股票，他們願意支付的價格或者市盈率也發生了改變。」
「他必須根據事實，分析當時金融界對整個行業和他打算買進的特定公司的普遍看法。如果他能找到當時金融界的一般看法不如實際情況有利的某一行業或者某家公司，就可以因為不跟隨群體行動而獲得額外的回報。如果買入的公司和行業是當時金融界的最愛，就應該格外謹慎，要確保他們值得買入。」
「金融界通常需要花費很長的時間才能看出基本面已經發生變化。」
「相對於整個股票市場，任何個別普通股每一次價格的顯著變化的發生，都是因為金融界對該股票評價的變化。」
」『評價』問題的中心是理解市盈率似乎難以預測的變化。絕對不能忘記評價是一件很主觀的事情，它和我們周圍的真實生活中發生的事情並沒有必然的聯繫。相反，它起因於進行評價的認認為正在發生什麼事情，而不管他的判斷和事實有多大的出入。」
「在引起股票價格上漲的因素中，市盈率的增長總是比隨之發生的每股收益的增加有著更為重要的作用。」
「根據我的觀察，賣出這種股票，然後希望有更合適的機會買回的投資者很難達到目標。通常他們期待下跌得更多，但是實際上從沒出現過。」
「風險最低的股票：符合我們的評判標準的、但是目前金融界給予的評價並不高的公司，因此和實際的基本面相比，該公司的市盈率比較低。」
「最危險的股票：現在金融界對公司的評價或者印象遠遠高於當前的實際情況的股票。」
「這一點再怎麼強調都不過分：保守型投資者必須知道當前金融界對他感興趣的股票所在行業的評價的本質。投資者應該不斷地探索研究，弄清楚金融界給出的評價與該公司的基本面相比，是有利還是不利。」
「和對一家公司所在行業的評價相比，金融界對該公司自身特點的評價是影響市盈率更重要的因素。」
「永遠不要忘記市盈率的實際變化並不是實際上發生的事情的結果，而是
金融界認為將要發生的事情的結果。」
「有耐心並且有能力辨別目前的市場印象和真實情況之間差別的投資者，就能通過投資最具吸引力的普通股在風險相對較低的情況下找到一些長期利潤相當大的機會。」
「在下跌的市場中，金融界對一家公司的印象變壞比變好更容易被接受，在上升的市場中正好相反。」
「檢驗一隻股票的價格到底是『便宜』還是『昂貴』的唯一真正的標準，無論我們多麼習慣於以前的價格，都不是當前的價格相對於以前的價格是高是低，而是公司基本面顯著高於還是低於目前金融界對該股的評價。」
「特定股票在特定時間的價格，有當前金融界對該公司及所在行業的評價，以及在某種程度上的整個股票價格水平所決定。確定一隻股票在特定時間的價格的吸引力大小，主要依賴於金融界的評價偏離現實的程度。」
「決定一隻股票價格過高還是偏低不是當年的收益率，而是未來幾年的收益率。」
「投資成功罪重要的基礎在於：訓練自己不要盲目從眾，在群體方向發生轉變時能夠正確行動。」
「當你的投資思想和整體趨勢相反時，你必須非常非常確信自己是正確的。」
三 短期交易與長期投資
」這些投資（短期交易）佔用了我大量本來可以投入到其他更有價值的事情上的時間和努力。」「此外，我見多了為了獲的短期差價而頻繁進行的交易，包括一些相當聰明的認都這麼做過，我知道連續三次的成果，只會增大第四次以災難結束的可能性，這種交易承擔的風險要比買入那些我看好的公司的等量股票，並等待長期的增長要高得多。」「我做出了我的職業生涯中最有價值的一個決定，這就是把所有的精力都用在長期投資中，以此獲得豐厚的回報。」
「我正確判斷了這家公司的潛力，接下來的幾年，該公司確實有所增長，但是，這次投資確是失敗的。我的錯誤在於為該公司的前景付出了過高的價格。」
關於「有效市場:「我不相信價格對勤奮和知識豐富的長期投資者來說很有效率。」
」在每個時代，錯誤觀念的出現會為那些投資識別能力強的人創造機會。「
」真正前景非凡的公司很難尋找，因為這樣的公司本來就不多。但是，對於能正確理解和應用基本原則的人來說，我相信他能以90%的準確性區分開真正優秀的公司和平庸的公司。「
」群體心理和金融界評價整體商業或者某隻股票的前景的變化是最為重要的，而且幾乎不可預測，因此，我認為無論如何勤奮地加強預測技能，對股票價格短期變化的預測準確率都很難超過60%，這可能還是一個很樂觀的估計。「