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數百企業老闆改國籍尋求上市

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紅籌上市身陷囹圄 海外融資之門蚩待開閘

就在張蘭更改國籍獲得H股上市申請之際,其執掌的俏江南卻遭到了很多人抵制,門口一度「門前冷落鞍門稀」。其實,張蘭所面臨的困境也正是國內有融資需求企業選擇海外上市後的最真實寫照。根據目前中國的法律條文規定,那些不夠資格在H股直接上市的大陸中小企業若想取得海外上市的機會,似乎更改掌門人國籍也是一種很無奈的選擇。

  企業青睞紅籌上市

「一直以來,中國企業海外上市主要有兩大途徑,一是通過發H股、N股、S股直接上市;二是紅籌股間接上市。多年來,H股上市基本為國有企業所獨享,而間接紅籌上市則是眾多民企和中小企業的主要上市渠道,」中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在出席呼籲清除紅籌上市障礙的新聞發佈會上表示,「目前證監會已出台政策使得第一種方式上市的門檻全面降低,但第二種海外上市的道路卻因種種法律障礙難以實施。」

根據中國證監會最新發佈的《關於股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》文件,自2013年1月1日起大陸企業赴港上市的「456」門檻(1999年發佈的淨資產不少於4億元、融資規模不低於5000萬美元,以及稅後利潤不少於6000萬元)將全面降低,這意味著大陸企業通過發行H股直接在香港上市的途徑將全面開啟。既然新的法律已經將H股直接上市途徑全面放開了,為何還要再呼籲紅籌間接上市之路也要打開呢?

「企業若通過紅籌方式上市,可以同海外公司一樣,企業管理層可以享受全部認股權權益,而且股份還可以全部流通,這點對企業的吸引是相當大的。」從事多年幫助企業紅籌上市工作的段和段律師事務所合夥人陳若劍接受《紅週刊》記者採訪時表示。

「另一方面,從稅收方面來看,根據現在的法律以外國人身份在港股上市的企業是不用交中國方面的稅收的,雖然法律中也有一些特殊條款比如企業高管若大部分是中國人的話也要交稅,但大部分公司都可以通過合法避稅等途徑免去這些稅收,就是說現實中以紅籌方式上市的公司比H股直接上市是可以省去一大筆稅收的,當然,還有其他諸如上市費用低、再融資能力強等諸多好處。按照規定,若企業通過紅籌方式上市,企業上市半年後,便可再融資。」

  「10號文件」斬斷紅籌上市之路

「不過,儘管紅籌上市受到了很多企業青睞,但現實中企業能夠順利直接以紅籌上市的幾乎沒有,除非通過更改國籍等迂迴方式解決。」陳若劍對記者表示。那麼,在A股上市困難、企業急需資金的情況下,緣何有很好融資渠道的紅籌股間接上市卻如此之難,甚至是逼著像張蘭這樣的民資企業董事長通過改變國籍的途徑去曲線上市呢?

「這都是2006年的那一份文件惹的禍。」劉紀鵬對記者表示,自2000年以來,中小企業為錯開審批和高門檻轉而採用紅籌方式上市的做法也曾盛行一時,但自從『10號文件』、即2006年9月起由六部委制定並實施的《關於外國投資者併購境內企業的規定》出台以來,這種方式便嚴重受阻。「原因很簡單,就是10號文件中的一些條文,借管理和審批之名,對民營企業『紅籌上市』行重重設障之實。」

而據記者瞭解,10號文件對企業海外上市影響主要表現在三個方面:首先審批手續繁瑣,申請企業紅籌上市要經過商務部、外管局、證監會、工商局四個部門的8道手續,層層審批下使得上市週期不確定性大幅增加,困難也大幅增加;其次,10號文件還對股權支付手段進行限制,使得中小企業要去OTCBB(粉單)購買目標殼公司,就必須用現金進行反向收購,令跨境換股困難重重;再者,10號文件對紅籌上市日期規定嚴格,批准證書必須1年內有效,這給企業上市又增加了重重困難。

「表面上看10號文件並無明文禁止海外紅籌上市的內容,但據我們統計,該規定出台6年來,至今沒有一家企業能夠通過正常渠道實現紅籌股上市」,和君創業合夥委員會主席李肅向記者表示,在2006年之前10號文件還沒出台前,大家還是可以正常通過發紅籌股方式上市,而出台這一審批文件後,國內企業要想繼續實現紅籌上市,只能通過改變企業法人國際身份等迂迴方式來實現了。

 紅籌直接IPO之門蚩待開閘

「當然,當時的監管層也有他們的諸多考慮,比如他們會認為大量資金游離於政府的監管之外,會造成資金外逃,或者是國內優質上市資源流失等,」劉紀鵬表示,「但是目前的背景已經改變了,國有資產問題可以設置相關規則,而不含國資的企業就不應該再有如此多的限制,現在A股IPO排隊已經有800多家,很難再講資源流失,反而這樣限制來限制去,延誤了企業直接紅籌融資的時機。」

據陳若劍律師統計,近幾年來已經有數百家企業通過改變國籍或者協議控制模式(VIE)等曲線救國的方式獲得突破。這些通過更改國籍等方式實現間接紅籌上市的企業,雖然資產在海外上市了,但人卻被變成外籍,這簡直就是逼良為娼,還要蒙受賣國、資產外逃的不白之冤,在我看來,10號文件第四章就應該刪除掉。」劉紀鵬表示,他對此制度的存在深感痛心,並向記者表示稍後將把此意見整理後上交相關部門。

「10號文件現在就如同一紙空文。」李肅認為,現實中要真想繞過這個法律會有很多方法的,如更改國籍、VIE等方式也已經被很多企業屢試不爽,更為重要的是監管層近幾年來對這種迂迴避法的行為也一直在默認,並沒有阻攔企業間接紅籌上市。不過,對於廢除10號文件能在一定程度上緩解A股IPO堰塞湖之急,利好A股市場的舉措上,監管層卻遲遲不動,他著實有些想不通。

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