泥碼人民幣共和國 朱泙漫屠龍記
http://johnchrysostom.blogspot.hk/2012/12/blog-post_18.html所謂「泥碼」，便是賭客在參加賭局前用現金或賒賬形式向賭廳換來的籌碼。由於賭客必須要先將「泥碼」放在賭桌上賭一次，嬴了才可轉為「現金碼」，因此「泥碼」未在賭枱前「過一刀」前實際上是不可兌換為現金的「死碼」。咱們偉大的祖國行外匯管制，資本帳項目進入中國固然要審批，將來有錢賺或撤資亦要按一定程序才能把血汗資本調離祖國。雖然小額偷運出入境、利用經常帳(即外貿)或某些黑市渠道可以調動一定數量資金進出中國境，但由於中共關卡仍在而其擁有無上的權力和無遠弗屆的監控系統，令中國這個龐大人民幣經濟體系其實一定程度上與國際金融體系相對獨立而絕緣。因此不管以甚麼途徑投資中國，實際上猶如賭客先用現金換「泥碼」一樣，看好中國的投資者亦必須先以外幣兌人民幣才可以開始在中國大展拳腳。如是觀那中國境內人民幣跟「泥碼」又有什麼分別呢？
雖然筆者曾在錢莊工作，但甚少分析和研究如中國銀行(03988：HK)、匯豐銀行(00005：HK)和花旗銀行(C：US)這些國際性大型金融機構，皆因他們實在太大兼且其表現與所屬經濟體系仍至國際景氣有關。這些指數權重股一般都是跟大圍市況走，化時間分析其如磚頭厚的年報不如閉上雙眼買好了。
股市分析表面科學客觀，其實非常唯心而市場評價之多變與拙荊每天心情變化皆一樣。中國四大國企銀行在未上市之前，有關其管治之爛猶如每天在生果報報導強國醜聞一樣，天天有驚喜。當年承蒙由高盛等華爾街猶太金融家之魔術棒，利用一些Asset Swap的財技竟然可以在一夜間把這四隻超大爛蘋果變成投資者熱捧之金蘋果。然後在一場金融風暴後，又以乜水物水報告把四大國企銀行說成是由於貪腐和受制於中共那些假大空的國策貸款而變成壞帳黑洞。老實說，次按和歐債風暴爆發後歐美大行有幾堅，其管理乃至內部監控質素之「高」其實同強國四大不相伯仲！
錢莊運作基本上靠存戶的短錢向市場貸出長錢以圖利差，因此銀行必須維持信譽而避免擠提。四大國企銀行在泥碼人民幣共和國內運作，整個國家的人民幣存貸基本上走不出這四大的天羅地網。在中國人這個封閉的泥碼人民幣體系中，存入中國人的血汗錢，借予中國人的貸款，受中國人自己監管的，這樣的一個體系管他如何運作也立於不敗之地。
那麼四大國企錢莊可有投資價值呢？在這個泥碼人民幣體系中的四大應如何評估其價值呢？筆者今天僅以著名美國投資家本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的鉅著《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)中引用股息的方法去剖析四大國企銀行的投資價值。本傑明·格雷厄姆在《聰明的投資者》出，在選擇優質的股票作長線投資時，宜選取具有多年派息而兼有實質股息增長的公司。如此選擇的理據不僅是基於做好息之徒的心態，更是由於股息是檢驗公司營利能力的最佳試金石。這是由於沒有現金流作保證的盈利(如靠估價升值的「盈利」)是虛幻的，而連年派息還要逐年增加才是有現金流支撐的盈利最佳保證。
以中國銀行(03988：HK)為例，自2007年至2011年間其人民幣派息均有增長。期內派息由人民幣0.10元上升至人民幣0.155元，複合增長9.16%。基於人民幣兌港元持續升值，折算港幣後則是由0.1068港元上升至0.1902港元，複合增長12.23%，以港元計的股息增幅其實非常理想。
當然單以股息分析股票有其不足之處，公司以派高息吸引投資者入局的陷阱屢不鮮見。不過以中國銀行(03988：HK)為例2012年12月18日收市價為例，其股息率已高達6.80%(其他三大亦有近5%息率)。若未來派息持續增加，到時也許市場情緒突變而醒覺其投資價值時，其股價可以升得難以置信！