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上週是業績公布高峰期，滙豐最新的半年業績，盈利增長一倍，除中東地區外，各地的增長都勝過預期，美國業務亦錄得收支平衡，意味着撥備大幅減少。我相信下半年滙豐在美國的業務，應該錄得盈利增長。

滙 豐去年的業績不振，公司已將大批巨額壞賬進行撥備，令其聲譽亦有所受損。假設他們今年在美國的業務錄得少許利潤，全年滙豐料賺最少一百五十億美元，相等於 每股賺六元六角，股價應該可在八十元水平站穩，鞏固後再拾級而上。我非常高興，可以此作為組合中的核心成員。國泰成績驕人

恒生銀行（11）的盈利增長百分之八，每股賺三元六角四仙。如果下半年維持這增長速度，每股盈利可達七元二角八仙，以現價一百一十元計算，市盈率十五倍，在刻下的投資環境看是偏貴。或許，市場期望恒生在下半年，有進一步的盈利增長。

國 泰（293）的業績亮麗，錄得半年盈利六十八億元，每股賺一元七角四仙。惟當中約二十二億元，是來自出售港機工程股權予母公司太古而所得的特殊盈利；預期 國泰全年盈利可達一百億元，每股盈利三元九角。若太古有意出售國泰業務，這將是很好時機；以出售控股權計算，國泰的股價達二十五元才算合理。對於勇於向外 發展，市值一千二百億元的國航（753）來說，這價錢不算昂貴，尤其國泰早前收購了港龍。

太古的業績亮麗不叫人意外，皆因受惠於國泰業績及港機工程的重新估值，加上地產項目，令其半年賺一百四十億元，B股每股盈利一元八角五仙，較A股價錢便宜。預測全年業績，估計最少錄得二百億元盈利。這間公司在我們的組合中已有很長時間，而且錄得不俗回報。

長實勝和黃

上星期四，李嘉誠的長和系派發半年成績表，長實（1）賺一百二十億元，較去年同期升百分之四。李嘉誠預期樓市可維持穩定，預期今年全年盈利不會大幅增長，約維持在二百二十五億元，市盈率約十倍。

和 黃（13）終於從3G黑洞中走出來，李嘉誠預計3G業務於下半年會收支平衡。雖然和黃還有很多業務，但其盈利增長大部分已反映在股價之上，故未來仍依賴 3G。和黃目前沒有需要再出售非核心資產，現應強化本身的業務。和黃中期業績錄得六十五億元盈利，只是其市值的百分之三，如果刻下要我二擇其一，我會選擇 長實，因其涉獵3G業務較少，但當3G業務被廣泛接受，該股仍然受惠。在任何情況下，我都選擇看盈利，長實的預測市盈率只是和黃的一半。

接 下來要講一些壞消息，宏利公布第二季業績，需要就股票及定息投資，作出約三十億加元的撥備，但我不打算將之剔出組合。因為宏利的行政總裁鄧廣能解釋，當經 濟市場復甦，情況便會好轉。事實上，若果股票市場在七月已經復甦，那就不需要為股票市場下跌而作準備。情況跟地產公司一樣，每當逆市時候，都要為賬面虧損 作撥備，但當樓市復甦，物業被重新估值，便可以恢復盈利增長。

當然，宏利的潛在危機是經濟復甦延遲，撥備變成實際損失。惟上週我駕車行經東區走廊時，望見對岸的觀塘，有一幢高聳的宏利金融中心，我便覺得安心，認為宏利是不會倒閉，而且會繼續繁榮。

東尼

在證券界有五十年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。

上週六，本刊請來專欄「天下第一倉」的倉主艾薩（Isaac Sofaer），在壹傳媒將軍澳總部，舉辦投資講座，與支持該倉多年的讀者互動。六十二歲的艾薩，與前倉主東尼一樣，同是特許會計師出身，擅長基本分析。一一年接手「第一倉」後，選股大膽及多元化，該倉市值累升一成二，同期恒指倒跌百分之五，跑贏大市。其中，維他奶（345）、莎莎（178）表現最「神勇」，分別升六成八及六成二。是次講座，艾薩再爆最新揀股策略，並預言大市三年內反彈。

講座十二點才「開波」，早到的讀者甫坐下，即心急「刨」講義，更大談對「天下第一倉」的睇法，「我由東尼睇到依家o架啦，好buy呢套價值投資法，重視基本因素，講長遠增值，鍾意短炒就唔會來啦！」說完即有多名讀者點頭認同。「出面啲股評人，淨係俾number，叫人三蚊入，三個半止賺，二個八就止蝕，邊有咁簡單o架！」「之前跟艾薩買咗維他奶同莎莎，開始有錢賺！」

狠斬兩大愛股

奉行價值投資法的艾薩，以「長情」見稱，曾笑指「天下第一倉」的成分股「never move」。但最近，他卻斬走兩隻私人愛股。上週五，在恒生（11）公布中期業績後，賣走這隻「揸足」三十六年的股票，他解釋：「截至今年上半年，銀行壞賬只有兩億元，令我好費解。公司借出的貸款高達六千億，中港兩地壞賬風險正在增加，中國的壞賬幾乎沖上雲霄，怎可能只有兩億壞賬？佢哋對壞賬的定義與我不同，所以寧願賣掉。」另一隻「分手」的股票，是早前「熱炒」的奶粉股合生元（1112）。去年八月，合生元在艾薩三十九隻選股中排行第二，股價由去年底的十九元，一度颷升至四十八元。艾薩指其經營手法有問題：「合生元最近涉嫌價格壟斷，被政府罰錢，我不喜歡。」

中航信值二十四蚊

第一倉內，最令人「摸不着頭腦」的選股，要數市值較小的內地航空軟件開發商中國民航信息（696）；不過，其股價卻表現勇猛，由年初約四元，升至現時的六元六角。艾薩解釋︰「這間公司很少人知道，它的大股東包括中國三大航空公司，持股達六成。中航信是行業領袖，入行門檻高，公司基本上無負債，計算貼現現金流，我覺得每股價值是二十四元。」這時，有買了中航信的讀者插口道︰「中航信市值好細！」艾薩反駁：「公司仲有A股，兩邊加埋市值有一百四十億元，不算小。」該讀者續稱：「我聽你意見，之前買咗，昨日再加碼。」艾薩即讚道︰「你能在股價接近短期高位時買入，我向你致敬！大部分人不會這樣做，因為害怕。但如果你對一間公司有信心，在五個半或六個半買入，長遠而言，有什麼分別呢？」

大市三年內反彈

矢言只買中國股票的艾薩，繼續睇好中國，「睇淡中國的人，只會講中國壞話，忽略了中國正在採取措施穩定經濟，令其能運作得更好。」他指個別公司已進入上升軌道，只要中國處理好銀行問題，大市三年內會反彈。「中國嘅銀行像一個病人，只要肯打針吃藥，就會痊癒。但他們仍不肯看醫生，承認自己有五千億元壞賬需要處理。內銀需要向市場集資，增加資本。」艾薩指，到時市場會出現一場「危機」，但亦是掃貨的好機會：「因為中國有能力應付，問題不會好大。」

Die-hard Fan講股

年僅二十一歲、於港大修讀會計及金融的Ryan，自稱是艾薩粉絲，手上持有「天下第一倉」內的中航信及濰柴（2338），以及艾薩另一選股神冠（829）。在股票市場，Ryan比偶像更「進取」。出身名校的他，將數年來補習所賺的八十萬，全數投資在股票上。今年再下一城，將手上股票抵押給銀行，以年息七釐，借取近四十萬元，投入股市。「我仲後生，想進取啲，至今回報率大約有兩至三成，成個portfolio約值百五萬。」正在國際投行實習的Ryan，看中艾薩重分析，擅長以公司業務、現金流等研究股票價值，「買股票係睇價值，唔係立亂炒，炒賣總係開頭贏，後尾就會輸。」他老成地說。並指已努力戒掉「篤機仔」的壞習慣：「以前日日狂篤機，睇住個市好緊張，後來知道投資要睇長線，股票一時嘅升跌，唔會影響價值啦。」

問答環節

艾薩在專欄中，較少回覆讀者提問，今次「一次過」晒冷回應。

讀者：信德（242）同澳博（880）點揀好？艾薩：視乎你是否想有地產業務！信德基本上無負債，資產比較分散，除了持有百分之五的澳博股份，在香港、澳門、北京都擁有優質的資產，資產淨值折讓至少五成！至於澳博，純粹是「賭股」，每年穩袋五釐股息率，不計手上持有的二百四十億現金，股本回報率可謂「無限大」。讀者：維他奶（345）升到十一蚊，市盈率成三十幾倍，點解仲唔賣？艾薩：維他奶是好公司，派息慷慨，有力上十四蚊！我問你，賣了維他奶，套回來的錢，有沒有更好的投資？我承認依家股價係高估咗，這是因為被一些蠢人推高了。讀者：中國龍工（3339）值得買嗎？艾薩：公司是工程機械製造商。但身處熊市，我還是建議你買大公司，它們有營業額、有品牌、有商譽，經濟復甦時，公司好轉得更快。讀者：惠理基金（806）PE咁高，點解仲揀佢？艾薩：對於惠理基金呢類公司，不可以睇PE。選它是因為對金融市場有信心。當大市逆轉，資金湧入時，惠理管理的資產會爆升，管理費及表現費水漲船高，股價隨時颷升四、五倍，我鍾意呢種「槓桿」，PE高算什麼？讀者：你點睇派高息嘅REITs？艾薩：REITs？不要碰！好多REITs猶如上市公司煮完嘅廚餘，不想浪費，只好透過派息、物業重估，包裝成好靚的東西！不過，不要忘記，負責估值的公司，都是「受薪」的。市場上有很多地產股，派息雖然較少，但背後有很好的資產，為什麼要選REITs？讀者：我想買「第一倉」內的股票，但股價已升高，點算好？艾薩：股價升，是很自然的事！難道你以為我因為股價會跌而買？對我來講，現階段，第一倉內嘅股票，仍是值得買入。讀者：怎樣為之公開、誠實嘅公司？艾薩：一間好的公司，年報簡單易明。例如偉易達（303）的簡化版年報只有二十頁，維他奶只有十八頁，但友邦（1299）成二百頁，我看完仍一頭霧水，算了吧！讀者：可不可以用一部分本金來短炒？艾薩：我不想「潑你冷水」，不過，如果你不炒股（短炒），十年後，你能賺取更多！即使我成日睇住個市，十次短炒，都係中一、兩次，而且我只會炒賣我熟悉嘅股票，好似信德之前跌到去三元三角，我即時買入，再喺三元五角賣出。

二○一四年的樓市，將繼續是一手新盤天下。各發展商推盤態度積極，配合政府推前可售樓花期至三十個月，更多新盤可提早出籠。今年可供發售的單位逾三萬伙，創六年新高，涉及超過一百個項目。近期發展商散貨的意願愈見明顯，有意入市的準買家，大可慢慢睇、慢慢揀，劈價、補貼、優惠等已是例行公事。以地區供應單位數目而言，港島及九龍區的地盤比較分散及細規模，逾千伙的供應全集中在新界區。新界區：長實散貨

一如往年，新界區仍然是新盤貨倉。綜合市場資料，年內可推出單位約有二萬一千多伙，將軍澳及清水灣半島北區為供應重鎮，可提供逾五千個單位；而元朗區及沙田區亦各有逾四千三百個單位應市。

要錢不要貨

將軍澳區今年將非常熱鬧，長實、新鴻基、會德豐等，都會推出新項目。其中，以日出康城第三期緻藍天最大型，涉及一千六百四十八伙。由長實、南豐及港鐵合作發展的緻藍天，本計劃去年應市，但政府遲遲未批出預售樓花同意書，令長實的賣樓計劃大失預算。市場預期，面對區內、區外多個新盤搶客，及日出康城四期項目，將會在第一季完結的財政年度內推出招標，長實會以低價轟炸市場。緻藍天共四座，集中提供三及四房單位；向西北的單位可遠眺將軍澳市景，部分高層單位更可眺望海景，至於面向東南的單位，以將軍澳工業邨、日出康城第一及二期的樓景為主。日出康城的二手交投疏落，日出康城2C期領凱近期的三房單位成交呎價，約於七千八百元水平。長實執行董事趙國雄曾明言，樓書及示範單位已經準備就緒，一切只待政府批出預售書。

將軍澳大混戰

除了日出康城，將軍澳站向海一帶，即統稱為「將軍澳南」的十二幅住宅填海地，過去三年已先後推出，合共可提供約七千五百伙供應。今年除了有小量洋屋提供的「天晉三期」外，將軍澳南另一值得注意的項目，是計劃於下半年推出的會德豐將軍澳66B2區項目（唐俊街十八號），項目分三座，提供五百九十一伙，戶型多元化，間隔由一至四房都涵括。不過，由於項目鄰近新地旗下天晉二期、天晉三期A及天晉三期B期，以及嘉華的66D1區項目，落成後料以街景、樓景為主。將軍澳市中心一帶，樓齡最新為入伙近一年的天晉，近期二手成交呎價約一萬二千多元；只是區內供應源源不絕，發展商要去貨，估計仍會進取式開價，買家要拭目以待。

九龍區：柯士甸站再下一城

九龍區年內可發售的項目，約有三十七個，共涉五千六百多伙。只是，大部分為小規模項目，單位數目多於五百個的，只有柯士甸站上蓋D地盤，以及新地何文田佛光街項目。當中較矚目的柯士甸站上蓋D地盤，毗鄰高鐵站，部分單位享有維港海景，由會德豐地產、新世界及港鐵合作發展。項目為柯士甸站上蓋第二期發展。第一期的THE AUSTIN，去年十月推出，首輪開售時，曾凍結逾九億元的市場資金，不足一個月便幾乎沽清，為發展商套現約百億元，成為去年新盤的吸金王。發展商見銷情踴躍，去年十一月即乘勝追擊，入紙申請D地盤的預售樓花同意書。D地盤合共提供六百九十一個單位，預計一五年第四季落成。發展商曾表示，D地盤的單位面積平均較第一期大，間隔由兩房至四房不等，並主打三房戶，不會提供第一期搶手的開放式及一房細單位。會德豐地產常務董事黃光耀曾預期，項目最快可於第二季應市；而且，明言D地盤定價會參考THE AUSTIN售價，並由於D地盤位置更靠近廣東道，臨海單位比例較高，料售價較更高。THE AUSTIN去年十月下旬公布的首批價單，平均呎價近二萬三千元。

港島區：繼園街成新貴

港島區向來供應匱乏，一四年可望應市的只有四千餘伙，不過以單幢式及洋房為主。由新世界及興益合作發展的北角繼園街、繼園上里、繼園下里項目，提供六百一十一伙，為港島區最大型的項目。項目圖則已於去年六月獲屋宇署批出，總樓面面積逾五十七萬三千方呎，三幢樓高約三十一層的住宅，設有低座特色連平台單位。樓盤尚未改名，但發展商曾透露，項目單位以面積逾千呎的大單位為主，為新世界Collectable Residences系列之一。市場預料意向呎價約一萬三千元，即大部分單位都要逾千萬元，整個項目估值近七十五億元。Collectable Residences系列為新世界第三代接班人鄭志剛上場後所推動，旗下五個港島區的新盤，包括已推出的大坑春暉8號及西環堅尼地城南里。另外，尚在部署的還有跑馬地桂芳街，以及正待批預售樓花同意書的天后新東方臺項目，整個系列合共供應近一千二百個單位。

房協兩盤迎戰

以「港人港地」為賣點的房協「喜」字系列，今年有兩個項目極有機會應市。「喜」字系列五個項目，全數位於長沙灣及深水埗一帶，早在去年二月已申請預售樓花同意書的喜盈及喜韻，分別提供一百三十及一百七十五伙，均預計明年落成。房協主席鄔滿海曾表示，會檢視「喜」字系列全數項目，可否提早推售。只是，地政總署至今仍未批出喜盈及喜韻的售樓紙，至於提供較多單位的喜漾及喜薈，房協亦未見有任何要推樓的部署，甚至連售樓紙亦未申請。另一點值得注意的是，以「實而不華」為賣點的房協，首個「喜」字項目喜雅，「發水」比例竟高達百分之四十七。而且，因為以私樓為定位，開價不見得會有優惠。以一二年中賣出的喜雅為例，以市價推盤，特色單位的呎價更近一萬五千元，貴絕長沙灣！房協的解釋卻是，特色單位採用九龍站豪宅用料配套，例如名牌Mele廚具。果真要買房協樓，真的要諗清楚。

炒家繼續睇淡

洋參大王：暗跌一成多向來喜愛買新盤的「洋參大王」楊永仁，上個月大手入票灣仔囍滙，斥三千多萬買入三個單位。事隔僅一個月，他卻唱淡樓市：「大升睇唔到，暗跌就見到，樓價起碼跌一成多！尤其供應較多嘅中小型單位。而家這類單位傾價，隨時可減百分之五，所以下滑幅度將介乎一成至一成半；至於『真豪宅』供應少，價可企得硬少少。」他指，月前買入囍滙，皆因地點好兼價錢不貴，「除非再有新盤位置非常好，兼價錢好筍，否則唔會掂住宅。」他指明年仍是一手主導：「新盤咁多，發展商想賣樓，點都要減價，平過市價先得。」他明言，今年會絕跡所有物業市場﹕「買個鋪自己做生意用都或者有機會嘅。」

白旋風：新盤大劈價絕跡新盤多年的「白旋風」陳清白，全面睇淡樓市，當中又以一手新盤市場睇得最淡，「樓價高，政府出招後，入市成本高，去年買一手樓嘅人，邊區都好，都肯定無錢賺。」對於今年大量新盤應市，他指發展商分分鐘大劈價去貨，「發展商呢邊劈價賣晒啲貨，嗰邊就等同推低咗地價，可以用較低價去買入地皮再發展。」經歷過九七及○八年樓價大插，白旋風提醒準買家，不要迷信「無得跌」之說，「呢幾年啲人好似洗咗腦咁，以為唔好租樓幫人供樓，個個想買樓，但跌起來，一千萬嘅樓，一年可以唔見二、三百萬，呢啲錢夠租好多年樓啦。除非唔買樓要瞓街啦，否則唔好入市。」

太子鄧：唔撤辣，唔掂住宅喜歡投資豪宅的「太子鄧」鄧鉅明揚言：「政府不撤辣，不會涉足住宅市場。」他指辣招主要針對住宅物業，「投資都係為賺錢，何必要買住宅來同政府對着幹。」他預期，就算美國開始減少買債，但香港未來兩、三年仍未有加息的條件，低息環境持續下，樓價大跌的風險有限。「過往二、三十年嘅經驗，長揸物業點都會升，會有錢賺，只是買來投資，今年就唔太適合。」他指，現時成交萎縮，要賣樓的都是急於用錢，所以會出現成交價一浪低於一浪的趨勢，比起年前的高峰期，有可能低約兩成，「除非政策有好大嘅改動，否則無得炒，買樓一定升嘅神話已過去。」

玩具鄭：樓市似回光返照人稱「玩具鄭」的資深投資者鄭躬洪，自政府一○年底出招後，已沒有再入市，近月見發展商提供印花稅優惠變相帶頭減價，相信一眾二手樓的業主勢必跟隨減價賣樓。「呢期我就唔買喇，樓市似係回光返照多啲，發展商出埋啲新奇招數，引買家入市。我買樓投資，為咗賺錢，就算買都唔係而家，等個市爆咗先嚟買都唔遲啦！」他認為今年仍是政治市，不是時機。美國亦未正式「收水」，故本港樓價的跌幅不會太大，預料跌幅介乎一成至一成半，而豪宅的跌幅較為厲害。「政府唔俾樓市升，買啲物業返嚟，都係希望升值，唔通攞嚟收租咩，豪宅得一、兩釐回報，有時個客走咗，要等好耐先搵到另一個客。」

新的執政團隊或許可以創造台股的「政治利多」，加上企業資金雄厚，購併與股利題材都可期待， 而在櫃買指數回測今年新低之下，許多個股破底後逆勢爆大量，顯示買盤開始在低檔布局。

前兩次政黨輪替的總統就任當日指數，分別為八八二○點（二○○○年），與九○六八點（○八年），本次五二○指數可能落在八○○○至八一○○點，尤其是掛牌公司營運績效的警訊及觀望氛圍，是台股五二○前弱勢的主因：1四月營收：四月上市櫃公司總合併營收二．三兆元，月衰退八％，年衰退五％，其月衰退幅度更是近三年來最大。

2首季財報：一三年至一五年台股上市櫃公司首季稅後淨利較去年同期成長的家數，占全體家數比重分別為五三．八％、五二．三％、四四．九％，有逐年下滑的趨勢，今年首季財報，更降至三四．二％，顯示台灣企業確實面臨調整期。

但投資者也無須對不好的營運成績無限上綱，從過去經驗看，股市在下跌過程中，宣洩了恐慌氛圍，然而利空氛圍鈍化後，相對會累積將來回升的貪婪能量，轉化成利多環境。

五二○後執政團隊，除了讓兩岸政局維持穩定及在台灣出口連續十五個月衰退下，擬定應對的經濟政策外，並應謹記四年前馬英九執政團隊在過去稅制上對股市不友善的作為，找回股民「期待」與「熱情」，創造讓本土資金回流台股的「政治利多」環境。

台股另一個環境利多是「企業資金雄厚」，去年底上市櫃公司扣除金融股的帳上現金餘額約五．三兆元新台幣，對比目前台股市值約二十六兆元來看，現金部位非常充裕，除可分配高現金股利給股東外，更可透過現金購併，如鴻海購併夏普、聯發科持續購併IC設計公司等，強化全球產業鏈中的競爭力。

台股第三個環境利多是「跌深」，大盤雖守住八○○○點，但OTC指數卻回測今年新低區一一七點至一一八點，中小型股跌幅相當慘重。

今年以來個股從高點到五月十二日收盤，跌幅超過二五％的公司約二七○家，使得股價低於淨值的公司達六一三家，占台股總上市櫃公司三七．七％，利空不斷測試台股底部，許多個股破底後，反而出現成交量爆大量現象，顯示買盤開始在低檔逆勢布局，也是積極的台股投資者該出擊的時候了。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年∼，中山大學企管系）撰述，從第一季營收、獲利內容拉出陽光公司，與讀者共勉：

一、良維（六二九○）

一九七二年成立，股本十三．○二億元，AC（交流電）電源連接線占營收比八三％、電源轉接頭占八％，客戶為國際大廠如蘋果、惠普、戴爾、三星、LG等。

良維以自有品牌「LONGWELL」專注耕耘AC電源線，擁有三十二種安規認證，可滿足二二九個國家的安全需求，建立規模優勢。

AC電源線生產品質不良將造成過熱、起火等客訴，因此品質比價格更為重要，如今年二月美系客戶發現近年來歐規、澳規的電源轉接頭發生外殼破裂，恐導致用戶觸電，故召回二○○三年至一五年舊品換新，長期合作且品質優良的良維躍升為主要供應商而大受惠。

今年良維兩大成長趨勢如下：

一、電源轉接頭：

惠普於六月推出的新款超薄NB，將首次採用電源線搭配電源轉接頭的充電模式，取代低單價的傳統電源線，符合輕薄及移動高趨勢，良維在電源轉接頭的設計，及生產質量上具有優勢，成為惠普主要供應商，在轉接頭滲透率持續提高下，商機大增。

二、無鹵環保電源線：

去年第四季Apple TV改款，良維配合生產的無鹵環保電源線也出貨大增，在單價及良率提升下，去年第四季營收二十一．八億元及EPS（每股純益）一．四元，創下單季新高。

今年全球第二大音響廠SONOS預計將八○％產品改為無鹵環保電源線，蘋果亦有新產品問世，良維為主要供應商，成長動能可期。

一四年至一五年合併營收分別為七十三．三億元、七十三．七億元，稅後EPS為二．八元、二．二元；一六年前四月營收二十四．三億元，年增率七．一％，第一季EPS為一．○二元。第一季合併負債比二八％，流動比與速動比為二九○％及二○三％，營運成績及財務結構皆優異，值得追蹤。

二、崇越（五四三四）

一九九○年成立，股本十六．二億元，專業半導體材料通路商，下游應用為半導體材料八○％、節能產品一○％、被動元件六％，客戶為台灣及中國半導體大廠，如台積電、聯電、中芯等。

崇越為半導體通路商，毛利在上下游壓縮下不易拉高，然而崇越主要代理產品為日系半導體關鍵材料，頗具競爭力，毛利得以維持在一二％上下，較同業平均七％為高，營業費用控管是重點，營業利益率從二○一四年第一季四．九六％逐季拉升至今年第一季的五．八七％，足可見其管理之嚴謹。

隨半導體大廠去年調節庫存告終，拉貨動能再現，三月北美半導體B╱B值（設備訂單出貨比）一．一五，創一○年七月以來新高，連續四個月在一以上；加上中國方面持續拓展半導體產業，二八奈米以下中高階製程積極擴產所需的材料需求，是今年成長的重要動能。

一四年至一五年合併營收為一八○億元、一九○億元，稅後EPS為五．四元、五．九元。一六年前四月合併營收七十七．二億元，年增一八．五％，第一季EPS為一．七六元，創歷史次高。

第一季合併負債比四九％、流動比及速動比分別為一五○％及一○一％，也值得留意。

撰文 / 呂宗耀

「互聯網」及「網路購物」狂潮來襲，它們在後續支撐美股持續向上的動能，將扮演極重要的推升角色，台股終將連動這樣的趨勢，值得投資人注意。

美國重回榮景，多了解美國內容，是當下台股投資非常重要的觀察。

至五月二十日，已有四七五家S&P五○○上市企業，發表二○一六年第一季財報，整體營收衰退一．?五％，獲利衰退六．八％，是○九年第三季以來，首次連續四季度衰退。能源類股受第一季油價低點影響，獲利衰退幅度最為嚴重，達負一○七．二％。

但美國第一季個人消費支出逆勢成長一．二七％；四月零售銷售年成長三％，創一年來新高；平均時薪年增率二．五％，高於三月之二．三％，工資成長有加速跡象，是社會安定繁榮非常重要的磐石；而反映未來消費支出的「密西根消費者信心指數」，五月初值也升抵九十五．八，創一五年六月以來新高。這些跡象都顯示，「內需消費」正撐起美國經濟榮景，繁榮底座非常扎實。

值得注意的是，四月整體零售數據雖表現亮眼，但實體通路獲利卻大幅縮水。美國最大連鎖百貨梅西（Macy's，市值九十七．四億美元）一六年第一季獲利年減四○．四一％；高檔連鎖百貨諾德斯特龍（Nordstrom，市值六十五．三億美元）獲利也年減六四．○六％。反觀線上零售的「網購趨勢潮」，則推升了消費年成長達一○．二％，近三月年成長八．八％，民眾消費習慣明顯改變，「網購趨勢潮」形成。

趨勢殺戮了舊英雄，也造就了新英雄。世界最大電子商務公司亞馬遜（Amazon，市值三三○一．八億美元），近一年股價漲幅高達六五．八％，一六年第一季營收年成長二八％，至二九一億美元，獲利五．一三億美元，大幅優於一五年第一季的虧損五千七百萬美元，接近一五年全年獲利五．九六億美元。

FANG（Facebook、Amazon、Netflix、Google，臉書、亞馬遜、網飛、谷歌）四家公司，一六年第一季就貢獻S&P五○○整體獲利的八％，「互聯網」及「網路購物」狂潮來襲，它們在後續支撐美股持續向上的動能，將扮演非常重要的推升角色，台股終將連動這樣的趨勢，值得投資人注意。

亞馬遜內容拉出網路巨人的繁榮，雲端資料中心龐大需求湧現。據估計，一六年第一季雲端基礎建設支出八十二億美元，年增五三％，至一九年將達五三一億美元，年複合成長率一一．八％，相關行動通訊、網路設備需求方興未艾。

本文由工作夥伴陳克勤（一九八八年∼，紐約柏魯克商學院財金系）、 鄧謦瀚 （一九八八年∼，成功大學資源工程研究所）共同撰述，提出首季財報檢閱 （三）的帛漢、美磊兩家網路設備零件公司，與讀者共勉。

一、帛漢（三二九九）

一九九二年成立，股本五．九七億元，為網路變壓器（九○％以上）大廠，網通應用達八○％以上，客戶有明泰、中磊、正文、EMS（電子製造服務）廠、三星、華為等知名企業，主要生產基地在台南，及中國廣州、開平、德陽、常州，各廠皆賺錢。

網路變壓器主要用在交換器上，能有效濾波、抑制特定頻率，讓訊號傳輸更為穩定，據統計，因物聯網興起，企業要建置內網、私有雲，全球交換器複合成長率達一五％，對照乙太網路相關設備的整體成長九．八五％，顯示交換器在乙太網路設備整體需求中的成長潛力，帛漢將因此受惠。

從帛漢首季營運觀察，因中國網通廠合約進入重審階段，訂單趨緩，營收年減八．六％，但毛利率三四．四六％、營益率一四．一五％，皆創歷史次高，顯示產品並未受到同業砍價競爭影響，技術能力深獲肯定。

一三至一五年營收二十二．五九億元、二十五．四七億元、二十六．七二億元，稅後EPS（每股純益）三．○八元、四．七一元、五．七五元；一六年前四月營收七．九億元，第一季EPS一．二四元，為第一季歷史次高，合併負債比三四．五七％、流動比與速動比分別為二八七％、一四五％，財務體質持續優化，獲利表現優異，值得觀察。

二、美磊（三○六八）

一九九○年成立，股本八．五二億元，專注於利基型電感市場，過去專注在消費型電子（筆記型電腦、手機），近年積極進入較高毛利的網通領域，目前占比已近五○％。

電感器於被動元件中，較具規格化，通常須與客戶協同開發，進入門檻高，美磊深耕扼流器（電感器一種）多年，客製化產品達九○％，前二十大客戶（思科、蘋果、英特爾、高通、EMS廠等）占整體營收八○％，顯示公司技術上受到全球知名大廠肯定，被他廠取代性低，令人欽佩。

據思科統計，行動裝置連結數將達一一五億個、成長五五％，將帶動相關網通設備建置，如基地台、交換器、數據機等。美磊電感器能提高效率三○％，保障期限高達十年以上，品質穩定。

從美磊首季營運觀察，營收年增五．七％，毛利率及營益率分別為二四．一四％，一三．○二％，皆大幅成長，為近六年來新高，顯示調整完成，獲利可望隨營收成長而大幅提升。

一三至一五年營收二十六．六億元、二十六．七億元、二十七．二九億元、稅後EPS一．三八元、一．四元、一．八三元；一六年前四月合併營收八．九八億元、年增四．一四％，第一季EPS○．七元，成長一二六％。

第一季合併負債比五九％、流動比與速動比分別為一三○％、九八％，值得留意。

撰文 / 呂宗耀