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香港行有感 枯榮

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下午參加了雨_潤的業績會,沒想到比中期業績會人更多,過道都擠滿了人。而且有趣的是,偶然看到一人,貌似是林園....年報和預警的數據差不多,實際上 如果考慮補貼收入沒有太大變化,下半年的核心利潤居然是虧損的,比我預期的要差。祝老闆的解釋很難讓人信服,特別是四季度情況。今年一季度估計繼續爆冷, 二季度可能仍然喘不過氣,要看下半年了。總的來說,並不是負面報導摧毀了雨潤消費者的信心,而是摧毀了雨潤在賬務上的不審慎做法的信心。2012年資本開 支計劃忽然降到15個億,說明這種做法的確已經引起了市場的極大警覺,但指望公司停止這種做法是不現實的。我只是想說:為什麼到目前投資者才會引起這麼大 的警覺呢?此前順風順水的時候,似乎聽不到任何質疑的聲音。最近看了諾貝爾經濟學獎獲得者卡尼曼關於不確定性條件下的決策和判斷,深感投資者在決策判斷過 程中要保持理性有多麼困難!

 

簡單看了下南京中商,嚇一跳!看看它的資產負債率,已經達到90.5%了!財務槓桿意味著從收購前的4倍多,放大到了目前的10倍!大量的銀行貸款,大量 的存貨(主要是房地產開發成本)。公司披著商業零售的皮,實際上房地產化,還享受著極高的估值(商業零售估值顯然遠高於地產)!祝老闆在雨_潤上做的事 情,又在南京中商上再做一次。如果不出意外,南京中商會依靠極高的財務槓桿和激進的財務做法推高業績,然後再尋找機會配股融資或者直接間接減持套現。

 

祝老闆並非要放棄雨_潤,但其他的業務都太對資金飢渴了!目前持股比例再降的可能性很小,但也很有可能會導致他對公司的定位在集團內做一次利益的再分配。注意到祝義亮已經轉作其他業務(他倆人居然不是親戚??),原來排名第五的余總擔任CEO,也許意味著這種定位的轉變。

 

這一次的投資也許是很充滿矛盾的過程,也許也是我看過最糾結的案例.....但更加值得注意的是:在那些順風順水的、高估值的優秀企業裡面,究竟還有多少 是我們不知道的,或者說忽視的?例如前期股權震盪的銀基集團。如果有戲言A股都是瘋子,那港股的確是騙子,充滿了地雷。一方面是香港監管部門對內地上市公 司(其實香港本地也是如此)的監管不力,另一方面是中國整體缺乏法制和道德的約束環境。不過也不必過於懊惱,看看美國,特別是一戰前的早期階段,更加無序 和黑暗。直到格雷厄姆的時代,上市公司管理層依然對投資者採取漠視的態度。包括投資者的成熟,都需要時間,需要市場來完成這種「投資者教育」,路漫漫其修 遠兮。


香港 有感 枯榮
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