江宗仁﹕中央快換屆 力保不出大事
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GS(14)@2016-09-15 08:08:10【明報專訊】恒指跌25點，收報23,190點，成交金額609億元。中國8月份經濟數據理想，外貿、基建及零售銷售皆勝預期，昨日公布的新增貸款、M2等數字亦見加速。但市場對中國還是偏淡，好的數字未見有正面反應。中國幾大經濟動力確實有見頂之勢，惟未來3至6個月是部署下一屆中央高層人事的重要時期，此時此刻經濟不容有失，因此官媒不斷炮轟房地產泡沫，但也沒有很強力的打壓措施，樓價依然動力十足。
美股周二跌逾1%，但亞洲股市未見受到影響，區內股市多數靠穩。港股臨近中秋節假期交投淡靜，但市况依然較波動，恒指及國指高低波幅仍達1%。市場沒有炒作熱點，聯儲局進入議息會議前的緘默期，外圍新聞也不多，但連日急升的長債息稍為回落，則對大市構成支持。股市短期走勢很視乎債市變化，現在全球長債利率都在上揚中，來得有點突然，適逢股市已將央行寬鬆預期嚴重透支，兩因素相加導致股市劇烈波動，美股已連續3個交易日變幅逾1%。
本欄昨日指日本長債利率抽升幅度驚人，不幸於數月前低位買入，帳面損失已達雙位數字。摩通直言，相對於聯儲局加息與否，市場更擔心的是日本央行。若意外地加深負利率，又或者進行扭曲操作，強行將孳息曲線陡峭化，由於此前突如期來的負利率已迫使大量資金轉為持有長債，屆時或因波動過大而引發集中大量拋售，重複2003年債災一役。當時10年期日本國債利率，在短短3個月內由0.5厘升至1.6厘。考慮到現時全球債市的槓桿率之高，以及各國債市都走勢同步，一旦受到衝擊，後果會非常嚴重，這也是新債王和橋水達里奧對情况感到憂慮的原因之一。
若債市出大事一切皆休，亦無處可逃，但大格局是寬鬆可停卻很難逆轉，利率始終會低企，就是波動增加，問題是有多劇烈。筆者看9月是宏觀主導的月份，第4季重點回到各自的基本因素。中資股現在的看法頗分歧，彭博數據顯示上證50的ETF認購期權相對於認沽期權的成本逼近今年最高水平，反映中國股票期權交易員看漲情緒年內最高，而高盛日前亦將MSCI中國指數評級由中性上調至增持，12個月目標由60.5上調至70，有9%的上行空間，主因是寬鬆政策推動盈利增長，人民幣貶值資金湧港等。不過，本月公布的8月經濟數字皆勝預期，港股卻不斷高開低走，A股亦多次即市失守3000點，要麼是宏觀波動蓋過中國經濟改善之因素，要麼利好已反映，甚至已擔心中國經濟再度下滑。
樓市車市難再上一層樓
中國經濟就是樓市、汽車和基建撐起，樓市就是居民瘋狂加槓桿，情况持續；汽車與購置稅優惠不無關係，明年如何很大變數；基建已全靠政策性銀行、PPP來支持，財政支出受到收入所限已無法再發力。整體來說，樓市車市已如煙花般燦爛，很難更上一層樓，基建年初至今也獨力難支，年初6.6萬億元的刺激會逐漸淡化，經濟下行壓力依然很大。
內地官媒圍剿樓市 非動真格
但在中國永遠政治先行，現在臨近換屆時點，雖然已大權在握不會出事，但習主席多年前已立下令狀死守6.5%增速，這就絕不能食言。因此，大官媒、主流媒體齊齊圍剿樓市，直指是泡沫、無法持久，但一切都只在「筆伐」層面，個別城市也有重啟限購、二套房加辣等措施，但效果近乎零，並非動真格。另中金統計，從2015年7月至2016年6月，國開行資產負債表的淨擴增規模可能達到2.5萬億至3萬億元左右，若經濟下行，隨時尚有以萬億計的子彈可用，足以撬動天量投資額。現在港股以至中資股，相對於區內不少已跌回8月初、甚至7月水平的股市，顯得位高勢危，但這幾天總是有買盤入市支持，既可能是博下周北水重臨，也有機會是押注中央會力撐經濟，跌不下去。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0934&issue=20160915