王弼﹕勝者全取 VISA有力跑贏大巿
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GS(14)@2016-07-26 07:45:36【明報專訊】一個星期過去，全球股市離不開一個主題，股票回報吸引、抵買，所以資金持續湧入股市，美股連升9日，在上周四斷纜，但周五又重拾升勢，再創收市新高。港股升勢，大致跟隨美股。
所謂股票抵買，是相對而言的。投資界目前放眼政府國債低得可憐的孳息率（10年美債孳息率曾低見1.375厘，更不要談歐日國債），便認為股票（如標普500的股息率達2.04厘）奇貨可居。傳統上，美國10年國債息率應該高於股息，如今股息竟然高於債息，市場以此為藉口，把股票炒上，所以上周本欄說股票當債券炒，正是這個意思。我們要問的，是這個現象會否成為常態，因為如果標普500的股息可以下降到10年美債孳息水位（假設不削減股息），股票的上升空間可以很可觀，問題是，股票當債券炒，股息追到國債息的假設，經得起時間考驗嗎？
日股息跌 股價也跌
其實，只要和其他市場相比，我們便知分曉。目前，日本10年國債孳息已經是負數，股息不可能是負數，因此難以對比，但只要我們把時間倒流到去年年底，當時日本10年國債孳息率約0.25厘，日經指數為19033點，股息達1.93厘，如果日股股息要追平日本國債孳息，日經指數豈非要倍數上升？可是到2016年5月31日，日本10年國債孳息已經跌到負0.1厘的水平，日經指數的股息，亦跌至1.63厘，可以說，股息和債息的差距仍然相若，但日經指數就不升反跌至17234點，跌幅達一成。日本的例子，說明了許多事情。股票不同債券，債券孳息隨着債價改變，但票面息率不會變，意味如果投資者今天買進債券，手持到到期日，他的回報完全可以預期（假設沒違約出現）。可是，股息的派送，沒有既定，可以隨市况和盈利增派減派，日本的例子，指數和股息俱跌，很可能的解釋是，日本上市公司整體盈利出現大幅倒退，拖累了股價，證明了要股息追平債息，並非一定要炒起股票，亦可以透過減派息達成，而減派息，通常會大幅拖累股價表現。另外，縱使日債孳息屢創新低，但投資日債的成績仍然可以跑贏日股。
股息率續向下 可以是因減派息
正如本欄兩周前說，道瓊斯指數30隻成分公司收入在2015年下跌了5.2%，標普500成分公司，收入增長由2012年的近10%見頂，四年間輾轉向下到現在的負增長2.47%。在營業額收縮的情况下，這些公司的CFO已經不斷透過裁員和財技（例如股票回購和借債派息）維持派息，但如果世界經濟復蘇還是像現在緩慢，最近Brexit加上歐洲的恐怖活動像每周例會般頻密，還有固有的超低利率導致資源錯配出現的不良投資，以整體股市而言，我認同股息會持續向下，但長遠是會從現在的股價炒上帶動，變為由削減派息帶動，到時必然對股市造成壓力。
話雖如此，縱然大部分公司的派息和國債孳息率會持續向下，但我預期美國跨國公司的強中之強（即在過去幾年的盈利和派息仍可持續增長的）如VISA一類，會以「勝者全取」的姿態跑贏大市。短期而言，股票當債券炒仍然會持續一段時間，美股仍有力挑戰新高，第一個轉捩點可能在本周日本央行議息出現，看看黑田東彥能否滿足股市對放水的極高期望。
明報財經節目「投資．王道」
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[王弼 投資王道]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8603&issue=20160725