📖 ZKIZ Archives

TMT早期投資受關注 VC角力「超級天使」

http://news.imeigu.com/a/1321410374519.html

近期，中國VC/PE投資市場全面降溫，金融信息資訊服務機構ChinaVenture投中集團近期發佈數據顯示，繼第三季度投資規模增速放緩之 後，10月份創投投資活躍度達今年最低點。其中，TMT行業投資規模於今年第二季度達到歷史最高點後，三季度開始大幅下滑。而投資業界也從對泡沫的擔憂轉 變為對如何調整投資策略的討論，日前召開的2011年ChinaVenture投中集團北京投資年會上，轉向早期投資成為投資人共識。

對於未來投資生態，多為投資人表達了對天使投資人的關注，近年來崛起的「超級天使」顯示出較為明顯的VC化趨勢，而創投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過程中，與天使投資人的競爭與合作關係，將深刻影響未來創投市場格局。

TMT投資規模下滑 創投探索極早期投資

近期，金融信息資訊服務機構ChinaVenture投中集團發佈的10月份VC/PE投資市場統計數據顯示，今年10月份國內共披露創業投資 (VC)案例26起，投資金額4.01億美元，環比分別減少27.8%和10.0%，投資活躍度達到今年以來最低點。從行業分佈來看，以互聯網為主的 TMT領域投資的減少，是近期VC/PE投資降溫的主要原因。

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，從2010年第四季度開始，TMT行業(互聯網、IT及電信增值)投 資規模出現明顯增長，並於今年第二季度達到最高峰，披露135起案例、投資總額達34.50億美元。進入2011年下半年，TMT投資活躍度則有所下降， 披露投資金額也大幅下降，而第四季度至今僅披露23起案例，投資規模3.21億美元。

圖1 2010Q1-2011Q4中國TMT行業私募股權投資季度投資規模

從單筆投資規模來看，從2010年下半年開始，TMT行業平均單筆投資規模逐漸增長，並於今年的第二季度達到2592萬美元的最高水平，其後，平均 單筆投資規模又逐漸下降，第三季度及第四季度至今，平均單筆投資分別為1659和1396萬美元。這一現象源於多個因素，包括上市企業股價下滑導致的一級 市場企業估值回歸、IPO退出渠道受阻後投資者謹慎的投資策略，以及投資者向早期、細分行業深度挖掘過程中投資規模的自然下降等。

圖2 2010Q1-2011Q4中國TMT行業私募股權投資平均單筆投資規模

對投資機構而言，私募股權投資市場的整體「降溫」狀態下，投資策略的調整已成為業界共識，在ChinaVenture投中集團近期召開投資年會上， 多數投資機構都表示將加強早期及細分領域的投資，比如德同資本、紅杉資本、凱鵬華盈，以及本土的同創偉業、深創投等。而對於一些專注於TMT中早期投資的 美元基金，則開始向更具「天使」色彩的極早期投資探索。11月4日晚，凱鵬華盈(KPCB)北京辦公室的創業週末活動正式啟動，KPCB管理合夥人周煒親 自主持。這項創業週末活動成為KPCB接觸極早期項目的重要途徑，並將以種子基金投資其中意的項目，而據周煒介紹，其投資的規模基本上在幾十萬美元左右。

目前，激烈的行業競爭以及成熟市場格局下創投價值的回歸驅動，迫使VC機構開始向早期甚至種子期投資推進，以獲取更好的項目和更優惠的投資價格。而這一路徑，則與近年來崛起的「超級天使」投資有所重合。

「超級天使」迅速崛起 挑戰VC早期投資

不過，對於VC機構進行的極早期投資探索，「天使投資人」是創投機構必須面對的——可能是合作夥伴，也可能是競爭對手。在此前ChinaVenture投中集團投資年會的討論中，創投人也屢次提到「超級天使」的崛起對未來創投格局的影響。

天使投資人(Angel Investor)概念起源於美國，用以描述為種子期或初創期公司提供資金的投資人。天使投資是個人投資行為，是用個人資金進行投資，這是跟VC基金投資 的本質區別。近年來，中國TMT行業的快速發展激發了大量新興創業者，「創業投資」也為更多人熟悉和認可，因此，眾多已完成財富積累的高淨值個人加入天使 投資行列。目前，一些TMT領域優秀的創業企業，如凡客誠品、小米科技、拉手網等，背後都有天使投資人的身影，薛蠻子、雷軍、周鴻禕、蔡文勝、徐小平…… 這些活躍天使投資人已成為創業生態中重要的組成部分。

除了投資人，機構型「天使」也表現活躍，一種是依託發起人濃厚產業背景的項目孵化機構，比如創新工場和聯想旗下的聯想之星，這類機構除了項目孵化，也會對進行一些種子期投資;另一種就則是專業從事天使投資的創投機構，如泰山天使、險峰華興等。

天使投資的興起與中國創投市場的發展態勢緊密相關，隨著2009年創業板推出以及之後整個VC/PE投資市場的活躍，出現了VC投資PE化的現象， 大量創投資本追逐成長期投資，因此也為早期投資預留了更多的投資空間。在此背景下，天使投資人得以活躍，彌補了早期投資的不足，而另一方面，這些天使本身 也產生一定的VC化趨勢。

VC化的突出表現就是天使投資的基金化，目前，創新工場已具有明顯的創投色彩，相繼募集完成美元基金及人民幣基金;天使投資人方面，徐小平創辦了真 格天使基金，蔡文勝成立「創業園」，周鴻禕則聯合其他投資人設立「免費軟件起飛計劃」，近期，雷軍也成立了天使投資基金順為基金。在此趨勢下，業界也開始 稱這些天使投資人為「超級天使」。

表1 中國TMT領域活躍天使投資人

此前，硅谷已經經歷過一輪「超級天使」的崛起，初期是一些各具特長的天使投資人組成投資聯盟，以做到優勢互補，後期則是募集資金，做天使基金。這些 天使機構和天使基金即被稱為超級天使(Super-Angel)，硅谷超級天使的出現打亂了VC投資的格局，甚至有些超級天使跳過了VC，直接對接PE機 構或者投資銀行。

在中國，之前幾年間創投機構VC中後期及成長期投資的關注，使得超級天使獲得發展空間，兩者之間也能夠順暢銜接。但隨著創投機構像早期投資的轉移，之前相對平衡的投資生態也面臨挑戰。

VC拓展投資產業鏈 早期投資將迎多元時代

對於早期投資的創投機構，與「超級天使」的關係不得不面臨另種選擇：競爭或是合作。

一般而言，天使投資作為VC投資的先鋒，是VC機構的重要項目來源。在ChinaVenture投中集團投資年會的討論中，啟明創投合夥人鄺子平特 別強調了這一點，此前，啟明創投已經有幾個項目與天使投資人合作，比如凡客誠品，雷軍在2007年投資凡客誠品，2008年時啟明與其他幾家創投機構共同 進入，隨後，啟明創投又跟隨雷軍投資了小米科技。鄺子平稱，緊隨天使投資的好處是 「公司管理層得以完善，公司內部的建制也比起過去看項目好得多。」

但另一方面，天使投資的出現，也對創投機構的成本帶來一定影響。事實上，天使投資除了為VC機構增加一個可靠的項目來源，給VC更大的刺激則在於天使投資與VC投資價格的巨大差異——天使投資或許只比創投機構早進一步半年或一年，但企業估值卻能在短期內增長數倍。

而目前「超級天使」投資的專業化、規模化，更是與創投機構的早期投資形成直接競爭。而在這個層面，除了天使基金規模相對較小之外，創投機構的優勢並 不明顯。天使投資人往往具有深厚的產業背景及行業人脈，因此在項目來源方面具有先天優勢，而旗下基金的成立，則使得其投資鏈延伸至VC階段，創投機構的接 盤亦非必然選擇。比如創新工場旗下擁有美元及人民幣兩支基金，總規模達3億美元以上，其資金實力完全能夠支撐創業企業進入Growth融資甚至Pre- IPO階段。

因此，對極早期投資的探索成為創投機構應對超級天使競爭的選擇之一，KPCB的「創業週末」即是VC產業鏈前移的重要探索，而聯想旗下的聯想之星創業聯盟，也成為聯想投資、弘毅投資所組成的投資鏈的有益補充。

ChinaVenture投中集團分析認為，從創業者角度而言，天使投資與VC投資的相互滲透，提供了更多的融資選擇，有利於改善創業環境。但對於 投資者而言，這一投資格局的變遷，對其原有的投資策略造成衝擊，加大了其投資風險。未來，不同投資階段之間的界限將更加模糊，投資者之間的競爭與合作關係 將長期共存，因此投資市場格局也將發生重要轉變，隨著天使投資人、創投機構以及戰略投資者的更多介入，早期投資市場格局將更為多元化。