http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100uhy5.html
1、人壽主要的風險是利率風險，也就是高通脹導致債券減值，技術性破產。目前來看不是問題了，當前股市低迷對長期現金流源源不斷的人壽來說反而是好事，可 以低成本的不斷買入。但人壽以前股權投資以淨資產為限，這次不知是否可以破例，如果能靈活變通最好，香港的民生也可以大手買入。除了利率風險，人壽幾乎是 堅不可摧的企業。
２、人壽的每股收益基本是一堆假設，收益率、折現率、風險邊際、剩餘邊際，再加上首日不確認利得，手續費不攤銷，硬把報表弄的很難看。今年三季度的報表注定是好不了了。
３、今年資產重定價部分大約4500億，三年左右時間，定存、債券可以切換到高收益資產上。國債低收益，信用債人壽的比例低，這次受的損失還少點。國開行的長債收益到6%了，人壽最高的收益假設是到2013年到5.5%。
４、人壽的遠洋地產真是跌的灰頭土臉，也許他是從商業地產今後合作考慮吧，否則真是水平差。6塊跌到2塊多。
５、每月的保費收入公告光看數字是沒意義的，還要看結構。如果是長期期繳多的話，折算成標準保費，沒準是在增長的，平安最會搞這個，每次增長多少，折算成標準保費就露餡了。
６、人壽固定收益部分覆蓋負債的95%，平安只覆蓋負債的83%。槓桿平安是10倍，人壽7.5倍，且人壽還有很多的釋放空間。如果股市熊幾年，平安是有可能撐不住。深發展原來報表忽上忽下的，看來也不像是個好公司，併購從來也就30%的成功率，深發展這樣的更不看好。
7、股權部分不算，人壽收益和5%左右的債券收益差不多。
８、和銀行相比，將承保損失算作浮存金成本的話，按2010年，人壽的浮存金成本是2.2%，招行是2.9%，收益率人壽在5.1%，招行在3.93%。 保險公司的收益率在提高，銀行利差要走下坡路，保險公司遠勝於銀行啊。所以專注於壽險的模式，強於金融控股集團的模式。複雜性意味著風險，利潤率又低。巴 菲特曾經做過這事，後來通用保險撥了幾千萬美元壞帳，老巴承認錯誤。
9、買保險公司是在買人民幣資產，買銀行是買利差加信用風險。
10、從長期來看，綜合收益、減值準備、公允價值變動收益都是浮云，跌下去的都會漲回來，平均收益就是所投資資產的收益率，企業要看發展情況，人壽投的主要企業大都是永續性的企業，這點上看水平還不錯，也許是行業性質導致他投銀行比較多，也許是無意識的。
11、由於未來不可預料，長期高息或長期低息都是有可能的，若長期高息人壽就會賺取巨額利潤。長期低息就是前幾年的樣子，看股市嘍。
12、每份保單的佣金費用在下降，這是好趨勢。
13、人壽做事一直很踏實，不譁眾取寵，這是個好品質。這樣的公司更可能做好事情。銷售是短板，確實要改進。
14、保險公司的保單永遠是供大於求的，產能只存在於心理上。危機造成的償付能力不足，可能限制某些企業的規模衝動。中國式的監管在這一行的好處是可以防止某些企業瞎來，造成過度競爭。
15、保險公司按現有結構只能取得略高於長期國債的收益率，中國的長期國債一直很低，但高的又不可持續。
16、保險公司的收入增長能力不同於一般的銷售企業，他的收入有一半左右是以前年度取得的，當期只是一部分，有一個自然增長過程。增長從空間上來說還很大。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100uich.html
中國法規上是分業經營的，但現在卻有越來越明顯的混業趨勢。大銀行紛紛收購保險公司，平安集全了金融牌照，人壽也一直在收集銀行、證券業的優質股 權。金融行業間的分界越來越模糊，那將來競爭格是怎麼樣的呢？銀行、保險、證券業，這三個行業將來誰將佔據主導地位？佔據主導地位的關鍵是什麼？哪個行業 在未來最有投資價值？這是我努力思考的問題。
銀行的靠規模擴張、利差獲利的模式提升空間已不大了，銀行轉型的方向主要是中間業務加財富管理。保險行業現在的產品90%是分紅類保險，即承擔利率風 險的理財方式，當然風險不超過保監會設定的2.5%。證券業的主要任務是拉新開戶客戶，提供通道型業務，財讓客戶自已理，證券公司自已炒股水平似乎也不怎 麼樣，安於收取佣金，再賣一些理財產品。最好搶一些銀行的客戶，申購基金和理財產品都可以給一些費率上的折扣，但苦於接觸不到客戶。
從三個行業中均可以看到一個顯著特徵，金融就是幫助客戶管理錢，在當前的中國社會階段中，大多數人不僅僅是守住錢就行了，而且追求財富的保值、增值。三個行業哪一個能更好的服務於客戶、吸引客戶、幫助客戶完成這個任務，誰就能發展壯大，總資產繼續膨脹。
先說銀行，理財有先天的優勢，他知道誰是有錢人，他能接觸到他，從各家銀行的私人銀行服務來看，把大多數的有錢人都圈進去了，提供各方面的綜合服務、 從ＰＥ到紅酒各種類型的投資方式，賺取的主要是手續費，方式可以概括為圈客戶。中國的私人銀行剛剛興起，由於中國本身銀行和政策的限制，還不能提供涵蓋全 球的資產配置和各種複雜結構產品，服務手段和方式還不豐富。不過銀行正在迅速豐富和發展這方面的能力，象收購保險公司、信託公司等等不正好派上用場嗎。短 板缺少的是高水平的證券投資能力，宏觀經濟研判能力，資產配置組合能力。這些正是高盛等頂尖投行的核心能力，中國銀行的資產總額很大，但和項尖投行相比大 而不強。總的來說，好處是銀行處在經濟交換的核心位置，客戶盡在掌握中，網點就像金融超市，場子開好了，將來賣啥都可以，只是多個產品而已。壞處是主業的 信用風險不好管控，利差市場化後有下降趨勢。
再說保險。保險對人壽做過分析，我採用的是巴菲特的浮存金成本方法來看負債成本，我明確的知道壽險和財險的不同，但本質上是可以轉化過來的。以 2010年計，按我的測算，相比招行2.9%的負債成本，人壽是2.2%，收益率招行3.93%，人壽5.11%。看到了吧，成本壽險遠低於最好的銀行， 收益率遠高於銀行。所以人壽為什麼要去做金融混業呢，主業比銀行賺錢多了，風險還好管控。只要保費能源源不斷的增長，保險就沒必要去做別的行業。問題就出 在這，在保監會無微不至的呵護下，在保險一堆假設在資產中劃出股東權益和負債的會計方式下，保險公司的賺錢能力極強又不引人注目。缺點就是他的客戶都是不 賺錢的，只能以保障和規划來說服客戶，但這樣銷售就成問題，造成保險的名聲不太好。而銷售最好的平台就是銀行，就像金融產品的大賣場一樣。所以保監會對保 險公司的要求是對銀行要一參一控，所以保險公司最熱衷於購買銀行的股份。但是控股銀行還是和廣泛的和銀行開展合作孰優孰劣？能廣泛合作最好，但銀行都培育 自已的嫡系，將來尤未可知。多說一句，平安控股深發展我不看好。
證券和基金無疑是朝陽行業，從老百姓來說理財最好是把握住低點，買一組優質公司，然後長期持有是最理性的，但不現實。大陸也缺乏惠理基金這樣正宗的價 值投資者。這個行業中中信、招商證券是最有前途的，但他們的資產規模和行業滲透率不具備上面兩個行業的體量。這幾年在同質化的競爭下，特別是在中國牛短熊 長的先天環境下收益微薄，無差異化的競爭沒有誰會是贏家。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100wuro.html
我是一個海歸，最近1年，我的個人股票帳戶中增加了1200萬元投資收益，我的投資回報率400%。以前我的正職是一家跨國公司的併購經理，我看過中國很多企業，也代表外方"巧取豪奪"了幾家國內的國營企業，因為時常受到良心的譴責，上月黯然辭職。
目前我業餘在理財社區做版主，這個"職位"我當了很久，但一直沒有時間為大家服務，這可能是我當過的最大的"官"，我手下沒有員工，只有兩個臨時的私人秘書，一個陪我打球、吃飯、開車，另一個幫我接電話、看EMAIL。受社區另一位大佬的啟發，我願意捐助中國投資者聯盟十萬元做為發起人之一，你說我沽名釣譽也行，我看好這個組織，我相信她能做大。因為，從中國股市設立以來，侵害投資者權益的事件層出不窮。本人不懂房地產，但投資股市已有14年。現將一些心得post於此。歡迎拋磚。
我的選股三原則
一.丈母娘原則
每一筆投資前，我都會問自己"如果這是丈母娘的錢，我還會投嗎？"我想很少有人願意損失丈母娘的錢--哈哈,丈母娘一生氣，後果很嚴重。記得99年時，我丈母娘見我internet股票(CSCO,INTL)很賺錢，就把她所有的積蓄給了我去買股票。眼見NASDAQ迭創新高，我內心掙扎鬥爭了許久，終於還是決定給她買了Philip Morris(now Altria,MO)。當時，Philip Morris官司纏身，股票也一路跌至左右。但是從它的balance sheet分析，其Kraft食品部門就值.所以我假設即使其煙草部門破產，公司也值每股。到今天這筆K投資已成長了6倍餘(包括dividend以及Kraft分股)。這一幸運之舉改變了我一生的投資策略。
丈母娘原則也就成了我的最高原則。其核心就是不能虧錢。
二.終值至上原則
任何學習過DCF理論的人都知道，終值(Terminal Value)往往高於present value of near term cash flows.也就是說一家公司的長遠現金流能力更重要。這也是Warren Buffet不買科技股的主要原因之一(另一個原因他說他不懂.有意思的是，大部分的留美華人都認為自己懂科技股:-)。如果我不能確定其termina lgrowth rate>4-5%,我就將其剔除出我的database(大概維持在300只股票,主要為美國，歐洲，和南韓的公司)。絕大部分的科技股都不滿足這一條。所以我的portfolio也就比較boring to many friends.說起科技股，加個小插曲。我是在Netscape IPO第一天購買其股票的"幸運兒"之一。現在還有多少人記得Netscape?
三.應對而非預測原則
這一條其實不能算是原則或戰略，而是戰術。但凡是人，尤其新手，都喜歡預測，為了警戒自己，我就將其升格為戰略。其重要性並不亞於前兩條。其實明眼人早已看出，本人的這些原則，Graham和Buffett早有論述。我只不過用自己的語言重新說了一遍。在後面的文章中，我會介紹具體的戰術。
在上文中，我介紹了我的選股三原則，即丈母娘原則，終值至上原則，和應對而非預測原則。下面談談我的具體操作方法，即所謂戰術。毛主席教導我們說"戰略上要藐視敵人，但戰術上要重視敵人"。本著這一方針，我的核心思路是戰略要簡單且不變，但戰術要靈活而多樣。戰略決定買什麼股，戰術決定何時買及買多少。相對於戰略，戰術要複雜一些。我的目標是15-20% annual return.如果你希望20+%return，你可能要失望了。
一選擇估價模型現代businesse valuation理論提出了許多估價模型，Discounted Cash Flow(DCF)、Enterprise Value、Liquidation Value等等。我個人比較偏愛DCF模型。準確估算一家公司的內在價值其實是非常困難的(if not impossible)，因為有許多不確定因素。所以我一般計算一個範圍，也就是between兩個值：一個'樂觀值'(using Thomson's consensus estimate)和一個'悲觀值'(using reducedes timate based on my own observations),這樣得到一個範圍。然後用悲觀值算出股價的discount--如果股價高於內在價值，discount為負(這類股自然不值得投資)。根據discount高低，可以排列出股票順序。我個人的經驗表明,計算，即使是粗略的，也比不計算好。比如說3年前我買入石油股時，到底是買XOM，COP還是ECA,'毛估估'是很難確定那個相對更便宜的(P/E是個參考，但不全面)。通過計算，我買了COP和ECA。另外，如果你想在股市里長期贏，就需要有edge。勤計算，反覆計算，特別是worst case,可以增加自己的edge。如果你已在股市滾爬了一陣的話，你會發現絕大部分人是從來不計算的，包括some professional mangers(不然就不會有季度末的window dressing了)。計算也可以幫助避免emotional行事。
另外，很多人以為DCF模型只適用於value stocks，其實它也適用growth stocks。偶爾a growth stock也會被misprice成avalue stock.但更多時候是用來反證a(too high)stock price can『not be sustained-你即使用最樂觀的分析師的estimate,discount還是負的。
二建立自己的database
我花了近十年的時間建立和完善自己的database.中間走了許多彎路。目前數據庫裡有差不多300支股票，美國股票佔了2/3強，歐洲股票佔1/4，其餘為亞太國家(南韓等)。目前還沒有中國股票，也沒有拉美股票。拉美股票經常今年長100%，明年跌50%——不是我的type(選股跟選女(男)朋友一樣，如果不是你的type，即使在一起，也不愉快，而投資本該是一件令人愉快的事)。
有了database，下一步是建立Watch List。根據上面的估價模型，如果database裡的一支股票discount大於30%，我就把它放入Watch List。Watch List裡一般有5-10支股票，如果趕上象最近的sub prime危機，Watch List裡的股票會大增。這時，就是pay most attention的時候。
三什麼樣的股票進database
那麼，什麼樣的股票可以進database at the first place?In short,someone with an edge。有edge才會有長期競爭力；有長期競爭力，才會有terminalvalue(第二原則).這個edge可以是規模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY，AMGN)。總之得有一個別人不能模仿或很難模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一個簡單的判斷辦法是：如果給你(或你認識的最牛的人)1billion,你能不能對它造成material的威脅。舉個例子，給你1billion，你能撼動KO，WMT，或PFE嗎？答案應該是NO。但是Google呢？我不知道。這一步聽上去難，實際上等你有了一定的經驗後，還是相對容易的。
有了初選目標後，我再用以下條款screening:
1.公司需有10年以上營運歷史，5年以上交易歷史。這是我從血的教訓裡學來的。
2。ROE>15%。過去5年(最好10年)的平均ROE必須大於15%。這一條可以去除90%的股票(在大規模的scandalorlawsuit下，可放寬至12%，以期用fireprice收入highquality公司，但平時堅持要15%).
3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以為只要營利好就行了，profitmargin無所謂。其實當badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防線。即使revenue下降，公司也還能盈利;而且公司可以通過解僱人手(sorry)或減少dividend度過難關。相反，profitmargin低的公司一有風吹草動，就會變成負盈利。而且這類公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.
4.D/ERatio<40%.在形勢好的時候，這個D/Eratio可能不是最重要，但是在形勢不好的時候(比如現在)，這個可是要人命的東西。別忘了銀行家總是在晴天借雨傘給你，而在下雨天要把雨傘收回(soundsfamiliar?)。
5。這一步稍微複雜一點。我在計算內在價值時，同時計算一個PotentialScore和一個SafetyScore。SafetyScoredependson D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.這一score必須大於50(均值為50)。
經過這五步苛刻的篩選後，剩下的其實都沒有300支股票了，但我會把一些majorcompetitor也加入(以作比較)，所以總共300餘。每年有些漲落，但不大。這裡之所以不厭其煩地反覆screening，都是為了滿足第一原則-丈母娘原則。在房地產裡，有location,location,location；在股市裡，則是safety,safety,safety。
四從Watch List到Portfolio
經過上述反反覆覆計算和篩選後，剩下的任務就比較簡單了。一句話守株待兔。等什麼呢？等壞消息，等lawsuit,等突發事件，等scandal,等over whelming negative cover story....正常情況下，30+%discount的股票還是不多的,但是在negative cover story滿天下或突發事件下，機會還是會knock your door地,比如99年時的MO，911後的GS....
等discount>40%時，我就會考慮逐步買進。這時(或更早些)，就得潛心閱讀最近一季度的10-Q和過去3年的10-K(如果以前讀過，再讀一遍!)。 另外，我還會參考以下情況作finalscreening:
1.同等情況下或同一個group，我會選D/Eratio最低的，marketcap最高的。
2.基本上我尋找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而於85年不得不關閉其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。當然turnarounds一般不會passROE>15%andprofitmargin>8%來到這一級。
3.有scandal風暴時，不選風暴中心的(因為它可能真有問題)，而選風暴外圍的，被風暴掃到的victims(尤其是laterstage).階級鬥爭總是擴大化-這方面我們最熟悉了。抓AB團，抓著抓著，就到處都是AB團了。。。在Enronscandal案發時，Enron,WorldCom無疑是風暴中心，但後期就擴大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我買了AIG，但miss了FNM)。至於後來的Sarbanes-Oxley法案又矯枉過正了(特別是section404)，對小公司造成了沉重的負擔，以至於國會又得考慮修正案。
五制定紀律，嚴格執行
選對了股票，也買對了股票，但還可能虧錢。為什麼？沒有self-discipline.經過多年正反兩方面的教訓，我給自己立了以下紀律：
1.任何股票，不管盈虧，至少持有2年。因為得持有2年以上，買入時，會格外小心。也因為至少持有2年，不會過早賣掉。
2.寧可錯過三千，也不追趕一個。每支股票都必須經歷database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.
http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100wuxy.html
一、關於限制性盈餘、通脹敞口
在很多的投資者文章中這兩個問題是提到較少的，且也易於忽略。企業經營是面向未來的，投資者嬴利也取決於預期和現實的差距。這兩個都是和未來相關的。由於現金流的產生原理，生命力長久的企業的價值遠大於生存年限不確定的企業。但從長期來看，大多數企業最終的歸宿都是趨于于消亡。即便不計入競爭性毀滅力量，資本開支和通脹敞口這兩項將消滅大多數企業的保留盈餘。這是巴菲特強調，以一般價格買入優質企業遠優於以非同一般的價格買入一般企業的背後邏輯。投資一旦加入時間的視野後，對價值的估量便不同。這也是很多常見的低估投資者的謬誤所在。
二、管理層評估應從哪些方面著手
對企業的價值評估必然包含對企業未來的評估，管理層的經營和應對必對企業的價值有決定性影響。那麼從哪些方面考量經營管理對企業價值的影響呢？概括可從以下6個方面去觀察：
1、所有者的心態。當企業管理者不是這樣的心態時，股東利益被侵害時，你不應感到驚訝。
2、資金配置。好企業常會有多餘的現金，他打算如何使用呢？所以第1條是綱
3、新股發行。也是涉及股東長遠利益的行為。
4、財務目標。如何處理收購兼併、要規模還是要價值、是否是有質量的成長，反映管理層心態。
5、信息披露。什麼樣的披露吸引到什麼的股東，披露應反映企業價值、管理層的努力、達成目標的客觀可能性。一個經常扯淡的你應該明白他是什麼樣的人，不要和小人為伍，要不將來別後悔。
6、股票回購。反映管理層如何對待股東。
三、沒有合適的時機將最優質的企業脫手
企業經營中那些本質因素是無法量化的，你又如何進行企業價值的高估、低估的量化呢？換股很容易造成所謂的剷除鮮花，澆灌雜草。
四、企業所處行業空間
股票投資的主要利潤來源是企業經營的複利，沒有行業和企業的巨大發展空間複利從何而來？藍籌股估值低難道不是合理的嗎？所以要安全邊際更要重視企業增長空間，棄銀行而選人壽這是最主要考量。
五、追加資本開支與新增年度股東盈餘
或者說邊際利潤率，面向未來的話，這也是一個很重要因素。
六、股票投資主要是一項預測企業未來的活計
所以做好投資要學習的內容遠不止投資方法、財務估值等等內容。沒有對整個世界的過去歷史、人類的由來、人性的認識，人類生存環境的認識，你又如何知到哪些是不可持續的，在物競天擇中哪些會成為主流呢。沒有對世界的整體看法和框架作背景，你就很難做出一個合理的哪怕是細小的預測。
沒有宏大的知識背景，反正股票不是漲就是跌，你會有很多時候蒙對，但那不是你正確分析出來的。你就是那個隨著池墉水位上升的鴨子，你要知道這一點。
七、牢記只與超級明星為伍。你與誰在一起，決定了你的未來。
做對的事情，把事情做對！
投資是什麼？
囉嗦版：
買股票就是買公司，買公司就是買其未來現金流(的折現）。這裡現金流指的是淨現金流，未來指的是公司的整個生命週期，不是3年，也不是5年。
折現率實際上是相對於投資人的機會成本而言的。最低的機會成本就是無風險回報率，比如美國國債的利率。有些人把自己生意中有限的資金投到股市裡實際上往往是不合算的，因為其自己的生意獲利往往比股市裡的平均回報高。當然，多餘資金投入無可非議（聽說國內某網絡公司買了很多蘋果的股票，這屬於無可非議型的）。可我確實看到不少公司貸著款還要買股票，看不懂啊。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來現金流。（做對的事情）
所謂未來現金流只是個思維方式，千萬不要去套公式，因為沒人可以真的確定公式中的變量，所有假設可能都是不靠譜的。
個人觀點：其實區分所謂是不是'價值投資'的最重要，也許是唯一的點就是在'投資者'是不是在買未來現金流。事實上我的確見到很多人買股票時的理由很多時候都和未來現金流無關，但卻和別的東西有關，比如市場怎麼看，比如打新股一定賺錢，比如重組的概念，比如呵呵，電視裡那些個分析員天天在講的那些東西。我有時會面帶微笑看看cnbc的節目，那些主持人經常說著滿嘴的專業名詞，但不知道為什麼說了這麼多年也不知道他們自己在說啥。
所有所謂有關投資的說法實際上都是在討論如何看懂現金流的問題。（如何把事情做對），比如生意模式、護城河、能力圈、等等。
在巴菲特這裡我學到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當年老巴特別提醒我，應該首先看生意模式，這幾年下來慢慢覺得確實應該如此。
護城河實際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河。
好的生意模式往往是好的未來現金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！
我覺得margin of safety 實際上應該指的是能力圈而不僅僅是價格。
在自己能力圈內的生意自己往往容易懂的多，對別人的不確定性往往對自己是很確定的。比如當年我投網易時，市場不看好的原因是很多人覺得遊戲這個市場不是很大。而我自己由於在這個行業裡時間很長，所以很確定這個市場非常大（但也不知道到底有多大，事實上最後的結果比我看到的還要大）。
不要輕易去'擴大'自己的能力圈。搞懂一個生意往往是需要很多年的，不要因為看到一兩個概念就輕易跳進自己不熟悉的領域或地方，不然早晚會栽的。比如有的朋友跳進印度市場，有的朋友跳進日本市場。
我總是假設市場絕大多數情況下是非常聰明的，除非我發現市場確實錯了。（這句話是針對'逆向操作'說的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨立思考能力）
很多人說很難看懂未來現金流。其實絕大多數公司的未來現金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年兩年或許更久的時間裡總會有目標出現的。有些公司的生意模式很好，但股價有時候太貴，那就只能等了。好在這些年來一直如此，每隔些年就來個股災，往往那時好公司也會跟著唏哩嘩啦的。
對於大多數不太瞭解生意的人而言，千萬不要以為股市是個可以賺快錢的地方。長期來講，股市上虧錢的人總是多過賺錢的人的。想賭運氣的人還不如去買彩票，起碼自己知道中的機會小，不會下重注。
也有人說股場就是賭場。事實上，對把股場當賭場的人們而言，股場確實就是賭場，常賭必輸！
用我這個辦法投資一生可能會失去無數機會，但犯大錯的機會也很少（但依然沒辦法避免犯錯）。
我經常聽見有人在講哪只哪只股票賺了幾倍的故事，可他們就是不說總的成績，你懂的。
隨便感謝一下自助餐先生。凡是覺得我寫的這點東西有幫助的人都應該多看看他老人家的東西，我能講的他都講過好多次了。
想到哪寫到哪，主要是為了能隨時提醒自己。
有人問如何避免以為看懂實際又錯了的問題，個人觀點：錯誤是不可避免的，但呆在能力圈內以及專注和用功可以大幅度減少犯錯的機會。
2012-04-1112:21:15|
上篇囉嗦版裡忘了在未來現金流後面加折現了。折現是非常重要的概念，不懂不行。
有些公司拿著很多現金卻無法有效利用的話，實際上這些現金是在貶值的。最好的狀況是在不用分紅的前提下可以維持資產回報率。
另外上一篇我說的最小機會成本是無風險國債回報，後來想了想，覺得也有問題。實際的最小機會成本應該是通脹率。也就是說，如果手裡的錢的回報率趕不上通脹率的話，實際上是在虧錢。
第一家是惠理集團，通讀了上市以來的歷年年報。初始感覺很好，建立估值模型後才逐漸意識到一些問題。穩定的收益部分其實很低，樂觀一點也就0.2港元/股，其它的要靠天吃飯了。競爭優勢也不穩固，說不準連續幾年跑虧大市，再有強勁的對手出現。至少和人壽的確定性相比還是差一點。當然關注的前提是他已經好到值得我花時間去研究他。一家很好的公司，要我賣人壽去買他，還要更有吸引力的價格。