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金融雲端：碧桂園的 20億賭局

1 : GS(14)@2012-03-06 00:08:20

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 60&coln_id=15523464

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2 : GS(14)@2012-03-06 00:09:15

與投行對賭　稱方便回購

事緣碧桂園於 2008年 2月，透過美銀美林發行近 40億元可換股債券，本來是普通不過的集資活動，特別之處，是公司與美銀美林同時訂立了 20億元的股價對賭安排，行內美其名為股份掉期協議，協議訂明，如果五年後股價高於指定價格，則公司收差價，反之若股價跌低於指定價格，則美銀美林賺差價。

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20080217022_C.pdf

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3 : GS(14)@2012-03-06 00:12:11

集團首席財務官伍綺琴當時說，這個對賭安排，是方便公司日後回購，因為日後若股價上升，投資可換股債券的基金有機以低價換股，令公司隨時要發行大批新股，對公司的每股盈利及資產值均有攤薄作用，但公司若能從對賭安排賺取股票升值的差價，變相幫補了較高的回購成本，便可以入市回購，抵銷換股對其他股東的攤薄影響。
http://www2.ycwb.com/big5/xkb/2008-02/21/content_1797388.htm
“同時，此舉亦展示了公司管理層對未來的發展前景充滿信心，并且認為股价有所低估，因此,透過此股份掉期的安排,為碧桂園帶來相等于在現有股价水平下回購股票，在未來公司的股价上漲時，集團可以享受股權帶來的收益。”碧桂園稱,股本掉期有助公司對沖其股份于現時价格水平的波動。假設現行股价保持穩定，則股份掉期將減輕日后債券獲全數轉換而造成的潛在攤薄影響。若債券獲轉換，則新股份的實際發行价約14港元。

碧桂園首席財務官伍綺琴女士說：“此次交易使我們可以更主動地管理公司的資本結构，并讓集團為未來擴充業務作出更靈活的財務安排。”

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4 : GS(14)@2012-03-06 00:15:17

這種可換股債券加對賭安排的套餐，其實並不罕見，新濠（ 200） 2007年也有同樣操作，而美銀美林更把這套餐取名為 Convertible Equity Appreciation Security，簡稱 CLEARS。
當年這張回購的 5年期票，成功令市場把這個對賭安排視為利好消息，股價一度抽升逾一成，當時不乏財經演員聲稱，對賭安排是公司管理層對股價的信心標誌。

我找不到資料，請問是大股東自己搞的是不是呢?

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5 : GS(14)@2012-03-06 00:16:11

公司於 2008年的業績中，便因為要把對賭賺蝕按市價入賬，而錄得 12億元人民幣虧損，嚴重拖累業績，此後三年因為股價回升，才逐漸錄得微利，但已不必要地增大了業績的波動性，及盈利的質素。

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20090421168_C.pdf
衍生金融工具的公允價值變化
於2008 年2 月15 日，本公司與美林國際訂立價值最多達250 百萬美元（約相等於1,950 百萬港元）的公司股份掉期（簡稱「股份掉期」）。根據股份掉期，若最終價格高於初步價格，則公司會收取款項；若最終價格低於初步價格，則股份掉期對手方會收取款項。初步價格將按股份掉期所載公式釐定，而最終價格則參考指定平均日期有關股份價格的算術平均數釐定。以2008年12月31日之市價計算，該股份掉期的公允價值損失約為人民幣1,241.5 百萬元。

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6 : GS(14)@2012-03-06 00:18:51

碧桂園顯然意識到這弊病，因此它這兩年一邊大手回購可換股債券，甚至為此發行年息 10.5厘的票據籌集資金，也在所不惜。去年初更與美銀美林攤牌，修改了對賭安排的條款，令碧桂園可以單方面提早終止有關安排，不用等至明年 2月，及修改了終止時用以結算的市價的計算方法。

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20090903048_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20100407501_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20100416143_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20100805010_C.pdf
是11.75%、11.25%，2010年8月才是10.50%

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110217010_C.pdf
2011年2月，11.125%

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... N201101051129_C.pdf
修訂

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7 : GS(14)@2012-03-06 00:19:14

直至上周三，碧桂園終於決定止蝕，在市場配股集資 31億元，當中 10億元便是用作提早結束對賭安排。埋單計數，整個安排令公司輸掉約 10億元。以公司逾 500億元的市值，這個數目當然輸得起，而且早被扣起作抵押的 20億現金還有望鬆綁，但畢竟對賭 20億元輸掉一半，我擔心股東至今都未必弄明白，也難以收貨。
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20120301019_C.pdf

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