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一財研選｜政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！

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2018年7月24日目錄

►政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！（方正證券）
►新零售引發超市行業新變革，關註優質龍頭企業（安信證券）
►財政貨幣政策編輯放松，電解鋁有望迎價值重估（安信證券）
►國內供給受限為長期趨勢，磷礦價值逐步顯現（廣發證券）
►集成竈望迎高速發展，浙江美大業績高增長可期（廣發證券）

1.政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！（方正證券）

2018年7月23日，國務院常務會議提出部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的措施。重點提出三點：一是積極財政政策要更加積極、二是穩健的貨幣政策要松緊適度、三是加快國家融資擔保基金出資到位。

此次會議，國家在宏觀政策面給予市場信心，要求財政政策要更加積極，貨幣政策要松緊適度，方正證券認為，信心比黃金更重要，在積極的政策之風帶動下，宏觀經濟的悲觀預期有望修複，工程機械行業將乘風而上。工程機械龍頭企業，未來三年在更新需求托底的基礎上，隨著滲透率的提升、出口占比不斷加大，行業格局優化，龍頭企業報表修複彈性大，有望超越周期。

上半年在去杠桿，社融規模縮減，流動性緊張等不利因素影響下，市場對工程機械行業持續性的擔憂不斷加劇。因此，方正證券認為，盡管每個月的挖掘機銷量不斷超預期，但各龍頭企業的股價仍不溫不火，實際這說明悲觀預期已經反映在上半年股價中。此次會議部署不僅提出積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度，並且強調保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，推動在建基礎設施工程資金使用進度，同時要有效保障在建項目資金需求。在此次政策之風帶動下，基建項目下半年開工進度有望加快，基建投資增速下半年有望回歸常態，市場悲觀預期會進一步修複，工程機械持續性將延長。

方正證券以國內宏觀經濟平穩運行為前提，判斷工程機械龍頭企業未來三年有望保持凈利潤快速增長，強烈推薦三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）、恒立液壓（601100.SH）、浙江鼎力（603338.SH）、中聯重科（000157.SZ）、艾迪精密（603638.SH）等整機和核心零部件龍頭企業。

2.新零售引發超市行業新變革，關註優質龍頭企業（安信證券）

自2017年起，國內超市行業新零售變革風起雲湧；近來高鑫零售與阿里推進新零售改造，成果再超預期。

安信證券認為，超市行業唯有兩大核心要素不變。一是天然流量導向型生意，而消費者需求始終變化；二是供應鏈效率唯快不破，且需不斷提升。以上決定了行業後發者難以通過先發者的模式複制形成超越；而行業進化往往是優勢企業在薄利之上控制成本，在提供更高效供應鏈的基礎上，對接消費者不斷變化的需求的革新試錯過程。

當前，國內龍頭對比國外差距仍在，規模不足實為根本。高分散度的行業格局使得國內龍頭收入規模較小，缺乏上遊議價權，且在人員、租金、物流等費用端不能產生規模效應，成本控制能力較弱；進而導致龍頭企業缺乏技術投入及試錯空間，影響其供應鏈優化及運營效率提升，最終體現為ROE不及國外（約低5%～10%）。

安信證券認為，新零售頂層設計為技術賦能數據驅動下，以流量運營及供應鏈C2B牽引，降低消費者試錯成本、縮減渠道冗余、提升商家運營效率的行業全面進化過程，目前仍存在新模式跨區域複制困難（特別是低線城市）、成本效率尚待均衡等難題。但是，雙寡頭格局下，需求升級，小者難以維系；加之雙線龍頭強強聯合整合資源優勢，對線下效率提出更高要求，行業加速集中已成必然趨勢。

安信證券指出，觀國外巨頭成長路，沃爾瑪於快速擴張期估值提升明顯，且PE、PS趨勢基本一致。過去十年，國內互聯網、物流基礎設施的完善以及線下零售體系的不完善給了電商快速發展的機會，使得線上巨頭先於超市巨頭出現，這與國外不同；如今隨雙線流量、效率邊際變化，行業新零售風起雲湧，雙線融合趨勢漸明，加速集中已成必然趨勢；優質龍頭緊抓機遇加速擴張，疊加提效改善凈利，具備PS估值特性。

針對國內上市公司現處階段，結合國外巨頭沃爾瑪歷史估值、國內行業PS均值國內上市公司歷史PS給予對應估值，安信證券推薦重點關註家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）、高鑫零售（6808.HK）；建議關註步步高（002251.SZ）、中百集團（000759.SZ）、紅旗連鎖（002697.SZ）。

3.財政貨幣政策編輯放松，電解鋁有望迎價值重估（安信證券）

7月23日，國務院常務會議再次提出要擴大內需，積極財政政策要更加積極，同時穩健貨幣政策要松緊適度。當天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現大幅上漲。

安信證券認為，鋁供給側持續受到壓制，需求側邊際變化至關重要，上半年需求表差強人意。第一，供給側持續受到壓制，相對可控。據阿拉丁、百川資訊數據顯示，2018年電解鋁新增產能規模約350萬噸，普遍預計產量增加約200萬噸。在新增產能指標被控制的背景下，鋁的新增供應已近乎明牌，市場亦認知較為充分，且由於高成本等因素影響，實際的產量釋放低於預期的概率在升高。

第二，需求側上半年基建、地產、汽車產量數據均有些差強人意。2018年上半年電解鋁產量同比降2%，而一季度凈進口由去年正值轉為負值，印證鋁表觀消費出現負增長。弱需求+高庫存的情形確實使得A股鋁板塊表現遭到壓制。

安信證券認為，財政、貨幣政策邊際放松，需求有望迎來顯著改善。從2018年二季度開始電解鋁庫存從高位持續下降，6月鋁材出口以及氧化鋁出口數據創歷史新高，顯示需求端已出現一些邊際改善。

安信證券指出，貨幣層面，降準開啟，“去杠桿”表述轉向“穩杠桿”，資管新規細則執行尺度放緩，以及央行對MLF等的持續續作均釋放寬松信號。阿拉丁數據顯示，電解鋁需求50%～60%來自固定資產投資，一旦下半年寬松政策兌現，投資出現好轉，鋁需求有望顯著改善，安信證券預計下半年電解鋁行業將出現60萬噸左右的供需缺口，鋁板塊行情有望出現質變。

安信證券認為，氧化鋁價格持續攀高，中鋁連城開啟彈性生產，成本支撐邏輯逐步應驗。中鋁7月份對非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進行了三次上調，氧化鋁價格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤空間。據測算，目前行業平均噸盈利已轉負，中鋁連城分公司目前54萬噸電解鋁產能已於7月18日開始彈性生產。

安信證券建議高度重視電解鋁塊反彈，考慮到供應層面的壓制仍在持續，成本支撐效力凸顯，以及近期政策層面的寬松信號可能帶來下半年需求端的改善，建議關註神火股份（000933.SZ）、雲鋁股份（000807.SZ）、中國鋁業（601600.SH）等標的。

4.國內供給受限為長期趨勢，磷礦價值逐步顯現（廣發證券）

受貨源供應偏緊影響，近期磷礦石價格繼續上調，近一年累計漲幅近20%。統計顯示，今年1～6月國內磷礦石產量累計約5300萬噸，較去年同期產量下降30%。隨著長江流域環境汙染治理持續加強，磷礦石環保整治持續開展，今年國內磷礦石產量或首次低於1億噸。

廣發證券指出，磷礦石是工業生產中重要的磷源，廣泛用於生產磷肥、磷酸、黃磷、農藥等產品。目前，全球磷礦石的年產量在2.6億噸左右，其中超過三分之二被用於生產磷肥及含磷複合肥，磷資源已經成為影響各地農業發展的重要因素。2016年，我國磷礦石儲量為32.4億噸，比2015年降低了0.7億噸。若按照這個速度減少，我國現有磷礦石儲量僅夠開采46年。

廣發證券表示，我國的小型磷礦礦山較多，資源浪費比較嚴重。根據2011年全國重要礦產資源“三率”調查，我國正常生產的大型礦山15座，占全國總數的8%；采出礦石量0.22億噸，占全國總量的36%。行業規模集中度較低。小型礦山平均的開采回采率僅為76%，部分礦山的回采率僅30%，大量的磷礦資源無法得到有效利用。

據估計，全球磷礦石的陸上儲量為700億噸，其中約88%位於北非、中國和中東地區，中國擁有全球第二大的磷礦石儲量，也是全球最大的磷礦石生產國。2017年，全球生產磷礦石2.63億噸，其中超過一半由中國供給。經過了多年10%以上的高速發展，我國磷礦石產量增長明顯放緩。同時，磷礦石產能擴張也明顯放緩，2017年新增產能僅200萬噸。考慮到國內相關政策正逐步收緊，磷礦石的產能產量上升空間十分有限。廣發證券指出，由於磷在動植物生長中的作用不可替代，國內磷礦石儲量一旦耗盡，我國的糧食生產將受到嚴重威脅。

全球磷肥供需方面，Bloomberg的數據顯示，2017年全球磷肥產能為4626萬噸，需求為2996萬噸，產能利用率在65%左右；2011年至今全球磷肥產能複合增速為3.2%，需求複合增速為1.75%，產能增速略高於需求增速致使行業產能利用率從2011年的70.5%下降至2017年的64.8%，目前行業產能利用率趨於平穩，供需格局相對穩定。

中金證券指出，受環保影響，湖北及川貴地區產量有限，磷礦石市場供給緊張，下遊磷肥市場秋冬備肥旺季來臨，國內及出口需求旺盛，未來供給進一步緊縮，價格有進一步上漲空間，建議關註興發集團（600141.SH）。

5.集成竈望迎高速發展，浙江美大業績高增長可期（廣發證券）

浙江美大（002677.SZ）近日披露了2018年半年報，上半年實現營業收入5.62億元，同比增長50.79%。實現歸母凈利潤1.46億元，同比增長47.03%；扣非歸母凈利潤增長59.98%。實現EPS0.23元，同比增長53.3%。

浙江美大是集成竈產品的開創者，自2003年起開始深耕市場。目前在整個集成竈細分市場中銷售規模最大、渠道鋪設最廣。同時公司在產品研發、制造能力上具備一定比較優勢，擁有包括櫥櫃、集成水槽（集成洗碗機）、嵌入式蒸烤箱等一系列廚房相關產品。據了解，美大目前擁有近1200經銷商，近3000家終端門店，規模領先於競爭對手，在線下網絡覆蓋及基層人員素質方面具備較大的競爭優勢。

東北證券指出，公司營收端高增長的來源主要有三點：①集成竈市場仍處於快速發展過程中，中怡康數據顯示，2018年上半年線上集成竈零售量、零售額同比增長98%、138%，線上市場的高增長也可體現集成竈產品的消費者認可程度快速提升；②根據公司門店數量增加量來測算，預計上半年同店增長接近20%；③公司電商及KA渠道有效拓展。預計後續隨著公司渠道擴張及同店增長並舉，在行業高增長背景下，營收端高增長有望延續。

廣發證券預測，廚電更新需求將在5年間逐步釋放，即油煙機內銷市場規模預計在2022年將達到3042.31萬臺，年均複合增長率5.37%；集成竈滲透率未來5年間提升10個百分點達到15.1%。以此測算，未來5年集成竈行業複合增長率將達到30.8%。集成竈行業有望邁入生命周期拐點，從導入期跨入成長期迎來高速發展。而在此番行業性的快速增長中，公司作為領軍企業有望乘滲透率提升之風，充分享受到行業成長紅利。

浙商證券指出，今年上半年集成竈行業整體仍保持近50%增長的良好勢頭，其中線上渠道增速更是遠高於線下渠道，達到超過100%的快速增長；在2018年房地產行業下行、傳統廚電產品增速紛紛放緩甚至下滑的大背景下，集成竈作為廚電的細分板塊，因其低基數、低滲透率，且產品排煙效果好的賣點逐漸被消費者接受的影響下，有望走出獨立行情。持續看好集成竈這一廚電新貴的發展前景，預計公司2018～2020年可實現凈利潤4.48億、6.51億和9.45億，同比增長46.75%、45.38%和45.17%。公司同期預告2018年1-9月歸母凈利潤變動區間為30%～50%，三季度高增長確定性進一步增強，維持“買入”評級。

責編：周毅