台積電董事長張忠謀在二○○九年回任總執行長時曾說，三到五年後就會交棒。如今，在七月十八日的法說會中，他再度明白指出，明年確定卸下總執行長一職。但張忠謀仍續任董事長，掌控台積電的經營方向，投資人顯然不必過度擔心。

撰文‧李洵穎

十九日，台股大跌一三二點，八千點大關岌岌可危，造成加權指數狂瀉的主因之一，竟來自於股市資優生──台積電。在前一天舉行的台積電法說會中，儘管公司繳出營收與獲利創下單季歷史新高的亮麗成績單；但是，投資人更關心的是，張忠謀確定將在明年卸下總執行長一職，造成對股價的殺傷力。

退位交棒原本就是正常的企業輪替過程，不過，從台積電股價表現來看，投資人並未以平常心看待此事。台積電十九日股價以九十八．二元作收，下跌七．三元，這是台積電近一年來首見跌停，成交量逾十一萬張，賣壓沉重，光單日股票市值就縮水一九○○億元。

三大營運長進入遴選階段

回顧過去台積電營運表現，市場的擔心不是沒有道理的。

張忠謀曾於二○○五年中將總執行長棒子首度交給蔡力行，當年蔡力行表現還被張忠謀公開肯定「有好的開始」。不料，○八年發生金融海嘯，台積電資遣百位資深員工，引發被資遣員工到勞委會及張忠謀台北住家樓下抗議，公司及個人形象大損，逼得張忠謀不得不出面善後；並於○九年六月回鍋擔任總執行長，重掌大局。

從股價來看，前一任總執行長蔡力行接棒後，到卸除職務，累計的股價漲幅僅六．五％，落後大盤同期的一○．四％；而在張忠謀○九年中回鍋後至今，股價上漲六八．四％，優於大盤的二二．七％。由上述比較來看，投資人似乎站在張忠謀這邊。

再者，從獲利面來說，蔡力行在任的四年期間，每股稅後純益（ＥＰＳ）多介於三到四元，表現平穩。即使面臨金融海嘯衝擊，二○○八年的ＥＰＳ也能夠守穩三．八六元，蔡力行掌舵手的表現可謂稱職。然而，張忠謀回鍋之後，除了○九年仍受金融海嘯壓抑，ＥＰＳ僅三．四五元之外，一○年起獲利成績大躍進，都能維持在五元以上的高水準。

從股價與獲利面的表現差異，投資人當然選擇比較會賺錢的經營者，是故，第一時間的直覺反應是可以理解的。

張忠謀今年已八十二歲，他十八日在法說會後對媒體表示，當年（二○○九年）他回任總執行長時，就表明三到五年後會交出總執行長棒子。算算時間，明年屆滿五年他預期交棒的時間。但是，張忠謀也強調：「就算我不作總執行長，我還是董事長。」 照張所言，董事長比總執行長大。

台積電去年三月臨時董事會中，核准任命研究發展資深副總經理蔣尚義、營運資深副總經理劉德音及業務開發資深副總經理魏哲家，為公司執行副總經理暨共同營運長，並計畫每隔半年交替職務的規畫。在時間已過了十六個月後，三位共同營運長正在歷練最後一個職務的內容，到第三季末，張忠謀將進入遴選執行長的最後一個階段。

蔣尚義，產業界尊稱蔣爸，一直都待在台積電研發部門，是讓台積電自主研發技術與國際大廠並駕齊驅的頭號功臣。

劉德音作風低調，行事風格內斂，打從台積電擁有十二吋廠開始，就由他獨挑大樑，為台積電廠務管理第一把交椅。

魏哲家個性外放，熱愛創新，被張忠謀欽點掌管公司ＢＤ（Business Development）部門，希望替台積電創造新產品、新市場及新業務。

由以上三位共同營運長來看，六十七歲的蔣尚義，○六年自台積電退休之後，○七年在台積電副董曾繁城的力邀下重返台積電，再掌研究及發展事業。他比另二位共同營運長年長，退休意願相對較強，外界認為他較傾向於緩衝角色及導師的功能，因為若候選人只有兩位，在競爭的過程中容易產生派系問題。因此，把蔣尚義安排在內，可讓劉德音及魏哲家上演君子之爭。

張忠謀表示，最後可能會從這三位中，挑選一位或多位擔任台積電執行長一職，甚至不排除從外另聘執行長。然而，不論由誰接任，外界還是習慣將張忠謀與台積電畫上等號。

國內外投資人關注焦點不同相較於國內投資人重視張忠謀去留問題，國外投資人似乎沒有那麼在意。國外媒體以及外資報告大多強調庫存疑慮升高，導致台積電股價大跌。

由於ＰＣ市場需求不振，部分智慧手機銷售情形不如預期，導致短期零組件供應鏈庫存狀況較原預期略高，在第四季又將進入全球晶圓代工市場傳統淡季，明年第一季也有工作天數較少及機台歲休等影響，使台積電在第三季營收表現續創新高之後，未來將有連續兩個季度進入庫存調整及業績回檔階段。

張忠謀說：「台積電要一一兼顧對股東、員工與社會的責任，在股東方面，創造價值，使市值增加，本來就是台積電應該要做的！」張忠謀即使交棒不作總執行長，他還是繼續擔任台積電董事長，完全掌控經營，投資人其實不必過度擔心。

投資人就愛張忠謀？

——台積電近期兩任總執行長執掌時期的股價變化事件 當天股價/元 漲幅2005/5/11 蔡力行接任總執行長

54.7

到2009/6/11，個股累計上漲6.5％，大盤累計上漲10.4％2009/6/11 張忠謀回鍋

58.3

到2013/7/19，個股累計上漲68.4％，大盤累計上漲22.7％——台積電近８年來營運成績單時任總執行長 蔡力行 張忠謀時間（年）2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 營收（億元 ） 2665 3174 3226 3331 29574195 4270 5062 稅後純益（億元） 935 1270 1091 999 892 1616 1342 1661 EPS（元）3.79 4.93 4.14 3.86 3.45 6.24 5.18 6.41

整理：楊紹華

老驥伏櫪救公司，前有成功者，是台積電董事長張忠謀，現在則有宏碁董事長施振榮重披戰袍，端出「自建雲」這道菜，要帶宏碁轉型。任期只剩五十天不到的他，這招真能救活宏碁？

撰文‧周品均

四月三十日，台北飄著細雨，卻無礙宏碁董事長施振榮的好心情，剛回家的施振榮臉上掛著笑容，準備對媒體大談他回鍋六個月的心情。而這天，距離他卸下董事長職位，只剩下四十八天。

這不是宏碁第一次遇到轉型瓶頸，一九九二年、二○○○年，施振榮都成功發動宏碁轉型，每次轉型也都將宏碁市值推向巔峰。可是這次的轉型難題是最艱鉅的一次，因為宏碁已經連續虧損了三季，市值從一○年巔峰時期的二七六八億元，掉到只剩五五七億元，更別提股價只剩二十元上下。

在施振榮的臉上，找不到一絲焦慮與擔憂，取而代之的是更多的興奮感。「我好像回到了當年創業的那種感覺，我去年回到宏碁時，比較沒有創業氣氛，更多的是『半盲文化』。」施振榮沒有半點隱瞞，直接將他的感受說了出來。

「整家公司只在乎有形、直接、現在，對於那些無形、間接、未來的東西，比較不在乎。」施振榮不諱言，說穿了就是只在乎績效、獲利等數字。

施振榮的回鍋，揭開了宏碁長年藏在底下、最不能見人的腐肉，他雙手一攤，「可是我不能否決過去，客觀環境就是那樣；但ＰＣ已經沒有價值，我要面對未來、創造價值，如果我們沒有進去（雲端產業），那我就是歷史的罪人。」一張紙 三階段計畫全都露在媒體到訪的這天，施振榮洋洋灑灑準備了兩張Ａ４紙的資料，一張寫滿他的回鍋心路歷程；另一張則載明了他的新計畫——ＢＹＯＣ（Build Your Own Cluod，自建雲）。

就在施振榮提出自建雲的轉型計畫後，第二階段是暖身、第三階段要落實，這些細節都清楚寫在施振榮的計畫裡。儘管如此，多數人還是霧裡看花，甚至直白地問：「到底宏碁自建雲要用什麼獲利？」這個再現實不過的問題，施振榮心裡已經有了答案。說穿了，施振榮的自建雲就是要將過去消費者都將照片、音樂、資料等儲存在Google、Dropbox等免費空間的狀況扭轉過來，讓消費者將這些資料儲存在自己家中、公司的電腦與伺服器。

施振榮看準的一點，就是雲端時代裡最大的隱憂——隱私權與安全性。「你敢把公司的客戶名單放在Google雲端上嗎？」施振榮發現，多數企業都有雲端平台的需求，卻又無法放心將公司機密放在別人的平台上，「所以我說，自己的雲自己建，資料就留在公司內部的伺服器。」但是若要企業自行打造雲端平台，又太花錢、耗時，「這就是為什麼他們要用宏碁的ＢＹＯＣ。」這個利基市場，確實也在國外許多小型雲端公司看到，標榜著隱私權與安全性，讓更多商用客戶放棄Google、Dropbox，捧著大錢找雲端服務。但宏碁不同於這些雲端公司的地方，他們多半要客戶將資料存在他們的伺服器裡，宏碁卻要客戶將資料存在客戶自家的硬碟裡，因為宏碁還能靠著賣給你這些硬體，再賺一筆。

換句話說，你可以買了宏碁的電腦，再用宏碁的雲端服務；硬體設備宏碁可以便宜賣你，真正有價值的是在後頭的雲端服務。「以後，宏碁會是一家服務取向的公司，不再只是賣硬體的公司。」再來，宏碁會繼續賣電腦、平板和手機，但用意已不再是維持宏碁這個品牌，市佔率、出貨量也將成為往事，因為這些設備會變成宏碁雲端的實驗場域。「就像微軟買諾基亞，不是真心想做手機的生意。」業內人士解析，未來賣硬體的價值對宏碁來說，會越來越低。

拚市場 得讓消費者離不開宏碁之所以繼續賣平板、手機，是希望消費者透過這些產品習慣宏碁自建雲的服務，進一步取代消費者心中Google、微軟、Dropbox的位置。

「我們的自建雲也不一定只服務宏碁產品。」施振榮的意思很簡單，即使你拿的是華碩手機，也能下載宏碁雲端服務在華碩手機上用。

這個角色就有點像是Google之於安卓（Android）陣營的角色，不管三星、宏達電或華碩，裡頭用的都是Google的產品；但Google能當安卓陣營的共主是因為，Google的利益與三星、宏達電或華碩並不衝突。宏碁一邊要賣手機、平板、電腦，一邊又希望雲端服務能進到其他品牌的產品上，「這只有一種可能，就是宏碁的雲端服務好到讓消費者愛不釋手，連用iPhone也要下載宏碁的雲端服務程式。」聽起來有些不可思議，但至少施振榮端出自建雲這道菜，企業客戶端已經有人願意買單，代表自建雲確實開闢部分的利基市場，但能不能立即見效？施振榮這麼形容，宏碁現在就像是一艘迷航大船，即使要改變航向，「這個彎要轉，不是這麼容易，因為轉得太急，就會變成歲月號翻覆，但速度又不能降，一降就會衰退。」比起國外大廠，宏碁雲端這條路起步得晚，包袱也比其他雲端服務小廠重，但施振榮很樂觀，「雲端就是未來，只有想得更早，沒有落後。」至於施振榮交出董事長大位後，宏碁能否靠雲端再起，市場等著看。

面對外界對聯準會政策諸多的誤解和指責，柏南奇（Ben Bernanke）在卸職一年多後，於今年三月三十一日，在著名的布魯金斯研究院（Brookings Institution）網站中開設部落格，為自己的見解辯護！

他在「發刊詞」中客氣的說：「聯準會的工作是九八％的嘴上工夫，二％的實際行動，」用言論影響市場，本來就是聯準會重要的武器，代價是被誤解的可能也很高，「離開聯準會後……言論不會再被放大……我希望利用部落格，進行一些教育，同時也向大家學一些東西……」不過，似乎要說的東西不少，部落格上線才十天，他就發表了四篇文章。

細看其內容，較之前的溫合持重，多了三分辛辣，不僅叫陣美國前財長桑默斯，還直批德國不該以鄰為壑。部落格文章涉及不少總體經濟概念，為助讀者快速理解，茲將柏南奇引發的批判與其部落格回應整理如下。

批判一：你任內把利率壓這麼低，是故意犧牲定存族嗎？

柏南奇回應（以下簡稱柏）：從我當主席時，就有幾位國會議員以此批評我和聯準會同僚，說我們刻意壓低利率，就像是把公車上老人都丟下車！這實在是莫須有的罪名！

我當然在意退休人士的利息收入，但如果只是為了讓定存者利息高一點就過早升息，可能因小失大，這是錯誤的政策，到後來可能變成經濟衰退，結果投資報酬率更低，對退休人士更不好。

大家要了解到，低利率並不是短期狀況，也不是聯準會刻意壓低利率，它已經是一種長期經濟趨勢，聯準會只是根據當下經濟的供需，來設定一個符合市場的短期利率，但對於長期利率，影響因素並不是只有聯準會的決策。

點評》歐元區升息失準是最佳證據

乍看這套說詞似乎很老套，但對比歐洲情況，頗有幾分道理。歐洲央行在景氣未回溫前，於二○一一年啟動兩次升息，結果不但沒有幫助歐洲退休族領到更高利息，現在回過頭看，更導致歐債風暴越演越烈，歐元區陷入通縮，失業率至今維持在兩位數。

批判二：這幾年，低利率導致房價股市泡沫，為什麼聯準會不升息控制？

柏：資產泡沫會危及金融體系穩定，所以當然要處理，但要用適當的工具，貨幣政策就不符合這樣要求，因為，利率影響範圍太廣，不夠精準。想要藉此來戳破資產泡沫，可能會產生異想不到的反效果。

再者，如果貨幣政策只是為了要維持金融體系穩定，那麼聯準會另外兩個目標，通膨穩定和最大化就業人口恐怕就無法達到。

點評》處置資產泡沫與彭淮南所見略同

柏南奇提到，他在聯準會任職十幾年來，始終認為，相較升息，透過行政監管方式處理資產泡沫，是更準確的方法。以房地產為例，景氣好時，政府可透過降低銀行可放款成數，或要求銀行提列較高準備金。這種緊縮方式，一方面降低對整體房市資金供應，錢少了，自然銀行就沒法違規放貸，等於降低供給，間接提高資金成本，產生類似升息效果，又不致影響其他產業。

這論調，與台灣央行總裁彭淮南想法差不多。去年十二月，他在貨幣會議後記者會拿出「國際間重蹈政策失誤的例子一再上演」的報告，強調升息無助對抗資產泡沫，因應資產泡沫，貨幣政策「大而不當」，宜採具針對性的總體審慎政策。沒想到當時彭淮南舉的例子瑞典，也在其文章被引用。

批判三：照你說，聯準會不是低利率禍首，那幫兇還有誰？

柏：我的看法是，全球儲蓄過剩超過投資需求，特別是來自包含中國在內新興亞洲國家的外匯存底，以及中東石油國的油元資金，是導致全球包括美國在內，利率走低的主因；特別是在二○○四年中，當聯準會開始升息時，長期利率依舊低迷；這種趨勢跟特定國家的政策有關，特別是經歷過一九九七年金融危機的新興亞洲國家，開始以出口來累積外匯存底為訴求，而這些賺來的外匯又以美元和美債回流美國，壓低了資金成本，形成眼前低利率現況。

歐元區國家的經常帳順差，從二○○六年之後，已經增加了三千億美元，其中四分之一來自德國，而德國的這些順差，又多來自歐元區周邊國家，如希臘、愛爾蘭、義大利及西班牙的貢獻，德國製的東西好，絕對沒錯，但歐元價格，沒辦法反映德國出口競爭力，也是個問題。

去年七月國際貨幣基金表示，以德國強勁出口水準來看，其匯率被低估了五％至一五％，在那之後，歐元又貶了二○％，如果德國現在用的是以前的「馬克」，其匯價應該已比歐元高多了，但因歐元區單一貨幣的關係，無法透過匯率調整，重新達到均衡狀態。這種歐元區內部的不均衡，對經濟發展非常不健康。

理論上來說，因經濟不佳，歐元區其他國家薪資水準也會降低，將帶動出口競爭力，但因為目前歐元區的通膨水準，離歐洲央行的目標二％還遠，所以歐元區的高失業率，恐怕還會經歷一段不算短的期間。

點評》直接反駁桑默斯論點

柏南奇這段談話，除了解釋為什麼利率偏低外，主要是回應美國前財長桑默斯（Larry Summers）與他的論戰。桑默斯認為，美國長期需求動能不足，民間企業沒人願意投資和借錢，利率就會走低，他稱這是長期停滯。

但柏南奇認為，如果在美國，國內資金沒有去處，自然就會往外投資，這一來會導致美元走貶，促進美國出口，又會回過頭來帶動美國內需，沒有所謂真正停滯，只是成長幅度較小；這些新興亞洲國家，應該把外匯拿來做基礎建設或促進內需，那麼外流到美國資金就會減少，利率將會逐步走高。